飞机制动行业之北摩高科研究报告-航空刹车产业龙头

飞机制动行业之北摩高科研究报告：航空刹车产业龙头1.主营飞机刹车，近三年收入、利润复合增速35%、29%1.1军用飞机刹车产品领军企业，产品高毛利收入增速快公司主营检测试验、航空刹车产品、起落架产品，2021H1收入占比48%、43%、7%。公司刹车产品在军用飞机新增及维修领域应用广泛，民用航空刹车产品不断开拓国内航司市场，元器件检测业务由控股子公司京瀚禹开展。公司是军工领域高端装备制造的国家级高新技术企业，其业务从刹车产品向下游起落架集成延伸，打通产业链终端供应。公司飞机刹车产品、检测试验、起落架营收占比分别为43%、48%、7%，归母净利润占比48%、52%、0；其中刹车产品收入近三年复合增速32%，归母净利润复合增速35%，盈利能力强增速稳健。公司作为军用飞机刹车制动产业龙头供应商，持续研发军品型号，积极拓展民航市场，外延产业链布局起落架领域，子公司京瀚宇开辟第二增长曲线，多重利好持续为公司带来新的利润增长点。公司前身是1961年成立的北京摩擦厂,2003年成立公司，2020年上市。2012年，北摩有限收购汉中力航100%股权。2016年，北摩有限经过股份制改革变更为股份有限公司。2020年，公司于深交所上市，并于同年收购京瀚禹51%股权；2021年，公司收购蓝太航空67%股权，拓展元器件检测及起落架业务。公司控股股东、实际控制人为王淑敏，持股占比35%，第二大股东陈剑锋持股10%。公司拥有3家全资子公司以及3家控股子公司。其中，蓝太航空是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和中国首家生产进口飞机用炭刹车盘的民营企业；京瀚禹电子工程提供电子元器件筛选等服务，是CNAS国家实验室，DILAC国防科技工业实验室。1.2近三年收入、利润复合增速44%、45%，高毛利盈利能力强公司营收、归母净利近三年复合增长率44%、45%。2018年以来，公司营收及归母净利润持续增长，2020年实现营收7亿元，归母净利润3.2亿元。2021Q3公司收入同比上涨122%，归母净利润同比上涨87%，公司在长期保持产品高毛利的情况下（超70%），收入及净利润仍获得快速增长，进一步验证公司核心竞争力强，盈利能力高等优势。公司检测试验业务2021H1营收3亿元，起落架业务开始实现收入。公司检测试验业务实现3亿元，收入占比达48%，主要由子公司京瀚禹纳入合并报表所致。飞机刹车控制系统及机轮业务、刹车盘业务实现营收1.3、1.2亿元，占总收入比重23%、22%。公司的各项业务进展顺利，飞机刹车制动系统产业链向下游成功延伸。公司产品高毛利体现核心竞争优势，近三年ROE、ROA整体平稳。公司近三年产品毛利率普遍超70%，主要原因系刹车产品技术壁垒高，制造难度大，市场准入门槛高，竞争对手偏少，公司刹车产品有望长期保持高毛利不改；后期随着起落架等业务逐渐放量，整体毛利率存在走低的趋势。公司近三年ROE与ROA整体保持平稳，维持在15%-20%之间。公司三费占比稳定，存货近三年复合增速19%。公司近三年三费占比稳定，持续高研发投入有力保证公司强技术优势；随着公司生产规模不断扩大，存货逐年增加，军品订单均为以销定产模式，高存货额彰显未来收入有效兑现。公司近三年存货周转天数稳中有降，现金流净额保持健康。公司应收账款回款天数保持稳定、存货周转天数稳中有降，2021H1分别为416、351天。2018-2021H1，公司经营活动现金流为1.2、1.5、1.1、0.1亿元，整体平稳，有效保证公司正常经营发展。2.军用航空刹车核心供应商，民用刹车切入重点航司2.1主营航空刹车盘、刹车机轮及控制系统，军机刹车行业龙头公司主营军用飞机刹车盘（副）、飞机刹车控制系统及机轮，前身是北京摩擦材料厂，经过多年的技术积累及参与军方多个研发项目，逐渐形成了以刹车盘（副）为基础，向配套机轮、控制系统、起落架等产业链下游延伸，整体产品逐步向集成化和智能化发展。公司刹车盘（副）主要包含粉末冶金刹车盘、炭/炭复合材料刹车盘、C/C/SiC复合材料刹车盘（副）几种类型，具有刹车力矩平稳、耐磨损、热稳定性好和重量轻等特点。刹车盘制造关键为加工工艺及材料性能。公司核心产品为军用飞机专用刹车盘，对加工工艺及材料性能有着高要求，公司在该项技术上具备多年经验积累与技术优势，产品具备刹车力矩平稳、耐磨损、热稳定性高、重量轻等诸多优点；摩擦片的作用是辅助实现减速与制动，其材料选用铜粉或铁粉作为基体，加入多种金属、非金属的摩擦剂、润滑剂，采用粉末冶金烧结技术制备而成，具有明显优越的物理力学性能和摩擦磨损性能。飞机机轮：起落架着陆系统关键部件，主机轮由机轮组件和刹车装置构成。飞机机轮分为前机轮和主机轮，分别配装在飞机前起落架和主起落架上。主机轮主要由机轮组件和刹车装置构成，供飞机起飞、着陆、滑行、支撑、刹车使用。刹车装置配装在飞机主起落架上，与机轮组件配合产生刹车力矩，供飞机减速刹车使用。刹车机轮制造的关键为防高温变形和防裂痕。刹车控制系统：用于飞机起飞、滑跑、着陆、转弯、脱离跑道、起飞线刹车和停放刹车的控制。飞机刹车控制系统以防滑控制算法、伺服阀控制、传感器控制技术等为核心，具有刹车效率高、跑道自适应性能好及安全可靠性高等特点。刹车控制系统包括机械惯性液压刹车控制系统、数字防滑刹车控制系统、全电刹车控制系统，公司产品均已列装部队。刹车控制系统是刹车系统的“大脑”，未来向高精尖芯片方向发展。2.2行业竞争格局：欧美市占率高，国产替代空间广阔国际从事航空制动业务的企业主要集中于欧美，雷神、霍尼韦尔、赛峰强势主导航空刹车制动产业。美国雷神技术公司收购了为全球诸多知名飞机厂商提