国际信贷讲义(北京大学刘群艺)

国际信贷

刘群艺编

北京大学经济学院

~OO一年六月

引言

本书系统的论述了国际商业银行信贷、对外贸易信贷、政府和国际金融机构贷款以及项

目融资等国际信贷的具体业务操作。在论述过程中，本书注意结合国际金融市场上新的动态、

新的发展，并尽量用详细的案例来说明问题。

在进入正文之前，有几点需要说明。

第一，国际信贷与国际融资是同一个行为的两个方面。信贷主要是从资金提供者，融资

则是从资金的使用者的角度来看待资金的流转。信贷与融资大体思路是相同的，都要考虑成

本与收益的问题，但又由于双方的立足点不同，考虑的侧重点还是有所不同。本书在讲述信

贷方式时注意了这两者的差异，对于双方的利益都有所考虑。比如国际商业银行信贷一章既

有贷款准备，又有借款准备，这样可以根据实际需要各取所需。

第二，相对于股票、债券等资本市场融资方式来说，国际信贷是基于货币市场的融资方

式。它对筹资者的要求没那么苛刻，因此，发展中国家的对外资金需求主要还是依靠国际信

贷来满足。

第三，从国际信贷渠道取得的资金有助于实现我国从劳动密集型国家到资本密集型国家

的转化，实现比较优势的提升。根据动态要素禀赋理论，一国的禀赋不是一成不变的，如果

资本的积累使本国的资本数量超过劳动力的数量，这个国家的要素禀赋会呈现资本密集的特

征，比较优势产品也将会从劳动密集型产品升级为资本密集型产品，从而增加出口的利润，

提升一国的国际竞争力。资本一方面来自本国经济发展的积累，另一方面是外来的资金，其

中后者是更为便捷的来源。国际信贷则是引导外来资金投向资本需求国的一个比较稳妥可靠

的方式，是发展中国家，包括我国可以广泛采用的资本积累手段。

这份材料是课堂讲义。我希望通过这门课的学习，让学生可以掌握现代国际金融市场h

比较常用的信贷工具，为将来从事相关工作做好准备。

编者

二OO一年六月

目录

第一章概论.............................................4

第一节国际信贷的概念.............................................4

第二节国际信贷的风险.............................................8

概念检测

练习题

第二章国际商业银行信贷.................................21

第一节概述.......................................................21

第二节双边贷款一借款准备.........................................26

第三节双边贷款一贷款准备.........................................34

第四节双边贷款一贷款管理.........................................42

第五节国际银团贷款...............................................53

概念检测

练习题

第三章对外贸易信贷.....................................67

第一节短期贸易融资...............................................67

第二节福费廷.....................................................73

第三节出口信用保险...............................................76

第四节出口信贷...................................................79

第五节结构贸易融资...............................................84

概念检测

附录：政府与国际金融机构贷款

第四章项目融资.........................................91

第一节概述........................................................91

第二节项目融资的风险分析与管理...................................96

第三节项目融资模式...............................................99

概念检测

练习题

第一章概论

第一节国际信贷的概念

一、什么是国际信贷

国际信贷（InternationalCredit）是指分属不同国家和地区的借贷双方之间的资金融通活

动。具体地说，它是指一国的银行、其他金融机构、政府、公司企业以及国际金融机构，在

国际金融市场匕向另一国的银行、其他金融机构、政府、公司企业以及国际机构提供贷款

的过程。

1、主体

信贷的主体是指信贷的当事人，也就是贷款人（债权人）和借款人（债务人）。

根据贷款人的不同，大体上可将国际信贷分为四种：

（1）国际商业信用——是指在进行国际贸易时，由某国出口商以延期付款形式向另一

国的进口商提供的信用，或由进口商以预付款形式向另一国出口商提供的信用。进口商以货

币形态，出口商以商品形态来相互提供信用，例如托收。

（2）国际银行信用——是指某国商业银行、对外贸易银行或国际贷款银团，在国际金

融市场上以货币贷款形式，向另一国的银行、工商企业、政府机构、国际机构提供的信用。

这种信用均采取货币形态。

（3）国际债券信用——是指某国政府、工商企业、银行及其他金融机构，在国际债券

市场上以公开发行用外币面值表示的国际债券筹资的一种国际信贷形式。按其面值货币，可

分为外国债券（ForeignBond）和欧洲债券（Euro-Bond）。

（4）政府信用——是指某国政府利用国家财政资金，以条件优厚的货币贷款形式向另

一国政府提供的信用。这种信用多出于政治目的。我国利用的外国政府贷款来自十几个国家,

一般占整个外债总额的15%左右。

2,客体

国际信贷的客体可以是货币资本（借贷资本），也可以是商品资本。商品形态的信用主

要出现在国际商业信用行为中。可以充当信贷客体的货币应当是可以自山兑换的关键货币。

3、载体

国际信贷行为是发生在国际金融巾场中的。与国际贸易不同，国际信贷不是一个地理上

的概念，而是要根据借贷双方当事人的国籍来确定信贷的性质。

国内金融市场

国内贷款人---------------------►国内借款人

国际融市场

外国贷款人---------------------二国借款人

离岸金融市场

（国际金融市.场）

图11国际金融市场

(四)具体形式

国际信贷主要包括以下几种形式：

1国际银行信贷(InternationalBankingCredit)

2、对外贸易信贷(FinancingforForeignTrade)

3、政府贷款(GovernmentLoan)

4、国际金融机构贷款(InternationalFinancialOrganizationLoan)

5、项目融资(ProjectFinancing)

6、国际债券(InternationalBond)

7、国际租赁(InternationalLeasing)

二、国际信贷的发展

西方银行业的起源可以追溯到公元前四五百年的古希腊时期，在这一时期，随着都市商

业的迅速发展，货币流通不断扩大，专业从事货币兑换、保管和汇兑的货币经营业开始兴起。

国际业务则是12世纪兴起的。当时欧洲各国的贸易主要集中在地中海沿岸，由于国际

贸易的推进，威尼斯和热那亚的商人们创立了许多银行，为国际贸易的商人提供信用。这样,

15世界的意大利，16世纪的德国，17世纪的荷兰，18世纪的英国，先后因为国际贸易的发

展而成为国际信贷的中心。

国际信贷的真正发展是在二战之后，因为当时经济各方面的变化为国际业务的发展提供

了合适的环境和刺激因素。

1、世界经济贸易往来日益扩大

二战后，以美元为中心的布雷顿森林体系(BrettonWoodsSystem)”带来了稳定的国际

金融环境，为国际经济活动提供了有利条件；而关贸总协定促进了贸易谈判，大大推进了贸

易自由化。在这样的政治经济的“黄金时代”，各国经济发展很快，国际贸易和资本输出迅

速发展，规模空前扩大，给银行的各项国际业务提供了刺激因素。

2、欧洲货币市场的形成和发展

50年代末期，欧洲货币市场的形成和发展是银行国际业务迅速扩展的一大主要因素。

50年代，美英政府都严格限制本国银行的对外短期贷款.而英国的一些银行早些年就允许

用外汇特别是美元开帐户。任何个人或企业都可以在伦敦的银行开一个美元帐户，存入美元,

开美元支票。50年代开始，许多共产主义国家为了防止自己存在美国银行的美元受到检查

甚至冻结，就把其美元存款转入伦敦的银行。伦敦的银行发现它们可以用这些美元来发放贷

款，这样既可以满足客户的要求，又不受到政府的管制。这就形成了早期的欧洲美元。随着

欧洲美元的日益膨胀，美国银行也开始涌入伦敦开支行以接受欧洲美元存款。

以无政府管制和资金规模庞大为特征的欧洲货币市场为商业银行提供了扩大国际业务的广

阔天地，同时也使商业银行在资产、负债及其他方面的银行管理更为有利、方便和灵活。可

以说，没有欧洲货币后场，就没有银行国际业务的迅速广泛的发展。1963年，欧洲债券市

场②也开始形成，从而恢复了大萧条时期以来中断已久的国际债券发行。许多国家尽管对银

行的国内业务严格控制，但对银行的国际业务给予较大的自由。这类措施大大促进了欧洲货

币市场和债券市场的发展，也促进了银行国际业务的发展。

,随着二战的形势明显的有利了同盟国，美英政府开始设计战后的世界经济和政治秩序，目的主要是为了

防止重蹈30年代大危机的覆辙。联合国，尤其是其中的安理会，是为了防止出现新的希特勒；而国际货币

基金组织以及相关的布雷顿森林体系则是为了抑制货币投机，稳定币值，寻找前30年所缺乏的经济调节手

段。1944年，在新罕威尔士的休假胜地布雷顿森林中，44个国家的代表在桔色屋顶下举行最终会谈。这次

会谈确定的体制有两个特征：国际货币基金组织和可调整的钉住汇率(AdjustablePeg)。钉住汇率规定钉住

黄金，实际上是钉住美元，这非常有利于各国币值的稳定。

"1963年，意大利一家公司在欧洲数国内发行1500万欧洲美元长期债券。现欧洲债券市场已超过欧洲信

3、跨国公司的不断扩张

20世纪初，由于铁路和电讯网络的发展，投资者开始走出国门，跨国公司的雏形形成。

跨国公司的资金活动，包括投资、资金筹措、资金调度等都在全球范围内进行。跨国公司的

财务管理也是全面国际化。这理所当然的促进了国际信贷业务的扩展。另一方面，由于在西

方国家中，公司与银行之间存在着密切的关系，跨国公司的迅速扩张从一开始就直接带动了

银行的国际化。

各国的商业银行不仅设立和扩大了其全球网络，还创设了许多新的国际业务，以适应该

国公司的需要。

4、国际资本的供求状况：

经济的发展也使世界各国对资金的需求量不断上升,尤其是广大发展中国家的需求就更

为迫切。许多资金短缺问题日益严重，国际收支难以平衡。而另一方面国际上的盈余资本，

特别是70年代出现的大量石油美元，也需要寻找投资场所。日益增长的资金筹集和运用的

需求大大促进银行国际业务的发展。

5、现代通讯技术和交通的发展

现代的电讯技术和电脑网络使世界各地的金融中心联成昼夜24小时不断运转，高度灵

敏的市场，同时现代化的交通设施又使空间距离大大缩短，这都为银行业务的国际化和全球

性业务活动提供了有利条件。

三、国际信贷的资金来源

国际信贷的大规模资金是传统的资金渠道难以提供的。国家资金、石油美元和欧洲货币

成为国际信贷行为的资金来源。

1、国家资金一一国家财政资金

国家参与到信贷行为中来的原因主要是因为：

(1)私人银行不愿提供

国际信贷政治、经济风险很大，投资盈利不大，回收期长，这就要山国家出面承担，利

用国家财政资金提供信贷。

(2)市场竞争激烈

由于贸易保护主义甚嚣尘上，为支持本国企业，国际信贷就成为有力措施。利用国家财

政资金提供国际信贷，可与私人银行贷款相互补充，更有力的带动商品、技术和劳务出口。

(3)政治需要

这主要是原宗主国对新兴国贷款，希望继续保持原有的经济利益。

2、石油美元

这是指石油输出国山于提高石油价格而增加了收入,这部分收入在扣除进口商品劳务支

出和本国经济投资支出后剩余的资金，因为常用美元计价和结算，故称石油美元。这部分资

金除部分用于增加石油输出国的外汇储备外，其余绝大部分通过各种渠道用于在国外投资和

贷款。是欧洲货币市场和资本市场的来源之一。

石油美元通过国际信贷体制从石油生产国到石油消费国，称为石油美元的回流。这种回

流的发生是因为有助于石油消费国消除巨额国际收支逆差。

3、欧洲货币

欧洲货币之所以成为国际信贷的资金来源，并且是主要来源，是因为其本身的特点。

(1)规模庞大

贷，成为国际筹资的主要方式，卢森堡是清算中心。

金融危机与信贷紧缺

从1997年7月开始，泰国乃至蔓延全球金融危机已经对世界经济造成打击。但经济学

家们认为，对当今全球经济更大的威胁来自金融危机引起的信贷紧缺。这一问题已困扰了

亚洲企业，目前正在向北美和欧洲蔓延。

在亚洲，信贷被称为经济的血液，利率较低而又充足的信贷将刺激消费和企业投资，

从而推动经济增长。然而，由于金融危机所导致的信贷紧缺已造成了严重的后果。

①虽然泰国政府和世界银行提供担保，但泰国电力管理局最近试图通过银团贷款筹集

资金的计划却失败了。

②在马来西亚，从事电信业务的时代工程公司和从事金融服务的公司由于债主“逼债”,

不得不向法院申请财产保护。

③在II本，1998年有532家公司因信贷紧缺而关门倒闭。II本野村研究所资深经济学

家理查德•柯认为；“这是一次大规模的信贷危机，它正在影响日本，并且非常严重的影响

亚洲。”

问题的严重性还在于，亚洲的信贷危机由于以下两个原因解决起来十分困难：

①亚洲第一经济大国一II本由于经济衰退，银行业被沉重的坏账压得透不过气来（1998

年官方宣布6000亿美元，外界估计10000亿美元以上），这使得亚洲的经济复苏需要更长

的时间。②亚洲的借款者过去一直习惯于以比其他地区更宽松的条件借债，因而缺少应付

信贷紧缺的经验。

在美国，美国的信贷短缺虽然还未达到形成危机的程度，但也引起了金融管理当局的

关注。美联储主席格林斯潘日前表示，投资者正在作出避开风险较大的有价证券的决断。

对前景忧虑引起的心理反应，正在导致投资者争先恐后的换入现金。格林斯潘说：“他们还

不知道问题会变得有多严重，以及对美国的企业和消费开支会产生多大的影响，但现在是

货币政策保持特别警惕的时候了。”

美国出现某种程度的信贷紧缺是由于公司筹资的渠道已发生了根本性变化，即已从主

要向银行借款变成了从资本市场筹集资金。据《亚洲华尔街日报》报道，目前美国家庭、

企业和非金融部门借款的70—80%来自银行以外的其它渠道，这其中主要是资本市场。过

去几个月中，受全球金融危机和美国经济增长看淡的影响，美国金融市场只接受最安全的

有价证券，结果导致许多有风险的债券价格下跌。

在欧洲，由于全球性金融危机，欧洲银行界有可能提高贷款条件，从而造成欧洲信贷

紧缺。据摩根•斯坦利公司经济学家乔奇姆•费尔斯分析：1997年底，欧洲银行向新兴市

场提供的贷款高达4260亿美元，相当于欧洲GDP的7%,远远超过了美国银行业的1170

亿美元贷款和GDP的1.5%,为减少损失，欧洲银行业将会采取一切手段来降低贷款风险,

包括对国内贷款附加更多的限制条件，如要求借款方提供更多的抵押品，提高贷款利率或

者拒绝向中小企业贷款等等。德国经济学家格哈德•格雷布预计，欧洲银行业压缩贷款将

使明年欧盟的经济增长率降低2.2个百分点。

现今，银行借款已不在国际信贷中占主要地位，证券市场的优势使这次信贷紧缺对经

济的破坏性更大。因为在正常时期，证券市场在为风险定价方面比银行更有效率。但在非

正常时期，证券市场更容易受投资者情绪的影响，从而导致过度投资或过度放贷。

有鉴于此，经济学家们强烈呼吁发达国家采取包括放松银根在内的措施来缓解信贷紧

缺，遏制世界经济增长速度下滑的趋势。

欧洲货币能在短期内聚集起十亿美元的资金，成为跨国公司重要的借入资金来源。

(2)可选择性大

欧洲货币包括几乎所有的关键货币，而且在所有的国际金融中心都可办理相关业务，这

就为借款人的地点和货币选择提供了广阔的天地，使货币调换和调拨都更加方便、灵活。

(3)与跨国公司息息相关

跨国公司不仅作为债务人，而且也作为债权人出现在欧洲市场上。其大量的闲置资金是

欧洲货币的一—个重要来源。

第二节国际信贷的风险

国际信贷行为因其债权人和债务人的国籍不同,从而使信贷双方面临着与国内信贷不同

的风险环境。在此提出各种形式的信贷共有的两种风险类型加以分析，即国家风险和外汇风

险。

一、国家风险

国家风险的分析和评估在80年代拉美发展中国家债务危机之后引起高度重视。

所谓国家风险，是指一国的政治、经济、文化状况使该国的贷款个人、机构或政府不能

按期或不能偿还其对外债务，从而使该国境外债权人遭受损失的可能性。简单地说，就是因

国别因素导致的信用风险。

国家风险侧重于以事先的分析预测来防范。

1、国家风险的分类

国家风险可以分为政治风险和经济风险。

(1)政治风险：是由于纯粹的政治因素而导致的风险。如高级领导人的决策意见、外

交关系，国内重大政治条件变更等等。与借款国的偿债意愿有关。

(2)经济风险：例如发展状况、债务水平，外汇储备以及国际收支、经济政策都会影

响借款国的偿债能力。

2、影响国家风险的因素

(1)影响政治风险的因素

①政治环境：这是确定风险的一个基本因素，因为政治环境不明确的国家参与国际贸易

的稳定性往往很差。

②政治党派：一党制的政治体系说明政局稳定，而多党制却可能因政治斗争、政权交替

而使政局不稳。另外政治党派是系统组织型的还是个人专制型的也有关系，依靠个别领导人

意志的党派做出的政治经济决定带有不稳定的个人色彩。

③政府危机：政府的更迭是影响政治风险的主要因素，因为政府机构突然更迭可能意味

着新政府拒付前政府所欠外债，或加强外汇管制，或政治动乱引起经济生产停滞而不能偿还

外债。

④外交政策：一国的对外关系极大地影响政治风险程度，因为它意味着该国与其它国家

的经济联系，与其它国家的相互依赖程度，

⑤经济体制：自由市场经济或者高度集中的国家计划经济表现了国家对经济的控制程

度，因此，经济体制也是一种政治因素，国家控制越多，政治风险越高。因为政府的任何」

项经济政策在高度计划体制下可能会对经济产生深远影响，并直接干预外债的偿还。

⑥社会环境：包括人品结构、城市差别、受教育程度、民族和宗教结构、劳资关系、社

会内乱、腐败、第三国干预的可能性等等。例如一个多民族、宗教结构复杂的国家可能爆发

民族冲突，借款人不愿意偿债，或者民族冲突导致社会战乱和经济崩溃，根本无法偿债。

(2)影响经济风险的因素

经济风险涵盖面很广，这里大致论及外汇政策、国家经济水平、经济发展趋势、进出口

状况、债务状况等因素。

①通货膨胀：影响出口产品的竞争力和进出口价格，影响用以作为偿债保障的外汇收入

和外汇储备。

②汇率体制：一国采用固定汇率制，管理浮动汇率，或是自由浮动汇率制极大地影响该

国的债务水平和偿债能力。此外还包括该国干预外汇市场的程度。

③外汇管制：由于国际信贷必然涉及贷款本息以外汇方式汇出，所以一国的外汇管制是

外国债权人极度关心的问题。

④贸易条件：关系到一国产品的国际竞争优势。国际信贷通常以硬通货为单位，而发展

中债务国偿债用的硬通货主要来自出口收入。80年代拉美债务危机的一大原因就是原料市

场不景气，贸易条件的恶化使拉美国家很快失去偿债能力。

⑤外汇储备的应用：外汇储备是偿还外债的资金保障，外汇储备的妥善管理及适当流动

性却是保证债务国偿债能力的必要条件。

⑥自然资源:代表一国经济发展的潜力。丰富的自然资源在经济发展中能起到减少进口、

增加出口的作用，也是偿债资金的一个保障。

⑦贸易壁垒：有利于保护本国工业，减少进口，但也可能导致贸易摩擦和贸易战，影响

偿还外债的资金来源。

⑧外债管理：外债偿还时间、数量、币种等的统筹管理有利于使偿债金额平均化，不至

于出现债务国难于应付的偿债高峰，也是保持债务国在国际信贷市场上信誉水平的主要因

素。

⑨一国参加国际经济组织的情况：因国际经济组织常常给予会员国政治支持和经济支

持。

3、对国家风险的评估

对政治风险的估计可采取模糊数学方法来量化打分，对经济风险则可以采用比率分析。

(1)政治风险的评估

因为影响政治风险的因素难于精确量化，对政治风险的评估经常采用Delphi法。瑞士

银行对政治风险按照社会、政治状况把国家信誉状况分为1—10个评定等级。

1—3看不出风险/低风险

4—6可以接受的风险/中等风险

7—9高或较高的风险

10难以接受的风险/极大的风险

表1.1瑞士银行国家信誉评级表

(2)经济风险的比率分析

为了使经济风险得以量化，可采用比率分析法来考察。

①外债风险指标：经常使用的指标有偿债率、负债率和债务率。因统计口径有差异，所

以使用时应注明比率的计算方法。

A,偿债率=外债还本付息额/经常项目收入

此比率衡量一段时期内(一年)一国外汇收入中用来偿还外债本息的比例，可用来衡量

现实偿债水平并预测未来的偿还能力。

偿债率越低越好，10%以下说明偿债状况良好，而25%以上则表示该国处于相对困难

的偿债地位，经济风险较高。例如在1997年东南亚金融危机前，印度尼西亚的偿债率就高

达33.9%。

偿债率通常用于连续多年的比较分析和趋势分析，是衡量外债负担及其发展状况的最常

用指标。

偿债率也有一些缺点。它未考虑进口，假设债务国能完全用其自有资源偿还外债。而实

际上出口收入中很大一部分会用于进口。如果债务国的进口主要是必需品，如食品、能源，

就说明该债务国可压缩的部分很少，不可能有减少进口之余地，这时即使偿债率很低，它的

偿债能力也是低弱的。因此要求偿债率越低越好，一定意义上也是要为进口留出足够的余地;

还有它不包括对偿还短期外债能力的考察。

B.负债率=外债余额/当年国内生产总值

负债率衡量一国中长期的外债承受能力。如果在15%以下，偿债能力比较强；15—20%

范围内，偿债能力还算正常；超过30%,偿债能力就有问题了。如果两国的负债率相同，则

出口导向型国家的偿债能力优于非出口导向型国家。

C.债务率=外债余额/经常项目收入

100%为警戒线。如果超过100%,偿债能力有问题；高于160%多半需重议债务；大于

200%就可能无力偿债了。

②流动指标

直到70年代末，人们对国家风险的分析还仅仅重视对国家清偿力的考察，所以只注意

一国的中期状况。1981年底开始的拉美债务重视安排终于使人们认识到一国资产在国际市

场上的流动性对该国的外债偿还是何等重要，由此引出各国对流动性指标的重视。

考察一国资产的流动性就必须以一国的短期状况为基础，而能尽快如实反映最近情况的

统计资料却往往很难得到。有时拿到统计资料时，形势已经发生了巨大变化，考察的结果只

能是事后诸葛亮，所以下述比率必须在信息快速传递的基础上才有意义。

A.储备/进口比率

该比率衡量一国用其流动资产来支付进口支出的能力。其中：储备=一国官方储备（包

括黄金时应计入黄金市价因素）；进口=至少过去6个月进口额的月平均值。所以“储备/

进口”一般以月份为单位，即现有官方储备可供支付几个月的进口费用。这个指标的缺点是

没有考虑短期内的外债本息的支付，而进口相对本息支付更容易压缩和改变，这就影响了指

标对实际情况的反映。

国际上流行的说法是“三个月进口额说"，即储备应当至少等于三个月的进口额，或者

说月进口额在储备的20%—25%之间。

B.流动缺口比率

流动性缺口比率=流动性缺口/预期来年经常项目收入

此比率用来衡量一国短期投资需求及该国的处理办法。其中流动性缺口等于一年以内短

期外债减去现有外汇盈余。当此值为正时;表示该国存在流动性缺口，为支付外债需筹资。

在正常市场条件下，流动缺口比率在20%以F的国家可以依靠短期借贷来弥补流动性

缺口；流动缺口比率太高，说明该国的短期融资需求过大，就可能难于在国际金融市场上融

资了。

③经常项目逆差/当年GDP

这个比率因国际经济学家克鲁格曼教授凭此做出对东南亚金融危机的预测而受到重视。

以5%为界，超过5%,则认为这个国家可能会出现汇率危机，从而导致过高的国家经济风

险。

（3）经济风险因素的综合评估

以上这些经济因素和经济比率分别反映了一国的经济状况、清偿能力、资产流动性等多

方面内容，为把它们集中起来综合衡量一国的国家风险，经常采用加权的方法，即为不同的

指标分别指定权重，并把这些指标加总，以得出•个综合指标。这些指标组成的一国经济风

险指标体系通常可分为四部分：清偿力指标，经济管理指标，其它经济指标和流动性指标。

①清偿力指标

在风险指标体系中，经济清偿指标反映一国的清偿能力，通常占有很大比重。清偿力指

标•般应包括偿债率、负债率和债务率。如果可能的话，应选取一些反映未来预期的指标。

表1.2为J•辛普森(J.K.Thompson)采用的国家风险指标与权重，其中第4、5、6

项指标反映了一国的清偿力，它们的权重之和达45%之多。

国家风险指标权重

1.消费品价格的百分比变动

(1)最近一年内5

(2)五年平均5

(3)最近一年内/五年平均5

2.5年内货币供应量(M)之百分比变动/实际GDP的百分比变动(五年内)10

3.政府通过中央银行融资数量的变动额/最近一年基础货币额15

4.出口增长率

(1)最近一年内10

(2)四年平均值10

5出.口/GDP10

6.债务/出口(最近一年)25

7.实际人均GDP增长率(五年增长率)5

总计100

表1.2J•辛普森国家风险指标一览表

②经济管理指标

如果预期这部分指标的重要性可能增加，应当相应的给它们赋予更多的权重。例如：假

设一国现正在重新安排其债务，那么在评价一国的国家信用水平时，清偿力的重要性相对减

弱，而该国对经济管理和控制的能力则显得更为重要。

③其它经济指标

如人均GDP、消费物价指数、GDP增长率、自然资源等，这些指标对分析一国长期清偿

力尤为重要，但相对以上两组指标来说，重要性稍次。

为使指标与•国的真实情况有更紧密的相关关系，这些指标应该包括对未来的预期因

素。三组指标的权重一般为清偿力50%,经济管理35%,其他经济指标15%。

对一国经济风险的评价一般应当一年更新一次。出现国家政局或经济政策巨大变化时，

应特别进行新的评价。

④流动性指标

上面三组指标都着重对••国中长期经济风险的衡量，而流动性指标则侧重短期风险评

价。正因为如此，这类指标很难准确的得到，也通常不与以上三组指标放在一起讨论。

流动性指标权重

1.储备/进口40

2.债务本息支出/出口20

3.大额的储备损失10

4.最新国际收支状况10

5.利用IMF信用额/IMF信用定额20

总计100

表1.3J•辛普森的流动性指标体系

(4)政治风险和经济风险的综合评估

对-•国国家风险的评价应即包括政治风险，又包括经济风险。国际性的研究机构可提供

相关数据。

①BERI指数

BERI是商业环境信息研究所(BusinessEnvironmentRiskInformationInstitute)的

简称。这个研究所由F•汉纳教授(F.T.Haner)在60年代末创立。现在BER1指数包括三

部分：国家预测报告、针对国际债权人的国家风险预测和原始BERI指数。

原始BERI指数考虑外资环境、政治稳定性、汇率与偿还风险。每年公布三次，涉及48

个国家。

国家预测报告主要侧重对一国投资环境和盈利行业的分析，它对一国未来5年内的政

治、经济、金融条件作出预测，采用定量、定性和环境预测法。

考察项目权重

1.定量预测50

外汇收入

外债水平

官方储备状况

政府融资

2.定性评估25

管理经济的能力5

外债期限结构5

外汇支付的管制5

腐败现象5

政府承担外债的决心5

3.环境评估25

政治风险指数

商业气候指数

社会政治环境指数

总计100

表1.4国家预测报告

针对国际债权人的国家风险预测，则以上述国家预测报告的评分为根据，将国家信用级

别分为8级。

②《欧洲货币》(EUROMONEY)国家风险评级

由《欧洲货币》杂志每年公布一次，主要基于一国在国际金融市场上表现。这里的国际

市场包括债券市场、浮动利率票据市场(FRNS)、循环包销、银行贴现和欧洲货币市场。主

要侧重一国的参与程度和应用程度。

指标权重

市场参与50

融资期限30

资产变现难易20

总计100

表1.5国家风险指标

③《机构投资者》（INSTITUTIONINVESTOR）国家风险评级

由《机构投资者》杂志根据75-100个跨国银行的国家风险评估得出综合结果，每半年

公布一次。其中每一个跨国银行对每个国家的风险水平按0—100打分。。代表信用最差，

最易违约，100代表信誉最高，最不可能违约。

亚洲国家（地区）经济前景和风险预测排行榜

最新一期《亚洲货币》（ASIAMONEY）杂志首次公布了针对亚洲国家和地区进行的

风险评估报告。此次调查主要依据世界银行及各信用评等机构所提供的数据，总分为

100分，总分愈高，就表示该国的表现愈佳。

展望未来经济表现，文莱由于国际油价不断上扬，是最被看好的地区，在亚洲排

名首位，尽管澳大利亚和新西兰最近的货币大幅贬值，但仍被分析家认为是极有潜力

的国家，分别排名第二和第四名，新加坡排在第三位。

风险评估的项目共有九项，包括政治风险（25%）、经济表现（25%）、负债指标

（10%）、债务迟延或重整（10%）、信用评等（10%）、银行融资取得（5%）、短期融

资取得（5%）、资本市场资金取得（占5%）,以及出口贸易融资（占5%）。

报告指出，由于日本被视为亚洲地区政治风险最低的国家，因此排名亚洲首位，

新加坡排名第二，澳大利亚排名第三。

亚洲各国和地区经济前景及风险排名

经济前景排名国家经济风险排名国家

1文莱1日本

2澳大利亚2新加坡

3新加坡3澳大利亚

4新西兰4新西兰

5台湾5台湾

6韩国6香港

7日本7文莱

8香港8韩国

9柬埔寨9马来西亚

10中国10中国

11马来西亚11泰国

12澳门12印度

13泰国13菲律宾

14马尔代夫14斐济

15印度15斯里兰卡

（摘自《国际经济信息》2001年第1期）

二、外汇风险

外汇风险是指由于不同国家的货币相对价值的变化而使信贷双方利益受到损害的可能

性。

如果•家美国公司向英国客户出口商品，英国客户开出三个月远期信用证，三个月后美

国公司将收到10,000英镑的货款。如果目前即期汇率是$1=$1.9,那么出口货款应为

19,000美元。但是，除非该公司采取抵补措施，三个月后当英国客户支付货款时，公司的

实际美元收入将取决于当时英镑与美元的汇率。这意味着三个月后，美国公司这笔出口收入

可能少于也可能多于19,000美元。了解到未来收入的不确定性后，该公司检查对英镑三个

月后汇率走势的预测。如果预测英镑将贬值，公司将把期望的10,000英镑在远期外汇市场

卖出，以保证三个月后的美元数目是固定的。如果公司预测的汇率低于目前三个月远期汇率,

采取这一行动似乎更加有利可图。

从这一个简单的例子可以看出一个公司如何评估和管理外汇风险，但在实际业务中，外

汇风险管理过程非常复杂，这是因为采用外币交易的类型以及可供选择的抵补工具种类繁

多。

一个有效地管理外汇风险的系统基本上包括四个主要部分：汇率预测系统、确定外汇敞

口的系统、权衡抵补方案及成本的系统和完成外汇风险管理策略的组织系统。

L汇率预测系统：不仅提供汇率变动时间和幅度的预测，而且还尽量估测汇率变动的概率分

布。

2.确定外汇敞口：估计每种货币的敞口，并指出这些外币敞口能自然相互抵补的程度。

3.抵补外汇损失；对抵补外汇风险的各种经营、金融的成本进行估计，并说明每种成本如何

随时间及汇率的变化而变化。

4.组织与政策：指定负责制定并执行外汇风险管理政策、战略及策略的组织单位。政策部分

还应包括如何解决各系统之间可能发生的冲突。

表1.6外汇风险管理系统

(-)汇率预测

汇率预测是外汇风险管理系统中最为复杂的一个组成部分。

1.外汇市场中的基本经济关系

之所以可以预测汇率走势是因为外汇市场上存在一些基本的经济关系，包括(1)购买

力平价；(2)费雪效应；(3)国际费雪效应；(4)利率平价和(5)远期与未来即期汇率的

关系。尽管学术界对这些经济关系在实际中成立的程度看法不一，但对于任何想预测未来汇

率变动方面的人来说，这些经济关系确实提供了个基本的分析框架。

(1)购买力平价(PurchaingPowerParity)

这是瑞典学者卡塞尔于1914—1922年间倡导的。当时正值第一次世界大战期间，各国

相继停止金本位制，都希望依据购买力评价为战后建立一套新的官方汇率。其基本思路为相

同的货币量可买到相同量的商品。

St1+Pd

So=1+Pf

其中St为T期的汇率，So为当期汇率水平，采用直接标价法。Pd为当期本国通货膨

胀率，Pf为当期外国通货膨胀率。

(2)费雪效应(FischerEffect)

意为实际利率等于名义利率减去通货膨胀率。

1+Id1+If

1+Pd=1+Pf

其中Id为当期本国利率水平，If为当期外国利率水平。

(3)国际费雪效应(InternationalFischerEffect)

意为相同的货币量可得到相同量的利息。

St1+Id

So:1+If

(4)利率平价(InterestRateParity)

抵补的套利活动最终使得在任何两国投资的收益相等。

Fo1+Pd

So=1+Pf

其中Fo为远期汇率。

利率平价是国际金融中最重要的平价关系之一。实际上，国际金融市场上的各大商业银

行都是根据利率平价来计算并报出远期汇率的。

(5)远期率与未来即期汇率的关系

FoSt

So=So

即目前的远期汇率应该等于一定时期后预计的即期汇率。另一种表达方式是:

Fo-SoSt-So

So=So

即外汇远期汇率升水或贴水等于预计的外汇升值或贬值。远期汇率是未来即期汇率的无

偏估计量。

2、自由浮动汇率制度下的预测

预测实行自由浮动汇率制国家的币值变动相对简单。•般首先预计两国通货膨胀之差,

再计算两国利率之差，再计算远期升水与贴水，就可以得到结果。

3、管理的浮动或固定汇率制下的预测

固定汇率制的预测非常困难。先需要考察相关经济因素，包括国际收支平衡状况、外汇

储备、通货膨胀率差异以及外汇黑市市场汇率等等，再进行预测。

预测的步骤可分为这样几步：

(1)首先根据各种基本经济因素，如相对通货膨胀和利率水平，并参照黑市汇率，计

算出平衡汇率(即没有任何管制的汇率)，然后比较目前的实际汇率与平衡汇率的差异到底

有多大；

(2)预计国家的国际收支情况，应考虑贸易收支和资本收支，包括偿还外债要求。

(3)据(2)的结果，估计中央银行的外汇储备水平，以及它能从一些国际金融组织如

IMF借到外汇的能力，这可以帮助估计政府可以坚持多久，而不改变目前的汇率。坚持的时

间为R/B,其中R为外汇储备水平，B为每年的国际收支逆差。

(4)非常关键，预测政府可能采取的对策。除货币贬值之外，政府还有其它选择，包

括外汇管制、紧缩货币，通过货币和财政政策吸引外国货币流入和从国外借款等等。

(5)分析政府可能采取的对策对未来汇率的影响。如外汇和紧缩货币措施不会持续多

久，要求货币贬值的压力就会增加。另外，预测人员还应该注意一国的主要贸易伙伴对其施

加的政治压力。

4、外汇预测服务机构采取的方法

众多的金融机构都无时无刻的在进行汇率预测，它们采取的方法与学者的方法不同，主

要有基本分析法、判断法和技术分析法。

(1)基本分析法(FundamentalAnalysis)

这是采用计量经济学的分析方法。首先找出影响汇率变动的因素XI到Xn,如通货膨胀

率、利率、外汇储备等等，作为自变量，汇率水平St作为因变量，再根据足够的历史数据

确定自变量前的参数数值Bo到Bn,然后把当前的X数值代入，得到未来的汇率值。

St=Bo+B1X1+B2X2+...+BnXn

(2)判断法(JudgementApproach)

这种方法单凭汇率预测人员的经验，作为对未来汇率走势的估计。

(3)技术分析法(TechnicalAnalysis)

依据汇率的历史数值绘出汇率变化的长期趋势图，再做出大致估计。

(二)抵补外汇损失

外汇风险的抵补方法主要有三种：远期市场、货币市场、期权市场抵补，这三种方法都

具有“杠杆”效应，如果使用不当，不仅不能控制风险，反而会增加风险。

下面用一个案例来说明抵补工具的选择。

案例：美国一家生产企业大通公司在三月份向德国出U一批产品，合同金额为1,000,000

欧元，三个月后即六月份收到这笔货款。大通的平均运营资本成本是12%。在咨询金融服

务机构后，大通公司得到下列报价：

即期汇率：1.7640美元/欧元

三个月远期汇率：1.7540美元/欧元

德国贷款利率：10%美国贷款利率：8%

德国投资利率：8%美国投资利率：6%

在费城股票交易所，六月份看跌期权为：标准合同金额为17500欧元；协定汇率1.75美元;

每欧元期权价格为2.5美分；每份合同的交易费用为25美元。

在柜台交易市场(0TC),六月份看跌期权；合同金额为1,000,000欧元；协定汇率为1.75

美元；期权价格(保证金)为合同金额的1.5%。

另外，大通公司对三个月后即期汇率的预测为1.76美元/欧元

1、不采取补措施

大通也许决定承担外汇风险。依据它对将来汇率的预测，大通期望三个月后收到

1,000,000x1.76=1,760,000美元。但这数目是带有风险的。如果到时候欧元下跌到1.65

美元，那么大通只能收到1,650,000美元。但是，外汇风险不是单向的。如果三个月后欧元

比预计的还要坚挺，大通的收入将超过1,760,000美元。

不采取抵补措施的本质如下：

今天三个月后

I|

不采取措施收到1,000,000欧元。

在即期市场卖出，收到美元。

2、远期市场抵补

如果大通选择远期外汇市场来抵补，它今天(三月份)按三个月远期汇率(即1.754

美元/欧元)卖1,000,000欧元远期。这样大通再也没有外汇风险了。三个月后，公司将从

德国进口商那里收到一百万欧元。这时远期合约到期并实行交割，大通将从银行那里收到

1,754,000美元。

今天三个月后

卖一百万欧元远期收到1,000,000欧元。

远期和约交割，收到1,754,000美元。

远期抵补涉及这期合约和实行交割时所需的资金。远期合约一般是与商业银行达成的，

合同金额和到期也根据公司的需要而商定。

当然，大通公司也可以采用期货市场抵补。但期货合约大都在固定的交易所内交易，并

且合约金额和到期也是固定的。另外，期货合约双方都得交纳保证金，合约每天结算，如果

保证金降至一定限度，还要补交至最初水平。另外，期货合约抵补还得考虑基差风险(期货

市场价格与即期市场价格变动幅度不一致而导致抵补不完美)，所以大部分公司更加喜欢运

用远期外市场抵补外汇风险。

3、货币市场抵补

与远期市场抵补相似。不同的是货币市场抵补的成本是由两国利率之差决定，而远期抵

补的成本由远期汇率决定。我们知道，在有效率的市场上利率之差与远期汇率的关系可由利

率平价确定，但实际上市场并不总是有效率的。

为了在货币市场上抵补，大通公司今天应在德国借欧元，立即转换成美元，三个月后用

收到的欧元货款还欧元债务。那么今天应借多少欧元呢？公司应该借足够的欧元使得三个月

后连本带利恰好是一百万欧元。假定应借X欧元。那么：

(1+3/12x10%)X=l,000,000X=975,610

大通今天借975,610欧元，三个月到期。大通应把借到的欧元在即期市场按1.7640

美元/欧元换成美元，立刻收到1,720,976美元。

如果目前公司不需要这笔美元资金，大通可以在美国货币市场投资三个月，为了便于和

远期抵补比较，我们计算三个月后货币市场抵补的结果，三个月后终值：

1.720.976X(1+3/12X6%)=1,746,791美元

这个结果不如远期抵补的好。但上面是我们假定公司资金宽裕的情况。如果公司决定把

今天收到的美元用于公司的•般经营，那么在计算三个月后终值时应该按公司的资本成本

12%：

1,720,976X(1+3/12X6%)=1,772,605美元

所以，利用远期市场还是货币市场抵补要看公司目前的流动资金状况。如果公司资金不

宽裕，决定把收到的美元用于一般经营活动的话，大通应采用货币市场抵补。但如果公司资

金宽裕，把收到的美元用于货币市场投资，大通应采用远期抵补。

今天三个月后

I______________________________________________________________I

今天借975,610欧元。在即期市场三个月后收到1,000,000欧元货款，换

成美元，收到1,720,976美元还欧元债务，连本带利为1,000,000欧元。

4、期权市场抵补

大通公司可以通过购买看跌期权来抵补外汇风险。看跌期权可使公司确保收入低限，欧

元升值时公司也能受益。

根据前面的报价，大通可以在费城的股票交易所购买六月份到期的看跌期权，期权的成

本计算如下：

每份合约的价格(0.025X12,500)$312.5

每份合约的佣金25

每份合约总计成本$337.5

所需合约数目(1,000,000:12,500)80

期权合约总成本$27,000

大通也可以从银行购买六月份看跌期权。期权的成本为：

期权成本=合约金额X保证金X即期汇率

=1,000,000XI.5%XI.7640

=26,400美元

大通应从银行