通信行业投资策略5G应用量变加速跨行业融合走向更深更广

通信行业投资策略：5G应用量变加速，跨行业融合走向更深更广1.

2021

年行业回顾：下游需求提升，底部震荡上行通信板块震荡上行，整体仍处于低位。年初以来，5G三期招标放缓叠加云产业链需求疲软，通信板块

持续回调，

6

月

5G三期招标陆续启动，板块迈入修复阶段，随着下半年

5G建设加快以及物联网下游需求

持续旺盛，Q3

行业利润筑底反弹，Q4

业绩有望继续回暖。截至

2020.12.13，申万通信行业全年上涨

1.7%，

位列申万

31

个子行业的第

19

位，跑赢沪深

300

指数

4.1pct。从估值来看，截至

2021

年

12

月

13,申万通信板块估值约为

37.5

倍，市盈率分位点处于

10

年来历史中

低位，申万通信板块

PE估值在申万

31

个板块中位列第

9

位。2021

年三季度通信行业持仓环比下降，整体处于低配状态。2021Q3

通信行业公募基金持仓市值

295.5

亿元，占比

0.81%，较

2021Q2

下降

0.15pct。2011

年至今，通信行业持仓占比中位数为

1.85%，目前配置

仓位持续处于历史低位，未来有较大提升空间。2021

年下半年开始行业基本面向好，下游需求持续提升。2021

年前三季度，通信行业(申万通信指数

成分股,剔除

ST凯乐和一年内上市新股)实现营收

9241.06

亿元，同比增长

13.45%，实现归母净利润

451.68

亿元，同比增长

20.49%。从细分板块来看，随着

5G规模化部署，通信网络设备及器件成本不断下降，毛利

持续改善。物联网下游需求旺盛，带动终端设备需求提升，终端设备行业营收快速增长。随着

5G渗透率不

断提升，运营商移动

ARPU回升，5G建设周期拉长以及共建共享缓解了运营商基站建设和维护压力，增厚了

利润。未来随着

5G终端逐渐普及以及

5G网络逐步实现深度覆盖，下游垂直行业应用将陆续实现质变，通

信行业将从

5GS时代早期主要依靠投资驱动过渡到依赖下游需求拉动。2.

5G基建：稳步推进2.1

运营商：新兴业务延续快速增长，未来可期营收实现较快增长，盈利状况明显改善。2021

年前三季度，三大运营商营收实现较快增长，中国移动

实现营收

6486

亿元，同比增长

12.90%，中国电信实现营收

3265

亿元，同比增长

12.3%，中国联通实现营

收

2445

亿元，同比增长

8.49%。盈利状况明显改善，中国移动归母净利润

872

亿元，同比增长

6.86%，中

国电信归母净利润

233

亿元，同比增长

24.70%，中国联通归母净利润

129

亿元，同比增长

19.39%。5G渗透率提升带动

ARPU提升，toC业务回暖。截止

2021

年

10

月，中国移动、中国电信和中国联通年

内

5G套餐用户分别新增

1.9、0.8

和

0.7

亿户，5G渗透率分别从去年年底的

17.5%、24.6%和

23.2%，提升

至

37.2%、45.4%和

45.3%。5G用户流量使用增加，随着

5G渗透率的不断提升，运营商移动业务的

ARPU在

经历连续多年下滑后，开始触底回升，作为运营商主要收入来源的

toC业务回暖，有力支撑了运营商营收

和利润的增长。toB/G业务增长强劲，创新业务助力运营商转型升级。运营商大力拓展互联网数据中心、大数据、云计

算、物联网、人工智能等新兴固网业务。根据工信部数据，2021

年

1-10

月份，共完成业务收入

1854

亿元，

同比增长

28.8%，成为电信业务收入增长的第一大引擎，推动固定通信业务占比连续三年提高，移动通信业

务占比逐年下降。ToB/G创新业务的强劲增长，将推动运营商业务从通用化的管道服务转型升级为多元化个

性化的高附加值信息服务，toB/G创新业务未来有望成为运营商的主要收入。2.2

通信主设备及器件：主设备毛利率改善，高速光模块出货大幅提升5G基建稳步推进，建设重心从无线接入网转向传输网和核心网。截止

2021

年

10

月，我国已累计建成

5G基站超过

129.1

万座，实现了地市级以上城市市区全覆盖，同时还覆盖到了

97%以上县区以及

50%的乡镇镇区，按照下半年建设速度预计全年可以超额完成

60

万座的建设目标。根据工信部《“十四五”信

息通信行业发展规划》，到

2025

年每万人拥有

5G基站数达到

26

个，按照第七次人口普查数据测算，预计

到

2025

年

5G基站数约为

370

万座，2024-2025

年平均每年新建约

57.5

万座，后续

5G建设将稳步推进。随

着全覆盖的实现，5G建设将进入深度覆盖阶段，预计运营商

2022

年资本开支温和增长，建设的重心也将

从无线接入网转向传输和核心网。主设备规模效应形成，竞争格局有变。2021

年主设备商

5G产品的毛利率不断修复，以中兴通讯为例，

2021

年前三季度综合毛利率从

2020

年的

31.61%提升至

36.82%，其中运营商业务对毛利率提升贡献最高。

随着

5G产业链不断成熟，上游原材料价格趋稳以及规模效益的形成，预计

2022

年主设备商经营数据有望

继续改善。竞争格局方面，主设备市场依然维持华为+中兴的双巨头格局，但总体上华为份额有所下降，除

在基站设备份额维持相对稳定外，传输设备、交换机和服务器等方面份额均出现下滑，华为战略收缩硬件

业务将有利于中兴份额的持续提升。数通+电信稳步复苏，光模快

400G快速增长，800G提速。伴随国外云厂商资本开支的持续高增长以

及国内云厂商资本开支的触底回升，以及国内双千兆网络建设的快速推进，2022

年光模块出货量有望提升。

同时随着大数据、AI、云计算、5G行业应用、元宇宙等快速发展，未来数据流量需求激增，光模快代际转

换加快，高速光模快出货量将大幅提升，数据中心的整体互联方案将从

100G转化到

200G/400G/80G，目前

400G已成为市场主要品类，800G有望在

2022

年迎来放量。3.

5G应用：2022

迎来突破通信是信息化的基石，需要通过跨行业融合，才能催生裂变出更多全新的行业应用。5G赋能垂直行业，

需要针对不同行业的特殊需求形成专业化的解决方案，行业细分市场之多决定了

5G应用市场的碎片化特

征。5G与行业的融合注定是一个渐进过程，需要应对技术、产业、发展路径和商业模式等方面的挑战，经

过两年多的发展，网络基础设施建设稳步夯实，终端渗透率超过

30%临界点，物联网连接数快速增长，工

业互联网、车联网和北斗导航定位等应用都出现了发展加速的迹象，部分应用或许已达质变边缘，2022

年

将成为

5G应用腾飞的起点。3.1

物联网：高速增长仍将继续物联网是新基建的重要组成部分。5G、大数据中心、工业互联网和人工智能与物联网具有很强的相关

性，“新基建”所涉及的七大领域都离不开物联网基础性建设。今年

9

月，工信部等八部门联合印发《物联

网新型基础设施建设三年行动计划（2021-2023

年）》，目标到

2023

年底，在国内主要城市初步建成物联网

新型基础设施，推动

10

家物联网企业成长为产值过百亿、能带动中小企业融通发展的龙头企业，物联网连接数突破

20

亿，进一步完善物联网标准体系，完成

40

项以上国家标准或行业标准修订。根据

IDC研究数据，2020

年全球物联网支出达到

6905

亿美元，其中中国市场占比

23.6%。IDC预测，

到

2025年全球物联网市场将达到1.1万亿美元，年均复合增长率11.4%，其中中国市场占比将提升至25.9%，

达到

3070

亿美元，年均复合增长率达到

13.4%，成为第一大物联网市场。物联网应用主要包括消费物联网和产业物联网。消费物联网主要面向

C端用户，比如智能穿戴、智慧

出行、智能家居等应用场景，连接量最大，增速最快。产业物联网主要面向

B端和

G端用户，比如面向

G端的智慧政务、智慧城市、应急指挥等应用场景，以及面向

B端的工业互联网、智能制造、智慧农业、智

慧交通等应用场景，随着物联网加速向垂直行业渗透，行业的信息化和联网水平不断提升，产业物联网连

接数占比将提速，并后来居上。物联网连接持续放量，基础硬件持续受益。一款典型的物联网终端必须具备处理能力、感知能力和通

信能力，通信模组和智能控制器作为提供通信和处理能力的基础硬件，将率先受益。通信模组和智能控制

器均处于产业链中游，上游是芯片、元器件和

PCB，下游是广泛的垂直行业应用，

受益于专业化分工的深

入和行业渗透率的提升，通信模组和智能控制器的市场空间将随着连接放量而不断释放。

全球蜂窝通信模组市场份额东移。国外企业进入模组市场较早，产品以高附加值

3G/4G模块和车规级

通信模块为主，但近几年，受益于国内人