农业2022年投资策略静待养殖周期反转重视转基因商业化机遇

农业2022年投资策略：静待养殖周期反转，重视转基因商业化机遇1.

生猪养殖：静待周期反转，关注猪企成本管控水平1.1

行业产能开启新一轮去化，周期反转可期2021

年初以来，国内生猪产能全面恢复，生猪价格宽幅震荡，上半年自

1

月上旬

36

元/公斤的高位水平单边下行，至

6

月下旬跌破

13

元/公斤后迅速反弹，此后

7

月开

始重新回落，10

月初跌破

11

元/公斤，创下近年新低；国庆假期之后，生猪价格重拾升

势，大幅反弹近

70%至近

18

元/公斤的水平。猪价趋势性下跌的背后，国内生猪供需格

局变化较大，行业自

2021Q2

正式进入亏损周期，其中部分月份亏损幅度创出历史新高。

在持续极端亏损的推动下，行业产能开启新一轮的去化进程。根据国家统计局和农业农村部监测显示，国内能繁母猪存栏从

2021Q1

末的

4318

万头上升至

2021Q2

末的

4564

万头，此后逐月回落，至

11

月份降至

4296

万头。尽管

如此，相较于

4100

万头的正常保有量水平，行业产能仍处于过剩状态。我们认为，行业盈利的变化，决定了产能水平的波动幅度。我们认为当前国内生猪

供应仍较为宽松，1-11

月规模以上生猪定点屠宰企业的屠宰量同比大幅增长，其中

11

月份同比增幅

63%；今年

3

月以来我国规模猪场每月新生仔猪数月均增速

1.5%，其中

8

月份新生仔猪数同比增长

31.1%。由于生猪供应水平的持续高位，我们预计

2022

年

上半年猪价仍存在二次探底的可能，届时行业或将重回亏损，产能有望进一步加速去化。1.2

行业发展返璞归真，成本管控已成共识我们认为中短期生猪的供需关系受到多种因素的影响，养殖端、屠宰端和消费端也

存在频繁的动态博弈，导致短期猪价走势的趋势性研判难度较大。1）均重：生猪单头均重的上升，对供应端变化的判断造成较大的干扰，2021

年前

5

个月均重的高位运行，导致行业出现“缺猪不缺肉”的现象，猪价不涨反跌，至

2021Q2

末由于猪价的快速下行，单头均重才见顶回落，逐步回归正常水平。2）进口猪肉：2019

年以来，国内猪肉进口量呈现稳步增长趋势，2020

年全年进口

量约

430

万吨，超过我国自产猪肉量的

10%，成为重要的供给来源。2021

年，猪肉进

口延续增长趋势，其中

3、4

月的单月进口猪肉量超过

40

万吨，虽然

5

月份之后月度进

口量快速回落，但绝对量仍处于历史较高水平。3）消费需求：一般而言，国内猪肉消费具有一定季节性，7-9

月和

12-1

月由于中

秋、国庆假期和元旦、春节等节假日的因素，往往是消费的旺季。此外，猪价走势本身

也会对猪肉消费产生影响，低价刺激消费，高价则压制需求。4）行政干预：今年

6

月，国家发改委联合多个部门发布了《完善政府猪肉储备调

节机制

做好猪肉市场保供稳价工作预案》，进一步完善了生猪行业和猪肉市场监测预警

机制。预案提出，在国家层面将猪粮比价、能繁母猪存栏量变化率、36

个大中城市精

瘦肉平均零售价格作为预警指标，设臵了猪粮比价

7:1

为生猪生产盈亏平衡点，并对猪

价过度下跌/上涨情形进行了预警分级。我们认为政府的生猪行业的逆周期调控，有望减

少生猪产能的剧烈波动，在情绪上对短期猪价走势也会形成较强烈的底部或顶部指示效

应。2019

年以来，我们判断由于非瘟疫情的影响，行业普遍的三元留种、母猪高淘高补、

外购仔猪育肥、二次育肥等阶段性非正常经营活动，导致行业成本结构大幅变化，产业

链盈利分布向种猪、仔猪销售企业集中，商品猪价格走势剧烈波动。随着非瘟疫情影响

趋弱，我们预计行业种猪群已逐步恢复，2022

年行业发展将告别前几年激进的扩张行为，

逐步回归到正常轨道；在其他异常成本干扰项的占比下降的同时，猪粮比将重新成为判

断行业盈亏状况的重要指标之一。经过

2021

年初以来猪价大幅下跌的洗礼，我们判断养猪业已对以往过于激进的行

为进行积极的纠偏，对加强成本管控达成共识。我们认为较低的成本水平既确保了企业

在行业低谷能够保持合理的经营活力，也有利于在周期上行来临时享受较大的盈利弹性。

我们认为中短期生猪价格走势或有反复，纷繁变化的影响因素诸多，不少预设都会阶段

性的失效，建议投资者可淡化对短期猪价走势的预判，更重视行业产能去化的进程以及

行业成本的变化。1.3

生猪销量延续增长，关注上市猪企盈利兑现情况由于饲料成本仍处于高位，前期外购仔猪成本较高叠加母猪淘汰和低效产能清退产

生的额外费用，2021

年多数上市企业的完全成本仍处于历史较高水平；从销量来看，多

数企业的年度生猪销量均实现明显的同比增长，叠加生猪价格的大幅下跌，进一步扩大

了企业的亏损幅度，考虑资产减值准备的计提，我们预计多数企业将深陷亏损泥沼，年

度亏损额或创下历史新高。2021

年前

11

个月，尽管猪价快速回落导致盈利大幅下滑，但由于增长惯性，我们

预计多数上市养猪企业仍维持了较高的资本开支额。回顾

2019

年以来的经营表现和资

本开支水平，多数企业从此前猪价高位运行实现的历史性盈利已被高额的资本开支消耗

完毕，同时还伴随着资产负债率的明显上升。我们认为

2022

年上半年猪价或仍将在底部区间震荡运行，此后有望迎来趋势性反

转。对于上市猪企而言，如何安然度过行业寒冬是当下必须面对的挑战，而怎样在周期

上行阶段实现较好的成长性，则是需要未雨绸缪的命题。我们判断由于资金的硬约束，

上市猪企的未来销量增速将出现较大的分化，成本改善显著、销量规模持续增长的企业

将表现出更大的盈利弹性和更高的成长性，成为新一轮上行周期中的赢家。1.4

重点公司分析：温氏股份温氏股份月度出栏持续增长，种猪逐渐恢复自主供给，各项核心生产指标稳步向好，

产能稳步恢复。养殖成本逐月下降，第三季度综合养殖完全成本约

22

元/公斤，随着公

司猪苗生产成本的持续下降，我们