2022年煤炭行业投资策略煤价高位促板块估值修复

2022年煤炭行业投资策略：煤价高位促板块估值修复1.

全球煤炭供给缺乏弹性，中期煤炭紧缺1.1

国内煤炭产能进入收缩期，国内产能加速退出“碳中和”政策造成国内煤炭行业固定资产投资意愿大幅下降。国有煤炭企业投资侧重于转型，集中于新能源领域；而民营煤企受2020年内蒙古

地区“腐败倒查20年”影响，涉煤投资意愿同样减弱。当前叠加“碳中和”政策的影响，由于新建矿井可采年限最低均超过50年，而随

着“碳中和”背景下能源消费结构的转变，未来不确定性加强，煤炭行业投资意

愿进一步下降。1.2.1中小煤矿产能加速退出，我国煤炭产能进入收缩期目前我国尚存在大量的中小煤矿，中东部、西南地区存在大量产能规模60万吨以下的

矿井，该部分产能合计5.23亿吨，预计至少2030年以前退出。1.2.2

国内产量难现增量，新刑法修正案压制煤企超产意愿刑法相关条例修正，2021年3月1日起正式

施行，导致煤矿无法继续超产。此前在无大规模新建产能的情况下，允

许超产与否成为政府“保供”的重要手

段。刑法修正案施行后，违规生产状态

下造成重大安全生产事故，将被追究刑

事责任，造成煤矿超产意愿大幅降低，

对煤炭供给产生巨大边际影响，使得供

给形成偏紧局面。1.2.3

保供增量有限，中东部产量下降不可避免当前产量维持增长仅有山西、新疆、宁夏、内蒙和陕西五省，其他绝大部分省份产量

均大幅下滑。保供增量是有限，增量依靠新疆为主，中东部地区产量下降问题不可避免。

考虑到未来正常维检工作的开展，以及明盘生产的逐步消退，我国煤炭产量月度产量

维持在3.3-3.35亿吨左右，考虑到春节淡旺季影响因素，全年预计产量33亿吨左右，

增量有限。1.3

中国相关主要煤炭生产主体产量整体大幅下滑国际矿商煤炭产量2014年达峰后，至2020年

已经下降46%，预计到2022年产量绝对量下

降3亿吨，降幅47%。且国际矿商煤炭部门资

本开支维持低位，无新建产能计划。1.4

亚洲煤炭需求增速高企加剧中国周边供给紧张日本韩国印度煤炭进口整体增加。2016年以来印日韩三国煤炭进口量持续稳定增长，

2019年已经超过2014年水平。虽然2020年出现下滑情况，但是预计随着国际经济的

恢复，尤其是随着印度的恢复，三国进口量将预计21年开始延续2016年以来的增长态

势。1.5

国际、国内煤价互相印证，高煤价成为常态国际、国内煤价互相影响，国内外煤炭供给紧张格局促使全球煤价维持高位。中国煤

炭进口量维持在3亿吨左右规模，占我国沿海煤炭市场约30%。因此国际煤价对国内煤

价影响较大。在国际国内供给持续紧张的状态下，预计国内煤价维持在1000元/吨以

上，甚至持续维持在1200元/吨，将成为3-5年的常态。2.

短期保供影响及2022年走势分析2.1

短期保供初显成效，电厂供煤相对充盈“保供”作用初显成效，冬季供煤紧张状态大幅缓解。经过短期集中设计产能的释放，

港口及下游煤炭库存稳步提升。

“保供”一定程度上是对年初“刑法修正案”影响的

纠正，预计未来供给紧缺趋势不改。2.2

非电力煤炭需求企业供煤仍旧紧张，库存低位非电力企业库存处于低位，长江下游港口和广州港库存持续走低。长江下游

港口和广州港库存煤炭以非电力企业为主，在当前“保供”煤炭产量持续攀

升之际，非电力企业煤炭库存却持续下降。截至11月25日，长江下游港口库

存仅为201万吨，较年内高点414万吨，降幅达51%；广州港库存也从年内高

点373万吨降低至212万吨，降幅达43%。2.3

“保供”产量不可持续，“明盘生产”影响较大“保供”产量：一部分来自于现有产能核增成设计产能，

但是牺牲了巷道建设、维检工作，另外一部分来自于

“明盘生产”。2.4

当前需求受“能耗双控”政策影响较大8月中旬，发改委在例行新闻发布会上罕见点名青海、宁夏、广西、广东、福

建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）能耗强度同比不降反升，10个省份

能耗强度降低率未达到进度要求，称目前全国节能形势十分严峻。2.5中期煤炭供给紧张逻辑不改，2022年夏季开始显现短期保供产量不具备持续性。预计2021年12月我国煤炭产量达峰，日均产量

1200万吨。进入2022年受无核增产能增量和老旧矿井退出影响，煤炭产量

将逐步下降。2.6“碳中和”背景下国内煤炭供需格局难以扭转2.7长协价：2022年基准价为700元/吨12月3日中长期签订合同履约工作方案（征求意见稿）落地，22年定价基准为

700元/吨，较17年535元/吨涨幅约31%。

方案规定了年度长协价格定价机制。新定