投资策略专题研究关注通胀风险绿电交易发展积极

投资策略专题研究：关注通胀风险，绿电交易发展积极1.资产配置专题：通胀三大新风险，分析日本在十年人口负增长背景下的股市表现这期间资产配置专题中宏观团队在美联储

9

月

FOMC会议点评中预计

QETaper12

月份落地，持续到明年年中。对

2022、2023

年加息预期全面加强，美联

储真正的决策框架仍在金融稳定性。国内方面，M2、社融增速有望在

4

季度迎来正

常的一轮增速反弹。这一阶段预计市场关注点转向对央行流动性操作的理解，我们仍

维持

11

月中旬前降准

75BP以上的预测不变，但流动性宽裕的

10

月并无降准必要；

此外，中性降准并不会触发

LPR降息等过度宽松的操作，地产调控政策宜稳不宜松。通胀方面，油价前期企稳缓和了石化产业链通胀压力，但煤炭供给偏紧带来的煤价飙

升，及其连带的传导至冶金产业链和煤化工制品链，令

PPI超预期上行。食品、服务

价格继续压低整体

CPI，但工业消费品

CPI受

PPI传导强化。PPI暴露出三大新的上

行风险，后续走势取决于煤炭供给能否快速释放，但

CPI受

PPI传导强化预计已将

令四季度可选消费恢复之路“漫漫修远”。日本股市、行业及个股的具体表现。消费品板块

中：（1）必需消费行业涨幅靠前的个股中，资生堂（化妆品）、龟甲万（酱油）、

明治（食品）、花王（日用品）四家公司均为耳熟能详的全球品牌。（2）可选消费

中涨幅靠前的个股也基本遵循了创造全球需求的规律。医药板块中，老龄化是一把双

刃剑，日本全民医保+药品控价的政策形式与当前中国有一定相似，但日本医药企业

通过占据微笑曲线两端获得超额收益。日本医保政策与中国类似，基本能够实现全民

覆盖，其中医保结构以两大支柱为主——国民健康保险+组合健康保险。日本医保对

于药品覆盖面非常广，且在全民医保的背景下，政府非常有必要对药品价格进行控制。

日本国内药品的严格控价限制了药企对于超高额利润的获得，尤其是仿制药定价低+

竞争严重，生存空间更为紧张。从结果来看，日本医药企业能够持续获得价值扩张的

方法即为占据微笑曲线的两端——研发端优势（创新药），或是销售端优势（药品

销往欧美，维护欧美市场需要较高的销售费用）。明年随着经济复苏接近尾声，油价或面临“高处

不胜寒”的风险，届时新兴市场面临的下行压力大于发达市场。行业方面，无论是由

什么逻辑主导的油价上涨，美国能源和材料股总是具有相对收益，金融和公用事业相

对跑输。变化一：在

7

月曾对改革提出反对的低税率国家

已经同意。变化二：支柱一在本次会议中给出明确的剩余利润分配比例——25%的

分配权。变化三：在支柱二实施之后，过往的避税天堂将不复存在，税收优惠激励措

施未来需要各国制定者深思熟虑。变化四：OECD明确从

10

月

8

日起至

2023

年国

际税收框架实施起不会征收新的数字税，希望能够以此作为表态缓解当下贸易紧张局

势。关注债券团队城投债信用风险防范系列、产业债行业比较系列、城投公司深度研

究系列、热点聚焦系列、非标专题等系列报告。报告预见，

随着天津市在“十四五”规划的指引下持续创新发展、“津城滨城”双城格局高效协

调联动、泰达控股在城市综合开发、金融、高端制造三大主业上打造成为一流跨境国

有资本投资公司，泰达控股的长端债也会有不错的表现，值得投资者予以关注。此外，

9

月

15

日，中国人民银行、香港金融管理局联合发布公告称，债券通“南向通”将

于

9

月

24

日上线。同日央行发布《关于开展内地与香港债券市场互联互通南向合作

的通知》。近年来我国债市对外开放体系趋于完善，“南向通”的启动或将提高境

内机构配置中资境外债券及离岸债券的便利性，稳步推动我国债市双向开放。当前城投有息负债共计约

45

万亿，利息费用共计约

2.5

万亿。目前当前，城投利息费用的偿还更加依赖财政资金，申万宏源债券分析师

表示对于经济财政实力强、付息压力小的城市，往往利差不高，建议深度下沉；对于

经济财政实力弱、付息压力小的城市，建议适度下沉；对于经济财政实力强、付息压

力大的城市，建议适度下沉；对于经济财政实力弱、付息压力大的城市，建议规避。2.碳中和专题：能耗双控及限电压力倒逼电改，利于绿电交易发展国家发改委近日印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》的通知，严格制

定各省能源双控指标，但是国家层面预留一定指标，避免关键行业一刀切。最低可再

生能源电力消纳责任权重以上的消纳量不纳入能源消费总量考核，利于新能源发展及

绿电交易价格。总量指标可交易，全国层面统筹规划，增加各省层面互补性。在多重

压力叠加四季度限电压力巨大的背景下，政府出手多管齐下解决限电问题。电价上浮

区间扩大，短期看点在于煤电有望扭亏业绩弹性较大。长期看点在于电价机制根本性

变革，水核风光等其它多种电源有望受益。对于水电、核电而言已经进入市场的部分，

在火电为主的区域内我们预计电价有望跟随火电一起上涨，对于尚未进入市场的部分预计短期依然将保持计划电价。对于新能源发电，当前尽管新能源发电市场化交易电

量占比不高，全国范围内预计约为

30%左右，但是后续新能源发电是电力供应增量

的主力，市场化交易占比预计将会快速提升。政府本身对于新能源为主的绿色电力发

展态度积极，鼓励通过绿色电力交易等方式体现其环境价值。建立健全能源低碳转型的长效机制，

风机大型化趋势初现。推动分布式发电市场建设，分布式光伏发电迎来发展新机遇。

推