造船行业专题研究-如何看待运价波动与造船订单持续性

造船行业专题研究：如何看待运价波动与造船订单持续性一、运价与新船订单价格变化对船舶回收周期的影响近期，美西航线的终端海运运价有所下滑，根据搜航网，全球集装箱货运指数已从9

月10日11109美元跌至10月8日的9949美元。其中中国/东亚-美西指数价格已经由9

月10日的20586美元/FFE（40尺集装箱）跌至10月8号的16004美元/FFE。引起市

场对航运产业链景气度的担忧。我们通过测算不同场景下的船舶回收周期，判断海运运价的变化对未来新船订单的

影响。我们从船舶租赁公司（经营租赁）和船舶运营公司的角度测算不同运价的情

况下购买船舶的回收周期，今年的海运市场的景气程度会加快购买船舶的回收周期。我们进行船舶回收期测算的关键假设：（1）船舶租赁公司角度，仅从租金的总额和

购船的成本角度进行测算，不考虑公司和船舶的运营等费用。（2）船舶运营公司角

度，单程的收益为“单位租金*满载率*船舶吨位”，成本为“船舶运营费用（包括

燃油费、港口费、经纪费等）+经营管理费用（按公司整体经营管理费*即时运输的

船的数量的占比或收入的占比）”，因此我们测算单程船的利润接近于EBITDA，回

收趟数为购船成本/单程EBITDA；而平均运营费用与经营管理费用则根据各类船型

对应的龙头船舶运营公司的经营数据，和当期的油价进行一定程度的修正；船舶的

周转频率方面，集装箱船我们假设了不同航程下的不同周转次数，散货和油轮分别

使用巴西-中国及沙特-中国/日本的航线，假设年周转次数为8次。（一）

今年终端海运市场高景气，大幅缩短船舶回收周期今年由于终端海运市场景气度较高，运价基本呈现长期持续攀升局面，因此即使是

今年新船造价有所提升，船舶回收周期大幅缩短，无论是船舶租赁公司或是船舶运

营公司，基本能够实现购船的回收期在三年内，在最为极端的集装箱终端海运市场

上，跑一趟即可收回船舶成本。油船由于与油价的变动幅度以及需求变化关系较大，

今年油轮虽造价在攀升，其终端海运市场景气度相对独立。具体来看：1.

集装箱船（1）从船舶租赁公司角度，在去年的价格条件下，租船的回收周期约6-9年；在今

年平均租船价格条件下，船舶租赁公司约3年可收回成本。（2）从船舶运营公司角

度，考虑船舶运营中产生的燃油费、集装箱装卸和设备费用、业务网络成本以及非

经营性成本，在去年的运价、船价以及油价条件下，假设满载率为70%，按去年造

价的集装箱船回收周期约2-4年；以今年极端情况下美西航线2万美元/FFE的运价条

件，即使今年船用燃油费上涨至约600美元/吨（wind数据），在其他方面的单位成

本固定的条件下，假设满载，船舶跑一趟即可收回成本。2.

散货船（1）从租船公司角度，去年的价格条件下的散货船回收周期约6-9年，今年散货船

租船租金条件下，回收周期被缩短到3年。（2）从船舶运营公司角度，以巴西到中

国的铁矿石航线测算，若在去年低运价的情况下，散货船需以一年8趟的频率跑13-14

年才可回本；今年的最高点的运价水平下，散货船基本跑8-10趟即可回本，即在一

年8趟的周转频率下，1年基本可以回本。由此可以看出，在航运景气度较低时期的

散货船，基本需要等到景气度好转实现回本，考虑景气度高低的动态变化，我们认

为运营一艘散货船的回收周期基本为7-8年；而且从运费变化情况来看，今年大型好

望角型散货船的运费涨幅明显高于中型的巴拿马角型散货船，大型散货船的回收周

期缩短更为明显。3.

油船此轮油船海运行情相对独立，今年油轮的海运市场较为低迷，终端海运价格与油船

租赁价格大幅低于去年，我们认为这或和去年油价暴跌而今年油价上涨，各国减少

对海外能源的采购，以及疫情影响下全球宏观经济下行，对能源的需求量减少相关。

因此，在今年的海运价格条件下，油轮的回收周期明显变长。（1）从船舶租赁公司角度，油轮回收周期由去年运价与船价条件下的5-7年拉长至

今年运价与船价条件下的10年以上；（2）从船舶运营公司角度，油轮回收期在年周

转8次的情况下，由去年的1年左右回收期上升至2-3年左右（二）未来运价变化对船舶回收期的敏感性分析我们基于未来运价相对当前的高点可能的变化，对船舶的回收周期进行敏感性分析，

观察未来运价的下滑幅度对当前造价的船舶的回收周期的影响程度。从测算结果来看，从目前运价高点的基础上下跌幅度对船舶回收周期的影响程度呈

现边际加大的趋势，即在由运价降幅与回收周期年数构成的曲线上，切线斜率不断

加大，初始的降幅对回收年数的边际影响较小，基本在降幅达到一半之后，回收周

期加快拉长。即使终端海运价格在目前高水平的基准上下跌一半，船舶的回收周期仍然在8年以内，

基本处于接近船舶经济生命周期的三分之一的位置，船舶租赁公司