平安银行研究报告-复苏共振估值提升

平安银行研究报告：复苏共振，估值提升一、引言：复苏共振，估值提升2022年11月以来，我们开始战略看多银行，核心逻辑为随着地产和疫情政策优化，宏观经济将进入复苏通道，银行板块价值重估，宏观复苏主要沿着地产、零售和资本市场三个方向进行。疫情3年，消费低迷，地产承压，平安银行存量资产与地产和消费关联度高，战略方向与零售和资本市场关联度高，宏观经济环境波动为其战略推进带来了一定压力，公司PB估值一度从高位回落至0.56X的历史低位。在后疫情时代，随着宏观经济进入复苏通道，平安银行有望受益于多重复苏共振，估值提升可期：（1）零售恢复，2022年经济基本面承压，一方面疫情影响下消费持续低迷，另一方面地产风险持续向居民端传导，同时预期转弱下资本市场波动较大，在此环境下零售业务景气度欠佳，平安银行2022年上半年零售金融利润较去年同期下行7pct。2022年Q4以来，随着疫情防控优化和地产政策放松，零售需求有望逐步回暖，平安银行盈利成长性值得期待；（2）质量稳健，自新三年战略以来，平安银行的资产质量大幅改善，即使2022年在多方因素冲击下，依旧保持了相对稳定，预计2023年资产质量依旧可控，主要由于其保持较强的风险管控力度，对于新发不良的核销力度远超其余股份行，且未来随着相关疫情和房地产政策优化成效显现，零售贷款资产质量压力有望缓解；（3）优势赋能，一方面，平安银行金融科技动能强劲；另一方面，集团赋能优势持续显效，平安银行凭借较强的资源调配能力和重要的战略地位，积极融入中国平安集团生态圈，持续完善客户权益及服务体系，为客户提供一站式综合金融解决方案。2022年11月以来，平安银行估值有所回升，目前PB估值为0.81X，依旧处于历史低位，我们认为未来在零售恢复、质量稳健、优势赋能三重因素共振下，公司估值还有提升空间。二、零售恢复平安银行自2016年以来选择全面转型零售，目前已有7年，整体取得了良好成效。2022年经济基本面承压，一方面疫情影响下消费持续低迷，另一方面地产风险持续向居民端传导，同时预期转弱下资本市场波动较大，在此环境下零售业务景气度欠佳，平安银行2022年上半年零售金融利润较去年同期下行7pct。2022年Q4以来，随着疫情防控优化和地产政策放松，零售需求有望逐步回暖，且平安银行深耕零售业务多年，基本面韧性仍在，2023年随着零售业务景气度回升，其盈利成长性值得期待。（一）基础零售：客群基础仍然坚实平安银行持续深入做实基础零售，通过全面贯彻以客户为中心的经营理念，深化推广“五位一体”新模式，同时，持续推动综合经营、协同发展，强化全渠道综合化获客及全场景智能化经营，在2022年经济下行、消费市场不景气的环境下，依旧实现了零售客群以及零售AUM的稳步增长，整体客群基础较为坚实。2022年9月末，平安银行零售客户数12,421.15万户，较上年末增长5.1%，同比增长6.9%。2022年上半年零售AUM增长9.1%，增速在股份行中排名首位，前三季度依旧实现了10.99%的增速，略低于招商银行，其中个人存款2022年前三季度增长17.3%，显示2022年受资本市场波动影响，存款增长较多，贡献了主要的零售AUM增量，其他个人金融资产需求欠佳。（二）消费金融：静待需求筑底回升平安银行零售转型早期其采取“资产先行”策略，通过消费贷快速做大零售资产规模，信用卡、新一贷、汽车金融贷款为三大“尖兵产品”，取得了良好的成效，自2018年以来，平安银行零售贷款占比长期处于股份行最高水平，成为了维稳资产端收益率的重要压舱石。2022年，在零售信贷需求整体较为疲弱的情况下，平安银行零售贷款规模上半年和前三季度依旧分别实现了10%和9%的同比增速，高于其他上市股份行，其中增量主要由个人持证抵押贷款、汽车金融贷款贡献。个人住房贷款、新一贷和信用卡贷款增长疲软，截至2022年Q3末，较年初分别增长1.6%、0.7%、-4.3%，主要因为疫情反复下，整体消费较为疲软。但年底监管相继出台“房16条”多项房地产支持政策，优化疫情管控政策，年初又正式建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，保房产、促消费意图明显。当前个人消费需求仍未出现明显恢复，政策落地还需时间，参考日本、韩国、新加坡经验，在疫情政策优化后，消费基本均在半年内出现了稳步复苏的态势，因此2023年消费复苏确定性较大，平安银行零售资产占比较高，预计将明显受益，未来随着消费贷需求回暖，其业绩有望迎来显著增长。（三）私行财富：私行业务全面升级截至2022年Q3末，平安银行财富客户123.41万户，较上年末增长12.2%，其中私行达标客户7.81万户，较上年末增长12.1%，在资本市场景气度不佳的环境下依旧实现了10%以上的客户数增长。私行达标客户AUM余额15,756.64亿元，较上年末增长12.1%，增速远高于其余股份行。收入方面，2022年前三季度，平安银行实现财富管理手续费收入（不含代理个人贵金属业务）51.05亿元，同比下降20.7%，主要受主动压降非标类产品规模及证券市场波动导致的基金销量下滑等因素影响。2022年前三季度平安银行实现代理基金收入23.35亿元，同比下降27.84%，同期招商银行代理基金收入同比下降48.96%。除此之外，随着银保业务的推进，平安银行代理保险收入增长较快，22Q3末同比增长32.4%，代理理财业务收入保持稳健增长，22H1同比增长29.3%。2022年受资本市场波动影响，居民存款快速增长，自2022年3月以来，居民户存款连续保持同比多增态势，至12月末，新增存款已超7.5万亿，短期来看，随着宏观经济持续恢复，消费市场和资本市场也将持续回暖；长期来看，我国储蓄率相比其他主要国家长期处于高位，未来财富管理市场依旧是一片蓝海。我们曾在前期深度报告《平安银行深度：转型至中途，成长仍可期》中提到，当前做好财富管理业务须攻克两大难点，一是提升客户粘性；二是打造大财富管理体系，前者的关键在于服务，后者的关键在于私行。2022年平安银行继续稳扎稳打，在私行财富业务层面持续深耕。1.产品再升级，重点打造“优选私募”公募基金方面，截至2023年1月12日，平安银行已与119家基金公司达成合作，较2022年初增加17家，代销5744只基金，较2022年初增加1665只。保有量方面，2022年受市场波动影响，权益性公募基金保有规模下行较多，但市占率排名稳定在14名；

非货币市场公募基金保佑规模于22Q1出现明显下滑，22Q2开始逐季回升，在市场疲软的行情下，平安银行将重点放在了中长尾基础客群的渗透上，2022年9月末，代理非货币公募基金持仓客户数较上年末增长67.7%。除此之外，平安银行持续提升资产优选与产品甄别能力，丰富、优化产品货架。如2022年重点打造了“优选私募”，在全市场私募机构中层层筛选，精选引入顶尖管理人；家族信托及保险金信托也保持了快速增长，2022年前三季度新设立规模385.95亿元，同比增长53.8%，其中保险金信托设立规模已超760亿元，助力15000多名客户实现了财富精准传承。同时，平安银行积极把握寿险市场及财富管理市场变革机遇，强化银保业务升级及队伍建设，持续打造一支懂保险的新财富队伍，为客户提供更加全面的综合金融资产配置服务；2022年9月末，新队伍累计已入职近1,100人；2022年前三季度代理保险收入14.40亿元，同比增长32.4%。2.服务更专业，构建顶级私行服务体系在公墓基金领域，平安银行升级陪伴式服务体系，对于基金客户的售前、受购期、稳定期、赎回期、召回期均打造了对应的差异化服务策略。在私人银行领域，平安银行构建了国内首个顶级私行服务体系，深耕资产规模在3000万元以上的超高净值客户，针对其更加复杂和多样的需求，打造了“高端医养、高尔夫球、子女教育、慈善规划”四大王牌权益，提供“个人、家族、企业”的全周期、综合化服务。主要亮点有三：其一，“1+1+N”服务体系。其中第一个“1”为平安私人银行家，对接日常客户服务，目前平安共有超过50家私行中心，超1000名私人银行家；第二个“1”为平安银行总行专家团，包括60多名各领域的总行专家团队，其中顶私综合顾问超30人，满足客户在法律、税务、投资等方面的需求；“N”为内外部方案专家顾问，通过整合平安集团内外部各行业的专家资源，满足顶私客户全方位的需求。在此服务体系下，平安银行创新设立了家族办公室，同时平安银行与集团之间的强力联动也反映了其优秀的资源调配能力。其二，客群划分更精细。平安银行根据客户画像和需求特征，对超高净值客群进行了进一步拆分，如员工股权激励、跨境个体工商户等，并提供量身方案的定制。其三，公私联度升级，充分利用集团综合金融平台。一方面，平安银行整合银行零售、银行对公、平安证券、平安信托等部门提供的各类专业服务，为企业客户提供一站式服务；另一方面，平安顶私服务与中国平安重点部署业务领域深度契合，如慈善规划、高端医疗、高端养老等领域。三、质量稳健（一）资产质量平稳，风险充分化解自新三年战略以来，平安银行的资产质量大幅改善，即使2022年在多方因素冲击下，依旧保持了相对稳定。截至2022年Q3末，平安银行不良贷款率为1.03%，与年初基本持平，整体维持在低位，但上半年不良新生成率有所上升，Q3回归下行态势。不良压力主要来源于零售消费贷业务，Q3消费贷不良上升尤为明显，主要由于Q3疫情延期纾困客户陆续到期，加速进入化解阶段，同时也受到疫情反复和宏观经济增长承压的影响，但由于房地产按揭和抵押贷款不良率较低，较好起到了压舱石的作用，因此总体个人贷款不良率保持基本稳定，较年初小幅上行3bp。展望2023年，预计平安银行资产质量可控，（1）平安银行保持较强的风险管控力度，2022年下半年，其主动提高对贷前政策的检视频率，严格把控客户准入，不良贷款认定标准也十分严格，22H1其逾期90天以上贷款/不良贷款为73.64%，保持在较低水平，且较年初下行11.6%；（2）平安银行核销力度远超其余股份行，2022年上半年其核销贷款294.02亿元，为2021年同期的1.9倍，前三季度核销贷款407.35亿元，超过2021年全年，显示当期新发不良核销相对比较充分，且若后续清收比例较大，或将对未来利润形成正贡献；（3）从宏观环境来看，年末疫情和房地产政策优化，未来随着相关政策成效显现，零售贷款资产质量压力有望缓解，对公贷款质量长期保持低位稳定运行，整体资产质量预计稳中向好。（二）房地产风险可控截至2022年Q3末，平安银行对公房地产贷款不良率为0.72%，远低于同业水平。一方面，是由于平安银行近年来资产摆布向零售业务倾斜，对公资产规模有限，总体占比不到35%，2022H1末平安银行涉房贷款余额为9,810亿元，其中对公房地产贷款余额为2,980亿，个人住房按揭及持证抵押贷款余额为6,830亿。另一方面，平安银行保持着严格的房地产风险管控政策，在增量方面，控制房地产贷款规模占比，加强风险管控，继续实行名单制，调整区域准入政策，同时，细化调整业务策略，收紧信用类及弱抵质押业务；在存量方面，积极做好风险排查和贷后管理。年末以来，随着保交楼、“房16条”等多项政策的出台，房地产市场整体环境有所缓和，12月初，平安银行与绿城中国、滨江集团签战略协议，并提供意向性融资500亿元，2023年随着房地产市场持续回暖，平安银行将切实做好房地产贷款均衡有序投放，重点支持保障性住房及租赁住房开发及运营、符合政策导向的房地产项目并购，有选择支持具有真实需求支撑区域的普通商品住宅开发，积极参与房地产企业并购债承销与投资。（三）信用成本仍有压降空间自2021年以来平安银行信用成本呈逐步下行趋势，从2020年末的2.82%压降至2022年9月末的2.27%，但依旧处于股份行最高水平，未来仍有压降空间。2022Q1~3平安银行拨备计提以贷款为主，主要由于2022年宏观经济下行导致零售贷款不良提升，同时表外预期信用损失计提依旧保持较大力度，前瞻性计提力度不减说明平安银行整体资产质量较为稳定。2022Q1~3平安银行拨备计提占营业收入比重为39%，同期股份行均值为34%，未来随着经济复苏、需求回暖，零售贷款质量扰动因素逐步消退，平安银行拨备计提占营收比重有望进一步下行，若该比重下行至同期股份行平均水平（34%），则将会为ROE带来1.39pct的潜在增长空间。四、优势赋能（一）金融科技动能强劲2017年，平安银行将“科技领先”列入核心竞争力，加大科技投入，对内提升效率，对外提升客户体验。2018年年报平安银行发展战略又将“科技引领”放在第一位，从“科技领先”到“科技引领”的变化，体现了平安银行科技实力的迅速发展，持续不断探索金融科技“无人区”。目前，“科技引领”在平安新三年十二字策略方针中排在首位，有着重要的战略地位。在战略重视下，平安银行持续深化全面数字化经营，以“用户+场景”为中心，围绕赋能经营、赋能风险、赋能运营、赋能管理四个方面，为业务发展提供强大动力支持。同时，平安银行重视金融科技人才培养，不断吸纳高学历、年轻化、复合型人才群里成为其科技梯队的中坚力量，并积极组织“全员FinTech认证学习”，内容覆盖大数据、区块链、5G、物联网等金融科技前沿技术和应用场景，参与率超94%，并按季开展“科业”轮岗，促进技术、业务人才双向交流，助力业务赋能创新。截至2021年末，平安科技人员超9000人，占比超22%，远高于其余股份行，较股份行第二名光大银行高出12pct，科技投入占营收比重达4.36%，位列股份行第一。（二）集团赋能潜力持续释放1.管理层于集团身兼要职集团赋能为平安银行的独特优势，这主要得益于其较强的资源调配能力。平安银行董事长谢永林为成长于平安集团的综合金融人才，其目前身兼集团执行董事、总经理、联席首席执行官、党委副书记，以及平安国际融资租赁董事。除此之外，平安银行其他主要高管也在集团及平安人寿、平安财险、平安资管、平安健康险、平安科技、平安证券等子公司兼任董事。2.集团优质客户存量充足截至2022年6月末，中国平安集团富裕及以上客户数量共8,829万人，其中高净值客户（个人资产规模大于1000万元）数量为22万，存量优质客户充裕。同时，集团客户保持较强粘性，2022年在资本市场预期不稳的环境下，平安集团持有多家子公司合同的个人客户占比保持稳定，且高净值客户群客均合同数实现了高速增长，截至2022年6月末，集团高净值客户的客均合同数高达20.26个，较2021年末提升5.54个。总体来看，当前中国平安集团存量客户相对充足，预计依然可以满足未来平安银行

持续获客需求。3.综合金融持续供能多年以来，得益于较强的资源调配能力和重要的战略地位，平安银行积极融入中国平安集团生态圈，将集团庞大的个人客户基础、强大的资本资金实力、销售渠道、科技实力、品牌影响力、全金融牌照等优势与自身的经营实际相结合，通过资源整合、相互协同，打造了综合金融这一独特的核心优势，围绕康养、高端医疗、文体、慈善等领域，持续完善客户权益及服务体系，为客户提供一站式综合金融解决方案。如平安银行私行业务体系提供的综合金融方案，则高度整合了银行零售、银行对公、平安证券、平安信托的资源，私行四大权益中的“高端医疗”、“慈善规划”与集团

“金融+生态”模式深度契合；又如自2021年以来银保业务的快速成长，也是平安银行与平安寿险深度合作的成果，将代理保险业务内嵌到财富管理体系中，成功为私行财富业务的发展开拓了新赛道。2022年1~9月，平安银行通过综合金融模式获客净增零售客户数、财富客户数、私行客户数分别为234.41万户、6.15万户、0.42万户，分别占总获客数的39.1%、45.8%、50.0%；通过综合金融渠道分别发放“新一贷”、汽车金融贷款581.54亿元、412.26亿元，分别占总发放额的59.9%、22.9%；发放信用卡154.51万张，占总发卡量的25.7%；整体贡献零售AUM净增额1864.62亿元，占总净增额的53.3%。五、盈利预测关键细分假设及盈利预测：

规模方面，资产端，2022年受疫情扰动和经济下行影响，零售信贷需求仍待修复，公司零售贷款占比常年超60%，在此环境下整体贷款增长较为疲软，个人住房按揭贷款、新一贷、信用卡贷款22Q3末分别较年初增长1.6%、0.7%、-4.3%，2023年随着疫情政策和房地产支持政策优