红外成像行业之睿创微纳研究报告

红外成像行业之睿创微纳研究报告1.非制冷红外成像领军者，营收业绩持续高速增长1.1.十余载深耕行业，铸就非制冷红外专家睿创微纳成立于2009年，成立后便不断深耕非制冷红外成像行业，并于2019年7月成为科创板的首批上市公司之一。公司秉持“睿知，创行”的愿景，一直致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造，具有完全自主知识产权。经过多年技术研发及行业应用的积累，公司目前已发展成为国内非制冷红外芯片行业的领军企业。公司股权结构稳定，董事长兼总经理马宏为公司实控人。截至三季报，公司董事长兼总经理马宏直接及间接持有公司15.37%的股份，公司董事李维诚持有公司10.53%的股份，梁军持有公司4.91%的股份。2019年6月，李维诚、梁军、方新强、郑加强、合建新源、中合全联承诺在公司上市起5年内，将自己对应的投票表决权委托给马宏行使，因此马宏投票权达到41.85%，为公司实控人。公司按不同的生产工序和环节设立了相应的子公司，对红外产业链实现了完整覆盖。目前，睿创微纳控股比例达50%及以上的子公司共计14家，业务涵盖芯片生产、探测器封装、机芯集成到整机的全流程。其中，晶圆到芯片环节的生产在母公司睿创微纳，其芯片产品不对外销售，全部卖给子公司艾睿光电，艾睿光电将芯片及其他元器件封装生产为探测器，并继续加工生产为机芯和整机产品对外销售。苏州睿新和无锡英菲业务主要涉及读出电路设计研发以及MEMS技术研发，负责为母公司睿创微纳提供技术支持。股权激励绑定优质人才，助力公司长期稳定发展。2020年9月，公司发布股权激励计划，公司拟向中层管理人员、技术及业务骨干等共109人授予545万股限制性股票，占公司总股本总额44,500万股的1.22%，其中首次授予436万股，预留109万股，授予价格为19.86元/股，计划分4期行权，激励对象须同时满足设定的公司业绩要求和个人绩效考核要求方可按照行权安排行权。通过本次股权激励计划，将进一步提高公司内部积极性，增强核心人才粘性与公司长期竞争力。1.2.公司业务全产业链布局，整机产品占比不断提升目前公司业务已经对非制冷红外全产业链形成完整覆盖。成立至今的十余年间，公司逐渐发展成为以传感芯片、探测器、机芯和整机为核心的红外全产业链产业集团，业务范围涵盖红外成像MEMS芯片、红外探测器、ASIC处理器芯片、红外热成像与测温机芯、红外热像仪、激光产品及光电系统，下游客户广泛分布于特种、医疗防疫、智慧工业、无人机载荷、自动驾驶、安防监控、物联网、人工智能、机器视觉等领域。公司产品主要分为四个部分：1)红外MEMS芯片：红外MEMS芯片是红外成像系统的核心元件，处于整个红外成像产业链的最上游，由于国外红外成像芯片核心技术对我国进行封锁，公司自成立以来便不断通过自主创新来进行技术突破。公司经过多年的技术研发和积累，已完全掌握了红外MEMS芯片的核心技术，产品阵列规模范围覆盖256x192~1920x1080，像元尺寸覆盖25μm~8μm。目前公司晶圆到红外MEMS芯片的生产都在母公司睿创微纳，芯片产品全部自用，只销售给子公司艾睿光电，不对外销售。2)探测器：探测器是将红外MEMS芯片及其他元器件封装之后制成，其工作原理是将红外光学系统采集的红外光信号集聚到探测器中的红外MEMS芯片上，通过IC和MEMS系统，将光信号转换为电信号进行输出。公司探测器由子公司艾睿光电生产，目前已经形成金属封装、陶瓷封装以及晶圆级封装三大系列十余个型号，具有高性能、低功耗、全数字化和系列化的优势，广泛应用于红外制导、武器瞄具、光电载荷、辅助驾驶、安防监控、工业测温、个人消费等领域。3)机芯：机芯是由探测器及带有公司自主算法的图像处理电路组成，工作原理是将探测器输出的微弱电信号进行处理以及数字化采样，通过公司自主研发的算法对数字化后的信号进行图像处理，最终将目标物体温度分布图转化为视频图像。目前公司机芯产品主要包括XCoreLA、XCoreMicro系列全能型机芯，XCoreLT测温型红外机芯以及Xforest满足特殊区域监控、防火需求的机芯等。4)整机：整机是由红外光学部件、机芯、智能处理电路、电池、外壳、显示屏等组成的完整系统。智能处理电路对机芯输出的图像以及温度信息进行高级数据分析，根据不同的实际应用特点展现智能分析结果，以满足用户的最终需求。凭借红外全产业链优势，上游芯片、探测器等核心零部件全部自产，公司整机产品近年来增长十分迅速，类型主要包括户外手持红外热成像仪、智能手机热像仪、多功能头盔式热像仪、车载红外热成像仪等系列。公司整机业务快速增长，超越探测器成为最主要的营收来源。公司从2017年开始进入整机市场，随着公司持续加大红外热成像终端应用的布局和推广，整机产品销售规模得到快速增长，2017-2020的3年间年均复合增速高达294%。2019年整机业务在公司总营收中的占比已经达到48%，是公司第一大营收来源，探测器及机芯为公司第二、第三大业务，占比分别达到36.2%和12.8%。分业务来看，公司探测器及机芯毛利率基本保持稳定，整机毛利率快速提升。近年来，随着公司产能和成品率的不断上升，规模效应带动制造成本快速下降，并且叠加产品结构的变化，使得探测器及机芯平均销售单价不断降低，但毛利率基本保持稳定，在60%-70%之间波动。而公司整机产品平均销售单价近年来保持稳定，因此整机毛利率随着探测器、机芯成本的下降有所上升，从2017年的23.4%快速提升至2020年的56.9%。公司产品以民用为主，近年来海外营收占比不断上升。从下游应用来看，公司的民用产品销售占主要部分，2018年占比达到70.4%，公司特种产品销售主要为偏上游的探测器和机芯，整机产品销售目前基本为民用。值得注意的是，凭借先进的红外热成像技术和12μm全系列探测器芯片量产的优势，公司海外业务营收从2018年起开始快速增长，与多个国际著名品牌达成战略合作。2020年公司海外营收同比增长162.8%达到6.28亿元，占总营收的40%，主要系公司户外出口产品及新冠疫情催化下红外热像仪整机产品外销大幅增长所致。1.3.公司营收快速增长，费用水平有所上升近年来，公司营收和利润保持高速增长。2016年到2020年，公司营业收入从0.6亿元增长到15.61亿元，年均复合增速达125.8%；归母净利润从0.1亿元增长到5.84亿元，年均复合增速达176.4%，公司成长性与盈利能力俱佳。2021年前三季度，公司共实现营业收入12.09亿元，同比增长12.15%；实现归母净利4.24亿元，同比下滑8.8%。利润下滑的主要原因为2020年疫情影响下特殊的市场环境导致基数较高，并且今年以来公司加大销售、研发投入及团队建设，各项费用有了较大幅度的增长。业务结构变化拉低公司毛利水平，2021年公司各项费用率有所上升。近年来公司面向民品市场的整机业务快速增长，其相对较低的毛利率拉低了公司的盈利水平。但随着技术的不断成熟、产量及良品率不断提升，公司盈利水平有所回升，并且叠加疫情下供不应求的市场环境，2020年公司毛利率及净利率达到62.8%和37.4%，分别提高了12.4和7