银行业专题研究-利润增长靓丽看好加配价值

银行业专题研究：利润增长靓丽，看好加配价值1利润增长靓丽，看好加配价值2021年上市银行归母净利润同比增速处于较高水平，基本面持续改善。截至2022年4月1日，34家上市银行（含已披露业绩快报的银行）中13家归母净利润同比增速超20%，其中区域性银行业绩表现靓丽，城商行、农商行归母净利润同比增速较前三季度分别+0.1pct、+0.6pct至19.4%、16.9%。资产投放提速、净息差降幅收窄、存量风险快速出清均为行业利润增速保持较高水平的驱动因素。细分来看，2021年资产规模平稳扩张，结构持续优化，存款端定期化压力仍存，存款占负债比例有所下降。净息差降幅收窄，资产端下行趋势放缓、负债端成本保持稳定。中间业务收入占营业收入比例同比略有提升，财富管理业务是主要驱动力。理财净值化转型包袱减轻，2022年理财业务收入有望继续增强。整体不良率和潜在风险指标持续改善，部分银行资产质量受区域因素拖累。资本充足率边际改善，分红率基本保持稳定。银行经营回归常态化，看好加配价值。展望2022年，货币政策更加主动有为，总量+结构性政策共同发力，叠加专项债发行前置，带动信贷平稳增长。结构性货币政策工具支持下，小微、绿色金融等重点领域有望保持高增长，但优质可投资产相对有限，2022年资产同比增速或略有下降。1年期LPR下降引导资产端收益率略有下行，存款定价机制改革对冲存款成本上行压力，我们预计2022年息差同比小幅收窄。财富管理以及交易银行业务，有望驱动中间业务收入占营业收入比例提升。上市银行严格认定不良贷款，风险抵御能力强，风险事件有望平稳化解，信用成本有望基本保持稳定。国常会要求稳经济政策尽可能延续，重视提振市场信心，央行货币政策委员会例会强调加强货币政策实施力度，后续更多稳增长政策有望持续显效。截至4月1日，银行板块PB（lf）估值为0.64倍，2010年以来分位数为2.39%，处于近十年较低水平。利润增长靓丽，区域性银行表现更优利润增长靓丽，区域性银行业绩表现更优。2021年上市银行归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+12.7%、+7.9%、+5.5%，较前三季度-0.9pct、+0.3pct、-1.5pct。2021年银行业全年利润增速回升，34家上市银行（含已披露业绩快报的银行）中13家归母净利润同比增速超20%，分板块看，除国有大行2021年归母净利润增速11.8%，较1-9月-1.4pct，股份行、城商行、农商行利润增速均环比改善，其中区域性银行业绩表现靓丽，城商行、农商行归母净利润同比增速较前三季度分别+0.1pct、+0.6pct至19.4%、16.9%。相比非上市银行，上市城商行、农商行业绩表现更优，据银保监会，2021年商业银行净利润同比+12.6%，其中城商行、农商行同比增速+11.6%、+9.1%，上市银行具有更优质的客户基础、资产结构和风险管控能力，业绩释放更为强劲。2021年上市银行ROE、ROA分别同比+0.36pct、+0.03pct至11.72%、0.89%，各类银行均同比回升。资产投放提速，结构持续改善资产投放提速，结构持续改善。2021年末上市银行总资产、贷款、存款分别同比+7.9%、+11.3%、+7.3%，较9月末+0.7pct、+0.2pct、+1.2pct，资产投放提速。细分类型看，仅大行资产投放速度提升，带动行业规模扩张。股份行、城商行、农商行2021年末贷款同比增速分别较9月末-0.9pct、-0.9pct、-2.3pct至7.1%、13.8%、9.9%。2022年以来，稳增长政策频出，多地基建项目集中开工，银行信贷投放趋势良好，预计全年资产有望平稳增长。资产结构方面，2021年末上市银行贷款占总资产比例为57.8%，较9月末提升0.2pct，其中农商行、大行贷款占比提升均较为显著。贷款结构方面，2021年末上市银行零售贷款占比较9月末+0.4pct至42.2%，主要为大行零售贷款占比提升0.53%至41.2%；全年来看，2021年末上市银行零售贷款占比较2020年末-0.07pct，但样本农商行零售贷款占比提升4.11pct至48.2%。去年四季度以来银行发力零售贷款，在资产端定价承压环境下，零售贷款定价水平更高，调优结构有利于提升贷款收益水平。四季度存款占负债比例下降，存款定期化压力较大。2021年末上市银行存款/总负债为76.7%，较9月末-0.4pct，其中大行、农商行占比分别下行0.5pct、0.6pct至80.6%、71.8%。降息初期同业负债成本下降显著，大行、农商行存款占比较高，通过适当配置主动负债有利于降低综合负债成本。存款结构方面，2021年末上市银行活期存款占比较6月末-1.16pct至47.1%，其中国有大行、农商行活期存款率下行幅度较大，分别下行1.44pct、1.07pct至47.8%、30.9%，存款定期化压力仍存，但城商行下半年存款活期率上行0.76pct至37.0%，存款结构优化。全年来看，2021年末上市银行活期存款占比较2020年末下降1.38pct，但股份行存款活期率上升0.45pct至45.8%，其中零售财富业务优异的招商银行、平安银行存款活期率分别上升0.5pct、2.7pct至65.9%、37.4%，商投联动战略稳步推进的兴业银行存款活期率上升1.1pct至40.6%，未来银行可以通过向客户提供高质量的零售财富等中间业务沉淀活期结算存款，降低存款成本。息差降幅收窄，22年或稳中略降净息差下行幅度收窄，2022年或稳中略降。2021年末上市银行净息差为2.08%，较2020年-7bp，较1-6月-1bp，下半年息差收窄幅度明显收缓；其中国有大行表现最为稳健，较1-6月持平。资产端收益率下行趋势放缓，2021年上市银行生息资产收益率较2020年-9bp，较1-6月-1bp，得益于政策稳信贷导向明显、银行主动优化资产端结构。而计息负债成本率相对平稳，2021年上市银行计息负债成本率较2020年-2bp，较1-6月持平，存款定价利率机制改革，以及银行主动调整负债结构、压降高息存款与结构性存款规模均有利于存款成本改善，2021年上市银行存款成本率较2020年-1bp，较1-6月+1bp。其中股份行、城商行存款成本全年改善幅度较为显著，2021年末股份行、城商行存款成本率分别较2020年末-12bp、-4bp，较1-6月+1bp、+1bp，下半年成本率基本保持稳定。展望2022年，资产端收益率降幅目前已有所收窄，但考虑目前实体经济需求不足，优质资产竞争激烈，资产端收益率仍存压力，但降幅或将进一步收敛。存款定价机制改革重定价效应2022年将进一步展现，可对冲部分存款竞争带来的成本上行压力。总体来看，我们预计2022年上市银行净息差降幅或进一步收窄。财富管理发力，理财转型成效佳中间业务收入稳健增长，财富管理业务持续发力。2021年上市银行中收占营收比例同比稳中略升，主要是股份行中收占比增长较为显著，同比增加1.3pct，轻型化转型战略显现成效。财富管理业务成为驱动中收增长主要动力，2021年银行理财整改任务基本完成，压力缓和，同时借助网点渠道优势不断发展代销，均为财富管理重要增长极。拆分中间业务收入结构，上市银行财富管理业务中收占比居首位，2021年达到39%，占比较2020年显著提升；银行卡类手续费收入占比35%；其他类主要为投行等对公类手续费收入，大行具有明显优势。理财规模增长、转型推进，股份制银行理财子公司盈利能力突出。2021年末上市银行非保本理财余额较6月末+14.9%，主要由国有大行驱动。2021年作为资管新规收官之年，各家银行理财净值化转型成效较好，中小型银行转型进度较快，基本完成存量整改任务；股份制银行净值化产品占比基本达到90%以上；国有大行净值化率较2020年也有较大幅度提升；2021年底理财子公司产品存续规模占比近六成，且全部为净值型产品。截至2021年末，已有22家理财公司开业，其中包括20家商业银行理财子公司和2家外方控股的合资理财公司。其中13家银行理财子公司披露净利润数据，2021年均实现盈利，股份制银行、城商行理财子公司盈利能力突出。兴银理财、招银理财和青银理财ROE较高，均达到30%以上。其中兴银理财ROE36%，居于首位，主要是积极布局固收+、混合类及权益性产品，加大含权产品创新力度，2021年末集团口径含权理财规模同比增长78%；同时依托母行同业客户优势，拓宽销售渠道。招银理财较早承接母行产品，2021年末管理理财产品余额达到2.27万亿元，符合资管新规产品占比提升至93.5%，通过丰富产品体系、引入战略合作机构，2021年ROE35.3%，保持较高水平。银行理财净值化转型推进成效较好、产品整改包袱卸下，随着产品体系不断完善、投研能力不断提升，2022年理财业务收入贡献有望继续提升。资产质量改善，区域风险暴露整体不良与潜在风险指标持续改善，区域风险暴露拖累城商行资产表现。2021年末上市银行不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.34%、236%，较9月末-4bp、-6pct。34家上市银行

（包括已披露业绩快报的银行）中，有23家不良率较9月末下降，仅有7家上升，其中部分城商行，如上海银行、齐鲁银行等资产质量受区域因素拖累，不良率较9月末分别上升6bp和3bp，改善趋势有所扰动，其他银行资产质量持续向好，其中国有大行和股份行的不良率分别下降6bp和3bp，驱动上市银行不良整体改善。隐性风险指标与不良变化