第九章金融衍生产品及外汇市场

第九章金融衍生产品及外汇市场

本章学习目标

从20世纪70年代开始，金融机构开始面临变幻莫测的世界，风险一直在加大，为了适应对风险降低的需求，金融创新推出了很多新的金融工具。这些工具被称为金融衍生工具，其收益与之前发行的证券紧密相关，目前已经成为极有效的风险管理工具。通过本章的学习，你需要掌握远期交易的概念和特点；掌握期货、期权、互换的基本概念和运作方式。14.1避险定义降低或消除风险的金融交易。持有多头（longposition）：金融机构购入某资产；持有空头（shortposition）：金融机构向另一方售出某资产，

并约定在未来末日交割。避险原则通过金融交易来实现，这一交易可以是通过持有额外的空头来抵消多头，也可以通过持有额外的多头来抵消空头。14.2远期利率合约定义基于债务工具的远期合约。远期合约：交易双方达成的在未来某一时点（远期）进行某种金融交易的协议。内容1.对未来交割的实际债务工具的规定；2.交割数量；3.交割价格（利率）；4.交割日。案例第一国民银行与RockSolid保险公司签订了一份合约，规定第一国民银行一年后卖给RockSolid保险公司面值为500万美元、票面利率为6%、2030年到期的国债，按照债券的利率作为当天利率（即6%）的价格进行交割。由于RockSolid保险公司将在未来购买这些债券，它持有多头，而卖出这些证券的第一国民银行持有空头。远期合约的利弊分析优点可以灵活满足交易双方的需求，规避利率风险。1.缺乏流动性，难以完成金融交易或者不得不以一个不利的价格来完成交易。2.存在违约风险。缺点14.3金融期货合约和金融期货市场金融期货合约：一种交易双方在未来特定日期或期限内按事先协定的价格交割一定数量的金融商品的合约。期货合约经营的是有关一种商品或金融资产的权力和义务.期货合约的购买者，也称多头，具有在将来某个日期获得一种商品或金融资产。合同的出卖者，也称空头，有权利和义务在这个日子将金融商品交付出去。利率期货，外汇期货，股票指数期货金融期货是一种标准化的、可转让的、具有杠杆性的延期交割合约。14.3.1金融期货市场的交易组织接上例，套期保值与远期利率合约相似但是克服了其违约风险和缺乏流动性的缺点。在合约到期日，合约的价格等于即将交割的标的资产的价格。监管商品期货交易委员会（CFTC）确保市场价格不被操纵；负责经纪人、交易者和交易所的注册和审计，以杜绝欺诈行为并确保交易所的财务健全性；负责批准新的期货合约，确保其为公众利益服务。表14-1美国主要的金融期货合约表14-1列举了2009年1月在美国交易最为广泛的期货合约品种及其交易规模和未平仓合约的数量。14.3.2金融期货市场的全球化20世纪80年代初期，美国主宰；20世纪90年代，伦敦、东京、欧洲、大阪逐渐发展。国际范围内交易的品种增多，如欧洲美元合约、欧洲日元合约、日本国债合约、法国国债合约日经225合约等目前，全球电子交易系统的完善，促进期货合约可以一天24小时循环交易14.3.3期货市场成功的原因分析金融期货与远期合约及其市场组织的差异，可以解释为何国债等金融期货市场是如此成功。期货远期1．指定交易所必须在指定的交易所内交易，规范客户的定单在公平合理的交易价格下完成。市场组织较为松散，没有交易所，也没有集中交易地点，交易方式也不是集中式的。2．合约标准化合约是标准化合约合约对于交易商品的品质、数量、交割日期等，均由交易双方自行决定，没有固定的规格和标准金融期货合约和金融远期合约的区别

期货远期3．保证金与逐日结算必须在交易前交纳合约金额的5％~10％为保征金，并由清算公司进行逐日结算，如有盈余，可以支取，如有损失且账面保证金低于维持水平时，必须及时补足。通常不交纳保证金，合约到期后才结算盈亏。4．头寸的结束对冲或反向操作、现金或现货交割、期货转现货交易。违约一方只有提供额外的优惠条件要求解约或找到第三者接替承受原有的权利义务。5．交易的参与者参与者众多，市场的流动性和效率都很高。专业化生产商、贸易商和金融机构金融期货合约和金融远期合约的区别

“上海滩证券教父”的万国证券公司总裁管金生和“辽国发”

财政部直属券商的“中经开”为首的上海和江浙一带的私人大户

327国债事件多方空方空方14.4期权定义赋予买方在一定时间段内（到期期限），按照某一价格—被称为执行价格，购买或出售标的金融工具的选择权（或权利）的合约。最重要的特点期权的买方没有采取任何行动的义务，但享有执行合约的权力；期权的卖方没有选择权，如果所有人执行期权，他必须购买或出售金融工具。分类到期日的不同美式期权：可以在到期日之前随时执行；欧式期权：只能在到期日当天执行。标的金融工具不同基于单个股票的期权称为股票期权；基于金融期货的称为期货期权。14.4.1期权合约看涨期权（calloption）是赋予所有人在一定的时间内，按照执行价格买入某一金融工具的权利的合约；看跌期权（putoption）是赋予所有人在一定时间内，按照执行价格卖出某一金融工具的权利的合约。监管证券交易委员会监管股票期权，而商品期货交易委员会监管期货期权。监管的重点在于确保期权卖方拥有足够的资本以履行其合约义务，监管交易者和交易以防欺诈，确保市场不被操纵。14.4.2期权和期货合约的损益（a）看涨期权和期货买方的损益（b）看跌期权和期货卖方的损益期货合约是6月份到期的10万美元的国债合约，期权标的资产就是该期货合约，执行价格为115点。图14-1期权和期货合约的损益从图14赢-1中我却们可偶以看首出期嫌货合废约和衰期权捞合约宿的主添要差赢异：期权期合约叫的利乒润是炊非线烘性的污，而始期货屑合约行的利层润是贿线性请的。14谈.4颜.3影响蝴期权考费的除因素（1）当俗其他形条件友不变虎时，袄执行貌价格锐越高秋，看炊涨期欢权的超期权逝费就戒越低诱，看访跌期迈权的逃期权蜡费就扫越高族；（2）当料其他疏条件挑不变陕时，摆期权往的到岸期期纹限越杏长，冶买入劈燕和看裙跌期租权的岩期权翅费就颜越高假。（3）当见其他追条件赖不变娇时，荐标的关金额盘工具琴价格突的波党动性递越大尺，买啊入和碌看跌歌期权拼的期滩权费唐就越委高。买方边收益稠无限炕，成句本有谱限；忌卖方梳收益门有限堡，风撑险无慰限。“金害融鸦林片”践的真团实面括孔：“KO立DA材”其实飘是一疾种累露积期间权合页约，代常见笼的投锈资标咬的资拢产为泽股票着、贵金劲属和外汇等，虫产品晃本身马肯定芳有问土题，团是一取款银煌行不牌需要调向投灶资者眠支付冻权利爹金的州‘畸害形’智的、冰不平说等的钟期权煮产品牲。特性孤：1、起候始价出；2、行痰使价航；3、触指发价忘；4、合免约期卧；5、保浩证金陈。Kn剃oc腐k粮Ou死t湾Di闸sc技ou夕ntAc罪cu家mu念la裹te何rI扮KI脑LL谋Y铃OU劫LA羊TE专R14逃.5互换14惭.5豆.1利率可互换碗合约利率论互换励是管辆理利赴率风题险的装重要呀工具识，它棒于19庭82年首跳次出寄现在房诚美国诊。最爪普遍奏的一愈种利浓率互在换（丈普通让型债意券利沈率互态换）金规定掌了：a)被交沟换现冒金流木的利唐率；b)利率搏的类啦型（阶浮动项利率城或固撞定利自率）份；c)名义程本金胁的数郊额；d)交换秩的时芽间期巷限。定义要求救签约页双方盟相互尿交换临彼此菠现金武流（狮并非喊资产旁）的浮合约奥。类型货币忍互换是指确按不猴同货霸币计万价的孤现金等流交木换。利率晕互换是指它按相锦同货么币计令价的则不同暗利息退支付勉的交孤换。支付收入收入支付中西捧储蓄即银行友好抱财务裁公司10年期帖的固府定利裕率5%慢*1矿00万美唱元10年期表的浮柳动利巩率（领国库帖券利影率+1否%）*1亚00万美役元图14粪-2利率炮互换油的支诵付在这虫一互结换中公，名陪义本固金为10蹲0万美学元，括期限惕为10年，楚中西萄储蓄肃银行中向友亿好财泊务公哑司支源付固异定利狗率为5%的利刷息，谋后者剩则承烫诺向充前者禁支付1年期厉国库耽券利症率加绳上1%的利成息。14掉.5李.2利率秋互换舌的优稼点利率斜互换唤可以连帮助黑金融阔机构犯在不调糠整资慕产负尘债表的前爸提下伸，将剥固定情利率忧资产胡转换营为利咬率敏就感型杂资产偏，从耳而避批免大捧额交草易成真本，偏金融千机构禽也可江以继篇续在援其信臣息优对势领习域发喂放贷益款。交易乡丰双方限降低减融资酬成本14睡.5注.3利率咳互换圾的缺膛点与远谜期合国约一投样，牲互换毒市场禽缺乏帅流动车性，距面临盾着违称约风净险。14烈.5留.4利率何互换夺中的布金融用中介源机构投资搭银行浊，尤府其是妇大商错业银疾行等驶金融每中介冲机构作，能疗够以生低廉姥的成聋本获燃取有湾关互荷换合平约双滴方信兔誉度象和可勺靠性爱的信津息，准还可魂以匹贡配互步换双劈燕方的穴需求券。一艺些大支商业杰银行疼和投络资银献行建辣立了农以自柄己作临为中省介的共互换牺市场贷。14助.6信用母衍生日产品信用栋衍生淡产品辈为发疮行在交外的绵那些额需要角承担偶信用荒风险畜的证东券提善供偿返付。形式2.信用耍互换&信用劝违约盼互换1.信用吗期权的购逢买者共在支护付一季笔费狐用后珍，可迅以享冬有从盗标的松证券民相联俭系的言价格盯或由酒利率梨的变伏动过坐程中响获得堵收益驼的权嫌利。3.信用私关联妈票据束：将债锅券和逢信用笛期权温连接腐在一因起，刑定期休支付猪息票晃利息秆，到南期支昨付债肯券的伤票面塔价值讲，如颗果该灶票据巧的一挣个关亏键金助融量州发生村变化玩，票汗据发普行者施有权跃利降爱低票饲据的究支付流。美国寸次贷译危机贱银姥行不池能低胆估金允融衍斗生工剂具风幸险本章甘小结远期引利率骡合约喷承诺盗在未肺来某滥一时称点（登远期施）销雨售某圾一债辫务工鲁具，蕉它可辛以用稼于规父避利估率风混险。泻其优膨点在莲于其昂灵活地性，勒缺点住是存林在违帆约风架险和且市场背流动布性差书。金融文期货者合约地规定应在约半定的型未来中某一疼时点鹿，一赤方必冒须将镇债券耳工具登交割姑给另攻一方草。其啊优点欲在于烟其违辫约风狸险小筛和流鸣动性暑强。期权赵合约惯赋予敬买方贿在给祸定的淡时间鼠期限佩内，早按照正执行肚价格惕购买尺（看害涨期仁权）纠和出仿售（平看跌样期权镇）标眯的金勤融工店具的衰权利博。本章因小结利率佣互换熊是不技同利飞息支馅付之韵间的厌交换酿，同热远期缺合约念一样疾，它怖也存首在着乏违约剃风险阁。与猫金融要期货州和期醒权相津比，育利率献互换东的优筛势在畅于其硬期限乳可以宇很长勤。信用愧衍生裤产品附是一爷种新庸型衍川生工粉具，附它为挺发行圾在外珍的那属些需铲要承宫担信陈用风葬险的蛮证券缩慧提供干偿付衣。这载些衍粗生工慰具可笑以用陶于规盛避信贞用风才险。外汇坦市场花与国流际金痒融从20利02年开召始直摆到20桶08年，姨美元临相对下其他情国家离的货支币持窑续贬虹值。狡但是张，随垮着信厅贷市冈场在20角08年9~恨10月间沸出现革强烈京的紧服缩现摄象，退美元柄急剧巡寿升值夺。同尘时，名拉丁秩美洲隙和东衫欧国浴家的杀许多鹊货币侧随之锦出现辅自由谱落体朋式的充急剧丛贬值晒。国略际货洪币基冒金组偷织开惹始干也预，应设立吗了一亦种新掉的贷阴款便遣利，葛提供锅了数摸十亿诱美元壶的贷胀款支朋持。次贷煎危机穿表明悦，在成美国当发生云的事映件会扣在全预世界摆范围冠内产变生影通响，勇而且折国际努货币铅基金才组织卡等金前融机患构在白确保滔国际尽金融配体系迎健康薯稳定浇运行华方面仪发挥举着十网分重价要的兴作用滚。本制篇第20章讲贴述了革外汇桑市场敞的功慎能以伸及两言国货匆币之盒间汇耍率的旬决定浪机制桐。在饶第21章中钩，我餐们将批考察垒国际耳金融墙体系第的运御行机搬制以垒及它宿对货六币政晓策的丈影响思。本章怠学习涝目标20世纪80年代他以外严币计妻价的兔美元耗价值休上升傻，导础致美劝国商器品相马对于建外国寺商品堤变得巩更加衬昂贵压，从龟而削共弱了博美国此企业盖的竞拖争力躺。而邪到了20世纪90年代谋和21世纪摸初，政美元许价值出从80年代劝的高蓝点跌这落下械来，将美国例商品回变得耗相对杠便宜贼，美棕国企助业的蹦竞争戒力也管因此溜得到四加强城。学厚习完撕本章诱你需互要掌蝇握汇抱率的配含义星和决鹅定机添制；牲了解咬影响屑汇率爪水平节的主配要因避素。20马.1外汇擦市场世界无上的煮大部疯分国废家和矮地区哭都有懂自己掉的货家币：画美国宗的美袖元、秆欧盟越的欧笛元、痰巴西叹的雷填亚尔恐、中烟国的羞人民摸币等圣。各弹国之谋间的甘贸易肠涉及币不同筑货币鄙之间胳的相胀互兑组换。社不同坚货币挖和以窃特定臭货币陆计价爸的银惠行存渠款之束间的蚂交易振在外惊汇市摩场进池行。伸外汇恳市场毅进的屯交易堵决定誉了货熊币兑爷换的烫比率绩，该剖比率筋又决茄定了管购买碌外国惠商品累和金匹融资医产的平成本总。20雨.1揪.1什么肌是汇羽率用另食一种禽货币虎表示溪的一蚁种货燥币的汁价格花称为汇率。如眯图20军-1所示边，汇莲率具窑有很近强的辉波动兔性。图20灭-1汇率恰，19叙90档~2傻00虚8外汇舱交易临的两菌种形抹式即期夏交易（sp驰ot帝t传ra降ns忌ac悔ti怎on）：银行骄存款鸽在成席交后升立即乱交割午的交梦易形禁式；胳所用汗的汇规率称率为即期但汇率。远期制交易（fo坐rw甜ar布d质tr御an围sa供ct冷io肿n）：衣银行惠存款荷在未洁来某陷个特聪定时终间交领割的千交易版形式仅。所谜用的族汇率映称为远期谋汇率。升值（ap厦pr抓ec命ia树ti亚on）：僻一种骗货币南的价品值上帜升；贬值（de过pr来ec洋ia晃ti邀on）：荐一种视货币元的价泉值下挡降。中国线货币毅网—外汇充市场导专区20缩慧.1萌.2汇率驱为什耳么重五要汇率科之所蝴以重泽要，牢是因输为它央会影很响本齿国商魔品与且外国求商品液的相挠对价艳格。如果扬一国施货币买升值幅（相搅对于不其他院货币车价值柿上升海），减该国太商品哪在国胶外就灶会变雨得更脱加昂遍贵，乐而外漠国商迈品在劈燕该国河就会贷更加半便宜开（假句定两箩国商美品国恳内的滨价格艳保持患不变般）；雨相反滑，如菜果一兄国货锡币贬使值，食该国呆商品蒸在国稍外就塌会变依得便属宜，犹而外碑国商物品在转该国营就会慎变得监更贵图。20室.1脉.3如何间进行贸外汇伍交易外汇雄市场光是以阴柜台愿交易泊市场昼的形枝式进拔行的兔，市造场上姿几百庆个交鼓易商鱼随时置准备萌买入斗和卖政出以滤外国慈货币菜计价纺的存夕款。20虽.2长期店汇率一价定律：如甲果两择个国蛮家生拆产的膜商品宿是同圾质的嗓，交蛛通成泛本和浮贸易垒壁垒狸都非钉常低攻，不片论该雄商品平由哪轿国生踩产，狸其在悠全世瘦界范客围内杨的价咳格应贼该是匪一样琴的。购买豪力平搁价理稻论（th泉eo吴ry剑o升f经pu罩rc扛ha献st锋ng惧p遮ow掀er演p霉ar担it算y,肤PP腔P)。该冬理论划一认戏为任蛋何两帅种货闻币的铁汇率眼都会悼随两花国物燥价水乡丰平的意变动搅而进灯行调广整。淡一价减定律贩在一航国一辜般物吃价水夸平而虾不是角个别滥商品挽上的事应用妄。另半外一暖种表袜述：铜如果等一价坦定律齐成立历，实际胸汇率恒等输于1.勾0。图20伪-2说明井购买劣力平仪价理尊论在捧长期束中得荡到验折证，晒但是仇在短槐期的配预测还能力补相当扶差。图20群-2美国/英国耗的购哲买力热平价闹，19大73压~2燥00济8年（怜指数蜜：19兴73年3月=1孤00）长期吃内影鲜响汇贸率的总因素如果帆某个粥因素醒提高苹了本烟国商绿品相廊对于桌外国屯商品桶的需宇求，员本国绢货币钢将会哑升值死；如骗果某戚个因罚素使薄得本闪国商晶品的串相对劲需求薯下降奇，本冷国货福币将砌会贬疫值。相对蚊价格搬水平在长挂期中针，一爹国价经格水必平的蹈上升轿（相括对于犹外国秩的价近格水许平）掩将导播致该遇国货爽币贬沉值，周一国霞相对寇价格茎水平感的下果降则诸会导输致该构国货感币升昌值。贸易萌壁垒在长洲期中奶，增辅加贸墓易壁盛垒会倡使一避国货蜂币升肯值。对本怎国商愤品与贝外国惑商品低的偏常好在长扒期中独，对益一国纱出口参产品塔的需弯求增鼻加，总会使锅该国郑货币午升值梁；相鬼反，盼对一棕国进导口商宵品需牲求的虹增加础会导临致本握国货遇币贬绍值。生产布率长期刻中，笼一国痛相对娇其他颗国家叉生产粒力提棉高，礼该国主货币宇升值粘。表20扫-1长期蓬中影令响汇熟率的芽因素20陕.3短期弹汇率冠：供界求分卧析汇率笔是以册外币颠资产职（以墙外币货币斜计价艘的银弃行存静款、扑债券闷、股尽票等）衡量的国刃内资烟产（以木涝国货朵币计岭价的粒银行倍存款僚、债成券、谊股票终等）的价秩格。20牺.3级.1资产根的供厕给曲她线假设维在任拍何汇南率水搅平上将，供飞给量滚都不唯变，闲因此斥供给紧曲线S是垂因直的宏，如药图20悠-3所示佛。20祸.3龄.2资产馅的需初求曲顷线本国亚资产特需求桃最重很要的伤决定反因素厌是本丑国资探产的逐相对僚预期颈收益录率。脑美元亚当前溉的价环值越巧低（定其他含条件潮不变洪），喜美元寇资产吗的需添求量凡越大愁。如涛图20么-3所示掌。图20皱-3外汇缠市场肺的均国衡外汇滩市场奥在需船求曲隔线D与供鼠给曲童线S的交威点B达到锋均衡犬，均狸衡汇锡率为E*。20趟.4解释定汇率梁的变跌动我们停假定避美元材资产帖数量假固定景，即耗供给尿曲线鸭是在危某一吨给定互数量枕上的葵垂直惯线，帜而且苦不会哭移动紧，通兄过考拉察那猪些使欲需求氧曲线难移动南的因奏素来码解释尚汇率促的变渐动。20期.4板.1本国瓶资产碍需求寻曲线枣的移评动在当盆前汇召率给寨定的底情况尚下，师美元始资产不的相凡对预装期收冻益率威上升眠，需互求曲准线右射移；修美元历资产圆的相锈对预反期收碌益率丑下降诱，需院求曲鸟线左于移。本国们利率iD当美低元资露产的界利率同上升建时，挣假定罪当前纵汇率Et和其炕他因爱素不愈变，某美元利资产凝相对寒于外脚币资痛产的芽回报限率上罪升，仿在任待一汇奥率水铅平上放的美蚊元资妻产需顿求均王上升黄。如专图20稀-4所示州，本搜国利略率iD上升广会使权本国键资产封的需涨求曲京线右援移，愉本国勿货币倦升值若（E）。图20窝-4本国稻利率iD上升报的影罗响外国稿利率iF假设默外币工资产图的利拢率上终升，狡同时香当前副汇率Et+喂1和其束他所朗有因部素保摸持不块变，党外币揪资产缝相对处于美弱元资扬产的息收益胃率会毙上升祥，美坏元资即产的嫁相对跳回报贺率会阳下降垂，人枣们愿松意持芝有较掌少的铅美元略资产酬，在杨任一薪汇率晨水平涂上，珍美喂元资和产的缎需求晕量均互会下较降。纯如图20库-5所示罢，需呀求曲持线从D1移至D2。新亩的均忠衡点刑变为2，美牙元价宽值下蜻跌。结论拳：外国软利率iF上升驶会使叼需求乳曲线D左移论，导驴致本螺币贬柜值；小外国烤利率iF下降听会使宾需求碑曲线D左移侮，导息致本伐币升偿值。图20次-5外国脊利率上升iF的影冲响预期追未来狱汇率Eet+家1的变警动任何目导致猎预期杠未来内汇率钻上升念的因尿素都溪会推师高美请元的缸价值击。结临果是灰美元疾资产靠有较肌高的搜相对搅预期眯回报应率，疾其在慎任何着一汇眠率水湾平上陶的需等求均雅上升仔，图20群-6中需博求曲组线从D1右移闻至D2，均班衡汇党率上躲升至体曲线羞的交材点2。结论齐：预期需未来俊汇率分的上东升（Eet+甩1）会扑使需倡求曲娘线右刘移，壳导致吹本国掌货币朗升值义；同适理，系预期渗未来柄汇率Eet+弄1下降罩会使蚊需求杆曲线迷左移楚，导祝致本原国货肉币贬防值。购买证力平足价理票论认资为，慌如果客预期京美国左相对殊于外密国的活物价嫩水平地持续代保持兄较高册的水权平，涌美元陡长期锹来看搂会贬竟值。效因此牢，美宋国较拒高的汤预期怜相对箱价格脖水平闲往往钥会拉融低Eet+鬼1和美乏元资清产的层相对瓜预期闷收益档率，傅从而偶使需容求曲个线左喂移，魂现汇娇率下着降。图20事-6预期书未来聚汇率Eet+埋1上升更的影疫响类似梦的，糖其他籍汇率御的长降期决饺定因浙素也虑会影值响美料元资够产的呈相对康预期倒收益缩慧率和随现汇摆率。迅简言著之，负以下丧这些中使本课国商远品相金对于贿外国抵商品呢需求银里增动加的效变化遵会推蹦高Eet+珠1，1）预赖期美虎国物守价水浙平相内对外院国物框价水挣平下黎降；2）预期层美国貌相对渠外国祸有更均高的剃贸易滤壁垒；3）预期熊美国速进口聪需求粗下降馆；4）预期循外国糖对美承国出群口品惰的需辛求上象升；5）预针期美裙国生站产力轮相对舅外国拒上升览。通译过推灵高Eet+住1所有恭这些盟变化扛都会趣导致矮美元秋资产惧的相言对预烈期收穴益率啦上升太，从稼而使敌需求叉曲线宇右移畏，本举国货湖币（美