财务管理讲义-投资决策和关于风险概念的进一步讨论

第五讲投资决策

企业投资与投资决策

资本预算

资本预算中的风险分析1主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰企业投资与投资决策

企业投资,是指企业投入财力,以期在未来获取收益的一种经济行为.在市场经济条件下,企业能否把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目上去，对企业的生存与发展是十分重要的。

投资有哪些种类？

什么是投资决策？2主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰投资有哪些种类？

直接投资

按照投资与企业生产关系间接投资对内投资企业的投资按照投资的的方向对外投资短期投资

按照投资回收时间的长短长期投资初始投资

按照投资在生产中的作用后续投资

3主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰什么是投资决策？

投资决策,是指围绕某一投资项目的各种被选方案(两个或两个以上的方案),根据一定的标准进行比较、评判和选择的一种管理活动。确定性投资决策按投资结果的确定性与否不确定性投资决策投资决策互斥性投资决策按投资方案的关系划分非互斥性投资决策4主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰资本预算

资本预算，是对资本性支出投资项目的各种备选方案编制财务预算并且进行相关财务效益分析的一种管理活动。资本预算有什么作用？

如何编制资本预算？

资本预算分析与评价的方法有哪些？

进行资本预算分析时应注意那些问题？5主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰资本预算有什么作用？

可以向投资决策者提供有助于其正确进行决策的信息、资料；有助于企业财务主管人员为投资项目进行合理的资金需求估计和筹措规划；6主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰如何编制资本预算？资本预算的主要内容包括：-投资方案的投资额、投资期间（建设期间、投产期间）；-投资方案建设期间的资金投放的安排；-投资方案投产期间的资金收付预计；-投资项目结束时，资金回收的预计；-投资方案的预期收益率选择或确定。编制资本预算，就是要编制投资方案在其整个生命周期中的预计现金流量表。7主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰

投资方案现金流量预计表的基本组成如下：

第1年第2年…第m年第m+1年第m+2年…第n年投资额y1y2ym项目投产的现金流入xxx******………...Xxx******小计*********项目投产的现金流出xxx******………...Xxx******小计*********项目投产的现金净流量xm+1xm+2

xn投资结束时的现金回收Rn8主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰

采用间接法编制的投资项目现金流量表第1年第2年…第m年第m+1年第m+2年…第n年投资额y1y2ym项目投产的现金净流量

净利润*********加：年折旧*********减：赊销收入现金净流量小计xm+1xm+2xn投资结束时的现金回收Rn9主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰资本预算分析与评价的方法有哪些？、不贴现的投资回收期计算

年净现金流量(NCF,netcashflow)均匀的投资项目项目的投资回收期=投资总额/NCF

年NCF不均匀的投资项目项目的投资回收期等于累计NCF等于投资额的年限.10主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰【举例说明】某公司准备购入一种设备以扩充生产能力.现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资10，000元，使用寿命为5年，采用直线法折旧，期末无残值。5年中每年的销售收入为6，000元，付现成本2，000元。乙方案需投资12，000元，另外在第一年垫支营运资金3，000元，使用寿命也为5年，采用直线法折旧，期末有2，000元残值。5年中每年的销售收入为8，000元，付现成本第一年为3，000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费用400元。假设所得税率40%。11主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰

编制两个投资项目的营业现金流量表如下：甲方案：12345销售收入60006000600060006000付现成本20232023202320232023折旧20232023202320232023税前利润20232023202320232023所得税800800800800800税后净利12001200120012001200营业净现32003200320032003200金流量（NCF）12主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰乙方案：12345销售收入80008000800080008000付现成本30003400380042004600折旧20232023202320232023税前净利30002600220018001400所得税12001040880720560税后净利1800156013201080840营业净现金38003560332030802840流量（NCF）13主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰

编制现金流量计算表甲方案：012345投资额10000NCF32003200320032003200乙方案：固定投资额12023营运资金垫支3000营业NCF38003560332030802840固定资产残值2023营运资金回收3000NCF3800356033203080784014主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰甲方案的投资回收期=100000/3200=3.125(年)乙方案的投资回收期=4年+1240/7840=4.16(年)

年份NCF年末未收回投资138001120023560764033320432043080124057840-15主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰【说明】计算的投资回收期和要求的投资回收期进行比较,可以进行项目经济上是否可以接受的基本判断.从理论上讲，此种方法没有考虑资金的时间价值，不符合现代理财的基本原则。但是，由于其简单直观，据调查,欧美、日本的许多大企业在进行项目投资决策时，以此指标作为决策的重要考虑因素。16主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰2）、贴现的投资回收期计算

项目的投资回收期N满足:mN∑(yi/(1+I%)I-1)-∑(Xi/(1+I%))=0i=1i=m+1Yi-----第i年年度投资额;Xi---第i年年度净现金流量;I%---贴现率;M----投资建设期;17主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰【举例说明】按照上述甲、乙投资方案资料和所编制的现金流量计算表。假设企业的综合资本成本率为10%。则贴现的投资回收期计算如下：甲方案贴现的投资回收期=3年+2045/2186=3.94(年)年份NCF现值系数现值年末未回收的投资额132000.90929097091232000.82626434448332000.75124032045432000.6832186-

18主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰乙方案的贴现投资回收期=4年+1409/4869=4.29(年)年份NCF现值系数现值年末未回收的投资额138000.90934548547235600.82629416006333200.75124933513430800.68321041409578400.6214869-19主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰3）、净现值(NPV,netpresentvalue)计算nmNPV=∑(Xi/(1+I%)i)+Rn/(1+I%)n-∑(yi/(1+I%)i-1)

i=m+1

i=1

Yi-----第i年年度投资额;Xi---第i年年度现金净流量;Rn---项目期满时回收的现金辆;I%---要求的最低收益率;M----投资建设期;n----项目生命周期;20主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰【举例说明】按照上述甲、乙投资方案资料和所编制的现金流量计算表。假设企业的综合资本成本率为10%。则各方案的NPV计算如下:甲方案的NPV=NCFx年金现值系数-投资额=3200x3.791-10000=2131.2(元)21主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰乙方案的NPV计算如下:年份NCF现值系数现值138000.9093454235600.8262941333200.7512493430800.6832104578400.6214869NCF合计15861投资额15000NPV86122主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰【说明】应用净现值法进行资本支出项目分析与评价的基本原则是：●NPV小于0，表明投资方案的未来现金流按照预期的收益率（一般可以用资本成本率）贴现后，不能弥补投资额。●NPV等于0，表明投资方案的未来现金流按照预期的收益率（一般可以用资本成本率）贴现后，正好弥补投资额。●NPV大于0，表明投资方案的未来现金流按照预期的收益率（一般可以用资本成本率）贴现后，除弥补投资额外，还有富裕。23主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰

4）、获利指数(PI,profitindex)计算

n

∑(Xi/(1+I%)i)+Rn/(1+I%)n

PI=i=m+1m

∑(yi/(1+I%)I-1)i=124主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰【举例说明】按照上述甲、乙投资方案资料和所编制的现金流量计算表。假设企业的综合资本成本率为10%。根据上面个方案NPV计算，则个方案的获利指数计算如下:甲方案的PI=3200x3.791/10000=1.213乙方案的PI=15861/15000=1.05725主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰【说明】当投资方案的获利指数●PI小于1，表明投资方案的未来现金流按照预期的收益率（一般可以用资本成本率）贴现后，不能弥补投资额。●PI等于1，表明投资方案的未来现金流按照预期的收益率（一般可以用资本成本率）贴现后，正好弥补投资额。●PI大于1，表明投资方案的未来现金流按照预期的收益率（一般可以用资本成本率）贴现后，除弥补投资额外，还有富裕。26主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰5）、内部报酬率(IRR,internalreturnrate)计算假设内部报酬率(IRR)为I%,则nm∑Xi/(1+I%)I+Rn/(1+I%)n=∑(yi/(1+I%)I-1)i=m+1i=127主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰【举例说明】

按照上述甲、乙投资方案资料和所编制的现金流量计算表。假设企业的内部报酬率为i%。甲方案的内部报酬率i%计算步骤（由于甲方案的NCF为等额年金形式）：首先,确定甲方案的年金现值系数=投资额/年均现金流.即NCF=10000/3200=3.125其次,查年金现值系数表可以知道5年期,现值系数为3.125的贴现系数在18%和20%之间.最后,利用插值法计算内部报出率i%28主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰年金现值系数3.1272.99118%i%20%贴现率贴现率年金现值系数18%3.127i%x%2%3.1250.0020.13620%2.991x/2=0.002/0.136x=0.03%ii%=18%+0.03%=18.03%29主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰

由于乙方案每年的NCF不等额,因此乙方案的内部报酬率计算只能进行试算来进行.其步骤如下:

首先取一个贴现率,假设为I1%.计算此时的方案的净现值为NPV1.如果NPV1大于0,说明内部报酬率i%大于I1%.

其次,取一个大于I1%的贴现率,假设为I2%.计算此时方案的净现值为NPV2.如果NPV2大于0,说明内部报酬率i%依然大于I2%.

逐次试算,止到找到一个贴现率,假设为Im%.此时方案的净现值为NPVm稍微大于0;再取一个贴现率假设为Im+1%.此时方案的净现值为NPVm+1为负值.因此可以确定i%在Im%和Im+1%之间.利用插值法就可以计算出投资方案的内部报酬率30主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰【说明】

●如果内部投资报酬率小于要求最低的投资报酬率,则投资方案不可行.●如果内部投资报酬率等于或大于要求最低的投资报酬率,则投资方案可行.31主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰资本预算分析与评价中应注意哪些问题？

项目取舍；利用NPV、PI和IRR进行项目排序，可能存在一定的不完全一致的现象。限额资本的分配；32主讲人--北京邮电大学经济管理学院财务与会计学副教授彭晓峰资本预算中的风险分析

资本预算中，许多变量的金额是通过预测、估计而生成的。由于资本预算往往涉及较长的期间，尽管人们试图采取先进的手段和方法力求对未来的状态进行正确的预测，客观上变量存在着不确定性，从而导致资本预算