财务会计理论-决策有用性的信息观和关于风险概念的进一步讨论

第五章财务会计理论:

决策有用性的信息观15.1概述经验研究：有效市场理论及其背后的决策理论是对现实的工资的合理描述。会计研究已经证实了，证券的市场价格确实并且至少能对会计信息中的净收益做出反应。对此，鲍尔和布朗(BallandBrown)于1968年首次提供了可靠的证据。2如果会计信息没有信息含量，那么，人们在获取此信息后将不会改变其信念，因而就不会产生买卖决策。没有买卖决策，价格也就不会发生变化。实质上，只有当信息能改变投资者的信念和行为时，它才是有用的信息。而且，信息的有用程度可以通过其公布后所导致的价格变化程度来衡量。这种把有用性等同于信息含量，被称之为财务报告的信息观它是一种从1968年起就在财务会计理论和研究中占统治地位的方法。3财务报告有用性的信息观认为：投资者希望对未来证券报酬做出自己的预测，并吸收这方面所有有用的信息。这意味着，实证研究通过让市场反应来引导会计人员对信息价值做出判断，可以帮助会计人员进一步增加信息的有用性。45.2研究问题的概要5.2.1市场反应的原因净收益的信息含量已经成为广泛的实证研究的主题。1.投资者对公司股票的期望报酬和风险有一些先验概念2.在当年净收益公布之后，一些投资者将会通过分析收益值从而获得更多的信息53.投资者若对未来盈利能力和报酬的信心有所增强，他将愿意以当前的市场价格买入公司股票，反之亦然（这也可能改变他们对这些股票的风险估计）。4.我们期望将观察到，在公司公布其净收益后不久股票成交量会放大。6此外，投资者的先验概念和他们对当期财务信息的解释的差异越大，成交量就越大。如果把报告净收益解释为利好消息的投资者多于解释为利空消息的投资者，我们期望将看到该公司股票的市场价格会上涨。反之亦然。1968年比弗在经典研究中验证了成交量市场价格反应与成交量反应相比，前者对决策有用性提供了更为有力的检验，因为我们可以利用更好的模型来预测价格反应75.2.2寻找市场反应1.有效市场理论意味着市场将对新的信息做出快速反应。所以净收益的公布日期就显得很重要，其可以通过媒体获知，并把这一天叫做“第0天”。2.报告净收益被评价为利好消息还是利空消息，是相对于投资者的期望值而言的,这意味着研究人员必须取得一个代表值，用来表示投资者的期望净收益。3.在这里，总会发生许多事件影响公司股票的成交量和价格。这意味着市场对报告净收益的反应是很难被发现的。理想的状况是把这些影响因素分开为系统因素和公司特定因素。85.2.3分离系统因素和特定公司因素

用Rjt和Rmt的历史数据，使用回归分析方法来估计模型的系数，详细如4.5节所述。95.2.4报酬与收益的比较现在，实证研究人员可以把前面计算出来的第0天的股票非正常报酬，和该公司当期报告净收益的非期望部分进行比较。如果非期望净收益是利好消息（即正的非期望净收益），那么，在有效证券市场条件下便会出现正的股票非正常报酬，这证明，在一般意义上，投资者对盈利的非期望利好消息做出了顺利的反应。若当期盈利宣布是利空消息，则相似的推理方法同样适用10如果对利好或利空消息，某一公司的样本群产生了相应的正负股票非正常报酬，那么，研究人员就可能得出结论，这支持了基于决策理论和有效市场理论的预测。而这也将反过来支持财务会计报告的决策有用性方法。11问题：其中使用了许多假设和估计。一种复杂情况是公司盈利公布时，其他的特定公司信息也纷纷随兴而至

解决：把这样的公司剔除。另外一种复杂情况是对公司β值的估计，公司的值可能一直在变化

解决：利用会计风险指标来估计或者根据盈利公布后的期间估计；不考虑β值基本原理是市场模型，其并不能保证充分描述产生股票报酬的过程。虽然如此，我们的确可以看到，使用市场模型的程序，市场对盈利信息的反应与理论所预测的基本一致。125.3Ball和Brown的研究1968年Ball和Brown开创了会计上的资本市场实证研究的先河，这种研究一直持续到今天。他们第一次以令人信服的科学证据提出，公司证券的市场价格会对财务报表的信息含量做出反应。他们的论文不仅提供了一种范例性的指导，而且对那些希望更好理解财务报告决策有用性的人起到了鼓励做用。135.3Ball和Brown的研究Ball和Brown首先度量盈利的信息含量。把报告盈利分为高于市场期望值（即好消息）和低于市场期望值（即坏消息）两种。市场期望值的代表值,使用了两种代表值第一种代表值是会计β系数第二种代表值是假设当期盈利的市场期望值等于上一年的实际盈利145.3.4

Ball和Brown研究的结果在进行非期望盈利变化与证券非正常报酬对比时，比弗、克拉克和赖特发现非期望盈利变化越大，证券市场反应也就越大。该结果与资本资产定价模型和决策有用性方法是一致的，因为在其他条件一致的情况下，非期望盈利变化越大，投资者对公司未来盈利能力及其所导致的投资报酬的估计也就越大。155.4盈利反应系数实证会计研究的最重要的方向之一，就是识别和解释市场对盈利信息的不同反应，也就是对盈利反应系数(ERC)的研究定义：盈利反应系数是用来衡量某一证券的超额市场回报相对于该证券发行公司报告的盈利中的非预期因素的反应程度。165.4.1不同市场反应的原因1、β，公司未来期望报酬的风险越大，对规避风险的投资者来说，它的价值就越低证券的β值越高，ERC则越低柯林斯和科萨（CollinsandKothari,1989）及伊斯顿和泽米捷乌斯基（EastonandZmijewski,1989）的实证研究证明了这一结论。175.4.1不同市场反应的原因2、资本结构资本结构对高杠杆的公司，盈利的增加（息前）提高了债券和其他未偿债务的偿还可能性，因此也增加了其安全性。所以债务人，而非股东，会获得更多的盈利的好消息。因此，若其他情况相同，高杠杆公司的ERC与较少或无负债的公司相比要低。德里沃、李和弗格（Dhaliwal,LeeandFargher，1991）的实证研究已证明高杠杆的公司的ERC较低185.4.1不同市场反应的原因3、盈利持续性当期好或坏的盈利消息，其预期的将来持久性越强，ERC将会越高科曼迪和利普（KormendiandLipe，1987）提供的证据已证明，非期望的当期盈利变动的持久性越强，ERC就越高。195.4.1不同市场反应的原因盈利持续性的问题：1、瑞莫科里斯南和托马斯（RamakrishnanandThomas，1991）提出，净利润的不同组成部分也许有不同的持续性。他们区分了三类盈利事件：持久的，期望无限持续下去的；ERC=(1+Rf)/Rf影响当期盈利，但不会影响未来年度赢利;ERC=1与价格无关，持续性为0;ERC=0205.4.1不同市场反应的原因盈利持续性的问题：2、盈利持续性依赖于公司的会计政策，例如采用历史成本计量比用公允价值计量的ERC大。原因是公允价值会计下的收益是即时发生的，而历史成本会计的收益的未来才发生的。215.4.1不同市场反应的原因4、应计质量因为经营现金流量受到错误及管理层偏见的影响小，所以DeChow和Dichev认为盈余质量主要取决于营运资本应计的质量，并且本期营运资本应计反映为下起现金流量的程度越高，应计质量越高。225.4.1不同市场反应的原因5、成长机会由于与前述持久性和盈利质量相关的原因，当期盈利的GN或BN也许表明公司未来发展的前景，因而ERC较高。当期净收益显示公司某些最近投资项目的超常盈利能力，这也许向市场表明公司未来的发展前景远大柯林斯和科萨（1989）提供的证据，证明市场认为拥有成长机会的公司的ERC较高他们采用所有者权益的市场价值与账面价值之比，做为公司成长机会的量度，并发现他们样本公司的这一比率与ERC正相关，与前面的结论一致。235.4.1不同市场反应的原因6、投资者预期的相似性如果投资者使用同一信息源（证券分析师的预测）来预测，那么对下一期间盈利预期很接近，并对盈利信息作出相似的解释。盈利预测越相似，非正常盈利对股票价格影响越大。如果其他情况相同，分析师预测地越精确，投资者盈利预测越相似，ERC越大。247、价格的信息性价格包含了有关盈利信息其他情况相同，价格的信息性越强，当期盈利包含的信息内涵就越少，ERC越低。我们可以以公司的规模来代表价格的信息性，因为公司越大，与其有关的新闻就越多。但是伊斯顿和泽米捷乌斯基（1989）发现公司规模并不是ERC的显著解释变量。科林斯和科萨(1989)通过在大公司的证券报酬被计量的期间之前移动宽大窗口，公司规模对ERC就没有任何解释能力了。5.4.1不同市场反应的原因255.4.2ERC研究的意义当会计人员在投资者对财务报告信息的反应方面获得更好的理解时，他们向投资者提供更为有用的信息的能力将会进一步提高。小公司股票价格的信息含量少，意味着扩大对这些公司的披露对投资者更有用。高杠杆公司的ERC较低，这一发现将支持扩大披露金融工具的性质和数量的观点，包括那些表外项目。成长机会对投资者的重要性表明了对某些信息进行披露的必要性，比如对分部信息的披露盈利持续性对ERC的重要性，意味着披露净收益的组成部分对投资者是有用的。同时会计人员必须确保不平常、不重复发生的项目被充分披露。否则，投资者就会高估当前报告盈余的可持续性。265.4.3计量投资者的盈利预期因为有效市场只对盈利公告中未预期的部分做出反应，所以研究者必须为预期收益找到一个替代变量。方法一：将未来期望建立在过去的经营状况基础之上。然而这必须依赖于盈利的持续性。先考虑两种极端的情况：其一是所有的盈利100%可持续，那么本期的预期收益就是上年的收益，非预期收益就是与上年的差异额；其二是所有盈利都不可持续，那么上年的收益对本年的收益没有信息含量，未预期的盈利就是本期的收益。Easton和Harris(1991)研究表明，现实在这两种极端情况中间的某一位置上，即净收益的变化和水平都是市场盈利预期的组成部分，两者的相对权重取决于盈利的持续性。275.4.3计量投资者的盈利预期方法二：分析师的预测Brown,Hagerman,Griffin,andZmijewski(1987)和O’Brien(1988)发现，分析师的预测比方法一更准确。285.4.4小结报告净收益的信息内容，可由在市场获悉本期净收益的时间前后证券价格的变动程度或非正常市场报酬的大小来衡量。对一给定的非预期净收益，股票市场价格变动的程度或非正常报酬收到很多因素的影响：公司规模、资本结构、风险、发展前景、持续性、投资者预期的相似程度和盈利质量等等。继BB开创性的研究后，实证研究揭示了对于上述大多数因素，市场有不同的反应。当会计人员在投资者对财务报告信息的反应方面获得更好的理解时，他们向投资者提供更有用的信息的能力将会进一步提高。295.5对“最佳”会计政策的提醒我们认为会计人员在决定财务会计信息有用性时，可由证券市场来引导。这会使我们得出这样的结论，即认为最好的会计政策应能产生最强烈的市场价格反映。会计人员因为在一定程度上向投资者提供了有用的信息，他们的境况可能会更好，但社会情况却不一定。因为会计信息具有公共物品的特点，当投资者对他们使用的信息不承担全部成本时，他们对信息的需求量就不一定正确。同时，信息对不同的人会产生不同的影响。这类信息的社会价值同时取决于对投资者的效益和对管理者的成本，其成本-效益的均衡就变得十分困难。305.5对“最佳”会计政策的提醒重要的是应该意识到，会计人员做为竞争的信息市场的供应者，仍可由市场反应来引导他们，以维持和提高其竞争地位。作为一条基本原则，会计准则的制定机构在应用证券市场反应来引导他们的决策时，应非常小心。315.6其他财务报告信息的内容很难找到其他有关财务报告信息有用性的直接证据或许得到了分析师的帮助，市场使用资产负债表以及辅助信息的方式非常复杂。投资者是在利用资产负债表以及补充信息来调整ERC，而不是对这些信息做出直接的反应。32Magliolo和Doran,CollinsandDhaliwal（1988）的研究只发现了市场对RRA的微弱反应。Boone(2023)发现较之历史成本信息，市场对RRA信息的反应更强烈。33有许多理由可解释RRA为什么产生较弱的结果。其一是可靠性，也许RRA太不精确，以至丧失了有用性其次，研究者碰到比研究市场对净收益的反应时更为棘手的方法上的困难。问题之一在于确定市场首先获悉RRA消息的时点。34第三个原因也许是，石油和天然气的历史成本信息与价值的相关性可能大于我们以前所讨论的。355.7总结这种认为证券价格变动程度反映了相应程度的信息内涵，并有助于决策的财务会计理论的方法被称为信息观。这种方法的实质是，认为投资者试图预测他们的未来投资报酬。他们搜寻各种相关信息，而不一定仅仅是会计信息。为了巩固会计人员做为信息供应者的竞争地位，会计人员可试图以证券市场对各种会计信息的反应程度作为引导，来提高他们对投资者的有用性。这激起了他们对决策有用性实证研究的兴趣。而且，会计人员若能够更好地将信息从公司内部传递到公司的外部，那么资本市场就能够更好地引导稀缺投资资金的流动。36会计人员对这一结论必须小心：即能产生最强烈的市场反应的会计政策和披露方式对社会“最好”。这并不一定都是事实，因为会计信息具有公共物品的特点。当投资者对他们使用的信息不承担全部成本时，他们对信息的需求量就不一定是“正确”的。37谢谢！38

第十四章关于风险概念的进一步讨论齐寅峰公司财务学经济科学出版社本章我们将指出上述风险的定义中的问题，提出风险的各种不同的定义方法，研究投资者对待风险的态度，进一步讨论回报率与风险的关系。这些讨论，对于把握难以捉摸的风险概念是至关重要的。齐寅峰公司财务学经济科学出版社第一节风险定义的问题一、“E－σ”分析失效的情形二、风险的其他定义齐寅峰公司财务学经济科学出版社一、“E－σ”分析失效的情形传统的投资组合分析中，每一备选方案都用两个数据来衡量：回报率的期望值E和回报率的均方差σ，并且假定投资者都偏好于大的期望回报率和小的均方差。

每个投资者都偏好于大的回报率期望值是一种理性的选择假设，任何情况下都不会发生怀疑。齐寅峰公司财务学经济科学出版社一、“E－σ”分析失效的情形（续）但是说投资者都是避免风险的，却值得怀疑。如果风险是指日常用语是指坏事而非好事，这倒也没错。但事实上用均方差定义风险，它表示回报率与期望值偏差的平方的期望值的方根，因此只是表明回报率的离散程度，而这种偏离可正可负。若是正偏离，即回报