食品添加剂行业分析-辩证视角探健康化机遇

食品添加剂行业分析：辩证视角探健康化机遇核心观点本文见微知著，立足全球化视野，从监管标准、品类趋势和玩家潜力把握我国食品添加剂行业的健康化机遇。监管标准：国内监管对比海外呈现安全、谨慎的态度，对消费者形成广泛保护1）已批准总数上，高于日本，但少于美国（2021年中/日/美批准使用的添加剂2400余种/1535种/近4000种）。2）新增批准上，以已批准品种的扩大适用范围/使用量为主（占15-21年累计新获批数量的61%），纯新增品种仅占39%。3）标识规范上，我国要求在预包装产品上标明所有添加剂的名称，而美、日有部分添加剂可仅在包装上标明用途或豁免标示。品类趋势：兼具性价比与健康属性的添加剂品种最为受益，形成强烈健康化标签的零添加食饮品类亦随风而起1）防腐剂：苯甲酸及其盐类与山梨酸及其盐类是应用最为广泛的两类防腐剂，苯甲酸及其盐类性价比高但过量使用对健康有一定损害，山梨酸及其盐类安全性显著但价格略高，渗透率有望小步提升，酯类防腐剂、天然防腐剂亦具有高安全性，但酯类略有异味、天然防腐剂价格高昂影响其发展速度，此外具有极致健康化标签的防腐剂零添加产品（如酱油、饮料等）在国内涌现。2）增鲜剂：第一代增鲜剂谷氨酸钠向I+G（提鲜效率更高）与YE（更健康）迭代，相较发达国家（21年渗透率30%~40%），我国YE（21年渗透率10%）空间广阔，我们测算国内YE年需求量的理论空间在30-40万吨左右，较21年10万吨左右的年产量仍有2-3倍提升空间。3）甜味剂：作为低热量的蔗糖替代物在减糖政策下加速发展，合成甜味剂由极致低价的品类（如糖精、甜蜜素等）向安全性提升的品类（如安赛蜜、三氯蔗糖）发展，相较糖精、甜蜜素等初代甜味剂，天然甜味剂的性价比略低但安全性更高，甜菊糖苷、赤藓糖醇等品类处于持续替代期。玩家潜力：中国添加剂企业凭研发/制造/成本优势稳占全球份额，再享国内健康化红利食品添加剂行业为大市场（2020年我国主要食品添加剂的市场规模1279亿元）、多赛道

（2021年我国共2400余种添加剂批准使用），行业整体分散、但品类内部高度集中，我国为全球食品添加剂的主要生产国与出口国，产品全球通用、制造属性强，中国企业凭借性价比优势开拓全球市场，龙头通过产业链一体化布局/技术积累/规模效应实现高占有率。1）欧美等发达国家是国内食品添加剂企业早期发展的主要市场。欧美国家食品添加剂的使用与健康化进程早于我国，国内企业依靠中国市场相对低廉的原料、劳动力等生产要素价格，在全球市场的成本竞争力相对突出，且随着研发、生产、加工、制造工艺的渐进性积累，国内企业出口优势逐步从性价比过渡至定价、技术等多维度领先的综合优势，目前我国成为诸多食品添加剂的全球生产中心，在新兴的健康化添加剂中处第一梯队。2）当下国内食品添加剂健康化浪潮迭起，为国内企业提供了新一轮增长动能。对标欧美成熟市场，我国健康化的食品添加剂随着监管要求趋严与健康素养提升，有望步入快速成长期，国内企业依托现有优势，有望享受国内健康化红利。区别于市场的观点：市场多认为添加剂B2B2C的商业模式与化学品属性带有“非健康化”

的标签，随着品质消费与健康消费的发展，担忧未来添加剂行业的成长性。我们认为，监管的严格、完善，以及消费者辨别能力的提升，将从供需两侧共同倒逼行业发展的规范化与健康化。一方面，添加剂的合理使用是在保证安全的条件下让食物变得更好看、更好吃、更有品质，而国内的添加剂监管与批准相较国外亦是相对谨慎和严格的，消费者安全感的提升是食品添加剂不断发展的基础；另一方面，通过梳理防腐剂、增鲜剂、甜味剂的内部迭代趋势，我们看到，添加剂自身呈现由极致高性价比品种向健康化品种发展的趋势，另外零添加产品通过生产技术的改进形成极致健康化标签，亦呈现快速发展态势，传统添加剂的发展乘健康化之势衍生出新的投资机会。食品添加剂：安全、美味的食品科技定义：科学、安全、美味的工业魔法。在我国，食品添加剂指为改善食品品质和色、香、味，以及为防腐、保鲜和加工工艺的需要而加入食品中的人工合成物质或者天然物质。2014年我国《食品添加剂使用标准》（GB2760-2014）发布，将允许使用的食品添加剂按功能分为23类、共计2325种，主要发挥以下功能：1）改善和提高食品色、香、味及口感等感官性状，如着色剂、调味剂、增稠剂等；2）有助于食品生产加工（酶制剂等）、包装、储藏、运输、延长食品的保质期（防腐剂等）；3）保持或提高食品营养价值，如维生素、矿物质和氨基酸等营养强化制剂。食品添加剂是食品工业的灵魂，其存在是为了在保证安全的条件下让食物变得更好看、更好吃、更有品质。发展：大市场、多赛道，依托全球市场与中国市场实现稳健、规范增长。据GrandViewResearch，2020年全球食品添加剂市场规模为982.2亿美元（约人民币6837亿元），在

食品饮料包装化与健康需求兴起（如减糖等）等趋势的推动下，预计2021-2028年将以年CAGR5.5%的速度保持稳健增长。从国内市场看，2020年我国食品添加剂主要品种总产量1337万吨，同比+5.4%，16-20年CAGR为6.1%；2020年食品添加剂主要品种行业市场规模为1279亿元，同比+4.9%，16-20年CAGR为5.5%，其中2020年添加剂出口规模35亿美元（约人民币242亿元），占销售额的19%，众多子赛道与国内外市场共同形成我国食品添加剂千亿大市场。从发展趋势上，我国食品添加剂行业逐步规范成形并稳步发展，供给端看，工业技术发展、行业标准完善、相关法律法规健全以及参与企业数量不断增长，需求端看，消费者对“快捷”、“健康”、“安全”的追求以及不断涌现的对预制菜、无糖饮料、零添加调味品等新兴品类的需求，共同推动了食品添加剂行业市场规模的不断扩张及种类的不断迭代丰富。趋势研判：安全是底线，健康是诉求经营模式：购买者与使用者的不一致使得食品添加剂的消费链条存在模糊地带，进而可能滋生食品安全问题。大部分食品添加剂的销售本质上是B2B2C的生意，直接购买者（食品制造企业、餐饮企业等）与最终使用者（C端个人及家庭消费者）的身份与利益不一致，使得处在中间环节的部分厂商缺乏食品添加剂健康化与安全化的动力，而是更加倾向于追求以较低成本提高产品价值、扩大产品销路，进而滋生各种非法使用添加剂的行为。汇总分析全国31个省级市场监督管理总局数据，可看到食品添加剂导致的食品不合格项目占比较高（18-20年为食品项目不合格的第一/第三/第三大原因），导致了消费者对食品添加剂闻之色变，桎梏行业发展。如何解决上述核心矛盾成为影响行业未来发展的关键，1）监管侧：通过法律法规提升中间环节进、存、用的信息透明度，并支持安全、健康的添加剂品种发展，通过统计数据，我们看到在监管趋严的背景下，2018-2020年食品添加剂导致的食品不合格项目占比逐年下降（2018-2020年分别为27.9%/23.5%/20.3%），规范管理取得初步成效；2）需求侧：消费升级与宣传教育之下，消费者的辨别能力与健康素养持续提升，将有效倒逼B端企业规范使用添加剂并选择更加健康的添加剂。监管侧：安全是第一要义监管体系：多年发展完善之下，我国形成一法、多规、多标准的食品添加剂监管体系。我国现行的食品添加剂相关法律规范体系以2021年修订的《食品安全法》为依托、以2014年颁布的《食品添加剂使用标准》（GB2760-2014）国标为核心进行规范管理，并向以下两个方向不断完善：1）安全问题上管理规范化、严格化：在食安法及添加剂国标的基础上，各部门陆续出台细化的监管规范以保障添加剂的安全使用，在生产端（添加剂使用、检测等）与销售端（添加剂标识、公示等）强调严格落实，近日（2022.11.11日）国家市场监管总局新发布《关于进一步规范餐饮服务提供者食品添加剂管理的公告（征求意见稿）》，要求强化餐饮企业对食品添加剂的采购、存放、使用行为，严格依法、依规、符合标准，鼓励餐饮服务提供者向消费者承诺规范使用食品添加剂、公示食品添加剂使用情况。2）品类支持上趋向天然化、健康化：国家《产业结构调整指导目录》明确提出鼓励“安全食品添加剂”、“天然食品添加剂、天然香料新技术开发与生产”。海外对比：我国食品添加剂的许可较为谨慎，安全性为第一考量。同大多数发达国家相似，我国食品添加剂的使用采取许可制度，从已批准总数来看，2014年颁布的食品添加剂国标(GB2760-2014)中的许可数目为2300余种，2021年增加至2400余种，高于日本（1535种），但远低于美国（近4000种）。从新增批准数量看，2015-2021年间我国累计新增获批的食品添加剂约216种，其中获批扩大适用范围/使用量的食品添加剂占比61%，新品类仅占比39%。从标示规范看，我国要求需在预包装产品中标明所使用的食品添加剂名称，鼓励餐饮服务提供者向消费者承诺规范使用食品添加剂、公示食品添加剂使用情况，美、日有部分食品添加剂可仅在包装上标明用途或豁免标示。据中国工程院院士孙宝国的著作《躲不开的食品添加剂》，中国对食品添加剂的审批与准入严格、谨慎，“除了按照中国法定程序进行安全性评价和品种审批之外，还有一个不成文的规矩，就是一般国际上有两个以上发达国家批准使用的食品添加剂中国才会批准”，从规范与监管的角度保障食品添加剂的安全。需求侧：健康是核心诉求消费升级大势所趋，健康产品市场保持快速增长。2019年我国人均GDP突破1万美元，进入消费升级加速期，支撑居民消费由“数量需求”向“质量需求”转变，健康产品的消费市场规模持续增长，2021年我国健康食品零售市场规模达8742亿元，同比增长7%，其中，营养/功能强化型产品、天然产品及无有害成分的产品市场相对成熟，2016-2021年市场规模复合增速分别为4%/6%/4%，有机产品与含健康成分的产品仍处快速增长期，2016-2021年市场规模复合增速分别为13%/18%；分品类看，低糖/无糖饮料、功能饮料、含益生菌产品等均有广阔发展空间。健康化产品的发展既映射了饮食健康化的趋势，同时亦将从需求端推动食品添加剂向品质化、健康化升级。消费意识转变及健康素养提升促进食品添加剂向健康化不断发展。消费意识：消费升级之下，疫情加速了消费者意识的健康化转变，据Mintel，疫情之后67%/65%的受访者增加了学习健康知识与健康饮食的行为，盖普索2022年定量调研亦显示健康成为消费者对食物最主要的诉求。健康素养：据第十八届中国食品科学技术学会，文化程度的提升将显著提升消费者对于食品添加剂的关注度以及风险感知，我国居民受教育水平的持续提升带动了健康素养水平的提升，消费者对于食品添加剂的利弊形成更完善的认识，并将进一步推动食品食品添加剂的健康化之路向前推进。食品安全事件是强化消费者健康教育与意识强化的重要契机，需在正确认识的基础上理性看待。近几年食品安全事件引发公众对食品添加剂的关注，如三鹿三聚氰胺事件、双汇瘦肉精事件、白酒塑化剂事件等，以及2022.10月因短视频平台博主辛吉飞发布食品添加剂勾兑制作食品的视频，而引发的关于海内外调味品添加剂标准的热议。我们认为，关于食品安全的讨论及其所引起的法律及舆论层面的关注，成为消费者强化食品添加剂安全性与健康性甄别能力的重要契机，倒逼上游生产者及购买者规范食品添加剂的生产与使用，使得食品添加剂真正做到安全、健康，促进添加剂向健康化的方向进行迭代。另一方面，监管机构及媒体等亦须引导讨论在理性的基础上进行，消费者需正确认识添加剂的利与弊。食品添加剂健康化趋势下的投资机遇添加剂行业在监管规范与健康需求的共同推动下向着“安全、健康”方向发展。分品类看，防腐剂/膨松剂/甜味剂是导致抽检食品不合格的主要添加剂品类，在家庭端，调味品（如味精、鸡精、酱油等）中的增鲜剂亦是公众长期关注的焦点。本文对监管层与消费者核心关注的防腐剂、增鲜剂、甜味剂三大品类的健康迭代方向进行分析，我们看到在监管的逐步趋严与消费者健康素养的逐步提升之下，食品添加剂行业沿着规范、安全、健康的趋势向前发展，添加剂龙头及下游食品饮料龙头亦有望通过把握添加剂的健康化迭代机遇，实现新发展。从添加剂内部的品类迭代趋势上，我们认为“健康化”是大势所趋，“性价比”是迭代催化剂。本文通过分析对比三类食品添加剂（防腐剂、增鲜剂、甜味剂）内部的品类迭代趋势，我们认为：1）兼具性价比的健康添加剂最具增长潜力：代表品类主要为甜味剂中的性价比突出的健康化品种，如合成甜味剂中的安赛蜜、三氯蔗糖以及部分天然甜味剂（赤藓糖醇、甜菊糖），同时满足消费端的健康化需求与采购端的性价比需求，迎来快速发展期；2）形成极致健康化标签的零添加产品风起：某些食品添加剂中的健康化品类价格较高，对其发展造成影响，如防腐剂中的天然防腐剂（健康但缺乏性价比），在此背景下，防腐剂零添加

（通过生产工艺实现）因其健康化标签更为显著，市场蓬勃增长。供给端，食品添加剂全球通用、制造属性强，中国企业凭借性价比优势在全球市场占据优势，龙头通过产业链一体化布局/技术积累/规模效应实现高占有率。食品添加剂的使用主要源自于食品的外部化（包装化、餐饮化等），欧美等发达国家是国内食品添加剂企业早期发展的主要市场，国内企业依靠中国市场相对低廉的原料、劳动力等，成本竞争力相对突出，国内企业在健康添加剂品类的全球市场中亦占据领先份额，如2021年宁波王龙、醋化股份

等国内企业的山梨酸钾产量占全球产量的80%，YE龙头安琪酵母全球产能市占率第一（超25%），甜味剂中，金禾实业、山东康宝、科宏生物占据三氯蔗糖全球市场份额的第一、二、四名，醋化股份、金禾实业在安赛蜜全球市场中形成双寡头格局，2019年三元生物、保龄宝在全球赤藓糖醇市场排名第一、第三。随着研发、生产、加工、制造工艺的渐进性积累，国内企业出口优势逐步从性价比过渡至定价、技术等多维度领先的综合优势，目前我国成为诸多食品添加剂的全球生产中心。当下国内食品添加剂健康化浪潮迭起，为国内企业提供了新一轮增长动能。防腐剂：防腐剂健康化、零添加风起防腐剂在食品安全保障中扮演重要角色，全球市场呈现平稳增长态势。微生物是导致食品安全问题的主要因素之一，据国家市场监管总局，微生物超标是导致食品抽检不合格的前三大原因之一（2018-2022年占所有不合格批次的28%/24%/21%）。食品防腐剂是指能通过抑制微生物的感染和繁殖从而防止食品腐败变质、延长食品储存期的一类食品添加剂，防腐剂是防止食物腐坏、保障食品安全的方式之一，合理使用防腐剂利大于弊。食物防腐方式多种多样，包括腌渍、高温、低温、脱水等，但不同方法的适用对象与条件均有其局限性，防腐剂一般不改变食品本身的口味及外形，且其杀菌抑菌的能力更强，是适用范围最广的一种防腐方式，在全球防腐剂应用中，抗微生物相关的功能需求占比约3/4，防腐剂在全球食品安全中发挥着至关重要的作用。近年来食品添加剂过量使用等食品安全事件导致消费者对食品添加剂的安全性仍产生负面看法，我们认为不应抛开剂量谈毒性，据《科技日报》，食品添加剂的安全性评价中，系通过动物实验得到不产生任何不良影响的剂量，再除以保护系数（一般是100倍），作为对人体安全的剂量。另一方面，部分防腐剂的安全性易被公众忽视，据《山梨酸及其盐的防腐作用》（裴堃，2008），山梨酸钾的毒副作用仅为食盐的1/2，是国际公认安全的防腐剂。防腐剂主要分为两大类型：化学防腐剂：防腐功能显著、抑菌范围广泛、种类丰富且价格较低，但是过量摄入对人体健康可能造成损害，具体看：1）无机盐防腐剂（亚硝酸盐、硝酸盐、亚硫酸等）通过破坏微生物的细胞结构进行保鲜、保色，但是对人体健康易造成影响，需精准把控用量；2）酸性防腐剂（苯甲酸及其盐类、山梨酸及其盐类）在酸性环境中可较好发挥防腐功能，且毒性较弱，尤其是山梨酸钾，较苯甲酸钠PH适用范围更广、毒性更低，是最安全的防腐剂之一；3）酯类防腐剂（如对羟基苯甲酸酯类）的PH适用范围较酸类更广且安全性较高（毒性高于山梨酸钠但低于苯甲酸钠），但缺点在于水溶性差且自身具有一定气味。天然防腐剂：主要利用植物、动物或微生物的代谢产物等为原料，通过酶法转化、发酵等生产技术而制成，抗菌性强、安全性高、热稳定性好，但抑菌范围相对局限且价格较高。综上，从安全性上，天然防腐剂、山梨酸钠、酯类防腐剂较优，但亦具有一定缺点（天然防腐剂抑菌范围窄、价格偏高，酯类防腐剂略有气味），一般而言，国标允许范围内的添加剂按照用量标准进行使用即可充分保障安全性。海外对比：世界各国的防腐剂应用种类各有不同，与美国相比，我国在常用化学合成及天然食品防腐剂的使用种类、规定用量和应用领域上差别不大，但国际上对苯甲酸及其盐类的使用存在一定争议。健康与安全层面：苯甲酸及其盐类的摄入量在ADI值范围内时对人体无害，超量摄入则具有毒性。据《食品添加剂手册》，人体每日每千克体重允许摄入的苯甲酸及其盐类的ADI量为0-5mg/kg，60kg的成年人每日容许摄入量约为0-0.3g，当摄入量在此值范围内时，75-80%的苯甲酸可很快被降解并在10-14h内全排出体外，长期摄入过量的苯甲酸及其盐类可能会引起人慢性苯中毒，症状主要表现为神经衰弱、记忆力衰退、再生障碍性贫血等。我国及美国均规定苯甲酸及其盐类在食品中的添加量不得高于1g/kg，日本规定苯甲酸及其盐类只可用于人造黄油、鱼子酱、糖浆、酱油、软饮料、果酱和浓缩果汁中。据Fcat.MR数据，2021年全球食品防腐剂市场规模约28亿美元（约195亿人民币），下游肉类及烘焙需求贡献了全球食品防腐剂行业超50%的收入，预计2022-2031年全球食品防腐剂市场CAGR约3.9%，将于2031年达到41亿美元（约285亿人民币）。其中苯甲酸及其盐类与山梨酸及其盐类是重要的化学防腐剂，2021年全球苯甲酸钠/山梨酸钾销售收入为19/26亿元人民币，预计2022-2030年CAGR为3.3%/4.8%，山梨酸及其盐类安全性显著但价格略高，渗透率有望小步提升，此外天然防腐剂的市场规模亦在持续增长，但由于价格高昂，天然防腐剂的市场规模增速（2014-2020年CAGR为3.5%）呈现出相对平稳的态势。从竞争格局来看，苯甲酸（及其盐类）与山梨酸（及其盐类）均呈现高集中、中国企业占优的局面，1）苯甲酸及其盐类：按销售收入，2021年全球五大苯甲酸/苯甲酸钠制造商集中度已提升至93.3%/79.1%（同比+4.4/6.9pct），中国企业占半壁江山（分别占51%/40%），2021年FoodTalks全球食品防腐剂企业榜显示，德企LANXESS为全球第一梯队，国内龙头中武汉有机、王龙集团、醋化股份等市占率亦处前列；2）山梨酸及其盐类：据FoodTalks，目前我国是山梨酸（钾）的第一大生产国，2021年实际产量约8万吨，约占全球总产量的80%，新思界则指出2020年我国产能占全球的95%左右，其中宁波王龙和醋化股份龙头地位稳固，金能科技、润普食品处于第二梯队。迭代趋势：健康化防腐剂发展为大势所趋，但增速受制于其高昂的价格，在此背景下，酱油、无糖饮料等应用领域通过“工艺防腐”逐步向防腐剂零添加发展。目前海天、千禾、李锦记、龟甲万等品牌均推出“零添加”酱油，国内众多无糖饮料品牌也逐步实现了防腐剂零添加，其中元气森林是国内首家在碳酸饮料中不添加防腐剂的食品企业。随着消费者对食品安全、健康意识的增强，国内“防腐剂零添加”的酱油、饮料等产品受到消费者青睐。1）防腐剂零添加酱油：据千禾官方微信平台，酱油实现防腐剂零添加的原理在于：1）酱油酿造过程中如高温蒸煮等程序可以杀菌，后续发酵、成品装罐过程中严格控制无菌环境可避免酱油被杂菌污染；2）酱油在酿造过程中水解产生乙醇和各种氨基酸及苯丙酮酸、苯乙酸及苯甲酸等物质，本身具备一定防腐抑菌能力；3）酱油中的可溶性无盐固形物，包括可溶性蛋白质、多肽、寡肽、维生素、矿物质等，可以抑制水活度，从而抑制微生物生长，达到保鲜目的；4）酱油酿造过程中会加入较多盐，盐具有极强杀菌能力，保证了酿造酱油不添加防腐剂也可以较长时间保鲜。2）防腐剂零添加无糖饮料：不同于酱油在酿造过程中通过发酵产生杀菌物质及通过加盐抑制微生物达到防腐效果，无糖饮料实现防腐剂零添加的主要途径是借助生产流程的无菌化处理以及无菌灌装技术。酸性饮料无菌热灌装技术：元气森林采用无菌碳酸灌装技术，引进“吹瓶机”以保证瓶子即吹即用避免污染，同时配备无菌水设备以保证水源经过RO反渗透净水机、无菌水设备的过滤灭菌后达到纯净效果，此外还引入了“无菌一体机”，以实现空瓶、瓶盖的杀菌清洗等功能，实现领先的Log6（微生物污染概率<1/1000000）微生物控制水平。中性饮料无菌冷灌装技术：相比碳酸饮料，茶饮料等中性饮料对无菌生产及灌装技术要求更高，农夫山泉早在2011年即搭建了Log6无菌冷灌装生产线用于生产东方树叶无糖茶。对待“零防腐剂”产品应当理性、辩证。一方面，“零添加剂≠安全健康”，食品的腐败与防腐对消费者的健康具有直接影响，盲目追求“零防腐剂”并非是理性的健康观念，大部分食品的生产、包装难以实现完全的无菌，防腐是保障食品安全的关键一环。另一方面，“零防腐剂≠零防腐”，一些食品中虽未加入传统意义上的化学合成防腐剂，但是为防止微生物超标仍会通过添加大量的盐、糖、酒精等实现防腐功能，对人体健康仍会造成危害。增鲜剂：酵母提取物具增长潜力增鲜剂（又称鲜味剂）是指具有鲜美的味道、可用于补充或增强食品风味的一类物质。目前我国常用的增鲜剂约有40余种，根据其来源可分为动物性、植物性、微生物和化学合成增味剂等，根据其发展顺序可分为第一代鲜味剂（谷氨酸钠）、第二代鲜味剂（I+G）和第三代非添加剂的天然添加物（动植物蛋白质水解物、酵母提取物YE）等。迭代趋势：增鲜剂沿着高效、健康两条路径迭代发展。第一代鲜味剂味精系人工提取谷氨酸钠所得，稳定性好、价格较低，联合国粮农组织和世界卫生组织认为，味精食用安全，无须限量的规定，但实际消费中，味精对人体健康的影响问题一直存在较多争议，据《食品工业科技》：1）味精长时间处于高温下（120℃以上）易变为焦谷氨酸钠，产生致癌物质；

2）过量摄取可能具有毒性作用，包括肥胖、高胰岛素血症、中枢神经系统和生殖系统异常及肾损伤等。第二代鲜味剂I+G（呈味核苷酸类）口感丰富、鲜度高，鲜味阈值显著低于味精（提鲜效率更高），与味精混合使用后提鲜效果可提升20-30倍，俗称“强力味精”，提鲜性价比具有显著优势，随着餐饮市场的扩张实现较快发展；第三代YE（酵母提取物）为天然提取的增鲜物质，不属于食品添加剂范畴，其以高蛋白的食用酵母为原料，利用现代生物技术通过酵母细胞自溶破壁/酵母自身的酶系/酶制剂等对细胞质进行水解，为更加天然、健康的提鲜物。海外对比：YE具有强健康属性，不属于食品添加剂范畴，乘势零添加、发展空间广阔。和味精、I+G相比，YE是食品而非食品添加剂，可在零添加产品的生产中发挥增鲜、美味的功能。据产业信息网，21年国内YE在鲜味剂中的渗透率在10%左右，而欧美日等发达国家市场中YE在鲜味剂中的占比在30-40%左右，据阿尔法工厂研究院，全球平均渗透率在22%左右。酵母抽提物是更加天然的增鲜提味物质，最大优势在于可在提鲜同时满足减盐、降糖、减脂的需求，在消费健康化风潮下具有广阔的发展空间。1）天然属性、更加健康：

YE是从酵母中提取的天然物质，包含18种以上氨基酸、多种微量元素和维生素等有效成分，而味精为以谷氨酸钠为主要成分的化工添加剂；2）提鲜同时实现减盐、减糖、减脂：

YE可以增强人体味觉中的鲜味受体接收功能，增强鲜味感知时间，进而帮助消费者日常饮食中在减少盐分摄入的同时感受到相同程度的咸味。与之类似，YE亦可提升食物味道的持久度，提升食品乳脂感，进而在减糖、减脂同时保持食物口感。据Springer官网，YE可在保持食物风味一致同时减少30%的盐、糖及脂肪摄入。YE对味精等传统增鲜剂的替代为大势所趋，根据我们的测算国内YE年需求量的理论空间在30-40万吨左右，较21年10万吨左右的年产量仍有2-3倍提升空间，未来增长空间广阔。我们认为，伴随着消费者健康意识增强，YE有望逐步完成市场导入，下游渗透率在低基数下具备较大提升空间。我们从下游应用的角度测算国内YE市场空间。YE作为一种具有提鲜、平衡异味作用的纯天然鲜味剂，广泛运用于调味品及食品加工各领域，我们汇总酱油、食醋、调味酱、方便面、饼干、肉制品等YE重点下游行业，并假设YE在各下游行业的渗透率可达到30%-40%左右（为目前欧美主要国家YE渗透率水平），则国内YE年需求量的理论空间在30-40万吨左右，较21年10万吨左右的年产量仍有2-3倍增量空间。竞争格局：YE是将酵母细胞内的蛋白质降解为氨基酸和多肽，将核酸分解为核苷酸的产物，为酵母的深加工产品，酵母菌种及生产工艺的积淀、酵母自溶生产环节的Know-how是核心壁垒，在酵母生产环节菌种、生产工艺的渐进性积累是进入YE市场的先决条件。安琪酵母为全球最大的YE生产商，据公司年报，安琪2021年YE年产能约8.3万吨，占全球产能比例超过25%，国内市场份额超过60%，已奠定市场领先地位，有望最大程度享受行业扩容红利。甜味剂：无糖化消费趋势下多品类乘势而上甜味剂乘势“减糖”的全球化趋势快速发展。据《食品甜味剂科学共识（2022）》，甜味剂是能够赋予食品甜味、只提供较少能量或不提供能量的食品添加剂。世界卫生组织(WHO)于2015年发布《成年人和儿童食糖摄入指南》，指出游离糖的摄入会导致人体总能量摄入过多，降低高营养素形式能量的摄入，从而导致II型糖尿病、心脑血管疾病、高血压、龋齿患病风险。世界多国出台针对高糖领域食品的征税政策，通过抬升饮料零售价格、鼓励厂商引入代糖、强化消费者减糖教育等推进减糖，中国虽无糖税，但也出台相关政策推行减糖，2019年国务院发布的《健康中国行动（2019-2023）》亦提出，“提倡食品生产经营者使用食品安全标准允许使用的天然甜味物质和甜味剂取代蔗糖”、“提倡城市高糖摄入人群减少食用含蔗糖饮料和甜食，选择天然甜味物质和甜味剂替代蔗糖生产的饮料和食品”。目前我国批准使用的甜味剂有二十余种，包括天然营养型甜味剂（赤藓糖醇、木糖醇、麦芽糖醇等）、天然非营养型甜味剂（甜菊糖苷、罗汉果甜苷、甘草酸铵等）和合成甜味剂（甜蜜素、糖精、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖等）。据智研咨询，2021年我国甜味剂产量25.3万吨，同比+9.5%，17-21年CAGR为9.7%，成本优势与减糖健康趋势下，仍处较快增长期。海外对比：部分合成甜味剂的健康问题具有争议性，我国合成甜味剂的品类较多但均规定了使用剂量以保障安全。美国食品药品监督管理局（FDA）针对安赛蜜、阿斯巴甜、纽甜、食用糖精和三氯蔗糖等5种非营养性甜味剂制定了日容许摄入量。针对有致癌风险的甜蜜素，美日等国已明确禁用，而在我国、欧盟等地仍允许使用，但对其日最大摄入量进行严格规定。此外，针对其他人工合成甜味剂，我国对日最大摄入量均进行规定，以保障使用安全。迭代趋势：成本优势推动合成甜味剂增长，健康优势打造天然甜味剂广阔空间。2019年，全球糖类消费中，蔗糖仍占较大份额（78%），随着全球“减糖”运动的持续发展，我们认为甜味剂的渗透率将逐步提升，从品类趋势上：

1）合成甜味剂：相较蔗糖，合成甜味剂价甜比更高（成本更低）、不升糖（更健康）且应用场景更广泛，合成甜味剂经历了从糖精→甜蜜素→阿斯巴甜→安赛蜜→三氯蔗糖的迭代发展，在口味（更像蔗糖）与安全（对健康影响更小）方面持续优化，从具体品类看，糖精、甜蜜素、阿斯巴甜作为前三代合成甜味剂，价甜比低、性价比高，仍是使用较多的合成甜味剂（2019年在全球合成甜味剂产量中占比12%/46%/16%），但是因安全性不足，产销量增长动能较弱（16-19年我国阿斯巴甜产量年复合增速为-14%），安赛蜜与三氯蔗糖作为第四、五代合成甜味剂，相对安全且价甜比高，产量增速较快（16-19年产量CAGR分别为10%/19%）。2）天然甜味剂：健康进阶产品，高安全性打开未来成长空间，甜菊糖苷/赤藓糖醇优势更加突出。相较于合成甜味剂，天然甜味剂凭借更好的口感及更优的健康属性加速增长，据英敏特，2010-2020年全球天然甜味剂的使用量占比由8.2%上升至29.4%。在我国，随着下游无糖饮料等健康消费市场的崛起，高甜度与高价甜比的甜菊糖苷市场加速扩容，据观研天下，预计2020-2027年我国甜菊糖苷市场规模CAGR为12.5%，显著高于全球水平

（8.4%）；赤藓糖醇甜度与价甜比较低，多作为健康化的填充甜味剂同其他高倍甜味剂进行复配，2015-2019年我国赤藓糖醇产量CAGR为29.7%，增速亦高于全球水平（14.5%）。据IHS，2016年我国高倍甜味剂产量占全球的77%，消费量仅占32%，我国厂商依托产业链一体化/研发/成本优势，成为全球甜味剂的主要生产国与出口国，同时依托于国内健康化饮食的浪潮，有望实现快速成长。1）三氯蔗糖、安赛蜜：金禾实业为龙头，其凭借生产技术突破（提升品质、获得率、稳定性），并向上游布局三氯蔗糖（主要原材料为氯化亚砜与DMF）与安赛蜜（主要原材料为双乙烯酮）的配套产能，形成品质与成本优势；2）赤藓糖醇：目前全球赤藓糖醇产业生产中心设在中国，国内生产商主要有三元生物、保龄宝和诸城东晓，2019年三元生物的产能在全球占据33%份额，其依托中国山东领先的玉米（赤藓糖醇原材料）深加工产业优势及劳动力优势，叠加生产工艺的不断精进，成长为全球赤藓糖醇生产制造中心，在性价比、技术等多维度形成竞争优势领跑行业；3）甜菊糖：诸城浩天、山东圣香远、山东华仙、莱茵生物、晨光生物是国内主要玩家，莱茵生物实现解决甜菊糖后苦味的技术突破，晨光生物则依托在植提行业的一体化产业链布局甜菊糖，公司在赞比亚布局原材料基地、并在甜叶菊溶剂中提取出di-CQA新成分，通过上游原材料基地的全球性布局、多种类提取降低产品综合成本，形成竞争优势。重点公司分析安琪酵母在国内酵母市场以61%的市占率稳居第一，同期全球市占率19%，位居第二。安琪酵母凭借在酵母生产环节菌种、生产工艺的渐进性积累，向下游延展进入酵母抽提物市场，目前已经成长为全球最大的酵母抽提物（YE）供应商。据公司年报，安琪2021年YE产能约8.3万吨，占全球产能比例超过25%，国内市场份额超过60%。YE作为更加天然的增鲜提味物质，可以替代味精，在提鲜同时满足减盐、降糖、减脂的需求，在健康化消费趋势下有望充分受益，实现渗透率的快速提升。短期看，添加剂舆论事件引发消费者对配料表的关注，酵母抽提物有望间接受益。YE为酵母深加工产品，本质上仍为食品而非添加剂，相较味精、I+G等化学添加剂更加天然健康，有望充分受益消费者对添加剂关注度的提升，实现对味精等化学增鲜剂的加速替代。中长期看，健康化消费趋势YE对味精等传统增鲜剂的替代为大势所趋，我们预计国内YE需求量的理论空间在30-40万吨左右，较21年10万吨左右的产量仍有2-3倍提升空间，未来增长空间广阔。晨光生物晨光生物：植物提取行业龙头，海外市场开拓卓有成效。公司深耕天然植物提取物细分领域，目前形成了成熟的多品种发展模式，其中：1）主力产品：辣椒红（着色剂）、辣椒精

（香精）、叶黄素（着色剂、营养剂）已位居世界第一；2）梯队品种：公司持续打造出花椒提取物、甜菊糖、番茄红素、姜黄素、葡萄籽提取物、迷迭香提取物等规模较大的第二梯队品种目前仍处上升阶段。公司在打造大单品的过程中不断强化核心能力，形成可复制的扩品种发展路径，未来将有更多品种位居世界第一或前列，逐步实现“十个左右世界第一或前列产品”的阶段目标。中长期看，公司有望向下游保健品、中药或相关配方业务延伸，发展平台广阔。随着研发、生产、加工、制造工艺的渐进性积累，晨光生物已然构筑研发实力及良好的成本控制能力等综合制造优势：

1）研发实力强劲，提取物综合利用率行业领先，依靠技术领先在提取过程中节约成本。在辣椒红/辣椒精的生产中，公司以独创成套加工设备和高效逆流连续萃取工艺实现了