财务管理学第8章投资决策实务

2023/5/23财务管理学第8章：投资决策实务内容纲要8.1项目投资决策

8.2风险投资决策

8.3通货膨胀对投资分析的影响8.1.1固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况——差量分析法首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出Δ现金流量＝A的现金流量－B的现金流量；其次，根据各期的Δ现金流量，计算两个方案的Δ净现值；最后，根据Δ净现值做出判断：如果Δ净现值≥0，则选择方案A，否则，选择方案B。基本步骤：案例：拓扑公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，公司的所得税率为33%，资金成本为10%，不考虑营业税的影响，该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新？项目旧设备新设备原价5000070000可用年限104已用年限60尚可使用年限44税法规定残值07000目前变现价值2000070000每年可获得的收入4000060000每年付现成本2000018000每年折旧额：直线法年数总和法第一年500025200第二年500018900第三年500012600第四年50006300单位：元其他情况见表：8.1.1固定资产更新决策

各年营业现金流量的差量

单位：元项目第1年第2年第3年第4年Δ销售收入（1）20000200002000020000Δ付现成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折旧额（3）202001390076001300Δ税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得税（5）＝(4)×33%594267347526831Δ税后净利(6)＝(4)-(5)12065427964813869Δ营业净现金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21406193271724815169（1）计算初始投资的差量

Δ初始投资＝70000-20000＝50000（元）（2）计算各年营业现金流量的差量

8.1.1固定资产更新决策

两个方案现金流量的差量

单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投资-50000

Δ营业净现金流量21406193271724815169Δ终结现金流量

7000Δ现金流量-5000021406193271724822169（3）计算两个方案现金流量的差量（4）计算净现值的差量结论：固定资产更新后，将增加净现值13516.83元

练习：B公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，公司的所得税率为40%，资金成本为10%，不考虑营业税的影响，该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新？项目旧设备新设备原价80000120000可用年限105已用年限50尚可使用年限55税法规定残值020000目前变现价值40000120000每年可获得的收入100000160000每年付现成本6000080000每年折旧额：（直线法）800020000单位：元其他情况见表：

思路：从新设备的角度计算两个方案的差量现金流量，并计算△NPV，根据规则优选方案。

（1）计算初始投资的差量；（2）计算各年营业现金流量的差量(见下页）；（3）计算两个方案现金流量的差量；（4）计算净现值的差量。△NPV=28800*（P/A,10%,4)*(P/F,10%,5)-80000=28800*3.170*0.621-80000=41600.8＞0结论：设备应进行更新。

各年营业现金流量的差量

单位：元项目第1年-第5年Δ销售收入（1）60000Δ付现成本（2）20000Δ折旧额（3）12000Δ税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)28000Δ所得税（5）＝(4)×40%11200Δ税后净利(6)＝(4)-(5)16800Δ营业净现金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)28800（1）两方案初始投资的差量

Δ初始投资＝120000-40000＝80000（元）（2）两方案各年营业现金流量的差量

（3）两方案现金流量的差量

单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年Δ初始投资-80000Δ营业净现金流量2880028800288002880028800Δ终结现金流量20000Δ现金流量-8000028800288002880028800488002.新旧设备使用寿命不同的情况——最小公倍寿命法和年均净现值法8.1.1固定资产更新决策案例：拓扑公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，公司的所得税率为33%，资金成本为10%，不考虑营业税的影响，其他情况见下表。问该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新？

对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。项目旧设备新设备原价5000070000可用年限108已用年限60尚可使用年限48税法规定残值00目前变现价值2000070000每年可获得的收入4000045000每年付现成本2000018000每年折旧额：（直线法）50008750单位：元拓扑公司其他情况见表：20977.515050营业净现金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)12227.510050税后净利(6)＝(4)-(5)

6022.54950所得税（5）＝(4)×33%1825015000税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)87505000折旧额（3）1800020000付现成本（2）4500040000销售收入（1）新设备（第1～8年）旧设备（第1～4年）项目表

续前例拓扑公司

新旧设备的营业现金流量

单位：万元（1）最小公倍寿命法（项目复制法

）将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较区间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。8.1.1固定资产更新决策续前例拓扑公司新旧设备的现金流量

单位：万元项目旧设备新设备第0年第1～4年第0年第1～8年初始投资-20000

-70000营业净现金流量1505020997.5终结现金流量0

0现金流量-2000015050-7000020977.5结论：更新设备更优。正确吗？8.1.1固定资产更新决策048NPV=27708.5NPV=27708.5使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备

8年内，继续使用旧设备的净现值为：

NPV旧=27708.5.5*(P/F,10%,4)=46683（元）∴不应该更换。8.1.1固定资产更新决策（2）年均净现值法

年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：式中，ANPV－年均净现值

NPV－净现值

－建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。8.1.1固定资产更新决策计算上例中的两种方案的年均净现值：

与最小公倍寿命法得到的结论一致。∵ANPV(旧）＞ANPV（新），∴继续使用旧设备。8.1.1固定资产更新决策附注说明：

当两个方案寿命不相同且未来收益相同，但收益准确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均成本最小的项目。年均成本是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。年均成本的计算公式：－年均成本－项目的总成本的现值－建立在公司资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。，8.1.2资本限额决策

在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种—获利指数法和净现值法。

资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。1.使用获利指数法的步骤8.1.2资本限额决策计算所有项目的获利指数，并列出每个项目的初始投资额。资本限额能够满足完成决策资本限额不能满足计算限额内项目各种组合的加权平均获利指数接受加权平均获利指数最大的投资组合2.使用净现值法的步骤8.1.2资本限额决策计算所有项目的净现值，并列出每个项目的初始投资额。资本限额能够满足完成决策资本限额不能满足计算限额内项目各种组合的净现值合计数接受净现值合计数最大的投资组合3.资本限额投资决策举例8.1.2资本限额决策列出五个项目的所有投资组合，在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。(1)假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为400000元。详细情况见表：投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVA1200001.5667000B1500001.5379500C3000001.37111000D1250001.1721000E1000001.1818000序号项目组合初始投资加权平均获利指数净现值合计优先级排序1A1200001.16867000132AB2700001.36714650033AD2450001.22188000104AE2200001.21385000115ABD3950001.42016750016ABE3700001.41216450027ADE3450001.26610600078B1500001.19979500129BD2750001.252100500810BE2500001.240975009派克公司的16种投资组合序号项目组合初始投资加权平均获利指数净现值合计优先级排序11BDE3750001.297118500512C3000001.278111000613CE4000001.323129000414D1250001.053210001515DE2250001.098390001416E1000001.0451800016PIBDE=150000/400000*1.53/400000*1.17/400000*1.18/400000*1=1.297结论：ABD为最优组合项目。(2)有6个可供选择的独立方案，各方案初始投资及每年净收益如下表所示，当资金预算为2700万元时按获利指数排序法，对方案作出选择(i。=12％，单位：万元)。项目ABCDEF投资600640700750720680(1～10)年净收益250280310285245210NPVA=-600+250(P／A，12％，10)=812.5，PIA=2.354NPVB=-640+280(P／A，12％，10)=942，PIB=2.47NPVc=-700+310(P／A，12％，10)=1051.5，PIC=2.50NPVD=-750+285(P／A，12％，10)=860.25，PID=2.15NPVE=-720+245(P／A，12％，10)=664.25，PIE=1.92NPVF=-680+210(P／A，12％，10)=506.5，PIF=1.74K(A+B+C+D)=2690万元时，NPV最大。选A、B、C、D。8.1.3投资时机选择决策投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化，注意不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。

案例：某林业公司有一片经济林准备采伐并加工成木材出售，根据测算，每年每亩树木的销售收入将增加20%，采伐的付现成本（主要是人工工资）每年也将增加10%。按照公司计划，可以现在采伐或者3年后再采伐。无论哪种方案，树木都可供采伐4年，需要购置采伐及加工设备的初始成本都是100万元，直线法折旧4年，无残值，项目开始时均需垫支营运资金20万元，采伐结束后收回。计划每年采伐200亩林木，当期每亩林木可获得销售收入1万元，采伐每亩林木的付现成本为0.35万元。资料如下表列示：

该林业公司有一片经济林准备采伐并加工成木材出售，按照计划可以现在采伐或者3年后再采伐，有关资料如下表：投资与回收收入与成本固定资产投资100万元年采伐量200亩营运资金垫支20万元当期采伐收入∕亩1万元固定资产残值0当前采伐付现成本∕亩0.35万元固定资产直线折旧4年所得税税率33%资金成本10%项目第0年第一年第二年第三年第四年固定资产投资-100营运资金垫支-20营业现金流量95.35117.46144.46177.38营运资金回收20现金流量-12095.35117.46144.46197.38NCF1=200*1-200*0.35-(200-70-100/4)*33%=95.35NCF2=200*(1+20%)-70*(1+10%)-（240-77-25）*33%=117.46NCF3=144.46NCF4=177.38NPV（1）=307（万元）方案一：现在采伐（现金流量表）

结论：应该三年后开采NCF4=200*(1+20%)³-70*(1+10%)³-（200*(1+20%)³-70*(1+10%)³-

100/4）*33%=345.6-93.17-(345.6-93.17-25)*33%=177.38NCF5=345.6*（1+20%)-93.17*(1+10%)-（414.72-102.5-25）*33%=217.44NCF6=266.15NCF7=345.29NPV（2）=177.38*P/F,10%,4)+217.44*（P/F,10%,5)+266.15*（P/F,10%,6)+345.29*P/F,10%,7)-120*(P/F,10%,3)=493.6(万元）项目第4年初第4年第5年第6年第7年固定资产投资-100营运资金垫支-20营业现金流量177.38217.44266.15325.29营运资金回收20现金流量-120177.38217.44266.15345.29方案二：三年后采伐（现金流量表）8.1.4投资期选择决策所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。

较短的投资期期初投入较多后续的营业现金流量发生得比较早较长的投资期期初投入较少后续的营业现金流量发生的比较晚投资决策分析方法案例：甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年~第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试判断是否应缩短投资期。1、用差量分析法进行分析

（1）

不同投资期的现金流量的差量

单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年缩短投资期的现金流量-320-3200210210

正常投资期的现金流量-200-200-2000210210缩短投资期的Δ现金流量-120-1202002100-2108.1.4投资期选择决策（2）计算净现值的差量（3）结论：应采纳缩短投资期的方案。

2、用净现值法进行比较（1）原定投资期的净现值

8.1.4投资期选择决策（2）缩短投资期后的净现值（3）结论：应该采用缩短投资的方案。内容纲要8.1项目投资决策

8.2风险投资决策

8.3通货膨胀对投资分析的影响√8.2风险投资决策风险性投资分析风险调整法对项目基础状态的不确定性进行分析调整未来现金流量调整贴现率敏感性分析决策树分析盈亏平衡分析8.2.1按风险调整贴现率法1、用资本资产定价模型来调整贴现率总资产风险＝不可分散风险＋可分散风险可通过企业多角化经营消除

特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算：—项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率

—无风险贴现率

—项目j的不可分散风险的β系数

—所有项目平均的贴现率或必要报酬率按风险调整贴现率法：将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。案例：当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目预期风险大，其ß值为1.5；B项目预期风险小，其ß值为0.75。A项目的风险调整贴现率=4%+1.5*（12%-4%）=16%B项目的风险调整贴现率=4%+0.75*（12%-4%）=10%年份现金流量现值系数4%未调整现值现值系数16%调整后现值0-400001.0000-400001.0000-400001130000.9615125000.8621112072130000.9246120200.743296623130000.8890115570.640783294130000.8548111120.552371805130000.8219106850.47626191净现值178742569

A项目：B项目:年份现金流量现值系数4%未调整现值现值系数10%调整后现值0-470001.0000-470001.0000-470001140000.9615134610.9091127272140000.9246129440.8264115703140000.8890124460.7513105184140000.8548119670.683095625140000.8219115070.62098693净现值153256070结论：调整前A项目比较好，调整后B项目比较好。8.2.1按风险调整贴现率法2、按投资项目的风险等级来调整贴现率相关因素投资项目的风险状况及得分ABCDE状况得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争无1较弱3一般5较强8很强12战略上的协调很好1较好3一般5较差8很差12投资回收期1.5年41年12.5年73年104年15资源供应一般8很好1较好5很差15较差10总分/14/8/22/41/49总分

风险等级

调整后的贴现率0—8很低

7%KA=9%KB=7%

KC=12%8—16较低

9%KD=25%KE≥25%16—24一般

12%24—32较高

15%32—40很高

17%40分以上

最高

25%以上8.2.2按风险调整现金流量法1、确定当量法

把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。肯定的现金流量＝期望现金流量*约当系数

在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取d＝1.00，当现金流量的风险很小时，可取1.00＞d≥0.80；当风险一般时，可取0.80＞d≥0.40；当现金流量风险很大时，可取0.40＞d＞0。一般用d表示(1)标准离差率;(2)不同分析人员给出的约当系数加权平均d的确定方法有两种：标准离差率约当系数0.01-0.0710.08-0.150.90.16-0.230.80.24-0.320.70.33-0.420.60.43-0.540.50.55-0.700.4标准离差率与约当系数的经验对照表案例：德发公司拟投资一个项目，该项目寿命期为3年，每年的现金流量及分析人员预测的肯定当量系数如下表所示。已知该公司无风险报酬率为10%，问该项目是否可行?年份∕t0123NCF(t)-550000元300000元200000元250000元α（t）1.00.950.800.70NPV=-550000*1.0*0.95*(P/F,10%,1)+200000*0.8*(P/F,10%,2)*0.7*(P/F,10%,3)=-550000=-27350(元）∵NPV＜0，∴应该放弃该项目8.2.2按风险调整现金流量法2、概率法概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。各年的期望现金流量计算公式为：－第t年可能结果的数量－第t年的期望净现金流量

－第t年的第i种结果的发生概率－第t年的第i种结果的净现金流量

投资的期望净现值计算公式8.2.2按风险调整现金流量法－投资项目的期望净现值－贴现率为k,t年的复利现值系数－未来现金流量的期数式中，只适于分析各期现金流量相互独立的投资项目

第0年第一年第二年第三年第四年概率NCF0概率NCF1概率NCF2概率NCF3概率NCF41.0-500000.3150000.2200000.4150000.2250000.4200000.5300000.4250000.6200000.3250000.3100000.2350000.230000案例：大华公司的一个投资项目各年的现金流量及其发生概率如表所示，公司的资金成本率为16%。判断此项目是否可行？各年的期望净现金流量如下：NCF0=-50000*1.0=-50000NCF1=15000*0.3*0.4*0.3=20000NCF2=20000*0.2*0.5*0.3=22000NCF3=15000*0.4*0.4*0.2=23000NCF4=25000*0.2*0.6*0.2=23000投资的期望净现值：

NPV=-50000*(P/F,16%，1）*(P/F,16%，2）*(P/F,16%，3）*(P/F,16%，4）=11025∵NPV＞0，∴可以进行投资。8.2.3决策树法

可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。

分析的步骤：把项目分成明确界定的几个阶段

列出每一个阶段可能发生的结果列出各个阶段每个结果发生的概率

计算每一个结果对项目的预期现金流量的影响从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动估算第一阶段应采取的最佳行动123决策节点方案分枝方案分枝状态节点概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝结果节点结果节点结果节点结果节点决策树结构图8.2.3决策树法状态与概率方案θ1θ2θ3θ40.30.40.20.1A14010010-80B21015050-200C240180-50-500举例说明：1ABC4NPV=180NPV=-50NPV=-500NPV=2400.30.40.20.1843NPV=150NPV=50NPV=-200NPV=2100.40.20.10.31132NPV=100NPV=10NPV=-80NPV=1400.30.40.20.176113

决策树法举例：以上例为例决策点状态点方案枝状态枝净现值概率方案C期望值剪枝案例：新兴公司为生产某产品，设计两个基建方案：一是建大厂，需要投资300万元，使用期为10年，建成后无论销路如何，将维持原规模；二是先建小厂，需要投资100万元，如销路好，则3年后考虑是否扩建，扩建需要再投资160万元，扩建后可使用7年，每年的现金净流量与建大厂相同。若i0=10%，该方案的资料如表所示，试对两方案进行决策。

自然状态概率现金净流量（万元）／年建大厂建小厂销路好0.710040销路差0.3-2010决策点D2:NPV(3)=（100*0.7-20*0.3）*（P/A，10％，7）-160=151.58（万元）NPV(4)=（40*0.7+10*0.3）*（P/A，10％，7）=150.92（万元）NPV(3)>NPV(4)，应采用扩建方案；决策点D1：NPV(1)=(100*0.7-20*0.3)*（P/A，10％，10）-300=93.25（万元）NPV(2)=[151.58*（P/F，10％，3）+40*（P/A，10％，3）]*0.7+10*（P/A，10％，10）*0.3-100＝（151.58*0.7513+40*2.4869）*0.7+10*6.1446*0.3-100＝67.78（万元）NPV(1)>NPV(2)，应采用建大厂方案。8.2.4敏感性分析（SensitivityAnalysis）敏感性分析是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标（如NPV、IRR等）的影响程度的一种分析方法。如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强。主要步骤：1、确定具体的评价指标作为敏感性分析对象；2、选择不确定因素；3、对不确定因素分好、中等、差（或乐观、正常、悲观）等情况，做出估计；4、估算出基础状态（正常情况）下的评价指标数值；5、改变其中的一个影响因素，估算对应的评价指标数值；6、以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各影响因素的敏感程度，进而对项目的可行性做出分析。案例：某公司准备投资一个新项目，正常情况下如下表，初始投资全部为固定资产投资，按直线法进行折旧，使用期10年，期末无残值，假定公司的资金成本为10％，所得税税率为40％。正常情况下公司的现金流量状况

单位：元项目第0年第1～10年原始投资额（1）-10000

销售收入（2）40000变动成本（3）30000固定成本（不含折旧）（4）4000折旧（5）1000税前利润（6）

5000所得税（7）2000税后净利（8）

3000现金流量（9）-1000040008.2.4敏感性分析第一步：确定分析对象——净现值（NPV）；第二步：选择影响因素——初始投资额，每年的销售收入、变动成本、固定成本（不含折旧）；第三步：对影响因素分别在悲观情况、正常情况和乐观情况下的数值做出估计；第四步：计算正常情况下项目的净现值；

第五步，估算各个影响因素变动时对应的净现值；

NPV的敏感性分析表

单位：万元影响因素变动范围净现值悲观情况正常情况乐观情况悲观情况正常情况乐观情况初始投资15000100008000108091458016088销售收入300004000050000-222901458051450变动成本380003000025000-149161458033015固定成本60004000300072061458018267

以初始投资额变化为例：

（1）当投资额=15000元时，年经营活动现金流量=40000-30000-4000-（40000-34000-15000／10）*40%=4200元

（2）当投资额=10000元时，年经营活动现金流量=40000-30000-4000-（40000-34000-10000／10）*40%=4000元

NPV=-10000*(P/A,10%,10)=14580元

（3）当投资额=8000时，年经营活动现金流量=40000-30000-4000-（40000-34000-8000／10）*40%=3920元

NPV=-8000*(P/A,10%,10)=16088.4元

综上，当投资额从10000元增加到15000元时，净现值从14580元降低到10809元，当投资额从10000元减少到8000元时，净现值从14580增加到16088元。以销售收入变化为例：（1）当销售收入=30000元时，年经营活动现金流量=30000-30000-4000-（30000-34000-10000／10）*40%=-2000（2）当销售收入=40000元时，年经营活动现金流量=40000-30000-4000-（40000-34000-10000／10）*40%=4000NPV=-10000*(P/A,10%,10)=14580元（3）当销售收入=50000元时，年经营活动现金流量=50000-30000-4000-（50000-34000-10000／10）*40%=10000

NPV=-10000*(P/A,10%,10)=51450元

综上，当销售额从40000元增加到50000元时，净现值从14580元增加到51450元，当销售额从40000元减少到30000元时，净现值从14580减少到-22290元。

变动成本、固定成本变化额分析同上，此处略。

第六步，分析净现值对各种因素的敏感性，并对投资项目做出评价。

（1）净现值对年销售收入和年变动成本的变化十分敏感。

（2）净现值对初始投资和固定成本的变化不敏感。

单因素敏感性分析举例年份012～1011投资K15000销售收入B1980019800经营成本C1520015200残值L2000净现金流量-1500046006600分别对k、c、b的不同取值，计算方案的NPV，结果见下表。单因素敏感性分析举例（续）变动率因素-20%-15%-10%-5%05%10%15%20%投资额143941364412894121441139410644989491448394经营成本283742412919844156391139471492904-1341-5586销售收入-10725-519533558641139416924224532798333513变动率＋0－变动率投资额销售收入经营成本＋10％－10％NPV11394敏感性分析图

本例中，销售收入（产品价格）是最敏感因素，经营成本是次敏感因素，投资额显然不是影响方案经济性的主要因素。单因素敏感性分析举例评价对项目经营者的启示：能够把握决策项目需要重点分析和控制的因素，有利于科学的评价项目，但该方法也存在明显缺陷，如孤立地处理每一个影响因素的变化，可能与事实不符；缺乏风险分析等。8.2.5盈亏平衡分析盈亏平衡点：使项目利润为零的各经济数据的取值，是销售收入等于总成本的临界点。盈亏平衡包括会计上的盈亏平衡和财务上的盈亏平衡。盈亏平衡分析：通过分析独立方案的产品产量、成本利润之间的关系，找出投资方案盈利与亏损在产量、产品价格、单位产品成本等方面的临界值，以判明在各种不确定因素作用下方案的风险大小。量——本——利分析1、会计上的盈亏平衡点——公司的会计利润为零时的销售水平项目成本＝固定成本＋变动成本＝固定成本＋销售量*单位变动成本

项目收入=单位售价*销售量TR＝PQ0QTRTR：销售收入；P：产品单价；

Q：产品产量TC：总成本；F：固定成本；CV：单位变动成本假设条件——销售收入、成本费用与产量的关系为线性收入与产量的关系C＝F＋CvQ0QTCFCvQ成本与产量的关系（1）、量-本-利关系图（2）.图解法求盈亏平衡点盈亏平衡分析图Q*BEP0金额产量销售收入总成本盈亏平衡点：收入线与总成本线的交点为BEP。盈亏平衡点产量：

BEP对应的产量Q*。产量Q1和Q2的净收益:

I1<0，亏；I2>0，盈。Q1Q2净收益(I)=销售收入－总成本I1I2（3）、解析法求盈亏平衡点盈亏平衡分析图Q*BEP0金额产量销售收入TR总成本TC案例：某公司准备投资30000元建设一条数控机床的生产线，该项目的寿命期为10年，设备按直线法折旧，无残值；每年的固定成本为7000元（含3000元折旧），预定每台机床售价为8000元，单位变动成本为每台6000元，公司的所得税税率40％，资金成本为10％。根据以上条件计算会计盈亏平衡点。=7000／（8000-6000）=3.5（台）8.2.5盈亏平衡分析2、财务上的盈亏平衡点——使项目净现值为零时的销售水平

销售量收入现值财务盈亏平衡点成本现值金额0

财务盈亏平衡点8.2.5盈亏平衡分析净现值为零时（即达到财务盈亏平衡时）的年均现金流量ACF：初始投资：C资金成本：K年金现值系数:寿命期：n假设期末无残值及垫支资金回收等现金流入，则有：参阅上页案例：ACF=30000／（P/A,10%,10)=30000／6.145=4882(元）财务上的盈亏平衡点为：财务盈亏平衡点的销售量：Q销售单价：a单位变动成本：v企业所得税率：T固定成本：F年折旧额：D年均营业现金流量：ACF参阅上页案例，公司财务上的盈亏平衡点为：Q=4882-3000*（1-40%）=5.1(台)

(8000-6000)*(1-40%)内容纲要8.1项目投资决策

8.2风险投资决策

8.3通货膨胀对投资分析的影响√存在通货膨胀的时，实际资金成本与名义资金成本关系如下：－实际资金成本式中：

－名义资金成本－期望通货膨胀率8.3.1通货膨胀对资金成本的影响8.3.2通货膨胀对现金流量的影响

在预期每年通货膨胀率相同的情况下，实际现金流量和名义现金流量的关系是：8.3.3通货膨胀情况下的投资决策案例：华尔公司考虑购买一台新型交织字母机。该机器的使用年限为4年，初始支出为100000元，字母机将以直线法提折旧，预计残值为零，按照不变购买力水平估算，该机器每年可为公司带来营业收入80000元，公司为此每年的付现成本30000元。假定公司的所得税率为40％，项目的实际资金成本为10％，如果通货膨胀率预期为每年8％，那么应否购买该设备？（1）按实际值计算净现值首先，将各年的折旧额转换为实际值；第一年折旧的实际值＝25000÷（1+8%）＝23148第二年折旧的实际值＝25000÷（1+8%)²＝21433第三年折旧的实际值＝25000÷（1+8%)³＝19846第四年折旧的实际值＝25000÷（1+8%)³(1+8%)

＝18376按实际值计算现金流量

单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年初始投资-100000

营业收入

80000800008000080000付现成本30000300