泰达控股2022年度报告分析：转型发展正当时

债券研究05月22 债券研究05月22日研究2023年4月28日，天津泰达投资控股有限公司(以下简称泰达控股)发布2022年度报告，我们曾在《布局清晰带动负债率连降，债券偿还压力缓释-泰达控股2021年度报告分析》中对2021年公司的战略进行分析，本文重点分析2022年公司变化。经过多年深耕，泰达控股已经拥有大量土地、资源和成熟的区域开发经验，实现了“银、证、信、保”金融牌照全覆盖，同时拥有渤海银行、泰达股份、力生制药、滨海投资、天津发展、泰达物流6家上市公抗风险能力强、费用下降、总利润回升。2022年泰达控股营业总收入822.74亿，其中营业收入777.91亿，其他类金融业务收入44.83亿，营业总收入和毛利率相较2021年有一定比例的下滑，主要由于公司转型升级为国有资本投资公司后对产业结构布局有所调整，加之几个主营板块受疫情影响发力受限。泰达控股的主营业务具备多元化的特点，在几个业务板块收入下降的同时，商品销售、公共事业和物流业务的明了公司在经济、行业周期中的抗风险能力。44亿，同比减少4.04%，其中营业成本为698.56亿，同比减少1.11%。费用方面，销下降10.87亿；管理费用为54.18亿，同比下降10.71亿；研发费用为5.18亿，同比增加0.16亿，更为泰达控股的营业利润在保持三年增长后虽出现下降，但整体较为稳定，总利润则为历史最高水平。2022年，泰达控股实现营业利润46.13亿，同比减少3.85亿，主要系主营业务收入减少所致；实现利润总额.94亿，同比增加2.35亿，达到历年最高水平；但由于递延所得税调整，净利润仅实现11.7亿。总资产稳中有升、负债率基本稳定。2020年，津联控股并入泰达控股，泰达控股的资产规模出现大幅增4596.33亿，相比2021年增长了275.68亿，相比2020年增长了0.14亿，消除了天津医药集团出表对公司资产规模带来的影响。2013年以来，泰达控股的负债率整体呈下降趋势，并于2021年达到最低的67.28%。2022年，公司总负债为3194.24亿，增幅为287.14亿，增幅略大于总资产，因此资产负债率虽有所回升，达到69.50%。减少了57.77亿，全年经营活动产生的现金流量净额为96.43亿，同比下降10.28亿。在投资活动产生的现金流量中，收回投资收到的现金大幅减少177.04亿而投资支付的现金增加28.76亿，导致全年投资活动产生的现金流量净额大幅减少至-99.60亿，投资现金流由正转负。在筹资活动产生的现金流量中，发行债券收到的现金有小幅增加，吸收投资和取得借款收到的现金均有减少，但是偿还债务支付的现金降幅更大，同比减少349.04亿，使得全年筹资活动产生的现金流量净额为-27.48亿，同比增长254.15亿。截至2023年4月30日，泰达控股主体存续信用类债券共185.3亿，以行权日期计算，2023年以内到期额为121.1亿，2023年以后到期的余额为64.2亿，年内三季度债券偿付压力较大，整体偿还规模与到期量，整体偿还压力逐步缓解。风险提示：数据统计口径误差。析师A30513070004jinqj@A0001wangsheng@究支持A122070009liuxmswsresearchcom人liuxmswsresearchcom必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明债债券研究正当时——泰达控股2022年度报告分析本期投资提示：证券研究报证券研究报告债券研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想1.转型发展正当时，产业体系不断完善 4 3.总资产稳中有升、负债率基本稳定 74.债券偿还压力逐步缓解 9请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想图1：2019年以来泰达控股的销售和管理费用持续下降(亿元) 6图2：2022年泰达控股费用多数下降(亿元) 6图3：泰达控股营业利润基本稳定，净利润大幅下降(亿元) 6图4：泰达控股ROA基本平稳，ROE明显下降(%) 7图5：泰达控股资产增长率由负转正(亿元) 7图6：泰达控股重要在建工程2022年变动(亿元) 8图7：泰达控股资产负债率有所回升(%) 9图8：2020年以来泰达控股经营活动现金流较稳定(亿元) 9图9：泰达控股投资活动现金流流入和筹资活动现金流流出明显减少(亿元)....10图10：泰达控股债券发行量和偿还量(亿元) 10图11：泰达控股每季度债券到期量(亿元) 11表1：泰达控股“十四五”规划发展战略 4表2：受房地产、公共事业和服务业板块影响，2022年泰达控股主营业务收入减少 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想2023年4月28日，天津泰达投资控股有限公司(以下简称泰达控股)发布2022年度报告，我们曾在《布局清晰带动负债率连降，债券偿还压力缓释-泰达控股2021年度报告分析》中对2021年公司的战略布局、经营表现、财务表现进行分析，本文重点分析2022年公司变化。1.转型发展正当时，产业体系不断完善在《关于进一步深化改革推动天津泰达投资控股有限公司高质量发展的实施方案》的背景下，目前泰达控股处于战略重组整合、加快转型发展时期。公司主要经营布局为区域开发、公用事业、金融业、制造及新兴产业和生态环保产业等。在区域开发领域，泰达控股承担了天津开发区、中新生态城、临港经济区和滨海新区核心城区等区域及滨海Z4线、梅江会展中心、津秦客专滨海站、中塘示范镇等重大项目的建设；在公用事业领域，承担着滨海新区、开发区、中新生态城水电气热等能源供应、公共交通和市政道桥等基础设施的建设和运营；在金融业领域，以泰达国际为牵头平台构建了渤海银行、渤海证券、北方信托、恒安标准人寿、渤海财险等为主体的金融发展平台，集中了全市金融资源的67%；在制造及新兴产业领域，构建了以美国泰达、泰达物流、中非泰达、泰达航母、梅江会展中心等为代表的产业体系；在生态环保领域，构建了以垃圾发电、园林绿化、清洁能源利用和污水处理等为核心的产业体系。经过多年深耕，泰达控股已经拥有大量土地、资源和成熟的区域开发经验，实现了“银、证、信、保”金融牌照全覆盖，同时拥有渤海银行、泰达股份、力生制药、滨海投资、天津发展、泰达物流6家上市公司。在政府的大力支持下，公司致力于按照“十四五”发展战略，着力构建以实业为核心主业，城市综合开发、金融协同支撑的产业体系，转型发展正当时。聚焦领域聚焦领域相关战略，尽快完成板块顶层设计和业务规划制定，继续加大土地招商力度，进一步提升土地资源管理水平，努力推动土地资源变现，充实公司经营性现金流。全面推进如Z4设、城市更新、保障性租赁住房等在手项目建设。探索“存量＋增量”投融资模式，多元化拓宽投渠道。加快推进临海新城项目建设开发，完善区域基础设施建设，加速资产周转变现。形成以垃圾系，助力建设生态、全力打造服务天津产业转型全力打造服务天津产业转型升级、促进天津金融改革创新、推动金融与产业和城市综合开发深度融合的天津国有金融资本投资运营平台。提升资本运营能力，做优做强泰达控股金融产业，积极支持、推动旗下金融牌照通过引战、上市等手段扩大规模、提质增效。持续开展创新协同，使金融板块成为公司打造。融略性新兴产业、双碳绿色、产业数字化等转型，以产业布局为核心，奠定实业发展根基。发挥区域产业动能“新引擎”作用，围绕天津市“1+3+4”现代产业体系，重点谋划，在信创产业、高端装备资本运作资本运作推进上市公司主业聚焦，并加大资本运作力度。把上市公司作为泰达控股核心资源和转型升级的主力方请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想活速提升低效资产、唤醒沉寂资产、赋能优质资产。加快存量股权、房产、土地盘活工作，加大土地招年年度报告，申万宏源研究2.抗风险能力强、费用下降、总利润回升2022年泰达控股营业总收入822.74亿，其中营业收入777.91亿，其他类金融业务收入44.83亿，营业总收入和毛利率相较2021年有一定比例的下滑，主要由于公司转型升级为国有资本投资公司后对产业结构布局有所调整，加之几个主营板块受疫情影响发力受限。其中，房地产市场较为疲软，业务受到的影响最大，营业收入减少48.3%，但毛利率有所增加；2022年泰达控股子公司在项目建造中的投入减少，导致服务业板块营业收入减少34.65%；公共事业、工程施工和农业板块则在防疫政策和宏观经济调控的影响下出现了大幅的毛利率下降，降幅分别达到47.14%、44.56%、45.07%。泰达控股的主营业务具备多元化的特点，在几个业务板块收入大幅下降的同时，商品销售、公共事业和物流业务的营业收入有所提升，保证了公司整体收入的相对稳定，证明了公司在行业周期中的抗风险能力。另外，成本降幅更大使得公司房地产业务的毛利率提升将近一倍，随着“保交楼”等政策的落实，房地产市场有望持续回暖，相关业务板块也将呈现上升态势。块入 (亿元)本 (亿元) (%)比 (%)入 (亿元)本 (亿元) (%)比 (%)收入8.115.045.42产业务收入公共事业收入56.8355.382.566.9146.344.054.845.39服务业收入27.0519.8726.553.2941.431.7323.354.82物流业务收入33.0131.44.874.0130.728.696.553.57金融服务业收入45.2328.3937.235.556.0138.8630.626.52工程施工29.1427.694.953.5432.4729.578.933.78农业13.3312.049.721.6215.412.6817.71.79其他收入55.1838.3130.566.7158.0538.3533.926.75合计822.74726.7811.66100859.69745.0613.33100年年度报告，申万宏源研究营业总成本为901.44亿，同比减少4.04%，其中营业成本为698.56亿，同比减少1.11%。费用方面，销售费用和管理费用持续下降，体现公司对于费用控制的重视。2022年泰达控股销售费用为18.57亿，同比下降10.87亿；管理费用为请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共12页简单金融成就梦想54.18亿，同比下降10.71亿；研发费用为5.18亿，同比增加0.16亿，基本保持图1：2019年以来泰达控股的销售和管理费用持续下降(亿元)图2：2022年泰达控股费用多数下降(亿元)附注，申万宏源研究泰达控股的营业利润在保持三年增长后首次下降，但整体较为稳定，净利润则出现了较大幅度的下降。2022年，泰达控股实现营业利润46.13亿，同比减少3.85亿，主要系主营业务收入减少所致；实现总利润44.94亿，同比增加2.35亿，达到历年最高水平；但由于递延所得税调整，净利润仅实现11.7亿，同比大幅减少21.05亿，变动主要来自“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的公允价值变动”导致所得税费用增加，净利润减少。图3：泰达控股营业利润基本稳定，净利润大幅下降(亿元)请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共12页简单金融成就梦想受到净利润下降的影响，泰达控股的净资产收益率出现明显下降，成为近期低点；而由于利润总额小幅上升，总资产报酬率并未同步下降，基本保持平稳。图4：泰达控股ROA基本平稳，ROE明显下降(%)3.总资产稳中有升、负债率基本稳定2020年，津联控股并入泰达控股，泰达控股的资产规模出现大幅增长，总资产从2019年的2764.56亿增长到2020年的4596.19亿，随后保持基本稳定，2022年总资产为4596.33亿，相比2021年增长了275.68亿，相比2020年增长了0.14亿，完全消除了天津医药集团出表对公司资产规模带来的影响。图5：泰达控股资产增长率由负转正(亿元)请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共12页简单金融成就梦想资产增长主要来自流动资产中的应收账款和非流动负债中的其他非流动金融资产及在建工程。其中，应收票据和应收账款合计增加68.29亿，增加的主要是商业承兑汇票和账龄在1年及以内的应收账款；非上市权益工具投资增加77.86亿；在建工程增加22.07亿，重点工程京滨高铁项目账面价值增加13.79亿，当前工程进度已经达到42.49%。图6：泰达控股重要在建工程2022年变动(亿元)附注，申万宏源研究2013年以来，泰达控股的负债率整体呈下降趋势，并于2021年达到最低的67.28%。2022年，公司总负债为3194.24亿，增幅为287.14亿，增幅略大于总资产，因此资产负债率有所回升，达到69.50%。负债变化主要来自于短期借款、拆入资金的增加和应付债券的减少，其中短期借款增加30.08亿，主要为抵押借款和抵押、质押、保证借款；从非银金融机构拆入资金增加19.56亿；应付债券减少38.15亿，系公司前期发行的长期企业债、中请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共12页简单金融成就梦想票和短期融资券到期。应付债券的减少，体现了公司按时偿还到期债务的能力和决心，改善了公司的债务结构，为公司发展注入更多活力。图7：泰达控股资产负债率有所回升(%)4.债券偿还压力逐步缓解在经营活动产生的现金流量中，2022年泰达控股销售商品、提供劳务收到的现金减少了57.77亿，结合公司商品销售板块收入增加和应收账款增加分析，可能是部分销售活动没有使用现金结算，全年经营活动产生的现金流量净额为96.43亿，同比下降10.28亿。在投资活动产生的现金流量中，收回投资收到的现金大幅减少177.04亿而投资支付的现金增加28.76亿，同时，处置子公司及其他营业单位收到的现金净额的减少值大于取得子公司及其他营业单位支付的现金净额的减少值，导致全年投资活动产生的现金流量净额大幅减少至-99.60亿，投资现金流由正转负，专注于主业投资态势进一步明晰。在筹资活动产生的现金流量中，发行债券收到的现金有小幅增加，吸收投资和取得借款收到的现金均有减少，但是偿还债务支付的现金降幅更大，同比减少349.04亿，使得全年筹资活动产生的现金流量净额为-27.48亿，同比增长254.15亿，筹融资压力进一步得到缓释。图8：2020年以来泰达控股经营活动现金流较稳定(亿元)请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共12页简单金融成就梦想图9：泰达控股投资活动现金流流入和筹资活动现金流流出明显减少(亿元)截止2022年末，泰达控股本部口径有息债务余额545.09亿，同比减少10.35%。其中，公司信用类债券余额165.90亿，占有息债务余额的30.44%；银行贷款余额308.62亿，占有息债务余额的56.62%；非银行金融机构贷款70.57亿，占有息债务余额的12.94%。截止2023年4月30日，泰达控股存续信用类债券共185.3亿，以行权日期计算，2023年以内到期的余额为121.1亿，2023年以后到期的余额为64.2亿，年内三季度债券偿付压力较大，整体偿还规模与前两年接近，但相比2020年的债券到期量，整体偿还压力逐步缓解。图10：泰达控股债券发行量和偿还量(亿元)请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共12页简单金融成就梦想日图11：泰达控股每季度债券到期量(亿元)日请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共12页简单金融成就梦想息披露析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录