2023年4月中国城投债市场运行报告：城投债发行量维持高位取消发行规模环比大幅下降

一、相关政策动态（一）中央政策动态1.中共中央政治局会议强调严控性债务4月28，中共央政治召开会，会议出要有效防范化解重点领域风险统筹做中小银保险和信托机构改革化险工作。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设。规划建设保障性住房。要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。今年的中共中央政治局会议在重点领域风险上关注四方面：金融风险、房地产风险、地方政府债务风险和疫情风险。议在地政府债风险上本延续了202年12月的中央经济作会议表述加大存性债务置力度”“坚决遏制增量、化解存量”，地方政府债务风险仍是今年工作的重点。我国地方隐性债务问题严峻，再加上一些地方政府财政存在一定压力、债务压力偏大，中央对严控新增隐性债务保持高压态势。未来，仍需要关注重点域的地政府债风险，其是密关隐性债务模大的域。（二）地方政策动态各地仍然强调方法化解地方政府隐性债务。一些地区由于受到负面风险事件的影响，地方政府积极表态稳定投资者情绪。例如，青岛市召开全国债券投资人走进青岛调研对接会，希望全国投资人继续关注青岛、走进青岛。表：城相关策及议不完统计）所在地区时间相关发文或会议主要内容运市202/419《城市202年市市级算行情况与03全和本预草审结报》报告指，223年政工建议跟踪审整改加债务管理，进一步筑牢风险底线。建立健全审计和整改长效机制，加强对重大政策措施落实、重点支出和重大投资项目的审计监督力度，持续提升监督质效。推动做细做实项目储备，强化政府债券“借用管还”全流程管理，加快债券资金的支出进度，尽快形成实物工作量。进一步压实主体责任，完善政府债务常态化监控和预警机制，严格执行政府债务余额限额管理制度，积极稳妥化解债存，坚遏制性债增量。郑市202/419《州金支经高量展措（求见稿》提升债券市场利用水平。开展融资主体信用评级，加培育一批合格发债主体。鼓励有条件的企业运用融资担保等增信手段，发行短期融资券、中期票据、企业债、公司债或定向债务融资工具，加强战略性新兴产业债绿色债等新型债券品种使用。支持小微企业园运用债券融资工具，为入园入区企业提供资金支持。积极尝试发行项目收益/项目收益票，探索新型城镇化资新道。紧密跟踪企业到期债券资金兑付情况，及时督促有所在地区时间相关发文或会议主要内容潜在兑付风险的企业与主承销商对接，采取有效方式防控企业券约风险。青市202/419全债投人进岛研接会会议提出，希望通过本次调研对接会，向全国投资人示青岛打造“活力海洋之都、精彩宜人之城”的决心信心，帮助各位投资人了解青岛、关注青岛、支持青岛进能走青、资岛建青。武市202/423出企债风管工会武汉市政府国资委党委委员、总经济师汪慧同志出席议并讲话表示“盯关键环节，要加强融资管理，对债发行、资金使用、到期兑付等全流程跟踪，提前做好金接续安排；看关键领域，要高度关注城投债及隐性务风险，严防产业链上下游及关联企业风险交叉传导强关键举措，要加强债务信息监测预警、严格执行债风信日报机要，立大险告度。淮市202/428《北财局国委）03工计》进一步守底线加强风险管控。全面落实“借、用、管、还、控”全过程管理规定，严格地方政府债务限额管理和预算管理，主动接受人大依法监督，严格将举债规模控制在上级下达的债务限额内。积极做好专项债项目申报工作，严控新开工项目，非必建项目缓建停建，决不允许新增隐性债务上新项目、铺新摊子。继续完善对区、部门债券支出进度通报机制、债券支出进度和以后年度债券分配挂钩机制、债券支出进度协调推进和约机制，督促指导县区和部门尽快形成实物工作量。严格落实政府债务年度化解计划。积极推进政府债务信息公开，完善政府债务风险预警机制，坚决压实主体责任确保不生域性统性务风险。祁市202/428《阳市203年府算开》一是化解债务存量。二是严控债务增量。加强专项债券项目管理，规范举债融资行为。三是加强风险预警。同时当前财政工作面临的困难和问题也比较突出，不容忽视。税收收入增收压力较大，房地产短期内难以全面回暖，土地出让困难，随着疫情防控政策的调整，上级财力性助策将整增减三”出政府债券利息、隐性债务还本等刚性支出增长较快，财政收支矛盾非常突出，财政“紧运行“紧平衡”状态持续。同时，部分单位预算绩效管理意识不强，少数专项资金使用效益不高，部门预算约束力较弱，个别单位支出随意性大。要持续加强政府债务管理，严格遏制新增隐性债务，稳妥有序化解存量债务，管好用好政府专项债券资金。加强对政府债务日常监控，精准防范处置潜在风险。资来：开料远资整理二、一级市场表现情况（一）发行与到期根据统口径城债，203年4月发行89只城投债见图1，发债体合计61家发行总计5937.97元，还量总计654.5亿元城投公过债券市净融资为1283.2亿。4城投债行规模较上月下降，但仍处于高位；发行量较去年同期同比增长28.5%，偿还量同比增长32.4%，净融资量同比上升15.94%1-4月，城债累计行规模为2.22亿元，净融资为69698亿元分别环上升24.8%和.42%。总发行量亿) 总偿还量亿元) 净融资亿元)1008006004002000-00-00-00201年月201年月201年月201年月201年月201201年月201年月201年月201年月201年月201年月201年月201年月201年月201年1月201年1月201年1月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年1月202年1月202年1月203年月203年月203年月203年月资来：讯远资整理

图：城债债发行况（01年至2023年4月）分债券类型来看，4月投债市发行债类型包私募债、般中期据、超期融资券、定工、一般短期融券、一公司债一般企债（图2。其中，募公司发行规超越超期融资券一般中期票据，发行量最高，定向工具和一般短期融资券发行规模也处于较高水平，整体上看本月发行债券类型分布与3月类似，投债仍私募债一般中票据和短为主。分期限来看，本月行的城债中以1-3年内发期限为，其次是1期限的券（见图3）；本月有发行期限过10的债券。200200100100500

300200200100100500

0-年 1-年 3-年 5-1年10年以上图：城债债类型布（03年4月，位亿元） 图：城债期分布（023年4月，单位亿元注：图3坐期左右。资来：讯远资整理分发行人委托信用评级级别来看2023年4月投发债主体共计51家。中，主级别为AA行人共95家，占比4.59；主体别为A+的行人多，共有294家，占比4516；其次主体级别为AA行人，有250，占比38.4（图4）发行券大部分有债项级，在评级的项中，月发债券债项级别以AA级为主（图5）。AA A+ AA A- A BB- 无评级

AA A+ AA A1 无别0.5 0.5 0.10.10.71459384045169.48.3 1.37975图：城债发主体别布（223年4月） 图：城投债项别分（23年4月资来：讯远资整理分省份来看，4月共有28个省发行了投债（图6），仍要集中传统城债发行省江苏江山东省。4月份，投债市发行净融资比下降多数份城投债行量环均下降传统城债发行省苏、浙江和山省的城债发行分别环下降29.5、35.47和29.3%，融资额分别环下降91.%、和74.65。宁夏海南、南和云这四省投发行环比月有小提升；东和北由于4月偿量明显下降，使得4月份两的城债净融规模环出现著提高。1-4月累计发量排名五的省是江苏浙江山东、四和湖南见图7），中江苏浙江今（1-4月）累计行量超300亿，净融规模超130元，远超他省份一些省，城投发行规偏，例如辽宁、青海，行规模为10元左右今年（-4月，下同）来，黑龙和内蒙古省尚未行城债。近市场关注的省份，例如甘肃、云南三省，今年以来的净融资额为负，分别为-345亿元和2.6亿元；东和广两省今年净融资正，分为95.95亿元和6.32亿元。1501005000-50-100-100

发行额 偿还额 净融额右）

300250200150100500-50江浙山苏江东

河四天南川津

安江广徽西东

重河庆北

北陕云京西南

新山西疆西藏

贵宁海辽州夏南宁资来：讯远资整理

图：203年4月各省城投发行到期况单位亿）6004002000-200-400-600

发行额 偿还额 净融额右）江浙山四湖天湖河江安广重福北陕上广河新云山吉贵西甘宁海青辽黑内苏江东川南津北南西徽东庆建京西海西北疆南西林州藏肃夏南海宁龙蒙江古

1601401201008004002000-20-40资来：讯远资整

图：203年14月各省份计城债发与期情（单：亿元）表：203年4月各省城投发行到期比比增情况江苏江苏浙山湖河四天湖安江广福重河上北陕云广新山西甘贵宁海辽发行量（亿元1,278.84863.93463.05335.06313.10297.68291.00273.30251.70250.75244.80188.30179.51112.50108.6291.6078.5064.5058.4546.5034.0024.4820.偿还量（亿元）-1,239.32-607.89-367.10-227.65-164.64-213.59-291.55-124.40-149.52-175.16-226.70-104.58-164.97-64.96-57.20-27.00-91.19-67.10-32.13-57.3净融资额（亿元）39.52256.0495.95107.42148.4684.09-0.55148.90102.1875.5918.1083.7214.5447.5451.4264.60-12.69发行量同比净融资同比发行量环比1-4月累计净净融资环比融资同44.70%62.11%3.12%15.94%29.54%-32.80%66.05%-1.90%68.22%87.88%28.17%-11.59%-13.67%-7.021132.62%15.44%-53.50%-10.49%13.26%-68.19%98.95%13.73%751.40%475.53%-79.6-29.65%-35.47%-29.36%-12.69%7.37%-42.68%-30.54-21-91.00%-60.55%-74.65%171资来：讯远资整理（二）发行利率4月份发的城投，按发额加权均利为4.6%，较月提高2个。分不同期限与不同主体级别来看3年和5期投债融资本总体所上升3年期发债主级别为AAAA、AA的城投行量加权均利率别为4.32、5.1%和5.97分别环比上升57、50P和62；3年期AA、A和AA级别城债发行差分环比下降26.1、17.96P和2.21。5年期发主体级为AAA+、AA城投债行量加权均利率别为4.0%、487和5.7%分别环比上升41、38P和43；5年期AA、A、AA别城投发行差分别比下降1.93、915P和39.22。分省份来看，有8个份的5年期投债发量加平均利率高于5%见图8，数量上个月加3个，这8个省份分别广西、西、贵、安徽吉林湖南、四和湖北反映出8个省的融资本较，融环境有待善。其，广西行利率高，达到7.2%。876543210广西江西贵州安徽吉林湖南四川湖北山东北京江苏浙江上海福建山西广东陕西海南重庆图：各省份5年城投发行加权率（23年4月，单位：）资来：讯远资整理三、二级市场利率与利差分析（一）到期收益率根据中债投债数，4月不同期与评级城债到期收率整体现下降态势（图9）。具体来看4份，1年期AA、A+级AA和AA-城投债期收益分别下行11.43、1.4、9.41P和34.41；3年期AA级A+级、A和A-级城债到期益率分下行12.42、114、9.41P和24.41；5年期AAA级AA级和A-级投债到期益率分下行6.8、13.29P和19.2。总体来看，4各级别投债期收益延续上趋势续下行，短期限等级的投债到收益率行度较大 债收(AA:年中债城投债到期收益率(A+:年中债城投债到期收益率(A-:年 债收(AA:年中债城投债到期收益率(A)年中债城投债到期收益率(A-: 债收(A+:年中债城投债到期收益率(A)年876543210图：不期限同评城债到收益走势（02.1.1-030.2，单位：）资来：讯远资整理（二）利差分析根据中债投债与期限国到期收率数据算信用利差与上月相比4月城债信用差整收窄（见图10，且中级别城债利差窄幅度显。1年A利差 1年A利差 1年A利差 3年A利差3年A利差 3年A利差 5年A利差 5年A利差5年A利差 1年A利差(右轴) 3年A利差(右轴) 5年A利差(右轴)200 500180 450160 4000 120 3000 80 2000 40 10020 500 01年期城投债信用利差中，低等级（AA级别）城投债信用利差收窄幅度较大（25.77），其余级别城投债利差有小收窄，A级、A+和A级投债用利差较月分别窄2.79、1.77P和.77。3年期城投债信利差，各级城投债用利差收窄。其，低等（A-级）城投利差收度大，为18.53AA级AA和A级城债信利差分别幅收窄6.4、5.53P和3.53。5年期城投信用利中，除AA级和AA级城信用利差幅分别阔0.79P和778，AA和A-级城投债用利差别收窄6.2P和12.22。总体来看，4月城投债信用利差多数以收窄为主，各期限的中低等级城投债利差总体收窄，表现有所改善投资者对投债的险偏好信心边持续改。四、特别关注信息（一）信用级别调整根据资讯统的境内券市上发行委托内评级机的评级况，4没有发城投公主级别下调情况但有1城投公——惠仲恺城发集团有限司被评机构上其主体用级别至A+，上这家主体委托评为A。4，昆明池投资责任公司评级展被评级构由稳调整至面。（二）推迟或取消发行债券4月份共有20只城投取消行，较月大幅降原计划发规模总和为5.45亿元推迟发的城债共3只，计发行规为17.8亿元。（三）特别关注区域——青岛市鉴于近期山东省内多次发生非标产品逾期等负面事件，山东省内的计划单列市青岛市近期也召开了全国债券投资人走进青岛的调研对接会。考虑到青岛市城投债存量规模大、城投公司数量多，本文对于青岛市的债务风险情况和城债市场行具体察。山东省下辖16个地级；地区济实方面，2022年青岛市DP约为1.5亿元，居山东各地级（含省会和划单列，下同首位；DP增速为3.%，与东省DP平均增速持平增速在东省市中处于中偏下水（见图1）。20151050-5221-0321-0721-1121-0321-0721-1121-0321-0721-1121-0321-0721-1121-0321-0721-1121-0321-0721-1121-0321-0721-1121-0321-0721-1121-0321-0721-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1122-0322-0722-1122-0322-0722-1122-03

山东:GP累计同比 青岛:GP累计同比资来：讯远资整理

图1：东省及青岛市P增速单位：）根据DM查通统计青岛市222年的政自给1为75.07，在山省各地市中名第2，政自率偏高，属于前水平负率20.6%，低全省负（26.98）（表3）2021年，岛市的务2和宽口径的债务3分别为241.8%和997.3%，均于国际戒线水平（00%，存一定的域债务力，债率和宽口径债务在全省名分别为第2和第1名，体看，考到城投司有息务后青市的债率幅上升。从财政实上看，岛市2022年一般共预算为1273.25元，其税收收占比约68.4%，财质量一般政府性基收入为1169.9亿。202年，岛市政收入同下降7%下降度超过东省财收下降幅度（-2.%）。表：201年山东省地级债负担地区负债率（）负债率（宽口径）（）债务率（）债务率（宽口径）（）资来M债，东信理青岛市城公司数和城投存量规在山东最。截至5月9日，青市存量投债458只、354元，有存量债城投公司共57家，主集中在县级台，主体级主要中在A+级。年（截至5月9日），青岛市城投发行114、698.6亿元2023年，不考虑新行债券到期情，青岛城投公到债券规模为453亿；3年到期（223-2025年）的券模为1951.7亿元，存量城债规的比重超0%短期存在较大的中偿付力。近期，青岛市的多家城投公司，例如青岛智谷源建设投资有限公司、青岛四维空间建设发展有限公司等出现商票逾期，再加上山东省其他地市多次出现非标风险事件，投资者的担忧情绪有可能传导至青岛市。因此，青岛市政府近期召开全国债券投资人走进青岛调研对接会，会上指出希望“投资人了解青岛、关注青岛、支持青岛，进而能够走进青岛、投资青岛、建设青岛”；会上，青岛城建投资集团公司、青岛西海岸新区海洋控股集团公司等9家国有企业代表进行了现场路演，向全国投人展示了青岛国有企业的经济竞争力、抗风险能力。青岛市府通过正面表态希望近期省内包括地市的负面风险事件不要影响投资者对青岛市城投债的投资。考虑到青岛市财1财务自给率=一般公共预算收入/一般公共预算支出100%。2债务率=地方政府债务余额/（一般公共预算收入+转移性收入+政府性基金收入+国有资本经营预算收入）100%。3债务率（宽口径）=（地方政府债务余额+发债城投有息债务）/（一般公共预算收入+转移性收入+政府性基金收入+国有资本经营预算收入）100