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文档简介
----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----两者的关系为:名义现金流量=实际现金流量×(1+通货膨胀率名义现金流量要使用名义折现率进行折现,实际现金流量要使用实际折现率进行折现。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----[答疑编号2249060201]6-3】ABC20XX20XX。6-2[答疑编号2249060201]年份20012002200320042005股利0.160.190.200.220.25『正确答案』按几何平均数计算,股利的平均增长率为:其中PV是最早支付的股利,FV是最近支付的股利。N是股息增长期的期间数。ABC公司的股利(几何)增长率为:ABC公司的股利(算术)增长率为:g=[(0.19-0.16)/0.16+(0.20-0.19)/0.19+(0.22-0.20)/0.20+(0.25-0.22)/0.22]×100%/4=11.91%外部因素利率市场外部因素利率市场市场利率上升,资本成本上升,的价值会降低,抑制公司的投资。利率下降,公司资本成本也会下降,会刺激公司根据资本资产定价模型可以看出,市场风险溢价会影响股权成本。风险股权成本上升时,各公司会增加债务筹资,并推动债务成本上升。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----溢价溢价税率资本结构内部因素股利【提示】市场风险溢价既影响股权成本,又影响债务成本,并且是同方向变化。税率变化能影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本。根据股利折现模型,它是决定权益资本成本的因素之一。公司改变政策股利政策,就会引起权益成本的变化。公司的资本成本反映现有资产的平均风险。如果公司向高于现有资产风险的项目,公司资产的平均风险就会提高,并使得资本成本上政策升。因此,公司政策发生变化对资本成本就会发生变化。『正确答案』(1)1000×12%/2×(P/A,K,10)+1000×(P/F,K,10)=1051.1960×(P/A,K,10)+1000×(P/F,K,10)=1051.19根据内插法,求得:半年期债券税前成本=5.34%半年期债券税后成本=5.34%×(1-40%)=3.2%债券的税后资本成本=(1+3.2%)2-1=6.5%(2)每季度股利=100×10%/4=2.5(元)季度优先股成本=2.5/(116.79-2)×100%=2.18%----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----优先股资本成本=(1+2.18%)(3)按照股利增长模型
4-1=9.01%----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----普通股资本成本=4.19×(1+5%)/50+5%=13.80%按照资本资产定价模型普通股资本成本=7%+1.2×6%=14.2%普通股资本成本=(13.80%+14.2%)÷2=14%(4)加权平均资本成本=6.5%×30%+9.01%×10%+14%×60%=11.25%编编基本思路是:基期的报表及相关假设——编制预计利润表和资产负债表——表编制预计现金流量表。法----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----【相关概念辨析】总与净总=净+折旧摊销(1)这里主要涉及经营长期资产。当销售增长之后,企业在经营长期资产上的总为:净经营长期资产增加(净)+折旧摊销。(2)由于净经营资产中包含了经营长期资产,于是就有了下列公式:净经营资产总=净经营资产增加(净)+折旧摊销=经营营运资本增加+净经营长期资产增加+折旧摊销=经营营运资本增加+净经营长期资产总净是指报表项目的增加,总为“报表项目增加+折旧摊销”。(1)基本方法实体现金流量=税后经营净利润+折旧摊销—经营营运资本增加—净经营长期资产总=经营营运资本增加+净经营长期资产总—折旧摊销)----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----实体现金流量公 的确式 定方法 法
(2)简化方法:实体现金流量=税后经营利润—净经营资产净【提示】净经营资产净,也称为“实体净”。【公式推导】实体现金流量=税后经营净利润+折旧摊销—经营营运资本增加—净经营长期资产总=税后经营利润+折旧摊销—经营营运资本增加—净经营长期资产增加—折旧摊销=税后经营利润—(经营营运资本增加+净经营长期资产增加)=税后经营利润—净经营资产净----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----股权 本方法现金 股权现金流量=股利分配—股份资本发行+股份回购流量 (2)简化方法----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----的确 股权现金流量=税后利润—股权净(股东权益增加)定方 如果企业按照固定的负债(净负/净经营资产为筹集资本,法 则股权现金流量的公式可以简化为:股权现金流量=净经营资产净—负债率×净经营资产净)=税后利润—净经营资产净×(1—负债率)【公式推导】股权现金流量=实体现金流量—债务现金流量=(税后经营利润—净经营资产净)—(税后利息支出—净负债增加)=税后经营利润—净经营资产净—税后利息支出+净负债增加=税后利润—(净经营资产净—净负债增加)=税后利润—股权净(股东权益增加)【提示】折现率与现金流量要相互匹配。20XX512.13%,2001~20XX年,20XX年及以后年度为后续期一般情况下做题时只根据增长率来划分,不考虑回报率5%。一、销售收入400448【400×(1+12%)】减:销售成本291.2326.14【291.2×1.12】销售和管理费用3235.84 同上折旧和摊销2426.88 同上二、税前经营利润52.859.14 同上减:经营利润所得税15.8417.74【59.14×30%】三、税后经营净利润36.9641.459.14-17.74经营现金44.48 448*0.01其他经营流动资产156174.42【156×(1+12%)】----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----减:经营流动负债4044.80经营营运资本120.00134.40=4.48+174.42-44.8经营性长期资产200.00224.00 同上减:经营性长期负债00 忽略不计=净经营长期资产200.00224.00净经营资产总计:金融负债:320.00358.40(“资本”、“净资本”)短期借款64.0071.68(358.40×20%)长期借款32.0035.84(358.4×10%)金融负债合计96.00107.52四、短期借款利息3.844.3(71.68×6%)加:长期借款利息2.242.51(35.84×7%)五、利息费用合计6.086.81减:利息费用抵税1.822.04(6.81×30%)六、税后利息费用4.264.77七、净利润合计32.736.63加:年初未分配利润2024八、可供分配利润52.760.63减:应付普通股股利28.79.75九、未分配利润2450.88股东权益合计224.00250.88 同上 =200+50.88净负债及股东权益合计320.00358.40=250.88+107.52本期资本增加=期末净经营资产-期初净经营资产=358.4-320=38.4万元按照目标资本结构要求,净负债占资本的30%,则所有者权益占资本的70%,由此,20XX年新增按照目标资本结构要求的权益资金为:38.4×70%=26.88万元应付股利=净利润-留存利润=36.63-26.88=9.75万元年份基期2001税后经营利润36.9641.40加:折旧与摊销12426.88营业现金毛流量60.9668.28减:经营营运资本增加营业现金净流量14.40(134.40-120)53.88减:净经营性长期资产增加折旧与摊销24.00(224-200)26.88实体现金流量债务现金流量:3.00税后利息费用减:短期借款增加4.77(预计利润表)7.68(71.68-64)长期借款增加3.84(35.84-32)----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----债务现金流量债务现金流量合计股权现金流量:股利分配减:股权资本发行股权现金流量合计融资现金流量合计-6.759.750.009.753.00----宋停云与您分享--------宋停云与您分享--------宋停云与您分享--------宋停云与您分享----1)两种方法的最终结果是相同的。出来。企业的增长是需要净的支撑的,高增长需要较多的净,低增长需要较少的净本题最终要计(3)实体现金流量=税后经营利润—本期净预测期现金流量现值合计=2620.25(万元)后续期终值=1142.40÷(10%—5%)=22848.05(万元)后续期现值=22848.05×(1+11%)—5=13559.21(万元)企业实体价值620.25+13559.21=16179.46(万元)股权价值=实体价值—净债务价值179.46—4650=11529.46(万元)每股价值=11529.46÷1/股)该股票目前市价为每股12元,所以它被市场高估了第二编负债表编到股本-股利无法进行回到利润表-求股利----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----最后编现金流量表从负债表和利润表中拿数据。3)折现率确定-走谁的地盘谁做主一般按照资本资产定价模型计算确定股权资本成本折现率不一定一样,一般高速增长时风险大利率高,后来降低。(4)企业价值计算第一阶段现金流量现值——按照复利现值公式逐年折现第二阶段现金流量现值——采用固定增长模型和复利现值公式两次折现企业价值=第一阶段现值+第二阶段现值实体价值=股权价值+净债务价值(常用账面价值)1)当项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时,公司的资本成本是比较适宜的标准;(2)如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同,则需要衡量项目本身的风险,确定项目的资本成本。甲项目现值指数=150/100=1.5乙项目现值指数=260/200=1.3现值指数是相对数,反映的效率,甲项目的效率高;净现值是绝对数,反映的效益,乙项目的效益大。【建议方法】编制累计净现金流量表年限年限0123----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----现金净流量-9000120060006000累计现金净流量-9000-7800-18004200【提示】折现回收期也被称为动态回收期。折现回收期法出现以后,为了区分,将传统【例·ABC84000010年,按直线法计提折旧,预计残值率为10%,目前可以1000025%,出售该设备对本期现金流量的影响是()。A.减少360元 B.减少1200元C.增加9640元 D.增加10300元『正确答案』D『答案解析』税法年折旧=40600000—3600×8=11200变现损失200—10000=1200元)对本期现金流量的影响=10000+300=10300元1.本题的营运资本问题值得关注。题目中给出营运资本为销售额额10%,由于销售收入逐年增长,因此,营运资本也逐年增长。营运资本是在当年可以收回的,因此,企业各年需要投入的营运资本只是增量部分。再一点就是本题中的营运资本投入时点是在期初。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----1.3.今年教材将平均年成本法的应用扩展到经营租赁决策中,其基本原理需要把握。计算题出题点在剩余股利政策、股票股利、股票分割与回购等内容上。【例11-260080060%,债务资本占40%,今年继续保持。按法律规定,至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问:公司应分配多少股利?『正确答案』利润留存=800×60%=480(万元)股利分配=600-480=120(万元)按法律规定,至少要提取10%的公积金。在本例中,公司至少要提取600×10%=60万元作为收益留存。企业实际提取480万元,在这种情况下,这一规定并没有构成实际限制。【提示】注意理解“保持目标资本结构”。(这里的资本结构是指长期有息负债和所有者权益的比率)——不是指保持全部资产的负债比率息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率。(特定时点形成的资本结构符合既定目标,而不管后续经营造成的所有者权益变化。2加权平均资本成本(/权益资本成本)将会上升。【例·计算题】)某公司今年年底的所有者权益总额为90006000万股。目前的资本结构为长期负债占55%,所有者权益占45%,没有需要付息的流动负债。30%。预计继续增加长期债务不会改变目前的l1%的平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出:(l)计划年度分配现金股利0.05元/股;(2)为新的项目筹集4000万元的资金;(3)计划年度维持目前的资本结构,并且不增发新股,不举借短期借款。【要求】测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。『正确答案』(1)发放现金股利所需税后利润=0.05×6000=300(万元)(2)项目所需税后利润=4000×45%=1800(万元)(3)计划年度税后利润=300+1800=2100(万元)(4)税前利润=2100/(1-30%)=3000(万元)----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----(5)计划年度借款利息=(原长期借款+新增借款)×利率[(9000/45%)×55%+4000×55%]×11%=1452(万元)(6)息税前利润=3000+1452=4452(万元)本章历年考试题型、分值、考点分布题型20XX年20XX年考点单选题多选题1分———剩余股利政策判断题计算题————综合题合计—1分—0分----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----【思维导图】 【例11-3】ZF上市公司(中国)在20XX年度利润分配以及资本公积转增股本实施公告中披露的分配方案主要信息如下每10股送3股派发现金股利0.6(含税,送股和现金红利均按10%代扣代缴个人所得税),转增5股。项目股本(项目股本(160000金额60000万股)资本公积60000盈余公积16000未分配利润120000所有者权益合计256000要求:(1)计算ZF代扣代缴的现金股利所得税和股票股利所得税;(2)计算全体股东实际收到的现金股利;(3)计算分配后ZF公司的股本、资本公积、未分配利润项目的金额。『正确答案』(1)现金股利所得税=60000×0.06×10%=360(万元)股票股利所得税=60000×0.3×1×10%=1800(万元)(2)股东实际收到的现金股利=60000×0.06-360-1800=1440(万元)(3)资本公积转增股本=60000×0.5=30000(万元)----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----发放股票股利增加股本万元)分配后的股本=60000+30000+18000=108万元)分配后的资本公积=60000-30000=30000(万元)分配后的未分配利润=120000-60000×0.06-60000×0.35=120000-3600-18000=98400(万元)514-6】36001022514-6】----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----(2)自制零件(2)自----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----TC=DU+TC(Q*)=3600×3+1440=12240(元)----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----①应收账款占用资金的应计利息①应收账款占用资金的应计利息=日赊销额×平均收账期×变动成本率×资本成本率应收账款平均余额应收账款占用资金应收账款占用资金的应计利息机会成本=平均现金持有量×有价证券利息=C K机会成本=平2----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----应收账款平均收账期=30×50%+60×50%=45(天)提供折扣的应计利息=600000/360×45×80%×15%=9000(元)----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----(3)收账费用和坏账教材计算应收账款占用资金的应计利息增加30天信用期应计利息=(500000÷360)×30×(400000÷500000)×15%=5000(元)(或长期性----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----【总结】具有长期资金需求的资产:长期资产+永久性流动资产具有短期资金需求的资产:临时性流动资产自发性负债指直接产生于企业持续经营中的负债1.如果能(即放弃现金折扣成本类似于筹资方案的比较。2.如果折扣期内将应付账款用于短期,所得的收益率高于放弃折扣的隐含利息成本,则应放弃折扣而去追求更高的收益。【提示】收益高于向供应商借款的利率,应当。即不归还供应商借款(放弃折扣)——类似于决策。3.如果企业因缺乏资金而欲展延付款期----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----20XX583个会计年度连续盈利(最近320XX58上市公司公开增发对公司现金股利分配水平的基本要求是3年以现金方式累积分派的330%。(3)增发价格为4.5元/股时:老股东财富变化:4.9166667100001000-50000-10000×4.5=4166.7(元)新股东财富变化:4.9166667×10000-10000×4.5=4166.7(元)种类种类含义特点收益公司债券只有在公司获得盈利时方向持利率通常高于一般公司债券券人支付利息的债券 的利率附认股权债券附带允许债券持有人按特定价利率通常低于一般公司债券----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----格认购公司股票权利的债券 的利率附属信用债券格认购公司股票权利的债券 的利率附属信用债券当公司清偿时,受偿权排列顺利率通常高于一般公司债券参加公司债券序低于其他债券的债券除享有到期收取本息的权利外,还有权按规定参加公司的盈余分配的利率利率通常低于一般公司债券的利率可转换债券可转换为普通股的债券利率通常低于一般公司债券的利率考虑发行费用对资本公积的影响20XX8【提示】----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----【例·计算题】(20XX年公司生产和销售甲、乙两种产品。目前的信用政策为“2/15,n/30”,有占销售额60%的客户在折扣期内付款并享受公司提供的折扣;不享受折扣的应收账款中,有80%2010(平均数)收回。逾期账款的收回,需要支出占逾期账款额10%的收账费用。如果明年继续保持目前的信用政策,预计甲产品销售4100602300240【例·计算题】如果明年将信用政策改为1200万元。与此同时,享受折扣的比例将上升至销售额的70%;不享受折扣的应收账款中,有50%可以在信用期内收回,另外20天(平均数)该公司应收账款的资金成本为12%。要求:(1)假设公司继续保持目前的信用政策,计算其平均收现期和应收账款应计利息(一年按360天计算,计算结果以万元为单位,保留小数点后四位,下同)。(2)假设公司采用新的信用政策,计算其平均收现期和应收账款应计利息。[答疑编号2249140207](3)计算改变信用政策引起的损益变动净额,并据此说明公司应否改变信用政策。[答疑编号2249140207]『正确答案』(1)不改变信用政策的平均收现期和应收账款应计利息:平均收现期=60%×15+40%×80%×30+40%×20%×40=21.8(天)----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----应收账款应计利息=(4×100)/360×21.8×60/100×12%+(2×300)/360×21.8×240/300×12%=5.2320(万元)(2)改变信用政策后的平均收现期和应收账款应计利息:平均收现期=70%×10+30%×50%×20+30%×50%×40=16(天)甲产品销售额占总销售额的比重=4×100/(4×100+2×300)=40%乙产品销售额占总销售额的比重=1-40%=60%应收账款应计利息=(1200×40%)/360×16×60/100×12%+(1200×60%)/360×16×240/300×12%=4.6080(万元)(3)每年损益变动额:增加的收入=1200-(4×100+2×300)=200(万元)增加的变动成本=(1200×40%×60/100-4×60)+(1200×60%×240/300-2×240)=144(万元)增加的收益=200-144=56(万元)增加的现金折扣=1200×70%×5%-(4×100+2×300)×60%×2%=30(万元)增加的应收账款应计利息=4.6080-5.2320=-0.6240(万元)增加的收账费用=1200×30%×50%×10%-(4×100+2×300)×40%×20%×10%=10(万元)增加的税前损益=56-30-(-0.6240)-10=16.6240(万元)由于信用政策改变后增加的税前损益大于零,所以,公司应该改变信用政策。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----年的分值达到了2420XX10----宋停云与您分享--------宋停云与您分享--------宋停云与您分享--------宋停云与您分享----(1)计算残值的现值年折旧=1200×(1-5%)/5=228(万元)5年后资产账面价值=1200×5%=60(万元)5年后资产变现税后余值(残值税后流入)=0+60×25%=15(万元)5年后资产变现税后余值的现值=15×(P/F,12%,5)=8.51(万元)(2)计算每年的折旧抵税年折旧抵税=228×25%=57(万元)(3)计算年税后营运成本年税后营运成本=64×(1-25%)=48(万元)(4)计算税后损益平衡租金-实际上是一个年金的概念(5)计算税前损益平衡租金税前损益平衡租金=321.5283/(1-25%)=428.7044(万元)【结论】租赁双方对于租金的谈判,将在501.4853-428.7044万元之间展开。【提示】租赁资产成本包括其买价、运输费、安装调试费、途中保险等全部购置成本。具体范围要根据合同内容确定。有时,承租人自行支付运输费、安装调试费和途中保险费等,则出租人只为租赁资产的买价融资,则“租赁资产购置成本”仅指其买价对出租人而言,租赁是一项,其分析评价方法与资本预算原理相同,采用净现值法。出租人)=租赁期现金流量现值+期末资产余值现金流量现值-购置成本不可直接抵税的决策(一)承租人的分析基本程序:(判断标准前已述及)(租金不可直接抵税租赁----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----支付租赁资产余值价款,取得租赁资产所有权。2.计算租赁的内含利率设内含利率为i,则:资产成本-每期租金×(P/A,i,n)-资产余值×(P/F,i,n)=03.租金分解根据租赁内含利率可以将租金分解为还本金额与付息金额两部分。某期支付利息=期初未还本金×内含利率某期还本金额=该期租金-该期支付利息4.确定租赁与自行购置的差量现金流量按照例题假定,承租人期末支付价款取得租赁资产所有权。流量租赁期现金流量流量租赁期现金流量折现率有担保债券的税后成本。期末资产余值现金通常,资产期末余值的折现率根据项目的必要报酬率确定,即流量 根据全部使用权益筹资时的资金机会成本确定。6.计算净现值并进行决策承租人)=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-支付的期末资产余值价款的现值如果NPV>0,租赁有利。如果NPV<0,自行购置有利。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----从者来看,优先股投资的风险比债券大从者来看,优先股投从筹资者来看,优先股筹资的风险比债券小。不支付股利不会导致公司破产是其风险小的主要原因优先股的股利基本上是固定的因此优先股的筹资成本与债券类似但是,发行公司的优先股股利不能在税前扣除,与债券筹资不同 (1)对人来说,优先股的报酬率(7.68%)低于债券。风险大,没有吸引力。(2)对于筹资公司来说,优先股筹资成本(9.6%)高于债券筹资成本(8%),因此优先股筹资不可行。提高人优先股的报酬率(减免税优惠);降低发行人的税后债务筹资成本(税率较低)优先股的购买者主要是高税率的机构者。(6)分析行权后对原有股东的影响[答疑编号2249130506]『正确答案』股价和每股收益都被稀释了。原有股东财富的减少,换取的是利率从10%降为8%。这是以潜在的稀释为代价,换取较低的利率。『正确答案』此后,债券价值逐年递增,至到期时为其面值1000元。时间每年利息债券价值股价转换价值到期价值市场价值底线价值0850.6135.00700.0010001000850.611100852.6837.10742.001000852.682100855.0139.33786.521000855.013100857.6141.69833.711000857.614100860.5244.19883.731000883.73----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----5100863.7846.84936.761000936.766100867.4449.65992.961000992.967100871.5352.631052.5410001052.548100876.1155.781115.6910001115.699100881.2559.131182.6410001182.6410100887.0062.681253.5910001253.591253.5911100893.4466.441328.8110001328.811328.81201001000.00112.252244.9910002244.992244.99(3)计算各年的股价『正确答案』由于股利增长率为6%,所以各年股价的增长率也为6%。第1年末的股价=35×(1+6%)=37.10元。余类推。结果见上表(4)计算零时点以及各年的转换价值『正确答案』转换价值,就是将债券转为普通股时普通股的价值。转换价值=股价×转换比例零时点的转换价值=35×20=700(元)由于各年股价增长率为6%,转换比例不变,因此,各年转(5)计算各年的底线价值(6)如果第10年末公司行使赎回权,者应当如何选择?『正确答案』者面临两种选择:一是接受赎回;二是将债券转换为普通股。如果接10501253.59(7)计算可转换债券的筹资成本(税前)『正确答案』持有人的现金流量分布为:1000110100101253.59根据上述现金流量计算内含报酬率为11.48%。(8)判断目前的可转换债券的发行方案是否可行,并解释原因。如果不可行,有哪些修改途径。18.6712%之间。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----(9)如果将票面利率提高到11%,其他因素不变,该可转换债券的发行方案财务上是否可行?『正确答案』计算税前筹资成本此时者的内涵报酬率超过12%,因此,具有财务可行性。(10)如果转换比例提高到25,其他因素不变,该可转换债券的发行方案财务上是否可行?『正确答案』转换价值=股价×转换比例=35×+6)1×251566.9(元)1000=1000×10%×(P/A,i,10)+1566.99×(P/F,i,10)则内含报酬率可以达到13.07%,该可转换债券的发行方案财务上可行。【提示】也可同时修改票面利率、交换比例和赎回保护期年限,使内含报酬率达到双方可以接受的预想水平。----宋停云与您分享--------宋停云与您分享----筹资管理制度范文1、筹资是集团公司根据发展需要,在自有资金不能满足和保证集团公司正常运转时,从外部获取资金以达到企业经营目标的必要活动。2、
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