可选消费行业专题研究：空调内销加速出口降幅收窄

1告可选消费华泰研究告可选消费华泰研究4月空调内销维持强势，看好23年空调内销态势国内空调消费需求稳步提升，4月空调总销量YOY+13.3%(3月+7.4%)，出口YOY-5.1%。考虑到近期空调零售数据好转(前20周空调线上/线下KA累计零售量分别同比+25.0%/+3.9%)，产业5月排产也较积极(同比+25%)，近期地产数据维持回暖态势，且5月华东、华北、西南地区气温较高，我们对于5月内销预期仍较乐观，而出口降幅或继续收窄。22年以来，大量新厂商进入行业，通过积极政策推动渠道提货，在旺季前表现好于行业，随着空调进入旺季节奏，提货政策影响或有所减弱，内销出货表现或更受到零售市场驱动，我们预计龙头企业市场份额或迎来回升。家用电器白色家电增持(维持)增持(维持)研究员SACNo.S0570518110001SFCNo.BQO796研究员SACNo.S0570518120001SFCNo.BPX070研究员SACNo.S0570521100002联系人SACNo.S0570121120038linhuanyu@+(86)75582492388wangsenquan@+(86)75523987489峰zhouyanfeng@+(86)2128972228liyutian@+(86)21289722282023年4月空调内销同比+29.7%根据产业在线数据，2023年4月内销同比增速继续提升(3月+19.3%)，疫情前2019年1-4月+1%。叠加地产销售回暖及部分地区的气温带动，复苏态势依然积极。从品牌表现来看，1-4月CR3内销份额同比-3.7pct(1-3月-5.2pct)，考虑到旺季后提货政策影响逐步弱化，我们预期中小品牌的增长弹性或小幅弱化，龙头份额有望回升。2023年4月空调出口同比-4.3%根据产业在线数据，2023年4月出口同比降幅收窄(3月-5.1%)，较20199年1-4月+5.9%。4月海外需求表现依然较弱，考虑到广交会的举办后带来了部分出口订单，5-6月出口或有所恢复。1-4月CR3出口份额同比-5.0pct。行业走势图家用电器白色家电沪深沪深3004(4)(12)(19)May-22Sep-22Jan-23May-23资料来源：Wind，华泰研究继续看好23年空调内销表现展望23年5月，国内前20周空调品类线上销售量同比表现更为积极(奥维云网数据显示，前20周空调线上/线下KA累计销售量分别同比+25.0%/+3.9%，前15周为+15.8%/-3.65%)，且23年入户安装便利，渠道积极提货。同时，5月空调内销排产量同比+25%，在房地产销售回暖及部分地区气温偏高的情况下，产业预期仍较乐观，因此我们预计5月空调内销出货有望维持较高增长态势。出口虽仍受欧美经济波动影响，但广交会举办后，或带来一定的出口订单增量，我们预期5月出口降幅或继续收窄。4月空调总销量同比+13.3%4月空调内外销量分别同比+29.7%/-4.3%国内空调消费需求维持提升节奏，且二三线企业表现好于行业大盘，其通过更吸引人的政策带动经销商在旺季到来前提货，推动产业链企业备货节奏加快，4月单月空调内销表现积极。YOYYOY2019年4月分别+67.3%、+2%、0%。1-4月累计数据来看，内销仍有积极表现，反映出内销市场的乐观态势。产业数据显示，1-4显示，且23年入户安装便利，渠道积极提货。随着空调进入旺季节奏，提货政策影响或有所减弱，内销出货表现或更受到零售市场驱动，我们预计龙头企业市场份额或迎来回升。同时，5月空调内销排产量同比+25%，在房地产销售回暖及部分地区气温偏高的情况下，产业预期仍较乐观，因此我们预计5月空调内销出货有望维持较高增长态势。出口虽仍受欧美经济波动影响，但广交会举办后，或带来一定的出口订单增量，我们预期5月出口降幅或继续收窄。(万台)2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000总销量YOY(右轴)50%40%30%20%10%0%(10%)(20%)(30%)(40%)(50%)2010/042011/042012/042013/042014/042015/042016/042017/042018/042019/042020/042021/042022/042023/04资料来源：产业在线、华泰研究图表2：空调内销、外销4月数据同比情况(单位：万台，%)(万台)出口内销1,2001,0008006004002000出口YOY内销出口YOY内销YOY80%60%40%20%0%(20%)(40%)(60%)2010/042011/042012/042013/042014/042015/042016/042017/042018/042019/042020/042021/042022/042023/04资料来源：产业在线、华泰研究1-4月累计销量其中内销其中出口内销占比出口占比6068.63259.32809.353.71%46.29%同比增长20.67%5662.12701.02961.247.70%52.30%同比增长3.01%2.08%3.87%全年数据5496.72645.92850.815328.68753.96574.742.89%同比增长-1.65%-0.48%15585.78796.46789.356.44%43.56%资料来源：产业在线、华泰研究2023年全年来看，国内空调需求基数仍将随着保有量提升而增长，随着国内经济逐步修复，中央经济工作会议提出着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，23年消费复苏有望推升空调消费。且近期地产数据持续回暖，继续巩固空调消费的复苏态势。2018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/04(万台)2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000总销量YOY总销量80%60%40%20%0%(20%)(40%)(60%)资料来源：产业在线、华泰研究(万台)9008007006005004003002001000YOY2018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/04YOY2018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/0470%60%50%40%30%20%10%0%(10%)(20%)(30%)(40%)资料来源：产业在线、华泰研究图表6：空调内销月度同比数据(单位：万台，%)(万台)1,4001,2001,00080060040020002018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/04内销量YOY150%100%50%0%(50%)(100%)资料来源：产业在线、华泰研究4月龙头表现仍弱于行业，二三线品牌出货积极随着渠道改革的深化，大量原线下经销商面临盈利弱化压力，叠加行业需求强化以及二三线品牌积极投入，吸引了部分线下经销商加入，二三线品牌出货表现更为积极。2023年1-4月格力总销量YOY-0.8%，总销量份额YOY-1.7pct。美的总销量YOY+2.4%，总销量份额YOY-1.5pct。海尔总销量YOY+1.8%，总销量份额YOY-0.5pct。海信总销量YOY量份额YOY-0.1pct。(万台)2019年1-4月2020年1-4月2021年1-4月2,5002022年1-4月2023年1-4月2,0001,5001,0005000美的海尔格力ot美的海尔格力others资料来源：产业在线、华泰研究25%20%15%10%5%0%(5%)美的海尔格力o美的海尔格力others资料来源：产业在线、华泰研究others26.7%海信科龙7.0% 格others26.7%海信科龙7.0% 格力23.5%海尔9.8%美的%)others30.5%海信科龙6.9%海尔9.3%31.6% 格力21.7%资料来源：产业在线、华泰研究资料来源：产业在线、华泰研究单月：格力(000651CH)总销量YOY+3.6%(内销YOY+11.1%、外销YOY-10.3%)，总销量份额YOY-2.24pct；美的(000333CH)总销量YOY+12%(内销YOY+37.7%、外销YOY-14.9%)，总销量份额YOY-0.33pct；海尔(600690CH)总销量YOY+11.1%(内销YOY+21.2%、外销YOY-11.1%)，总销量海信(000921CH)总销量YOY+28.1%(内销YOY+35.1%、外销YOY+24%)，总销量份额YOY+0.84pct。2023年4月总销量同比2023年4月出口同比2023年4月内销同比50%40%30%20%10%0%(10%)(20%)总计格力美的海尔资料来源：产业在线、华泰研究2020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/04 格力27.6%others24.6%海信科龙海尔12.0%美的32020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/04 格力27.6%others24.6%海信科龙海尔12.0%美的30.7%格力美的海尔45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：产业在线、华泰研究内销量份额YOY-1.4pct。海尔内销量YOY+15%，内销量份额YOY-0.6pct。海信总销量YOY+32.2%，总销量份额YOY+0.4pct。(万台)2019年1-4月2020年1-4月2021年1-4月12002022年1-4月2023年1-4月10008006004002000美的海尔格力ot美的海尔格力others资料来源：产业在线、华泰研究50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%美的海尔格力other美的海尔格力others资料来源：产业在线、华泰研究资料来源：产业在线、华泰研究2020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023年4月格力内销YOY+11.1%、内销量份额YOY-4.74pct；美的内销YOY+37.7%、内2020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/04销量份额YOY+1.85pct；海尔内销YOY+21.2%、内销量份额YOY-0.79pct；海信内销YOY+35.1%、内销量份额YOY+0.19pct。格力美的海尔60%50%40%30%20%10%0%资料来源：产业在线、华泰研究2023年1-4月格力外销量YOY-17.5%，外销量份额YOY-2.2pct。美的外销量YOY-9%，外销量份额YOY-1.4pct。海尔外销量YOY-19.2%，外销量份额YOY-1.1pct。海信总销量YOY-7.4%，总销量份额YOY-0.2pct。(万台)2019年1-4月2020年1-4月2021年1-4月12002022年1-4月2023年1-4月10008006004002000美的海尔格力ot美的海尔格力others资料来源：产业在线、华泰研究15%10%5%0%(5%)(10%)(15%)(20%)(25%)美的海尔格力o美的海尔格力others资料来源：产业在线、华泰研究others37.4%格力 15.0%海信科龙9.0%海尔海尔32.6%资料来源：产业在线、华泰研究2020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/04Y外销量份额YOY+2.5pct。格力美的海尔50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：产业在线、华泰研究提及公司公司上上市信息海尔智家600690CH/6690HK格力电器000651CH美的集团000333CH海信家电000921CH/0921HKTCL1070HK资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究提示1)空调行业景气度下行幅度超预期。空调内销需求依赖于经济恢复、地产后周期及未来1年零售预期拉动，同时夏季气温及降雨条件对空调需求也有短期影响，空调出货数据或存在出现低于预期的风险。2)行业竞争加剧。如果空调行业需求表现不及预期，各厂商为保持市场份额，或采取价格竞争的方式，存在影响市场均价以及厂商的盈利水平的风险。3)出口订单下滑风险。海外需求面临下滑风险，如果主要的空调贸易对象大幅缩减订单，可能影响行业整体出口表现。分析师声明本人，林寰宇、王森泉、周衍峰，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。香港-重要监管披露•华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券(美国)有限公司根据《1934年证券交易法》(修订版)第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格，可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国-重要监管披露•