银行业哑铃型结构凸显“基本面估值”迎向上拐点

主要内容31Q23回顾：利润表阶段性承压，做实底部信贷投放对公强、零售弱，景气度分化延续贷款重定价+存款定期化推升成本，息差筑底不良稳中有降，关注房地产和消费类贷款尾部风险滞后体现投资分析意见：看好银行，把握哑铃型格局1.1

利润表预期内承压，营收小幅好于预期一季度上市银行利润增速放缓，营收表现好于此前判断：1Q23上市银行营收同比增速回升至1.3%（2022:0.6%；前瞻中预期为同比下滑1%），PPOP同比下滑1.1%（2022:-1.4%），归母净利润同比增长2.2%（2022:7.7%；前瞻中预期为6.7%）。从盈利分解来看，重点关注基本面的边际变化：1）息差收窄是营收最大拖累，市场已有预期。1Q23上市银行息差收窄拖累营收增速12.9pct，各家银行主动加大生息资产投放力度，规模增长部分抵消息差下行影响（正贡献11.5pct）。2）非息收入是一季报营收好于预期的主因，主要源自公允价值变动净损益由负转正贡献；此外，五大行共同切换IFRS17，新准则下保险合同收入逐期确认也支撑其他非息表现。但中收在客户投资情绪低迷、居民消费意愿偏弱的背景下，继续拖累营收表现。1Q23非息收入行业贡献营收增速2.7pct，其中中收拖累0.9pct。3）拨备反哺利润但贡献度减弱，贡献利润增速3.1pct（2022:6.3pct），继续把握高拨备、低风险的优质银行，这些银行仍具备更为充分的利润释放空间。上市银行盈利驱动变化：息差收窄是营收最大拖累，非息收入则是营收好于预期的主因；拨备反哺利润增长但贡献度减弱，高拨备、低风险优质银行凸显优势盈利驱动因子分解 2018 2019 2020 2021 20221Q23营业收入贡献 7.8% 11.0% 5.5% 7.9% 0.6%利息净收入贡献

6.3%

9.8%

5.0%

3.6%

2.1%1.3%-1.4%11.5%-12.9%-0.9%3.7%-2.4%3.1%-0.1%1.2%-0.9%其中：平均生息资产规模增长

4.4%

8.1%

10.6%

8.7%

10.1%其中：息差变动贡献

1.9%

1.7%

-5.6%

-5.1%

-7.9%手续费净收入贡献

0.0%

-2.5%

1.0%

1.2%

-0.4%其他净收益贡献

1.5%

3.8%

-0.5%

3.0%

-1.1%营业支出贡献（成本收入比）

3.8%

-1.3%

0.7%

-2.5%

-2.0%拨备贡献利润

-7.1%

-2.5%

-6.7%

7.1%

6.3%营业外收支贡献

-0.7%

0.4%

-0.2%

-0.1%

0.0%实际税率等变化贡献

1.9%

-0.4%

1.2%

0.1%

2.4%少数股东权益贡献

0.6%

-0.8%

0.1%

0.2%

0.4%归属母公司股东净利润同比增长 6.2% 6.6% 0.7% 12.8% 7.7%2.2%4上市银行2023一季报营收、业绩一览表◼

一季报银行营收显著分化，优质区域性银行领跑行业整体，国有行表现好于预期，股份行则继续为各类银行最弱：1）1Q23国有行营收同比增长3%，好于预期。主要来自公允价值变动相关非息收入贡献及IFRS17调整影响，但息差收窄导致营收承压符合我们判断。除中行受益海外加息（海外资产占比高约20%，大行平均约5%）、息差降幅明显小于同业外（同比仅微降4bps，大行平均同比下降26bps），其他大行大多利息净收入同比负增长。2）股份行营收表现整体疲弱。除浙商和民生外，所有股份行营收均出现负增长。3）城商行营收增速3.5%、农商行营收增速3.1%（其中江浙城商行、农商行营收增速分别5.0%、6.3%）持续领跑行业。如常熟、长沙、江苏营收增速超10%，分别达13.3%、12.9%、10.3%，位居前三；成都、宁波、瑞丰、齐鲁等营收增速达到8%以上，在行业营收普遍承压的筑底期，也交出了“优等生”的答卷。1.2.1

营收景气分化，优质区域性银行凸显“相对美”20221Q23近三年CAGR近三年CAGR工商银行-2.6%-1.1%0.1%2.2%建设银行-0.2%

1.0%-0.4%3.2%农业银行0.7%

2.2% 0.5%3.7%中国银行2.1%11.6%3.8%3.1%交通银行1.3%5.5%1.1%4.7%邮储银行5.1%3.5%6.9%9.4%招商银行4.1%-1.5%5.8%11.8%中信银行3.3%-4.9%-0.1%9.8%民生银行-15.6%0.4%-9.3%-5.1%浦发银行-1.2%

-3.8%-4.6%-3.0%兴业银行0.5%-6.7%3.3%6.2%光大银行-0.7%

-1.6%0.8%4.6%华夏银行-2.2%-3.7%-0.7%6.5%平安银行6.2%-2.4%5.9%19.5%浙商银行12.1%2.5%5.4%7.5%北京银行0.0%-6.9%-2.8%4.0%南京银行9.0%

5.5

%

8.9%13.1%宁波银行9.7%

8.5% 15.1%18.1%江苏银行10.7%10.3%12.8%24.5%上海银行-5.5%-7.1%0.3%4.9%杭州银行12.2%

7.5%12.4%25.1%苏州银行8.6%

5.3

% 6.0%18.7%成都银行13.1%

9.7% 15.7%21.3%长沙银行9.6%12.9%8.6%8.9%重庆银行-7.2%

1.5%-1.1%2.5%厦门银行10.9%5.0%1.4%12.7%郑州银行2.0%-3.0%-3.8%2.8%齐鲁银行8.8%8.7%13.3%16.1%无锡银行3.0%

3.6% 5.4%16.9%常熟银行15.1%13.3%12.4%16.0%江阴银行12.3%4.0%6.8%13.9%苏农银行5.3%1.4%2.3%13.8%张家港行4.6%-0.6%5.8%20.3%瑞丰银行6.5%8.1%10.3%17.5%紫金银行0.1%1.5%-6.5%6.0%渝农商行-6.0%-3.3%1.7%8.7%沪农商行6.1%7.5%8.3%20.5%国有行0.3%3.0%3.0%3.5%股份行0.0%-3.1%0.8%6.4%城商行5.9%3.5%6.5%12.9%农商行2.2%3.1%3.4%11.1%上市银行0.6%1.3%1.5%2022 1Q233.5% 0.0%7.1% 0.3%7.4% 1.8%5.0% 0.5%5.2% 5.6%11.9% 5.2%15.1% 7.8%11.6% 10.3%2.6% 3.7%-3.5% -18.3%10.5% -8.9%3.2% 5.3%6.4% 4.1%25.3% 13.6%7.7% 9.9%11.4% 1.9%16.1% 8.2%18.1% 15.3%28.9% 24.8%1.1% 3.2%26.1% 28.1%26.1% 20.8%28.2% 17.5%8.0% 8.7%4.4% 2.7%15.6% 15.0%-24.9% 1.9%18.2% 12.3%26.7% 23.2%25.4% 20.6%26.9% 12.8%29.4% 16.0%29.0% 17.4%20.2% 16.2%5.6% 5.5%7.5% 9.2%13.2% 12.4%6.0% 1.2%9.9% 1.2%15.6% 12.3%14.8% 12.5%7.7% 2.2%5.0%银行营业收入-YoY

归母净利润-YoY5个股业绩来看，优质区域性银行利润继续领跑：城、农商行归母净利润分别同比增长12.3%和12.5%（2022:15.6%/14.8%），优质区域性银行远优于同业。如杭州（28.1%）、江苏（24.8%）、无锡（23.2%）、苏州（20.8%）、常熟（20.6%）业绩增速同业领先；成都、张家港、瑞丰、宁波等业绩增速超15%，在营收表现相对更优的基础上，低不良、高拨备赋予更充分的业绩释放空间；但也关注到部分中小银行业绩释放与资本压力凸显、亟需内源性资本补充有关。国有大行业绩增速放缓至1.2%（2022:6.0%），面对重定价、实体需求恢复偏弱等行业性因素影响，大行业绩增速也跟随营收放缓。相较其他大行利润增速放缓，交行业绩增速提速至5.6%（2022:5.2%），业绩表现好于其他大行。股份行普遍低迷、分化持续凸显，平安、中信等业绩增速维持两位数增长，分别同比增长13.6%、10.3%，招行表现也继续优于同业，同比增长7.8%。相较之下浦发、兴业则出现利润同比负增长。1.2.1

营收景气分化，优质区域性银行凸显“相对美”1.3%2.2%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%1Q191H199M1920191Q201H209M2020201Q212Q219M2120211Q221H229M2220221Q23营收-YoY归母净利润-YoY30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%1Q191H199M1920191Q201H209M2020201Q211H219M2120211Q221H229M2220221Q23上市银行国有行股份行城商行农商行61Q23上市银行营收增速仍在筑底，利润增速有所放缓城农商行业绩表现继续领跑行业整体（归母净利润同比增速）1Q23各上市银行盈利增长驱动因子拆解1.2.2

重点关注零售小微景气提升对江浙城农商行量价表现的提振，以及高拨备银行可持续业绩释放趋势细拆各家上市银行盈利驱动因子，总结如下：息差收窄压力下，银行均通过规模增长以量补价对冲，但投放结构是“量是否能补价”的核心，预计二季度会更明显：。；全国性银行普遍呈现“量难补价”，其中国有大行对公信贷投放维持高景气支撑规模高增，但重定价叠加优质项目更激烈的价格竞争下，息差降幅扩大影响更甚于规模增长的贡献。除中行和邮储外，息差收窄对营收增速拖累都超过10pct。股份行延续22年以来信贷增长疲弱态势，规模增长正贡献幅度明显小于其他几类银行，且除招行和平安外，所有股份行利息净收入都出现负增长优质区域性银行按揭占比更低使其受重定价影响程度天生小于全国性银行，相对高景气的信贷增长更赋予稳定价的空间，二季度小微、消费回暖会是预期内趋势，更契合信贷恢复脉络的银行，在总量高增、结构优化上将表现更好于同业。现阶段重点关注江浙一带小微需求优先反弹趋势。其他非息贡献是部分银行营收好于预期的主因，主要受益公允价值变动净损益由负转正，但预计二季度开始部分银行投资收益高基数仍将拖累营收表现。此外，中收表现依然很弱，主要受到客户投资意愿低迷和消费需求较弱影响，股份行最明显。拨备反哺仍是各家银行业绩增长主要驱动，但幅度多有收窄。主要以全国性银行为主，与主动前瞻计提拨备应对风险有关，也与部分银行受到房地产、消费等贷款尾部风险暴露影响有关中小银行拨备释放驱动业绩高增诉求继续突出，主要源于更快规模扩张下更急迫的资本补充压力。1Q23对利润增长的贡献度-1Q23对利润增长贡献度的变动(1Q23-2022)规模息差中收其他非息成本收入比拨备规模息差中收其他非息拨备工行8.4%-12.1%-0.5%3.1%-3.8%1.7%1.4%-5.4%-0.1%5.7%-1.3%建行8.6%-11.7%0.5%3.6%-0.3%0.6%0.3%-8.0%1.2%7.7%-2.2%农行11.9%-14.8%0.0%5.1%-1.0%-3.6%2.0%-6.5%-0.1%6.2%-9.3%中行6.9%-1.7%-0.1%6.5%-2.9%-1.1%1.1%-1.8%1.4%8.8%-1.6%交行7.1%-10.0%-1.7%10.1%-2.6%1.8%0.9%-6.9%-0.6%10.7%-4.1%邮储8.8%-8.0%2.9%-0.2%-9.1%8.0%1.8%-2.3%0.9%-2.0%-5.2%招行6.2%-5.2%-3.9%1.4%-2.4%9.6%-0.1%-3.2%-3.9%1.6%2.0%中信4.6%-5.1%-2.1%-2.3%-3.9%15.4%0.6%-2.5%-2.7%-3.7%4.9%民生3.0%-8.9%1.3%5.0%-2.1%5.7%1.7%3.2%5.6%5.4%-23.0%浦发4.7%-13.0%-1.8%6.2%-1.5%-8.9%3.3%-10.4%-1.5%6.0%-7.8%兴业6.1%-10.1%-9.5%6.7%-0.7%-1.0%0.1%-3.8%-10.6%7.1%-17.1%光大5.1%-6.4%-1.0%0.7%0.6%7.1%-1.1%-1.2%-0.6%2.1%0.3%华夏1.7%-6.6%-3.7%5.0%0.1%7.7%-1.7%2.2%-4.9%2.8%-2.7%平安4.6%-4.2%0.0%-2.8%-0.1%15.5%-2.3%-3.1%1.7%-4.9%-1.9%北京5.2%-7.7%-8.9%4.4%-5.9%14.5%2.2%-4.8%-10.5%6.1%5.5%南京6.3%-3.6%-6.8%9.7%-2.7%6.6%-0.1%3.1%-5.7%-0.8%1.1%宁波11.6%-6.7%0.3%3.1%-1.9%13.9%-2.8%-1.4%1.8%1.1%-1.0%江苏8.7%-1.1%-0.6%3.4%0.4%13.0%0.9%-4.0%1.3%1.5%-2.9%上海5.2%-13.7%-2.2%3.5%-3.3%20.8%1.2%-5.3%2.3%0.2%11.5%杭州11.5%-3.0%-1.2%0.3%-3.7%27.3%-0.6%2.9%-4.8%-2.1%12.9%苏州7.1%0.0%1.2%-3.0%-3.1%18.6%-2.0%1.7%0.3%-3.3%-1.4%成都15.5%-6.3%-1.0%1.6%-0.6%11.4%0.2%-2.7%-1.8%0.9%-10.9%长沙12.1%0.2%5.1%-4.5%3.6%-5.8%3.4%-0.1%3.9%-4.0%-4.6%无锡3.9%-7.6%-1.3%8.6%-1.5%24.0%-1.5%-1.8%-2.3%6.2%-2.3%常熟14.6%0.7%0.1%-2.1%-4.1%9.6%0.3%3.1%0.7%-5.8%5.8%瑞丰9.3%-12.1%2.3%8.7%-6.6%19.8%-5.1%-9.8%2.9%5.0%16.0%张家港0.0%-5.2%1.2%-6.6%-2.1%31.6%-10.7%0.6%2.9%-8.0%1.5%江阴8.2%-6.4%-2.3%4.6%1.0%-11.9%-1.0%-8.0%-1.0%1.7%-20.3%苏农15.3%-15.2%-0.6%1.9%-0.1%11.8%1.1%-3.8%1.7%-3.0%-19.9%紫金11.2%-11.0%1.5%-0.1%0.6%-6.7%8.0%-9.6%2.8%0.2%-30.8%渝农5.1%-10.3%1.3%0.7%-7.8%19.0%0.0%-2.5%3.9%1.4%3.8%7◼

2020年IFRS17定稿，财政部修订发布《企业会计准则第25号-保险合同》。新旧准则的核心差异在于，

过去

一份保险合同收取保费计入保费收入，通过会计准备金的提转差形成公司负债，并在保单有效期摊销形成利

润；新准则下，改为在整个保障期内摊销的方式形成保险服务收入，类似从“收付实现制”转变为“权责发

生制”。同时在保险合同初始确认时，要拆分合同中的嵌入衍生工具、投资成分、可明确区分的商品和非保险合同服务承诺，适应各自会计准则，增强合同计量的透明度。◼

工、建、农、中、交五大行2023一季报开始执行新准则，并重述同期数据。就银行报表来看，IFRS17对银行利润表主要影响营业收入中其他非息收入中的其他业务收入、以及营业成本中的其他业务成本，由于相关收入成本在合同期逐步摊销确认，使得其他业务收入/成本仅为原口径约4成。但由于占比较低（其他业务收入占营收约3pct），口径调整对营收一次性影响有限。IFRS17下，对保险合同初始确认严格拆分非保险合同服务等，同时对保费收入在保障期内摊销确认IFRS17会计准则调整对营收增速一次性影响有限1.3

五大行共同切换IFRS17，会计准则调整对营收增速一次性影响约有限8营收-亿元1Q231Q221Q23-YoY1Q22新口径较旧口径变动剔除保险业务相关其他业务收入后的营业收入新口径旧口径1Q231Q22YoY工行2,2762,3012,495-1.1%-7.8%2,2082,236-1.3%建行2,0712,0512,3221.0%-11.7%2,0211,9851.8%农行1,8941,8532,0592.2%-10.0%1,8771,8412.0%中行1,6581,4861,61111.6%-7.8%1,5561,39711.4%交行6716367365.5%-13.6%6195865.7%五大行合计8,5698,3279,2242.9%-9.7%8,2828,0452.9%归母净利润-亿元1Q231Q221Q23-YoY1Q22新口径较旧口径变动新口径旧口径工行9029019060.0%-0.5%建行8878858870.3%-0.3%农行7167037081.8%-0.6%中行5775745780.5%-0.6%交行2462332335.6%-0.1%五大行合计3,3283,2973,3120.9%-0.5%IFRS17对利润表主要影响其他业务收入和其他业务成本1.3

五大行共同切换IFRS17，会计准则调整对营收增速一次性影响约有限中国银行-亿元1Q231Q221Q23-YoY1Q22新口径较旧口径变动新口径1,486旧口径1,611营业收入1,65811.6%-7.8%利息净收入1,1731,0961,0997.0%-0.3%利息收入2,4902,0592,06220.9%-0.1%减：利息支出(1,317)(963)(963)36.8%0.0%手续费及佣金净收入263265260-0.8%2.2%手续费及佣金收入2952912931.3%-0.5%减：手续费及佣金支出(32)(26)(33)22.8%-21.2%投资净收益346462-46.9%3.9%公允价值变动净收益50(49)(20)由负转正-汇兑净收益35202076.5%1.3%其他业务收入1028919014.4%-53.1%营业支出(866)(750)(871)15.5%-13.9%营业税金及附加(17)(16)(16)7.1%-1.8%业务及管理费(408)(390)(396)4.8%-1.6%信用减值损失(330)(297)(297)11.3%-0.1%其他资产减值损失(0)(0)(0)666.7%0.0%其他业务成本(110)(47)(162)132.4%-70.7%营业利润7927367407.6%-0.5%加：营业外收入21125.0%-2.1%减：营业外支出(1)(1)(1)37.8%0.0%利润总额7937377417.6%-0.5%减：所得税(176)(135)(135)30.2%-0.3%净利润6176026052.5%-0.6%减：少数股东损益41282843.8%1.2%归母净利润5775745780.5%-0.6%9IFRS17对资产负债表主要影响金融投资。此外，对合同负债，如果能找到现金流特征且通过OCI计量的金融资产，则可以采用OCI选择权，将金融风险的调整计入其他综合收益，降低对当期利润的冲击101.3

五大行共同切换IFRS17，会计准则调整对营收增速一次性影响约有限中国银行-亿元4Q221Q22新口径较旧口径变动中国银行-亿元4Q221Q22新口径较旧口径变动新口径旧口径新口径旧口径资产288,935289,139-0.1%负债263,302263,463-0.1%现金及存放央行款项23,78623,7860.0%向央行借款9,1599,1590.0%同业资产1,0961,099-0.3%同业负债27,06727,0670.0%存放同业款项7,5047,5040.0%同业及其他金融机构存放款项22,40322,4030.0%拆出资金8,4568,4560.0%拆入资金3,2843,2840.0%买入返售金融资产3,2853,2850.0%卖出回购金融资产款1,3791,3790.0%发放贷款和垫款171,160171,1760.0%吸收存款202,018202,0180.0%金融投资64,35264,457-0.2%应付债券15,40915,4090.0%FVTPL6,1315,7207.2%交易性金融负债5395390.0%FVOCI25,00224,6841.3%应付职工薪酬4854850.0%AC33,21934,054-2.5%应交税费5905900.0%衍生金融资产1,5201,5200.0%预计负债3283280.0%贵金属1,3021,3020.0%递延所得税负债68680.0%长期股权投资3833830.0%其他负债6,0856,246-2.6%投资性房地产2332330.0%所有者权益25,63325,676-0.2%固定资产2,2682,2680.0%股本2,9442,9440.0%在建工程1961960.0%其他权益工具3,6953,6950.0%使用权资产1971970.0%优先股1,1961,1960.0%无形资产2482480.0%永续债2,5002,5000.0%商誉27270.0%资本公积1,3581,3580.0%递延所得税资产7117021.3%其他综合收益5557-3.5%其他资产3,3073,399-2.7%盈余公积2,3542,3540.0%一般风险准备3,3753,3750.0%未分配利润10,46010,494-0.3%归母净资产24,24024,276-0.1%少数股东权益1,3931,400-0.5%1.4

部分股份行、城商行投资收益高基数或仍将拖累营收，农商行影响相对有限◼

1Q23上市银行非息收入同比增长10.5%，其中其他非息收入增速达47%，主要源自公允价值变动净损益的同期低基数，

但2022年二、三季度市场利率整体下行，部分银行同期非息高增为今年带来较大基数压力（体现为投资相关其他非息收入占比大幅提升），叠加行业定价仍处低位、零售消费信贷等恢复拐点或二季度后段，维持行业营收在今年中期筑底的判断。复，有望保持稳定且优于同业的营收趋势。工行建行农行中行交行邮储招行中信民生浦发兴业光大华夏平安北京南京宁波江苏上海◼

相比来看，农商行与投资相关的非息收入占比在各类银行中相对较低，基数效应对

杭州营收的拖累相对有限。叠加存款成本改善空间更大、也更受益疫后小微投放景气恢苏州成都长沙无锡常熟江阴苏农瑞丰沪农渝农2021 1Q22 1H22

9M22 2022 1Q23 2021 1Q22 1H22

9M22 2022 1Q2312.6%

5.0%

12.3%

11.0%

10.4%

8.2%

13.7%

15.5%

7.7%

-18.3%

-20.2%

62.0%11.8%

1.7%

11.4%

8.4%

7.7%

5.3%

48.9%

11.9%

-2.0%

-33.5%

-34.9%

209.0%8.6%

1.5%

9.7%

8.7%

7.4%

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60.7%

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316.7%16.3%

8.4%

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-2.4%

-2.7%

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78.3%22.3%

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23.5%

22.5%

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25.8%

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-2.9%

87.8%8.6%

8.6%

10.6%

10.8%

9.8%

8.1%

67.6%

53.3%

30.7%

35.1%

20.3%

-2.6%9.9%

9.6%

10.0%

10.2%

9.4%

11.2%

26.7%

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4.9%

7.6%

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14.9%10.2%

13.7%

14.5%

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35.2%

42.0%

29.2%

29.6%

13.8%

-16.6%9.2%

9.9%

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60.6%

1.9%

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50.5%13.6%

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21.4%

8.5%

-7.1%

1.7%

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43.4%14.9%

14.0%

17.9%

17.7%

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50.0%

9.7%

37.1%

29.2%

-2.5%

48.2%8.7%

8.2%

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7.4%

9.0%

78.1%

5.7%

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-5.0%

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9.0%7.3%

9.5%

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9.7%

15.1%

151.9%

128.4%

94.3%

71.3%

30.4%

52.7%9.4%

11.6%

12.9%

13.4%

10.9%

9.1%

53.5%

51.9%

50.2%

51.9%

22.3%

-23.7%13.4%

9.7%

12.0%

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45.7%19.6%

27.6%

28.6%

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27.6%

35.3%

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35.0%22.4%

25.9%

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22.3%

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51.3%

40.9%

9.1%

12.1%16.9%

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17.0%

19.3%

17.1%

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30.3%12.0%

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-22.9%

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27.8%

25.6%16.1%

20.8%

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19.6%

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19.6%

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57.9%

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1.2%19.2%

17.9%

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9.5%

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16.4%

21.4%

1.5%

-17.0%16.4%

16.6%

17.1%

16.3%

15.0%

16.6%

22.0%

7.7%

6.9%

8.7%

3.7%

9.3%17.7%

17.8%

18.6%

18.1%

15.7%

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63.1%

26.7%

10.0%

9.1%

-3.0%

-25.4%15.2%

19.9%

18.3%

18.4%

17.1%

27.5%

49.6%

53.9%

43.8%

34.5%

15.6%

43.1%9.5%

13.2%

13.6%

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11.5%

9.7%

55.2%

32.9%

64.7%

56.8%

38.9%

-16.2%11.8%

16.7%

18.7%

16.1%

13.1%

20.5%

-42.5%

29.0%

76.2%

70.1%

24.1%

27.3%15.1%

12.9%

20.7%

19.7%

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-6.4%

21.8%

46.2%

79.9%

32.5%

15.1%张家港 17.3%

19.3%

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20.1%

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32.7%

27.1%

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-34.4%13.5%

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131.5%

100.4%

43.5%

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58.9%10.9%

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11.4%

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35.2%6.1%

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82.0%

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7.5%国有行 12.6%

13.4%

12.6%

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10.5%

8.9%

34.0%

7.1%

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87.0%股份行 10.7%

11.5%

12.9%

12.6%

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26.5%

20.5%

20.9%

16.9%

2.9%

20.0%城商行 16.6%

18.1%

19.6%

20.2%

17.8%

20.9%

28.3%

21.0%

27.9%

28.4%

13.5%

19.7%农商行 9.9%

11.6%

12.7%

12.7%

10.4%

13.0%

37.9%

35.1%

40.1%

34.8%

7.2%

15.6%上市行 12.3%

13.2%

13.2%

12.3%

11.1%

11.2%

31.7%

11.3%

11.6%

-1.5%

-9.0%

46.9%银行部分股份行及城商行，23年存在较高非息基数压力，拖累营收表现；农商行受此拖累相对有限投资相关其他非息收入占比 投资相关其他非息收入-YoY11主要内容121Q23回顾：利润表阶段性承压，做实底部信贷投放对公强、零售弱，景气度分化延续贷款重定价+存款定期化推升成本，息差筑底不良稳中有降，关注房地产和消费类贷款尾部风险滞后体现投资分析意见：看好银行，把握哑铃型格局1Q23行业贷款增速较2022年回落0.5pct至10.6%，其中国有行增速放缓1pct至11.7%，继续发挥行业头雁效应，股份行贷款投放延续22年以来疲势，增速仅约6.9%，城农商行贷款投放维持较高景气，贷款增速分别达13%和11.4%（其中江浙农商行贷款增速超13%），如成都（29.6%）、瑞丰（21.8%）、杭州（19%）、常熟（18.1%）等银行，贷款增速远超同业。从一季度新增贷款结构来看，呈现对公强、零售弱的显著特征：◼

1）对公同比明显多增，主要以基建、实体制造业等为主（一季度以大行为代表的银行，压降票据留足空间以增加对公投放），2.1

信贷需求恢复趋势明确，更契合修复脉络的银行，总量、结构表现都将呈现领先行业趋势零售偏弱基础上银行年初也增加对公投放弥补缺口。◼

2）零售端呈现经营贷款增长好于按揭（央行披露一季度金融机构贷款投向中，1Q23经营贷增速达18.8%，而零售贷款增速仅约6%），一方面反映疫情影响消退，遵循“大对公-中小微-零售消费”的信贷修复路径，小微企业需求修复已经开始（这其中重点关注江浙经济活跃区域小微需求更早修复的弹性），另一方面不排除存在部分以更低利率经营贷置换高利率贷款的情况发生，此外，央行对普惠贷款增量的2pct定价补贴将在今年6月末到期，客观上也促使部分银行加码尽早投放。一季度对公投放延续高景气支撑贷款明显多增，在此基础上银行压降票据为信贷投放留足空间；但零售投放则仍在筑底恢复中，与居民购房及消费意愿尚待修复有关大行发挥头雁作用支撑行业信贷增长，区域性银行整体维持较高景气6.9%13.0%11.7%11.4%25%20%15%10%5%0%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23股份行上市行城商行国有行农商行增量-亿元1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q221Q23对公票贴25,815 6,532 5,335 667 26,290 10,672 9,746 5,563-3,257 2,729 2,088 3,022 2,700 8,628 2,072 3,47944,140-7,077个贷贷款9,198 8,426 8,249 7,873 4,713 4,285 5,426 1,77233,383 18,169 15,989 11,657 34,878 23,334 17,640 10,641投资6,9425,67443,68816,88810.6%

同业4,4399,335总资产44,5793,644 9,309 9,809 11,548 15,615 2,288 18,3145,011 -9,101 -4,540 11,503 8,430 -4,152 -1,61825,562 13,477 13,013 67,270 42,976 19,712 25,92977,539存量-占比1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q221Q23对公50.7% 50.3% 50.0% 49.3% 50.5% 50.3% 50.4% 50.4% 53.0%票贴个贷2.7% 3.0% 3.2% 3.6% 3.7% 4.7% 4.9% 5.2%39.9% 40.1% 40.3% 40.7% 39.5% 38.9% 38.7% 38.4%贷款投资4.1%37.2%57.3%28.6%5.4%同业总资产56.3%

56.6%

57.3%

57.6%28.2%

27.9%

28.3%

28.8%5.5%

5.8%

5.0%

4.6%100.0%

100.0%

100.0%

100.0%57.3%

57.2%

57.7%

57.4%28.2%

28.5%

28.2%

29.0%5.2%

5.6%

5.3%

5.1%100.0%

100.0%

100.0%

100.0%100.0%13股份行信贷增量结构：零售恢复相对滞后基础上加大对公投放补量，一季度贷款同比略微多增，但仍低于21年同期水平注：季度投放统计口径为，国有行：工行、建行、交行、邮储；股份行：招行(母行)、兴业、平安；城商行：南京、宁波、江

苏、杭州、成都；农商行：无锡、常熟、江阴、张家港；部分重点银行信贷增量结构详见附录。 2.1

信贷需求恢复趋势明确，更契合修复脉络的银行，总量、结构表现都将呈现领先行业趋势国有行-增量-亿元对公1Q21 2Q21 3Q21 4Q211Q22 2Q22 3Q22 4Q221Q2319,3026,3504,41723819,7798,5168,2653,29634949票贴-2,4261,4148551,9372,1646,1522,5033,408-5,302个贷6,4155,6045,5445,4613,9842,5533,0245854,709贷款23,29113,36810,8167,63726,40816,74013,7927,29034,355投资5,3362,8094,2328,3398,42212,36450810,83210,302同业4,8481,327-6,953-6,3859,4808,862-755-4,6317,519总资产33,52517,1986,2744,51152,27535,34016,26212,04760,563国有行信贷增量结构：大行对公明显多增填补零售需求偏弱的缺口，对公高景气下压降票据为一般贷款投放留足空间,股份行-增量-亿元

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

2Q22

3Q22

4Q221Q234,832对公 3,627 -537 -84 528 3,050 1,422 499 2,112票贴 -25 761 1,427 440 960 1,354 -171 -334-529个贷 2,056 1,889 1,963 1,771 615 1,125 1,654 604贷款 7,284 2,595 3,623 2,835 5,320 4,128 2,379 2,2077035,958投资 -390 -388 4,337 -161 1,588 2,191 1,197 5,251 4,171同业 -922 4,107 -2,237 1,526 1,394 -699 -3,359 3,207 1,381总资产 5,819 5,335 4,975 5,695 8,365 5,185 653 10,217 11,701城农商行信贷增量结构：开门红信贷主要以对公为主，但优质地区实体客群、小微客群需求已开始恢复，重点关注江浙经营活跃区域小微需求改善弹性1415◼

1Q23存款增长提速，上市银行存款增速环比提升1.8pct至14.5%

，

其中国有行、股份行、城商行、农商行分别环比+2.8pct、-0.9pct、-0.1pct、+1.4pct至15.8%、10.1%、14.5%、13.0%。1Q23存款增长较22年进一步提速注：季度投放统计口径为，工行、建行、交行、招行、浦发、兴业、南京、杭州、成都、无锡、常熟、江阴、苏农。2.2

存款增量创历史新高，但定期化趋势依然明显14.5%18%16%14%12%◼

从披露细项结构的银行来看，客户投资意愿低迷叠加银行旺季 10%揽储，存款回流促使银行存款延续自22年以来逐季提速的增 8%6%长趋势。单季新增存款近8.5万亿元，创历史新高。但与此同 4%时，尽管开门红揽存以定期为主，但一季度活期存款同比少增近2000亿，定期化趋势依然明显。1Q23银行定期存款占比较1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23上市行 国有行股份行城商行农商行年初提升近3pct至54%。增量-亿元

1Q211Q23存款增量创历史新高，但结构上定期化趋势依然明显2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q224Q221Q2311,1037,434活期 12,574 10,580 -7,648 5,238 9,597 13,283 -4,175定期 35,889 3,698 16,829 -8,633 50,847 16,932 28,326-2,3918,8606,53477,93084,7713,8001671,817存款 48,918 13,910 10,089 -2,809 62,869 29,676 23,454同业 -3,474 2,031 4,438 3,300 2,319 15,840 1,828存单 2,817 2,462 2,959 3,643 4,186 -1,461 1,240总负债 45,337 20,346 10,677 4,133 69,526 57,134 25,96815,471120,827存量-占比

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

2Q22

3Q221Q23活期 50.8% 51.2% 49.8% 50.5% 48.4% 48.2% 46.8%44.6%定期 47.8% 47.5% 48.8% 48.0% 50.1% 50.3% 51.8%存款 76.3% 76.2% 76.3% 75.9% 76.6% 75.6% 75.9%54.1%75.2%同业

10.4%

10.4%

10.6%

10.9%

10.5%

11.2%

11.1%4Q2247.4%51.2%75.7%11.5%10.8%3.5%3.4%存单 3.0% 3.2% 3.4% 3.7% 3.8% 3.5% 3.5%总负债 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%100.0%100.0%存量-YoY活期定期9.9%10.5%7.5%7.3%5.5%8.2%4.5%11.7%3.8%14.2%4.3%17.0%5.1%18.9%6.2%20.6%5.7%23.9%存款10.9%7.4%6.9%8.0%9.1%10.6%11.9%13.2%14.5%主要内容161Q23回顾：利润表阶段性承压，做实底部信贷投放对公强、零售弱，景气度分化延续贷款重定价+存款定期化推升成本，息差筑底不良稳中有降，关注房地产和消费类贷款尾部风险滞后体现投资分析意见：看好银行，把握哑铃型格局1Q23受重定价及存款成本上行影响银行息差再度收窄，绝对水平较低基础上国有行相对平稳；股份行受损最为明显；区域行表现则整体更优◼

一季度息差明显下行，季度环比下降6bps、同比下降19bps。重定价影响下资产端定价承压是息差收窄主因，同时开门红存款高增叠加定期化趋势加速，利息支出增长更快于利息收入也挤压息差表现。2）股份行整体明显承压，息差降幅为各类银行最大，1Q23股份行息差环比回落达10bps，但股份行间分化也较为明显，零售占比更高的招行、平安，息差降幅更小于对公为主的兴业、浦发、光大等。3）区域性银行更优，测算城商行、农商行息差分别季度环比下降4bps、6bps，一方面受益按揭贷款占比在各类银行中相对更低，年初集中重定价压力更小；另一方面优质地区需求更景气，结构调优空间更大，后续成本改善红利逐步释放，息差表现有望持续好于行业。3.1

息差降幅扩大，区域性银行表现更为平稳净息差测算1H21

2H21

1H22

2H22

HoH

1Q22

2Q22

3Q22

4Q22

1Q231Q23

1Q23QoQ YoY-20bps

2.10%

1.94%

1.90%

1.76%

1.77%

1bps

-33bps-12bps

2.15%

2.02%

2.05%

1.89%

1.83%

-6bps

-32bps-23bps

2.09%

1.95%

1.85%

1.74%

1.71%0bps

1.74%

1.75%

1.78%

1.75%

1.70%-3bps-5bps-38bps-4bps-8bps

1.56%

1.49%

1.48%

1.40%

1.33%-14bps

2.32%

2.22%

2.15%

2.11%

2.09%-7bps-2bps-23bps-23bps-8bps-3bps

2.51%

2.37%

2.36%

2.37%

2.29%1bps

2.02%

1.96%

1.91%

2.01%

1.87%-14bps-22bps-15bps-9bps

1.69%

1.61%

1.57%

1.52%

1.49%-3bps-20bps-15bps

1.85%

1.83%

1.76%

1.62%

1.50%-6bps

1.99%

1.75%

1.72%

1.84%

1.68%-13bps-16bps-35bps-32bps1）国有行在2022年息差已明显下降且绝对水平较低的基础上（22年累计下降23bps，行业平均为16bps；1Q23息差为1.74%，为各类银行最低），1Q23息差反而在各类银行中相对平稳（环比仅下降4bps为各类银行最低），一方面源自主动让利 光大背景下，更早反映贷款利率下行，另一方面也与加大信贷投放、压降票据等结构性因素有关。-12bps-5bps

1.99%

2.13%

1.97%

1.94%

1.82%-5bps

2.13%

2.12%

2.11%

2.04%

1.95%-18bps-18bps-9bps-5bps-17bps-19bps0bps

2.80%

2.72%

2.78%

2.68%

2.63%-1bps

1.77%

1.77%

1.87%

1.65%

1.58%-8bps

1.83%

1.63%

1.68%

1.62%

1.71%-6bps9bps-12bps-12bps12bps

2.24%

1.70%

2.05%

2.12%

2.00%-2bps

1.98%

2.13%

2.03%

2.04%

1.95%-9bps-24bps-3bps-24bps

1.71%

1.61%

1.47%

1.38%

1.39%

1bps

-32bps-1bps 1.74% 1.64% 1.72% 1.64% 1.66% 1bps -8bps9bps

1.77%

1.87%

1.91%

1.91%

1.77%-4bps

2.09%

2.02%

2.04%

2.02%

1.92%-14bps-10bps0bps-17bps12bps

2.39%

2.31%

2.41%

2.52%

2.40%-12bps1bps-8bps

1.84%

1.86%

1.82%

1.72%

1.66%-17bps

3.09%

3.05%

3.05%

2.75%

3.12%-7bps36bps-19bps3bps-23bps-2bps

2.23%

2.15%

2.08