证券投资风险和收益管理概述

第二章证券投资风险和收益第一页，共三十页。投资者制定投资目标应考虑回报和风险投资者厌恶风险，承担风险需要补偿不同的投资者对风险厌恶程度不一样，怎样刻画不同投资者对收益-风险之间的权衡关系回报和风险的度量市场给出收益-风险之间的公平关系第二页，共三十页。1.证券投资的收益和风险没有风险就没有股市2001年下半年以来的中国股市2001年9.111987年10月19日，被称为“黑色星期一”DJIA下跌了22.6%(508点）第三页，共三十页。证券投资的风险第四页，共三十页。证券投资的收益和风险例子：下一年你有5000块钱用于投资，投资一年，有六种投资机会供选择：（1）30天到期、现在年收益率为6%的货币市场基金（2）一年定期存款，利率为7.5%（3）10年期长期国债，每年收益为9%（4）一种股票，现价10元/股，下一年的预期股价为11.2元/股，且估计红利为0.2元（5）一人向你借钱，期限一年，利率15%(6）以8.4元人民币兑1美元买外汇第五页，共三十页。证券投资的收益和风险问题你投资在哪种证券有哪些风险如何度量风险如果该股票下一年的预期价格为10元，你是否会投资该股票投资者如何决策第六页，共三十页。证券投资风险风险的来源经营风险(Businessrisk)财务风险(Financialrisk)流动风险(Liquidityrisk)违约风险(Defaultrisk)利率风险通货膨胀风险国家经济状况系统风险与非系统风险第七页，共三十页。收益和风险的例子一支股票，现价100元/股，预期在接下来的一年中的红利为4元，一年后的价格预期为下表所示，无风险利率为6%stateoftheeconomyprobabilityendingpriceHPRboom0.25140元44%normalgrowth0.50110元14%recession0.2580元-16%第八页，共三十页。2.证券投资收益的度量持有期收益率HPR(holdingperiodreturn)HPRHPR

providesausefuldeviceforsimplifyingthecomplexrealityofinvestmentanalysis.Althoughnopanacea,itallowsananalysttofocusonthemostrelevanthorizoninagivensituationandoffersagoodmeasureofperformanceoversuchaperiod.第九页，共三十页。例子：一种股票现价为46元，假设一年后价格为50元，两年后价格为56元；在第一年中红利为1.5元，第二年中红利为2元，假设每次分红都在年末进行，求这种股票在这两年中的持有期收益率HPR，以及以复利计算时的每年持有期收益率HPR。第十页，共三十页。3.风险的度量概率估计估计概率：估计可能影响投资的每种主要事件的可能性。概率估计的一致性概率是一个带有主观色彩的概念。概率分布事件树当事件随着时间的推移而一个接着一个发生，或者一个事件的发生依赖于另外一个事件的发生时，利用事件树来描述各种不同的结果。第十一页，共三十页。事件树现在一年后两年后概率第十二页，共三十页。方差标准差VaR(ValueatRisk)theexpectedmaximumloss(orworstloss)overatargethorizonwithinagivenconfidenceinterval第十三页，共三十页。正态分布对数正态分布HPR的方差HPR的标准差第十四页，共三十页。4.对风险收益的度量期望值众数（Mode）中位数（Median）均值（Mean）期望持有期收益率风险酬金(riskpremium)与超额回报率(excessreturn)期望持有期收益率与证券定价第十五页，共三十页。Annualratesofreturn,1926-1996第十六页，共三十页。Thetrade-offbetweenriskandreturn一般来说，高收益伴随着高风险ThevariabilityofHPRinthepastcanbeanunreliableguidetorisk.例子：无风险证券第十七页，共三十页。Thequestionofwhetheragivenriskpremiumprovidesadequatecompensationfortheinvestment’sriskisage-old.Oneofcentralconcernsoffinancetheoryisthemeasurementofriskandthedeterminationoftheriskpremiumsthatinvestorscanexpectofriskyassetsinwell-functioncapitalmarkets.第十八页，共三十页。5.投资者的选择方式投资者的效用函数最大化效用函数风险酬金风险厌恶第十九页，共三十页。效用财富第二十页，共三十页。风险便好第二十一页，共三十页。第二十二页，共三十页。风险中性第二十三页，共三十页。第二十四页，共三十页。仅仅由回报率的期望值和方差无法完全刻画投资者的选择规则第二十五页，共三十页。当资产的回报率服从以为均值，以为标准差的正态分布时，风险厌恶者的回报与风险之间的边际替代率是正的，无差异曲线是凸的，并且，位于更西北方向的无差异曲线的效用更高。第二十六页，共三十页。图1：风险回避者的无差异曲线第二十七页，共三十页。不同风险厌恶程度第二十八页，共三十页。无差异曲线不能相交第二十九页，共三十页。内容总结第二章证券投资风险和收益。1987年10月19日，被称为“黑色星期一”DJIA下跌了22.6%(508点）。（5）一人向你借钱，期限一年，利率15%。如果该股票下一年的预期价格为10元，你是否会投