财务分析(李诗田)(第6章)XXXX

财务报表分析

1巴菲特有句名言：选股如同选择终身伴侣,如同姑娘选老公，肯定要分析一下这个小伙子未来赚钱养家糊口的能力,选股票你肯定首先要研究一下这家公司的盈利能力。2第6章盈利能力分析6.1盈利分析的内涵与意义6.2营业盈利能力6.3资产盈利能力6.4资本盈利能力

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6.1盈利分析的内涵与意义

6.1.1盈利能力分析的内涵概念

盈利能力指企业在一定时期获取利润的能力。(P175)盈利能力分析意义(P175-P176)评价企业过去盈利状况预测企业未来盈利水平4

6.1盈利分析的内涵与意义

盈利能力分析内容营业盈利能力分析〔基于经营和销售角度的盈利能力分析〕资产盈利能力分析〔基于资产投入与使用角度的盈利能力分析〕资本盈利能力分析〔基于资本投入或者是资本来源角度的盈利能力分析〕5

6.2营业盈利能力

6.1.1营业毛利率的计算和分析公式营业毛利率=[(营业收入-营业本钱)/营业收入]×100%营业收入=主营业务收入+其他业务收入营业本钱=主营业务本钱+其他业务本钱6

6.2营业盈利能力

对营业毛利率的说明营业毛利率是企业能否盈利的根底性指标。营业毛利率可以反响企业以及其所在行业的竞争能力(垄断能力〕在一定条件下，营业毛利率可以反响企业本钱控制能力在一定条件下，营业毛利率可以反响企业差异化〔研发〕能力营业毛利率对企业未来盈利水平有一定的预测能力。因为毛利率信息纯度比较高，且行业和企业的毛利率具有一定稳定性。不同行业毛利率不同，企业毛利率可以与同行比较，毛利率也可以在行业之间进行比较。当然，也可以在时间序列上对毛利率进行比较分析7

6.2营业盈利能力

表1：贵州茅台营业毛利率分析贵州茅台营业毛利率超高，为什么？8茅台股票价格K线图9

6.2营业盈利能力

表2：南京纺织品进出口公司营业毛利率分析南京纺织营业毛利率很低，为什么？10

6.2营业盈利能力

表2:宝钢股份营业毛利率分析宝钢股份最近几年的毛利率很低，为什么？11

6.2营业盈利能力

表3：双鹤药业营业毛利率分析双鹤药业营业毛利率较高，为什么？12

6.2营业盈利能力

双鹤药业K线图13

6.2营业盈利能力

表4：万科营业毛利率分析万科营业毛利率较高，为什么？14

6.2营业盈利能力

6.2.2营业〔销售〕净利〔润〕率计算与分析公式营业收入=主营业务收入+其他业务收入15

6.2营业盈利能力

对营业净利润率的有关说明相对于营业毛利率，营业净利润率包扣除了管理费用、销售费用、财务费用等〔毛利率是根底〕，涵盖了经营与财务管理水平。其涵盖了更多的信息〔反过来，信息纯度较差〕。营业净利润率包括波动较大的营业外收支和投资收益、公允价值变动收益〔非经常性损益〕等，应分析营业净利率的质量。分析过程中，可以将营业净利率与行业、过去营业净利率水平比较16

6.2营业盈利能力

表5：双鹤药业营业净利率分析17

6.2营业盈利能力

表6：万科营业净利率分析18

6.2营业盈利能力

表7：贵州茅台营业净利率分析19

6.2营业盈利能力

本钱费用利润率公式20

6.2营业盈利能力

对本钱费用利润率的有关说明本钱费用利润率指标表达单位本钱支出的获利能力，说明每付出一元本钱费用可获得多少利润，表达了经营消耗所带来的经营成果，反响企业本钱费用控制能力和获利能力.本钱费用利润率越高，说明企业生产经营单位本钱费用取得的利润越多，本钱消耗的效益越高；反之，那么说明单位本钱费用实现的利润越少，本钱消耗的效益越低。分析过程中，可以将本钱费用利润率与行业、过去水平比较21

6.2营业盈利能力

表8：万科公司本钱费用利润率22

6.3资产盈利能力

6.3.1总资产净利率(ROA)公式

注意：在狭义上，总资产净利率习惯上被称为总资产收益率，即ROA。在广义上(CPA)，根据所采用的利润不同，总资产收益率即ROA包括总资产利润率〔P185)、总资产报酬率〔P187)和总资产净利率〔P185〕。23

6.3资产盈利能力

对总资产净利率〔总资产收益率，即ROA)的说明ROA是评价企业资产综合利用效果、企业总资产获利能力的核心指标，是企业资产运用效果的直观表达。在评价该指标时，需要与企业历史标准和行业标准进行比较，并进一步对该指标进行因素分析，找出有利因素和不利因素该指标通过分解，可以看出该指标由资产周转率和营业净利率构成24

6.3资产盈利能力

表9：万科公司ROA25

6.3资产盈利能力

对ROA的分解26

6.3资产盈利能力

6.3.2总资产利润率(广义上的ROA)公式

27

6.3资产盈利能力

6.3.3总资产报酬率(广义上的ROA)公式

28

6.3资产盈利能力

对总资产报酬率的说明总资产报酬率是评价企业资产综合利用效果，是企业资产运用〔投资〕效果的直观表达，表达企业股东与债权人获利能力。在评价该指标时，需要与企业历史标准和行业标准进行比较。29

6.3资产盈利能力

表10：万科公司总资产报酬率30

6.4资本盈利能力分析6.4.1净资收益率(ROE)公式31

6.3资产盈利能力

对净资产收益率〔ROE)的说明净资产收益率是评价企业自身资本获取报酬的最具有综合性和代表性的指标，它反映了股东权益的获利能力，是企业股东获利水平的直观表达在评价该指标时，需要与企业历史标准和行业标准进行比较，并进一步对该指标进行因素分析该指标通过分解，可以看出该指标由权益乘数、资产周转率和营业净利率构成32

6.4资本盈利能力分析表11：万科公司ROE33

6.4资本盈利能力分析对ROE的分解34

6.4资本盈利能力分析杜邦分析法公式35

6.4资本盈利能力分析36

6.4资本盈利能力分析表12：四公司2021年杜邦分析表37

6.4资本盈利能力分析分析：由表12可知，万科权益乘数对ROE奉献最大，广百总资产周转率对ROE奉献最大，苹果销售净利润率对ROE奉献最大。说明对于不同公司，其股东回报率影响因素的奉献程度不同，公司为股东利益最大化，不同公司各显神通。各因素对ROE奉献程度与公司行业特性有关，也与公司选择的财务、经营战略有关。38

6.4资本盈利能力分析又表13对营业〔销售〕净利润率的分解图由表13可知，苹果的毛利率最大，广百的毛利率最小39

6.4资本盈利能力分析对杜邦分析法的说明杜邦分析法说明企业股东回报率与企业财务杠杆、资产周转和经营策略三个因素有关企业财务杠杆、资产周转和经营策略三个因素对ROE奉献程度与公司行业特性有关企业财务杠杆、资产周转和经营策略三个因素对ROE奉献程度与公司财务和经营战略以及公司经营、管理水平有关，说明企业股东回报率与公司财务财务和经营战略以及公司经营、管理水平有关。40

6.4资本盈利能力分析6.4.2上市公司资本盈利能分析指标每股收益概念每股收益〔EPS),称为每股净利润，反映企业普通股股东持有的每一股份所能享有的企业利润或承担的亏损公式每股收益=归属于普通股股东的当期净利润/当期发行在外的普通股的加权平均数对于合并报表：归属于普通股股东的当期净利润即为当期归属母公司股东的〔合并〕净利润当期发行在外的普通股的加权平均数=(期初发行在外的普通股股份数×报告期时间+当期新发行普通股股份数×已发行时间-当期回购普通股股份数×已回购时间)/报告期时间。上述公式适用于公司发行了、回购了新股情况，也叫做根本每股收益。41根本每股收益的计算42合并报表：本公司〔母公司〕及本公司控制的子公司

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6.4资本盈利能力分析简单的每股收益指标计算公式为：每股收益＝期末净利润/期末股份总数上述公式适用于公司不发行新股和回购新股情况，且不发行优先股稀释每股收益：稀释每股收益=考虑稀释性潜在普通股影响后确定的归属于普通股股东的当期净利润/〔计算根本每股收益时普通股的加权平均数+假设稀释性潜在普通股转换所增加普通股的加权平均数〕稀释性潜在普通股：主要包括可转换公司债券、认股权证和股票期权等稀释每股权益公式的分子发生调整是因为：债转股涉及的利息费用调整，以及转换时可能发生的一些费用44

6.4资本盈利能力分析以万科2007年为例，万科2007年年初的股本是4369898751股，2007年5月16日，公积金转增股本,每10股转增5股，万科2007年8月29公开发行了317158261股。万科2007年发行在外的普通股加权平均数=(期初发行在外的普通股股份数×报告期时间+当期新发行普通股股份数×已发行时间-当期回购普通股股份数×已回购时间)/报告期时间〔4369898751×12+2184949375×12+317158261×4〕/12=6,660,567,546.33万科每股收益=〔归属于母公司股东即普通股股东的净利润)/2007年发行在外的普通股加权平均数=4,844,235,494.21/6,660,567,546.33=0.7345

6.4资本盈利能力分析对每股收益的说明每股收益集中反映股东的获利能力，反响上市公司普通股股东每一股份盈利能力。每股收益可在时间序列上可以比较〔与过去比〕，但不同公司每股收益没有可比性〔不同公司股份数不一样〕。一般来说，每股收益与公司股价根本呈正相关关系。46

6.4资本盈利能力分析年份每股收益年末股价20050.42315.3420060.37387.6720070.992133.5620080.819124.0920090.789723.5520100.909728.49双鹤药业股价与每股收益系表47双鹤药业股价与每股收益关系图48双鹤药业股价与每股收益关系图49

6.4资本盈利能力分析市盈率公式

市盈率=

每股收益一般用年的每股收益50

6.4资本盈利能力分析说明市盈率表示投资者以股票当期价格作为投资本钱，如果企业每年每股能够保持当期的收益经营下去，投资者收回投资本钱所需的时间〔年数〕。如果上市公司以当期股票价格计算的市盈率〔实际市盈率〕低于理论上正常估值范围的市盈率〔预定市盈率或正常市盈率，比方以行业平均市盈率作为正常市盈率〕，该公司股票价格被低估，可以考虑买进该股票；反之，如果上市公司以当期价格计算的市盈率〔实际市盈率〕高于理论上正常估值范围的市盈率〔预定市盈率或正常市盈率〕，该公司股票价格被高估，可以考虑卖出该股票。51

6.4资本盈利能力分析不同行业市盈率〔包括实际市盈率和正常市盈率〕是不同的，一般来说，高成长〔如高科技行业〕行业公司市盈率〔包括实际市盈率和正常市盈率〕更高，低成长行业公司市盈率〔包括实际市盈率和正常市盈率〕更低。市盈率除了受公司行业和成长性影响之外，还受股票市场整体行情(如整体市场行情情绪高涨或低迷〕、公司规模等因素影响。一般来说整体高涨，实际市盈率也会高，整体低迷，实际市盈率也会低迷。公司规模大，实际和正常市盈率都会低些，公司规模小，实际和正常市盈率都会高些。52

6.4资本盈利能力分析年份EPS（每股收益）P(年末收盘价)PE(市盈率)通讯设备行业PE(市盈率）经验平均值（假设）通讯设备行业PE实际平均值20060.8439.1046.553074.3120071.3063.6948.9930191.4420081.2427.2021.943084.1420091.4044.8732.0530151.9920101.1727.3023.3330147.13中兴通讯的市盈率上表说明：中兴通讯市盈率相对行业的实际表现，股价可能低估，市盈率相对于经验表现，2021,2021年可能低估，因此对于中兴通讯2021,2021年可能存在投资时机53

6.4资本盈利能力分析年份EPS（每股收益）P(年末收盘价)PE(市盈率)银行业PE(市盈率）经验平均值（假设）20060.156.2041.331520070.248.1333.881520080.333.5410.731520090.395.4413.951520100.484.248.8315工商银行的市盈率54工商银行和中兴通讯市盈率之比较通信设备行业PE高于银行业55

6.4资本盈利能力分析每股净资产公式每股净资产=净资产/年末股份数说明每股净资产反映发行在外的每股普通股所拥有的账面价值权益，表示即使上市公司清盘，普通股股东至少拥有的权益。每股净资产可在时间序列上可以比较〔与过去比〕，但不同公司每股净资产没有可比性〔不同公司股份数不一样〕。一般来说，对单个公司来说，每股净资产与公司股价存在一定程度的正相关关系56

6.4资本盈利能力分析年份每股收益年末股价每股净资产20050.42315.343.917420060.37387.674.116220070.992133.564.982120080.819124.096.46420090.789723.556.070620100.909728.496.7574双鹤药业股价与每股净资产关系表57双鹤药业股价与每股净资产关系图58

6.4资本盈利能力分析

市净率公式市净率=59

6.4资本盈利能力分析说明市净率表示投资者以股票当期价格作为投资本钱，用多少倍价格购置了每股净资产。倍数越高，投资者付出代价越大，每股净资产对投资本钱根本保障越小；倍数越低，投资者付出代价越小，每股净资产对投资本钱的保障越大。如果上市公司以当期股票价格计算的市净率〔实际市净率〕低于理论上正常估值范围的市净率〔预定市净率或正常市净率,比方以行业平均市净率作为正常市净率〕，该公司股票价格被低估，可以考虑买进该股票；反之，如果上市公司以当期价格计算的市净率〔实际市净率〕高于理论上正常估值范围的市净率〔预定市净率或正常市净率〕，该公司股票价格被高估，可以考虑卖出该股票。60

6.4资本盈利能力分析不同行业市净率〔包括实际市净率和正常市净率〕是不同的，一般来说，高成长〔如高科技行业〕行业公司市净率〔包括实际市净率和正常市净率〕更高，低成长行业公司市净率〔包括实际市净率和正常市净率〕更低。市净率除了受公司行业和成长性影响之外，还受股票市场整体行情(如整体市场行情情绪高涨或低迷〕、公司规模等因素影响。61宝钢股份市净率年份P（年末收盘价）每股净资产市净率钢铁行业市净率经验平均值（假设）20068.664.681.852200717.445.053.45220084.645.250.88220099.665.431.78220106.395.981.07220114.856.080.80262中兴通讯市净率年份年末股价每股净资产市净率通讯设备行业市净率经验平均值（假设200639.1011.133.514200763.6912.655.034200827.2010.612.564200944.879.554.704201027.308.243.31463中兴通讯与宝钢股份市净率之比较通信设备行业市净率高于钢铁行业64

6.4资本盈利能力分析市净率与市盈率比较相同点都是投资决策之股价估价的重要指标，投资决策模式和其影响因素在很多时候相似。不同点市盈率基于对企业未来盈利情况作出一定假设为根底，市净率虽然暗含未来盈利假设根底，但也强调现有净资产〔所有者权益账面价值〕对股价〔投资本钱〕保障。在牛市的时候，似乎用市盈率估价和做投资决策更普遍一些，在熊市的时候，似乎用市净率估价和做投资决策更普遍一些。65

6.4资本盈利能力分析市盈率与市净率变动趋势不一定完全相同。在进行投资决策时，市盈率相对低，但市净率不一定相对低；反之，市盈率相对高，但市净率不一定相对高。因此，有时候单独用市盈率做决策或单独用市净率做决策，都可能出现问题。如一个企业当前市盈率较低，可能是因为当年净利润较高，但前几年累计下来的净资产存量较少，市净率不一定低；反之，某企业当期市盈率较高，可能因为当期净利润较低，但前几年积累下来的净资产存量较高，企业市净率不一定高。因此企业可以根据估值需要操纵市盈率或市净率在市净率和市盈率的应用中，市盈率在估价和投资决策中应用相对更普遍一些。66

6.4资本盈利能力分析扣除净资产的市盈率〔纯粹个人观点〕公式扣除净资产的市盈率=67

6.4资本盈利能力分析说明扣除净资产的市盈率表示表示投资者以股票当期价格作为投资本钱，如果企业每年每股能够保持当期的收益经营下去，投资者收回投资本钱〔当前股价〕超过净资产的局部所需要的时间。如果上市公司以当期股票价格计算的扣除净资产的市盈率〔实际扣除净资产的市盈率〕低于理论上正常估值范围的扣除净资产的市盈率〔预定或正常扣除净资产的市盈率,比方以行业平均扣除净资产的市盈率作为正常扣除净资产的市盈率〕，该公司股票价格被低估，可以考虑买进该股票；反之，如果上市公司以当期价格计算的扣除净资产的市盈率〔实际扣除净资产的市盈率〕高于理论上正常估值范围的扣除净资产的市盈率〔预定或正常扣除净资产的市盈率〕，该公司股票价格被高估，可以考虑卖出该股票。68

6.4资本盈利能力分析扣除净资产的市盈率特点是综合