建构财务业绩评价体系1课

建构财务业绩评价体系

—实现与资本市场协同

第1课

总25课“”1234“”

1.财务管理与价值创造

1.1

社会责任价值：ESG

（Environment、Social

Responsibility、Corporate

Governance），是社会责任投资的基础，是绿色金融体系的重要组成部分。1.2

相关利益者价值：客户、股东、债权人、政府、供应商、员工1.3

财务管理目标：价值最大化（1）利润最大化（2）剩余收益最大化（EAV）（3）公司市值最大化（MVA）=公司市值（MV）（股票价值+债务价值）－投入资本(C)（4）股东价值最大化（SVA）=公司价值-负债“”评价内容与权数财务绩效(70％)管理绩效(30%)基本指标权数修正指标权数评议指标权数盈利能力34净资产收益率20销售10战略管理18总资产报酬率14(营业)利润率9发展创新15盈余现金保障倍数8经营决策16成本费用利润率7风险控制13资本收益率基础管理14资产质量22总资产周转率10不良资产比率9人力资源8应收账款周转率12流动资产周转率7行业影响8资产现金回收率6社会贡献8债务风险22资产负债率12速动比率6已获利息倍数10现金流动负债比率6带息负债比率5或有负债比率5经营增长22销售(营业)增长率12销售(营业)利润增长率10资本保值增值率10总资产增长率7技术投入比率52.1

财务业绩评价指标“”2.2

房地产百强企业评价指标体系“”

2.3

传统财务性评价1、单纯根据财务报表计算的指标：

（1）投资利润率

（2）销售增长率

（3）

每股收益(EPS)

（4）净资产收益率(ROE)2、根据财务报表结合资本市场价格计算的指标：（1）每股市价（2）市净率（PB）=市价/净资产:相对于净利润，净资产更能反映企业的整体实力，用市净率反映企业的内在价值更加可靠（3）市盈率（PE）=每股股价/每股收益“”×××××2.3.1

地产企业的ROEROE=净利润÷股东权益=（净利润÷总资产）（总资产÷股东权益）=

（净利润÷销售收入）

（销售收入÷总资产）（总资产÷股东权益）=销售利润率总资产周转率权益乘数销售价格单方成本生产加速销售加速专业协同能力、资源整合能力、分析决策能力的综合提升“”

2.3.2

ROE变形记—1ROE

=

净利润/净资产

=

息税前利润/营业收入

×

营业收入/资产总额

×

税前利润/息税前利润

×

资产总额/

净资产

×

净利润/税前利润=

息税前经营利润率

×

资产总额周转率×

财务成本效应比率

×

财务杠杆倍数

×

企业所得税效应比率价值驱动因素：产品毛利率、经营杠杆和效率、财务成本效率、财务杠杆倍数、税务管理和税收筹划效率“”

2.3.3

ROE变形记—2使用管理用财务报表：区分经营资产和金融资产、经营负债和金融负债、经营损益和金融损益、经营现金流和金融现金流(1)公司的投资资本IC=净经营资产=净负债+股东权益(2)净负债NB=金融负债-金融资产（金融负债即有息负债，如银行借款、债券、交易性金融负债等，金融资产指各种金融资产，包括超额现金）(3)净经营资产=经营资产-经营负债（全部净经营资产即为投入资本IC）“”

2.3.3

ROE变形记—2ROE

=

净利润/净资产=（税后经营净利润-税后利息费用）÷股东权益

=税后经营净利润/净经营资产

×

净经营资产/股东权益

－税后利息费用/净负债

×

净负债/

股东权益=

税后经营净利润/净经营资产

×

（1+净负债/

股东权益）－税后利息费用/净负债

×

净负债/

股东权益=净经营资产净利率

+（净经营资产净利率-税后利息率）

×净财务杠杆=ROIC+(ROIC-r）*DFL=经营资产净利润率+杠杆贡献率杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆经营差异率（r）=净经营资产净利率-税后利息率价值驱动因素：净经营资产净利率、税后利息率、净财务杠杆“”

1.5资金周转率

2:8杠杆乘数资金管理能力

财务杠杆

（资债比）

合作杠杆

1:3地货比投资杠杆

投资力

0.8当年供货比生产能力

0.8当年销供比销售回款能力

项目盈利能力

营销力

产品力

服务力、品牌力

0.08销售净利润率沉淀资金使用是项目现金流的最大贡献2.3.4

ROE变形记—3

权益利润率(年化)=1.5×4×3×0.8×0.8×0.08=0.9

运营能力=权益利润率最大化（长期指标）“”2.3.5

ROE评价指标的不足（1）ROE容易存在绩效与占用资源不匹配的问题（2）ROE可能包含非经常性损益，不具有代表性（3）ROE可能过度使用了财务杠杆，使得公司在过高的风险下经营（4）ROE并不能直接证明价值创造的能力“”

2.3.6

ROE与ROIC

的背离ROE=ROIC+(ROIC-r）*DFL(1)

高ROIC+较高的ROE

:茅台ROIC70-100%，ROE35%左右，WACC接近于0，DFL-0.5左右(2)一般高的ROIC+较高的ROE:万科、华侨城，万科ROIC略高于ROE，华侨城ROE20%左右，ROIC12%左右，公司在一定程度上利用了财务杠杆，ROIC显示公司的价值创造能力值得警惕（3）

最值得警惕的背离——“高ROE+低ROIC”，ROIC显示了公司平庸的基础盈利能力，大幅度使用财务杠杆，表面的高收益对应了经营的高风险。（4）最糟糕的背离——“不错的ROIC+拙劣的ROE”，这类公司疏于管理，导致了极高的WACC，最终只有平庸的ROE。“”2.4

财务业绩评价指标

2.4.1

创造利润

2.4.2

创造现金

2.4.3

创造价值

2.4.4

控制风险

2.4.5

推动成长“”销售利润率资产利润率资本利润率1、毛利率=毛利/营业收入1、ROA-1=营业利润/总资产1、ROE=EAT/净资产2、营业利润率=营业利润/营业收入2、ROA-2=EBIT/总资产2、投入资本净利润率=EAT/投入资本3、EBIT利润率=EBIT/营业收入3、ROA-3=EBIT（1-T）/总资产3、税前投入资本报酬率ROIC=EBAT/投入资本4、销售净利润率=EAT/营业收入4、ROA-4=EAT/总资产4、税后投入资本报酬率ROIC=EAT/投入资本

2.4.1

创造利润•

创造利润——利润表•

毛利、营业利润、息税前利润(EBIT)、息税折旧摊销前利润（EBITDA）、税前利润（EBT）、

税后利润（EAT）•营业收入、总资产、资本：权益（净资产）vs投入资本“”•••••••

2.4.2

创造现金创造现金——现金流量表——赚钱能力1、经营净现金——实际经营净现金——理论上应大于净利润2、投资净现金3、筹资净现金4、当期增/减现金5、期初结余现金6、期末结余现金•

应得经营净现金=净利润+折旧+摊销+利息•

获现率=实际经营净现金÷应得经营净现金•

创现率：销售创现率、资产创现率、资本创现率。“”

2.4.3

创造价值1、MVA=市场增加值=市值－投入资本（市场评价）2、EVA=经济增加值=经济利润（1）经济利润=调整净利润-（权益资本×股东预期收益率）（2）经济利润=EBIT（1-T）-（投入资本×加权平均资本成本）

=投资资本×（ROIC－WACC）投入资本=有息负债+权益资本销售创值率=EVA/营业收入资产创值率=EVA/总资产自有资本创值率=EVA/净资产投入资本创值率=EVA/投入资本“”••••••

2.4.4

控制风险1、经营风险=固定成本/营业收入2、财务风险=财务费用/营业收入总风险的衡量指标为总杠杆总杠杆=净利润变动率/营业收入变动率

=（净利润变动率/EBIT变动率）×（EBIT变动率/营业收入变动率）

=财务风险×经营风险=财务杠杆（DFL）×经营杠杆（DOL）销售收入－总变动成本－总固定成本×销售收入－总变动成本销售收入－总变动成本－总固定成本＝＝销售收入－总变动成本－总固定成本－利息

销售收入－总变动成本

销售收入－总变动成本－总固定成本－利息从财务管理的角度看，提高销售收入、降低变动成本、降低利息费用，可以降低总风险“”•••••••

2.4.5

推动成长1、三大指标同步增长：销售增长、利润增长、经营NCF增长2、自我可持续增长

自我可持续增长率（g）=ROE×留存收益比例

=20%×（1-分红/净利润）（1）预计销售增长率＞

自我可持续增长率：资金短缺财务政策

增加负债、减少分红、增发新股、开源节流、调整资产结构（2）预计销售增长率＜自我可持续增长率：资金短剩余务政策减少负债、增加分红、回购股份、M＆A

\跨行业投资“”3.

中债的财务评价指标“”3.

中债的财务评价指标“”3.

中债的财务评价指标“”3.

中债的财务评价指标“”3.

中债的财务评价指标“”3.

中债的财务评价指标“”3.

中债的财务评价指标“”4.1

地产开发