煤炭行业信用风险回顾与2023年展望

行面受国际能源供需偏紧、国内火电需求增加等多重因素影响，2022年国内煤炭市场供需仍偏紧预计2023年随着疫情防控优地产调控政策放松国内经济复苏二三产业用需求和化工业耗煤需求加，煤炭需保持增长202年，上半年，国内疫情散点多发，深圳、上海等地深圳、上海等地疫情封控，宏观济临重全会电求速叠水和能发增火需下半济复统载行和技及备能设等兴业电求加极高天导长下汛返枯电力足电省川段电火电电恢增带电需增2022年社用量8.64万千同增长3.6%，但上年情高数响全会电增下滑6.7个分其第产用电5.70万千和三业电1.49万千同分增长1.%和4.4增速同分下降7.9个分和13.4个分从源构看2022年力电占国发电量的6977%，是我国电源供应的主力，经济增长带动的用电需求仍主要依赖于火电增发量满根国统局据2022年国炭费同增长4.32023疫情控地调政放基投保增长宏经加恢传高能业、新产等造用量交运住餐旅等三业电将显但水电复新源机量部挤火需预计203年电电增将由0.9%复至3火行耗增将高至6.5。图表1全社会用电量与火电发电量及增速（单位：亿千万时%）

图表2火电行业动力煤消费量及增速（单位：吨、） 据源花顺inD东金整。年双目约和油驱下炭化企扩对制油制烃煤乙醇煤气煤清利产的资代煤工速展动力和烟煤消量根煤工协最新据2021年国制产能931万/年甲）制烯烃产能1672万吨/年，煤制气产能6125立方米/年，煤（合成气）制乙二醇产能65万年2022年工业力消量2.29亿同增长3.1化行无煤费量0.7亿吨，同比增长3.2%。根据《现代煤化工“十四五”发展指南》，“十四五”我国形成3000吨/年制150亿方/年制1000万/年制二100万吨/年煤制芳烃、2000万吨/年煤制（甲醇）制烯烃的产业规模，未来煤化工将有较大发展空203年经恢和油格持位叠原用不入源费量制畴，煤煤天气煤烯等型化行利空充裕生动较带动力和烟需增。图表3 近年煤工产能规模 图表4 化工行业动力煤与无烟煤消费量及增速（位：吨、%） 据源花顺inD东金整。2022年1-8月，房地产开发投资受房企”三道红线”政策影响，地产新开工、销售和投资超期拖钢需同“双背下流电钢比升钢和立焦企开率下生产同下降410焦产同下降1109月来在稳增政和地政支地和建资所下市回钢和化开工上带焦和焦需增全焦消量比增长1972022关促钢铁工业高质量发展的指导意见》提出，确保钢铁行业到2030年前碳达峰，相比2021年征求见钢行碳峰标迟5粗产压节有延预未粗减产策生、炭焦影趋。图表5生、炭产及速单：吨、%）

图表6近钢和焦厂工情（%） 据源花顺inD东金整。203年在行银监金融16支房产资稳产三齐，及方产控策续松支下地行新工售积投降有收铁产有企回振炭焦需求着铁质转发展炉型化势焦反强CS提了高求主煤比与炭应CS存在正关炉提将一拉主煤求同十五期高钢为点发展特品对水硫的求高未具低中发中质厚25m、粘只煤特的焦、煤种市竞力更。图表7下游房地产投资、新开工面积和基投增速

图表8炼焦煤费量及增情况（万吨%） 据源inD东金整理《炭工“十五高量发指导见（求见稿》提，促煤炭洁高利适发现煤工通油工新料业展炭产链发展现煤工将望为煤需增点中期200年排达、“200年碳中”远景目标下，国家将强化节能减排、大气环境治理，新能源和可再生能源煤消的代用预中期炭费稳有但电安保供、统峰求，电将担内力应“定”“舱”基保作。2022年，国内煤炭需求向好，煤炭铁路和港口运输量同比增长，增速有所放缓，预计2023年煤炭费量保持增，带动煤炭量平稳增长我煤资分呈西东北南的点生与费逆分布，域平现突而成煤运煤运格于运本低地条件制公运灵活但输本铁运较适长干运以路运为“西东和水为北南成我当最要煤运方式。“西煤东运”铁路线路主要包括大秦铁路、朔黄铁路、唐呼铁路和瓦日铁路。2022年，全铁继发西东煤运煤运主通作与口路其运输方式衔接，电煤保供成效显著。202年全国铁路完成煤炭发运量26.2亿吨，同比增长4.4%，全国煤炭铁路日均装车7.45万车，同比增长6.4%。202年大秦铁路煤炭运输量3982.0万同下降5.2%主是春检溜脱事主地降和冠情影所。煤运”水口要括骅、皇港曹甸、唐、天津等2022年1-11月，国港口炭吞吐量26.2亿吨同比增长1.%；其，黄骅港炭吐量1.90亿同下降2.1%秦岛煤吞量1.54亿同下降2.0%，曹甸煤吞量0.79亿同增长11.1交运部发综运服十五展划出设陕煤主区输构整范力进域货运铁和铁路用线设；到2025年山西、西、蒙古呼包鄂区）宗货年货运量150万吨以上且有出省运输需求的煤炭矿区和煤炭物流园区铁路专用线或专用铁路接入比大提出（运距500公以的炭焦铁运比力达到80%左。预计2023年煤炭消量保增加晋陕蒙矿和炭物园区铁专用和专线接入例升将动炭量稳长。图表9 近年全铁路煤炭运量（单位亿吨%）

图表10 近年秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸煤炭吞量及增速（位：亿吨、%）据源inD东金整理2022年以来，在保供增产等政策推动下，国内煤炭产能增加，晋蒙陕疆主产区部分临时保供产能转为永久产能生产弹性增强预计2023年国内煤炭智能化与数字化开采转型加速煤炭产量保增长，澳煤口恢复，煤炭口量和煤质有所改善十五时，在煤行业给侧改推动，我国计关退出煤矿5500处退出煤炭落后产能10亿吨以上，同时释放优质产能3亿吨左右。2021年末，全国煤炭储量208.85亿可年约46年低全煤可年限128152022在供价等策撑全核煤产能约3亿/年2022年全煤数量4618较201年矿量加275处年产120万以的型矿量全产能的85以全煤矿单矿供给效率进一步提升。根据国家统计局数据，2022年，全国煤炭产量4496亿吨，同增长9.0%煤开和选业能利率74.0%同提高0.4个分随人工5G大区链新术速展煤工加向产能管信化、煤利清化充开煤煤气采无柱采绿开技加推应用，煤矿自动化、智能化、数字化和绿色化转型加速。2022年全国大型煤炭企业采煤机械化度近99全智化掘作超过800大煤原生人率高至8.8/以，国万煤亡降至0.45下。近年，煤炭供给结构持续向主产区集中，202年，煤炭主产区晋蒙陕新四省（区）原煤量36.0亿占国煤量的8096区集度比高1.08个分从主产各煤产来2022山内陕和疆炭量别为13.7亿、1174亿吨7.6亿和4.13亿同分增长8.7%10.05.4%和28.0%但受全故闭出后能超米击压井因影响州徽东省煤产同下。根中煤工协发《煤工十五高量展导见十四国煤产将制至41亿左全煤数控在4000处大煤矿产占比85以，大型炭基产量比97以。晋北晋中晋东神东、北、黄蒙基担全煤供保的任将设万级型能煤提煤单矿产实煤生转升级此煤行将续施“上压增汰序放进能一淘湖西地落产能四五国矿量由4500减至4000，成能煤矿1000以。预计2023年全球经逐步复常态展，缘冲突续扰国际能供需局，全能供仍在定衡内陕新主区质能继释分供时产能转为永久产能，大型智能化煤矿生产效率提高、生产弹性增强，全国煤炭产能新增890吨炭量度长据西蒙西新主区方府作告出的203年煤炭产量目标，晋蒙陕疆地区煤炭目标产量分别为1365亿吨、12.5亿吨、7.5亿吨和5.63亿，同比别增长4、6%1%和2。计2023年国煤炭产区产占比进步升。图表11 我国煤产量情单位亿吨%）图表12 我国动力煤、炼焦煤、无烟煤产量及增速（单位：吨、%） 据源inD东金整理2022年，我国煤炭进口量同比下降，预计2023年煤炭进口市场仍将呈现多元化趋，随着澳进口恢复、煤、蒙煤进增加，煤炭进量同比将有增长近我煤进量持在3亿左波2022年受国能紧进口煤格品不等素全煤进量2.93亿同下降9.%为年来首出负201年前澳利印俄斯我主煤进国2022，受澳治系化澳利煤进量幅进数均在通煤澳进缺由尼俄斯口炭充俄冲和欧裁响洲家止进俄，于缘治市价考，202以国对煤口增。2023年国疫防政放蒙进呈复长势中关在厘岛G0峰后步经往回澳进逐恢但内海煤市进口易格局实重澳恢至2020年的3500万的高平度大澳煤优低、灰高结价具优势丰我煤进来充内炭场求预计203年，全球供应链重构，煤炭资源有望实现再平衡，国内外煤价倒挂价差将收窄，煤炭口场将现元趋着煤口复煤煤口加炭口同比所长。图表13 我国煤炭进量及增速（单位万吨%）据源inD东金整理

图表14 我国动力煤炼焦进口量及增速（单位万吨、%）图表15 近年我国煤炭进口主要来源国的口数量单位：万吨）

图表16近年动力煤炼焦煤无烟煤进口源国（位：万吨） 据源inD东金整理2022年，增产保供政策影响下，动力煤库存上升，焦煤库存持续位于低位，2023年，动力煤存维持较高平，焦煤库受益于补库需增加将有所升202年，随着国家煤炭增产保供政策的大力实施，动力煤库存恢复至历年中位水平。202年南海力平库存3000万/较201年比长21.8%库平可用天数16.3天同增加3.25天内动煤均库存731.37万，比长34.1%，库存平均可用天数21.0天，同比增加5.37天。从港口库存来看，秦皇岛港煤炭库存52万，同比本持平曹妃港煤炭存427万，同比长3.%；CCD主港口煤库存合计540万吨同比下降9.4。2022年末全国国重点煤煤炭库存2057万吨同增长4.9%2023，产供策续施下动煤存维较水。受电煤增产保供降低焦煤入洗率、焦煤主产区减产、地产终端需求拖累影响，2022年焦煤库存持续处于低位。2022年末，全国独立焦企和110家样本钢厂焦煤库存161.07万吨同下降14.5%；唐、照、云、岛和江六炼煤存11450万同下降7214山河山安徽河五炼煤矿库存26863万，同下降9.1%2023房产资新工望底基投维较水粗产压节放，煤库求加焦厂钢焦库将所升。图表17 2021年以来南沿海动力库存（单位万吨）

图表18 2021年以来独立炼焦厂和110家厂焦煤存（单位：吨） 据源inD东金整理2022年煤炭供需偏紧价格高位趋稳2023年动力煤需求增长主产区产能继续释放，价格形成机制完善，动力煤价格中枢有所回落，焦煤主产区持续减产，澳煤进口恢复不及预，焦煤供需偏紧，叠加际能源紧张、际煤价支撑焦煤价格维高位自2017年国发委动炭业用企实中期同度“基+浮的格制实煤市化格长价双并行长价成煤市稳发的石动电热煤业施长合全盖助发和热业前锁煤资和平煤大波促煤市平运降发供企运营成202年2月24日国发委关进步善炭场格成机的知》（以下简称“煤炭价格形成机制通知”），将长协煤合理区间由500元/吨-600元/吨重新界为570元吨-770元吨价下较前高了14价上较前调了28价格制知出该格间煤生流消能保基平电下游产能实较的同因570元和770元别表煤和企方能康运各成边界同价机通新设晋蒙大产坑煤协价合理区间分别为：山西370元/吨-570元/吨、陕西32/吨-50元/吨、蒙西260元/吨-460元/吨、蒙东200元/吨-300元/吨。2022年10月31日，国家发改委印发《2023年电煤中长期合同签约履约工作方案通知》要求，2023年电煤中长期合同供应方包括所有在产的煤炭产需方括有电供用企冶建化等业再受协煤供中期同约格制以地计的煤长合必严按煤炭格成制地政和关门确价合区签和约以口格计的电中长合同照基价+浮价”价机制订和行，超过明的合区其下煤同准价按5500大动煤675元吨行较2022年的700/吨的价下调25/吨浮价月整当浮价全煤交中综合格数环渤海动力煤综合价格指数、CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数的3个指数每月最后一期价按等重定数合格随动煤格成制不完动煤长合履力将一强，协保的舱石和定器用得充发。近受出超期长第产用量快长火耗需增同时环限煤事导区停澳进受为等素我煤供持续偏紧。2022年，受工业用电量恢复增长，印尼1月限制煤炭出口和俄乌冲突影响，一季度秦岛山产5500大优动煤场在3月高涨至166.00/吨较初大幅上涨11117%；京唐港山西产主焦煤库提价在3月中旬最高上涨至330.00元/吨，较年初上涨36.3%。二季度，随着采暖季结束，居民用电量下降，加之全国各地疫情反复，煤炭求降煤价所落三度峰夏间高干导水发量幅降，同气升推电需增煤价逐回四工用量长采季补库求煤价在11月快涨但12月国部区现冬电需弱往，铁行持亏，产极较，电需偏，炭格速跌。2023年预宏经持复苏基投保增长房产投增和开面积速底”火和工煤求持长同晋陕等产优产继释放，部保临产转永产生弹增全煤产适增动煤需系改，煤市场价形成制完，动力价格保在800元/吨上。在煤长价格形机完影未动煤淡季由统夏两更为钢建化工开情定淡能双和钢减策响预焦需同承但山超米击压煤井步出监保度大及际源张景下澳煤难恢至2019年平焦供仍下降焦供仍紧焦价将于100/以的高平。图表19 近年国内动煤价格走势单位：元/吨）

图表20 近年国内外焦煤价格走势（单位：元吨） 据源inD东金整理近年我国煤炭供给体系持续优化，大型煤矿成为煤炭生产主体，晋蒙陕新等主产区优质产能将继续释放，加之煤炭行业盈利能力将持续改善，煤炭行业重组整合进度的加快，区域集度和行业集度进一步提升受益于煤炭价格和煤化工产品价格中枢高位运行，2022年，全国规模以上煤炭企业实现营业收入4.02万亿元，同比增长195%；全国规模以上煤炭企业实现利润总额1.02万亿，同比长443%。203年预计煤价格和化工品价格持高，煤炭行业整盈能将续善。近我煤供体持优化供弹较大现化矿为炭应体，时炭产一向源赋场争强晋陕地集中东煤赋条件、煤差、资濒临竭的矿基本出，国煤生产主集中在14个型煤生产地。202年全国120万/年上大型矿产量比超过85；业前8家型煤企原产占国煤量比超49%山内陕新贵安等6个省（原产超吨产合约全产的85%近山能集有责公司与兖矿集团有限公司合并重组；山西省七大煤企重组整合为晋能控股集团有限公司、山西煤团限司华新料技团限司潞化集有公四企集团，中晋控集有公二子司括能股业团限司原煤团）、晋控电集公原能团晋控装制集公原煤团等中国国新控股有限责任公司将中央企业煤炭资产管理平台公司——国源时代煤炭资产管理有公管权交国煤源团限司志中企煤资整基完黑江煤源资团限司立位黑江煤项和能投开主未晋陕等炭产优产将续放部保临产逐转永产供弹增、构化区集度行集度进步高。《炭“十五高量展导意指十五我将育3～5家有球争的界流炭业支煤企跨跨跨有兼重。计来炭业中将一提。同限称煤任称责称团城集公团安（任以安西限煤团。图表21 煤炭行规模以上企及前十大市公司盈利情（单位亿元%亿吨万吨）料源inD东金整理企现截至202年末全国规以上煤企业共有4618家，量债券债主体29家（上市发债主体11家），未/无续债券上公司16家在剔除常值数据失企业母子公重复计样后，本告选取43家炭企业其中债企业32家，未发/存债上公司11）为次究本。样企业性以国企业为，其中央国企业7家地方国企业34家民营企业2发企信等以AAA和AA+的高级业样企以力和焦煤业主其，力企业19，焦企业17，烟企业7。图表22 样企级别煤分情况上市未无存续债煤种/企业性质AAAAA+AAAA及以下发债非上市总计动力煤84--6119中央国有企业3---4-7地方国有企业44--2111民营企业1-----1炼焦煤7311517地方国有企业7311416民营企业----11无烟煤3111-17地方国有企业3111-17总计1882111243资料来源：iinD，东方金诚整理

图表23 重点样企业情况单位万吨亿吨、元/吨企业简称企业性质省份子行业信用等级产量可采储量吨煤成本中国神华中央国有企业北京动力煤AA33016551000陕西煤业地方国有企业陕西动力煤AA15769.52101兖矿能源地方国有企业山东动力煤AA9534.74515中煤能源中央国有企业北京动力煤AA1994.53519晋控装备地方国有企业山西无烟煤AA64515173271伊泰股份民营企业内蒙古动力煤AA43.31.041921潞安环能地方国有企业山西炼焦煤AA5031.33408华阳股份地方国有企业山西无烟煤AA4101.22600晋控煤业地方国有企业山西动力煤AA170393.71570平煤股份地方国有企业河南炼焦煤AA2859128.3冀中能源地方国有企业河北炼焦煤-28.46983918山西焦煤地方国有企业山西炼焦煤AA3692.42506安源煤业地方国有企业江西炼焦煤-140975337开滦股份地方国有企业河北炼焦煤-80983833997榆能集团地方国有企业陕西动力煤A+2461.61609淮北矿业地方国有企业安徽炼焦煤AA2581.64675料源D东金整理陕煤晋无煤华股平股冀能山焦开股淮矿产为1年量可储与煤本为1数。报从业模场位利力务担保程四维取级指标业收入毛率、净润、产负率和EBTDA利倍数等标对本企业行信用序出业用险化势信风评将本业分ⅠⅦ七样本。图表24近年样煤炭企业信风分组与用质量变化况资料来源：iinD，东方金诚整理2022年受益于煤炭价格上涨煤炭企业信用质量提升预计203年煤炭行业信用质高位有回落222年，在国家保供政策影响下，具备产能核增和先进产能释放的煤炭企业原煤产量加加炭格涨业模所大时益煤价中上企利率同上盈能增强煤样企盈能评上双背下企资愿限，盈改善后极偿债务债务负和利支出下，同时EBIDA上，债务担与障程上。计203年煤炭企信用质将高位所回。受动煤主产产能续释，煤协覆率升响力企煤售中有回，用量位降。焦主区安环限增扩有低高结澳进恢尚时焦煤供偏价维高焦企信质将一提升无煤业益原煤受耗控响国化产扩求高资稀格性强烟企信质保稳外分西徽州煤地赋条较地的炭业仍存因安事阶停整风以安生投智化井造出信用量有下。图25煤炭企业及分行业整体用质量变化图26煤炭企业一信用指标变（中位值）资料来源：Wn，东方金诚整理受益于煤炭价格上涨，样本煤炭企业整体营业收入同比增长，但部分煤企因发生安全事故阶停产整顿，及压降低毛的贸收入，营业收同比有所下降力企兖能泰份榆集团入比幅大国华西业、中能收同增较安煤收同下降其2022年～9矿源营业收入同比增长440%，主要是得益于公司本部、下属鄂尔多斯公司、海外子公司兖煤澳洲商品煤销量和销售价格增长所致；伊泰股份和榆能集团收入同比分别增长36.0%和4627主是益煤销价增长以电或工务入长中神和西业中能收同增要受于炭售格涨受易销下等因影，入幅对小。炼煤业中潞环能业入同增长29.5%，要商品价上、公积极实炭产优产进步煤销稳增所山焦收同增长386%，主要是受煤炭行业价格高位运行，市场电价上浮影响所致。冀中能源和平煤股份业收入分增长32.7%和44.7%，要是受于煤炭场价高位运，公司实精战，升炭选例致无煤业晋装、阳份入同下，要受工品格调多贸煤入少致。预计2023年保政策持下动煤主区蒙陕疆地将进步核产能，煤产持长价持位益能增量加价维较水业收入保增山贵等焦主区煤赋条复冲地矿受监保影，量比降之煤口复炼煤格位落炼煤业入长缓。图表27近年样企业营业总入中位数及点样本企业营总收入情况（单位：元）资料来源：ii，东方金诚整理受益于煤炭价格上涨，多数煤企毛利率同比上升，安源煤业、开滦股份等煤企，因发生安全故、以及焦产品销售价回落毛利率同比下降动煤头晋煤中神和西业利较均于4%主是为煤资赋条较吨成较低202年19动煤业陕煤毛率408%，比上升5.4个分点，要是煤销售价同比幅上涨安环保投入、煤管费吨成基保稳影所。中神毛率40.5%，比高7.1个分主是品和力价升煤运一化业竞力续固致兖矿能源毛利率40.1%，同比提高11.3个百分点，主要是受益于国内外煤炭价格上涨，公司兖澳等炭营体利提升安煤由煤赋条较下尚庄矿西矿全故丰区所煤停整炭务全产入加致吨成上，利-3.6%同下降6.62百点。炼煤业安山焦毛率高位于0%以潞环毛率提高3个分以主是炭产价上同公优成管所山焦主煤肥煤焦瘦气和混售价均比同市化价浮毛率比提高11.8个分冀能和煤份煤销价同增同深开煤配洗配动优产结实精战略毛率分别提高5.39和6.70个分。无煤晋装华股主煤产价上同公加全成管推行全预算管、集采购严格招标等施严成本，毛率同比别提高3.17百分和5.19百点。预计203年受于济快苏二产电需增火装容提以化行耗量加力需同保增保政下炭增能化永久能煤口复内炭量幅长进企稳需偏紧力和焦价持位企利持位型炭业着能增能升于晋陕主区吨开成趋下利可一提高西州东矿质构复，域煤吨完成上，利将所落。图表28近年样企业毛利率位数及重点本企业毛利率况（单位：%）资料来源：ii，东方金诚整理大型国有动力煤企业煤价受长协价格制约，利润增幅相对较小，炼焦煤和无烟煤企业受益于精煤价格上和成本管控利润幅较大动煤中神华2022年增矿商煤量售上同新投火电电售量价增净润85637亿同增增长4427中能加煤先产释品销和价比长时半尿价大上贡利润上升，净利润同比增长64.5%。陕西煤业煤炭售价大幅上涨，同时收购同一控制下的陕西彬矿业集有限司，及处置分隆绿能股获得资收益净利润61236亿，同比增长8148%。大型民营煤企伊泰股份受益于煤炭和煤制油产品价格上升，以及旗下智化刺煤产核，利同长99.5。大型炼焦煤（喷吹煤）企业潞安环能商品煤销量增长，销售价格上升，净利润同比增长653%。大型焦煤企业山西焦煤，煤炭价格上涨，市场化电价上浮，煤电一体化运营优势凸显，净利润同比大幅增长157%。焦煤企业冀中能源和平煤股份，优化产品结构，精煤销和销售格增，利润分同比增长14672%和15299%无煤企业晋装备和华阳股份洗末煤和洗块煤售价同比增长，但开采与洗选成本同比下降，净利润同比分别增长20.4%和11176。预计203年大煤企产核或进能一投煤产小增煤销格持位净润持高平净润速有放缓。图表29近年样企业净利润位数及重点本企业净利润况（单位：元）资料来源：ii，东方金诚整理“双碳”目标下，煤企投资新建矿井等资本支出意愿不足，盈利和现金流改善用于偿债，资产负债率下降，但部分历史债务负担较重和安全生产压力较大的煤企，负债率仍位于较高平，未来去杆压力较大大型动力煤企业中国神华和陕西煤业资产负债率较低，焦煤企业资产负债率普遍高于0%。着盈和现流改，企加大对债的付，型动煤企业泰股、晋煤业大炼焦煤业潞环能、西焦负债较2021年著下。大型动煤企业国神负率于30%进步降空有2022年债降相较山无煤企业能备安动煤业南业史务担重负率比降仍于70%，来杠压仍大源业于全故产顿利亏业外融资赖大负率比升2.55百点至9541。预计203年焦企平股和力企淮煤有持续偿债剥债务负较的债负将所资负率趋下安煤煤赋条件较安生压较安生投与井能改资支较大预资负率持在90%上。图表30近年样企业资产负率中位数及点样本企业资负债率情况（单位%）资料来源：ii，东方金诚整理动力煤企安源煤业和淮南矿业等EBITDA利息倍数较低中国神华陕西煤业榆能集团EBITDA利息倍数较高；焦煤企业平煤股份、无烟煤企业晋能装备EBITDA利息倍数较低型力企中神、西业息出额小折摊增较，EBIDA息数高债力强力企业南业焦企安煤业烟企业晋能备务担利支规较EBIDA利倍较安煤由安事故、产顿利亏导致EBIDA息数负。预计203年大型动煤企中神华、西煤和榆能团债负担和息支出进步少偿能维较水；力企安煤、南业焦企平股、无煤业能受于利偿能将所提但于务担重EBIDA息数持低平。图表31样企业EBIDA利倍中位及点本企业EBIDA利倍数单：元、）资料来源：ii，东方金诚整理债现煤炭行业债券发行规模同比下行业高等级利差逐渐收窄预计203年煤炭行业偿债规下降，煤企中兑付压力小截至203年2月10日，煤炭业存续债券350只，及发债体32家；央国有业3家地国企业27和营业2主数占分为9.3%843%和6.2%，发行主体以地方国有企业为主。202年，煤企盈利和现金流改善，发债需求较低，永煤违后场煤债的险好续低资购煤债意较需弱致煤企发债规模和只数同比下降，其中，发行债券151只，较上年同