高端装备制造行业信用风险回顾与2023年展望

面（一）体情况2023年，预计随着新冠疫情趋稳，经济运行持续恢复，政策与需求双驱动，高端装备制造业保持较增长态，持续引领经增长高术制造和装制造业经济的领提作用越显著，2022年中国GDP增速为3.0规以工增值比长3.6其装制业加同增长5.6高技术制造业增加值同比增长7.4%，快于规模以上工业2.0、3.8个百分点。我国政府持续推出鼓励高技术产业、高端装备制造的政策，2022年，工信部、发改委等国家部委先后联合发促制业序移指意见《环装制业质发行计202-205工和息部于众费域斗广用若干见等策提装备自研能扩放市限推产集和合鼓民企积加先进造投等个面高装制行保护。疫趋的背下预计2023年国济持快长GDP增可达到5%或5%以上，国民经济对高端装备的需求将进一步提升。2023年，预计国产大飞机累计订单和能继提防算续加动用空备的长路输求提将加速路定产资拉轨装市增卫发和网程快商航市场通和航需将对卫及用增形强支撑工机人国产化进程加速，新能源、汽车行业对工业机器人的高需求仍将持续，3C电子等行业的需求将步暖。综分析，政策需求双驱动，预计2023年我高端装制造将继续持较增持引经增长。图1：装备制造业和高技术产业工业增加值同比增速（单位：）

图2：高端装备制造业增加值同比增速（单位：%） 资料来源：国家统计局，东方金诚整理；右图高端装备制造业统计数据为航空航天、铁路、船舶和其它输设备制造业工业数据合计数。受益于高端装备制造业增长以及减税降费支持实体经济发展等政策措施持续显效，预计2023年高端备制造行业业实现利润额将继续增长有望重新突破600亿元根国税总消新减降及税税费过4.2万元分业2022制业增税费退缓缓近1.5万占比35左是益明的行。外在务面新台《空铁运企分机暂预增税策》、科型小业发用计除策等对税支政。202年前季航航铁船和他输备造实营收入931.6亿元，同比增加2.8%，增速较去年同期下降11.2个百分点；实现利润总额累计47.1亿元同比增长9.%，速较去同期升4.5个分点。虽航空航、铁、船制造入比降但润所升，利平续转。预计2023年受于高端备制业增长，以减降费、持实经济发等政策措持显在策需的重激高装制业润继增实利总有重突破600元。图3：近年我国航空航天、铁路、船舶制造业营业收入、利润总额及预测（单位：亿元、%） 资料来源：国家统计局，东方金诚整理（二）行业情况、航空装备2023年，预计我国航空业进入恢复周期，民用航空装备采购需求将逐步复苏，国防支出预稳定增带来军用航装备需求的一步增加202年国客累订超亿C919产订双升C919已得格国产AR21支线客机进入批量化生产阶段，根据中国商飞公开消息，截至2023年1月，C99获120多架订单、AR21获670架客机订单，累计订单额超1万亿元。同时，中国商飞规划来C99年能到达150架另CR29客加研已成轮求证，首飞级系级求证达98持开复机研随疫对济影响逐缓计2023国外空进恢周期用空备购求逐复。202年，全国财政安排国防支出预算1470.81亿元，同比增长7.%，重回7%以上的增2021年比速6.8按照201年均率6.45计2022年防出算折合2248亿元，我的国防支只有GDP的1.1%。般而言一个国的国防算占国民济的2%左全正的我国费占GDP的例处低位具较提空。从防出算构我国40以的事算于放的型备出2022年预计出金额为600亿左右。前，际安面临的稳定不确性更加出，俄乌争代的区突局战持不球全境临大确性分家及地计划提防务支以对可能在的全问，预计2023年我国国力量较快发12美国预达了0美，我的3，其P的%右。防出持中升增态不变防出算增将推军防航装需增。随着国产大飞机产业化进程的加快，预计2023年国产大飞机订单海外订单将达到50架，行出口规模将速增长突破500亿元202年受海外机订增加的响，出规模长较快。2022年国航空、航天器其件口为37341亿元同增长85.1从关署计出产结来看，要空重在15至45的大飞和载量45以的飞。我国国产C919大型客机的国产化率已高达60%，202年国内C919大型客机和AR21客机订单均实现了大幅增长，截至目前，C919至今已斩获来自德国、泰国和尼日利亚等国的120架订单，预计203年海外订单总数将在50架左右，占比在5%~0%。随着C919陆获型合证生许证单适证大书在内场商已成可能，同C919也积申欧航安局发的EASA适证美航管局发的FA适建双适关的家地超过40个在边航议基上C919可以出到这些家，且可投入商。可预见是，只要C919在内交付用后表现出佳的性和安性，来一定大跨的走国际民市场预计2023年产大飞机单增将动业口快增，业口额突破500元。图4：近年我国航空器、航天器及其零件出口额及预测（单位：亿元、%）资料来源：海关总署，东方金诚整理航空装备市场主体由航空工业、商飞和航空发动机三大央企及所属单位构成，辅以产业链上下游大量国有、民营零部件配套企业，多数民企规模较小、产品较为单一，技术研发水平对较弱，易行业波动影响国空备场体航工集飞司航发机团大企所所属企科机专公后保单所成行集度高其航工业集业涉军民和空套场下中沈中西等头机机造企业中电中重等部和材龙企上游业完商公是施家型机大项大客项的体是筹线机支飞发现我民飞产化主载空动集主负我航发机燃轮自研发制生其计产涡涡涡涡活发机品泛装各军用机直机。国化推和家业策支下营业托域主的心企机主制系集商通产合形区集效应参到产机航装的应中营业业上要中机机件料材工外加等域乎能入飞司心部和要材的级应名单数企模小品较为单一，技术研发水平相对较弱，企业波动风险较大。在代表（样本）企业中，国有企业201年平均资产为224亿元，平均收入和利润总额分别为110亿元和5亿元，而民营企业平资为28亿平收和润额别为10亿和4亿虽航装民企业体产模对小利力弱但分营业爱达派新材北高、广航和宇科技等过多积累具备一的技实力市场模，来具备定增潜。图5：航空设备制造行业主要企业竞争力及波动风险矩阵（未包含三大央企集团公司）资料来源：公开资料，东方金诚整理；注：“国”代表国企，“民”代表民企、轨道通2023年，随国铁集团招复苏、铁路车产量回升，新增和更换求推动下轨道交通装行业将小幅长受疫影响2022年全铁路客总量为1673亿人同比减少3594；全铁路货物转量为3596.49亿公里同增长8.1%增较年低1.10个分铁路运疫的响度大。司要品括机头身翼翼起架零件动零以航大结件获得航业属机造位秀应商誉。内数家为空动、天载箭导、星等端备供套种金密形件品民企业。碳合料车技领先。前要为9供机的属构件。空动机锻核供商。图6：全国铁路旅客及货物周转量（亿人公里、亿吨公里、%） 资料来源：国家统计局，东方金诚整理202年全铁运里达到15.5万里同增长8.0，中铁4.2万，同比增长；同年，完成固定资产投资719亿元，同比降低5.1%，投产新线4100公里，其中铁2082公国集预计2023年全完国铁投任高量进藏铁等家点程投新线3000里上其高铁2500里。截至2022年我铁机总约为2.7万动组有约为4800个车，城轨运营车辆总量约为6.0万辆。随着动车组和城轨车辆为代表的铁路装备保有量逐年扩轨交存车集维周开启全轨交已营路量场大多线开进改期辆要配的修替和路改也成轨交装市场求长又发点。图7：全国铁路投资及通车里程、动车组情况及预测（单位：亿元、万公里、标准列、标准列每公里）资料来源：国家统计局，东方金诚整理202年1-10，铁路集等标购车组108，超越201全动车招采93组铁路集等标购路车587台超越2021全年501台着内疫策放计203客运求望续动车购，于情工置固资投或来偿增。203春期，国路运量幅升计送客1.1人次比长27.%均送730人家路累发货物1552吨路运续持位行虑经增仍在多确性素新疫仍存反可性合析预计2023年道通备业新和换求重动将持幅长。预计2023年随着国内疫情防控政策的放开“一带一路建设等国外市场需求的逐步恢复，交装备行业口规模将恢增长我轨交装主出北地出装覆机客货和轨地等个品已及界大的100多国和从际区布看亚洲是国第一出口场，占部出比重达43.%，洲以391的比次之前十出口目地家要美新坡丹等达家其计口占国道通备口总的重达45.%202受情致海需减和数项已成付我铁及车机、辆其件口为121.74元较年降27.%。行龙中中车2022年三度计签单1781亿元同增长207其新签海外订单231亿元，同比增长9.5%，在手订单充裕；公司参与“一带一路”建设和中印尼两国务实合作标志性项目、我国高铁首次全系统、全要素、全产业链在海外建设项目--雅高铁首试验行取圆满成。预计203年着国内情防政策放开、一带一”建深入推和RCE的效实施轨装备行出口模将复增长预计同比实较增。图8：我国铁道及电车道机车、车辆及其零件出口额及预测（单位：亿元、）资料来源：海关总署，东方金诚整理中国中车及其下属企业处于轨交装备行业绝对核心地位，民营企业主要集中在零部件和以路运营为代表后市场服务业，相对规模小，抗风险力相对较弱205年中南和国车并立国车团垄了国路车造业95%的场成全最的道通备造业中中集具全最进高铁、载车轨装制能与发力于业对心位规模术发产业生制等方全领已成轨装为战性兴业主的多元201中中总入为227.32亿利总额13755亿截至2022年9末中中总产达458.87元。营业要中零件以网营代的市服企业对模小信用险代（样企中2021年大企均产为61亿平收和润总额别为27亿和3亿而11个国平资为572亿平收和润额别为342亿和21亿近来以贵今集华股份和尼代的7P《域面济伴系定是2由盟起包中国本国大亚西和盟国共5成与定是太区模大最要自贸协谈，成将盖界一人和三之贸量，为界涵人最、员成多、展具力的由易区。内道通接龙企业。内道通辆站配龙头。要供铁椅零件检服务。民企通不进技积产研持提其场争未具较增空间，在央企主的体场境，营业心争和风能仍对弱。图9：轨交装备行业内主要企业竞争力与波动风险矩阵资料来源：公开资料，东方金诚整理；注：“国”代表国企，“民”代表民企、卫星制及应用2023年，我国航天发射和飞行试验次数将再创新高，将进一步带动卫星制造及应用行业增长202年我国航发射次再创新，总共行了64次射任务占全球的34.%，发射次数位居世界第二，成功62次，发射成功率969%，共计将225吨载荷送入太空，入轨载荷总重量约占全球的21%。其中长征系列运载火箭发射53次，全部成功，打破102次连发成的快系火成实施5次快一甲箭现年射连舟一火发获圆成箭号龙号箭功飞神一火箭次发射功；曲线号火箭朱雀号火发射失。预计203年天发射探测进步动业长。同我发航器计2516颗其通卫星1980占比79对观星262颗，占比10%；技术验证卫星203颗，占比8%；空间观测卫星和月球探测航天器各11共比1%其各型的天数量未过10共计49占比2其中1980颗信卫星仅22颗务于军、政府民用，余1958颗为商业星，包括1722颗星卫215颗轨星19颗地道星和2颗轨星美英国加大我各推实商低宽互网划个家低窄物星计和能机的星连座划进组阶。203年1中航科技团中航科技动皮（202提到203年国年划施近70次航有再刷纪具来看2023年天技团今要成舟神十神十号3次射北三全卫导系统将成3颗份星射进步强统靠将射云号06/7环减二号06星高轨20米SAR卫新代洋水观卫中星26中星6E澳科学一号A星航科集“新代业感星将速进今计再射7颗四维高景系列卫星。预计2023年，我国航天发射和飞行试验次数将再创新高，将进一要供铁椅零件检服务。带卫制及用业长。图10：近年我国航天发射次数及通导遥卫星发射数量（单位：次、颗） 资料来源：公开资料，东方金诚整理在卫星制造及应用行业，以航天科技等为代表的军工央企为第一梯队，第二梯队为国有科研院所及一般国企，民营企业为第三梯队；民营企业在核心技术和企业规模等方面与“国家队仍存在较大差距预计2023年其发展面临市场机制不健全行业竞争市场波动等多风险国队然据箭射卫研的导国主民助的局其中，国载箭术究旗的征列箭前我运火技和平绝代表，航科五八当是星制中力我的营业星计也建当中。202年，银河航天批量研制的六颗低轨宽带通信卫星成功发射，这批卫星与银河航天首发星成了轨宽带信试星座并构建地融的5G试网络吉利时道宇司自主研吉星也展2022年6月利座01组共9颗星用征号火箭功是国业天司次西卫发中“一九方成发量产业卫；民营业深星移信科技展有公司成首次星互网5G信测试。203年火民星动航天司划成8~0谷星系运火发另，其制的新代中型液运载火，可复用“智星一”，将在203年行首次轨试飞东方间“引一号”捆式中型载火，预在203年飞；银航天的新一代可堆叠平板卫星，已经进入正样研制阶段，它是国内首款平板卫星，将于203初机射。国商卫企起较主集在细领发小化低智化标化规化星积技能。国在星造应领仍据业导位，代（本企中9大企2021年产值为21亿，入额为95亿，值为11亿，同期11个国资均值86亿，入额为407亿，值为37亿。204年国务院出台《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会资本的指导意见》，首次鼓励民资进卫研发和营业感星但我商卫市运机与国际先水平存较大差。以美为例美国在1996年、2006年2010年以及2018年更新《国家天政》中明确提鼓励业航天展。国政府对SpceX的力支持也在一定程度上推动其成为目前全球最成功的商业卫星公司，据不完全统计，SpaeX从美国政得的类同科经费持少达130亿元同美国NASA与SpaeX签多关技支协多航领核技骨派到SpceX司其供术务。起来着座网划推和家策支来业星用域营企业迎较发机但内营业星造应企整起较技实较弱，模小中细领域来展临场制健业争场动多风。图11：我国卫星制造及应用行业竞争格局情况资料来源：公开资料，东方金诚整理、工业机人政策推、人口自然长率转负、情后制造业用急迫、通用备行业复苏大因素叠加预计2023年工业器人行业有实现较增长国经续年居球业器消国首着两疫对众来影响渐态多企为应疫带的员动流输产理源配整等题产智化产性化理控有更的求机人相智能制造装备持续爆发出巨大的购买力。根据工信部披露数据，2022年全国工业机器人完成产量43.3台同增约21.%创历最水。201年12月工部“十机人业展划提将动批器核技和端品得破机合标到际进平键部性和靠性到际类品机人业业入均速过20形一具国竞争力领企及大创能成性的精小人企建成3~5个国际响力的业集；制业机器密度现翻，到2025年器人产营收均增要过20%制业器密要长10%即450/以。202年，人口自然增长率首次转负，隐忧已现，未来随着人口数量下滑，人口老龄化日严部岗劳力出短制业业提进自化智化加大对工业机器人与专用自动化设备的采购。2023年，防疫政策放开后宏观环境趋稳，预计经济恢增后情制业业工到大击自化级造愿大强，对器的受提预计2023年国工机人量超过50万同增长15%右。图12：近年工业机器人产量及增速预测（单位：万台、）资料来源：公开资料，东方金诚整理2023年，随着国产机器人技术的逐渐发展和新型应用场景的持续拓展，预计工业机器人出口仍将保持增长202年我多能业器人口为7.49万同大提升76.2%主受国技实的步高成优推影着内贸业通外道加价格优我工机人继加走步同防已进新态全对机人的需将进步加。预计203年随着产机器技术逐渐展和新应用场的续展工机人口量望长出数或破10台。工业4.0的背下以国日德为表国和区视动机人业的凭技先优势取了高行集度市份工机人域国在业的合力较分键术零件依进口期国功工机人进数为10.6台远行出数。图13：近年我国多功能工业机器人出口量（单位：台、）资料来源：公开资料，东方金诚整理我国在工业机器人领域的综合实力仍较弱，外资“四大家族”垄断地位牢固，国内以民营企业为主行业竞争格局分散且单个企业规模较小预计2023年国内机器人企业仍将面临较大业竞争压力盈利能力将然处于较弱水平工机产链括游心部中本下系集三环中企业要中本制系集成节核零件产链要值地机人值的6070%左，是动产业发展关键却以发那、库、ABB和川主导外资四家垄断其日的业器竞实最全十工机人业日本占到了7家。根据IFR数据，202年外资工业机器人在我国的安装量高达1.3万台，市占达73内品在工机人场的场额逐扩趋如中本市，埃顿代的内企业场额进球十名，与外行企相比，具较的距。图14：机器人核心零部件(控制器市场份额图1：机器人本体市场份额资料来源：公开资料，东方金诚整理内业器企处产价链端业利虽高企整规较和场位高业部业埃顿时达松器等有定技优势难以入端产应领较低总上包民和企内工机人业技实和场模较。表（本企中前2大企201年均产为70亿，平收入和润总额别为22亿和-4亿；14大营企业均资产为29亿，平均收入利润总分别为16亿和1亿。行业盈利强甚亏损已常态其中国第一家从事机器人产业化和实现机器人出口的企业并创造百余项行业第一的沈阳新松机器人自动股有公股简机人在业器领已连续2年主系项研成超、材价上导毛率滑致。203年，在疫情放开后，下游制造业的需求增长将会逐步恢复，以汽车、金属制品业为表传需将际光锂行将来的长间行盈能会所善但产升、模效难在期提，及发出、本涨因，内业器行盈仍处较状。图16：工业机器人行业内主要企业竞争格局情况资料来源：公开资料，东方金诚整理；注：“国”代表国企，“民”代表民企信析针对高端装备制造行业不同的细分行业属性，东方金诚在四个细分子行业中共选取7家具有行业代表性的企业作为高端装备制造行业总样本企业，对行业整体信用表现进行分析其中包轨道交装备业16家航空装企业25家卫星及用企业20家工业机人业16家财分数使各司公的近5年计告及202年1~9月经审的务表。预计2023年高端装制造企业盈能力将改善其中航装备和卫星造子行业盈利增长快，轨交装子行业保持稳，工业机器盈利仍将较弱202年，受疫情影响，下游需求不足，上游原材料成本呈上升趋势，高端装备制造行收有下，润额毛率本持稳。预计2023年随国防政的开全经将入复高装制业现长时税费支实经发等策施续效，业利力改。图17：高端装备制造企业营业收入、利润总额和毛利率中位数及预测（单位：亿元、%）资料来源：wn，东方金诚整理航装备领，预计2023年益于国客机单增长国防出增加航空备企业整盈仍持增随第架C99的预计2023国客总龙商公损模望小交备域业营力盈将所解心头业中国车新和手单将续上时电气晋车等车部企将益，受场导滞因影，游国号神高、和技企盈仍承压，行毛率面一的行卫制及用以网航科集等国家将加速速卫互联的建设程，计203年利将快增长以航电子、博子代的心部企和中卫为表卫服业业利持增强业机人行业203年利仍将压；内工机器人于产价值低端，业毛率虽较但业体模小市地不高在情开下制业需增将在一程上解业经压以邦能赫份尔达苏人的术力弱企规较的营业利将所善但处较状。资料来源：wn，东方金诚整理2023年，高装备制造行经营性净现流将有所改善其中，航空备和卫星制造改善较；受存货和收账款拖累轨交装备企业金流将有所滑；工业机人行业现金流现流压力仍较大预计2023年受益于利增及资产转效整提高，端装制造行经营净金将所善。图19：高端装备制造企业运营和现金流情况及预测（单位：亿元、%） 资料来源：wn，东方金诚整理预计2023年航空装、卫制造及用领，随着规模同负债预收款的逐步收规和收款转的升企现流量持改其以航飞、中卫等部业售款现流况持向轨装领域以国中国号代的业部业货应账将持大模致业营净金流同比将所预工机人疫影逐降下需恢的景现流将有解但力较。图20：子行业盈利情况及预测（单位：亿元、%）资料来源：wn，东方金诚整理2023年，在资和企业流资金需求增驱动下，高端备行业企业务规模和资产负债率有所增长，中航空装备轨交装备企业务增长速度慢，卫星制和工业机器人企债务增长较快203年，在需求维持高景气增长背景下，企业经营周转资金和投资资金需求上升，行债规将之长务构将持定短有债为主中行中航空备轨装企重产债维较规增速较卫制及用和业器企财杠较，计务长度快。图21：高端装备制造企业债务结构和资产负债率情况及预测（单位：亿元、%）资料来源：wn，东方金诚整理空备业中沈飞航飞代的机机造业国需的动下断资资负率所以发西超为表核零件业和键材企在业中益显务杆望低交备业体产债最要企应账占较所致业以国车代的产链机造重产营债规较。游套部企如西轴铁轨、鹰工企业，靠产周务模持位星造应行内营业国企债规模不业体产债在行中低业靠务高利资金入行业务但着业场模扩大企债具较的长间预债增速较。业器企由自规的因虽整债负较，长债占很少，要短借业器企盈压仍在业通增负来足业资周需，计业务模有加。图22：子行业债务结构和资产负债率情况及预测（单位：亿元、%）资料来源：wn，东方金诚整理预计2023年高端装制造企业偿能力整体将所改善但子行将有所分化其中航空备和卫星制企业偿债能将持续增强，交装备企业本保持稳定工业机器人企业较弱预计2023年在下游求驱下，盈能力强，同企业产运营量总将有所高现流力所解高装制企偿能整将所善。图23：行业偿债指标中位数情况及预测（单位：倍）资料来源：wn，东方金诚整理空备业债力持增盈增带的金持增影响业企业营净金短债EBIDA全债指表趋好头飞整制企如中沈中西的期债力将所高以乐北高为表细领域民企因体务模随盈能增预偿能偿能也提因疫影逐缓带的路资客运恢增短内以导轨装企业高货应账的金用力计交备业期债力有增加营净现流短债务标有下降但国企导下行业风险力较，企信用量保持稳以州铁中通为表铁线运企预信质将迎修复卫制及用业体务杆率低经性现流/期务EBIDA部务标看业短偿指均子业领先业体用量增航电七一二为代表的国有行业头部卫星核心零部件企业和下游设备制造商债务规模相对较大但企业用量以工航铖科为表细领民企具较的术力，整债规也偿能较稳工机人业企中整债规虽较小抗险力企偿能仍临大以器埃特哈智为表工机人体造和成如能产和术新业营理较转实扭为，信质仍面下风。图24：子行业债务结构和资产负债率情况及预测（单位：亿元、%）资料来源：wn，东方金诚整理于方型备造业用级法模型RTF0070228级型，考样企的市竞盈能和营债负和障度个心指标根据各司公布近5年计报告及202年1-9月经审计财务报数据和关公开料，对本企业发债记和主体级记的19家业2022年和2023年信用评分行评和测该估预不为级据只分参）。经模型评，预计2023年本发债业整信用评基本持稳定其中空装备业部导计高钛金料域争持增利力