某公司风险管理培训教材

公司风险管理第一页，共四十三页。公司面临的风险所谓公司风险是指由于未来一些不确定因素的影响，而使公司未来的收益高或低于预期的风险。从财务管理角度来看的风险主要包括外汇风险、利率风险、信贷风险、负债风险、现金流风险、以及价格风险等。第二页，共四十三页。外汇风险外汇风险也称货币风险，是指汇率变化而使预期价值发生变动的风险。例如，一家英国公司在美国拥有一家子公司，其净资产为300万美元。如果当前的汇率为1英镑＝1.2美元，美国的资产的价值以母公司的货币计算则为250万英镑。但是，假如汇率发生变化，美元出现疲软使汇率变成1英镑＝1.5美元，其美国的资产价值也就跌落至200万英镑。以英镑计算的净资产损失额为50万英镑，它完全是由于汇率的不利变动造成的。第三页，共四十三页。利率风险公司借出或借入资金时，将会面临利率风险。利率变化导致的结果是公司收到或支出的利息或者高于预期值，或者低于预期值。例如，一家公司以每年7％的固定利率借入1000万英镑的资金，借期为一年。如果市场利率下降到6％，公司将损失（多付）了1000万英镑的1％的利息，即10万英镑。利率固定不变的金融资产在市场利率发生变化时其价值也发生变化。这就是利率风险引起的价格风险（一种物品市场价格发生变动的风险）。例如，一种年率6％的债券的当前市价为100，表明投资者目前认为这种债券的预期收益即为每年6％。但是，如果同等级别的债券的利率涨到9％，投资者就会认为他们持有的债券也应产生9％的收益。因此，这种利率为6％的债券也就不值100元了，它的价格将下跌。第四页，共四十三页。信贷风险信贷风险是指不还债或晚还债的风险。造成这方面损失的原因如下：坏账，指应收款收不回来的情况；欠钱方还款时间晚，导致应收款回收期超过原定计划，从而增加了额外的利息成本；催账的管理成本。信贷风险对那些希望向银行、供货商（贸易信贷）或投资者（发行债券）借钱的公司也有影响。这些机构在考虑是否借钱或按什么条件借钱给一家公司时，要对该公司的信用进行评估。第五页，共四十三页。负债（杠杆）风险负债率越高，公司的股东和债权人所承担的财务风险也就越多。对股东而言，高负债率的风险在于公司的营业利润上下波动导致股东的利润和股息上下波动。因此，随着公司的负债率（杠杆比）的增加，普通股东所要求的回报也就越高。对债权人来说，高负债率的财务风险就是信贷风险。如果一个公司的负债特别多，它不支付利息或资不抵债被清算的风险就越大。这样，如果一个公司的负债率很高，债权人所要求的利息率也就相应地提高。第六页，共四十三页。现金流风险现金流风险是指公司现金流不足以满足重大支出项目的风险。即使一个盈利的公司也可能因为现金流不足而被迫关张清算，主要原因是其交易经营活动产生的现金流太少。对有过量交易问题的公司来说，这个问题尤其致命，因为它们用有限的长期资金扩张得太快。过量交易通常发生的情况是公司试图用太少的长期资金太快地干太多的事情，也就是用其可支配的资源开展的经营活动量太大。因此，一个过量交易的公司往往是资金不足的公司，可能面临现金流紧张的问题。从这个角度讲，即使过量交易会产生利润，但公司却是一个现金流风险较高的公司。因为公司可能没有足够的现金偿付到期的债务。第七页，共四十三页。公司风险的测量风险可以被测量并量化。不同类型的风险具有自己的特征，因此要使用不同的测量方式。概率风险的某些方面可以用概率等数学方法加以测量。对周期性发生的事情，可以从其历史上的信息和走势中导出其概率。波动性波动性测量，简言之就是一个指标的值在一个周期内上下起伏的幅度。例如，要测量货币风险可先测量汇率的波动；测量负债风险可以通过测量股东收益的波动得以实现。其他（有些风险要用数学方式进行测量比较困难）信贷风险的测量是通过信贷分析，包括深度的财务分析等。现金流风险是通过自由现金流的大小、营业现金流和EBIT现金流的大小体现的。第八页，共四十三页。对风险的承受限度商业中的某些风险是不可避免的。其他的风险则是可以避免的，但要有一些成本。“风险偏好”这个词的含义是指公司（或个人）为实现其目标而准备承受风险的程度。完全回避风险有时是不可取的，因为安全第一的做法通常导致利润和回报低下。一个公司或投资者可能会故意承担额外的风险，其目的是赚取超额的回报。管理层（或投资者）应当在考虑了自己准备承受多少风险之后再作决定。风险偏好对不同公司和不同投资者是不同的。风险偏好大的公司可能会吸引同样愿意承受风险的投资者。第九页，共四十三页。风险管理从财务风险的很多方面来看，风险更多的是指发生了某种变化或变动，而这种变化或变动的规模、方向和时间不确定。事情的结局可能比预期的好，也可能比预期的坏。一般来讲，多数公司的管理层不倾向于接受风险，更倾向于回避更多的风险。换句话说，他们的决策更可能是确保一个最低利润，而不是冒险实现更高的潜在利润但同时面临更大的潜在损失的风险。对资产和负债主要由金融资产（如贷款和投资等）构成的公司来说，财务风险是特别关键的风险。例如，银行就面临着大量的财务风险。因此，银行总是处于风险管理的前沿，必须采用复杂的风险管理技巧对其风险加以监控和限制。第十页，共四十三页。风险管理的目标风险管理的目标并非完全去除风险。一般的目标是：在进行商业决策时对风险进行评估，把风险保持在一个可接受的限度内；避免不必要的风险并防止不必要的损失；在风险发生概率较高的情况下降低不利结果出现的频率，在不利结果较严重的情况下降低其影响。第十一页，共四十三页。管理方式管理层对风险可以采取不同的处理方式。程序式管理法：其目的是通过遵守规则来消除或控制风险。这种方法在立法和外部施加的管理中比较常见，例如中央银行对银行和金融机构的管理就是采用这种方式。基于风险的管理方法：是指对风险进行辨别、评估、分级，然后根据风险的影响和概率分别采用不同的管理方式。这种方式所依靠的是内部控制，通过内部控制来确保风险能得到恰当的控制和持续的监控。第十二页，共四十三页。风险管理的过程与方法风险管理过程分为五个步骤：风险识别风险评估风险管理方法选择实施评价风险管理有四种方法：1．风险回避2．预防和控制损失3．风险留存4．风险转移第十三页，共四十三页。风险转移的方法风险转移有三种方法：套期保值、保险和分散投资。分散投资意味着持有相同数量的多种风险资产，而不是将所有的投资集中于一项。分散投资降低了人们拥有任何单一资产所面临的风险。如果放弃盈利的机会以减少损失的可能性，就称为套期保值或规避风险。例如，农民以固定价格卖出稻谷期货时，他放弃了收获时价格上涨可能带来的利润，但是消除了收获时价格下跌的风险。金融市场提供了多种对不确定的商品价格、股票价格、利率以及汇率进行规避的机制。保险意味着支付额外的费用（保险费）以避免损失。通过购买保险，你以一项确定的损失（为保险而支付的额外费用）替代了如果不保险而遭受大损失的可能性。保险和套期保值有着本质的区别。在套期保值时，你通过放弃潜在收益降低造成损失的风险。保险则是通过支付保险费，在保留潜在收益的情况下降低损失的风险。第十四页，共四十三页。风险管理战略确定减少风险的成本与收益的权衡方案和决定采取的行动计划（包括决定不采取任何行动）的过程称为风险管理。在设计公司的风险管理战略时要尽可能考虑在降低财务风险的成本和好处之间取得某种平衡。管理财务风险的最佳战略是想办法控制风险。这些控制风险的办法包括：尽可能把风险予以保险；使公司的负债率处于最佳的水准；使用远期合同、期权、期货等金融工具对现金流进行管理。第十五页，共四十三页。最简单的风险管理工具：远期合约（ForwardsContracts）远期合约使其持有者必须在未来某一特定时间，按合同指明的价格购买合约规定数量的特定资产。所有这些条件都在合约达成时即已确定。特定的未来价格称为执行价格。一份远期合约有两方面的违约风险。若实际价格超过执行价格，合约持有者就会受益。若实际价格低于执行价格，持有者就会蒙受损失。根据双边交易原理，持有者的所得（所失）即为合约卖方的所失（所得）。在远期交易市场，信用风险对于决定谁能够进行交易十分重要。远期合约还有另外两个特征。第一，不存在中期现金流量，只有在到期时，才发生价值的转移。第二，大多数远期合约要求现金购买价与资产进行实物交割，但也有一些合同是可以现金结算的，它要求蒙受损失的一方将与损失金额相同的金额支付给对方。第十六页，共四十三页。衍生证券和套期保值当传统金融工具不足以应对变化的市场风险时，很多新的金融产品被开发出来，而衍生证券（derivative）就是这样进入市场的。衍生证券是一种其自身价值依赖于其他金融资产价格的金融工具。衍生证券可用来管理财务风险，它可以使交易的一方把风险转移给另一方。比如，衍生证券和外汇及利率的远期合同一起可用来管理货币风险和利率风险。第十七页，共四十三页。衍生证券交易市场有组织的期权市场和金融期货市场是20世纪70年代两项最为重要的金融方面的发展。互换市场（s）的发展则是20世纪80年代最重要的事项之一。1874年，芝加哥商品交易所成立（ChicagoMercantileExchange，CME）。而CME于1972年成立的国际货币市场（InternationalMonetaryMarket，IMM）是世界上最大的金融衍生产品市场。1982年，伦敦国际金融期货交易所成立（LondonInternationalFinancialFuturesExchange，LIFFE）。当今，全世界有10多个国家或地区开设有期货交易所，进行各类商品或金融产品的期货交易。其中IMM和LIFFE交易规模最大。第十八页，共四十三页。期货合约（FuturesContracts）期货合约是远期合约的一种形式。持有者同意在合约规定的未来日期以合约规定的价格买卖合约规定数量的特定资产。期货交易合同包括很多种类，比如农产品期货、能源类期货、金属期货、以及金融期货。一些期货合约（尤其是农产品期货）需要实物交割，其他的（如股票指数期货和欧洲美元期货）则只需现金结算。在实践中，很少有人持有期货合约直至到期日进行交割，大多数人都通过在期货交易所做一笔反向交易平仓。第十九页，共四十三页。标准数量对每种期货合同而言，其包含的资产是一个标准的数量，例如100吨小麦、1000桶原油、一个名义的股票组合、一定数额的外币等等。如果有人想进行大量的商品交易，必须买卖合适数量的期货合同。例如，如果支持期货的资产是100吨小麦，这样，这个人想买2000吨小麦的期货就需要购买20份小麦期货合同。同样，如果有人希望出售100万美元名义美国国库券的期货就需要出售10份期货合同。第二十页，共四十三页。最后交易日和交货日最后交易日是该种合同能够进行交易的最后一天。比如，短期利率期货合同的最后交易日（一个具体的时间）就是在交货日的前一天。交易日结束后，仍持有合同的交易双方就必须在交货日履行其合同条款（即所谓一手交钱，一手交货）。这个日期称为交货日（交割日）。期货买卖双方的多数在交货日之前就已经平仓。然而，一些未平的持仓必须在交割日根据交易所的规则和流程进行交割：根据原来同意的合同价格实际交付标的资产（例如，石油期货、小麦期货、或者货币和债券期货）；现金结算而不必交换标的的资产（例如，短期利率期货）。第二十一页，共四十三页。交货月份金融期货合同每年至少存在四个交货日，分别在3月、6月、9月和12月。期货合同按交割月份称呼，例如，三月欧洲美元期货或十二月联邦期货等。有的期货在几年之前就可以进行交易。但是多数的交易还是在合同快到期时才开始交易。第二十二页，共四十三页。期货的定价每种类型的期货的定价都有一种特殊方式，反映了其标的资产的定价方式。例如，价格可以反映为每吨的美元数、汇率（在货币期货的情况下）、股指水平（在股指期货的情况下）或债券价格等。短期利率的价格是100减标的存款的实际利率，例如，94.00的期货报价就是表示其标的的资产的利率是6％。第二十三页，共四十三页。期货交易的概念上午，您卖出了8份欧元九月合同，每份欧元期货合同的标准数量是12.5万欧元，价格是0.8600美元，就是说您订立的合同是在9月份卖出125000欧元×8＝100万欧元，准备收进的美元是0.8600×100万＝86万美元。下午，当您买进8份同期欧元合同时（平仓），意味着您把要卖的欧元又买进来了。付出的美元是0.8800×100万＝88万美元。通过把两个交易结合起来，买入和售出100万欧元彼此对消，您亏损了2万美元。第二十四页，共四十三页。较低的违约风险期货合约比远期合约的违约风险更低，这主要源于期货市场的三个特征：期货合约被标明市场价值，在每个营业日终了时进行结算。当一份期货合约在当日发生亏损时，持有人在该日结束时付给卖方等于当日亏损的金额。保证金要求每笔合约的买卖双方都必须缴纳履约保证金，并逐日调整。期货交易的每一方事实上都与清算所进行交易。如果任一方在支付时出现违约，清算所将会替它支付。它首先会使用违约方保证金账户的所有资金，如果还不够，清算所将会弥补差额。第二十五页，共四十三页。期货交易的逐日结算你今日上午买进100份小麦期货合约（1份合约是500蒲式耳小麦），期满日为12月22日，价格为3.40美元1蒲式耳。下午收盘时，该小麦期货合约价为3.50美元，那么在今日收盘时，你赢利100份×（3.50－3.40）×500单位＝5000美元。这5000美元由交易所自动记入你的账户。但是如果今日收盘时合约价为3.35美元，你则亏了100份×（3.35－3.40）×500单位＝－2500美元。那么这2500美元也由交易所自动从你帐户中扣除。第二十六页，共四十三页。利用期货交易套期保值的原理一份1个月后到期的石油期货合约，成交价100美元。合约的买方准备到期出价100元购买石油，而卖方准备到期以100元卖出石油；第2天，期货价格下跌10元，为90元，买方支出10元，卖方收入10元。以后价格不再变动；到结算日，买方出90元买到石油，加支出10元，成本依然100元，卖方出售石油得到90元，加上收入10元，所得依然100元。第二十七页，共四十三页。用期货套期保值的风险对利用期货来对冲风险的公司来说，风险在于期货市场并不总是提供一个完美的对冲。主要有两个原因：第一个原因是数字必须四舍五入到合同数目的整数，这样会产生不准确的现象。第二个原因是基差凤险。这个风险是指期货市场价格可能和其标的资产的价格有所出入。期货的价格和即期价格可能不同，这个不同就是基差。基差＝即期价格－期货价格在交货日基差倾向于零。如果不是这样，就会出现套利的情况。例如，如果在交货日基差是负的，通过出售期货合同（按更高的价格）同时从现金市场上（按较低的价格）买入标的资产交付给期货购买方就可以实现利润。第二十八页，共四十三页。期货交易的保证金制度每日结算价在每个交易日结束时，交易所会确立一个期货的收市价，又称每日结算价。可以使用每日结算价来计算期货仓位产生的损益及自上个交易日以来损益的变化。这个过程被称为逐日盯市。保证金为保护自己免受买方或卖方的委托人风险，交易所通常会要求一个现金存款，被称为初始保证金。同样，那些受客户委托进行期货买卖的券商也会从其客户处收取初始保证金。初始保证金的数目根据期货合同的不同和交易所的不同而有所不同，但一般是合同价值的5％左右。这个保证金在合同终结时会返还给原来的缴纳方。初始保证金的目标是为了免除在第一个交易日出现的任何风险。在此之后，合同价格每天变动的风险是通过变动保证金来防范的。交易方的变动保证金帐户通过每日结算价计算盈亏。一天之内持仓产生的收益被划付到交易方的账户上，但如果出现损失则一定要求交易方支付额外的保证金或担保物。第二十九页，共四十三页。期货交易的特殊风险期货交易者必须承担现金流量的无规则变动。在期货市场上，如果你不能追加必要的保证金，将不得不在合约到期前中止合约，这样，你就不能赢回你所损失的钱。这个现象被称为睹博者毁灭性问题。第三十页，共四十三页。保证金的计算基本保证金：不论买进或卖出新合约，要支付基本（初始）保证金；平仓后，退还此保证金。合约数×基本保证金数额每日盈亏额：没有持有合约时，当日买卖合约的盈亏；没有持有合约时，当日未平仓合约的盈亏；有持有合约时，当日平仓合约的盈亏。持有合约：新合约未平仓，过夜后称为持有合约。第三十一页，共四十三页。没有持有合约时，当日买卖合约的盈亏合约数×合约单位×（当日成交卖价－当日成交买价）第三十二页，共四十三页。结算价每日闭市前某一时段的平均成交价（就像股市的收盘价）称为结算价。在期货交易中，每天未平仓的合约都要与结算价计算盈亏。这种交易方式称为逐日盯市。第三十三页，共四十三页。没有持有合约时，当日未平仓合约的盈亏计算当日买合约盈亏：合约数×合约单位×（当日结算价－当日成交价）计算当日卖合约盈亏：合约数×合约单位×（当日成交价－当日结算价）第三十四页，共四十三页。未有交易，继续持有合约的结算计算持有日买合约盈亏：合约数×合约单位×（今日结算价－昨日结算价）计算持有日卖合约盈亏：合约数×合约单位×（昨日结算价－今日结算价）第三十五页，共四十三页。有持有合约时，当日平仓合约的盈亏平仓就是反向操作，平仓时，从最早的合约开始，平完为止。盈亏额计算：持有买合约盈亏＝平仓合约数×合约单位×（当日卖出价－昨日结算价）持有卖合约盈亏＝平仓合约数×合约单位×（昨日结算价－当日买入价）第三十六页，共四十三页。保证金计算规则日期×日成交合约数＋－成交价格当日结算价当日基本保证金（初始保证金）变动（持有合约平仓数－新合约数）×基本保证金当日盈亏变动平仓持有合约今日平仓新合约今日平仓新合约今日结算持有合约今日计算小计以上四项合计当日结算账户小计＋当日基本保证金变动结算账户余额（维持保证金）昨日结算账户余额＋当日结算账户持有合约数未平仓合约数基本保证金未平仓合约数×基本保证金累计盈亏昨日累计盈亏＋今日小计第三十七页，共四十三页。练习：保证金计算日期4日5日6日7日成交合约数+100-60+60-80-30+30-20成交价格42444142394342当日结算价40414241当日基本保证金（初始保证金）变动当日盈亏变动平仓持有合约今日平仓新合约今日平仓新合约今日结算持有合约今日结算小计当日结算账户结算账户余额（维持保证金）持有合约数基本保证金累计盈亏第三十八页，共四十三页。应用：利用香港恒生指数期货套期保值LIFF公司持有总市值为1000万港元的股票，未来股市整体上升才能获利。现在恒指14000点。如果恒指下跌到10000点，公司持有的股票市值将贬到700万港元，损失300万。恒生指数1个指数点价值50港元，每份合约保证金为15000港元。如果在14000点时，公司因为担心股市下跌，为了规避风险卖出15份期指合约。恒指降到10000点，公司买进15份合约对冲，盈利300万＝（14000－10000）×50港元×15份。第三十九页，共四十三页。应用：利用债券期货套期保值