2022年报及2023一季报深度复盘

盈利综述：A股盈利再寻底全部A股单季营收下行，非金融、两非单季净利润负增长A股单季营收仍处下行通道，2023Q1全A营收同比仅为1.95。单季度营业收入比面:(1202Q4202Q1全A收速别为3.81.9较202Q2和202Q36-的水平有所下降；(2)0224、203Q1全A非金融营收增速分别为5.53.8较202Q3的8.8别滑3.2pct4.9pct(3)全A两非202Q4、202Q1收速别为4.84.5较202Q3别滑2.9pc、3.2pc。全A非金融、全A两非单季净利润同比仍未回正，但较2022Q4边际好转。单季归净润比面(1)0224202Q1全A母利增分为-6.8、2.1,203Q1略强于202Q3单季同比平；(2)0224、202Q1全A非金融归净润季比速别为-1391-505202Q1较202末点际改善，但仍未回到前期水平；(3)0224、202Q1全A两非归母净利润增速分别为-1873-5.4较202Q3别滑1739pt4.4pc。图A股单季度营业收入同比仍处下行通道 图A股单季度净利润同比探底上行资料来源：，整理 资料来源：，整理非金融、两非营收、净利润累计同比持续下行累计营增速方面A股企业2022H2023Q1边际回幅度走阔计收比速面(1202Q202Q1全A计收速别为7.21.9较202Q3分别下降1.2pc、6.5pct，且203Q1降幅走阔。(2)0224、202Q1全A非金融累计营收增速分别为8.9、3.9，自202Q1以来首次滑落至个位数，较202Q3的10.0分别下滑1.0pc、6.3pct(3202Q4、202Q1全A两非累计收速别为7.84.6较202Q3的8.4别降1.0pc3.8pct。累计净润增速方面2023Q1全A净利润速2.17非金融全A两非再底。计利同增方面(1)0224203Q1全A计利增分为1.2、2.1较202Q3别降1.7pc、0.8pc，203Q1金权股所暖，动全A计速幅行。(2202Q202Q1全A金累净润速分为1.5-505自202Q4来计速次负较202Q3的3.2别下滑2.4pct、8.7pct(3)0224、202Q1全A两非累计净利润增速分别为-0.2-5.4较202Q3的2.3别降2.7pc、8.0pc。图A股营收累计同比持续回落 图全A非金融、全A两非累计净利润同比回落至-以下资料来源：，整理 资料来源：，整理环比变化方面，2023Q1高于季节性，2022Q4低于季节性2022Q4全国多迎来感染高单季度业生产受影响营净利润比表现均低于节性。营收方面：(1)全A上市企业202Q4营收环比为6.8，低于2011至201年同期1444中水平(2全A金融202Q4收比为9.1于2011年至2021年同期17.3的中枢水平；(3)全A两非202Q4营收环比为10.6，同样远低于2011年至2021年同期19.3的中枢水平，且环比数值为201年至今的期低。净利润方面:(1)全A上市企业202Q4净利润环比为-4.68，低于2011至201同期-1564中水；(2全A金融202Q4利环为-6351低于2011年至2021年同期-1315的中枢水平；(3)全A两非202Q4净利润环比为-6631，同样远低于201年至2021年同期-496的中枢水平，且环比数值为2011至的期低。季性看五来Q4季利环较Q3较下滑但202Q4全A非-6631绝数仍于五来最位。图22Q4单季度净利润环比低于季节性 图22Q4营收环比低于211年至今中枢水平资料来源：，整理 资料来源：，整理2023Q1营收净利润比表现高于节性业绩复进度或领先工业企业利润复苏。收面(1全A市业202Q1收比-1076于2011至2022同期-1172的中枢水平；(2)全A非金融203Q1营收环比为-1457，高于201至2022同期-1.79中水；(3全A非202Q1收比为-1533，样于2011至2022同-2108中水。净利润方面:(1)全A上市企业203Q1净利润环比为86.2，高于2011至2021同期2398中水；(2全A金融202Q1利环为17112高于2011年至2022年同期-2.7的中枢水平；(3)全A两非202Q1净利润环比为18801，同样远高于201年至2022年同期-348的中枢水平，且环比数值为2011至的期高。从季节性看，一方面由于202Q4基数相对较低，202Q1营收、净利润更易达成高环特征，一方面尽管从业企业据口径，2023年2月、3月工企业利累计同均低于-20，但市公司益于更范的生管理模，复苏进或先规工企整水。图22Q1单季度净利润环比高于季节性 图22Q1单季度营收环比高于211年至今中枢水平资料来源：，整理 资料来源：，整理表三个口径下A股222Q4的营业收入和净利润环比均弱于历史同期均值和中位数水平营收入环比 全A 全（非融全（金融石石化） 归净利润比 全A全A（金融）全非融石油化）21-0Q4中数43321-0，Q4中数645621-0Q4平数12421-0，Q4平数3161122Q487422Q468131资料来源：，整理表三个口径下A股223Q1的营业收入和净利润环比均强于历史同期均值和中位数水平营收入环比 全全A非融全（金融石石化） 归净利润比 全A全（金融）全非融石油化）21-0Q1中数2790821-0，Q1中数87821-0Q1平数7801321-0，Q1平数30722Q16573322Q1221资料来源：，整理分上市板：科创板业绩下行尤为明显营收方面：各上市板营收增速显著回落主板:整体口径下，202H、202Q1主板收增速分为6.、1.5，下趋明，中202Q1较202H2降4.8pc，202H2较202Q3降1.3pc。业板体口下202H2202Q1业营累增分为194114除氏份营收累增分为19.10.202Q1收速台阶，述计径较202H2别降7.9pc8.2pc业营累同连续6下趋在202Q3暂止，次始次底。创板体口下202H2202Q1创营累增分为2920.8剔除全能源后收累计速分别为2742.3，203Q1营收速在各上板中下滑最明显。科创板、科创板(剔除大全能源)统计口径相较202H2分别下降28.6pc25.7pc创50收速管滑度样于25pt目营增相较高创50分创5（除全源体口下202Q1收速别为134和17.。净利润方面：2023Q1科创净利润增速低于-40，下滑超50pct主板:整体口径下，202H、202Q1主板利润增速别为0.、3.，增速与202全各度计平异大。创业：整体法径下，202H2、203Q1创业净利润累增速分别为107、3.6剔温股后利累增分为1.7、1.。科创板：整体法口径下，202H2、202Q1科创板净利润增速同比分别为5.和-463除润量大大能后计速别为-74和-487论是对增速是环比幅，科板整体现均不主板、业板。科创板部构，统口仅科创50除全源)利增为。图各上市板营收增速显著回落 图科创板净利润增速低于-0，下滑超5pt资料来源：，整理 资料来源：，整理图各上市板业绩对比资料来源：，整理（科创50整体法统计口径为3月31日指数成分股）分风格：消费、金融增速占优净利润方面：2023Q1消费、金融增速占优净利润面成长风格2022H2领先2023Q1降速明显1比速上202H2，风指数成股整体口径下成长、费、稳风格归净利润速为正分为17.96.5和11.9。202Q1定融费格母利增速为正分别为10.、10.8和19.3。2）边改善上：相邻两单季度净润比差测风业的际善况融202Q1现大度边际善季业同较202Q4升19.8pc长块202Q1速显单度利增较202Q4降75.1pc累增较202H2降2688pt。图各风格净利润累计同比情况对比资料来源：，整理图各风格净利润单季度同比情况对比资料来源：，整理营收方面：周期、成长营收降速明显营收方面从单季增速边际变情况看消费边改善周期金、成长连续两期营收边际恶化。1）比增上：203Q1稳风格收增领先仅金融格以-6.4比增2际化上期长格比化对显其成风格203Q1较202Q4季环恶化-5.4pc期格203Q1相较202Q4季环恶-3.0pc。图各风格营收累计同比情况对比资料来源：，整理图各风格营收单季度同比情况对比资料来源：，整理周期优不再、成长边恶化明显大金融绩质量有所升。合对速和际化况看年Q4今期势再前期格体利增仅为-1730，为各风格的最低值；成长风格Q1边际恶化，但一定程度是由于202全年和202Q4单季度增速较高所致；大金融在营收同比下降超6的情况下，净润速到10上业质有提。指数结构大盘股韧性更强各宽基指数成2023Q1边际改善累计同变化方面沪深300净利润速占优大盘股体韧性更强证100、沪深300指数成分202Q4、202Q1业绩累计增速分别为1.8、6.5，高于中证500的-8.6和中证1000的-2355。营收增速方面，中证100、沪深300在202H2更占优，分别达到14.6和9.6，高于中证500的3.8和中证100的3.3。从际变化方看，沪深30、中证500在202Q1边际暖，业绩增较202H2别升2.6pct10.0pc。单季度同比方面，大中小盘指数成分单季度业绩边际改善，中小盘股2022Q4单季度拖明显2023Q1持续负202Q4季大盘绩化为显中证50证1000利单度速别为-5.72-8.53边恶角度上看，中证100在202Q4恶化程度最为明显。202Q1中证500、中证1000单季度业绩增速较202Q4分别改善41.6pct、56.8pct，绝对增速仅分别为-8.6-2355图大中小盘典型宽基指数累计营收同比 图大中小盘典型宽基指数累计净利润同比资料来源：，整理 资料来源：，整理图大中小盘典型宽基指数单季度营收同比 图大中小盘典型宽基指数单季度净利润同比资料来源：，整理 资料来源：，整理图大中小盘典型宽基指数营收、净利润同比情况对比资料来源：，整理图大中小盘典型宽基指数营收、净利润单季度同比情况对比资料来源：，整理一级行业：社服零售业绩复苏迹象确认营收：电新、社服增速较高，上游单季增速普遍下降营收方面2023Q1累计增有所分上游行普遍下行消费边修复202Q1计速高行包电设备(2479会务(1.94)合(1.90)、农林渔(1553)、食饮料(1077，除力设备外其他行业收增速未超过20级业体化大要现上行的收速际幅降，油化础工色属计速较202Q4别降2396pt21.3pct和1156pt游分费业收速际善为显会务贸零售203Q1收速较202Q4别升2645pt11.7pc。净利润：社服、非银、农业、计算机增速领先社服、非银、农业、计算机增速领先，上游行业2023Q1普遍录得负增。从绝对增速看，202Q1业绩高增的行业包括社会服务(13.20)、非银金融(7590)、农林渔(7.74)。从202Q4和202Q1的绝增速看，商零售、农牧渔、公用业连续期录得35+业绩速，一程度上认景气苏。TMT板块计机202Q1绩速达69.7扭过四季连负的势。边际改善方面，房地产、社会服务、计算机、非银金融、传媒2023Q1边际改善幅度大。202Q1业绩增速较202H2累计增速变化幅度较大（超过+80ct）的行业括房地、社会务、计机、非金融、媒。下消费中家用电、轻工制造、美容护理、纺织服饰、食品饮料均存在一定程度的边际改善。TMT行存分，算、媒际善度，信续个度际弱电子202Q1际化度大。图一级行业营收累计增速情况资料来源：，整理图一级行业营收单季度增速情况资料来源：，整理图一级行业净利润累计增速情况资料来源：，整理图一级行业净利润单季度增速情况资料来源：，整理细分行业：新能源、TMT分化，可选消费复苏上游行业：增速普遍回落，仅油服工程、非金属材料增速较高多数细分行业2022Q4、2023Q1单季增速逐季下降，仅油服工程、非金属材料板块维持高业绩增速203Q1游期块体绩落要去同高数影，部分业成本力凸显从上游块各一按行业，钢铁化工业降速快。钢下游需不及预，钢价位震荡但成本保持高，经营境承受较大压力，203Q1普钢、特钢净利润增速分别仅为-8.16和-6342。在202H1和202Q3业绩业绩分化较大的基础化工各子版块，在23Q1呈现普遍增速普滑落的特。化学料202Q1单季归母净利增速-6006，为工细分版块最。其他础化工版块中橡胶、料、农制品单度净利增速边际恶化幅度较大，202Q1较202Q4分别下滑10.82ct、63.5pct和61.8pc色属块季净润速-2068际落度上行之首(-5.54ct体细板看源属际落度大金单业绩增速较低。石油石化单季净利润增速-957，较202Q4下滑20.5pct，但油服工程维持较高增速,222Q4和203Q1单季增速分别为16456和11755，主要部分企作业量装备使率上升拉动收上涨，功缓解价高企来成压，部企上同基较。图上游细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况资料来源：，整理中游制造行业：新能源景气分化，商用车单季增速亮眼新型能转型替代方面“风光”业绩分度目前仍较。多素响全球市场对光伏产品仍有较旺盛需求，光伏全产业链表现相对亮眼。细分板块中，202Q1逆变业绩增速达24.64，领光伏产业各细分块。单季增速面料片利中游变伏池件203Q1季业增均超100、202Q4单季度业绩增速超500。光伏辅材经历连续两季单季度增速下滑后，203Q1迎来反转，单季度增速23.4，较202Q4上升10605pt。风电产业链整机与零部件业绩分化相对较大，零部件单季度增速转正，由202Q4的-1111升至52.7电机绩承压203Q1季净润速-5790。结合绩预告因看，风整机202Q4单季出现业低位主要是2022年全国海风电装总量回，部分业交付下降所，低价单开始续交付与此时，疫影响下分区域单交付度受较影响，法及时现产品售入而于电部标来，202Q1益规效和材价下，业利有提，利力提升,续利升可。锂电产业链方面，2022Q4单季度各细分子赛道业绩增速边际下滑，2023Q1锂电池一枝秀上游锂负202Q1电电用备池学单季营增分为49.753.121.8和14.8利增分为-1668、23495、3694-5952。锂池板块业高增主要贡项为赛道头，利润献前2的绩速别为55.97和11868道部存部标转亏续。国防军行业内部分化，航海装备单增速领先。综营与利增看，防工块部化大对速面海备>空备>天备工电子>地面装。边变化方，航海备板块主要利构成贡献项202Q4单度损在7以，累块体绩202Q1季速来转。图中游细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况资料来源：，整理汽车行业2023Q1业绩出现分化，电动乘用车、商用车单季增速领跑。商用车方面商用载车、商载货车绩增速有所提，赛道要利润献项为用货车三润献的203Q1绩速别为285241198980.3。汽车零部件方面，与新能源车关系紧密的汽车电子电气系统单季净利润增速达74012用整净润速为2.7内分动用龙单季利增达41089带板业持高。图电新细分板块单季度营收&净利润增速及变化情况资料来源：，整理图汽车细分板块单季度营收&净利润增速及变化情况资料来源：，整理可选消费：家电链内部分化，社服零售板块复苏家电链内部分化，彩电、个护小家电、卫浴电器单季增速超30，黑电、清洁小家电边恶化二行看203Q1季业增排为电部件>电>电>明>电>家电照电器202Q4季绩基数202Q4速超20电部增相稳202Q3今季绩速在45上将白、黑电厨电、家电进更细一的拆解上述细领域中单季度绩增较高的括彩电卫浴电、个护家电，中彩电个护小电业绩速际善度过100ct。图家电细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况资料来源：，整理社服细分行业2023Q1有所复苏，酒店餐饮、旅游景区、教育单季业绩增速均超100202Q4局地疫侵扰服分业季速低202Q1服细板单增反主原如下1随济稳升务行休旅游求放分业握苏遇2202Q1店饮游区道体数低单盈标不足5。零售板块部业绩分化，美容理小幅复苏。商零方，业锁、联网电单季增较高，般零售续四季增。美护理板细分子道包括护品妆品202Q1别得季绩速15.039.4收速8.0和1.3绩速于入速边变情看较202Q4护品、妆单增均善分提升7829pt11.0pc。图下游可选消费细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况资料来源：，整理必选消费：食饮、农业各细分行业正增长，医药分化较大食饮各板块2023Q1实现业绩正增长，非白酒、休闲食品改善幅度较大。食品饮行业203Q1绩现好季净润速1824为202Q1今高水平具体到分子行看，增排序次为非酒>休食品>白酒>食加工>饮料乳>调味酵品。边际变情况看除食品工在202Q4达到绩高点降速显外，余子行表现相稳健，白酒、闲食品善幅度大，单度速较202Q4别升11963pt58.7pc。医药生板块整体业负增医疗器承压中药单增速改善幅较大药生物202Q4、202Q1分别录得单季度业绩增速-7424和-2.49，累计增速从202H2-5.7落双数增结上看药物块部存较为烈分化药药业疗务季净润速别升15459pt、12351pt和83.7pc。种植业、养殖业单季业绩增速较高，动物保健持续改善。养殖业延续202Q2以来单季业绩高增的势头，且受益于202Q4、202Q1的较低基数，在202Q4和202Q1分别录得单季业绩增速14.75和51.6。种植业单季利润增速高达68.2，领农业各板块。边变化方，动物保持续边改善，202Q4、202Q1别得季业增速21.0和25.5较202Q3202Q4别上升28.9pc、4.0pc。图下游必选消费细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况资料来源：，整理TMT：电子承压，计算机分化，传媒边际改善，通信边际下降营收方面TMT板块营分化明显传媒细子行业2023Q1营收边改善力度较强单营增边变情看TMT块多细行业202Q4收际下降，202Q1边际改善，但202Q1单季营收增速分化较为明显。电子行业营收除费电子，其余分行业收增速为负；算机行仅有软开发录单季营正增长，各二级业202Q1相较202Q4实现际改善；信设备通信服务202Q1单季收与202Q4区别大；传媒业除游外，其余分子行业203Q1季收速较202Q4所善。净利润面单季业视角下半导体处产业筑底IT服务计算机备强改善导体202Q1季净润速-6294季速较202Q4-6448幅升仍低于202全累增半体业各分赛出发，拟片计成路测字片计绩压为显202Q1别录得单度业绩增速-12.76、-9297-8597。从际变化情况，模拟芯片计字片计季增较202Q4有幅转成路测续季季业增下行算设备2022全各度季绩速负的分因下全疫反复济速缓外胀缘治影国及外入长在力头业利触回但绩续增202Q1算设录单业增速2696较202Q4升69.8pcIT务得单业增速16.66较202Q4升超30pc考到202Q4IT务高的单增速，观业绩速的边提升或法准确映赛道际景气况。基常化，信业利速回归10下平。图TT细分行业单季度营收净利润增速及变化情况资料来源：，整理图半导体产业单季度营收&净利润增速及变化情况资料来源：，整理大金融：银行累计增速仍处下行通道，非银金融业绩边际改善银行单季度营收负增，营收同比增速在10以上的银行数量稀少，营收低谷一定程度反至行业估值中城商行农商行润表更优203Q1行整营增速-4.9，其中国有大型银行、股份制银行、城商行、农商行营收增速分别为-6.0-2.83.9和3.4较202Q4商行商营边改幅度更大。净利润方面，城商行、农商行单季业绩增速超过11，同样大幅领先于有型行股制行股制行202Q1绩速明。非银金收益2022Q1基数较低各子板业绩全线改善银融业202Q4、202Q1单季度业绩增速分别为-4.62和75.0，202Q1较202Q4边际改善幅度。具体各个子块上，对增速边际善方面呈现“多金融>证>险”内特。图大金融细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况资料来源：，整理环保公用支持服务：除航运港口外，其余子行业边际修复航运港承压严重，航空场、铁路公路反转。受内求缩长汛反枯沿海散运价水降低等利因素响，加燃油成上涨，分航运业产收利营务利下明202Q1运口得季业增速-5141，较202Q4下滑25.5pct。航空机场在2022年旅客吞吐量同比严重下降导致收利同时承压的背景下，伴随疫情好转经济复苏，202Q1实现业绩增69.7较202Q4升39410pt。电力、燃气增速仍处较高水平，但较2022Q4下滑严重。202Q1电力、燃气行业绩速别为4497和3617对量仍相优水际化角看，电力连续两季业绩增速下降，202Q4、202Q1较前季业绩增速分别下降52.6pc42.1pc气202Q4得13季增速203Q1际幅超过90pt。图环保公用支持性行业单季度营收&净利润增速及变化情况资料来源：，整理杜邦拆解：ROE明显回落全部A股：全AROE明显回落，全A两非杜邦三因子均走弱全A全A非金融全A两非的ROE(TTM明显回落拆分至邦三因子全A两非口径三因子小幅降全部A股全A金全A非RO(TT)别为8.4、7.7和7.6相较202H2别降0.3pc、0.2pct和0.5pc。资产负债率：全部A股、全A非金融、全A两非20231资产负债率分别为83.158.4和5.09较20222别升0.29pt降0.08c、降0.0pct。产转全部A全A金融全A非202Q1产转分为18.1、63.3和59.0较202H2别降0.3pc升0.0pc降0.1pct。3)售利部A股全A金全A非202Q3售利率(TM分别7.8、5.0和5.2，较202H2分别上升0.0pct、下降0.1pct、下降0.1pct。图全A非金融、全A两非资产负债率下降资料来源：，整理图全、全A两非资产周转率（TM）回落资料来源：，整理图全A非金融、全A两非销售净利率（TM）小幅下降资料来源：，整理图全、全A非金融、全A两非RE（T）明显回落资料来源：，整理分行业：盈利能力分化大，多数行业ROE走弱上游行业ROE普遍走煤外余游业售利在202Q1在同程度的下滑，上游各行业资产周转率下滑同样拖累ROE，石油石化杜邦三因子均有下。中游制业ROE整体下滑汽军工影相对较小材械防工ROE下主要受于三因均有不程度的滑；电设备资周转率权益乘下滑，带动ROE下滑；汽车行业在销售净利率小幅走强的情况下，ROE下行主要受于产转。下游消方面，农业社服、零售美护ROE有所抬。业益利提带销净率幅升时益数幅升ROE升1.4pc会务销售净利率、资产周转率双升带动ROE上升1.1pct；商贸零售、美容护理ROE抬主依于售利抬，中贸售产转下幅较。TMT板块ROE分化，传媒、计算机ROE小幅上行，电子ROE下行明显。通信行业邦因环变不大算行业ROE升0.1pct要销净率动，媒ROE行0.2pct样到利带。大金融面非银ROE小幅抬升地产银行ROE下降银ROE升0.8pct，主要受益于销售净利率提升(+.01ct)；银行ROE下行0.4pct、房地产ROE下行0.6pc均资周率累。细项看202Q1数业ROE行邦因全下的业石石化防工械备筑料工造织饰药物地产。图一级行业22H、22Q1杜邦分解汇总资料来源：，整理图一级行业杜邦分解趋势特征资料来源：，整理结论及展望：二次筑底，复苏在即二季度是全年最“基本面”的时间窗口二季度全年维度下基本面的时间口们将208至全个当季涨幅当净润速行关测算结上Q2关最高五平值