旅游行业消费券对商社影响拉动消费开支延长刺激时效

消费券：以移支付式在各业发挥动效应杠杆效应：服务业撬动效应优于商品业消费券是政府通过转移支付形式补贴撬动居民消费的工具早期美国供给派拉认为，政府可以通过对企业减税从而促进生产的方式扩大税基，后有学者认为政府同样可以通过减少消费税或增加消费券的形式促进居民消费，进而保证税收总额的稳定及增加。根据王成1对消费券政府补贴与居民支付比例的计算当比例为15.54时政府转移支付资金既能促进消费，又能使得税收能够弥补支付成本，从而有效完成刺激消费的目的。按照不同行业拆分如何理解消费券的最低杠杆？例如使用消费券交易总额为100元，消费杠为14，为领取政府补贴的20元，用户需要额外支付80元，因此杠杆决定转移支付成本与实际消费的效率，图在最低成本下刺激消费行为尽可能多的发生。在此基础上对不同行业最低杠杆测算发现，基础刚需消费对应的最低杠杆更高（以住宿餐饮为例，即政府补贴1元，居民配套消费56.81元。从不同场景看服务业的撬动效应很高且优于商品对刚需品的主动补贴意愿更强。最基本的医疗保/教/公用事业等需求撬动作用最大，说明在刚需消费上居民有主动补贴的意愿；除基本保障外，住宿餐饮、文化体育娱乐、信息服务、居民服务的撬动效果紧随其后，说明消费券投放的性价比很高；同一单位消费券投放，对服务业的撬动效应要比商品业效果更好；偏C端的消费券更容易受影响，制造环节的补贴成本更高。A转移支付图1：传A转移支付B C B’ 《王成,财政压力下消费券的杠杆设计》、

《王成,财政压力下消费券的杠杆设计》、1王成,JlKhn.财政压力下消费券的杠杆设计——兼论刺激消费的资金来源问题[J].财政研究,2020(09):29-39.DOI:10.19477/ki.11-1077/f.2020.09.003.表1：转移支付的拉弗曲线与传统拉弗曲线差别传统拉弗曲线转移支付的拉弗曲线补助对象企业居民补助方式减少对企业的征税不减少对企业的征税将部分财政收入转移给居民用以激居民消费新增税收的来源企业增产→税基扩大→税收增多消费增加→企业增产→税基扩大→税收增多适用情形较适用于产能不足的情形较适用于需求不足的情形曲线形状倒U型曲线U型曲线《王成,财政压力下消费券的杠杆设计》、表2：各行业消费券最低杠杆测算行业最低杠杆行业最低杠杆卫生和社会工作3191.51金属制品11.72教育376.33专用设备10.5公共管理、社会保障和社会组织262.12仪器仪表8.59水利、环境和公共设施管理122.92通用设备7.76住宿和餐饮56.81租赁和商务服务6.91文化、体育和娱乐46.95非金属矿和其他矿采选产品6.14通信设备、计算机和其他电子设备45.56其他制造产品5.96纺织品35.7废品资料4.19燃气生产和供应30.62金属冶炼和压延加工品3.69科学研究和技术服务28.41交通运输设备3.51信息传输、软件和信息技术服务27.58电力、热力和生产和供应3.5居民服务、修理和其他服务25.3食品和烟草3.35金属制品、机械和设备修理服务23.69金融2.97建筑23.1批发和零售1.67交通运输、仓储和邮政21.11房地产1.65电气机械和器材20.77煤炭采选产品1.64木材加工品和家具18.58金属矿采选产品1.39造纸印刷和文教体育用品17.01化学产品1.36水的生产和供应11.76石油、炼焦产品和核燃料加工品1.16非金属矿物制品11.74石油和天然气开采产品0.15《王成,财政压力下消费券的杠杆设计》、对“衣食住行”的补贴预计将加大力度。据20年微信支付数据统计，“衣食住行”的交易笔数仅占25%，但交易金额仅占比10.2%，按照林毅夫2测算预计发券地区消费券支持行业的交易笔数比未发券地区相应行业交易笔数增加26.26%。虽然21-22年多次发放消费，但考虑到交易基数占比较低且近期快速放开带来的出行意愿下降，预计对服务业补贴仍将加大力度。2林毅夫,沈艳,孙昂.中国政府消费券政策的经济效应[J]经济研究,2020,55(07):4-20.图3：百货/餐饮/交通预计补贴笔数占比%/7%/5% 图4：百货/餐饮/交通预计补贴金额占比4%/2%/2%国内发放消券抽交易数占比 国内发放消券抽交易额占比10%8%7%5%4%2%1%

0.70%3.3%4.58%0.70%3.3%4.58%7.26%8.72%

4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

11.56%3.92%1.1%1.35%2.23%百货超市 餐饮 交通通信 居住 文化旅游《林毅夫,沈艳,孙,中国政府消费券政策的经济效应、 《林毅夫,沈艳,孙昂,中国政府消费券政策的经济效应、消费的杠杆作用体现在所有消费场景中这种带动是整体性的根据JnwiXng和rcou等3对国内消费券兑现商家数据统计，能够发现在同一天、同一商家的两笔涉及和不涉及消费券消费的交易量进行对比，在餐/购/健身等多个场景下的交易量拉动是整体性的，无补贴情况下完全没有出现峰值，除消费券的影响外其他走势基本趋于一致。图5：从多个场景和类别对比，有消费券兑现的交易价值显著高于没有优惠券3Xng,J,Zou,..,n,Z,&ang,.200."uckespose"conoctiuus:TheEectofSall-aueDigitalCouponsonSpending.NBERWorkingPaperSeries.《JnwiXngt,"QUICKRPON"CONMICTMUU:THEFCTOFMAL-AUEDIGIALCUONSONPNDING》持久性：连续刺激延长持续时间超4个月消费券政策最核心的三个重点为：即时性，快速实施并迅速兑现；合理分配将消费券发到最能拉动消费的人手中；持续性，在不造成长期财政压力的前提下，尽可能的延长刺激的持续时间。从抽奖意愿看多轮消费券的发放效果并未减弱说明消费受损下收入预期的调整作用仍然很明显。根据对支付宝抽取消费券的流量统计2020年绍兴地区，每次抽取都会带来短时间的流量高峰，基本在40分钟内完成整轮冲击，同时六轮的消费券发放并未导致效果的显著弱化，尤其是最后一轮所有优惠券均在128s内被领取这也与消费券的使用时限相关。以绍消费券发放带来刺激作用为例，在6周内有57万用户参加消费券活动70%用户至少在一轮活动中获得消费券，超85%用户在一周内至少购买一次符合优惠条件的商品约61%的总补贴价值在该期间被兑现。另外兑换消费券的用户会在近一周内快速消费并且连续6周的消费券计划触发了持续4个月的刺激效应消费券的刺激效果并非以其他消费的损失为代价，甚至由于消费的互补性，刺激作用蔓延至无补贴支出上（每周平均1000元中的0元。从中小微企业在消费券发放后的营收变化看，在发放前一周及后七周均有提高，说消费券的公告效应也能够提前改善居民的预期。图6：用户并未因多轮小额消费券的发放导致抢购意愿下降《JnwiXngt,"QUICKRPON"CONOMICTMUU:THEFFCTOFMAL-AUEDIGIALCOUNSONPNDING》图7：中小微企业在发放7周后显著提升 图8：小微企业存在显著的公告期效应《李天一,消费刺激政策与中小微企业经营》 《李天一,消费刺激政策与中小微企业经营》海外经边际振明刚需性品类在分化美国：三轮刺激支付提振信心，品/股价弹性差异大相对国内消费券发放政策美国通过现金支付形式更加直接三轮刺激性补贴产生激励作用：第一轮2020年3月2020年美国国税局发放2,920亿美元（国会预算办公室估计初始款项为每人1,200美元叠加每个符合条件的儿童500美元；第二轮2020年12月为2021年综合拨款法案的一部分获得批准，预计花费1,640亿美元，每为600美元，已婚士1,200美元，每个符合条件的儿童600美元；第三（2021年3月包含在美国救援计划中支出预计花费,10亿美元，符合条件个人获得1400美元，外加每个符合条件的孩子1400美元。根据rargrndsthaan4研究显示从刺激性补贴的效果来看，无论是对债务支付还是边际消费都有显著提振另外在不同零售场景中的弹性也不尽相同：同时提升偿债和边际消费的倾向第一次刺激支付的接受者在收到款项的两周内增加了546美元支出（占刺激金额的46%，另外用户也大幅增加了债务支付（账/公用事/租金缴纳等；收入受损的大环境下连续补贴刺激是有效的虽然第二次支付补贴力度收窄但平边际消费倾PC从600美元占刺激金额的39%到2400美元7%，效果与第一轮趋同；食品杂货的弹性最大：在刺激支付的后两周，食品杂/公用事/餐馆/折扣店等业态支出显著增加其中食品杂货门店的支出涨幅最显著；尽管刺激效果大致趋同但第二轮仍存在小幅下滑也受补贴金额收窄的影响。对两轮补贴用户在不同维度拆分后发现，消费支出的贡献差别不大，但在其他维度上的PC略有下降，既有补贴力度减弱的影响，也有信心修复的影响（预期收入的回暖。表3：美国针对不同家庭单位提供不同标准的刺激支付支付金额最大收款额预算费用第一轮(CARSAt)$1,200prdut；$500prhdn:$99,000；HOH:0Mrrd:$198,000$292bon第二轮(ConsodtdApproprtonsAt)$600prdut；$600prhdn:$87,000；HOH:0Mrrd:$174,000$164bon第三轮(ArnRsuePn)$1,400prdut；$1,400prhdn:$80,000；HOH:0Mrrd:$160,000$411bonCongressionalBudgetOffice、4age,EaandAasthaaan.“eteogenetyntheMagnalopenstytoonsue:vdencefomCOID-19tuusayents”PoliticalEconomy-Development:HealtheJounal(2020):n.pag.图9：以第二轮刺激补助为例，金额越高对存款和消费均有更显著影响《zraKrrndAsthaRjn,HtrogntyntheMrnlPropnstytoConsu:vdnefromCov-19tuusPynts》图10：第一次转移支付对不同商户的刺激效果并不相同《zraKrrndAsthaRjn,HtrogntyntheMrnlPropnstytoConsu:vdnefromCovd-19tuusPynts》图1：美国两轮刺激政策对需求端的刺激作用拆分《zraKrrndAsthaRjn,HtrogntyntheMrnlPropnstytoConsu:vdnefromCov-19tuusPynts》从不同品类销售额弹性看，服装配饰和鞋类最高同比涨幅为6-7倍。根据前三轮刺激支付对场景的刺激效果分析2021年2-4月同比恢复最为显著220年46月次之0年12-21年1月效果最不明显从月度同比增速恢复程度看，服装配饰和鞋类在第三轮刺激支付的同比涨幅分别为753%和645%与20年低基数相关第一轮刺激涨幅为6%和81%，在所有品类中弹性最大。其他品类中，书/家具家/电子用品/食品杂/运动商品等弹性最大，对应第三轮涨幅为21%/181%/15%/147%/14%，对应第一轮涨幅为4%/48%/33%/3%/69%，第二轮刺激恢复效果较差，对应的涨幅为-1%/9%/1%/7%/9%。图12：在三轮刺激政策下，不同类型商户销售额的反弹幅度差异较大美国分品类零售及服务销售额同比增速0%5%0%0%5%0-0-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-1机动车辆和零部件 汽车经销 家具和家电 电子用品备 料 理 运动商品及音乐商店 书店 食品服务和饮吧 自助式用餐场所、图13：其中，服装配饰和鞋类的反弹幅度是最为显著的美国服装配饰及鞋类销售同比增速80%70%60%50%40%30%20%10%0%-0%22-22-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-1服装及配饰 鞋店、从股价弹性看，自2020年4月疫后放开完成多轮行情演绎，各细分赛道较为分化，零售与社服走势也存在差异：2020年4月-10月：反弹幅度最大，其中互联网零售跌幅最小且回弹最（+57%专营零售/休闲设备用/纺织服装的恢复也很明显（55%/47%/43%2020年10月-12月：两个月内互联网零售开始回调-8%，其他板块在出行链放开预期下延续增长；2020年12月-2021年2月零售板块开始出现调整和分化互联网零售再次回调9%，休闲设备用品+21%，专营零售+13%，家庭用品-8%；2021年2月-3月：2月零售额环-3%超出预期，严寒天气和大量降雪存在阶段性影响，零售各赛道均有回调；社服板块自2020年4月以来受出行链放开实现普涨其中赌+83%、电影娱+75%、休闲设+63%、酒店度假+56%、餐馆+52%、教育服+1%；2021年3月-12月：经济刺激政策逐步兑现，但板块的分化也开始加剧专营零+45%纺织服装+24%多元化零+22%食品等主要用+21%，另外互联网零-45%，休闲设备用-16%，个人用品-1%；2021年12月-2022年0月劳动力成本上+高库存影响社服与零售板块从分化转为全面下跌，持续近10个月时间；2022年10月至12月底：年“黑五助力阶段性回调零售板块中专营零/家庭用/纺织服装最受益社服板块中赌/餐/酒店和度假村的弹性最大，分别对应18%/14%/13%的涨幅。图14：从零售场景来看，互联网零/多元化零售/专营零/纺织服装的弹性最大2020年1月以来美股零售版块累计收益0%0%0%0%0%2%4%6%0-0-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-02休闲设备与用品 纺织品、服装与奢侈品 互联网与售货目录零售 多元化零专营零售 食品与主要用品零售Ⅲ 家庭用品Ⅲ 个人用品、图15：从社服场景看，电影娱/餐/赌/休闲设施的弹性最大2020年1月以来美股社服版块累计收益0%0%0%2%4%6%8%0-0-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-02赌场 酒店、度假村与豪华游轮 休闲设施 餐馆 教育服务 特殊消费者服务 电影与娱乐、日本：拉动刚需消费品的支出更显著999年发放“地域振兴券”实际带动新增消费券总额的三5。在泡沫经济破裂后为提振消费信心，日本政府向有15岁以下儿童的家庭，每位儿童发放2万日元券65岁以上不缴纳住民税的老人每人放2万日元券。该消费券并不设门槛与等级，时限为1999年4-9月。据统计全国超,107万人领取该轮消费券，其中99.6%消费券被使用，总额达6,194亿日元1999年8月政府公告显示本轮消费券拉动消费,025亿元，占总使用额的32%。从购买品类来看，服装和鞋/食品/家居用品/教育娱乐占比分别为2%/29%/13%/12%，耐用消费品及刚需品在期间支出最大。从拉动P实际表现看耐用品和服务消费支出由1988年12月-4.8%-0.1%稳步回升1993年12月当季同比为.2%和.8%，对消费有一定的提振作用。5seh,hangtaieta.“Ddapansshppngcoponpgamnceasespendng?☆”ounalofubcconocs94:图16：半耐用品系数变化最大 图17：消费券零售支出均有持续性的影响5月75月7月6月4月3月.0.5.005)10)

日本消费券对有孩子家庭影响系数变化

日本消费券对零售额影响系数变化5432103月 4月 5月 6月 7月非耐用品 半耐用品 服务 服装配饰 零售额《Chn-aiHsh,Stoshihizutn,MshroHor,DidJapan'sshoppingcouponprogramincreasespending?》、

《ChnaiHsh,Stoshihizutn,MshroHor,DidJapan'sshoppingcouponprogramincreasespending?》、图18：日本在1999年发放消费券后，耐用品支出的弹性最大日本DP中家庭最终消费支出当季同比（不变价、t）403020100(0)1818-318-219-119-219-119-019-919-819-719-619-519-419-320-220-120-220-120-020-920-820-720-620-520-421-321-221-121-221-121-021-921-821-721-621-522-422-322-2耐用品 半耐用品 服务、国内市：02年2月来投放度持续大发放情况：年底超40地启动消费券计划国内消费券发放体现出即时性面额小最低限额低有效期短兼顾效率与公平的特征。国内消费券发放重视“保企业、保家庭，旨在扶持本地民生和就业稳定有重要影响的行业。根据2020年北京大学国家发展研究院课题组统6中老年人杠杆率高于青年人惠及商家以小微企业为主，核销行业大多为餐饮百货超市等。2年8月统计的17座城市中有13座城市发放消费券累计数额超亿元，6北京大学国家发展研究院课题组,林毅夫,沈艳,孙昂我国消费券发放的现状、效果和展望研究[J].中国经济报告,2020(04):21-33.其中九成均发放餐饮和实体零售消费券，例如北京发放3000万元京郊住宿消费券房山和延庆地区的百万文旅消费券等拉动京郊住宿预订，同时对周边景区预订量增长有明显带动；西安针对曲江新区发放文旅消费券，推出3000万西安出行礼包、西安高新区500万加油包等。022年2月以来全国超0地宣布启动消费券发放活动本轮消费券发放包含多省市区政府，例如福建省2亿元消费券计划，海口市与饿了么联合的50万元外卖消费券134元居民消费券礼包，深圳市福田区发放的2000万元消费券和龙华区发放的300万元消费券。根据具体场景来看消费券发放仍以餐饮和文娱旅游为主商品消费则是集中于汽车、家电家具等领域。图19：各地市消费券分批发放总额及时间 图20：我国部地级市消费券发放数量分布图北京大学国家发展研究院 北京大学国家发展研究院图21：成都发放4.4亿元消费+16亿元数字消费券 图22：佛山、天津、广州等地也陆续发放消费券上观新闻 上观新闻图23：主要消费券使用场景集中于餐饮实体零售/文/家居家电等全国17个一二线城市发放消费券品类（个）1311131195332248816161614121086420餐饮售文旅家居家电车 宿身商 3子品行务城市数量上观新闻、效果表现：核销率或达6-7成，拉动后未明显回调根据200年发放消费券效果统计大多城市核销率在-7成关联消费倍数在.5-7倍。根据林毅夫等统计国内各级政府发放消费券在面额/最低限/折扣率/有效期等方面均存在差异，核销率在8.5-96%差异较大，关联消费为719万-34.22亿元不等。从持续时间看，发券城市在1个月内即与未发券城市拉开差距发券后的一个月交易量分化加剧，进入第二个月末二者的差距逐步稳定，交易量也开始趋稳，但基本未出现回调，说明正面刺激作用存在一定的稳健性。图24：消费券的拉动是整体性的，对年轻人和高收入群体的拉动更显著《JnwiXn,"QUICKRPON"CONMICTMUU:HEFFCTOFMAL-AUEDIGIALCUPNSONPNDING》注：outofpokt：总支出减去消费券支付部分、unsubsdzd：不包括消费券交易在内的支出图25：拉动交易量快速增长期为2个月 图26：发券城市较未发券城市交易量有显著拉动北京大学国家发展研究院 北京大学国家发展研究院表4：各地市发放金额及核销率情况城市发放日期统计时间段发放总额(万元)核销金额(万元)核销率()关联消费(万元)关联消费/核销金额晋城3.2203.22-04.191,5001,4429617,300-杭州3.2703.27-04.1637,50032,10086342,20011嘉兴3.3103.31-04.1610,600-80--佛山4.0104.01-04.115,0003,8707713,6004内江4.104.10-04.24-243-8213沈阳4.104.10-04.242,000944476,4597衢州4.0304.03-04.133,3901,8465510,1476郑州4.0304.03-04.165,0003,9257955,20014赤峰4.0504.05-04.20500364733,69210呼和浩特4.0504.05-04.141,0008697198绍兴4.0504.05-04.127,5002,3333110,9005宁波4.1704.17-04.231,070515485,32110乌鲁木齐4.1804.18-04.244,78633075,49817温州4.1804.18-04.2519,72013,0006698,2008武汉4.204.20-04.27621931--北京大学国家发展研究院、表5：17个城市在两个月内发放的34亿消费券约撬动19-340亿元消费规模城市带动比（倍数）核销金额（亿元）撬动消费（亿元）杭州（截至6月26日）14.90.9414.05宁波（22H1）12.35.871.57郑州（6月以来）130.141.87东莞（22H1）2.80.040.12佛山40.11-天津10-0.7广州（5月以来）23.913.84-合肥（624-71）37.80.4617.4上观新闻、投资建议疫后消费场景已经实现有效的恢中共中央及国务院对扩内的明确政策性支持将进一步助力消费行信心的恢复。重点推荐三条主线：大众消：黄金首饰（潮宏基老凤祥、周大福、周大生，平价餐饮（海伦司，平价零（名创优）等；国企改：老凤祥、广州酒家等；线下消费持续修企业消（行动教育广州酒家低估（中青旅，酒店锦江酒店、华住集-、君亭酒店，餐饮广州酒家、同庆楼，免（中国中、王府）等；人工智能概念（小商品华凯易正元智慧国新文化等。收盘价 市值 归母净利润（亿元） 标的名称 股票代码 评级（元）（亿元）2021A2022E2023E2021A2022E