近期城投发债的几个特征

2022年我国投债处于收周期中融资管政策集出台相关门发布个文管控债务风心在严隐性债增境外资政策均出收紧号城债发行量净资数均处于三年位年券市场遇大回调，引发财赎潮，11月和12月两连续城投净融资大为负情况投一级场受。2023年来财赎风波渐平城投估值始逐步复市回暖明显，新轮资荒行始上演城投级市复情况何？1净融资额扭负为正，但与去年同期相比仍维持下滑态势在理财修复潮背景下，2023年一季度城投债净融资额扭负为正，逐月回暖，2、3月净融资额均在2500亿元以上。一度体净融额由转正达710.11亿元去年季度扭负为但与2022同期相仍持下势城投净融规模滑17732亿细分看年1月2月3月融资额分别为38676亿25102亿元和2732.4亿截止023年4月144月净融资为94093亿，整体续3发行。图表122年来城债发偿还情统计偿还金（亿） 发行金（亿） 净融资（亿）（轴）200000000000020406080

0000000001020来源：iFind，分评级来看，今年一季度仅AA+级城投主体净融资额同比为正。AA、AA+AA、AA-主体年一度净融额分别为180989、299895、94.04亿元相比年同分变动-891亿元+18元-960元-61均普遍下滑仅AA主体资同比长，AA级和A级主更是滑明。图表2：主体级城债净额变化况（元）AA A+ A A-0000000001020来源：iFind，大多数省份城投债净融资情况较去年同期仍维持下滑态势其中南林山河省份净资情有所相比2022年Q1了180-30亿而融资滑比较多省份江苏川庆南广东海、和南，融资了超过亿元规模。图表322年四度3年度各省投债融资分布亿）2年Q净融额 2年Q净融额 净融资变化705030100000000000

00000001020304010

江浙山河四天湖安江福重北湖广河广陕上新西宁吉青海内黑辽贵山云甘苏江东南川津北徽西建庆京南东北西西海疆藏夏林海南蒙龙宁州西南肃古江

50来源：iFind、图表4：省城债净资额度统计亿元）202年Q1净省份江苏1江苏1546394.8-.9187浙江山河9.86.25.69549.96.24.25.61.06.33.63.93.25223.8

202年Q2净资额

202年Q3净资额

202年Q4净资额

203年Q1净资额四川4.04.72.05533.6天津1.0-.4-.7-.33.2湖北3.33.61.45352.4安徽3.51.21.7-902.9江西3.32.91.6-.32.9福建3.02.71.32122.1重庆3.26061.0-.41.2北京1.550831-201.0湖南2.63.5190-.81.4广东5.02.91.76841.4河北2901.0762210890广西1.6102-.7-27718陕西1.02.5987-.0708上海3.01.99431.0610新疆890603-.7-.7474西藏30023100-.1348宁夏190-.07050280吉林-.3270-40-.784青海-.3-.5-00-.070海南0010015018510内蒙古-30-.0-.0-.5-.0黑龙江2038-91174-.0辽宁-9075-36-.6-.0贵州158-.1-.3-.1-.4山西810373437-.8-.5云南86938-45-38-.8甘肃-.8-.0-.1-25-.2来源：iFind，新发票面利率逐步回落，但与前期低点仍有90BP差距城投债发行票面有所回落但依然未恢复到2022年10月前的水平理财赎回影响自022年11月城债发票面持上随着的震荡基本告段落今年1新发城债加平均利率在到峰值4.4开始下行，23月落至.22和435较峰分别下行31.67ps19.8bps，但相比期低点2022年10月仍近90bs左的差距。图表5：发城债加平均利率变情况（）城投债加平均面利率.8.6.4.24.8.6.4.23来源：iFind，分评级看今年来各评级发城债票率均出不同度的，2023年3月AAA级A+级和AA级新城投均票面别为34833和5.08相前期高分别回了约3bp8bps和66pAA+主城投债票面利回落为明。此外我们现去年财赎回致使评级评级城债之息差走阔后有回落但前息差高于期水或是因本轮市大调在一定程上改了市信用债流动偏加偏向流动资而信用债流性定会更等间债息差化加明未低评债的票面利率持续高。图表6：发城债加平均利率变情况（、s）A-息差 AA A+ .0 50.5.0.5

0050.0

00.5.0.5 0来源：iFind，截止3年3月新城投债行票平均期低点2年0月有s的空各省份间城投债一级票面利率改善情况分化较大行规较大的省份中北京江西湖北山和贵等省城投债级票已有改善一级票利率去年0月的低差距于而广津南河北、湖南等则回较慢前期低仍有-s的差。图表7：省城债净资额元）分度统（、）233加权平均面利率 220加权均票利率 变化（876543210海广天宁云河湖四山江河浙安广陕重上福北江湖山贵新甘黑南西津夏南北南川东苏南江徽东西庆海建京西北西州疆肃龙江

0050005000050101020来源：iFind，一二级倒挂现象有所改善，各省间分化仍较大“一二倒挂指债发行票利率于其首日中估值一种，这种现在城市场为常我认为债一二级挂利越大笔发行的市化程或越。由于去底债集中债发行度加致城投的一级倒利差明显行最点在23年1城债的级倒挂差均为88b后2月和3月一二挂现象显改，较分别下了31bs和1ps。图表8：投债二级挂利度（）一二级挂利幅度均值00来源：iFind，注：仅一二倒挂差在2s以上的券纳均值计分省份看，2023年Q1城投债二级挂现要集中贵州青海宁陕西西天津河北等省平均挂利超150bps而上海建黑龙江江海南广安徽省倒挂利低说此类域内债发行市场程度高。图表923年季度省份债一二倒挂差幅（s）一二级挂利幅度均值000000000000000贵青宁陕广天河云吉山甘湖新重四河山湖北江江安广海浙黑福上州海夏西西津北南林东肃南疆庆川南西北京西苏徽东南江龙建海江来源：iFind，注：仅一二倒挂差在2s以上的券纳均值计“借新还旧”占比持续上升新发城投债募集资金用途自2020年起整体呈现收紧的趋势，用途为“仅偿还有债务新发投债占保持定用“仅可新还旧的发城投债占呈现升趋用途“可目投资流新发投债占现下降趋势。2023年一季度新发城投债募集资金用途延续2022年趋势，继续收紧，集资金用仅可新旧仅可还有债“可目投或补的新发城债规占比为46.04339和9.70相比年四度分别.13-2.22、2.92，仅新还旧券占明显。图表1：新城投债集资用规模占变化（）仅可偿有息务 仅可借还旧 可项目资或流00-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-3来源：iFind，2023年一季度，绝大部分省份新发城投债募资用途继续延续2022年的收紧趋势其中湖北云河北贵州宁夏蒙古黑龙江募资用途收紧情况最为显著比2022“仅借新旧提升了过20百分江苏、浙江山等城大省募资用也出了不度的收紧浙江紧最2023年一季江苏浙江东“可借还旧规模占分别为53.2652.34和38.14，较222别增加508、3.42和8.2。此外上海北京甘肃新发城投债募资用途有所放松2023年一度上、北京、甘肃新发城投债募资用途为“仅可借新还旧”规模占比分别为33.13、29.98、4.76，较22年全分别动-4.37、-4.99、-30.9。图表1：新城投债集资用规模占统计（）省份仅可借新还旧规模占比仅可偿还有息债务规模占比可项目投资或补流规模占比202全年203一季度202全年203一季度202全年203一季度北京397298221366382336上海350313318319232368新疆581556319220100125福建307422409336184141浙江392534328384280182湖北353574560380187146陕西260441686428153131山东294314569464137122广西273224543571184104四川391420415426294154广东335535417275248190重庆481504361319159177安徽217311581551202139江西37042551052412081山西13123368660218375云南24851060349414945河南23537162566814041湖南21543055751112849吉林4075304653247846江苏4185264714205134西藏347006531.00000甘肃5162764847240000海南00004061.059400青海1.01.000000000天津5585524164480500河北3135365574649000贵州7821.0247004000宁夏370943630870000内蒙古3301.0670000000黑龙江2951.0705000000辽宁216-784-00-来源：iFind，交易所审核“通过+注册生效”城投债规模上升今年一季度交易所审“通过+注册生效的城投债规模和数量较2022年季度有所增长债券类型依然以私募债为主223年一季共有45只债过审批模计92735亿元222年季度有466城投通过规模总计842.18亿元中AB私债“通+注生效债券规模分别为29.00亿元327.81亿、2654.55元，较2022年季度比化38.4-7.43和4.1但于ABS和公整“过+册生规模占比较少因此体通核规模本与222年季度持。图表1：02年以分债类“通过注册效”投债模化情况右轴位：）通过注册效（元）S 通过注册效（元）公通过注册效（元）私债 数量总（右）5000500050005000000

500050000来源：企业预警通，交易所审“终止的数量在去年一季度达到峰值回落后整体保持稳在低水平023一季共有16城投交易审批进终止额总计267.9元其中，12月3审批度“终止的投债别有6只、3只7“止（止通过+注生效的分别为308.57和385，整体在水平持稳态。图表1：02年以分债类“通过注册效”投债化况（只）终止数量 终止（终止过注册效）右轴）0 0 50 0来源：企业预警通，2023年一季度审批进度“终止的债券类型以私募债为主主体类型主为主体评级在AA+及以下的区县级平台批进“终的6只债中13只私债2只公1只AS中平政级别普通县级家级园区级、市级城投别有9、3和4审批进度“终止的只公募债发行主体为上饶创新发展产业投资集团有限公司青岛经济技术开发区投资控股集团有限公司划发规模为354.8亿，两发行均为国级园平台。图表1：3一季交易审进度为终止的项目项目名称终止日期发行人计划发规模（主评总资产（亿元）省份行政级别债券类型元）天津市清区有资经营资限公司天津市清区有资产231300A+8.6天津区县级私募债21非公发行期公债券经营投有限司上饶创发展业投集团限司21上饶创发展业投资国家级园233300A+8.5江西公募债年面向业投者公发行司券集团有公司区青岛经技术发区资控集有限公青岛经技术发区投国家级园司1年向专投资公开行创新23240A+7.4山东公募债资控股团有公司区创业公债券高密华实业展有公司01年非公高密华实业展有限233200A+6.9山东区县级私募债开发行司债券公司天风即墨投向湖一保障资产支青岛市墨区市开发23290A+4.1山东区县级AS持专项划投资有公司南阳投集团限司2年向专业233南阳投集团限公司100A+4.1河南地市级私募债投资者公开行短公司券盐城市通控集团限司2盐城市通控集团有23350A+4.2江苏地市级私募债向专业资者公开行公债券限公司东台市市建投资展集有公司东台市市建投资发231100A+4.9江苏区县级私募债22非公发行期公债券展集团限公司江苏园园建开发限司1江苏园园建开发有23340AA2.5江苏区县级私募债向专业资者公开行公债券限公司重庆市梁区龙城市重庆市梁区龙城建设展集团有231建设发(团有限公200AA2.0重庆区县级私募债限公司02年非开发公司券司徐州金国际务区发有公司23徐州金国际务区开国家级园232100AA2.1江苏私募债年面向业投者非开发公债券发有限司区江苏兴控股团有公司02年面向江苏兴控股团有限231100AA2.9江苏区县级私募债专业投者非开发公司券公司泸州汇投资团有公司01年面向泸州汇投资团有限233100AA1.4四川区县级私募债专业投者非开发公司券公司淮安市盛投发展限司1淮安市盛投发展有233200AA1.4江苏地市级私募债向专业资者公开行短公债券限公司淮安高控股限司1年公开发231淮安高控股限公司300AA1.0江苏地市级私募债行公司券烟台市莱区市建投资团限公司烟台市莱区市建设231100A--山东区县级私募债22非公发行司债券投资集有限司来源：d，业预通，福券研究城投债取消发行现象明显改善，集中在地市级平台2023年一季度城投债取消发行规模较去年四季度明显下降但较2022年Q1仍处于较高位置受破净的响2022年四度债市荡信债市出了取消行潮，022年1月和12月分别有322.、658.6元的投债现消发行进入2023年投债取发行况明少，1月至3月分别有亿元、5881亿元和14258亿元的券取发，但较2022年一度取消行规模然处较高。图表1：02年以分主评城投债消发规模化情况取消发金额亿元）A 取消发金额亿元）取消发金额亿元）A 取消发金额亿元）及以下000000000000000来源：企业预警通，2023年一季度城投债取消发行情况主要集中在地市级平台层面地市级县级家级区平台取发行额分为186.463.33.6亿元，比分为5820、11、11。地市级国家级区省级11区县级 省级区县2058国家级区11图表1：03地市级国家级区省级11区县级 省级区县2058国家级区11来源：企业预警通，2023年一季度取消发行情况排名前5的省份为江苏河南广东湖北湖南，消发额度为48.345.04.133.02605亿其中江苏和广东消发额较主要系城投发行大所致。绝大部分省份城投债取消发行规模均较2022年四季度降低，而南、庆两省取发行模反所增加别由年四度的14元和1亿升至今年一度的2.05和16.77亿其省均有所善改善多省份江苏广东浙江四川陕西南和取消发规模滑超过75。图表1：02年以各省投取消发情况亿元分季统计省份202年Q1取消发行额202年Q2取消发行额202年Q3取消发行额202年Q4取消发行额2031取消发行额江苏90503202.5438河南006000900460广东00151001.0416湖北100000830300湖南000020100205山东20000200845216重庆000000100177浙江900058680150安徽002320480100江西8000100455150四川0000150480100陕西00500040091福建300010025590广西9000000050云南00234530050新疆4000008010上海100001000000北京100000010000河北00000015000山西内蒙青海西藏海南天津甘肃贵州00 0000 0010000 0000 0050005000 00 0000 00 002