银行业国有行22年报23一季报业绩综述：“头雁”作用持续发挥营收表现整体超预期

国有大型银行Ⅱ/国有大型银行Ⅱ/行业专题报告/2023.05.06投资评级投资评级:中性(首次)沪深300%分析师夏昌盛csctseccom分析师刘斐然rctseccom“头雁”作用持续发挥，营收表现整体超预期核心核心观点❖规模扩张和拨备反哺支撑业绩整体稳健。2022年六家国有大行营收增，但整体归母净利润保持Q国有行整体营收表现则略超预期，多数银行营收增速要受益于规模扩张和拨备反哺。贷投放。结构上看，全年新增贷款主要由对公贡献，基建类和制造业是主要投向；四季度零售信贷则显著拖累全年信贷增长，个人住房贷同比多增1.5万亿元。净息差方面，22年国有行平均净息差较前三季优化和存款挂牌利率下调同样对降低负债成本具有显著作用，支撑净主要是新发贷款利率下行和按揭重定价一次性影响。随降息压力减小和各行负债端成本管控强化，今年国有行净息差下行趋势有望趋缓。农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行净手续费及佣储银行表现靓丽。2023Q1各行净手续费及佣金收入增长在资本市场趋农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行净其他非息收末，各行净其他非息收入同样有所回升。和逾期率有所上升，主要是疫情反复冲击居民端还款意愿和还款能力导致。不良生成率整体下降，邮储银行下半年核销力度明显大于其他度个股行情差异较大，主要源于市场对经济修复预期的差异，个股间估值差谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2逐步收窄，向均值收敛。但我们认为银行股核心逻辑是宏观经济改善，目前经济复苏信心仍在趋势中，随着后续经济回暖确定性的逐步确认，银行板块估值有望迎来进一步修复。银行板块基本面基本在一季度见底，目前新发贷款利率已有企稳态势，息差受重定价影响降至低点后有望回稳。主动贷款需求预计随着一季度大量项目贷款投放的带动下逐步释放，居民端需求受地产政策落地生效和疫情影响消退影响，也有望持续回暖。整体银行业资产质量表现稳定，地产融资风险在逐步缓解，下行风险可常熟银行、江苏银行、邮储银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注中国银行、交通银行。❖风险提示：经济复苏不及预期，政策效果不及预期，银行资产质量恶化表1：重点公司投资评级:公司(05.05)2A3E4E2A3E4E42.68.03.8801,505.303083.5612.9790653.6781.69谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 图12.22A&23Q1各大行净其他非息收入同比增量(亿元) 12 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准55%0%-5%3/1203622/09/1223/1规模扩张和拨备反哺支撑业绩整体稳健5%0%-5%3/1203622/09/1223/增速都呈现逐季放缓趋势，并在四季度达到低点。其中，工商银行、建设银行全收增速为负，分别为-2.6%、-0.2%，邮储银行、中国银行、交通银行、农业稳增长，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行全年3Q1营收分别同比并对22Q1的营20%%0%210312 3 6 922/1223/22A净利息收入支撑营收，23Q1净利息收入拖累营收。业务拆分来看，2022年净利息收入业务在一二季度尚对各大行营收形成支撑。手续费及佣金收入则从二季度股市波动加剧起就持续拖累营收。其他非息业务在三、四季度对营收形成较23年一季度，净利息收入业务普遍受到按揭一次性重定价影响，但中国银行受益于海Q大行手续费及收入和其他非息收入增长逐渐回升。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6图3.各大行单季营收增长情况单季同比增速工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮储银行净净利息收入22Q16.4%7.7%5.5%%22Q22.6%4.2%9.0%6.0%6.6%3.5%22Q30.8%8.8%5.3%-0.7%22Q4-7.5%-4.3%7.8%2.0%-0.5%23Q1-4.8%-3.5%7.0%-4.4%净净手续费及佣金收入22Q14.3%-6.8%0.0%8.8%39.6%22Q20.2%-9.4%78.8%22Q30.8%-6.9%-9.9%6.3%22Q4-6.2%-24.7%-7.0%23Q1-2.9%2.8%-0.8%2.6%-7.7%27.5%净净其他非息收入22Q1-2.7%-2.4%53.3%22Q20.6%40.9%22.9%22Q3-54.2%-25.2%-31.6%-3.2%44.6%22Q4-28.0%-63.0%-41.4%-28.7%-24.8%23Q162.0%316.7%78.3%209.0%87.8%-2.6%营业营业收入22Q16.5%5.9%7.3%7.7%22Q25.9%4.8%2.0%6.4%9.9%22Q3-8.3%-6.5%0.9%3.4%22Q4-8.4%0.5%-4.0%-9.4%-3.0%23Q12.2%5.5%3.5%业于规模和拨备，但非息收入增长企稳也起到一定支撑作用。而重定价影响下净息压制因素，成本费用上升也持续拖累业绩增长。国有行2022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/31生息资产规模8.2%9.0%9.9%%%净息差-3.0%-4.5%-6.9%手续费及佣金净收入-0.7%-0.8%-0.8%0.6%其他非息收入-9.4%-2.2%-2.4%4.3%成本费用6.7%-2.4%-2.7%营业外净收入0.2%0.0%0.0%-0.2%拨备计提0.3%-0.2%3.9%0.5%所得税2.0%2.7%3.3%3.2%少数股东损益0.6%0.6%0.6%归母净利润6.9%6.0%6.5%6.0%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准72对公拉动信贷投放，净息差持续下行2.1信贷投放平稳增长，对公是拉动主力发挥信贷投放头雁0.4%。、和收入稳定性趋弱，已披露数据五家大行四季度零售贷款皆录得同比少增，并主要拖累全年零售贷款增长。从全年表现看，个人住房贷款和信用卡是拖累零售信亿元，主要是疫情反复冲击居民偿还能力和偿还意愿；个人经营性贷款则为零售端贡献主力，四家披露大行(工商银行、农业银行、建设银行、邮储银行)合计500亿元。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8.4.4图5.22A&23Q1各大行信贷投放情况金额单位：亿元工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮储银行贷款总额22A新增25,45125,87018,32423,8607,3587,563同比多增5,0215,8733,4073,67623822Q4新增3,0263,4981,0072,849812586同比多增6081,256-212-596-24223Q1新增13,12914,09710,74413,2473,8534,125同比多增3,7723,9382,3973,899578对公贷款22A新增16,32315,73215,17613,6515,7284,154同比多增5,4035,3975,3641,3361,4171,39322Q4新增1,6181,807/786771同比多增2,4471,653/-46762345523Q1新增12,93213,013/15,5443,6902,783同比多增5,5135,613/8,131845681零售贷款22A新增2,9184,2813,1483,5178142,900同比多增-5,377-4,904-3,148-2,228-2,12322Q4新增/2939284同比多增-2,039/-865-45123Q1新增1,6323,584/1,1972131,664同比多增425714/43269作专题(电视电话)会议，要求2022年要继续实现普惠型小微企业贷款“两增”发放普惠小微贷款平均利率有所下降。图6.2022年各大行普惠型小微企业贷款投放情况2022/12/31工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮储银行普惠小微贷款(亿元)03.29.9283.023500.04562.5.0普惠小微贷款增速33.80%39.34%25.49%34.66%22.84%款增速28.79%27.65%23.44%普惠小微占全行贷款比重6.68%97%7.02%6.25%普惠小微客户(万户) 252.975.0 253.029.3 普惠小微客户增速27.80%32.01%20.97%30.36%38.09%新发普惠小微贷款平均利率3.84%3.90%3.81%4.00%//2.2存款规模稳步扩张，定期化趋势明显年末工商银行、农业银行、中国银行、谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9。2022年工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、Q建设银行、交通银行、邮储图7.2022年各大行存款情况金额单位：亿元工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮储银行存款总额294,159247,374246,21278,370新增存款总额33,36131,42020,20025,9268,808新增对公活期存款5,43154232582.8%4.7%3.6%-8.2%新增个人活期存款6,0085,6602,6995,33620.6%3.9%新增对公定期存款7,9659,2454,9386,6863,993323.9%29.4%24.4%25.8%45.3%7.2%新增个人定期存款5,18743.4%53.7%48.7%58.9%77.9%2.3资产端和负债端双重压力下净息差普遍下滑p图8.各大行净息差表现2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/31工商银行2.03%QoQ(bp)0农业银行2.09%2.02%QoQ(bp)0中国银行QoQ(bp)021建设银行2.09%2.05%2.02%QoQ(bp)12交通银行QoQ(bp)10邮储银行2.36%2.32%2.27%2.23%2.20%2.09%QoQ(bp)国有行2.01%1.99%1.95%1.92%1.88%1.74%QoQ(bp)-1-14谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10LPR资产端定价整体下行，一年期LPR下贷tp撑净息差企稳。图9.2022年各大行生息资产收益和计息负债成本情况工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮储银行生息资产收益率22Q4末3.55%3.57%3.36%3.67%3.63%3.81%较年中变化(bp)70-8较年初变化(bp)贷款收益率22Q4末4.05%4.09%3.90%4.21%4.48%较年中变化(bp)4较年初变化(bp)7-8-20计息负债成本率22Q4末1.82%1.84%1.75%1.85%2.26%1.63%较年中变化(bp)84936较年初变化(bp)89存款成本率22Q4末1.75%1.70%1.65%1.73%1.61%较年中变化(bp)53915较年初变化(bp)969烈导致新发贷款利率持续下行，叠加按揭重定价一次性影响，大行整体净息差大新办发布会上，央行副行长刘国强表示“人民银行将坚持正常的货币政策，保持谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准113非息收入整体放缓，一季度略有回升3.1中收整体放缓，邮储一枝独秀始，各行单季净手续费及佣金收入就持续收缩并在四季度下滑幅度最大。邮储银型产品转型一次性因素对理财收入的快速拉动；而其他五家大行下滑较多则主要受资本市场表现较弱对理财、资产托管等业务形增长已有所回升。其中，邮储银行提前储备客户和项目，抢抓年初旺季营销“黄图10.各大行净手续费及佣金收入单季同比增速单季YoY2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1工商银行0.8%-2.9%农业银行4.3%0.2%-6.2%2.8%中国银行-6.8%-9.4%-6.9%-24.7%-0.8%建设银行0.0%2.6%交通银行8.8%-9.9%-7.7%邮储银行39.6%78.8%6.3%-7.0%27.5%M速，私人银行快速发展对提振中收有积极作用。同时大行零售客群不断夯实，22谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮储银行零售AUM(亿元)//46214YoY0.02%//3.33%8.57%0.85%私行AUM(亿元)26300220002420022500/YoY3.36%2.04%1.39%8.97%/零售客户数(万户)7200086200/7263865200YoY2.27%/3.20%3.24%2.35%私行客户数(万户)22.6020.007.70/YoY3.00%7.65%8.35%9.44%9.38%/3.2其他非息收入受债市阶段性冲击银主要源于债市波动对交易性金融资产公允价值造成冲击。分银行看，邮储银行全年公允价值损失幅度小于其他各行，同时在加大证券投资基金等优质资产配置下把握交易机会实现投资收益大幅增长。而农业银行投资收益大幅减少主要是衍生金融工具投资收益减少，建设银行投资收益大幅下滑主要是资产证券化规模下降投资处置收益减少。23Q1末，各行和债市波动导致的投资收益下滑。图12.22A&23Q1各大行净其他非息收入同比增量(亿元)2022A工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮储银行净其他非息收入-240.21-79.79-139.08-340.10-17.2255.56投资损益62.21-99.872.69-85.69-35.7466.08公允价值变动损益-260.3196.66-232.41-61.80-74.26-73.2751.11-68.3831.9866.86其他业务收入31.1646.7539.533.0748.342023Q1工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮储银行净其他非息收入71.5785.1597.2574.2564.26-1.88投资损益-3.5030.33-30.067.4833.07-7.26公允价值变动损益91.3344.2099.16.7945.396.55-0.01-9.76其他业务收入3.254.074.370.06谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准134资产质量边际改善，拨备保持平稳p要系国有行在下半年加大对低风险基建类贷款投放，国有行平均对公不良率较年bp下半年都加大核销力度以压实资产质量，工商银行、农业银行、中国银行、建设和拨备厚实，Q、农业银行、中国银行、建设主要是资产质量改善和拨备计提力度提升所致。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14图13.2022年各大行资产质量核心指标2022/12/31工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮储银行不良率0.84%环比变化(bp)11对公不良率2.00%2.08%0.57%较年中变化(bp)1零售不良率0.60%0.65%0.71%0.55%0.85%较年中变化(bp)42关注率2.52%0.56%较年中变化(bp)80615不良+关注率3.33%2.83%2.67%3.90%2.79%较年中变化(bp)546不良生成率(测算)0.55%0.48%0.54%0.42%0.73%0.38%较年中变化(bp)6拨备覆盖率209.47%302.60%88.73%241.53%80.68%385.51%环比变化(pct)2.67-0.050.05-2.42-0.865中特估下国有行有望迎来正向估值重塑期承担政策执行及资源分配职能，经营效率、质量相对受限且失衡，导致资本市场对其难以给出溢价估值。2022年11月证监会主席易会满在金融街论坛年会上首次提出要“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发值的同时引导产收益率和营业现金比率目标，强调国有资产保值增值，对国企的经营质效都有加低估值使国有行具有较高的安全边际，中特估下国有行内在价值有望获市场认知，进一步实现其正向估值重塑。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15表表1.中国特色估值体系相关政策表述022.8.1《求是》杂志证监会主席易会满撰文《努力建设中国特色现代资本市场》，指出要坚持实事求是，坚定走中国特色资本市场发展之路。我国是在社会主义市场经济条件下建设资本市场，市场的发展定位、功能职责必须与社会主义基本制度相适应，必须充分考虑当前我国的市场基础、投资者结构和法治诚信环境等现实条件。21金融街论坛年会市场资源配置功能更好发挥。023.1.5研023.2.2会本市场的资源配置功能。023.3.3，切实提高资产回报水平023.3.5中国邮政集团有限公司62.78%中国邮政集团有限公司62.78%1图14.各大行国资持股情况(截至2023/3/31)银行名称排名国资股东名称持股比例银行名称排名国资股东名称持股比例工商银行1中央汇金投资有限责任公司34.71%1中央汇金投资有限责任公司2中华人民共和国财政部3中国证券金融股份有限公司0.88%4全国社会保障基金理事会3.46%4国家电网有限公司0.64%5中国证券金融股份有限公司0.68%建设银行6中国长江电力股份有限公司0.26%7中央汇金资产管理有限责任公司0.28%7中央汇金资产管理有限责任公司0.20%8太平人寿保险有限公司9中国宝武钢铁集团有限公司770.46%59.22%合计合计农农业银行1中央汇金投资有限责任公司40.03%交通银行1中华人民共和国财政部23.88%2中华人民共和国财政部35.29%3全国社会保障基金理事会15.54%4全国社会保障基金理事会6.72%5中国证券金融股份有限公司2.55%6中国烟草总公司0.72%6首都机场集团有限公司1.68%7中国证券金融股份有限公司0.53%8上海海烟投资管理有限公司1.09%8上海海烟投资管理有限公司0.36%9云南合和(集团)股份有限公司1.00%9中央汇金资产管理有限责任公司0.36%一汽股权投资(天津)有限公司0.89%中维资本控股股份有限公司0.22%合计46.63%884.23%合计1中央汇金投资有限责任公司64.02%3中国移动通信集团有限公司6.83%中国银行3中国证券金融股份有限公司2.70%邮储银行4中国人寿保险股份有限公司2.20%4中央汇金资产管理有限责任公司0.61%5中国电信集团有限公司光大证券股份有限公司0.04%7上海国际港务(集团)股份有限公司合计67.37%合计73.05%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准166/036/097/037/098/038/099/039/090/030/091/031/092/032/09图18.国有行股息率稳中有升工商银行建设银行国有行平均农业银行交通银行 行行8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%0189202020216/036/097/037/098/038/099/039/090/030/091/031/092/032/