《新公司金融学》第一章 导论

公司金融学

第一章导论本章框架第一节公司与公司金融学第二节公司金融的目标与原则第三节公司金融的环境第四节公司金融的相关理论第一节公司与公司金融学一、公司的内涵（一）公司的定义公司是依照公司法组建并登记的以营利为目的的企业法人。

1.公司是以营利为目的的经济实体以营利为目的，这反映了公司在经济上的特征。2.公司必须是法人3.公司是以股东投资行为为基础而设立的集合体性质的经济组织公司属于社团法人，即它是由股东通过投资行为而设立的集合体性质的法人。

4.公司是依法设立的营利性组织由于公司是法人，而依照各国法律，法人的资格是需要经过国家承认的。（二）公司的组织形式及其特征1.有限责任公司。2.股份有限公司3.无限公司二、公司金融的含义（一）公司金融的定义公司金融学考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构，建立起公司激励兼容的资本配置机制。（二）公司金融的研究内容投资决策融资决策股利决策第二节公司金融的目标与原则一、公司经营的目标公司经营目标是一个目标体系，营利目标是核心。二、公司金融的目标（1）为生产经营筹集所需资本。（2）降低融资成本和融资风险，构建合理的融资结构。（3）合理决策经营投资，保持良好的支付能力。（4）合理决策金融投资，提高金融投资的流动性和盈利性。三、公司金融的原则（一）安全性原则安全性也包括三个方面：一是融资安全性；二是金融投资安全性；三是经营投资安全性。（二）流动性原则流动性包括资产流动性和负债流动性。（三）盈利性原则盈利性包括三个方面：一是融资盈利性；二是经营投资盈利性；三是金融投资盈利性。第三节公司金融的环境一、公司金融的宏观环境（一）政治环境（二）经济环境（三）科技环境（四）法律环境（五）文化环境（六）国际经济环境二、公司金融的微观环境（一）从公司自身的状况来看1.生产经营管理状况2.财务管理能力3.财务管理组织结构4.财务管理人员素质（二）从公司所处的微观环境来看1.企业类型2.市场环境3.采购环境4.生产环境第四节公司金融的相关理论一、公司金融理论的发展过程（一）西方国家公司金融学发展历程研究的起始阶段，主要体现在莫迪格莱尼(Modigliani)和米勒(Miller)（1958）的MM理论研究的第二阶段，集中在放松完美市场的假设上。研究的第三阶段，放弃了经营决策外生性的假设。（二）我国金融学研究现状1．公司融资行为研究2．公司投资政策研究3．公司股利政策研究（三）公司金融学前沿专题1．法律在公司治理中对投资者和所有权保护的重要性2．关于公司绩效评估的研究3．公司财务机制研究4．行为公司金融理论研究二、公司资本结构理论1.资本结构的定义（1）广义的资本结构定义：公司资产负债表中股东权益与负债的比例关系，习惯上还被成为融资结构、财务结构或财务杠杆。

（2）狭义的资本结构是将资本仅仅定义为公司资产负债表中的股东权益，这种定义通常也被称为股权结构或所有权结构。（3）扩大了的狭义资本结构是将公司资本从股权资本扩大到债券资产，并且集中分析债券资产中各个组成部分之间的比例关系，通常称为债券结构。（4）最宽泛的资本结构的定义。资本结构还应该包括实物资本（包括股权资本和债券资本）与人力资本之间的比例关系。本书讲的资本结构指狭义的资本结构，即指公司长期筹资的各有关项目，不包括短期负债，主要有：普通股权益、优先股股本、留存收益、长期借款和长期债券等项目，即资产负债表右边除去短期负债以外的全部项目构成及比例关系。2．资本结构的原理

（1）早期资本结构理论净收益理论净收益理论认为，在公司的资本结构中，负债可以降低公司的平均资本成本，因此公司采用负债筹资总是有利的，因为它可以增加公司的总价值，负债程度越高，公司的价值就越大。公司的平均资本成本率和公司的总价值可以用图1-2表示如下：B.营业收益理论营业收益理论也称经营净收益理论，该理论认为，不论公司财务杠杆的作用如何变化，加权平均资本成本是固定的，因此债务资本的比例对公司的总价值没有影响。其基本假设是公司利用负债筹资扩大财务杠杆的作用，即使债务资金成本能够保持不变，也会增加公司权益资本的风险，普通股股东便会要求更高的股利率，财务杠杆的作用产生的收益将全部作为股利向股东发放，权益资本成本的上升，正好抵消了财务杠杆的作用带来的好处，因而公司的加权平均资本成本率保持不变，公司的价值也不会发生变化。因此，加权平均的公司综合资本成本不会受到负债增加或者减少的影响。这一理论可以用图1-3表示：C.传统理论传统理论实际上是介于净收益理论和经营净收益理论两种极端之间的一种折衷的理论。该理论认为，公司利用财务杠杆尽管会导致公司权益资本成本的上升，但是在一定范围内却不会完全抵消利用成本较低的债务资金所带来的好处，因此会使公司加权平均资本成本下降，公司总价值上升。每一个公司都存在一个最佳的资本结构，可以通过适度财务杠杆的使用来获得。在最佳资本结构点上，负债的实际边际资本成本率与股本的实际边际资本成本率相同。在负债比例达到该点以前的所有水平上，负债的实际边际资本成本率将会超过股本的实际边际资本成本率，而当财务杠杆达到该点以后，则出现相反情况。（2）MM资本结构理论1958年6月，Modigliani与Miller在《美国经济评论》上发表了《资本成本、公司财务和投资理论》论文，认为如果公司的投资政策和融资政策是相对独立的，没有公司所得税和个人所得税，没有破产风险，资本市场充分有效运行，则公司的资本结构与其市场价值无关，亦即公司的资本结构选择不影响公司的市场价值。主要假设有：所有的实物资产归公司所有；资本市场无摩擦；公司只能发行两种类型的证券；公司和个人都能按无风险的利率借入或借出款项；投资者对于公司利润的未来现金流的预期都是相同的；没有增长，所以现金流是不断增加的；所有公司都可以归为几个“相等的利润等级”中的一类，在此等级上公司股票的收益与在该等级上的其他公司的股票收益完全比例相关。在1963年Modigliani与Miller修正了原来的资本结构理论，建立了有公司税的MM模型，认为：由于负债的避税作用所产生的财务杠杆效应，使公司可以通过这种作用降低综合资本成本，从而提高公司的价值。米勒（1977）进一步探讨了在同时存在公司所得税和个人所得税的情况下，资本结构对公司价值的影响。基本思想是：修正的MM理论过高地估计了负债经营对公司价值的作用，实际上，个人所得税在某种程度上抵减了负债利息的减税利益。（3）新的资本结构理论A.代理成本理论B.信号传递理论C.啄序理论三、货币的时间价值理论1.时间价值的概念和经济含义从人们的的时间偏好来讲，人们在消费的时候，认为当前消费带来的效用要大于远期的消费，所以人们往往会选择当期获得收益来进行消费，货币的时间价值就表现为两期带来效用的差；从风险偏好的角度来讲，因为经济环境的复杂性以及对于未来的不确定性，人们的有期理性认为当前收益要比远期收益来的更具有确定性，这种对于风险的规避选择会让人们觉得显示确定性的当期收益要大于不确定的未来收益；货币的时间价值还表现为货币的时间机会成本，当期的收益经过再投资，到达未来的一个时点的时候，可能就会创造出来更大的价值，而远期收益是在未来的时点的固定收益，机会成本的存在就使得当前的收益具有更大的经济效用。2.时间价值的几个重要概念（1）单利与复利。单利:在计算利息时，仅用最初本金来加以计算，而不计入在先前利息周期中所累积增加的利息，即通常所说的“利不生利”的计息方法。复利:在计算利息时，某一计息周期的利息是由本金加上先前计息周期所累积利息总额之和来计算的.也即通常所说的“利生利”、“利滚利”。（2）现值与终值。现值:是指一笔货币在现在这个时点上的价值.终值:也称将来值是指一笔货币在将来的某时点上的价值。3.公司的现金流分析（1）现金流的归属分析。设总的现金流入为R，固定投资产生的现金流流出为N，固定资产折旧为D，股东的现金流为S，债权人的现金流为I，经营者报酬为M，工人报酬为W。就可以把公司的现金流量写成：在这个公式中，N，D都是常量，当我们把债权人的现金流，经营者与工人报酬都变成常量之后（在现实经济中也基本表现为常量），这个公式也就可以转化为：也就是说股东是公司剩余现金流的唯一分享者，这也符合了公司财务目标的所有者权益最大化的目标。（2）现金流的来源分析。

现金流=经营活动产生的现金流+投资活动产生的现金流+筹资活动产生的现金流R是营业收入，C是现金营业成本，D是非现金营业成本（主要是折旧），T是税率，利息费用支出是I,则经营活动所带来的现金流量可表示为：其中，EBDIT=利息，税和折旧前的盈利。投资活动的现金流量是指购置与处置非流动资产等投资活动产生的现金流入与流出。投资活动的现金流量代表着公司为了获得未来收益和现金流量而导致资源转出的程度，以及以前资源转出带来的现金流入的信息。融资活动的现金流量是指公司在一系列理财活动中产生的现金流。公司的经营和投资离不开融资，融资维持着公司日常的经营活动以及各种长期投资4.时间价值理论是公司金融的理论基础公司金融的决策依赖与几个重要的原则：时间价值风险必须得到相应的回