第二章风险与收益权衡观念

第二章风险与收益权衡观念第一页，共二十六页。

一、风险的概念

如果企业的一项行动具有多种可能的结果，其将来的财务后果是不确定的，就叫风险。二、风险的种类

（一）按风险产生的原因不同，可分为：1．经营风险

是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。2．财务风险

是指因举债经营而带来的风险，它是在筹资决策中产生的，也叫筹资风险。第一节

风险及其计量第二页，共二十六页。（二）按风险的来源不同，可分为：1.系统风险

又称市场风险、不可分散风险，是指由于某些因素，给市场上所有企业都带来影响的风险。2.非系统风险

又称公司特别风险、可分散风险，是指只对某个行业或个别公司产生影响的风险。三、风险的计量1．确定概率分布

概率是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。

概率分布必须符合两个要求：

（1）所有的概率都在0与1之间，即0≤Pi≤1

（2）所有结果的概率之和应等于1，即：=1å=n1iiP第三页，共二十六页。2．计算期望值（期望收益率或期望收益额）

期望收益率（额）是各种可能的收益率（额）按其概率进行加权平均而得到的收益率（额），它是反映集中趋势的一种量度。公式：期望收益率：

式中：Ki——第i种可能结果的收益率Pi——第i种可能结果的概率n——可能结果的个数第四页，共二十六页。例：东方公司和西京公司股票的收益率及其概率分布情况如下：试计算两个公司的期望收益率。经济情况该种经济情况发生的概率（Pi）收益率（Ki）%西京公司东方公司繁荣0.204070一般0.602020衰退0.200-30第五页，共二十六页。第六页，共二十六页。3．计算标准差

是各种可能的收益率偏离期望收益率的综合差异。

公式：如上例，西京公司的标准离差：

=12.65%东方公司：=31.62%

标准差越小，说明离散程度越小，风险也就越小。可见东方公司的风险要大于西京公司。

第七页，共二十六页。4．计算标准离差率

标准离差率又称变异系数、标准差系数，是标准差与期望收益之比。

公式：如上例：西京公司：V=12.65%/20%×100%=63.25%东方公司：V=31.62%/20%×100%=158.1%第八页，共二十六页。

一、风险收益的概念

风险收益有两种表示方法：风险收益额和风险收益率。1．风险收益额：是投资者因冒风险进行投资而获得

的超过资金时间价值的那部分额外收益额。2．风险收益率：是指投资者因冒风险进行投资而获

得的超过资金时间价值率的那部分额外收益

率，即风险收益额与原投资额的比率。第二节

风险收益第九页，共二十六页。二、风险收益率的计算（一）单一投资风险收益率的计算

公式：

风险收益率（RR）=风险价值系数（b）×标准离差率（V）如前例：

假设西京公司的风险价值系数为5%，东方公司为8%，则两个公司的风险收益率分别为：

西京公司：

RR=bV=5%×63.25%=3.16%

东方公司：RR

=bV=8%×158.1%=12.65%第十页，共二十六页。

式中，风险价值系数的确定方法：1、根据以往的同类项目加以确定。（历史资料）

例如：某企业准备进行一项投资，此类项目投资收益率一般为20%，其收益率的标准差率为100%，无风险收益率为10%。

则由公式

K=RF+RR=RF+bV得：b=（K-RF）/V=(20%-10%)/100%=10%2、由企业领导或企业组织有关专家确定。3、由国家有关部门组织专家确定。第十一页，共二十六页。（二）投资组合风险收益率的计算1、投资组合的含义及意义

也叫证券组合，是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券，这种同时投资多种证券的做法叫证券的投资组合。

投资组合可削减证券风险，达到降低风险的目的。2、投资组合的风险与收益率（1）投资组合的风险

不可分散风险的程度，通常用β系数来计量。第十二页，共二十六页。1）个别股票的β系数β系数：反映个别股票相对于平均风险股票

的变动程度。公式：

β系数的经济意义在于：它告诉我们相对于市场组合而言，某种证券的系统风险是多少。

作为整体的证券市场的β系数为1，如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的β系数小于1，则说明其风险小于整个市场的风险。第十三页，共二十六页。β系数的计算：①回归直线法

某只股票的β系数可以通过该只股票的收益率和市场组合收益率的历史数据，使用线性回归方程预测出来。Y=a+βx式中：Y—

某只股票收益

率a—

无风险收益率X—

市场收益率β—回归系数即

直线的斜率第十四页，共二十六页。例：J股票历史已获得的收益率以及市场历史已获得收益率的有关资料如下：②β系数可定义为某只股票的收益率与市场组合之间的相关性。年度J股票收益率Y市场收益率XX2

XYY21234561.8-0.52-2551.510-2432.251041692.7-0.50420153.240.25442525合计11.37.532.2541.261.49第十五页，共二十六页。公式：式中：—市场收益率的标准差

—J种股票收益率与市场收益率的相关系数

第十六页，共二十六页。2）投资组合的β系数投资组合的β系数：等于被组合各种证券β

值的加权平均数。公式：

式中：

—投资组合中第i种股票所占比重

—第i种股票的β系数n—投资组合中股票的数量

第十七页，共二十六页。（2）投资组合的风险收益率

是指投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外收益。公式:式中：

—投资组合的风险收益率

—投资组合的β系数

—所有股票的平均收益率，简称市

场收益率

—无风险收益率，一般用政府公债

的利息率来衡量．第十八页，共二十六页。

例：某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的投资组合，它们的β系数分别是2.0，1.0和0.5，它们在投资组合中所占的比重分别为60%，30%，和10%，股票的市场收益率为14%，无风险收益率为10%。

试确定该投资组合的风险收益率。（1）确定投资组合的β系数

=60%×2+30%×1+10%×0.5=1.55（2）计算该投资组合的风险收益率=1.55×（14%-10%）=6.2%第十九页，共二十六页。

一、资本资产定价模型的意义所谓资本资产主要指的是股票，而定价则试图解释资本市场如何决定股票收益率，进而决定股票价格。根据风险与收益的一般关系，某资产的必要收益率是由无风险收益率和该资产的风险收益率决定的，即：必要收益率=无风险收益率+风险收益率资本资产定价模型的一个主要贡献就是解释了风险收益率的决定因素和度量方法，并且给出了一个简单易用的表达形式：第三节

风险与收益的关系第二十页，共二十六页。资本资产定价模型：式中：

—第i种股票或第i种投资组合的必要收益率

—无风险收益率，它是加上通货膨胀贴水以后的资金时间价值。

—第i种股票或第i种投资组合的β系数

—所有股票的平均收益率-—市场风险溢酬，它是附加在无风险收益率之上的，由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿，它反映的是市场作为整体对风险的平均“容忍”程度

第二十一页，共二十六页。

例：顺达公司股票的β系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均收益率为10%，则顺达公司股票的收益率应为：=6%+2.0×（10%-6%）

=6%+8%=14%第二十二页，共二十六页。二、资本资产定价模型的有效性和局限性（一）有效性到目前为止，CAPM是对现实中风险与收益关系最为贴切的表述，因此，长期以来被财务人员、金融从业者以及经济学家作为处理风险问题的主要工具。（二）局限性1.某些资产或企业的β值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业；

2.由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出的β值对未来的指导作用必然要打折扣；3.CAPM是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差，使得CAPM的有效性受到质疑。第二十三页，共二十六页。练习：

1、假设某工厂准备投资开发集成电路生产线，根据市场预测，预计可能获得的年报酬额及概率资料如下：

假如已知该行业的风险价值系数为8%，无风险收益率6%。要求计算该项投资的风险收益率及投资收益率。市场情况预计年收益额（万元）概率Pi繁荣6000.3一般3000.5衰退00.2第二十四页，共二十六页。2、某公司股票的β系数为1.8，无风险收益率为7%，市场上所有股票的平均收益率为12%。

要求：（1）说明β=1.8的含义是什么？

（2）计算该公司股票的预期收益率。

（3）若该股票是固定成长的，成长率为5%，预

计一年后的股利为2元，则该股票的价值是

多少？3、光达公司持有A、B、C三种股票构成的投资组合,其β系数分别是1.8、1.5和0.7，在投资组合中所占的比重分别为50%、30%和20%，股票的市场收益率为15%，无风险收益率为12%。

要求：计算该投资组合的风险收益率。第二十五页，共二十六页。内容总结第二章风险与收益权衡观念。式中：Ki——第i种可能结果的收益率。Pi——第i种可能结果的概率。n——可能结果的个