60大细分景气趋势分析七：高股息行业复苏趋势明确

证券研究报告高股息行业复苏趋势明确——60大细分景气趋势分析七分析师：李美岑SAC：S0160521120002分析师：徐陈翼SAC：S0160523030003报告日期：2023.5.5令22年11月以来《进攻上证50》《拿好上证50过节红包》、《轮盘从科创50回归上证50》等多篇报告踩住上证50机会，涨幅近16%。22年12月以来持续围绕上证50和科创阶段经济修复。令中观维度围绕上证50方向高股息与消费复苏展开配置，科创50方向半导体周期底部越发清晰。消费复苏方面，五一高频数据验证了出行、餐饮链的消费活力，地产销今年DRAM价格能够底部企稳则同比拐点或现。令风险提示：无风险利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、全球资本回流美国超预期等。公司代码公司简称二级行业细分领域市值 (亿元) 盈利增速PE 22A23E24ETTM23E24E白色家电家居用品非白酒中药Ⅱ基白色家电家居用品非白酒中药Ⅱ基础建设基础建设农商行Ⅱ保险Ⅱ贵金属贵金属三大白定制家居啤酒药基建基建财富管理保险黄金黄金000333.SZ603801.SH002461.SZ600422.SH601669.SH601186.SH601077.SH601601.SH600547.SH000975.SZ美的集团志邦家居珠江啤酒昆药集团中国电建中国铁建渝农商行中国太保山东黄金银泰黄金3987%%%.011.916.0207325%2%20%61%6%-2%-25%%%23%%25.223.2404.1.74.2.6.5%%16408%7%-8%-8%7743%%9%22%82%47%%%%31%24%4300335783.94022.22数据来源：Wind，财通证券研究所注：标的盈利预测来自Wind一致预期220232023年5月行业配置展望及逻辑变化(上)图2：5月行业配置展望及逻辑变化(上)一级行业二级行业本期配置建议上期配置建议PE十年分位数PB十年分位数交易拥挤度代理指标行业逻辑变化相关标的煤炭动力煤焦煤标配→低低配↓标配→标配→0%0%67%32%-1.8需求有望迎来季节性筑底，但供给宽松无较大矛盾钢铁需求疲软向上传导，铁水产量下行或形成拖累陕西煤业、广汇能源、兖矿能源等石油石化石油石化低配↓标配→27%25%-0.2中国温和复苏下需求难言改善基础化工聚氨酯标配→标配→51%56%地产链改善信号接连验证，布局底部弹性沧州大化、万华化学等化学纤维低配↓低配↓35%%-1.2需求淡季，成本支撑走弱农化制品低配↓低配↓0%25%农需空档期压制需求，内外价差收窄或减缓下跌速度食品及饲料添加剂标配→标配→0%8%-2.4生猪存栏有望触底，迎来左侧布局良机新和成、浙江医药、兄弟科技等钢铁钢铁标配→标配→55%31%-0.5需求难见大幅改善，供给端减产进行时宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁等有色金属贵金属超配↑超配↑67%53%0.7降息交易进入主升阶段银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金等工业金属标配→标配→9%52%-0.8国内旺季逻辑证伪，海外衰退预期仍在紫金矿业、天山铝业、云铝股份等小金属标配→标配→3%0%-0.8稀土价格有望筑底，钼需求随着降价逐步改善中国稀土、广晟有色等能源金属标配→低配↓0%0%旺季渐近，碳酸锂年内首次上涨中矿资源、赣锋锂业、永兴材料等建筑材料水泥低配↓标配→56%-0.3需求边际走弱或对价格形成持续压制玻璃标配→标配→7%30%-1.3竣工加速有望带动需求，供给端恢复限制涨价弹性旗滨集团、南玻A等装修建材标配→标配→51%24%-1.2二手成交热度高，ToC有望率先修复东方雨虹、三棵树、兔宝宝等电力设备光伏标配→标配→0%55%-1.0石英坩埚缺口继续阻碍供应链降价传导晶澳科技、晶科能源、阳光电源等风电标配→标配→25%34%一季报亮点频频，出现好转迹象天顺风能、东方电缆、新强联等电池标配→低配↓4%31%-1.5复苏，新一轮生产周期来临宁德时代、恩捷股份、天赐材料等电网设备标配→标配→30%-0.5三交九直稳步推进，电网实物工作量修复许继电气、平高电气等机械设备工程机械标配→标配→65%65%-0.2外需走弱，内需承压，关注开工压制及海外衰退恒力液压、三一重工、徐工等机床工具标配→超配↑44%61%-2.3企事业单位中长期贷款边际开始回落国盛智科、海天精工、科德数控等机器人标配→超配↑26%24%-0.7企事业单位中长期贷款边际开始回落东亚机械、国茂股份、埃斯顿等电子半导体标配→超配↑4%49%-0.7行业周期逐步筑底，品种上DRAM优先纳芯微、澜起科技等元件标配→标配→4%7%景气度拐点确认需静待消费电子等需求好转鹏鼎控股、三环集团等光学光电子标配→超配↑56%9%-0.6行业严格控制产能支撑价格京东方A、TCL科技等消费电子标配→标配→9%-0.4新兴领域继续承压，传统出现好转迹象立讯精密、歌尔股份、传音控股等通信通信服务通信设备标配→标配→标配→标配→40%7%7%79%39%0.00.8数字中国顶层规划落地，运营商核心资产央企重估“适度提前”建设后产量同比增速有所回落中国移动、中国联通、中国电信等中兴通讯、烽火通信等计算机软件开发标配→标配→84%30%0.3“人工智能驱动的科学研究”平台催化AI应用科大讯飞、中控技术、德赛西威等国防军工航海装备标配→标配→80%67%2.4完工逐步修复，干散货及集运运费触底利于新增订单中国船舶、中国重工、亚星锚链等3数据来源：Wind，财通证券研究所3注：交易拥挤度代理指标为成交额占比较一年维度滚动平均值的偏离标准差单位数20232023年5月行业配置展望及逻辑变化(下)图3：5月行业配置展望及逻辑变化(下)一级行业二级行业本期配置建议上期配置建议PE十年分位数PB十年分位数交易拥挤度代理指标行业逻辑变化相关标的农林牧渔种植业饲料养殖业标配→标配→标配→标配→标配→标配→37%881%39%25%25%27%6%-0.8-0.8-1.6-1.3供需维持宽松格局，短期粮价或将弱势运行需求有望触底，成本拖累价端周期底部，弹性仍需关注终端需求恢复情况北大荒、大北农、登海种业等海大集团、新希望等牧原股份、温氏股份等食品饮料白酒啤酒乳品标配→超配↑标配→标配→超配↑标配→66%52%8%67%89%0%-0.50.0.1-0.8光瓶酒市场颇受关注，往后关注预期提升与数据验证旺季估值模式尚待开启，疫后行业利润有望修复后疫情时代乳制品量端有望维持恢复态势山西汾酒、五粮液、今世缘等青岛啤酒、乐惠国际等伊利股份、新乳业等医药生物医药制造中药医疗器械标配→超配超配↑标配→标配→标配→标配→75%23%2%3%37%0%-0.50.0.3-1.0医药集采落地，往后看药企业绩有望恢复政策利好持续，叠加国企改革，疫后复苏有望超预期政策支持下医疗器械行业有望放量增长恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗等片仔癀、同仁堂等奕瑞科技、联影医疗等纺织服饰纺织制造服装家纺标配→标配→标配→标配→5%37%6%6%-1.-1.00.6服装淡季织造开工走弱，美国去库期间出口继续承压家纺旺季修复态势明显，出口继续受去库压制华利集团、伟星股份等李宁、比音勒芬、罗莱生活等美容护理化妆品标配→标配→70%48%-0.6Q2低基数推动景气回升，国内彩妆品牌有望崛起珀莱雅、贝泰妮、青松股份等轻工制造造纸家居用品文娱用品低配↓超配↑标配→低配↓超配↑标配→48%8%56%5%29%22%22%-0.8-0.8库存周期高位叠加进口冲击，或维持底部磨态势地产竣工继续回暖，终端需求或持续释放疫后复苏弹性能见度低索菲亚、欧派家具、顾家家居等晨光股份、齐心集团等家用电器白色家电黑色家电超配↑标配→超配↑低低配↓7%46%3%59%2.12.10.2地产销售回暖，戴维斯双击来临内外销景气同步回升格力电器、美的集团、老板电器等海信视像、兆驰股份等汽车乘用车商用车标配→标配→标配→标配→76%94%67%52%-0.9-0.9特斯拉宣布涨价，价格战有望迎来积极变化经济复苏托底销量，静待数量型增长转向价值型增长长城汽车、比亚迪等中国重汽、中集车辆等商贸零售一般零售贸易互联网电商标配→低低配↓标配→标配→标配→低低配↓65%52%50%28%7%7%72%-0.30.7疫后线下零售百货持续修复短期订单小幅回落，中期美国库存压力继续关注疫后物流恢复电商销量维持增长态势天虹股份、王府井、重庆百货等国联股份、华凯易佰等非银金融证券保险标配→超配超配↑标配→标配→39%64%64%8%0%0.0.12.9一季报超预期，基本面随市场热度改善长债触底反弹，负债端修复迹象显著，新会计准则落地华泰证券、国金证券、华林证券等中国太保、中国平安、中国人寿等银行银行超配↑标配→2%4%2.3随着经济复苏量价齐升，中特估行情或延续中信银行、成都银行、渝农商行等房地产地产开发标配→标配→65%-1.2销售转暖、房价企稳、拿地信心修复保利发展、滨江集团、建发股份等建筑装饰建筑装饰超配↑标配→55%33%0.8国内有韧性，一带一路订单有望催化中国铁建、中国电建、中国化学等交通运输港口航运物流航空机场低低配↓标配→标配→标配→标配→标配→7%7%29%96%2%100%0.0.4-0.80.4国内弱复苏背景下运费或承压量端复苏态势良好，价端淡季或继续磨底国内进入旺季，国际航线有望加速修复，政策优化德邦股份、顺丰控股、圆通速递等中国国航、春秋航空、吉祥航空等4数据来源：Wind，财通证券研究所4注：交易拥挤度代理指标为成交额占比较一年维度滚动平均值的偏离标准差单位数51.60项指标透视5大板块活力2.150项指标细数60大行业景气2.1.上游原材料2.2.中游制造业2.3.下游消费品2.4.大金融2.5.公共服务66石油石化基础化工建筑材料煤炭钢铁有色金属银行石油石化基础化工建筑材料煤炭钢铁有色金属银行房地产非银金融6设备军设备军工通信机机械设备必必选消费农林牧渔食品饮料医药生物纺织服装可选可选消费社会服务轻工制造传媒家用电器汽车美容护理商业贸易公用事业环商业贸易公用事业环保建筑装饰计算机交通运输...........%.....9%...7............%.....9%...7.方面传媒、一带一路方面建筑装饰领涨单月涨跌幅(%)一月二月三月四月累计2022年末PETTM3月31日PETTM4月30日PETTM2022年末PE位3月31日PE位4月30日PE位PE位变化PE分位年内累计变化-7.7-2.7-7.7-2.7-1.5-5.09.03.09064.5-3.6.14.4.5-7.27.4-4.0-6.5石油石化基础化工上游原材料钢铁有色金属建筑材料力设备-6.0-5.2 -4.1中游制造业机械设备军工.75-2.9-3.7-2.9-0.9 TMT.50.4-7.5通信.2.6.2传媒4.222.7计算机-7.0 下游消费品 (必选)农林牧渔.6-2.0-4.2食品饮料-1.7-6.0物.1-3.50.4纺织服饰4.74.75.4-0.6商贸零售-1.2-2.5-1.56.1下游消费品 (可选)轻工制造77.4-4.9家用电器.3.3-0.80汽车-0.7-5.6-5.8社会服务-0.37-0.35.4美容护理.83-4.7-4.9 非银金融.9-2.6-3.5大金融银行房地产-3.8-2.0-2.1-7.64.2-2.6公共服务建筑装饰58公用事业1-1.72环保0-3.7-2.5交通运输0-0.5-0.8综合综合0.10.0-1.2-4.3.2302474-52106-25-3-7-521098.298.0302474-52106-25-3-7-521098.298.036.995.0%93.7%40.9%0.0%2.7%38.9%0.1%24.1%1.1%25.7%6.0%46.6%0.1%46.9%2.1%4.6%8.0%43.2%0.0%44.2%83626.929.6026.929.60826.21.684.6%23.50.02.2%51.6%22.3%52.6%33.5%652.6%33.5%25.2%20.020.0%8.6%54.0%80.0%24.8%8.1%61.9%84.2%8.1%0.2%22.7%33.3%28.724.41.848.34.21.142.565.25.90.846.969.468.068.0%3.5%35.5%80.7%59.1%5.5%34.8%80.8%65.2%2.1%25.0%82.9%3.124.423.98.54.423.422.89.35.624.024.08.3441.0%5.8%88.6%94.8%59.4%42.2%28.6%86.6%95.1%88.4%35.8%30.7%81.7%91.2%80.7%1.10.82.9328.329.39.250.51.00.244.1524.9524.94.822.9%37.9%4.0%51.4%53.6%9.1%53.6%4.98.14.944.5%441.2%65.6%3.0%7.3%19.3%60.4%10.2%.8%6.6%62.2%15.5%%25.121.1.824.420.5.024.521.547.447.444.945.553.5%47.9%48.8%0%1.1%23.9%3.3% 7.8%0.0%0%4%8%8%6%9%6%9%2%.022.8%-3.3%7.9%8.1.439.350.9%8%54.1%-6.1%3.4% 9.8%-2.0%-5.3%3%%%.1%.6-3.7%%%%.6%.6-6.9%-3.6%417%2%.8 %-0.69.0%.1834.6%2%8%4%3.4%-2.5%.1.7%-4.6%9%数据来源：Wind，财通证券研究所88端如期回落，消费韧性凸显，出口超预期疫后经济补偿性回升结束，现实转向分化的温和复苏。令需求端尤其地产偏弱对中上游生产形成压制。2023年3月PPI较上月-1.1pct至-2.5%，工业增加值较2月-14.9pct至+3.9%。令消费复苏韧性凸显，服务业高景气。2023年3月社零较上月+7.1pct至+10.6%，服务业生产指数较去年12月+10pct至+9.2%。令出口增速超预期大幅转正。2023年3月出口金额同比较上月+16.1pct至+14.8%。投资累计同比%其余当月同比%较前值2023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-03上游原材料PPI上游原材料PPIPMI中游制造业工业增加值 -0.3 -2.5-1.4-0.8-0.7-1.3-1.30.92.34.26.16.48.08.351.952.650.147.048.049.250.149.449.050.249.647.449.500-11.1-6.177-5.14.2-0.5-3.5-1.37-10.5下游消费CPI社会消费品零售服务业生产指数出口链出口金额投资链固定资产投资制造业房地产基建数据来源：Wind，财通证券研究所令上游原材料行业核心指标为价端，PPI是官方口径较为标准的可对比指标，南华工业品指数同比与其有较为相近的走势。令当前热力图指示的上游原材料景气度全面下行。口边际景气(较前值)：非金属矿物制品(+0.2%)、有色开采(+0.1%)维持上行态势；石油 。口绝对景气(同比)：有色开采(+6.1%)、非金属矿开采(+2.9%)是唯二正增长细分；石油 令工业品指数指引的4月PPI可能继续回落，PPI磨低或需要全球能源需求或国内地产开工端其中一项支撑。0-4050-5数据来源：Wind，财通证券研究所PPI当月同比%较前值2023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-03采采掘工业原材料工业煤炭煤炭开采和洗选业-5.0-4.70.32.01.7-3.9-6.73.510.118.827.329.738.338.0-4.2-3.2-15.7-7.7-3.7-3.0-7.2-11.06.1-8.02.9-6.0-1.30.5-3.0-6.0-2.0-2.6-5.5-10.96.0-5.33.2-6.20.4.36.2-2.3-2.3-4.5-11.7.3-4.42.9-6.5-2.714.410.1-2.3-6.7-14.7.2-3.63.3-7.80.3-11.516.16.9-6.0-3.7-2.2-15.7-18.74.6-6.04.2-8.9-16.521.08.6-4.4-1.3-18.94.4-7.84.9-7.6.8-2.731.117.23.10.1-18.03.9-4.46.1-1.87.88.635.021.34.52.20.5-29.54.6-1.56.311.420.743.928.610.6.4-25.6-9.56.56.82.415.231.454.434.713.88.82.4-17.9-3.79.58.26.23.115.137.247.834.013.6.72.5-11.8-1.312.110.46.14.717.453.448.538.714.93.82.8-5.5.614.216.86.46.616.753.947.432.815.7 4.5 3.1 9.412.718.3 6.68.2石油石油石油和天然气开采业大炼化石油、煤炭及其他燃料加工业-12.7-7.8-1.77470.1-0.30.2化化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业基础化工黑色金属矿采选业钢铁黑色金属冶炼及压延加工业有有色金属矿采选业有色金属有色金属冶炼及压延加工业建筑材料非金属矿采选业非金属矿物制品业建筑材料数据来源：Wind，财通证券研究所9令中游制造行业核心指标为量端，制造业工业增加值是官方口径较为标准的可对比图8：中游制造业滞后指标工业增加值与平行指标制造业PMI指标，制造业PMI与其有较为相近的走势。令当前热力图指示的中游制造业中TMT硬件、其他运输设备边际景气下行。口边际景气(较前值)：电气设备(+18.2%)、汽车(+16.1%)上行速度最快；其他运输设备(-5.3%)及TMT硬件(-2.7%)下行。口绝对景气(同比)：电气设备(+16.9%)、汽车(+13.5%)、仪器仪表 (+11.3%)同比增速靠前；TMT硬件(+1.2%)居于末位。令随着疫后经济补偿性回升带来的制造业修复边际减弱，4月制造业PMI回落至50以下萎缩区间，工业增加值或同步回落。制造业PMI%工业增加值:制造业:当月同比(右轴)%50-5数据来源：Wind，财通证券研究所工业增加值当月同比%较前值2023-032023-022022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02制造业1-2.7 8.1 5.8-5.34.24.6.34.88.61-1.3-0.89.71.0-2.60.2-0.5-1.2-1.20-5.90-0.93-0.3-2.94.9-1.108.9-3.10.59.4434.99.5.623.70.84.5.0-2.3.574.0.2-2.3.622.5.3050.170.1-6.84.1-2.3-0.17.0.3.3-4.6-15.8-5.5-8.8-6.66.0-31.84.94.4-0.7.64.411.0.3 8.86.84.2.2电气设备电气机械及器材制造业TMTTMT硬件计算机、通信和其他电子设备制造业机械设备通用设备制造业专用设备制造业仪器仪表制造业金属制品业铁路、船舶、航空航天和其他运输设运输设备备制造业汽车制造业数据来源：Wind，财通证券研究所餐饮分项弹性突出餐饮分项弹性突出令下游消费行业核心指标为量端，商品零售是官方口径较为标准的可对比指标。令当前热力图指示的部分可选消费分项修复力度较强。口边际景气(较前值)：金银珠宝(+31.5%)、汽车(+20.9%)、消费电子(+10%)显著口绝对景气(同比)：金银珠宝(+37.4%)依然最强，纺织服装(+17.7%)、生物医药 0数据来源：Wind，财通证券研究所限额以上企业商品零售额当月同比%较前值2023-032023-022022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02可选消费粮油、食品类饮料类食品饮料可选消费粮油、食品类饮料类食品饮料服装鞋帽针纺织品类限额以上企业商品零售总额必必选生物医药纺生物医药纺织服装费费美容美妆化妆品类金银珠宝类轻工制造美容美妆化妆品类金银珠宝类轻工制造文化办公用品类家具类家用电器和音像器材类建筑及装潢材料类消费建材 7.010.3 5.84.4-5.1-1.1-12.519.30.3.64.1-7.5-2.14.9-0.5-3.15.3.2-15.53.313.322.3776.37.97.54.87.07.2.617.34.37.36.3汽车类汽车类汽车消费电子通讯器材类.6.64.6-4.5-7.54.94.8数据来源：Wind，财通证券研究所注：红色框内为地产链消费令大金融行业核心指标为流动性。令从利率环境来看，4月小幅放松。4月1年期SHIBOR下降2个BP，中国10年国债到期收益率下降7个BP。令从货币供给来看，银行间利率指引的M1同比高点在5月，上行窗口期或逐步关闭。银行间利率领先M1同比约9个月，5月前M1同比均有望维持上行。令从社融结果来看，3月社融存量规模同比回升0.1pct。拆分结构来看，企业债券、政府债券共同拖累，分别较上月-0.6pct、-0.4pct，人民币贷款则+0.2pct。M1:同比(右轴)平均利率:7天:倒数M1:同比(右轴)0%3530252050-5数据来源：Wind，财通证券研究所32数据来源：Wind，财通证券研究所 50数据来源：Wind升，但投资边际走弱升，但投资边际走弱令公共服务是宏观经济晴雨表。令电力需求维持上行恢复态势。2023年3月用电需求端累计同比较上月+2.4pct至+3.6%，发电供给端累计同比较上月+1.3pct至+2.4%。令运输景气度同样维持上行。2023年2月中国运输生产指数客运同比较上月+5.2pct至令固定资产投资边际走弱。2023年3月基建、制造业、房地产投资分别较上月-1.36pct、500-300数据来源：Wind，财通证券研究所固定资产投资完成额:制造业:累计同比%房地产开发投资完成额:累计同比% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比%0数据来源：Wind1.60项指标透视5大板块活力2.150项指标细数60大行业景气2.1.上游原材料2.2.中游制造业2.3.下游消费品2.4.大金融2.5.公共服务44月中观景气细分数据总览(上)图18：中观景气数据细分(上)一级行业二级行业盈利预测盈利预测盈利预测相关系数A相关系数B盈利预测化重点中观指标1最新一期当前值指标1相关指标1相关系数A系数B指标1变化重点中观指标2最新一期当前值指标2相关指标2相关系数A系数B指标2变化煤炭动力煤焦煤-14%动力煤价格-11%焦煤价格石油石化石油石化-34%原油价格基础化工聚氨酯-11%聚合MDI价格纯MDI价格化学纤维2%氨纶价格PTA价格农化制品-32%尿素价格氯化钾价格食品及饲料添加剂-1%维生素E价格赖氨酸价格91)钢铁钢铁-3%钢价指数有色金属贵金属45%12%黄金价格美国实际利率(BP)1)工业金属-3%铜价格铝价格小金属-14%稀土价格钼价格4295能源金属44%-32%锂价格镍价格建筑材料水泥玻璃装修建材-4%水泥价格11%玻璃价格4%房屋竣工面积同比水泥产量同比玻璃产量同比卖场销售额同比 备光伏设备9%光伏新增装机同比硅料价格指数风电设备3%风电新增装机同比7%-22%动力电池产量同比7%备-10%电网投资同比28.1%4%机械设备工程机械11%挖机销量同比挖机开工小时同比4%机床工具5%金属切削机床产量同比机床订单同比机器人-7%机器人产量同比1)4%单同比1)半导体-4%集成电路产量同比4%体设备出货额元件-1%台股PCB营收同比台股被动元件营收同比光学光电子10%LCD面板价格4%消费电子1%手机产量同比电脑面板出货量同比通信通信服务通信设备0%电信业务总量同比1%基站产量同比通信业营收同比光缆产量同比41%计算机软件开发11%软件业务收入同比1)软件产业利润总额同比1)工航海装备38%造船完工量同比AB标披露时间做滞后1~2期调整。品、食品及饲料添加剂、电池、机床工具、通信设备、种植业、文娱用品、乘用车行业根据回测效果优化后，历年Q4盈利预测同比切换至次年44月中观景气细分数据总览(下)图19：中观景气数据细分(下)一级行业二级行业盈利预测盈利预测盈利预测相关系数A相关系数B盈利预测化重点中观指标1最新一期当前值指标1相关指标1相关系数A系数B指标1变化重点中观指标2最新一期当前值指标2相关指标2相关系数A系数B指标2变化农林牧渔种植业饲料养殖业10%粳稻价格同比60%饲料产量同比96%猪料比价同比0%玉米价格-2%饲料价格同比-14%鸡料比价 667)食品饮料品-1%白酒产量同比0%啤酒产量同比0%乳制品产量同比)-41%白酒价格16%啤酒价格同比-4%牛奶零售价)0%-5%医药制造业增加值同比-7%医药制造业利润同比0%中成药产量同比4%中药材价格)-14%医疗器械制造用电量同比-8%医疗器械PPI纺织服饰纺织制造服装家纺4%1%棉纺景气指数11%服装社零同比(0.2)-4%柯桥纺织景气指数28%服装出口同比#N/A#N/A)美容护理化妆品4%化妆品社零同比)轻工制造纸家居用品文娱用品1)-2%包装纸价格同比1%家具出口同比-3%办公文化用品社零同比)-1%文化纸价格同比39%地产竣工同比-1%体育娱乐用品社零同比7%家用电器黑色家电-1%冰箱产量同比-30%彩电产量同比4%4%-7%冰箱出口同比9%LCD电视出口同比)汽车乘用车车1)-5%乘用车销量同比-1%商用车销量同比-3%新能源乘用车销量同比-12%新能源商用车销量同比48%贸零售一般零售3%社零同比)易-52%出口金额同比互联网电商482%91%网购零售同比非银金融券保险4%上证点位6%保费同比5%十年国债收益率8%银行银行-1%贷款余额同比0%Shibor房地产地产开发8%住宅平均价格环比.0%0%商品房销售同比4.1%)4%建筑装饰建筑装饰-2%基建固定资产投资同比)-1%房地产固定资产投资同比.1%)交通运输港口航运-13%干散货运费5%集运运费指数物流-8%快递收入同比1)-11%物流景气指数)航空机场121%客运量同比))159%RPK同比))AB标披露时间做滞后1~2期调整。品、食品及饲料添加剂、电池、机床工具、通信设备、种植业、文娱用品、乘用车行业根据回测效果优化后，历年Q4盈利预测同比切换至次年1.60项指标透视5大板块活力2.150项指标细数60大行业景气2.1.上游原材料2.2.中游制造业2.3.下游消费品2.4.大金融2.5.公共服务需求有望迎来季节性筑底，但供给宽松无较大矛盾需求有望迎来季节性筑底，但供给宽松无较大矛盾令配置建议：标配行。PMI弱或对成压制。令相关标的：陕西煤业、广汇能源、兖矿能源等图20：动力煤超额受益与动力煤价格(元/吨)动力煤动力煤超额收益市场价:山西优混(Q5500):全国(右轴)80%60%40%20% -20%-40%图21：5月全国重点电厂日均耗煤(万吨)有望季节性筑底Wind，财通证券研究所图22：CCTD主流港口煤炭库存(万吨)维持近三年高位增加供给弹性2021年2022年2023年001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：Wind，财通证券研究所001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：Wind，财通证券研究所钢铁需求疲软向上传导，铁水产量下行或形成拖累口1)2022年的弱拿地隐患逐步暴露，叠加资金短缺等问题，对建筑开工端形成压制。产，5月铁水产量进一步下行或拖累焦煤需求。4月24日，中国钢铁工业协会在鞍钢召开一季度部分钢铁企业经济运行座谈会，与会代表认为二季度和下半年钢铁市场不确定因素仍较大，预计钢价总体或呈现弱势震荡走势。近对不图24：根据季节效应，铁水日均产量(万吨)有望上行至6月5300510049004700450043004100390037003500Wind，财通证券研究所图23：2018年至今焦煤超额收益与焦煤市场价格(元/吨)相关系数高达0.78焦煤焦煤超额收益市场价:主焦煤(右轴)60%40%20% 0%-20%-40%-60%-80%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0000Wind，财通证券研究所图25：焦煤供给较为宽松，国内样本钢厂+焦化厂焦煤库存(万吨)开始累库00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月难言改善难言改善业PMI再度回归下行，4月超预期回落至萎缩区间。另一方面，4~6月为国内地炼装置口2)紧缩周期中美国的风险似乎仍在持续暴露阶段。虽然银行危机边际趋于改善，但4月30日接受英国《金融时报》周日的采访时芒格警告称，美国商业地产市场正全球:摩根大通全球制造业PMIWTI原油现货价格(右轴)美元/桶0Wind，财通证券研究所图28：全球原油供需基本平衡小幅过剩(万桶/天)全球:制造业PMI美国:联邦基金目标利率(右轴)% 动性收缩对需求的压制持续，全球PMI0以下Wind，财通证券研究所654321000Wind，财通证券研究所0000000000000000000地产链改善信号接连验证，布局底部弹性图29：聚氨酯超额收益与聚合MDI市场价格(元/吨)令配置建议：标配口1)地产竣工及销售改善有望从两个维度提振聚合MDI价格。一方面随着建安开支口2)历轮地产复苏周期中地产投资拐点对聚合MDI价格拐点具有重要意义，本轮预期已逐步触底回升。2009年2月、2016年2月、2020年6月地产投资底部反转后聚合MDI价格均从底部上行，2012年四季度背离主要由于上半年主要厂商集中检修后未%聚氨酯超额收益市场价(中间价):聚合MDI(桶装):华东地区令相关标的：万华化学、沧州大化等I房地产开发投资完成额:累计同比(右轴)%22012年集中检修导致提前涨价0Wind，财通证券研究所600中国:产量:家用电冰箱:当月值万台中国:产量:冷柜:当月值(右轴)万台0Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所，需求淡季，成本支撑走弱，需求淡季，成本支撑走弱。图33：涤纶长丝库存天数(天)超季节性下行，为传导涨价提供支撑502023年M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12Wind，财通证券研究所图32：下游织造业开工率(%)指引行业已进入淡季0Wind，财通证券研究所美国:批发商销售额:服装及服装面料同比%美国:批发商库存:服装及服装面料同比%出口金额:服装及衣着附件:累计同比%0农需空档期压制需求，内外价差收窄或减缓下跌速度农需空档期压制需求，内外价差收窄或减缓下跌速度图35：农化制品超额收益与尿素价格(右轴，元/吨)%000全球玉米播种面积同比(右轴)百万公顷009876543210-2Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所市场价(主流价):尿素(小颗粒):山东地区(右轴)美元/吨00Wind，财通证券研究所30%20%10% 加剂：标配，生猪存栏有望触底，迎来左侧布局良机30%20%10% 加剂：标配，生猪存栏有望触底，迎来左侧布局良机令配置建议：标配存栏→维生素价格。令相关标的：新和成、浙江医药、兄弟科技等图38：食品及饲料添加剂超额收益与维生素E价格(右轴，元/千克)0Wind，财通证券研究所生猪存栏变化率:同比增减%市场报价:维生素E:50%:国产(右轴)元/千克50Wind，财通证券研究所22个省市:猪粮比价生猪存栏变化率:同比增减(右轴)%99876猪粮比价4Wind，财通证券研究所50需求难见大幅改善，供给端减产进行时需求难见大幅改善，供给端减产进行时图41：钢铁超额收益与Myspic综合钢价指数(右轴)令配置建议：标配口3)5月来看需求端或难见到大幅改善，但供给端减产持续推进，有望推动钢价寻底，需对落地情况进一步跟踪。口历轮地产复苏周期中地产投资拐点对螺纹钢价格拐点具有重要意义：2009年2月、2016年2月、2020年6月地产投资底部反转后螺纹钢价格均从底部上行，2012年四季度由于地产投资弱反弹导致钢价未能趋势性回升。%220210200令相关标的：中信特钢、华菱钢铁、方大特钢等价格:螺纹钢:HRB40020mm:上海(右轴)元/吨房地产开发投资完成额:累计同比(右轴)%000Wind，财通证券研究所0Wind，财通证券研究所2019年2020年2021年2022年2023年Wind，财通证券研究所易进入主升阶段易进入主升阶段图44：贵金属超额收益与COMEX黄金期货收盘价(右轴，美元/盎司)2)2000年来两轮降息周期中贵金属板块均有较大行情。2006、2019年两轮降息周期A性价比正在提升。前两轮行情中贵金属指数均早于目标利率高点见底，2006年行情令相关标的：银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金等%贵金属贵金属超额收益期货收盘价(连续):COMEX黄金006543210贵金属指数(右轴)贵金属指数(右轴)点000Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所：Fedwatch，财通证券研究所0逻辑证伪，海外衰退预期仍在图47：工业金属超额收益与铜价(右轴，美元/吨)令配置建议：标配美经济衰退的宏观组合下铜价缺乏上行动力、难形成上行趋势。口2)欧美经济若是无大型危机爆发则铜价下跌空间或有限。虽然短期需求偏弱，但会令相关标的：紫金矿业、天山铝业、云铝股份等%全球:摩根大通全球制造业PMI现货结算价:LME铜(右轴)美元/吨20102010Q3美国地产市场超预期导致复苏预期提升数据来源：Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所图49：国内阴极铜库存(万吨)快速去库501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：Wind，财通证券研究所27%%%%价格有望筑底，钼需求随着降价逐步改善令配置建议：标配逐步触底。令相关标的：中国稀土、广晟有色等小金属小金属盈利预测同比(右轴)0%%Wind，财通证券研究所图51：小金属超额收益与稀土价格指数(右轴)价格指数:稀土000图52：小金属超额收益与钼精矿价格(右轴，元/吨度)小金属超额收益价格:钼精矿:45%:河南0000Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所,000000,00000000000000旺季渐近，碳酸锂年内首次上涨图53：能源金属超额收益与碳酸锂价格(右轴，元/吨)令配置建议：标配口1)4月最后一周随着车展结束供应链补库需求释放，碳酸锂见到年内第一次上涨。口2)5月随着旺季渐近，碳酸锂价格有望走强。5月电池企业排产情况均有明显的提口2)印尼镍铁产能大幅落地正在逆转供需关系。印尼官方计划2023年将再增加50万吨的年产能。当前印尼NPI回国增量显著，从2018年的月均10万吨上升至2022年%%令相关标的：中矿资源、赣锋锂业、永兴材料等 ：能源金属超额收益与镍板平均价(右轴，元/吨)Wind，财通证券研究所000000Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所%，需求边际走弱或对价格形成持续压制%，需求边际走弱或对价格形成持续压制23年地产开工端形成压制。口2)5月来看，降雨叠加农忙，施工走弱或导致水泥需求下降。第一，基建需求达到较高水平，往后边际预期正在转弱。第二，多地雨水连绵或持续影响房建施工进度。口2)中长期来看房屋新开工面积对水泥价格具有积极意义，仍需等待地产链修复传4~2015年因产能过剩未能涨价。当前政策重点在竣工端修复，传导至拿地、开000间。Wind，财通证券研究所百年建筑公众号图58：水泥超额收益与水泥价格指数(右轴)水泥价格指数:全国Wind，财通证券研究所00000供给过剩阶段工加速有望带动需求，供给端恢复限制涨价弹性00000供给过剩阶段工加速有望带动需求，供给端恢复限制涨价弹性图59：玻璃超额收益与浮法平板玻璃市场价(右轴，元/吨)令配置建议：标配口1)地产销售端信心恢复逐步得到验证，二手房、新房改善，房企回款修复有望带动竣工加速回升。据CRIC，2023年4月TOP100房企实现销售操盘金额5665.4亿元，口2)玻璃价格与需求端竣工息息相关，竣工修复有望支撑玻璃价格上行。除2014年供给严重过剩阶段，2015、2016年末以及2019、2020年竣工增速上行均驱动玻璃价令相关标的：旗滨集团、南玻A等%%玻璃玻璃超额收益市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国元/吨房屋竣工面积:累计同比(右轴)%Wind，财通证券研究所图61：浮法玻璃盈利(元/重箱)快速回升，供给端恢复预期提升0Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所图62：2022年第1周~2023年第17周全国二手住房成交走势(万平方米)令配置建议：标配口1)地产销售端信心恢复逐步得到验证，二手房、新房改善，二手房修复速度更快，口2)ToC端受线下场景修复、积压需求释放及需求回暖已逐步得到数据验证。2023令相关标的：东方雨虹、三棵树、兔宝宝等CRIC装修建材装修建材超额收益房屋竣工面积:累计同比80%60%40%20% 0000%0Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所1.60项指标透视5大板块活力2.150项指标细数60大行业景气2.1.上游原材料2.2.中游制造业2.3.下游消费品2.4.大金融2.5.公共服务石英坩埚缺口继续阻碍供应链降价传导石英坩埚缺口继续阻碍供应链降价传导图65：4月硅片价格先涨后跌，但幅度较小未能传导成本端硅料(右轴)降价令配置建议：标配口1)石英坩埚缺口对供应链降价传导继续形成压制，最终限制终端需求释放。4月硅料降价10.9%，而硅片仅下跌0.1%，成本下行传导继续受阻，组件需求难大幅释放。口2)光伏装机整体依旧维持高景气。3月发电新增设备容量当月同比+187%，较上t口3)税收减免后，美国市场有望接力欧洲成为2023年最大增量。据EIA预测，2023~2024年美国太阳能装机有望达到63GW，是2022及之前全部装机量的84%。706050403020令相关标的：晶澳科技、晶科能源、阳光电源等光伏光伏超额收益发电新增设备容量:太阳能:当月同比(%，右轴)%-50%0Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所GW数据来源：EIA：标配，一季报亮点频频，出现好转迹象令配置建议：标配年度口径来看当年招标增速和下一年营收增速对应程度良好，截至2022全年招标口2)2023年1~3月装机呈修复态势。2023年3月风电新增设备容量累计同比+31.65%，+29.7pct。口3)2023Q1风电上市公司业绩落地，部分亮点突出呈现好转迹象。尽管一季度为风电传统淡季，但部分上游环节如日月、金雷、广大、恒润、泰胜、天顺等已出开发令相关标的：天顺风能、东方电缆、新强联等140%120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%0Wind，财通证券研究所机公开招标容量(GW)招标YoY(右轴)风电N+1年营收同比(右轴)0120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A0%0%%令配置建议：标配一方面，亿纬锂能4月26日投资者关系活动记录表中提及：预计二季度从5月份开始，排产相较以往会有较大的改善。因为当前材料价格已经趋于稳定，产线调试也基本完成，处于稳定的状态，且良率也处于较高水平。所以从5月份开始会全面恢复生产。从排产的情况来看，相比一季度会有明显的提升。另一方面，根据高工锂电：中游电池厂商库存已经逐渐转向健康水平，并在新产品推出之际，计划加大上游材料采购。部分材料厂商向高工锂电反映，来自电池厂商和终端车企的订单陆续重启。令相关标的：宁德时代、恩捷股份、天赐材料等材料企业目前供需状态行业规划总产能规划总产能/2025年预需求倍数磷酸铁锂＞1000万吨负极材料平衡＞1400万吨电解液平衡＞600万吨＞70万吨VC9万吨PVDF平衡＞20万吨铜箔平衡＞250万吨隔膜平衡＞500亿平约1.5倍数据来源：高工(GGII)，财通证券研究所电池超额收益电池电池盈利预测同比(右轴)Wind，财通证券研究所500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%电池电池超额收益产量:动力电池:合计:当月值:同比Wind，财通证券研究所%00令配置建议：标配口1)电网实物工作量逐步修复。2023年3月新增220千伏及以上变电设备容量累计同口2)国网泰安供电公司高效取得一特高压直流输电工程全线首张征地批复。4月26日，国网泰安供电公司高效取得陇东至山东±800千伏特高压直流工程“全线第一张征地批复”，为东平换流站进场施工奠定了基础。天府南~铜梁1000千伏线路工程基础首基试点。4月28日，川渝特高压交流工程成都东区域线路(天府南~铜梁)1000千伏线路工程基础首基令相关标的：许继电气、平高电气等序号项目名称123456789金山至湖北±800千伏特高压直流输电工程陇东至山东±800千伏特高压直流输电工程哈密至重庆±800千伏特高压直流输电工程蒙西至京津冀±600千伏特高压直流输电工程宁夏至湖南±800千伏特高压直流输电工程陕西至河南±800千伏特高压直流输电工程陕西至安徽±800千伏特高压直流输电工程外电入浙±800千伏特高压直流输电工程藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程特高压直流工程程川渝1000伏特高压交流输电工程张北~胜利(锡盟)双回1000千伏特高压直流输电工程特高压交流工程：光伏们，财通证券研究所电网设备超额收益电网设备电网设备盈利预测同比(右轴)%-40%%Wind，财通证券研究所%-40%0-20-40-60，内需承压，关注开工压制及海外衰退令配置建议：标配销量9000台(同比-口3)近四轮地产复苏行情中挖机销量增速与新开工同比走势较为一致。2009、2020令相关标的：恒力液压、三一重工、徐工等00Wind，财通证券研究所%%-50%0Wind，财通证券研究所图78：当前挖机行业市场(销量：台)趋于内外双弱配，企事业单位中长期贷款边际开始回落配，企事业单位中长期贷款边际开始回落图79：2023年3月金属切削机床产量(万台)修复至近5年最高水平令配置建议：标配口1)企事业单位中长期贷款指引的需求向好但边际回落。2023年3月三个月滚动平口2)疫情冲击下机床景气维持低位，疫后有望迎来复苏。2023年3月金属切削机床令相关标的：国盛智科、海天精工、科德数控等图80：企事业中长期贷款增速边际回落或对金属切削机床(右轴)需求形成压制00-20-4098765432102023年1~2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Wind，财通证券研究所 0%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%0-20-30Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所000，企事业单位中长期贷款边际开始回落图82：2023年3月机器人产量(万台/套)达到去年同期水平令配置建议：标配3年3月工业机器人产量约4.4万台/套，修同期水平。口2)企事业单位中长期贷款指引的需求向好但边际回落。2023年3月三个月滚动平令相关标的：埃斯顿、凯尔达、拓斯达等图83：企事业中长期贷款增速边际回落或对工业机器人(右轴)需求形成压制2023年98765432101~2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Wind，财通证券研究所50%40%30%20%10% 0%-20%-30%-40%机器人超额收益产量:工业机器人:当月同比0Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所逐步筑底，品种上DRAM逐步筑底，品种上DRAM优先令配置建议：标配口1)储存半导体价格同比或接近拐点。据台媒报道，美光消费零部件相关部门向询价，意味着美光认为现阶段价格已是最低行情，不再响应降价要求。考虑到口2)往后可能是美国半导体周期触底后带动中国半导体周期回暖。节奏上当前DRAM安全边际最高，但A股在基本面兑现上可能还会受到MCU等见顶较晚品种令相关标的：江波龙、澜起科技、中芯国际等250%200%150%100% 50% 0%-50%0-20-40140%120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%-80%DRAM代表价格同比SOXIndexF12预测同比(右轴)200%150%100%-50%Wind，财通证券研究所250%200%150%100% 50% 0%-50%0-20-30-40Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所气度拐点确认需静待消费电子等需求好转气度拐点确认需静待消费电子等需求好转令配置建议：标配需体周期见底。口2)被动元件与PCB景气好转后再度回落。2023年3月台股被动元件营收同比-令相关标的：鹏鼎控股(印制电路板)、三环集团(被动元件)等140%120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%0 半导体:销售额:当月同比(右轴)0Wind，财通证券研究所140%120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%00Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所标配，行业严格控制产能支撑价格持。)LCD面板厂家正严格控制产能，逐步并谨慎提高产能利用率以维持面板价格。限定在80%以下。令相关标的：京东方A、TCL科技等：Omdia，财通证券研究所光学光电子盈利预测同比(右轴)20%10% 0%-20%-30%-40%-50%-60%600%500%400%300%200%100%0%-200%Wind，财通证券研究所图93：光学光电子超额收益与液晶面板价格(右轴，美元/片)20%10% 0%-20%-30%-40%-50%-60%0，新兴领域继续承压，传统出现好转迹象，新兴领域继续承压，传统出现好转迹象令配置建议：标配VRWellsennXR研和下滑的主要原因为Meta、Pico等头部VR品牌销量下滑，一季度Meta销量121万台、PSVRPico销量9万台。令相关标的：立讯精密、歌尔股份、传音控股等100%80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%0全球VR出货量(万台)YoY(右轴)000：WellsennXR，财通证券研究所100%80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%0-20-30Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所220%10% ，数字中国顶层规划落地，运营商核心资产央企重估令配置建议：标配口2)电信宽带、流量传统业务稳定，新兴业务持续高增。2023年1~3月互联网宽带令相关标的：中国移动、中国联通、中国电信等Wind，财通证券研究所0比20%10% 50Wind，财通证券研究所，“适度提前”建设后产量同比增速有所回落令配置建议：标配口1)ICT领域数字中国建设有望带动交换机、服务器需求，IDC领域运营商同样有求回升。产量同比增速有所回落。2019、2020年我国每万人新增5G基站分别约1、4个，而根据“十四五”规划，2021~2025年新增每万人拥有5G基站数平均为4.2个/年，即较2020单年新增无增长，2022年“适度提前”可能透支后续需求。2023年3月移动信息基站设备产量同比-令相关标的：中兴通讯、烽火通信等 0%-20%-30%-40%-50%-60%-70%0Wind，财通证券研究所G60%60%50%40%30%20%10% “人工智能驱动的科学研究”平台催化AI应用令配置建议：标配域的海天瑞声等；算力领域的海光信息、龙芯中科、宝信软件等；算法领域AIGC技等。令相关标的：科大讯飞、中控技术、德赛西威等软件开发超额收益软件开发软件开发盈利预测同比(右轴)%Wind，财通证券研究所业:软件业务收入:当月值:同比60%50%40%30%20%10% 50%0Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所配，完工逐步修复，干散货及集运运费触底利于新增订单配，完工逐步修复，干散货及集运运费触底利于新增订单令配置建议：标配1)造船完工逐步修复。根据完工进度确认收入的准则导致造船行业业绩与完工量挂，2022年5月疫后以来造船完工量累计同比缓慢恢复，2023年3月造船完工量累计2)运费回升有望驱动干散货、集运船订单向好。船舶订单增速有显著的航运后周期的持续行有望带动相关造船订单上行。令相关标的：中国船舶、中国重工、亚星锚链等%0更强 00Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所图106：中国船舶营收同比(右轴)与我国造船工业手持订单同比0-60Wind，财通证券研究所1.60项指标透视5大板块活力2.150项指标细数60大行业景气2.1.上游原材料2.2.中游制造业2.3.下游消费品2.4.大金融2.5.公共服务000供需维持宽松格局，短期粮价或将弱势运行图107：种植业超额收益与玉米市场价格(右轴，元/吨)令配置建议：标配%令相关标的：北大荒、大北农、登海种业等表单位：万吨实际值4月估计3月预测4月预测2023年的变化4月预测产量进口食用消费饲用消费工业消费种子用量损耗及其它结余变化10-4980-30468-973：CASDE，财通证券研究所Wind，财通证券研究所事件2021年1月农业农村部办公厅关于印发2021年农业转基因生物监管工作方案。2021年3月《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》有序推进生物育种产业化应用，培育具有国际竞争力种业龙头企业。2021年7月《种业振兴行动方案》国家将启动种源关键核心技术攻关，实施生物育种重大项目，有序推进产业化应用，利好国内种业发展。2021年8月十三届人大常委会第三十次会议审议后的种子法草案中，已加入了“建立实质性派生品种制度”等细则。2022年1月农业农村部对4部相关规章的部分条款予以修改，进一步规范种业转基2022年6月发布《国家级转基因玉米品种审定标准(试行)》、《国家级转基因大豆品种审定标准(试行)》。2022年7月农业农村部农业转基因生物安全管理办公室关于公开征求《转基因植物安全评价指南(2022年修订)》意见的通知。2023年2月农业农村部发布《关于落实党中央国务院2023年全面推进乡村振兴重点工作部署的实施意见》。农业农村部，财通证券研究所%%%%需求有望触底，成本拖累价端令配置建议：标配间。经过前期猪价的快速下跌，当前猪粮比价已接近触发收储的一级警戒线(5：口2)成本下行拖累价端。3月玉米、豆粕价格分别下跌0.4%、5.2%。2023年4月12日，农业农村部印发《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，计划通过实施饲用豆粕减量替代行动，力争饲料中豆粕用量占比每年下降0.5%以上，到2025年饲料中豆粕用量占比从2022年的14.5%降至13%以下，后续大豆价格变动对饲料价端影响或逐步减弱。令相关标的：海大集团等图111：价端饲料价格同比(右轴，%)下行22个省市:猪粮比价生猪存栏变化率:同比增减(右轴)%987654987654警戒Wind，财通证券研究所图112：成本端玉米、豆粕价格走弱可能是拖累价端景气下行的原因50Wind，财通证券研究所864200Wind，财通证券研究所，周期底部，弹性仍需关注终端需求恢复情况，周期底部，弹性仍需关注终端需求恢复情况图113：养殖业超额收益与猪料比价同比(右轴)令配置建议：标配口1)当前猪粮比价进入历史底部，生猪存栏同比有望逐步见底。经过前期猪价的快口2)疫后线下消费场景恢复或能提振终端需求。一方面成本端玉米、豆粕等饲料原令相关标的：牧原股份、温氏股份、新五丰等%0图114：能繁母猪周期指引的本轮猪价高点持续至四月末(能繁母猪指标为右轴)Wind，财通证券研究所0000000%09876猪粮比价54一级警戒422个省市:猪粮比价生猪存栏变化率:同比增减(右轴)%550-5Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所令配置建议：标配口1)春糖后白酒市场观望情绪延续，但光瓶酒结构性升级颇受市场关注。春季糖酒返口2)五一婚宴高峰有望提振信心，往后看复苏预期、催化、验证或将逐步落地。一令相关标的：舍得酒业、老白干、泸州老窖等300%250%200%150%100% 50%0%-50%0-20-40-60-80酒超额收益白酒白酒盈利预测同比(右轴)300%250%200%150%100% 50%0%-50%60%50%40%30%20%0%Wind，财通证券研究所图118：白酒超额收益与白酒零售价当月同比(右轴，元/瓶) ml度高档 1,3001,2501,2001,1501,1001,0501,000Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所%%%2021、2022年4月末至6月末啤酒行业ForwardPE分别抬升18%、55%、21%、20%，3年4月末估值较3月末回落9%。令相关标的：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒等22年从3月淡季到6月旺季1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Wind，财通证券研究所酒超额收益啤酒啤酒盈利预测同比(右轴)Wind，财通证券研究所 价格:啤酒:罐装350ml左右:同比Wind，财通证券研究所%543210660%50%40%30%20%10% 代乳制品量端有望维持恢复态势令配置建议：标配1)后疫情时代健康化、年轻化乳品市场空间广阔。本届糖酒会众多乳企传递品牌信GO光明推出大白兔红豆风味牛奶、大白兔益生菌奶球等，向消费者传递着年景多元化的健康乳品需求。。图122：乳品超额收益与盈利预测(%)品超额收益乳品乳品盈利预测同比(右轴)%令相关标的：伊利股份、新乳业等Wind，财通证券研究所图123：乳品超额收益与牛奶价格(右轴，元/升)60%50%40%30%20%10% 乳品乳品超额收益零售价:牛奶:月:平均值Wind，财通证券研究所50%450%40%30%20%10% 50%40%30%20%10% 令配置建议：标配令相关标的：恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗等注：医药制造业包括医药商业(药店等)、医药服务(医院、CXO)外其余制造相关的仿制医药制造超额收益医药制造医药制造盈利预测同比(右轴)%图125：医药制造业超额收益与医药制造业利润总额累计同比(右轴，%)0Wind，财通证券研究所60%50%40%30%20%10% 0%-20%-30%-40%0-20Wind，财通证券研究所Wind，财通证券研究所 010% 健康