伟星新材深度经营分析报告

伟星新材深度经营分析报告2020年11月

1公司概况：管材零售端先行者，高分红价值典范伟星新材成立于年，与销售，产品包括无规共聚聚丙烯（PPRPEPVC）系列管材管材生产拓展至家装防水、净水等业务，打造家装隐形工程系统。图：公司发展历程数据来源：公司官网，市场研究部图：公司产品概览数据来源：公司官网，市场研究部股权结构：公司整体股权结构稳定，控股股东为伟星集团，持股比例。实际控制人为章卡鹏和张三云先生，二者为一致行动人。1图：公司股权结构数据来源：公司公告，市场研究部公司业绩状况：年分别实现营收、和亿元，同比增长、和2017-2019年分别实现归母净利润和、和。2019年增速下滑主要系精装房占比快速提升冲击公司零售业务，及市政工程业务调整导致营收短期下降。年前三季度公司营收亿元，同比增长，单三季度营收39.5%三季度归母净利润亿元，同比增长，三季度业绩复苏明显。图：公司营业收入及增速图：公司归母净利润及增速数据来源：，市场研究部数据来源：，市场研究部年上半年PVC产品分别贡献营收和亿元，占总营收的、和15.1%。其他业务包括防水、净水，年上半年营收2017-2019年营收同比、、-6%。管道为市政工程相关业务，年起公司进行客户结构优化，增速放缓，2017-2019年营收同比增长、、。PVC管道依托建筑工程业务向好实现较快增长，2017-2019年营收同比增长、、。2图：公司主营业务结构情况（亿元）图：公司年上半年主营业务结构数据来源：，市场研究部数据来源：，市场研究部公司盈利能力：公司侧重零售业务，受益于品牌优势，盈利能力保持高位稳定，17-19年毛利率分别为、46.8%、46.4%。主导产品定位高端，消费属性较强，17-19年实现毛利率、58.7%、57.9%，是带动综合毛利率提升的主要因素。公司期间费用控制良好，带动净利率及水平业内领先，17-19年净利率均在左右。图：公司主业毛利率情况图：公司年上半年各业务毛利占比数据来源：，市场研究部数据来源：，市场研究部图：公司净利率、、情况（）图：公司期间费用率情况（）数据来源：，市场研究部数据来源：，市场研究部3现金流和分红：公司经营稳健，现金流充沛。年经营性现金流量净额9亿元，净利润现金含量维持在高位。同时，公司慷慨分红，年现金分红总额亿元，比率达，对应目前股价的股息率为4.3%，远超行业竞争对手及大部分A股上市公司。图：经营性现金流量净额及净利润现金含量图：现金分红额（含税）及分红比率98765432190%80%70%60%50%40%30%20%10%0年年年年年年年现金分红金额（左轴，亿元）现金分红金额/归母净利润（右轴）数据来源：，市场研究部数据来源：，市场研究部2行业分析：千亿大市场，龙头市占率加速提升2.1产业结构升级，塑料管道持续渗透相比于钢铁管、水泥管等传统管材，塑料管道具有质量轻、便于安装运输、耐腐蚀及生间(2016-2020)发展建议》预期塑料管道在各类管道材料中占比将超过。英国塑料管道行业起步早，目前占比已达到，类比之下我国渗透率仍有上升空间。图：中国管道材料占比划分图：英国管道材料占比划分铝其他钢/铁合金铜其他塑料混凝土塑料数据来源：Polypipe，市场研究部塑料管道主流材质为一般来说管道应用于建筑给/排水、燃气等；管道应用于家装冷热给水。4表：塑料管道产品分类及特点产品分类PVCPEPPR产品特点度较高口径以以下为主质轻无毒，不腐蚀不结垢，明设易老化口径以400mm-1200mm为主质轻，运输便捷毒，热熔性良好，安装方便口径以以下为主轻直径密度紫外线照射易老化降解，适于暗设，明设时易老化耐候性长时间暴晒容易裂解、脆化、老化防紫外线性能较好，明设暗设均可电容、热熔焊接，安装方便安装工艺电容、热熔焊接，安装方便安装工艺要求较高低毒卫生性能无毒无毒、卫生使用温度极限﹣℃℃﹣℃℃﹣℃℃市政供水；排水排污；灌溉；腐蚀性化学品运输；电缆导管；低温地板辐射采暖；中央空调；燃气管道等建筑内冷热水供应系统；建筑主力立管，中央空调管道；高温散热片采暖管道应用领域产品图片市政排水、排污；工业及电力护套等数据来源：中国产业信息，市场研究部上游：塑料管道业务成本中，原材料约占70-80%，直接人工约占，制造费用（包含能源及动力）约占，因此，原材料价格是影响行业成本变动的关键因素。图：伟星新材2019年塑料管道业务成本构成图：永高股份2019年塑料管道业务成本构成外购商品能源及动力制造费用外购产成品成本人工成本制造费用人工成本原材料原材料数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部管道原材料主要为合成树脂等石化下游产品波动变化较大。C端公司毛利率将受益于近期油价震荡下行引起的原材料成本下降。5图：国际油价与、PVC市场价格变化情况14014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00012010002012/7/132013/7/132014/7/132015/7/132016/7/132017/7/132018/7/132019/7/13布伦特原油现货价（左轴，美元桶）PP（共聚）市场价（右轴，元吨）PVC（电石法）市场价（右轴，元吨）数据来源：，市场研究部下游：塑料管道下游主要为建筑、市政、燃气、电力通信等行业。通过对比与年下游应用构成可以看出，市政用管保持主导地位的同时农业、燃气用管增长明显。年市政给排水占比排水占比。图：2007与塑料管道下游应用变化对比图：2017年塑料管道下游应用领域30%25%20%15%10%供暖其他市政给水工业用管市政排水燃气用管建筑给水市政给水市政排水建筑给水建筑排水护套用管农业用管燃气用管工业用管供暖其他农业用管建筑排水护套用管年年数据来源：卓创资讯，市场研究部数据来源：卓创资讯，市场研究部2.2市场规模约亿元，行业需求稳中有增近年来产量增速有所放缓。2017-2019年塑料管道产量约为万吨、万吨、/吨估算，市场规模约为亿元。6图：国内塑料管道产量情况图：国内塑料管道销售情况及产销率数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：中国产业信息，市场研究部根据图塑料管道下游应用占比进行推算，细分市场规模具体来看：市政领域：塑料管道在市政领域中主要用于给/排水及燃气输送，占塑料管道总量约亿元。建筑领域：塑料管道在建筑领域中的应用主要体现在冷热给水和排水排污，用量约万吨，占塑料管道总量16%。以与PVC平均单价计算，建筑领域市场规模约精装率为（含新房及存量房）规模约亿元。表：塑料管道细分市场规模估算市政领域建筑领域建筑给水、建筑排水16%涉及项目占比市政给水、市政排水、燃气29%464用量（万吨）256所需管材PEPPR、PVC16150平均单价（元吨）市场规模（亿元）数据来源：卓创资讯，西南证券5104132.3市政与建筑提供中短期增量，存量房支撑长期市场需求（）市政基建用管材中短期高速增长，确定性强年基建投7上半年发行量已超。其中约72%用于基建投资，对应规模万亿元。中短期管材需求有望随着基建发力而大幅增长。图：新增专项债发行额（亿元）图：基建投资包含项目及占比12,00010,0008,0006,0004,0002,0000其他基建市政水务园区建设交通物流环保新增专项债发行规模数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：中国产业信息，市场研究部政策不断推进落实，有望为塑料管道行业发展带来新的需求增量。具体来看：老旧小区改造：年4月的国务院政策例行吹风会上，住建部提出加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生、扩内需。年各地计划改造老旧小区万个，涉及居民近年5个省份公布了年老旧小区改等项目。本次老旧小区改造主要针对年塑料管道在供水领域中占比仅为，其余大部分为金属水管，易出现锈蚀、老化等问题影响水质，亟需更换。年塑料管道在供水领域渗透率提升至，替换空间显著。图：1985-2014年塑料管道在供水领域的应用比例（）25%20%15%10%年年年年年年应用比例数据来源：中国塑协，市场研究部8表：2020年部分“旧改”计划摘要省份改造小区规模改造内容年内开工老旧小区综合整治项目个，完成50个老旧小区综合整治项目，完成固定资产投资12.8亿元根据业主意愿确定的改造内容，例如加装电梯、补建停车设施、配建服务设施等北京市信含光纤入户、停车等需求的；改造城镇老旧小区871个，房屋总建筑面积万平方米，涉及住户25.9万户完善型：实施加装电梯、房屋维修改造、配套停车场及充电桩、活动设施、物业服务、智慧安防设施等；安徽省智能信包快件箱等便民设施等公共区域修缮改造、小区关联基础设施改造提升、统筹完善社区基本公共服务要包括明确老旧小区物业管理方式，管理服务事项、标识标牌设置启动实施1700个、3000万平方米城重庆市市老旧小区改造项目污水与垃圾处理等基础设施的改造提升，小区内房屋公共区域修缮、建筑节能改造；园林绿化、照明、围墙等基础设施的更新改造，有条件的居住建筑加装电梯等；提升类：改善小区内养老抚幼、无障碍设施、邻里中心综合体、便民市场等服务设施湖南省开工改造1000个城镇老旧小区数据来源：中国政府网、地方政府网、新华网、澎湃、新浪、人民网，市场研究部据《全国城市市政基础设施规划建设“十三五”规划》，十三五期间国内将新建供水管网共计万公里；建设城市雨水管道万公里。海绵城市建设和“地下综合管廊”建设是解决城市内涝，图：全国城市供水管道长度及增速图：全国年末排水管道长度及增速10010%807060504030201014%12%10%8%6%4%2%000%2008200920102011201220132014201520162017201820082009201020112012201320142015201620172018全国年末供水管道长度（左轴，万公里）增速（右轴）全国城市排水管道长度（左轴，万公里）增速（右轴，%）数据来源：国家统计局，市场研究部数据来源：国家统计局，市场研究部9（）竣工回暖提供中短期弹性，庞大存量房市场支撑长期市场空间受宏观紧信用影响，2016-2019H1期间的房屋新开工和竣工剪刀差持续扩大，年10-12月竣工单月增速分别为19.2%和交房存在合同强约束，年以来预售和竣工面积差额扩大至亿平，差额的修复将推动竣工进程明显加快，预计修复将持续2-3年。塑料管道作为竣工后周期品种，景气度有望随之回升。图：房屋新开工月累计增速和竣工月累计增速（）图：房屋预售面积与竣工面积（万平方米）100160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00000(20)(40)(60)房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比房屋竣工面积期房销售面积数据来源：国家统计局，市场研究部数据来源：国家统计局，市场研究部从更长期的维度看，中国城镇住宅存量约亿平方米，为新开工面积的倍、竣工面积的新房成交量。随着存量房面积的不断扩张和二手房成交量的扩大，针对管线设计、水管材料及水管内壁水垢问题等的维修和翻新需求将长期保障管材市场空间广阔。图：2019年一线城市房屋成交量对比（单位：万平方米）图：中国住宅装修市场住宅供给规模结构及变化2,0001,8001,6001,4001,2001,000800120%100%80%60%40%20%6004002000上海北京深圳广州年年年新房销售面积二手房销售面积老房二手房装修毛坯商品住宅毛坯保障房全装修保障房精装商品住宅数据来源：，市场研究部数据来源：奥维云网，市场研究部（）精装趋势带来渠道变革，新建住宅主赛道切换至B端，长期仍将回归C端。精装房因可大幅减少建筑垃圾而得到政府大力倡导，因省时省事而受新一代消费者青睐，因创造额外利润而受房地产企业追捧，精装化已成为长期必然趋势，年末我国精装率约，对标发达国家，长期向着迈进。随着精装率的快速提升，毛坯装修市场10B端增速将显著高于C时代后，以家装公司、水电工、个人购买为主的C端零售市场将强势反弹。图：精装房市场规模及增速图：中国住宅装修市场住宅供给规模结构及变化45040035030025020015010080%70%60%50%40%30%20%10%120%100%80%60%40%20%0年年年年年年年市场规模（左轴，万套）同比增速（右轴，%）老房二手房装修毛坯商品住宅毛坯保障房全装修保障房精装商品住宅数据来源：奥维云网，市场研究部数据来源：奥维云网，市场研究部综上所述，塑料管道行业是亿元的大市场，受市政基建加速、竣工回暖等影响中B端成为行业主赛道，但未来随着存量房时代的来临，C端将王者归来。2.4行业集中度持续上行，龙头份额稳步攀升塑料管道行业参与者众多，主要系塑管生产工艺相对简单，技术及资金壁垒较低。目前国内规模较大的生产企业在3000家以上，年生产能力超万吨，其中年产能超过1万吨的企业约万吨的企业有和和。图：我国塑料管道企业产能分布情况图：2019年主要企业销量市占率（）吨以上10.0%18%16%14%12%10%吨14.0%中国联塑永高股份雄塑科技伟星新材顾地科技沧州明珠凌云股份纳川股份吨以下76.0%市占率数据来源：永高可转债募集说明书，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部市场份额由年的19.9%上升至年的24.9%。而英国在年CR8合计就已达到78%，相比之下我国塑料管道行业格局仍存在充足的优化空间。11图：2015-2019年前八家主要上市企业销量市占率合计（）26%25%24%23%22%21%20%19%18%17%年年年市占率年年数据来源：公司公告，市场研究部受下游地产集中和集采趋势的影响，未来塑管龙头市占率将稳步提升。年前十和前百强房企销售额占比分别为27.7%和，同比提升和商集采首重品牌知名度、产品性价比以及全国供货能力等因素，中小型管材企业很难进入集持续获得显著高于行业增速的成长能力，助力塑料管道行业加速出清，格局不断优化。图：2015-2019年房地产集中度（按销售额占比）图：房地产销售面积集中度快速提升70%60%50%40%30%20%10%45%40%35%30%25%20%15%10%年年年TOP10TOP100年年CR5CR10CR20CR30CR50数据来源：中国指数研究院，市场研究部数据来源：，市场研究部3公司分析：零售业务护城河深筑，工程业务蓄势待发3.1零售端扁平化渠道叠加“星管家”服务，构筑核心壁垒公司零售业务领先行业，核心产品管道市占率达年起布局零售渠道建设，截止年已在全国设立多家销售分公司，拥有多名专业营销人员，营销网点年伟星每万吨产量配备营销人员内其他头部公司的5-6倍，销售团队的完善程度远超竞争对手。公司能够立足于零售业务，核心竞争力体现在扁平化渠道建设与“星管家”服务上。12图：单位产量销售人员配置（万吨人）0伟星新材永高股份雄塑科技每万吨产量配备销售人员数据来源：公司公告，市场研究部建立了只有公司和零售商两个层次的经销模式，有效减少了销售的中间环节，加强公司对市场的把控力以及渠道的执行力。相较于其他公司多层级的经销模式，伟星的两级经销商体系叠加产品高定价保障了经销商高于同行的毛利率水平，从而有助于增加经销商粘性，厂家和经销商合作共赢的成效不断显现。图：伟星扁平化销售模式与一般模式对比数据来源：公司公告，市场研究部工专业性强，水工工长掌握安装的核心技术，他们对业主的推荐是销售渠道中的重要环节，但这一点长期被多数塑料管道厂商所忽视。伟星通过与水工工长的合作快速打开C端市场，与此同时，获益的工长向业主推荐伟星管道。这一合作提高了行业内技术水平与品牌意识，实现公司、工长、业主三方共赢的良性循环。13“星管家”服务：店/装修公司购买全套伟星管并安装完毕后，凭服务证可免费预约“星管家”上门验收服务，且犯错成本高，一百平米的房屋安装一套冷热水管约需1000-2000元，在总体家装费用中占比低，然而一旦买到低劣产品，后续因漏水等问题导致的维修或重装成本可能远超管道本身价值，因此C于完善售后服务，使隐蔽水系统透明化，从而消除业主的后顾之忧。图：星管家服务内容数据来源：公司官网，市场研究部3.1.1核心壁垒带来显著竞争优势C拓展终端客户，形成核心竞争力，具体体现在盈利能力、资产质量及品类扩展能力方面。C图：管材上市公司毛利率对比（）图：管材上市公司净利率对比（）50%45%40%35%30%25%20%15%10%25%20%15%10%年年年年年年年年年年年年年年伟星新材中国联塑永高股份雄塑科技伟星新材中国联塑永高股份雄塑科技数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部14图：伟星新材各产品毛利率对比（）图：管材上市公司PPR产品毛利率对比（）70%60%50%40%30%20%10%70%60%50%40%30%20%10%年年年年年年年年年年年年年年PPR管材管件管材管件PVC管材管件其他综合毛利率伟星新材永高股份雄塑科技数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部伟星零售端现款现销，资产质量优异。年公司应收账款模式的建筑工程业务中主要合作的地产商回款条件相对较好，因此伟星的应收账款占总营收比重远低于业内其他头部厂商，如联塑和永高，对应应收账款占比分别为。近三年伟星应收账款周转天数约为天，资金回笼速度优于行业。图：应收账款占总营收比例（）图：应收账款周转天数对比（天）数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部平米的房屋安装管道价格在1000-200015图图：伟星旗下防水、净水产品数据来源：公司官网，市场研究部数据来源：彭博新能源财经，市场研究部防水、净水业务是同心圆战略中的重点培育领域，2017-2020上半年营收分别为、2及24.5%74.1%和B星防水业务定位家装零售。且伟星防水产品处于市场扩张阶段，毛利率相对于龙头水平较低管道在C图：伟星培育业务发展情况图：伟星与防水企业防水涂料产品毛利率对比（）数据来源：，市场研究部数据来源：，市场研究部3.1.2挖潜存量市场，市占率提升可期2017-2019年公司西部地区营收分别为亿元、亿元、6营收设计产能达万吨，较之前提升10%，主要生产、管材管件。年公司核心产品市占率为升市占率。16图：公司西部地区营业收入及占比数据来源：公司公告，市场研究部3.2地产端战略地位抬升，业务增势强劲年精装房开盘项目数量个，同比增长，华东与华南分别占比、，共占据全国六成市场。而华东地区是伟星的核心市场，2017-2019年贡献营收分别为亿元、亿元和亿元，分别占总营收44.6%年华东营收下滑主要由精装房挤占毛坯市场所致。图：2019年全国精装房开盘项目数量占比结构图：伟星营业收入按地区分类（亿元）40%35%30%25%20%15%10%50华东华南华中西南华北西北东北年年年年年年精装房开盘量占比东北地区华北地区华东地区华南地区华中地区西部地区数据来源：奥维云网，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部年以来，公司积极应对下游渠道结构的转变，实施零售、工程双轮驱动策略，提高工程业务战略地位。年强地产首选率为管道2017-2019年营收分别为亿元和15.1%20.5%B端业务战略地位的进一步提升，未来业绩有望进一步释放。2B端业务的快速增长不会导致经营质量下降。图：地产五百强开发商供应商品牌首选率（管材管件类）图：PVC管道业务收入及增速35%30%25%20%15%10%87654321025%20%15%10%年年年年年年年年PVC管道营业收入（左轴，亿元）增速（右轴）数据来源：优采，市场研究部数据来源：，市场研究部3.3市政端结构优化，经营质量大幅改善公司市政工程产品主要为管材管件，涉及给排水、燃气、热力等方面。2017-2019年管道营收分别为亿元、亿元、2.8%期可持续发展客户。收入增速短期内下降但经营质量显著好转，年毛利率，同比增长5个百分点，明显领先于业内其他头部厂商。图：PE管材业务收入及增速图：管材上市公司PE产品毛利率对比（）825%20%15%10%6420年年年年年年PE管道营业收入（左轴，亿元）增速（右轴）数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部公司将零售端“产品服务”的理念应用于市政工程业务，为核心客户提供配套专业服务，形成竞争优势。市政工程建设中，管道铺设属于隐蔽工程，施工难度大，若出现质量问口碑与客户关系，并参与到诸多标志性工程如杭州亚运会、北京大兴国际机场等的建设中。受益于煤改气，海绵城市建设，老旧小区改造等重大基建项目的稳步推进，未来管道业务预计也将稳定增长。18表：伟星市政工程案例项目2022年杭州亚运会北京大兴国际机场港珠澳大桥产品PE应用给水地点杭州HDPEHDPEHDPEPPR、PEPE地源热泵给水北京香港香港上海北京北京北京上海香港海洋馆CWS（循环水系统）给水世博轴奥林匹克森林公园水立方地源热泵PE给水、排水S给水、同层排水、虹吸排水S给水S鸟巢PE中国馆PE数据来源：公司官网，市场研究部综合来看，公司品牌、渠道、服务等核心优势突出，产品在零售端有望持续渗透，市场份额不断扩大；工程端战略地位抬高，地产用管材业务蓄势待发，将成为公司未来年快速增长点，叠加“同心圆”战略拓展业务，公司长期空间较大，兼具价值和成长属性。4财务分析：高质量经营，现金流稳健资产质量分析：年公司总资产规模4.6%亿元，占比；非流动资产亿元，占比。资产进一步拆分来看，货币资金亿元，占总资产比重；应收账款及票据亿元，占比7.1%；存货亿元，占比；固定资产亿元，占比。公司各项资产比重较稳定，其中货币资金与固定资产比重最大，资产质量良好，优于行业平均水平。年固定资产占比上升，原因为临海大洋工业园、西安工业园项目完工，由在建工程转为固定资产。图：公司资产增长和构成情况（亿元）图：公司主要资产占比情况（）数据来源：北极星风力发电，市场研究部数据来源：公司官网，市场研究部2017-2019年资产负债率分别为19.1%，负债率显著低于行业水平。2019年负债规模为亿元，其中应付票据及账款亿元，占总负债的；预收款项亿元，占比，有息负债为，不存在偿债风险。19图：公司负债情况（亿元）图：公司资产负债率、速动比率和流动比率（）数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部现金流分析：年公司经营活动产生的现金流量净额分别为和性，年资本开支分别为亿元、亿元、亿元，自由现金流充沛。图：公司现金流情况（亿元）数据来源：公司公告，市场研究部205盈利预测与估值关键假设：：零售端，预计未来管道销量逐渐恢复，2020-2022年同比增长、、。受益年4月油价大幅下跌，原材料成本降低，预计年毛利率。假设：年市政基建加速，公司已完成市政客户结构优化，能够保持长期稳定合作，假设年管道销售增速，毛利率。假设年管道产销增速均为。假设公司以低成本优势对B率有小幅下降，预计年为、、26%。假设年销量增长。表：分业务收入及毛利率百万元2018A2019A2020E2021E2022E合计营业收入yoy4569.517.1%2432.346.8%4664.12.1%5100.49.4%5826.514.2%3138.146.1%6705.715.1%3655.345.5%营业成本毛利率2498.346.4%46.8%PPR管材管件PE管材管件PVC管材管件其他收入yoy2588.1218.1%2440.18-5.7%2513.43.0%2714.58.0%2931.68.0%成本1068.6758.7%1027.9957.9%1030.559.0%59.0%1202.059.0%毛利率收入yoy1270.7313.0%849.5833.1%1306.492.8%1437.110.0%891.01580.910.0%980.11738.910.0%1078.138.0%成本808.7538.1%毛利率38.0%38.0%收入yoy555.6515.1%395.5928.8%669.820.5%492.7826.4%837.325.0%602.828.0%1046.625.0%764.01308.225.0%968.1成本毛利率27.0%26.0%收入85.5%79.3195.474.0%121.238.0%312.760.0%187.640.0%484.655.0%281.142.0%726.950.0%407.144.0%yoy成本毛利率29.4%数据来源：，西南证券21预计公司2020-2022年营业收入分别为和、和分别为和和年估值，对应目标价元股，首次覆盖给予“买入”评级。表：可比公司估值EPS（元）PE（倍）证券代码可比公司股价（元）19A0.460.771.441.082.181.3720E0.590.931.821.372.162.3121E0.711.152.221.773.213.2522E0.871.382.762.184.219A20E21E22E8.47002641300599002271002918603737002791永高股份雄塑科技东方雨虹蒙娜丽莎三棵树7.3712.916.0216.7525.8227.6868.5298.8742.2812.4913.8720.4321.8269.1658.6432.7310.3816.7516.8946.5441.6823.919.3537.1829.89149.38135.4513.4713.7135.5731.0018.59坚朗五金4.37平均值数据来源：，市场研究部6市场提示1）B端业务拓展不及预期风险：公司积极推进B端业务合作，但不排除业务拓展不及预期的风险，进而对销量产生影响；2）品类扩展效果不及预期风险：公司大力推行防水、净水等新业务，但不排除新业务拓展效果不及预期；3）原材料价格大幅上涨风险：产品原材料价格与原油价格关联度高，若原油价格出现上涨，成本上升难以及时转嫁至下游，将导致产品利润率下滑。22附表：财务预测与估值利润表（百万元）2019A2020E5100.4348.402021E5826.493138.1253.952022E6705.683655.2561.62净利润2019A984.76-33.640.002020E1088.3497.972021E1259.05102.702.132022E1466.32108.173.17营业收入4664.062498.3439.09619.76239.58-33.640.00营业成本折旧与摊销财务费用营业税金及附加销售费用2.52765.06280.522.52844.84291.322.13905.27335.283.17资产减值损失经营营运资本变动其他5.717.068.52管理费用297.45-470.33894.65-130.73-338.42-469.150.00-126.20-18.011050.33-130.730.20-65.34-21.761283.83-130.7310.03-161.61-25.021399.55-130.735.81财务费用资产减值损失投资收益5.717.068.52资本支出9.2012.3014.7016.50其他经营损益营业利润0.000.000.000.00其他0.000.000.000.00短期借款-130.530.00-120.700.00-124.920.002.031298.591.151503.761.081753.071.39利润总额长期借款0.000.000.000.00984.761.511299.741088.340.001504.84245.801259.050.001754.46288.141466.320.00股权融资15.540.000.000.00所得税支付股利-786.56-782.25580.74-1.56-707.42-0.89-818.38-0.50净利润其他少数股东损益现金流量净额-640.68279.12-708.31454.81-818.88455.75983.251088.341259.051466.32货币资金2019A1589.61344.20728.38431.73199.635.512020E1868.73553.27738.