财务管理学投资决策

孙茂竹中国人民大学商学院投资决策财务管理学第一页，共一百零三页。1

回收时间较长变现能力较差资金占用数额相对稳定实物形态和价值形态可以分离投资次数相对较少投资的特点第二页，共一百零三页。2是指从项目投资建设开始到最终清算结束为止的全部时间，包括建设期和生产经营期。

是指开始投资到项目完工移交生产经营的整个期间，该期间的现金流量大多为现金流出量；并非每一个投资项目都有建设期，如果投资可以一次完成(如购置车辆组建运输车队)则建设期为零，如分次投资则必然存在建设期。项目计算期建设期第三页，共一百零三页。3

是指项目移交生产经营开始到项目清理结束为止的整个期间，该期间的现金流量大多为现金流入量。生产经营期第四页，共一百零三页。4

在项目投资中，“现金”是一个广义的概念，它不仅包括货币资金，也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值。比如在投资某项目时，投入了企业原有的固定资产，这时的“现金”就包含了该固定资产的变现价值，或其重置成本。投资现金流量现金第五页，共一百零三页。5

从流向看，现金流量由三个部分构成：

是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目，包括：建设投资、流动资产投资、经营成本、各项税款、其他现金流出等。建设投资包括建设期间的全部投资，如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资等。现金流量的构成现金流出量第六页，共一百零三页。6是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括：营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等。现金流入量第七页，共一百零三页。7

在整个项目计算期的各个阶段上，都可能发生现金流量。必须逐年估算每一时点的现金流入量和现金流出量，并计算该时点的净现金流量，以便正确进行投资决策。现金净流量是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。

现金净流量第八页，共一百零三页。8

由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目建设期、经营期及终止期三个阶段，因此投资项目净现金流量包括：投资现金流量、营业现金流量和项目终止现金流量。但是由于交纳所得税也是企业的一项现金流出，因此在计算有关现金流量时，还应该将所得税的影响考虑进去。现金流量按期间的分类第九页，共一百零三页。9

包括投资在固定资产上的资金和投资在流动资产上的资金两部分。其中投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部收回。这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。

投资现金流量第十页，共一百零三页。10投资在固定资产上的资金有时是以企业原有的旧设备进行投资的。在计算投资现金流量时，一般是以设备的变现价值作为其现金流出量的（但是该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等）。另外还必须注意将这个投资项目作为一个独立的方案进行考虑，即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入（设备的变现价值），以及企业由此而可能将支付或减免的所得税，即：第十一页，共一百零三页。11投资现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值-（设备的变现价值-折余价值）×税率第十二页，共一百零三页。12

从净现金流量的角度考虑，交纳所得税是企业的一项现金流出，因此这里的损益指的是税后净损益，即税前利润减所得税，或税后收入减税后成本。折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本当中的，但是由于它不需要支付现金，因此需要将它当作一项现金流入看待。营业现金流量可用公式表示如下：

营业现金流量第十三页，共一百零三页。13营业现金流量=税后净损益+折旧等=税前利润（1-税率）+折旧等=（收入-总成本）（1-税率）+折旧等=（收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧等=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）-折旧（1-税率）+折旧等=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧等×税率第十四页，共一百零三页。14

包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金。在投资决策中，一般假设当项目终止时，将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此也不受所得税的影响。终止现金流量第十五页，共一百零三页。15固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同，那么在会计上也同样不涉及利润的增减，所以也不受所得税的影响。但是在实际工作中，最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值，它们之间的差额会引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流量时，要注意不能忽视这部分的影响。

第十六页，共一百零三页。16项目终止现金流量=实际固定资产残值收入+原投入的流动资金-（实际残值收入-预定残值）×税率

第十七页，共一百零三页。17某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。则，每年的折旧额=（1200-200）/5=200万元现金流量计算示例第十八页，共一百零三页。18销售收入 800 减：付现成本 300减：折旧 200税前净利 300减：所得税 120税后净利 180营业现金流量 380第十九页，共一百零三页。19012345固定资产投资流动资产投资-1200-300营业现金流量380380380380380固定资产残值收回流动资金200300现金流量合计-1500380380380380880第二十页，共一百零三页。20

思考：为什么用现金流量指标，而不是利润指标作为投资决策的指标？第二十一页，共一百零三页。21计算方法PP=原始投资额/每年NCF

投资决策指标投资回收期（PP)静态投资决策指标第二十二页，共一百零三页。22时间（年）01234方案A：净收益

500500

净现金流量（10000）55005500

方案B：净收益

1000100010001000净现金流量（10000）3500350035003500方案C：净收益

2000200015001500净现金流量（20000）7000700065006500有三个投资机会，其有关部门数据如下表所示

第二十三页，共一百零三页。23投资回收期的计算

时间（年）净现金流量回收额未收回数回收时间方案A0-10000

10000

15500550045001255004500—0．82合计回收时间（回收期）=1+4500/5500=1.82

第二十四页，共一百零三页。24方案B0-10000

10000

1350035006500123500350030001335003000—0．86合计回收时间（回收期）=1+1+3000/3500=2.86第二十五页，共一百零三页。25方案C0-20000

20000

17000700013000127000700060001370006000—0．86合计回收时间（回收期）=1+1+6000/7000=2.86

第二十六页，共一百零三页。26思考：投资回收期法存在什么缺陷？第二十七页，共一百零三页。27优点：计算简单，易于理解对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。缺点：未考虑投资回收期以后的现金流量对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。第二十八页，共一百零三页。28计算方法ARR=平均现金流量/初始投资额决策规则ARR>必要报酬率平均报酬率（ARR)第二十九页，共一百零三页。29根据上表的资料，方案A、B、C的投资报酬率分别为：投资报酬率（A）=（500+500）÷2/10000=5%投资报酬率（B）=（1000+1000+1000+1000）÷4/10000=10%投资报酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）÷4/20000=8.75%

第三十页，共一百零三页。30思考：平均报酬率法存在什么缺陷？第三十一页，共一百零三页。31应注意以下几点：1、静态投资回收期指标只说明投资回收的时间，但不能说明投资回收后的收益情况。2、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。3、当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为准。第三十二页，共一百零三页。32动态投资决策指标净现值（NPV)

计算方法第三十三页，共一百零三页。33决策规则：NPV>0第三十四页，共一百零三页。34根据上表的资料，假设贴现率i=10%，则三个方案的净现值为：净现值（A）=5500×(P/A,10%,2)-10000＝5500×1.7533-10000＝-454.75净现值（B）=3500×(P/A,10%,4)-10000=3500×3.1699-10000=1094.65净现值（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000=7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264-20000=1094.65

第三十五页，共一百零三页。35净现值是指项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额，它以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系：当净现值大于零时，意味着投资所得大于投资，该项目具有可取性；当净现值小于零时，意味着投资所得小于投资，该项目则不具有可取性。第三十六页，共一百零三页。36净现值的大小取决于折现率的大小，其含义也取决于折现率的规定：如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损失)；

第三十七页，共一百零三页。37如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多(或少)获得的收益；如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多(或少)获得的收益。第三十八页，共一百零三页。38实际工作中，可以根据不同阶段采用不同的折现率：对项目建设期间的现金流量按贷款利率作为折现率，而对经营期的现金流量则按社会平均资金收益率作为折现率，分段计算。第三十九页，共一百零三页。39净现值指标适用于投资额相同、项目计算期相等的决策。如果投资额不同或者项目计算期不等，应用净现值指标可能作出错误的选择。第四十页，共一百零三页。40优点：一是考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价；二是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。缺点：该指标不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，并且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。

第四十一页，共一百零三页。41计算方法：决策规则

内部报酬率（IRR)IRR>资本成本或必要报酬率第四十二页，共一百零三页。42内部收益率是一个非常重要的项目投资评价指标，它是指一个项目实际可以达到的最高报酬率。从计算角度上讲，凡是能够使投资项目净现值等于零时的折现率就是内部收益率。计算中应注意以下几点：第四十三页，共一百零三页。43(1)根据项目计算期现金流量的分布情况判断采用何种方法计算内部收益率：如果某一投资项目的投资是在投资起点一次投入、而且经营期各年现金流量相等(即表现为典型的后付年金)，此时可以先采用年金法确定内部收益率的估值范围，再采用插值法确定内部收益率。第四十四页，共一百零三页。44如果某一投资项目的现金流量的分布情况不能同时满足上述两个条件时，可先采用测试法确定内部收益率的估值范围，再采用插值法确定内部收益率。第四十五页，共一百零三页。45(2)采用年金法及插值法具体确定内部收益率时，由于知道投资额(即现值)、年金(即各年相等的现金流量)、计息期三个要素，因而：首先可以按年金现值的计算公式求年金现值系数，然后查表确定内部收益率的估值范围，最后采用插值法确定内部收益率。例1、X公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量45万元，则该项投资的最高收益率是多少？第四十六页，共一百零三页。46由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率，因而：NPV=45×(P/A、i、8)－200令NPV=0则：45×(P/A、i、8)－200=0(P/A、i、8)=200÷45=4.4444查年金现值系数表(附表四)，确定4.4444介于4.4873(对应的折现率i为15%)和4.3436(对应的折现率i为16%)，可见内部收益率介于15%和16%之间。

第四十七页，共一百零三页。47此时可采用插值法计算内部收益率：

4.4873-4.4444IRR=15％+-------------------×(16％-15％)=15.3％4.4873–4.3436

于是，该项投资收益率=15％+0.3％=15.3％第四十八页，共一百零三页。48

(3)采用测试法及插值法确定内部收益率时，由于各年现金流量不等，因此：①首先应设定一个折现率i1，再按该折现率将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值NPV1；第四十九页，共一百零三页。49②如果NPV1>0，说明设定的折现率i1小于该项目的内部收益率，此时应提高折现率(设定为i2)，并按i2重新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值NPV2；如果NPV1<0，说明设定的折现率i1大于该项目的内部收益率，此时应降低折现率(设定为i2)，并按i2重新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值NPV2；第五十页，共一百零三页。50③如果此时NPV2与NPV1的计算结果相反，即出现净现值一正一负的情况，测试即告完成，因为零介于正负之间(能够使投资项目净现值等于零时的折现率才是内部收益率)；但如果此时NPV2与NPV1的计算结果相同，即没有出现净现值一正一负的情况，测试还将重复进行②的工作，直至出现净现值一正一负的情况；④采用插值法确定内部收益率。第五十一页，共一百零三页。51例2、中盛公司于1997年2月1日以每3.2元的价格购入H公司股票500万股，1998年、1999年、2000年分别分派现金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2000年4月2日以每股3.5元的价格售出，要求计算该项投资的收益率。首先，采用测试法进行测试：(详见表1)第五十二页，共一百零三页。52时间股利及出售股票的现金流量测试1测试2测试3系数10％现值系数12％现值系数14％现值1997年－16001－16001－16001－16001998年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6251999年1600.826132.160.797127.520.769123.042000年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125净现值--

129.01

45.345

－34.21第五十三页，共一百零三页。53然后，采用插值法计算投资收益率。由于折现率为12％时净现值为45.345万元，折现率为14％时净现值为-34.21万元，因此，该股票投资收益率必然介于12％与14％之间。这时，可以采用插值法计算投资收益率：45.345-0IRR=12％+-------------×(14％-12％)45.345–(-34.21)=13.14％于是，该项投资收益率=12％+1.14％=13.14％第五十四页，共一百零三页。54

计算方法

决策规则

获利指数（PI)第五十五页，共一百零三页。55获利指数（A）=5500×(P/A,10%,2)/10000＝5500×1.7533/10000＝0.95获利指数（B）=3500×(P/A,10%,4)/10000=3500×3.1699/10000=1.11获利指数（C）=[7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)]/20000=[7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264/]20000=1.07第五十六页，共一百零三页。56思考：NPV法、IRR法、PI在什么情况下得出的结论是一致的，在什么情况下得出的结论不一致？当结论不一致时，应该以哪种方法为准？

第五十七页，共一百零三页。57当某一方案面临采用或不采用的选择时，这种决策称为采纳与否的决策。很明显，只有当该方案符合某一标准时，它才会被采用，否则将被拒绝。

判断标准

采纳与否的决策第五十八页，共一百零三页。58这时，方案优劣取舍的基本标准是：净现值NPV≥0获利指数PI≥1内部收益率IRR≥ic第五十九页，共一百零三页。59投资利润率≥基准(设定)投资利润率包括建设期的投资回收期PP≤n/2(即项目计算期的一半)不包括建设期的投资回收期PP’≤p/2(即项目经营期的一半)只有当某方案的某项指标符合上述该项指标的标准要求时，该方案才会被采用，因为它的采用将会增加企业的利润，否则将被拒绝。第六十页，共一百零三页。60值得强调的是：当投资利润率、投资回收期的评价结论与净现值、获利指数、内部收益率等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的评价结论为准。第六十一页，共一百零三页。61当该方案仅符合某项指标(如净现值)的基本标准时，并不意味着它会被采用；只有当该方案符合基本标准并且符合设定标准时，它才会被采用，否则将被拒绝。

选择互斥的决策第六十二页，共一百零三页。62如果各项指标均符合设定标准的要求，则说明该方案为最优方案；但当有关指标相互矛盾时(即有的指标认为甲方案好，而有的指标则认为丙方案或其他方案好)，则不能简单地说应根据净现值判断优劣或根据内部收益率判断优劣。这种情况往往发生在投资额不等或项目计算期不同的多个方案的选择互斥决策中，这时应考虑采取差额投资内部收益率法和年等额净回收额法进行正确的选择。第六十三页，共一百零三页。63当有两个或两个以上方案可供选择时，如果选择其一而无需舍弃其他方案(即可以同时选择多个方案)，这种决策称为相容选择的决策(又称投资组合的决策)。

相容选择的决策第六十四页，共一百零三页。64决策时需要考虑以下问题：第一、如果企业可用资本无数量限制，可按净现值率的大小排序，顺序选择有利可图的方案进行组合决策。第二、如果企业可用资本有数量限制，即不能投资于所有可接受的项目时，可按下列原则处理：1、按获利指数的大小排序，在可用资金范围内优先选择获利指数大的方案进行组合；2、某一组合使用资金总额不得超过可用资金的数额，否则即为无效组合；第六十五页，共一百零三页。653、每一组合应为有效组合，如果某一组合含于另一组合内(如A、B项目组合含于A、B、C项目组合内)，该组合(如A、B项目组合)即为无效组合；4、各组合的最优选择标准是：组合的净现值总额最大(往往是既最大限度地利用了资金又使综合净现值率最大的组合)。第六十六页，共一百零三页。66例、假设某公司有六个可供选择的项目A1、A2、B、C、D1、D2，其中A1和A2，D1和D2是互相斥选项目，该克公司资本的最大限量是1000000元。详细情况详见下表。第六十七页，共一百零三页。67投资项目初始投资获利指数净现值额A120000020%40000A230000025%75000B40000030%120000C25000040%100000D130000050%150000D215000040%60000第六十八页，共一百零三页。68投资项目组合使用资金总额净现值总额A1、B、C、D21000000320000A2、B、C950000295000A2、B、D11000000345000A2、B、D2850000255000A2、C、D1850000325000B、C、D1950000370000第六十九页，共一百零三页。69马伦机械公司是一家从事金属加工工作的公司。它为周边地区的石油勘探和开采提供各种机械金属配件，其中石油勘探用的钻头是它的主要产品之一。巴克尔钻探公司是它的一个重要客户。巴克尔钻探公司的钻机从1972年的17台增加到1979年的30台(无闲置钻机)，开发的钻井从1972年的679个增加到1979年的1474个，1978—1979年巴克尔钻探公司每年向马伦机械公司购买8400个钻头。

投资决策分析实例第七十页，共一百零三页。701980年初，马伦机械公司考虑对现有的生产机器设备进行更新。该公司现有4台专门为巴克尔钻探公司生产钻头的大型人工车床，每个钻头都要顺次经过这4台车床的加工才能完成，每台车床需要一个熟练工人进行操作。如果用一台自动机器来取代现在的4台车床，这台新机器只需要一个熟练的计算机控制员进行操作。现有的4台大型人工车床已经使用了3年，原始成本总共590000美元。如果每周工作5天，每天两班倒。第七十一页，共一百零三页。71这4台车床每年可以生产8400个钻头，有效使用年限为15年，每台车床残值为5000美元，4台车床已提折旧114000美元。当初在购置这4台车床时从银行取得了10年期10%的贷款，现仍有180000美元未还。在扣除拆运成本之后，这4台车床现在的最好售价估计为240000美元。车床清理损失的46%可以作为纳税扣除项目。第七十二页，共一百零三页。72

操作车床的直接人工工资率是每小时10美元，但是设备的更新不会改变直接人工的工资率。新型自动机器将会减少占地面积，从而每年减少以占地面积为分配依据的间接费用15000美元，但是节约出来的占地面积很难派作他用。新机器每年还将减少20000美元的维护费支出，其买价的10%可以作为纳税扣除项目。第七十三页，共一百零三页。73新机器的购入需要取得14%的银行抵押贷款，买价为680000美元。该公司的财务数据见表1、表2所示，这些数据在可预期的将来不会有重大变化。项目金额销售收入销售成本销售和管理费用税前利润所得税536421334949416437061225566602851净利润622715表11979年简略损益表单位：美元

第七十四页，共一百零三页。74资产金额负债与所有者权益金额现金应付账款存货固定资产53212266210718581204389701流动负债长期应付债券(10%)实收资本保留盈余93032750000010000005011723合计7442050合计7442050表21979年12月31日简化资产负债表单位：美元

第七十五页，共一百零三页。75

马伦机械公司是否需要用一台自动机器去替换4台人工车床?第七十六页，共一百零三页。76在传统投资决策分析中需要首先明确以下几个问题：1、相关的时间期限(本例为12年或15年)。2、各时期的现金增量。3、以占地面积为分配依据的间接费用与决策无关。4、筹资的贷款条件与决策无关(包括现存的10%贷款和购买新设备的14%贷款)。5、折旧额为纳税可扣除项目。第七十七页，共一百零三页。776、清理旧机器的净现金流入用于购买新机器。7、旧机器的清理损失为纳税可抵扣项目。8、选择计算净现值的折现率。通过计算可以进行购买新机器的现金流量分析第七十八页，共一百零三页。78买价680000减：清理旧机器现金流入(240000)账面余额(590000-114000)476000售价240000清理损失236000清理损失46%抵税46%(108600)投资额10%抵税(68000)

净买价263400每年节约现金流量工资节约124800占用面积节约(无关成本)0维护费节约20000税前年节约现金流量144800税前年节约现金流量144800折旧额增加量(13000)

**应税利润增量131800减：所得税增量46%(60600)

考虑纳税影响后的年节约现金流量84200第七十九页，共一百零三页。79**人工车床年折旧额＝(590000-20000)/15＝38000(美元)新机器年折旧额＝(680000-68000)/12＝51000(美元)折旧差额＝51000-38000＝13000(美元)第八十页，共一百零三页。80小结：第0年(1980年初)现金流出量为263400美元。第1年～第12年(1980年—1991年)年现金流入量为84200美元。因为该项目的现金流量为先出后入，不存在再投资现象，所以可以使用内部报酬率IRR进行投资决策。查表可知IRR＝＋32%。表3显示：该项目的内部报酬率仍高达32%，比公司贷款利率14%高出18个百分点。从节约成本的角度讲，购买新机器不失为一个很有吸引力的方案。第八十一页，共一百零三页。81从对待风险的态度看，马伦机械公司的管理层可能偏于保守：现金持有量是销售收入的10%(532122/5364213)；长期负债仅占所有者权益的8%(500000/6011723)；速动比率达到1.28(532122＋662107)/930327)；大量堆积存货，存货周转天数为191天(1858120/3494941×360)。如果马伦机械公司的整体经营管理方式与它的财务管理风格一样保守的话，那么，按传统管理会计的思维模式，面对如此高的内部报酬率，马伦机械公司将用自动机器更新人工车床。第八十二页，共一百零三页。82在使用财务分析结果时，我们还应注意其他因素对这一分析的影响，例如人工车床操作员与新机器操作员的工资率的可比性；维护费随着新机器的使用而降低的可能性；生产设备的更新对马伦机械公司与巴克尔钻探公司的关系会产生何种影响；新机器对产品质量的影响等。总之，当传统管理会计面对这种分析结果时，往往认为应该更新生产设备。第八十三页，共一百零三页。83

对案例的进一步分析清理旧机器的现金流量对财务结果的影响，它将新机器的买价降低了348600美元(240000现金收入＋108600纳税影响)。第八十四页，共一百零三页。84设想一下，如果马伦机械公司使用的是已提折旧，并且没有残值的机器，那么新机器的净买价将从现在的263400美元变为612000美元(680000－68000)。同时，税后年节约现金流量将从现在的84200美元变为101700美元(增加的17500＝38000×46%，即旧机器折旧额从38000美元变为0对所得税的影响)。此时，该项目的内部报酬率IRR也从＋32%变为+12%。第八十五页，共一百零三页。85

由此可见，这一项目62.5%［(32%－12%)/32%］的吸引力来自于旧机器较高的账面余额。也就是说，更新设备的收益率有一半以上来自于旧机器投入使用3年期间的低折旧。第八十六页，共一百零三页。86之所以对财务分析的结果作进一步的剖析，主要是为了说明在定量分析的过程中，存在许多设想与假定，而这些设想与假定的变化将对分析结果产生重大影响，从而降低对决策的有效性。第八十七页，共一百零三页。87在本案例的分析过程中，如果采用以下合乎情理的假设，将会导致完全不同的净现值和内部报酬率。(1)保留人工车床作其他用途，为巴克尔钻探公司的钻头购入1台自动机器；(2)购买4台新的人工车床，以取代4台旧车床。第八十八页，共一百零三页。88公司管理层应该对更新生产设备带来的以下问题有充分的思想准备。1、丧失生产的灵活性。现在，尽管这4台车床只为巴克尔钻探公司生产钻头，但是，马伦机械公司有能力用1台、2台或3台人工车床生产出加工程度不同的、灵活多样的机械产品。而新的自动机器将4台车床的所有工序集于一身，只能生产全工序产品，将会丢失只需部分加工，低价值的产品市场。第八十九页，共一百零三页。892、增加停工风险。现在，1台车床出问题，可以改装其他3台车床中的1台，用加班时间夺回丢失的产量。使用新机器，一个工序出问题就意味着整个生产的停顿。公司必须更加重视对新机器的维护工作，使之少出问题。而这种维护工作已从原来熟悉的机械专业转向了新的电子专业。第九十页，共一百零三页。903、减少工人人数。新机器使用后，马伦机械公司需要解雇8名机械工人，雇用2名新的计算机操作员。这种人员流动将会给公司其他员工的士气产生何种影响?对产品质量和劳动生产率产生何种影响?第九十一页，共一百零三页。914、恶化对外报出的财务报告。旧机器的税后清理损失236000×(1－46%)＝127440(美元)在净现值分析过程中，因不涉及现金流动而作为无关成本。但在对外财务报告中，这一税后清理损失必将减少当年利润。由于财务报告的使用者通常将利润额作为公司管理层的业绩评价标准，因此，利润额下降20%(127440/622715)将对管理层造成较大压力，对公司的公众形象产生不利