2023年4月公募港股通及QDII基金投资策略：港股市场多领域共振分散增配港股通基金-20230414-国金证券-37正式版

基本结论港股市场分析及港股通基金&港股

QDII投资策略：4月恰逢联储议息会议真空期可减少干扰因素，欧美银行风波令联储政策预期转向鸽派，缓解港股流动性压力，尤其利于成长板块；国内经济复苏虽较为温和但大方向确定，稳增长政策组合拳的进一步施展空间值得期待，围绕科技巨头等的产业政策有望产生积极催化、推动盈利预期改善；港股历经

2~3月回调重回历史中枢附近，下方仍存保护空间。不过考虑到国内经济修复斜率有逐渐收敛之势，港股整体趋势性上行空间或将受限，阶段或更多呈现结构性投资机会，且需留意最新数据对经济复苏情况做出的指引，以及港股上市公司财报披露情况。投资主线包括

1）港股成长风格的互联网消费、创新药等，具备稀缺性优势且对流动性敏

感，若国内复苏顺利并带动人民币升值则有望再受境内外资金青睐；2）消费板块再度进入关注窗口期，经历调整后具备一定安全边际，五一长假出行增速反弹或将带动餐饮旅游等行业的基本面改善；3）“中特估”相关低估值高股息优质央企国企，兼具防御属性与估值重构机遇的双重优势；4）周期股尤其偏上游的材料及资源品，需求端随宏观经济修复提升但供给端难有大规模产能释放，同时具备安全属性，是股息回报较为确定的资产。港股通基金&港股

QDII基金精选：鉴于多个领域或将存在产业政策和产业趋势共振机会，我们采取多风格分散均衡的配置思路，在不同风格类型中，优选出风险收益水平较高、自下而上选股能力优良、投资环境适应性较强、投研团队具备竞争力的基金管理人及其代表产品，且需具备较优秀的调仓效率和能力，能较好把握今年以来快速轮动的投资机会。具体精选：大盘成长风格：重仓互联网医药信创的广发沪港深新起点

A(李耀柱,002121)、互联网主题基金嘉实港股互联网产业核心资产

A(王贵重&王鑫晨,011924)；大盘价值风格：低估值分散持股的前海开源沪港深裕鑫(王霞&毕建强,004316)；大盘中性风格：行业个股分散操作灵活的国富大中华精选(徐成,000934)、消费主题的富国全球消费精选

A(彭陈晨,012060)；均衡风格：行业多元换手极低的嘉实沪港深精选(张金涛,001878)。海外市场分析及

QDII投资策略：欧美银行业危机令美联储激进的紧缩周期出现拐点，3月通胀幅度继续放缓不过核心

CPI仍居高位，而市场对美国经济陷入衰退的担忧情绪加重。市场预计

5月将是本轮最后一次加息。考虑到目前定价并未充分反映盈利下行的预期，预计

美股还将面临一波“业绩杀”，现阶段美股预计仍不具备较

突出的配

置价值，建议对美股及其他全球成熟市场权益

QDII暂时观望或低配

。债券

QDII方面，尽管作为基金持仓重点的中资美元债基本回归至收益率历史中枢，但鉴于美国可能提早进入降息阶段，投资美债有望获取资本利得收益，故美债配置比重较高的

QDII可作为基金组合的补充配置，不过境内投资者仍需警惕汇兑风险。黄金方面，预计上半年通胀的改善势头有望延续，美联储紧缩周期收尾，叠加美国经济大概率衰退、欧美银行危机引发储户部分资金转移至贵金属市场等多重因素，美债利率及美元指数可能持续下行，黄金兼具避险及保值属性，价格有望持续获得上行驱动力。能源方面，预计直至海外加息周期确认结束、亚洲地区的原油需求进一步放大，风险承受能力较强的投资者可把握能源供小于求、价格中枢抬升的投资机会，但当前阶段波动幅度恐仍较大，建议短期暂不参与或低配能源

QDII投资。QDII（非港股）基金精选：黄金基金可关注黄金

QDII或黄金

ETF（非

QDII），且黄金

ETF配置更为便捷，具体可重点关注华安黄金

ETF(518880)、场外关注华安易富黄金

ETF联接基金(000216)。债券

QDII可关注对美债配置比重相对较高的“国富美元债”(003972)、“长信全球债券”(004998)、“工银瑞信全球美元债”(003385)、“中银亚太精选债券”(008095)、“汇添富精选美元债”(004419)等。风险提示美联储货币政策进程、国内及全球复苏情况、地缘冲突升级等。敬请参阅最后一页特别声明1每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。基金投资策略报告内容目录一、2023年

4月港股通&港股

QDII基金投资策略.....................................................51、2023年

3月回顾：流动性压力缓解，港股先抑后扬

...........................................52、2023年

4月展望：初寒乍暖，阳春可期

.....................................................53、港股

2023年

4月投资主线.................................................................84、港股基金精选

............................................................................9二、2023年

4月

QDII投资策略：加息收尾忧虑衰退，关注美债黄金资产...............................322.1、美股

QDII：加息进入尾声，衰退担忧再起

.................................................322.2、黄金

QDII：多重利好刺激，看涨趋势未变

.................................................332.3、债券

QDII：美债或有资本利得，可作组合辅助配置

.........................................342.4、能源

QDII：石油减产经济衰退，油价拉锯波幅放大

.........................................35风险提示.......................................................................................35附、QDII基金投资版图

..........................................................................36图表目录图表

1：

2023年以来主要市场指数走势............................................................5图表

2：

近一年恒生指数收益分解.................................................................5图表

3：

3月恒生行业指数涨跌

...................................................................5图表

4：

2023年以来南向资金流入情况(亿港元).....................................................5图表

5：

美债收益率走势变化.....................................................................6图表

6：

美元指数与恒生指数走势对比.............................................................6图表

7：

主要经济体经济增长预测.................................................................6图表

8：

中国制造业&非制造业&综合

PMI..........................................................6图表

9：

大中城市新建商品住宅指数环比...........................................................7图表

10：

社零总额同比..........................................................................7图表

11：

基建投资同比..........................................................................7图表

12：

社融同比及南下资金....................................................................7图表

13：

部分互联网企业季度营收及同比增速......................................................8图表

14：

近十年主要指数

PE-TTM对比(2023.3.31).................................................8图表

15：

近十年

AH溢价指数走势

................................................................8图表

16：

2022.12.31港股基金风格特征及重仓行业分布

.............................................9图表

17：

2022Q4各风格港股基金行业分布

.......................................................10图表

18：

港股基金精选明细(截至

2023.3.31)......................................................10图表

19：

广发沪港深新起点

A-介绍

..............................................................11图表

20：

基金业绩走势(截至

2023.3.31)..........................................................11图表

21：

广发沪港深新起点

A-情景分析

..........................................................11图表

22：

广发沪港深新起点

A-股票仓位

..........................................................12图表

23：

广发沪港深新起点

A-行业集中度(申万一级)...............................................12图表

24：

广发沪港深新起点

A-行业分布(申万一级).................................................12图表

25：

广发沪港深新起点

A-板块分布

..........................................................13图表

26：

广发沪港深新起点

A-Brinson行业贡献...................................................13图表

27：

广发沪港深新起点

A-基金风格..........................................................13图表

28：

广发沪港深新起点

A-持股规模风格......................................................13图表

29：

广发沪港深新起点

A-重仓股超额收益分布................................................13图表

30：

广发沪港深新起点

A-重仓股收益

TOP15.................................................13图表

31：

广发沪港深新起点

A-持股集中度........................................................14图表

32：

广发沪港深新起点

A-换手率............................................................14图表

33：

嘉实港股互联网产业核心资产

A-介绍

....................................................14图表

34：

基金业绩走势(截至

2023.3.31)..........................................................14敬请参阅最后一页特别声明2基金投资策略报告图表

35：

嘉实港股互联网产业核心资产

A-情景分析................................................15图表

36：

嘉实港股互联网产业核心资产

A-股票仓位................................................15图表

37：

嘉实港股互联网产业核心资产

A-行业集中度..............................................15图表

38：

嘉实港股互联网产业核心资产

A-行业分布................................................16图表

39：

嘉实港股互联网产业核心资产

A-板块分布................................................16图表

40：

嘉实港股互联网产业核心资产

A-基金风格................................................16图表

41：

嘉实港股互联网产业核心资产

A-持股规模风格............................................16图表

42：

重仓股超额收益分布...................................................................16图表

43：

重仓股持有期收益

TOP................................................................16图表

44：

嘉实港股互联网产业核心资产

A-持股集中度..............................................17图表

45：

嘉实港股互联网产业核心资产

A-换手率..................................................17图表

46：

前海开源沪港深裕鑫

A-介绍

............................................................17图表

47：

前海开源沪港深裕鑫

A-业绩走势(截至

23.3.31)............................................17图表

48：

前海开源沪港深裕鑫

A-情景分析

........................................................18图表

49：

前海开源沪港深裕鑫

A-股票仓位

........................................................19图表

50：

前海开源沪港深裕鑫

A-行业集中度(申万一级).............................................19图表

51：

前海开源沪港深裕鑫

A-行业分布(申万一级)...............................................19图表

52：

前海开源沪港深裕鑫

A-板块分布

........................................................19图表

53：

前海开源沪港深裕鑫

A-行业贡献

........................................................19图表

54：

前海开源沪港深裕鑫

A-基金风格

........................................................20图表

55：

前海开源沪港深裕鑫

A-持股规模风格

....................................................20图表

56：

前海开源沪港深裕鑫

A-重仓股超额收益分布

..............................................20图表

57：

前海开源沪港深裕鑫

A-重仓股持有期收益

TOP............................................20图表

58：

前海开源沪港深裕鑫

A-持股集中度

......................................................21图表

59：

前海开源沪港深裕鑫

A-换手率

..........................................................21图表

60：

国富大中华精选-介绍

..................................................................21图表

61：

国富大中华精选-业绩走势(截至

2023.3.31)...............................................21图表

62：

国富大中华精选-情景分析

..............................................................22图表

63：

国富大中华精选-股票仓位

..............................................................23图表

64：

国富大中华精选-行业集中度(申万一级)...................................................23图表

65：

国富大中华精选-行业分布(申万一级).....................................................23图表

66：

国富大中华精选-板块分布

..............................................................24图表

67：

国富大中华精选-行业贡献

..............................................................24图表

68：

国富大中华精选-基金风格

..............................................................24图表

69：

国富大中华精选-持股规模风格

..........................................................24图表

70：

国富大中华精选-重仓股超额收益分布

....................................................24图表

71：

国富大中华精选-重仓股持有期收益

TOP15...............................................24图表

72：

国富大中华精选-持股集中度

............................................................25图表

73：

国富大中华精选-换手率

................................................................25图表

74：

富国全球消费精选-介绍

................................................................25图表

75：

富国全球消费精选-业绩走势(截至

2023.3.31).............................................25图表

76：

富国全球消费精选-情景分析

............................................................25图表

77：

富国全球消费精选-股票仓位

............................................................26图表

78：

富国全球消费精选-地区配置(占股票市值比)...............................................26图表

79：

富国全球消费精选-行业集中度(申万一级).................................................27图表

80：

富国全球消费精选-行业分布(申万一级)...................................................27图表

81：

富国全球消费精选-基金风格

............................................................27图表

82：

富国全球消费精选-持股规模风格

........................................................27图表

83：

富国全球消费精选-重仓股超额收益分布

..................................................27图表

84：

富国全球消费精选-重仓股持有期收益

TOP15.............................................27图表

85：

富国全球消费精选-持股集中度

..........................................................28图表

86：

富国全球消费精选-换手率

..............................................................28图表

87：

嘉实沪港深精选-介绍

..................................................................28敬请参阅最后一页特别声明3基金投资策略报告图表

88：

嘉实沪港深精选-业绩走势(截至

2023.3.31)...............................................28图表

89：

嘉实沪港深精选-情景分析

..............................................................28图表

90：

嘉实沪港深精选-股票仓位

..............................................................29图表

91：

嘉实沪港深精选-行业集中度(申万一级)...................................................29图表

92：

嘉实沪港深精选-行业分布(申万一级).....................................................30图表

93：

嘉实沪港深精选-板块分布

..............................................................30图表

94：

嘉实沪港深精选-Brinson行业贡献.......................................................30图表

95：

嘉实沪港深精选-基金风格

..............................................................31图表

96：

嘉实沪港深精选-持股规模风格

..........................................................31图表

97：

嘉实沪港深精选-重仓股超额收益分布

....................................................31图表

98：

嘉实沪港深精选-重仓股持有期收益

TOP15...............................................31图表

99：

嘉实沪港深精选-持股集中度

............................................................31图表

100：

嘉实沪港深精选-换手率...............................................................31图表

101：

近一年美国通胀指标走势..............................................................33图表

102：

美国

ISM制造业&非制造业

PMI指数

...................................................33图表

103：

金价与联邦基金利率及美债实际利率走势................................................33图表

104：

金价与美元走势......................................................................33图表

105：

华安黄金

ETF-介绍(规模截至

2023.3.31)................................................34图表

106：

华安黄金

ETF-业绩走势(截至

2023.3.31)................................................34图表

107：

债券

QDII各类型占比汇总(2022年报)..................................................34图表

108：

中资离岸债各类型存量分布(亿美元,2023.3.31)...........................................34图表

109：

各类券种持仓占比相对居多的债券

QDII基金(2022年四季度)..............................35图表

110：

QDII基金投资版图（规模以基金

2022年报和最新公告为准，规模单位：人民币）............36敬请参阅最后一页特别声明4基金投资策略报告一、2023年

4月港股通&港股

QDII基金投资策略1、

2023年

3月回顾：流动性压力缓解，港股先抑后扬自

2022年

11月

1日以来，港股外受全球流动性改善预期对估值的支撑、内有全国防疫政策优化及经济复苏窗口期的利好，迎来持续三个月的普涨行情，截至

2023年

1月

27日的年内高点，区间恒生指数涨幅

52.65%、恒生科技指数涨幅达

70.51%。但

2月以来随着国内经济复苏斜率放缓，市场对此前乐观预期有所修正，同时美国通胀顽固且劳动力市场强劲，美联储紧缩预期有所变动，共同导致港股陷入回调，自

1月

27日至

3月

20日的今年内低点，恒指区间跌幅-15.8%、恒生科技-18.75%。3月又接连爆发了欧美银行危机，引发全球股市震荡，后美联储推出银行定期融资计划、加息

25bp且声明偏鸽派等，市场情绪得以安抚，叠加国内政策与部分行业层面出现积极信号，港股随之企稳并快速反弹。3月恒生指数、恒生中国企业、恒生科技、恒生中资企业指数涨幅分别为

3.1%、5.89%、9.65%、2.55%；而同期

A股小幅震荡调整，沪深

300跌幅-0.46%、创业板指跌-1.22%。对近一年恒生指数收益进行分解（收盘价=PE(TTM)×EPS(TTM)），可见盈利压力是

3月的拖累项，估值则支撑指数月度收涨：恒指期间涨幅

3.1%，其中估值贡献

5.24%，盈利则为负值-2.03%。估值上行反映出投资者在

3月下旬境内境外多方忧虑缓解后，风险偏好有较明显回升；而港股盈利端则是

2023年以来首次出现负向贡献。图表1：2023年以来主要市场指数走势图表2：近一年恒生指数收益分解市场指数代码HSI.HI指数简称恒生指数恒生国企恒生科技3月涨跌3.10%今年以来涨跌3.13%5.89%9.65%2.55%-0.21%-0.46%-1.22%9.20%1.89%3.51%9.46%3.94%4.24%7.02%5.94%4.63%2.25%12.67%0.38%7.03%20.49%HSCEI.HIHSTECH.HI港股HSCCI.HI

恒生中资企业000001.SH000300.SH399006.SZ000688.SHDJI.GI上证指数沪深300A股创业板指科创50道琼斯工业标普500美股SPX.GINDX.GI纳斯达克100来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所港股行业方面，3月资讯科技业领跑，单月涨幅达

10.68%，因该板块对海外流动性更为敏感，且部分互联网企业有预期反转修复以及计算机软件与硬件的较高景气度；能源业月度收涨

9.05%位居第二，主要受国际能源价格在需求预期改善及美元走弱等影响下快速反弹的带动；随后的电讯业已连续第三个月涨幅领先，该行业涵盖了港股多数的高股息央企。而当月回落较严重的是医疗保健业，已连续第二个月表现落后但跌幅收窄，3月-5.71%。资金面来看，南下资金

3月放量增长，意味着海外波动企稳、国内产业积极政策共同推动了港股市场情绪回暖。从

3月的前十大活跃个股来看，传媒龙头“腾讯控股”全月累计成交净买入

178亿港元遥遥领先，其次为社会服务业龙头“美团”月度成交净买入近

50亿，随后是通信业的“中国移动”、“中国电信”当月分别净流入

47亿、21亿；3月资金流出居多的是金融股“建设银行”流出

22亿。从行业来看（基于持股变动及个股成交均价估算），31个申万一级行业有

25个在

3月实现资金净流入，以消费互联网为主的传媒业、社会服务业高居前两席，随后是通信、计算机行业；电子、汽车、家电则出现小幅资金净流出。图表3：3月恒生行业指数涨跌图表4：2023年以来南向资金流入情况(亿港元)来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所2、

2023年

4月展望：初寒乍暖，阳春可期展望

4月以至二季度，我们依然维持

2023年度策略中对港股中长期偏乐观的判断，尽管强势主线或仍缺席，但多个领域或有产业政策和产业趋势共振机会。外围环境上，4月恰逢联储议息会议真空期可减少干扰因素，此前欧美敬请参阅最后一页特别声明5基金投资策略报告银行风波引发美联储政策预期鸽派转向，显著缓解港股流动性压力，尤其利于成长板块；国内基本面来看，经济复苏虽较为温和但大方向确定，稳增长政策组合拳的进一步施展空间值得期待，围绕科技巨头等的产业政策有望产生积极催化、推动盈利预期改善；估值层面，港股历经

2~3月回调重回历史中枢附近，下方仍存保护空间。不过考虑到国内经济修复斜率有逐渐收敛之势，港股整体趋势性上行空间或将受限，阶段或更多呈现结构性投资机会，且需留意最新数据对经济复苏情况做出的指引，以及港股上市公司财报披露情况。2.1、

海外流动性：不确定性下降，资金面压力缓解从港股分母端的估值来看，由于港股投资者中的外资权重高，受美国长端利率、美元流动性的影响明显。受欧美银行业风险影响，阶段美债利率及美元指数或再度进入下行通道，将显著缓解港股资金面压力。2月以来港股下挫主要源自美国通胀顽固引发美联储官员鹰派言论，然而

3月欧美爆发银行危机削弱了美联储的紧缩动力，在加息

25bp后联储转向于鸽派，并释出年内仅加息一次的预期，而市场关于下半年降息的呼声渐起；美债收益率再度迎来回调，且去年以来持续密集加息累积的经济衰退风险存在滞后性，预计

10年期美债收益率未来难以再触此前峰值。此外，4月恰逢美联储议息会议真空期，可减少资金面对港股的干扰。图表5：美债收益率走势变化图表6：美元指数与恒生指数走势对比来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所2.2、

国内基本面：经济温和复苏，期待政策催化汇总最新全球主要金融机构对

2023年经济走势的预期可见，世界经济面临衰退，发达经济体的总体增速远低于2022年，新兴经济体则有望迸发较强动能，中国亦是

2023年

GDP增速高于

2022年的发展中国家之一，预计随着疫后信心恢复、稳增长政策的累积效应持续凸显，这一比较优势有望持续支撑中国资产价值、推动港股盈利预期改善。4月来看，围绕扩内需促消费、稳地产、推进高端制造、央国企改革以及打造数字产业集群等方向的增量政策有望出台，可重点关注即将召开的国常会和政治局会议，港股多个领域或将迎来产业政策和产业趋势共振的机会。与此同时，近期高频数据显示国内经济预期企稳向上，尽管内部冷热不均现象仍存，但地产、消费等有部分经济指标回升、PMI景气指标连续两个月维持高位，后续基本面盈利的实质性改善或将成为港股市场新的增长驱动力。

3月我国制造业

PMI超预期录得

51.9%，尽管较

2月前值(52.6%)有所回落，但部分原因在于春节错位影响，已连续两个月处于扩张区间，为历史同期偏高水平，预示经济仍处于复苏态势。分项来看，新订单指数连续三个月上升，生产指数亦表现亮眼；大型企业为经济修复主要驱动力，而民营及中小企业仍需时间传导。3月非制造业商务活动

PMI大幅攀升至

58.2%，环比

2月(52.6%)显著上升，创

2011年以来最高水平，分项显示疫情消退后服务业恢复性增长势头强劲，成为增长的主要动力。零售、运输、商务服务、租赁等行业商务活动指数都位于高景气区间。3月综合

PMI产出指数环比

2月回升

0.6个点至

57%，可见春节之后我国经济整体延续恢复发展态势。图表7：主要经济体经济增长预测图表8：中国制造业&非制造业&综合

PMI指标名称20220.520230.420241.2美联储预测:美国经济增长IMF预测:GDP实际增长率:全球IMF预测:GDP实际增长率:发达经济体3.192.432.93.11.21.4IMF预测:GDP实际增长率:亚洲发展中经济体

4.395.35.2世界银行预测:GDP实际增长率:全球世界银行预测:中国GDP实际增长率世界银行预测:美国GDP实际增长率OECD预测:GDP实际增长率:全球OECD预测:中国GDP实际增长率OECD预测:美国GDP实际增长率2.92.71.72.74.351.90.51.63.143.321.852.194.620.542.734.131.03来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6基金投资策略报告

今年房地产业是政策重点聚焦领域，年初围绕供给侧房企融资“三箭齐发”、保交楼专项借款、预售资金监管优化等措施落地，初步化解部分房企的风险，而需求端今年以来有企稳回暖迹象，且后续仍有政策刺激空间。最新披露的数据显示，2023年

2月一、二线城市新房价格指数环比持续回升，其中一线城市环比升幅

0.2%、二线城市环比

0.4%。

消费方面恢复小幅正增长，2023年

1~2月的社会消费品零售总额同比升至

3.5%，相较去年

12月前值(-1.8%)上行

5.3个百分点，自去年

11月阶段低点已持续回升三个月。但需考虑到

1~2月消费主要由春节出行拉动，具有一定暂时性。汽车等大宗消费偏弱，部分原因在于去年汽车消费刺激政策一定程度上透支了今年的需求，导致汽车从社零的拉动项转为拖累项。整体来看，对比疫情前的消费水平，当前仍有较大改善空间。图表9：大中城市新建商品住宅指数环比图表10：社零总额同比来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所

以基础建设为发力重点仍将是接下来稳增长的重要特征。考虑到内需与外需均需要相当的时间逐步改善，则提升基建投资的迫切性较强，预计将成为

2023年尤其是上半年国内经济复苏的重要支柱。2022年

8月以来我国基建投资同比时隔四个月再度重回两位数增速，且截至最新数据

2023年

2月

12.18%，已连续七个月实现两位数增速。预计

2023全年基建投资有望继续维持两位数的高速增长。

港股资金面来看，南下资金

3月出现较明显增长。由于南下资金对港股公司更为熟悉，往往在基本面见底之时开始流入，而海外资金倾向于在业绩开始兑现的时点买入，预计南下资金将基于业绩改善预期而有望持续买入。从资金来源看，历史数据显示新增社融与南向资金间具有较强相关性，3月社融规模

53800亿元，社融存量较

2月增速达

70.5%，社融与信贷数据总量与结构均有改善，后续若内地稳增长政策持续发力、国内信贷保持放松，则新增社融有望进一步回升、南下资金亦有望持续流入。图表11：基建投资同比图表12：社融同比及南下资金来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所2.3、

企业盈利：互联网产业释放积极信号，龙头业绩超预期企业盈利层面，在宏观环境逐步回暖以及产业监管风险边际化解的背景下，部分优质企业自身又通过降本增效达成经营效率的提升，叠加

AI技术革新引爆新一轮科技革命给相关板块带来的“二次增长曲线”，后续业绩预期还

有望进一步改善。近期腾讯、美团、快手等相继公布

2022年四季度业绩，均超过彭博一致预期。其中，腾讯四季度经调整后净利润同比涨

19%，打破此前连续四个季度负增长、实现连续两季回正且增幅扩张，业绩反转迹象明显；且近期还受益于国内对网络游戏审批放宽，3月相继发放

2023年进口游戏版号和

3月国产游戏版号，提振相关收入预期。阿里近期相继迎来马云回国、六大业务独立上市等利好，京东等科技巨头也计划对公司结构进行重大调整。随着行业与公司的积极信号不断释放，再结合近期部分地方政府支持重点向民营企业倾斜，科技互联网等港股支柱板块有望迎来估值整体提升。敬请参阅最后一页特别声明7基金投资策略报告图表13：部分互联网企业季度营收及同比增速公司名称阿里2022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q1季度营收同比增速季度营收同比增速季度营收同比增速季度营收同比增速季度营收同比增速季度营收同比增速24782.13%145030723.23%14012056-0.09%134020418.89%135524269.72%1442200729.43%

33.81%

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203220571874腾讯京东0.50%2954-1.60%

-3.10%0.10%23977.90%2759243511.00%35526765.00%314.47.00%398.218.00%

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13.07%

20.42%

24.79%来源：Wind，国金证券研究所2.4、

港股估值：仍有保护空间估值层面，经过

2月至

3月中上旬港股的一轮调整，关于经济复苏斜率收敛的悲观预期已计入较为充分，主要指数估值所处位置的上行空间大于下跌风险，存在中长期配置机会。截至

2023年

3月

31日，恒生指数、恒生国企指数估值皆位居近十年估值中位数附近，恒生科技则降至历史中枢的下方；从

PE、PB、PS等维度与其他主要市场作横向比较，则港股多处于相对低位。再考虑到中国政策端今年仍将持续发力，而同期美国经济可能面临衰退，则中美之间经济周期差异有望令国际资本再度青睐港股。从资产比价的维度来看，港股经过近期回撤调整后，相对

A股具备配置优势：截至

3月

31日，AH溢价指数

145.58，高于近十年均值＋1倍标准差(142.73)，处于近十年

88%分位。图表14：近十年主要指数

PE-TTM

对比(2023.3.31)图表15：近十年

AH

溢价指数走势来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所3、

港股

2023年

4月投资主线聚焦

4月投资策略，尽管强势主线或仍缺席，但多个领域存在产业政策和产业趋势共振机会。具体方向包括：1）

港股成长风格的科技互联网板块、创新药等方向，具备稀缺性核心优势，且对流动性更为敏感，若接下来国内经济复苏顺利并带动人民币升值、美联储立场不再反转且美债利率延续下行趋势，则有望获境内外资金青睐。其中，科技板块有望继续成为市场焦点，ChatGPT主线已全面扩散至软硬件等多个领域，又有产业政策积极催化行情：近期科技部启动“人工智能驱动的科学研究”专项部署工作，提出引导和支持民营企业及平台企业参与国家重大科技创新。自

2022年以来平台监管逐步松绑，互联网龙头企业盈利面随着宏观环境回暖及企业降本增效达成利润率中枢上移，部分优质公司有望收获

AI技术革新带来的“二次增长曲线”。医药生物领域估值具备优势，产业政策方向明确、长期需求稳中向好，尽管此前受医保带量集采政策影响而走低，但今年政策性压力减缓，尤其对于创新药纳入医保和持续进入医保的价格杀伤力有所下行。建议重点关注具备较强研发能力的生物创新药企业，以及未来收入利润有望保持高增长的

CXO领域，此外相比其他高值医用耗材，部分细分领域的创新医疗设备的竞争格局较好。2）

优质成长的另一大方向消费板块，目前再度进入关注窗口期。中央经济工作会议提出

2023年要着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置。自防疫政策优化以来，该板块出现调整及分化，当前具备一定安全边际。其中的餐饮、旅游、航空等行业近期持续经历回调，部分原因或在于春节后缺乏小长假刺激消费需求，预计接下来随着五一长假临近，出行增速反弹或将带动餐饮旅游等相关行业的基本面改善。3）

“中特估”相关的低估值高股息优质央国企标的，兼具防御属性与估值重构机遇的双重优势。一方面，低估值高股息个股具备安全边际，在港股阶段面临境内外多重扰动因素之时，确定性较强的品种配置吸引力提升；另一方面，部分个股所属行业迎来产业政策和产业趋势共振机会，例如在数字经济的基础设施建设中扮演主敬请参阅最后一页特别声明8基金投资策略报告力角色的国企运营商、行业信心和基本面有望回暖的优质央国企地产公司等。中期来看，央国企还将继续受益于复苏逻辑及稳增长政策，优质龙头的盈利有望持续改善。4）

周期股尤其是偏上游的材料及资源品值得关注，其需求端会随宏观经济修复而提升，但供给端仍难有大规模产能释放，从供需角度及现金流角度都是值得关注的资产，同时具备安全属性、是股息回报较为确定的资产。4、

港股基金精选港股由于交易量有限，在历史每一轮涨跌中都率先展露出较强的贝塔属性，但行至行情第二阶段仍会回归阿尔法主导，因此我们在

2023年

4月的港股基金精选中聚焦于主动管理型品种。在具体产品筛选上，鉴于多个领域或将存在产业政策和产业趋势共振机会，我们采取多风格分散均衡的配置思路，在不同风格类型中，优选出风险收益水平较高、自下而上选股能力优良、投资环境适应性较强、投研团队具备竞争力的基金管理人及其代表产品，且需具备较优秀的调仓效率和能力，能较好地把握今年以来快速轮动的投资机会。4.1、

港股基金筛选及风格划分港股基金筛选要求：1、全部公募基金中，最近一期季报（本期为

2022年四季报，下同）港股投资占基金净值比例＞50%；2、基金在最近一期季报的合计规模＞1亿；3、基金当前的申赎状态为“开放申购”。经过统计，本期纳入港股基金范畴的产品中，属于主动管理型的共计

74只，涉及基金经理共

61位/组（共同管理算一组）。在此基础上，我们对港股基金进行风格划分：将本期

74只主动管理型产品的各季度区间收益率与

Wind风格指数（大盘成长(399372.SZ)、大盘价值(399373.SZ)、小盘成长(399376.SZ)、小盘价值(399377.SZ)）同期收益率做线性回归，得出基金在各季度的风格特征占比。本期我们将基金风格定义为该基金截至

2022年末呈现的风格，具体风格划分标准为：某一风格占比＞55%为该风格标签；大盘成长&大盘价值占比皆≤55%为大盘中性风格标签；大盘/小盘/成长/价值中至少有三项占比在

10%~55%为均衡风格标签。基于港股市场的市值风格偏大型以及流动性有限的特点，长期以来港股基金配置相对侧重大盘股，故呈现出的市值风格基本以大盘风格为主，成长价值风格则各有不同。统计结果显示，截至

2022年四季度末，标签为“大盘成长”风格的共

26只，“大盘中性”风格共

15只，“大盘价值”风格

19只，大小盘及成长价值风格皆较为均衡的“均衡”风格基金有

13只，“小盘价值”风格

1只。图表16：2022.12.31港股基金风格特征及重仓行业分布w

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