金融风险管理

金融风险管理第1页，共46页，2023年，2月20日，星期四主要内容4.1金融风险概述4.2金融风险的识别与度量4.3金融风险管理的方法

第2页，共46页，2023年，2月20日，星期四4.1金融风险概述4.1.1金融风险的含义及特征广义的金融风险指经济主体在金融活动中遭受的不确定性；狭义的金融风险仅指经济主体在金融活动中遭受损失的可能性。本书是从金融风险的广义角度进行分析的。第3页，共46页，2023年，2月20日，星期四风险与收益相对应，金融风险不但包括收益的机会，而且也包括损失的可能。金融风险是金融活动的内在属性；只要存在金融活动，就必然存在金融风险。

第4页，共46页，2023年，2月20日，星期四金融风险的特征：隐蔽性普遍性相关性突发性和潜伏性惯性和“溃堤”特征扩散性第5页，共46页，2023年，2月20日，星期四4.1.2金融风险的分类按金融风险的主体划分金融机构风险企业金融风险居民金融风险政府金融风险金融体系风险按金融风险的性质划分系统性金融风险非系统性金融风险按金融风险的层次划分微观金融风险宏观金融风险按金融风险的地域划分国内金融风险国际金融风险第6页，共46页，2023年，2月20日，星期四金融风险按其形态划分可分为:1.信用风险(creditrisk)信用是以偿还和付息为特征的借贷行为。信用风险是指债务人不能或不愿履行债务而给债权人所造成的影响，或是交易一方不履行义务而给交易对方所带来的影响，有时也称违约风险。

第7页，共46页，2023年，2月20日，星期四2.流动性风险(liquidityrisk)流动性是指金融资产便于在市场上出售变现而不至于有太大损失的能力以及金融机构或企业方便地筹措到资金而不至于花费太多成本的能力。流动性风险是指由于缺乏流动性而给经济主体造成的影响。

第8页，共46页，2023年，2月20日，星期四3.市场风险(marketrisk)市场风险是指市场价格变化给经济主体所带来的不确定性影响，这是金融市场中最普遍、最常见的风险，广泛存在于股票市场、外汇市场、债券市场、期货市场、票据市场和基金市场中。第9页，共46页，2023年，2月20日，星期四市场风险涉及面最广的有以下3种风险：1)利率风险(interestraterisk)，是指利率变动给各类经济主体的未来成本或收益所带来的不确定性影响。

2)汇率风险(foreignexchangerisk)，又叫外汇风险，是指汇率变动给外汇持有者或经营者的外汇资产、负债和经营活动所带来的不确定性影响。3)证券价格波动风险(securitiesrisk)，主要是指股票、债券、基金和票据等的价格变化而给投资者带来的风险，这种风险不但使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益，而且还可能使其亏损累累。第10页，共46页，2023年，2月20日，星期四4.操作风险(operationrisk)操作风险又叫运作风险，它是指由于企业或金融机构内部控制不健全或失效、操作失误等原因导致的风险。第11页，共46页，2023年，2月20日，星期四4.2金融风险的识别与度量识别金融风险是金融风险管理的基础，金融风险管理人员需要在进行大量地调查研究，全面地掌握各种信息之后，运用各种方法对潜在的各种风险进行系统地分析和论证。韩国李朝孔儒学家Yil

第12页，共46页，2023年，2月20日，星期四金融风险辨识所要解决的主要问题是：确定影响金融风险的因素、性质及其可能产生的后果，使投资者增强对风险的辨识能力和感知能力。金融风险识别经常与风险度量联系在一起。第13页，共46页，2023年，2月20日，星期四4.2.1金融风险的识别风险识别就是在纷繁复杂的宏观、微观风险环境和内部经营环境中，对经济主体所面临的和潜在的各种风险加以判断、归类并鉴定风险性质的过程。

识别金融风险所要解决的问题是：确定影响金融风险的因素、性质及其可能产生的后果，使投资者增强对风险的辨识能力和感知能力。第14页，共46页，2023年，2月20日，星期四识别金融风险的方法通常有以下几种：1.列表法，其具体做法是把可能影响经济主体发生收益损失或成本增加的事件或因素分别列出，分清主次。2.风险树法

，又叫故障树法，它是以树枝状图解的方式，将金融风险逐层加以分解，使金融风险主体可以逐层深入，找到自己所承受的金融风险的具体形态。第15页，共46页，2023年，2月20日，星期四3.专家意见法，又叫德尔菲法运用该方法识别金融风险，一般采用以下程序：①由风险管理人员制定出调查方案，确定调查内容；②聘请若干名专家，由风险管理人员向专家提问，并提供有关资料；③专家们背靠背地提出自己的意见；④风险管理人员汇总意见，并把不同的意见及其理由反馈给每位专家，让他们第二次提出意见；⑤多次反复使意见逐步收敛，最后得到基本一致的结果。第16页，共46页，2023年，2月20日，星期四4.财务报表分析法，是一种静态的风险分析方法，它通过分析有关的财务报表，考核其财务状况和经营成果，从中发现其在业务经营过程中已经存在的各种风险和潜在的风险。5.幕景分析法，幕景分析法是一种动态的风险分析方法，它是指运用相关的数据、曲线和图表等资料，将某一风险现在和未来的状况进行描述，直观地反映出风险及其损失的程度。第17页，共46页，2023年，2月20日，星期四

4.2.2金融风险的度量金融风险的度量是金融风险管理的一个重要课题，目前虽然在理论上还没有系统地解决这些问题，但是，已经有不少文献研究金融风险度量的问题，提出了较好的思路，具有了初步的成果，下面介绍5种金融风险度量的主要方法：第18页，共46页，2023年，2月20日，星期四1、

均值—方差度量（或标准差法）是使用最多的方法。假设金融市场中某项投资的未来收益x是一随机变量，金融风险的大小通过x的方差或标准差来刻画：(4.1)(4.2)其中E表示数学期望算子，表示样本的均值。在上两式中，当对x进行约束时，就是半方差方法。第19页，共46页，2023年，2月20日，星期四2、平均绝对偏差在统计测量过程中，偏差常被用来来衡量结果的精确度(精确度表示在相同条件下，进行多次实验的测定值相似的程度)，平均绝对偏差是个别测定值的绝对偏差的算术平均值。

第20页，共46页，2023年，2月20日，星期四在对投资结果进行预计时，如果某项投资的各种结果与其期望值(合理预计值)的偏差越大，该投资就越是一项不稳定的投资，其风险也就越大；反之，如果该项投资的各种结果与其期望值(合理预计值)的偏差越小，该投资就越是一项稳定的投资，其风险也就越小。

第21页，共46页，2023年，2月20日，星期四例：有A、B两项投资，具体情况如下：投资A的预期结果投资收益率r该收益率出现的概率p3%1/35%1/37%1/3投资收益率r

该收益率出现的概率p

4.9%1/35.0%1/35.1%1/3投资B的预期结果第22页，共46页，2023年，2月20日，星期四可以计算出，投资A和投资B的期望收益率分别是：而各可能值与期望值之差的加权和分别为：可见，这两个投资项目的期望收益率一样，各可能结果与期望收益率的偏差的加权和也一样。但这并不能说明这两个投资项目的收益和风险一样，因为项目A的波动性(也就是风险)明显高于项目B的波动性。第23页，共46页，2023年，2月20日，星期四想要克服这个问题，就需要用偏差的绝对值来代替偏差，于是：这时显然可以看出，是的20倍，因此，投资项目A的波动性(风险)要远远大于投资项目B。第24页，共46页，2023年，2月20日，星期四3、久期(duration)方法久期的概念最早是麦卡莱（F.R.Macaulay）在1938年提出的，久期最先是用来度量债券的价格对利率变化的敏感性的，而且假定表示利率的期限结构的国库券的收益曲线是平坦的。久期只刻画了债券的价值对利率变化的敏感性的一阶量，因此，只有在利率发生微小变动的情况下是有效的。当利率发生较大变动时，就要考虑二阶敏感性度量，这就是凸性。第25页，共46页，2023年，2月20日，星期四

假定现在是0时刻，债券持有者在t时刻的现金流为C(t)，m表示每年付息次数，T表示发生现金流的期限（或债券有效期，以年为单位），y为年折现率，D为久期，B为债券价格。当m＝1时有：第26页，共46页，2023年，2月20日，星期四若每年付息次数为m，则有：第27页，共46页，2023年，2月20日，星期四从上式可看出久期其实是一个以年为单位的时间度量单位，是一个加权平均的时间长度。久期越长，该资产所包含的风险越高。因为久期越长，期间发生各种不确定性事件的可能性就越大。久期的一个非常重要特性是具有可加性，一个资产组合的久期是组合内各项资产的久期加权和。折现债券（零息票债券）的久期就是债券的到期期限。对于所有期间有现金流发生的债券来说，久期都短于到期期限。第28页，共46页，2023年，2月20日，星期四4、VaR（Value-at-Risk）方法VaR指在正常市场条件下，在给定的置信水平上，估算出给定时间内可能产生的最大损失值。更通俗地说VaR是要在给定的置信度（典型的置信度为95％、97.5％、99％等等）下衡量给定的资产或负债（即投资组合）在一段给定的时间内可能发生的最大损失。VaR是一种对可能实现的价值损失的估计,而不只是一种“账面”损失估计。第29页，共46页，2023年，2月20日，星期四假设一个基金经理希望在接下来的10天时间内，以95%的概率保证其所管理的基金价值损失不超过$1,000,000。则我们可将其写作：其中为投资组合价值的变动。用符号表示：（11.1）其中X％为置信度,在上述的例子中是95%。实际上，在VaR中询问的问题是“我们有X%的信心在接下来的T个交易日中损失程度将不会超过多大的”?第30页，共46页，2023年，2月20日，星期四变量是有价证券组合价值的变动，大于零表示净收益，小于零表示净损失。95％置信度的含意是我们预期100天中只有5天的损失会超过对应的VaR值。但必须知道的是VaR并没有告诉我们在可能超过VaR损失的时间内（如95％置信度的5/100天中；或99％的1/100天中）的实际损失会是多少。

第31页，共46页，2023年，2月20日，星期四表4-3VaR损失模型、标准差和利率久期的比较项目标准差利率久期VaR损失基本思想与特点基于资产未来价格或收益的不确定程度（即波动幅度），标准差越大，风险越大；基于“平均还款”时间，通常久期越长，风险越大；基于概率损失，VaR越大，风险越大，与风险的实际含义更加吻合；适用范围股票、债券和衍生产品等具有显式价格的市场交易资产；与利率和现金流收入/支出相关的金融资产，如固定收入证券，公司债券等；主要适用于市场交易资产，但可进一步扩展到非交易类资产，如抵押贷款等；主要用途可用于衡量资产价格或收益的不确定性程度和波动范围，研究风险和收益之间的关系；可用于资产和负债的久期匹配和商业银行的资产负债管理等；用于测算未来时刻可能发生的实际损失额度，可用于内部风险控制、外部风险监管以及投资激励等；第32页，共46页，2023年，2月20日，星期四哥斯达黎加科朗

4.3金融风险管理的方法金融风险管理是指通过实施一系列措施来控制金融风险，以消除或减少金融风险的行为。金融风险管理是金融工程学的核心内容之一。主要介绍金融风险管理的两个基本理论方法：分散风险法和转移风险法。第33页，共46页，2023年，2月20日，星期四4.3.1分散风险——资产组合理论*是指投资者在资金、时间和投资方向上要实现多元化。投资方向分散组合法：即投资不宜集中于某一领域、部门或行业，以防出现不景气；更不宜集中于某一种股票，以防该股票的上市公司破产、倒闭，给投资者造成损失。投资者通过购买不同上市公司的股票可达到分散风险的目的。投资时间分散组合法：即在不同时期购买股票以减少风险，此外，还可以在股票市场、债券市场以及其他市场上进行交叉投资来减少风险。资产期限分散组合法：即长、中、短期投资的比例要分布适当。第34页，共46页，2023年，2月20日，星期四传统的风险分散方法是众所周知的“不要把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里”。但是，“把鸡蛋放在多少个篮子里？每个篮子里放几个？”，才能把风险降低最低。直到1952年，马克维茨(Markowitz)从规范的角度揭示了如何对风险资产进行组合，如何通过分散投资来降低风险，从而首先系统地提出了现代资产组合理论。第35页，共46页，2023年，2月20日，星期四马柯维茨的投资组合理论1952年马柯维茨提出的投资组合理论通常被认为是现代金融学的发端。该理论的问世，使金融学开始摆脱纯粹描述性的研究和单凭经验操作的状态，数量化方法进入了金融领域。其重要贡献有三点：贡献一：度量资产的风险和回报贡献二：风险的分散化贡献三：区分了系统风险和非系统风险第36页，共46页，2023年，2月20日，星期四贡献一：度量资产的风险和回报在金融市场上，衡量某项资产的风险和回报的指标分别是：该资产价格的方差σ2或标准差σ和预期收益率E(r)。如果我们用资产A和B的组合去形成C，那么资产C的风险和回报的计算方法就是：

其中p为相关系数，xa、xb分别为投资于A与B的资金占总资金的比重。第37页，共46页，2023年，2月20日，星期四贡献二：风险的分散化

由资产A与B构成组合C,其中：Xa＝0.5，xb＝0.5，p＝－0.4，则有：例3：资产A、B的标准差σ与预期回报E(r)是：即有：第38页，共46页，2023年，2月20日，星期四发现：购买业务相关系数相反的股票构成一个组合的话，该组合的标准差会降低。

投资于A、B的资金发生变化，会产生一系列的标准差低于资产A、B的组合C1、C2、C3……这些组合在坐标轴上会形成一条双曲线。

E(r)21％18％15％ACB9.34％16％18％σ第39页，共46页，2023年，2月20日，星期四推论：若我们始终能够掌握资产市场上的每一组股票的风险和回报，并了解其中两两之间的相关系数，那么，总能够在股票市场上不断地构造出新的组合。这些组合只有一个目的：在给定的风险水平上，取得最大的收益水平；或者在给定的收益水平上，承担最小的风险水平。限制：但我们并不能永无止境地通过组合来实现更低风险和更高收益的组合，而是有一个组合的有效限度。第40页，共46页，2023年，2月20日，星期四

n种资产的组合可形成一条双曲线，左端点P是风险最小的组合,P以上的部分是“有效组合边界”。该边界上的任何组合都是投资者所能达到的风险与收益的最佳组合，即：在给定的风险水平上，取得最大的收益水平；或者在给定的收益水平上，承担最小的风险水平。

讨论：是否存在有效组合边界以上的点Y？预期收益E(r)标准差σ有效组合边界ACB