金融中介理论的发展与评述

金融中介理论的发展与评述第1页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo金融中介理论金融中介的内涵与构成一金融中介理论发展阶段的划分二结论和启示三第2页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo金融中介的内涵1、Freixas＆Rochet(1997)金融中介是从事金融合同和证券买卖活动的专业经济部门不同界定2、JohnChant(1990)金融中介的本质是在储蓄—投资转化过程中，在最终借款人和最终贷款人之间插入第三方。也就是说，金融中介既从最终贷款人手中借钱，又贷放给最终借款人，既拥有对借款人的债权，也向贷款人发行债权，从而成为金融活动的一方当事人3、Gurley＆Shaw(1956，1960)、Benston（1976）、Fama(1980)

金融中介（银行、共同基金、保险公司等）是对金融契约和证券进行转化的机构。金融中介的金融形式的权利被视为二级证券，因为这些资产以工商企业发行的一级证券为担保，企业反过来利用筹集来的资金投资于不动产。第3页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo金融中介的构成消费者及商业信贷股票、债券、商业票据金融公司债券、股票基金份额共同基金投资中介公司股票和债券雇主交纳的资金份额个人养老金和政府退休金货币市场工具份额货币市场共同基金债券、股票保险金火灾及意外伤害保险公司债券、股票、抵押贷款保险金人寿保险公司契约储蓄机构消费者信贷存款（股份）信用社（协会）抵押贷款、政府债券存款合作储蓄银行抵押贷款、政府债券存款储蓄贷款协会贷款、抵押贷款、政府债券存款商业银行存款机构第4页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo我国现行金融中介机构体系的构成图示中国工商银行

中国农业银行

中国银行

中国建设银行

国有商业银行

全国性股份制商业银行

地方性股份制商业银行

股份制商业银行

商业银行

中国农业发展银行

中国进出口银行

政策性银行

外资银行

中央银行——中国人民银行

银行

证券公司

财务公司

保险公司

信托投资公司

其他非银行金融机构

非银行金融机构

中国现行金融机构

国家开发银行

第5页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo金融中介理论金融中介的内涵与构成一金融中介理论发展阶段的划分二结论和启示三第6页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo金融中介理论发展阶段划分JohnChant(1990)金融中介理论将金融中介提供的服务等同于资产的转形，把金融中介视为被动的资产组合管理者，只能根据他们在市场上所面对的风险与收益情况完成组合的选择。旧论新论主要是对信息经济学和交易成本经济学的平行发展做出的回应。核心是：金融机构是如何存在和发展的第7页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo“新论”超越“旧论”两个方面对金融中介提供的各种不同的转形服务进行了更细致的识别与分析更深入地探寻金融中介如何运用资源以博取有用信息、克服交易成本从而通过改变风险与收益的对比来实现这些转形。第8页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（一）古典经济学关于金融中介理论研究1.信用媒介论时间：产生于18世纪中期，19世纪前期达到顶峰代表人物：亚当·斯密、大卫·李嘉图、约翰·穆勒等核心观点：货币只是简单的交换媒介和一种便利交换的工具；信用仅仅是转移和再分配现有资本的一种工具，并不能创造出新的资本；银行的作用在于媒介信用，而不是创造信用；银行必须在首先接受存款的基础上才能实施放款；银行通过充当信用媒介，发挥着转移和再分配社会现实的资本，提高资本效益的作用。第9页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（一）古典经济学关于金融中介理论研究2.信用创造论时间：19世纪70年代后至20世纪初代表人物：约翰·劳、麦克鲁德、熊彼特和哈恩等核心观点：银行的功能在于为社会创造信用。约翰·劳首先提出了“信用创造”理论的研究，他认为银行发行的银行券就是货币，而不一定非要是金银。因此，约翰劳提出银行提供信用就是创造货币，创造财富，财富不一定是金银。第10页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（一）古典经济学关于金融中介理论研究信用创造论评述信用创造论从技术上描述了银行信用对货币流通的经济过程的影响，并且提出了信用制度下货币供应方式和货币倍数扩张的原理，这对中央银行制度的完善和对货币量的调控提供了理论依据，对后来的经济学家深入研究货币信用起了很好的启发作用。但是，信用创造论的“信用即财富、货币即资本”，“银行无限创造信用”的观点则是错误的。第11页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（二）19世纪后期至20世纪前期关于金融中介的研究1.马克思政治经济学角度马克思（1867）在《资本论》里面提出：“银行一方面代表货币资本的集中，即贷出者的集中，另一方面也代表借入者的集中”。马克思认为在这一时期资本主义进入垄断资本主义阶段，列宁（1917）认为此时的资本主义已经进入垄断帝国主义阶段。列宁说，随着银行业的发展并集中于少数机构，银行就由中介人发展成为垄断者，它们支配着所有资本家和小业主的几乎全部的货币资本，以及本国和许多国家的大部分生产资料和原料资源。从而能够使得社会资本的迅速而大量的集中。马克思和列宁阐述了银行在经济发展中的基本作用及其重要性，揭示了银行在资本运作与分配中所扮演的重要角色。第12页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（二）19世纪后期至20世纪前期关于金融中介的研究2.银行经营管理的研究

英国的经济学家艾吉沃斯（1888）发表论文“银行经营中的数学理论”。首次用数量分析方法研究了部分准备制度和银行的流动性管理问题，得出结论认为：在准备制度下有规模经济的存在。这一研究成果以及所使用的概率统计方法为20世纪中后期建立并发展的各种金融理论提供了重要研究基础。第13页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（三）当代金融中介理论的产生和演进20世纪初至60年代金融中介无用论20世纪前期正统经济学的约束和突破20世纪60年代以后的金融中介论——新论现代金融中介理论第14页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（三）当代金融中介理论的产生和演进1.20世纪前期对金融中介理论的研究进展不大，一般的研究都是把金融中介作为既定的要素。全面关注金融中介在经济增长中的作用并对金融中介进行较为深入地分析是费雪（I.Fisher,1930）。费雪发现每个家庭都有一个跨时消费效用函数，在缺乏外部交易的情况下，每个家庭的消费效用函数在两个时期间效用的边际替代率等于相同两个时期间家庭内部“生产”的边际转换率的那一点达到均衡。第15页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（三）当代金融中介理论的产生和演进2.20世纪初至60年代金融中介无用论阿罗—德布鲁—麦肯齐

一般均衡模型理论

Modigliani＆MillerFriedman＆SchwartzFama一般的研究都是把金融中介作为既定的要素，认为金融中介对经济不产生影响。第16页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（三）当代金融中介理论的产生和演进根据阿罗-德布鲁-麦肯齐一般均衡模型理论

，完全竞争的市场条件下，消费者和生产者可以通过市场直接相联系，金融市场完全可以有效地配置金融资源，因而不需要金融中介机构，金融中介是多余的，也就是所谓的“银行无用”论。

Fama（1980）认为家庭能够构建资产组合以抵消中介持有的任何头寸，中介不能创造价值。Friedman＆Schwartz(1963)认为由中央银行控制的货币供给是最为关键的金融变量，这也就意味着，银行在货币创造功能之外不会发挥其他功能，包括中介功能。Modigliani＆Miller(1958)提出的所谓“ＭＭ定理”以及随后发展起来的“真实商业周期模型”中，都可导出金融中介是多余的或者无关紧要的结论。第17页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（三）当代金融中介理论的产生和演进但是

阿罗-德布鲁的一般均衡理论存在的假设是一种理想化假设。现实中的信息不对称，交易成本、道德风险的存在，使得市场的部分金融功能失效，从而内生出对金融中介的需求。20世纪50、60年代，金融中介理论的研究在阿罗—德布鲁均衡理论的框架中找到了突破口。

同时：上述的金融中介无关紧要的论断明显的与现实不符。Mckinnon（1973）认为，历史上，银行和保险公司在金融市场上已经扮演了中心角色，即使在经济发展的初始阶段，中介的发展也会导致金融市场本身的发展。

第18页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（三）当代金融中介理论的产生和演进3.20世纪60年代以后的金融中介理论——新论20世纪50、60年代，金融中介理论的研究在阿罗德布鲁均衡理论的框架中找到了突破口，主要表现在：格利和肖（Gurley&Shaw，1956，1960）、本斯顿（BenstonGeorge，1976）、等经济学家关于交易成本的研究，和利兰和派尔（Leland&Plye，1977）、戴蒙德（Diamond，1984）等关于信息不对称的研究。第19页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（三）当代金融中介理论的产生和演进交易成本理论信息不对称理论基于对阿罗—德布鲁均衡理论的突破

以风险管理和参与成本为核心来解释现代金融中介的存在

风险管理理论参与成本理论价值增值理论

基于金融中介和金融市场的动态关系视角

金融功能观第20页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（三）当代金融中介理论的产生和演进1.交易成本理论Benston和Smith（1976）认为在没有任何交易成本、信息成本和不可分割性等摩擦的市场上，也就不会有金融中介存在。但是现实中，市场交易过程中摩擦不可避免。如果没有金融中介的存在，金融交易可能会因为交易成本太高而无法完成。“金融中介存在的原因在于交易成本”，提出了金融中介理论中的交易成本思路，从而开创了新金融中介理论。银行等金融中介可以将众多存款人的资金集中起来发放贷款，通过规模经济降低交易成本，通过分散投资降低投资风险。Benston和Smith第一次运用交易成本理论通过模型证明金融中介存在的必要性。

同时，金融中介还可以通过协调借贷双方不同的金融需求而进一步降低交易成本，并且依靠中介过程创造出各种受到借贷双方欢迎的新型金融资产，这被称之为“中介技术”。

第21页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（三）当代金融中介理论的产生和演进2.信息不对称123信息成本与信息不对称逆向选择和金融中介的信息生产道德风险和金融中介的代理监督第22页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（三）当代金融中介理论的产生和演进（1）信息成本与信息不对称Stiger：“信息成本是指从无知到无所不知转变的成本，而很少有交易者能够负担全过程的成本”。所谓的信息不对称是指交易的一方对交易的另一方不充分了解的现象。（2）逆向选择和金融中介的信息生产

Akerlof（1970）的二手车市场模型证明，逆向选择的存在会影响金融市场的有效运作，导致拥有投资机会的企业无法得到外部投资者的融资。解决的办法是好企业发出信号让投资者相信它确实拥有好项目。利兰和派尔（Leland

&Plye，1977）通过模型证明拥有私人信息的企业可以通过将自有资金投资于该项目，使外部投资者相信他确实有私人信息。金融中介在发行证券筹集资金后将资金投资于拥有私人信息的企业中，从而有效地解决信息生产的可靠性问题和专用性问题。第23页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（三）当代金融中介理论的产生和演进（3）道德风险和金融中介的代理监督

戴蒙德（Diamond，1984）认为投资者可以委托金融中介（银行）作为监督者来克服企业的道德风险.

因为金融中介可以通过规模经济降低投资者的监督成本。但问题是，金融中介一旦被赋予监督者的角色，又产生了金融中介本身的激励问题和相应的代理成本。对此，戴蒙德认为，银行制度可提供有效激励：存款人监督银行的最优安排是存款合约，而银行通过分散投资降低风险，使代理成本降到最低。活期存款为约束银行行为提供了可置信威胁———如果银行监督企业不力，委托人即存款人就会通过挤兑对银行进行惩罚。

这就是著名的代理-监督模型。它证明了：即使考虑金融中介自身的代理成本，金融中介仍然具有信息处理和监督的比较优势。

第24页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（三）当代金融中介理论的产生和演进4.现代金融中介理论1、风险管理理论

Allen和Santomero（1998）认为传统的金融中介理论过分强调中介在减少交易成本和信息不对称方面的作用。而这些作用随着金融创新的发展和金融市场的完善正日益变得无关紧要。

他们认为，在过去的三十年里，金融中介的最大变化是：风险管理业务的重要性日益增加，并成为许多金融中介的核心业务。传统金融中介理论无法对此给出合理的解释。Allen和Santomero认为使企业（包括金融企业和非金融企业）有风险管理的需求的原因有4点：

（1）管理者的自我利益；

（2）税收的非线性；

（3）财务困境成本；

（4）资本市场的非完美性。

因此，企业需要金融中介为他们规避风险提供相应的避险产品和增值工具。这也是当今金融中介广泛开展风险管理的原因所在。第25页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（三）当代金融中介理论的产生和演进4.现代金融中介理论2、参与成本理论

Allen和Santomero（1998）认为传统的金融中介理论假定所有的投资者都无成本地参与市场交易，也就是说市场是完全参与市场。但是大量事实表明，市场只是一个有限参与市场。

Allen和Santomero对这种事实给予了解释：投资者要有效的参与市场，就要花时间和精力学习市场的运作规律，资本收益的分布情况以及如何监控金融工具的跨时期变化等等。这就是投资者参与市场的固定成本。此外，投资者还要支付平时监控和跟随市场的边际成本。但是，随着人们收入和生活水平的提高，投资者的时间价值也相应上升，这也就意味着投资者参与市场的机会成本迅速提高。在这种情况下，由金融中介代替投资者参与市场和进行投资，可以降低投资者的参与成本。这就是金融中介存在的必要性所在。

第26页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo（三）当代金融中介理论的产生和演进4.现代金融中介理论3、价值增值论Scholtens和Wensveen(2000)对Allen和Santomero（1998）的理论提出了批评和补充。

Scholtens和Wensveen认为，参与成本并不能很好解释金融业近年来发生的一些巨大变化，如共同基金的发展和金融衍生工具的使用，这些工具被广泛使用的关键是风险而不是参与成本。金融中介理论需要解释的是金融创新和市场细分的动态过程。

Scholtens和Wensveen认为金融中介的价值增值功能应当成为金融中介理论的核心，因为价值增值是现代金融中介发展的主要驱动力。金融中介的职能不仅仅是被动的存款人和贷款人之间的中介，它们还是独立的市场主体，可以通过资产转换增加存贷双方的价值。而金融中介实现价值增值的方式是降低投资者的参与成本和扩展金融服务.第27页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo(四)金融功能观——基于金融中介和金融市场的动态关系视角4.现代金融中介理论美国哈佛大学著名金融学教授罗伯特•默顿

(Robert

C.Merton)和兹维•博迪(Zvi

Bodie)等人在20世纪90年代提出了基于“功能观”的金融中介理论。1、核心观点金融体系的基本功能较稳定，但金融机构的构成及形式却是不断变化的，应该以金融体系需要发挥的经济功能为依据，再去寻求一种最好的组织机构，即在金融中介机构的竞争发展中，谁能更充分发挥金融体系的功能

,谁将会具有更有利的发展空间。第28页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo金融功能观——基于金融中介和金融市场的动态关系视角4.现代金融中介理论2、金融中介与金融市场具有各自不同的比较优势

Merton（1995）认为金融市场和金融中介在提供金融产品上具有各自不同的比较优势。金融市场倾向于的交易有2个特点：（1）具有标准化条款；（2）能够服务于大量客户并且在定价上能够被交易所充分理解；

而金融中介更适合提供那些为少量客户特别定制的金融产品。由金融中介提供的金融产品中一旦适应了市场，或者说信息不对称问题得到较好解决后，就会从金融中介转向金融市场。

因此就单一产品的演进路径可以推断：标准化金融工具的交易市场会最终取代金融中介。但对于金融中介整体而言，这一观点并不成立。因为，金融中介除了“提供定制的产品和服务外，还具有重要的创新和检验新产品的功能，这是整个创新过程中不可或缺的环节”。

第29页，共33页，2023年，2月20日，星期四CompanyLogo金融功能观——基于金融中介和金融市场的动态