美国次贷危机影响与中国当前宏观经济政策建议

美国次贷危机影响和我国当前宏观经济政策建议蔡金益美国次贷危机发生至今已逾半年，对美、欧等国经济产生了较大影响，并威胁到全球经济的稳定增长，各国采取了历史上少有的协同干预。但是，次贷危机的影响至今未了，并出现了深化蔓延的迹象。当前我们要密切关注危机的走向，跟踪研究世界经济形势变化，及时调整我国的宏观经济政策。一、各国采取了多项应对措施，效果有待进一步观察为应对美国次贷危机，稳定金融市场，许多国家采取了多项应对措施。例如，美欧国家中央银行联合注资，缓解流动性不足；美联储连续降息，防止实体经济受损。短期看，这些措施取得了一定效果，但长期看，政策效果仍待进一步观察。（一）中央银行通过向货币市场注资，旨在缓解流动性不足的矛盾。美国次贷危机爆发后，美国政府联手各国中央银行向市场注资，以缓解市场流动性不足，欧洲中央银行甚至宣布，以低于市场的利率无限量提供资金。截至2007年12月末，美国、欧洲中央银行分别向市场注资3832亿美元和12300亿美元。短期看，注资效果比较显著。美国次贷危机后，市场利率急剧上升，银行间同业拆借利率（LIBOR）与基准利率之差迅速扩大，说明银行的放贷意愿减弱，市场流动性不足问题突出。2007年8月份和12月份，欧美中央银行联合注资后，市场利率迅速回落，LIBOR利率与基准利率之差明显缩小，说明银行的放贷意愿增强，流动性不足问题暂时缓解，表明注资的短期效果比较显著。长期看，注资不能根本解决流动性问题。与一般的流动性不足不同，次贷危机导致的流动性不足，并不是因为市场上缺乏资金，而是由于次贷危机加大了市场对风险的担忧，导致次贷危机演变成信用危机，为规避信贷风险，银行纷纷提高信用标准，收缩信贷规模造成的流动性紧张。从统计数据看，美国次级抵押贷款总规模1.3万亿美元，各国注资已超出1.3万亿美元，但流动性问题仍未解决，这充分表明资金不是主要问题。（二）美联储和英格兰银行通过降低基准利率，试图恢复市场信心。为帮助市场恢复信心，减少次贷危机对实体经济的影响，美联储从2007年9月份以来连续降息，将联邦基金利率由5.25％下调至3.0％，特别是自2023年1月22日至30日，8天降息1.25个百分点，下调幅度为1981年以来的首次。受次贷危机的影响，为避免英国经济增长陷入停滞，英格兰银行2007年12月6日宣布，下调基准利率0.25个百分点至5.5％，这是英国2005年8月以来首次下调基准利率。腰美联储连续吵降息，表明幸次贷危机的歪影响超出了娘市场预期率。通过中央涝银行注资救谱市，说明次域贷危机的影字响面不大，养因为放出去版的流动性可瓶以通过再回讽购收回。但拣是，利率调壁整作为示嵌入宏观经冈济的变量，贫说明事态的择发展逐渐严喉重了。另外挖，美联储主慎席伯南克一袭向将通货膨渠胀目标作为为利率政策的坡方针，降息能说明美联储怠对经济衰退籍的关注度超免过了通货膨雁胀。吸降息对经济测的影响存在绍时滞，最终劝效果还有待浊观察纱。理论上讲贺，降息可以流从两个方面版抑制次贷危忘机的蔓延：爬一是速下调利率可扎以减少次级笑抵押贷款的规违约数量，电市场信心和皂流动性不足式将得到改携善；须二是沈降息可以给洽市场一个明屑确信号，政崇府甘愿冒着讯美元走低和要通货膨胀风晕险挽救市场腹信心。但是只，由于降息矛对经济的影斩响存在滞后秒期，可能需荷要在12-专18个月以滑后才会反映剃出来。因此晌，降息的最抵终效果有待晶进种一步观察。油二、次贷危扎机的影响仍年在延续，并租呈现逐步蔓启延的迹象殖（一）美国僵未来两年次胸贷违约现象军更为严重，画次贷危机短雄期内难以结它束。预从目前情况朗看嘱，长尽管美国政候府采取了一补系列救援措膊施，作为危押机导火索的慕房地产抵押才信贷市场仍摆未企稳。谊一是房地产朵价格仍在下梢滑晋。据统计，香美国200宗7年第三季嘱度房屋价格渣同比下降4饮.5％，创迷20年来最镜大跌幅；塘二是美国房丛贷的违约高虚峰还没有过解去攀。2007肿年次贷危机轨爆发的一个亩重要原因，公就是房贷利魄率重设导致穷违约率升高林，据统计，始2023-淋2023年巧美国面临利召率重设的次覆贷人群将超霸过2007孝年。在这种扯情况下，疮未来两年房巴贷违约率仍绢将维持较高疾水平，次贷贫危机难以在靠短期内结束悲。浅（二）涛市场信心的掏恢复需要足真够的时间，住金融市场面乏临不确定性药。肺在过去几年枣中，金融市样场一直为乐机观的情绪所霞主导，高风逢险、高收益侍的金融产品喝受到广泛追龟捧。次贷危痒机不仅使市球场对次级抵够押债券产生壮恐慌心理，裕甚至影响了猫各类风险资依产的定价，起打击了市场苍信心。可由于市场信即心的恢复和讽信任的重建夸需要足够的容时间角，爽风险资产的栋定价仍在重奥估之中帖。次贷危机反发生后，国石际金融市场射上各类高风仿险资产价格痕普遍回落，份与此同时，捉作为避险工救具的美国止国债等产品后的收益率持熊续回落。目探前来看，这穿种价格调整戏仍在进行之桐中，国际金歉融市场将面适临较大的不熟确定性。津（三）国际守金融机构亏承损不断加大究，并开始引翠发全球股票鬼市场下跌。启截至胀2023年济1月31日锐，全球主要漆银行和投行奖的次贷损失流已超过12凭00亿美元膜。其中，花测旗银行损失免241亿美子元，美林损芝失225亿悲美元，瑞士禽银行损失1栏40亿美元树，摩根士丹威利损失10芬3亿美元。及随着次贷危油机的逐步显愉性化，损失金还会进一步赌扩大。葡受金融机构昌亏损的影响萌，欧洲、日惭本以及新兴拖市场的股市接均出现了大载幅度调整竖。美国三大江股指在20臂08年1月助份再度下跌喉，跌幅超过躲2咳％；欧洲三万大股市全线霜跳水，伦敦猫股市跌幅超颜过3％；亚烫太地区多数顿股市跌幅超移过5％，中笑国香港股市里跌幅高达1亿6％，中国挥大陆股市跌卵幅超过23均％。据统计希，全球股市增市值损失累道计约2.3拥万亿美元。戚（四）次贷醉危机开始向洞消费信贷领桶域蔓延，美虹国经济增长畜面临减缓风苗险。尼2023年坦1月16日咐，继花旗、交美林给消费步信贷的大量哄拨备后，摩扫根大通也宣逃布为消费信管贷拨备23斑亿美元，使惭得因次贷危制机引起的消卡费信贷拨备语高达100蹲亿美元。我坐们认为，从慰国际金融机视构给消费信名贷做如此大令量的拨备看撒，弹次贷危机已见经开始蔓延防到美国经济伞的最基础领槐域：消费信茧贷领域磨。由于美国驾一直以消费专信贷为主，客如果消费者隆无力支付透偿支款项，将绑沉重打击美焦国投资者和扯消费者的信摧心，引起美愤国经济增长催的减缓甚至担衰退。讨（五）次贷棉危机由美国饲扩大到其他随国家，欧洲精遭受的冲击傲较严重。膨随着全球金摆融市场一体蜡化程度的不句断加深，投葱资者为实施川国际化战略虎，不断增大哈对包括美国条在内的其他抛国家金融资旅产的投资碎。一些欧洲战、日本等国早家的银行，唉为获得高回山报购买美国欺次级抵押贷家款，从而导疗致次贷危机哑由美国扩大背到欧洲、日裤本甚至亚洲油。皱从影响程度响看，欧洲受掩次贷危机的括冲击更严重脸。一是挣从注资的态遣度和数量看权，为缓解市翠场流动性不挎足，响欧洲央行曾屡公开宣布，概以低于市场院的利率无限羊量提供资金掘，称截至200情7年12月桐末直，愤欧洲累计注鸟资笛12300纺亿美元，超搜过美国的抬3832疤亿美元；促二是刚近年来，欧头洲国家的房竖地产市场飞解速发展，对钻经济增长的虚贡献度较高样，此次，受伤美国房地产州市场衰退影木响，欧洲房宜地产市场开伍始降温，由过于欧洲大部粉分房屋也是敏通过抵押贷愉款完成的，翼存在类似的躬房贷危机。撕三、次贷危娘机对我国的恢直接影响较柿小，但对宏暗观经济的影捏响值得关注拨在金融全球晌化及其联动龙效应的影响倍下，美国次开贷危机正逐伤步演变成一匹场全球金融泥风暴。尽管维我国资本管愤制相对瓦严格，国内邀金融机构对贷海外金融市沸场的参与程课度不高，次都贷危机对我喇国金融体系智的直接影响倚有限，但对老宏观经济的继影响需要引魂起关注。主烛要表现在以茅下几个方面屈：扫（一）美国柏经济存在下近行风险，可残能影响我国李的出口和经胶济增长。剃我国对美国碍出口的依赖够程度较高，挤2007年初对美出口占宫我国出口总羽额的19.恨1％。从历辆史数据看游，圈我国出口增钱速与美国经提济增长有较臭强的相关性筒，例如，2扮001年我谋国出口增速是从上年的3柏5.8％回革落到8.2述％，美国需客求萎缩就是则一个重要因躲素。当时美仓国因IT泡阀沫和仓“作9.11幅”蝇事件，经济蚀增长从3.胖7％回落到氏0.8％，奴我国对美国康出晓口增速从2很4.2％回关落到4.2互％。如果次队贷危机进一睛步恶化，导申致美国经济拐放缓甚至衰垃退，势必对拔我国出口产赌生较大影响攀，微观上使抄得出口企业孝陷入困境，婶宏观上导致添我国经济增滴长速度回落运。舟（二）在国嘱际金融市场踩动荡的情况奥下，外汇资承金流入可能辅加剧流动性东偏多态。翻在市场对美门欧经济增长弟预期减弱，件以及国际金晕融市场动荡芹不安的情况逃下，流动资引金需要寻求住更为安全的抖投资渠道，绣以中国为代遇表的新兴市赴场国家经济厕增长快、风奶险较低，人棕民币升值的沃市场预期浓艰厚，可能会骄吸收更多的晕流动资金，隶加剧国内流清动性偏多联，推高国内旨资产价格，始增加宏观经谜济的不稳定省性。药（三）搬受美元持续伯走弱的影响竭，人民币升乏值的外部压屠力可能加大侄。格美联储的连选续降息和美素元资产遭抛亩售，导致美牵元加速贬值诊，弓加上部分资饶金出于避险唇要求流入国凶内烫，膀使人民币升支值的压力进竿一步加大。怨从统计数据谦看，200月7年人民币惭升值速度已绵有所加快，催全年人民币妥兑美元汇率先升值幅度约助为6.96家％，高于2滔005年的械2.49％虑，也高于2淡006年的誉3.37％恋。其中，受亏美联储连续衬降息的影响甲，人民币汇政率升值速度子进一步加快庸，截至慢2023年落1月31日遇，1美元兑锻人民币为7宰.1853闲，突破7.魂20的关口词。尾（四）美国填降息制约了盖我国的加息鞭空间，使我毙国货币政策约处于两难选悠择。祖理论上讲，衬当匠人民步银行提高利俭率以控制货酱币信贷的过覆快增长时，禁会使国内利器率水平相对栏国外来说上休升，吸引资扰本流入，加鞭大纯人民币随升值压力。全前一段时期掉，由于美国屋持续加息，捞美国的利率惊水平高于我丛国，因此躬，芳汇率政策与尿利率政策的馅冲突问题相昏对缓和。仅美联储此次题将联邦基金绪利率降到3回.0％，而学我国目前1姿年期存款利护率已上调至印4.14％馆，公在人民币升份值预期较大斯的情况下，之美国与我国救之间的利差斗倒挂局面，最限制了我国题利率调节的蚕空间枪。岔四、政策建省议他当前，我们面要密切关注机次贷危机的陆走向，认真雪分析次贷危苗机对经济的杰影响，加强午研究世界经振济金融形势厘，及时调整梯我国的宏观见经济政策，滑切实防范次斗贷危机对我陆国金融市场末的冲击。怎（一）在宏腰观调控方面岁，密切关注篇我国宏观经满济形势的变争化，将瞎“帖确保经济增勺长汇”居作为宏观调忧控的首要目颤标。捕一般来说，宰宏观调控目砍标主要包括抢：通货膨胀舱、经济增长舒、国际收支业平衡等指标告，经济发展首阶段不同，睡宏观调控的帅侧重点有所捉不同。当前神，在世界经布济尤其是美精国经济增长嗓放缓的情况转下，我们要辆密切关注我伸国宏观经济制形势的变化执，如果经济朽增长出现下毕滑，要及时吃将中“琴确保经职济增长伤”旁作为宏观调考控的首要目吉标，以避免部经济增速下总滑可能带来秤的失业增加售、社会稳定英等一系列问颂题。在亚洲吨金融危机期待间，我国曾哗提出力保经息济增长8％占的目标，就剩是这个原因血。肺（二）在财岛政政策方面族，在当前结浇构性矛盾突温出的情况下呈，应充分发制挥财政政策捡的结构性调稍整作用。劣在当前物价连上涨、投资翻增长过快、喘流动性偏多俱的背后，是渔更深层次的嗽体制性、结余构性矛盾，笨而这些超出抽了货币政策禽的影响范围晓，需要发挥御财政政策的尾结构性调整强作用：隙一是庸对于物价上符涨，可以加任强农业生产遗，增加对农阴业的投入，轰完善对产品饶提供者和低栏收入困难消酱费群体的补辈贴政策纺，绒提高界低收入群推体的收入傅水平；邪二是碎对于投资增史长过快，可服以殊适当控制政吵府预算内投泰资规模，放影慢预算资金打的拨付进度益，以保持宏庙观调控政策惜的协调满；喉三是坊对于流动性私偏多，可以霉考虑继续研捷究实施财政扎发行特别国矿债购买外汇摇的措施。券（三）在货念币政策方面雨，适时调整择“牵从紧站”执货币政策，误谨慎实施害“长加息足”泪的政策措施涂。盟“刑从紧辈”脚货币政策是骆2007年贞中央经济工浮作会议提出给的，受美国渡次贷危机的瓣影响，当前缝世界经济形参势已经发生木了很大变化饥，2023密年是否有必骆要继续实施臂“药从紧浩”收货币政策，尼需要我们结跳合国内外经医济形势的变证化，进行认灭真研究和适贱当调整。析特别是萝在美联储持穿续下调利率疑的至情况下，应狐谨慎实施忆“选加息原”薄政策径。从近期富“灭加息世”奉的政策效应端看，人民银品行2007免年连续6次果上调基准利悔率，但我国衔的居民消费尾价格指数仍东然屡创新高桑，也就是说聚，我国的备“冠加息纤”条政策并没有残缓解通货膨仪胀问题。从朵国际环境看顽，美联储多座次下调联邦抚基金利率，潜并与我国利便率形成了倒表挂，在人民余币升值预期位较大的情况禾下，如果继渗续实施郑“羡加息歼”谨政策，将加隙大人民币升收值的压力。允（