22年4月A股展望及十大关注标的：配置政策阻力小、估值性价比高的方向

配置政策阻力小、估值性价比高的方向投资策略|定期报告配置政策阻力小、估值性价比高的方向报告布期 2022年04月01日——22年4月A股展望及十大关注标的薛6005研究结论xuejun@执业证书编号：S0860515100002⚫ 223-9.38%3001.5%。蒋晨6073展望二季度，我们认为：3月份国内疫情发酵情况下，经济压力正在增加；另一方面，俄乌战争局势带来输入性通胀压A来压力。因此，我们认为二季度无论是从宏观层面还是微观层面来看，宽货币仍有发力空间。A股盈利基本面展望：二季度AROEA股（非金融、两油，下同）ROE,TTMQ2Q12022Q1-2022Q3A（非金融、两油）ROE,TTM9.32%、8.90%8.85%。AA股市场临着一个偏滞胀的宏观环境，这将抑制估值水平的抬升，尤其是对成长型股票；另AQ2A贯穿全年，不同行业和投资主题的高低轮动将会是全年主旋律，今年更要重视基本面困境反转、政策预期改善板块的投资机会；同时，在二季度国内“类滞胀”宏观

jiangchenlong@执业证书编号：S0860517100004香港证监会牌照：BQP133张书5152张志鹏 段怡芊duanyiqian@用”仍是政策重点支持方向，而基建和地产是稳增长宽信用的两个主要抓手，而后

3月，均衡应对：——223A下跌之后，如何布局？：——22下跌之后，如何布局？：——22年2月A2022-02-06者将扮演越来越重要的的作用，今年二季度依然具备配置机会，重点关注PB低位的大金融和地产基建产业链。二、关注受益于经济滞胀及地缘政治危机影响的板块，股展望及十大关注标的市场修复，向上可期：——22年1月A股2022-01-02重点关注农业、黄金板块。三、赛道股或会迎来一定的投资窗口期。4月开始，A股展望及十大关注标的

2022-03-01将进入密集的一季报披露期；而从市场3月大幅调整以来，许多公司也提前披露了1-2310债收益率回升概率更大，这也预示着整体经济热度的回升需要等待下半年。224(601717，未评级)、振华科技(000733，增持)、牧原股份(002714，买入)A(000002，买入)、鹏辉能源(300438，买入)、华能国际(600011，未评级)(603568，买入)、卫星化学(002648，买入)、江海股份(002484，买入)(002241，买入)风险提示一、宏观经济下行超预期；二、全球疫情再次超预期爆发；

踏浪而行：——2022年A股投资策略展望 2021-12-09有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。投资策略|定期报告——配置政策阻力小、估值性价比高的方向投资策略|定期报告——配置政策阻力小、估值性价比高的方向有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。PAGE10有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。PAGE10目录TOC\o"1-2"\h\z\u2022年3月策略点组合表回顾 42022年4月策略点望：配政策力小值性价高的向 4宏观：“类滞胀”压力下，货币政策仍有发力空间 4A股盈利基本面展望：二季度A股ROE或延续回落态势 6A股估值和资金面展望：压制与支撑 6配置展望：轮动加快，重视估值和业绩性价比 7东方证券2022年4月关注标的 9风险提示 9图表目录图1：全国新增确诊病例及增无症状感染者病例数量，例 5图2：美国核心CPI同比增走势，% 5图3：布伦特原油价格走势（019-至今，美元/桶 5图4：欧洲天然气价格走势（2019-至今，便士/撒姆 5图5：中国M1同比增速，% 5图6：LPR利率走势5年期，% 5图7：A股（非金融、两油）ROE,TTM，% 6图8：A股主要指数的市盈及市净率所处10年分位散点图 7图9：全球主要市场风险溢价水平比较，% 7图10：北上资金累计流入净历史走势，亿元 7图股融资余额历史走，亿元 7图12：中国国债10年期收率及预测，% 8图13：东方证券2022年4十大关注标的 92022年3月策略观点及组合表现回顾202231-2月经济数据公布等不确定性因素的氛围下，均衡配置或为最优应对方法。具体来看：一、我们应当关注低预22依然具备发力必要性，可关注电力、地产产业链方向。另一方面，新的主题投资依然积极涌现，可关注数字经济、汽车智能化、国企改革等方向。二、长期政策确定性强、行业空间大、国产替代加速的板块。三、能源、上游资源品等能受益于全球通胀提升预期的板块。实际来看，20223月，A5012.68%3007.83%7.69%；主要指数方4.75%。我们十大关注标的22年3月的平均涨跌幅为-9.38%，跑输沪深300指数1.5%。2022年4月策略观点展望：配置政策阻力小、估值性价比高的方向宏观：“类滞胀”压力下，货币政策仍有发力空间A3股层面将会对上市公司业绩基本面带来压力。因此，我们认为二季度无论是从宏观层面还是微观层面来看，宽货币仍有发力空间；具体来看：（一）3月以来国内疫情持续发酵，将会对经济带来负面影响：短期来看，此次疫情主要在长三角和珠三角的经济中心城市爆发，为抵抗疫情，深圳、上海分别采取了严格的全城封控及网格化封控等措施，深圳以及上海的零售连锁行业面临大面积闭店，造成了巨大的营收损失，服务业和线下消费受到了较大的冲击。长期来看，疫情不仅将影响消费及服务业，物流的停滞以及间断性封闭导致的地产销售低迷可能传导至上游制造业以及建筑业。（二）俄乌战争局势继续发酵，全球能源、农产品等价格上涨压力大，输入性通胀风险增加：俄罗斯是全球主要的能源以及农产品出口国，俄乌冲突加剧了油价、小麦、天然气等全球资源品A上游材料价格的上涨可能会对上市公司业绩基本面带来一定的压力，二季度的业绩仍然存在不确定性。（三）随着宽货币政策的进一步落地，M1仍有进一步改善的空间：国内经济增长内生动力的不足叠加三月爆发的疫情预示着未来宽信用、稳增长的需求迫在眉睫，M1则是房地产。图1：全国新增确诊病例及增无症状感染者病例数量，例 图2：美国核心CPI同比增走势，%0

全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增

7.00全国:本土确诊病例全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增美国:核心CPI:当月同比5.004.003.002.001.002022/2/12022/2/42022/2/72022/2/12022/2/42022/2/72022/2/102022/2/132022/2/162022/2/192022/2/222022/2/252022/2/282022/3/32022/3/62022/3/92022/3/122022/3/152022/3/182022/3/212022/3/242022/3/272019/2/282019/4/302019/6/302019/8/312019/10/312019/12/312020/2/292020/4/302020/6/302020/8/312020/10/312020/12/312021/2/282021/4/302021/6/302021/8/312021/10/312021/12/312022/2/28数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所图3：布伦特原油价格走势019-至今，美元/桶 图4：欧洲天然气价格走势（2019-至今，便士/撒姆期货结算价，周700.00期货结算价，周2019/1/52019/3/22019/1/52019/3/22019/4/272019/6/222019/8/172019/10/122019/12/72020/2/12020/3/282020/5/232020/7/182020/9/122020/11/72021/1/22021/2/272021/4/242021/6/192021/8/142021/10/92021/12/42022/1/292022/3/26

2019/1/52019/3/22019/1/52019/3/22019/4/272019/6/222019/8/172019/10/122019/12/72020/2/12020/3/282020/5/232020/7/182020/9/122020/11/72021/1/22021/2/272021/4/242021/6/192021/8/142021/10/92021/12/42022/1/292022/3/26

IPE英国天然气结算价格，周数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所图5：中国1同比增速，% 图6：LPR利率走势5年期，%

M1同比增速，M1同比增速，%

LPR5年期利率，%2019/8/202019/10/212019/12/202020/2/202020/4/202020/6/222020/8/202020/10/202019/8/202019/10/212019/12/202020/2/202020/4/202020/6/222020/8/202020/10/202020/12/212021/2/202021/4/202021/6/212021/8/202021/10/202021/12/202022/2/21A股盈利基本面展望：二季度A股ROE或延续回落态势从我们对于A股（非金融、两油，下同）ROE,TTMQ2Q1的回落2022Q1-2022Q3A股（非金融、两油）ROE,TTM9.32%、8.90%、8.85%。图7：A股（非金融、两油）ROE,TTM，%ROE,TTM 预测ROE，TTM14121086422011/3/12011/9/12011/3/12011/9/12012/3/12012/9/12013/3/12013/9/12014/3/12014/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/12020/3/12020/9/12021/3/12021/9/12022/3/12022/9/1数据来源：Wid，东方证券研究所，预测方法为环比翘尾预测A股估值和资金面展望：压制与支撑（一）300A率已下滑至历史中位数附近，但从性价比角度来看，目前仍未到绝对低位。而从全球主要指数的300A（二）展望二季度，宏观货币环境上宽货币、宽信用仍将继续，宽货币逐渐向宽信用传导，政策的重心在宽信用上。同时输入性通胀压力以及国内持续多点散发的疫情一定程度上制约了经济，A（三）另一方面，宽货币有望继续落地，整体上A股在Q2的流动性环境上，边际上不会出现明显收缩，会对估值和股价形成一定的支撑。从微观的资金层面来看，北上资金今年依然呈现净流入态势，融资维持16,000亿元上下的水平。因此总结来看，二季度A股市场将会面临“类滞胀”的宏观环境，会对估值，特别是成长性股票的估值形成明显压制；另一方面，宽货币有望继续落地，整体上A股在Q2的流动性环境上，边际上不会出现明显收缩，会对估值和股价形成一定的支撑。图8：A股主要指数的市盈及市净率所处10年分位散点图 图9：全球主要市场风险溢价水平比较，%PB所处历史PB所处历史10年以来分位

创业板50

深证成指

上证50

深证100

8.007.006.005.00

7.275.466.047.275.466.044.721.98深证A指

创业板综

4.0040.00

中证1000

万得全A 创业蓝深证综创证100

3.0030.00

国证2000

中证800中小沪深300

2.0010020.00100

中小综指国证1000

1.00A上证指数

上证380深创100红利指数中证500红利指数科创科创创业

股指数上证180

0.000 10 20 30 40 50 60 70 80PE所处历史10年以来分位数据来源：Wind，东方证券研究所，截至3月30日 数据来源：Wind，东方证券研究所，截至3月30日图10：北上资金累计流入净历史走势，亿元 图股融资余额历史走，亿元北上累计买入成交净额，亿元17,500北上累计买入成交净额，亿元17,00016,50016,00015,50015,00014,50014,00013,50013,00012,500

17,50017,00016,50016,00015,50015,0002021/7/22021/7/152021/7/282021/8/102021/8/232021/9/32021/9/162021/10/122021/7/22021/7/152021/7/282021/8/102021/8/232021/9/32021/9/162021/10/122021/10/272021/11/92021/11/222021/12/32021/12/162021/12/312022/1/142022/1/272022/2/162022/3/12022/3/142022/3/25配置展望：轮动加快，重视估值和业绩性价比落地到二季度A股配置层面，我们维持此前的观点，认为在美联储加息、全球通胀高位以及俄乌战争等不确定因素的压制下，2022年很难会有一种风格或者某个赛道贯穿全年，不同行业和投资主题的高低轮动将会是全年主旋律，今年更要重视基本面困境反转、政策预期改善板块的投资机会；同时，在二季度国内“类滞胀”宏观环境下，要重视估值和业绩性价比高的板块。具体而言：（一）要抓手，而后者将扮演越来越重要的的作用，今年二季度依然具备配置机会，重点关注PB的大金融和地产基建产业链。（二）关注受益于经济滞胀及地缘政治危机影响的板块，重点关注农业、黄金板块。（三）赛道股或会迎来一定的投资窗口期。4月开始，A31-23景气以及长期空间大的半导体、光伏风电、储能、汽车智能化等赛道。（四）消费板块而言，202210债收益率回升概率更大，这也预示着整体经济热度的回升需要等待下半年。图12：中国国债10年期收益率及预测，%预测国债收益率，10年期，% 实际国债收益率，10年，%6.005.004.003.002.001.0005-0105-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01数据来源：Wind，东方证券研究所，预测方法为环比翘尾预测东方证券2022年4月度关注标的224(601717，未评级)(000733，增持)、牧原股份(002714，买入)、万科A(000002，买入、鹏辉能源(300438，买入)(600011，未评级)保(603568，买入)、卫星化学(002648，买入)、江海股份(002484，买入)、歌尔股份(002241，买入)图13：东方证券2022年4月十大关注标的股票代码股票简称申万一级行业EPSPE(X)关注因素20202021E2022E20202021E2022E601717.SH郑煤机机械0.721.111.4015.912.99.80煤机龙头，煤价高位，资本开支景气000733.SZ振华科技国防军工1.182.903.6984.653.530.70军用元器件龙头002714.SZ牧原股份农林牧渔7.461.581.5511.218.536.69养殖龙头000002.SZ万科A房地产3.621.96.18地产龙头300438.SZ鹏辉能源电气设备0.130.641.38283.4267.834.25储能龙头600011.SH华能国际公用事业0.18(0.79)0.5012.9-40.213.94电力龙头603568.SH伟明环保公用事业1.001.261.5820.930.818.45垃圾焚烧龙头002648.SZ卫星化学化工1.523.504.6425.613.78.48轻烃化工龙头002484.SZ江海股份电子0.460.530.7129.547.130.03铝电解电容龙头002241.SZ歌尔股份电子0.891.291.7152.944.420.12消费电子板块龙头数据来源：Wid，东方证券研究所，盈利预测和估值预测为Wid一致预期，取值日期为2年3月31日“东方策略月度关注标的”说明依据东方证券最新策略研究观点和行业配置建议自上而下进行筛选，并结合行业研究自下而上的基本面研究。关注标的筛选范围:全部A股，但主要从东方证券研究所深度跟踪研究的公司中挑选。关注标的仓位：100%。10,10%300指数作为主要参考基准。风险提示一、宏观经济下行超预期二、全球疫情再次超预期爆发三、“稳增长”政策推进不及预期分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准15%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。票的研究状况，未给予投资评级相关信息。存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明（）本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为