2013学年第一学期-证券投资心理-期末-上财-钱革

如何理解证券投资主要是一门社会科学PPTP1什么是社会科学？三种理解。波普尔：社会科学与自然科学没有本质区别（老师个人不同意）马克思列宁：社会科学是革命的学说（有待发展）索罗斯：自然科学：人置身之外；社会科学：人参与其中何为社会科学？马克思和列宁：利益分割的科学索罗斯：人参与其中的科学证券投资心理学兼具自然科学与社会科学的双重属性，但至少就现阶段的中国证券市场而言，其更多地表现为一门社会科学。如何理解证券投资心理学主要是一门社会科学？由于利益的相对稀确，不同的利益集团可能对同一次利益分割有根本不同的立场至少从理论上，不存在一种绝对正确的技术分析甚至基本分析方法。不同的利益集团对资源的占有存在极大差异股市预测与天气预报不同，天气预报与人们的利益只有间接的联系，而股市预测和股市价格波动相互影响、互为因果。作为社会科学（主要方面），其基本问题是主力的心理诱导与跟风盘的心理控制的辩证统一。作为自然科学（次要方面），其基本问题是理性投资者与现实投资者的辩证统一。试述投资者性格特征的主要类型。(一)冒险心理或称投机心理1.投机心理的特点从股市实战的角度来说，投机是以追求最短时间来获取巨额差价为目的的实战行为。如爆炒垃圾股;又如，大幅操纵股价，制造日升幅100%以上，等等。投机型的投资者一般喜欢冒险，其宗旨是以最短的时间来从股价的暴涨与暴跌中寻求获利机会，或追涨杀跌，或大幅推升，或大幅做空，目的是获取股市波动的暴利。由于股市规模的不断扩大，投资者在股市操作中，通过指数来投机，一般是力不从心的。因此，股市的投资者一般是在指数的掩护下，通过对个股或批量个股股价的大幅度操纵来实现其投资意图的。而市场所谓的一年涨十倍的股票，无不是投资者心态的流露。(二)投资与投机兼顾型具有这种投资心理的实质是入市者时而以投资为主，时而以投机为主。这两种心态的实质区别就在于投资是以持有来获取利润，这里的短期持有称之为短线投资;中线持有称之为中线投资;长线持有称之为长线投资等。与持有心态相区别的投机心理的实现就是希望以最短的时间，来获取最大的利润。换句话来说，投机心理的获利基础是与持有获利相对应的另一种形式。1、兼顾型实战心理的特点这种类型的股市实战活动一般会包括两个方面：一是以投机为主，投资为辅，也就是以流动操作为主，以持有操作为辅;二是以投资为主，以投机为辅，也就是以持有操作为主，以流动操作为辅。对于后一类型的投资者，若能在牛市操作中，大量资金以投资为主，以主流目标股为对象进行操作;以部分资金追逐市场热点，通过投机操作来获利是比较理想的。实际的情况是，有些入市者是以主体仓位来进行投机，其最后的结果是被消灭。(三)投资型所谓投资，是指对股票持有的问题。持有时间较长，则为长线投资。在市场较为成熟的情况下，持股超过一年称之为长线投资;持有时间较短，如持有几天到3个月，则为短期投资。介于两者之间的持有时限，如3个月---1年，则一般称之为中线投资。投资是指在买入股票后，做一定持有行为的投资活动。这里有两种情况，一种是选对了目标股的长线持有者，选择了价值低估的股票，或选择了潜在的成长股，或选择了具有行业垄断地位的绩优股，这样的投资者容易成为股市实战中的赢家。另一种是选错了目标股的长线持有者，他们选股不对路，如选择了业绩滑坡股，或者价格大大高于价值的股票，或者选择了绩平股，这样的投资者一般不能长线获利。投资心理的实质是确定某股是否具有持有价值。值得持有说明获利的概率大于引致风险的概率。(四)糊涂型有些投资者在买卖股票时，心里并不清楚为什么买入，也不清楚什么时候卖出，这是一种情况;另一种情况是有些投资者眼睛盯着电脑，耳朵里听着各种不明真伪的消息，糊里糊涂地买卖股票。(五)信息敏感性：对各种财经新闻有天生的敏感性，最爱看中央电视台的新闻联播/经济半小时/致富经等栏目。通常能做到不厌其烦的看过的节目，对大宗商品/国际经济活动了然于胸。此习惯是了解题材的源头。试比较《华尔街》中百德与高登的投资心理特征。从不同地位投资者的股市心理特征来说，高登作为一个坐拥千万资产（甚至更多）的投资者，他的股市账户的资金，已经可以作为资金大户，实现对某一个个股股价进行操纵。他能够利用资金优势，对舆论进行一定程度的操控。舆论是市场心态的反应。聪明的市场主力常常会反舆论操作，当舆论一致看多时主力总是先人一步地出货离场。当舆论一致看空时，主力总是先知先觉地悄悄入货。同时，资金优势还使得高登可以主导个股股价。在企业收购中，高登可以利用自己的资金和舆论，使得股价向自己希望的方向发展，从而控制并掌握目标个股的多数筹码。因而，经常会出现主导个股股价的波动方向的情况。当然，多数中主力一般在股市操作中，会把自己的实战行为与大主力行为保持一致，十分注重在股市行情中的波段推升、指标股的动向、热点的产生与转移等。从不同阶段的投资者的心理特征来看，作为一个专业投资者，更确切地说，作为有内幕消息的专业投资者，高登除了贪婪，还是一个股市老手。他实战经验丰富，在股市操作中时间较长，对股市各类现象的变化比较了解，在操作中容易把握获利避险。如指数的高低在某些阶段，老手容易感知，依据经验经常会采用高抛低吸的操作手法，并且，对股市的各种变化容易产生对策能力。一个新手很难说会产生什么应变，识变能力。由于变化是股市中最基本的实践状态，识变与应变说白了就是指投资者在股市实战中的对策能力，这一点，只有老手才能做得到。但高登在贪婪的同时，并不对技术理论掉以轻心，道琼斯理论、趋势理论、江恩法则等基础理论早已烂熟于胸，高登总是非常重视散户的表现，经常派手下到散户中去倾听他有利地位和方面。试述１９９３年至１９９９年上海证券市场投资者兴趣的转移。PPT24：投资者兴趣在指向上的差异早期的老八股；1994年的新上海概念股和浦东股；1995年的低价大盘股；1996年的30指数股；1997年的绩优股；1998年的资产重组股；1999年的高科技股和网络股书：投资各方对股市实战的兴趣主要是通过兴趣的转移来实现的。例如，对主力来说，其行为也是根据市场背景的变化，逐步调整自己的投资心态，调整自己的操作行为的。在沪市发展的早期，其入市兴趣主要是集中在老八股上；1994年初将运作兴趣主要调整在新股上和新上海概念股上，主要是由于当时的市场主力主要是集中在上海，而市场的股民上海人较多，出现了“所谓上海人炒上海股票”的基本情况；在1994年333-1052行情中，主力将实战兴趣主要调整在浦东股上，原因在于主力充分地利用当时浦东开放与开发的市场气氛；1995年的兴趣集中在低价大盘股上，主要是主力在5.18行情中被套，利用公布产业政策的机会，大力营造低价大盘股价值再发现的气氛来实现曲线解套；1996年主力主要是将操作兴趣调整在30指数股上，主要是上海市场的本地管理层为了同深圳市场的火爆气氛相抗衡，而营造出的一种30股题材，以推动沪市的上扬；1997年主力将实战兴趣主要是调整在高价股群上，在行情中逐步出现了50元、60元以上的股票，主要是市场主力根据市场大牛市的发展实际，打起绩优和成长两面大旗，以调动市场人气。面对市场主力实战兴趣的调整，跟风盘也需要及时调整自己的持股心态，适应主力实战兴趣的调整，来实现避险获利。另外如大户跟风盘对低价大盘的绩优高成长兴趣较大，对普量推升的绩平小盘股兴趣较小，因为前者便于大手笔坐轿，后者进货也不易，出货却更难。什么叫牛市？什么叫熊市？谈谈你对这一重要问题的理解。牛市：牛市也称多头市场，本质上是流动性不断注入的市场，证券市场行情普遍看涨，延续时间较长的大升市。形成牛市的因素主要包括：①经济因素：股份企业盈利增多、经济处于繁荣时期、利率下降、新兴产业发展、温和的通货膨胀等都可能推动股市价格上涨。②政治因素：政府政策、法令颁行、或发生了突变的政治事件都可引起股票价格上涨。③股票市场自身因素：如发行抢购风潮、投机者的卖空交易、大户大量购进股票都可引发牛市发生。熊市：也称空头市场，本质上是流动性不断撤出的市场，行情普遍看淡，延续时间相对较长的大跌市。表现为卖方市场信心崩溃，资金流失。形成原因：1系统性因素：整个市场经济衰退引起；2恶性事件人为操纵引起，比如，1998年的亚洲金融风暴卡尼曼对人性的杰出研究对投资人有何启示？卡尼曼主要提出了两个理论（一）不确定情境下的判断人们一般无法充分分析涉及经济判断和概率判断的环境。在这种环境中，人们依靠某些捷径或原则做出判断，这些捷径或原则有时与期望效用最大化理论存在着系统偏差一个基本的偏差就是人们应用小数法则，对从小样本和大样本中得到的经验平均值赋予相同的概率分布，因此违反了概率论中的大数法则。（二）非理性决策行为心理学家通过大量实验研究发现，人的决策并非都是理性的，其对风险的态度和行为经常会偏离传统经济理论的最优行为模式假设。人在决策过程中不仅存在着直觉的偏差，而且还存在着对框架的依赖性的偏差，人们经常会在不同的时候对同一问题做出不同的，甚至是相互矛盾的选择。主要的意义是：研究投资心理学基础理论的同时，通过对个体和群体投资心理与行为的系统分析，针对投资主体的心理异象与行为障碍提出了心理调适与行为疏导的基本思路和具体架构（三）前景理论有以下三个基本原理：（a）大多数人在面临获得的时候是风险规避的；（b）大多数人在面临损失的时候是风险偏爱的；（c）人们对损失比对获得更敏感。将来自心理研究领域的综合洞察力应用在了经济学当中，尤其是在不确定情况下的人为判断和决策方面长期以来，正统经济学一直以“理性人”为理论基础，通过一个个精密的数学模型构筑起完美的理论体系。而卡尼曼教授等人的行为经济学研究则从实证出发，从人自身的心理特质、行为特征出发，去揭示影响选择行为的非理性心理因素，其矛头直指正统经济学的逻辑基础---理性人假定行为经济学强调，人们的行为不仅受到利益的驱使，而且还受到多种心理因素的影响。前景理论把心理学研究和经济学研究有效地结合起来，揭示了在不确定性条件下的决策机制，开拓了一个全新的研究领域。从这个意义上说，卡尼曼的获奖，有可能改变未来经济学的发展方向谈谈你对经典证券投资学与证券投资心理学之间关系的理解与认知。经典证券投资学与证券投资心理学之间的关系，两者不是对立的而是辩证统一的。这表现在：一方面，经典证券投资学（乃至整个主流经济学）是建立在完全理性的人性假设基础之上，而心理学研究表明，真实人性的理性值是在0到1之间游走，从这个角度看，经典证券投资学只是证券投资心理学的一个特例而已；另一方面，科学研究显然必须从易到难，至少目前看来，经典证券投资学提供了研究证券市场相对完善的一套数学模型和逻辑体系，而证券投资心理学，相对于经典证券投资学，从科学范式的角度看还是很不成熟的。从《华尔街》第一部到《金钱永不眠》，华尔街的投资哲学有何变化？上课时主要从两方面分析：一方面，金融市场的主体从第一部中的债券股票市场（相应的所谓利息资本主义的意识形态）转向了第二部中的期权期货市场（相应的所谓投机资本主义的意识形态）；另一方面，从第一部中华尔街银行家们对“贪婪是好的”信念的清教徒式的虔诚到第二部中“贪婪是好的吗”的后现代解构及“怀疑一切”后的加倍贪婪。举金融市场的实例说明何为博傻和选股如选美。博傻：就股票而言，Keynes认为，无人能确切地了解什么将会影响未来收益前景及股息支付。因此“多数人主要关心的不是对一笔投资在其投资期间的可能收益作出准确的长期预测，而是抢在公众之前预见到惯用的估价依据的变化”。换言之，Keynes是运用心理学原则，而不是金融估价来研究股票市场实例：1720年，英国股票投机狂潮中有这样一个插曲：一个无名氏创建了一家莫须有的公司。自始至终无人知道这是一家什么公司，但认购时近千名投资者争先恐后把大门挤倒。没有多少人相信他真正获利丰厚，而是预期有更大的笨蛋会出现，价格会上涨，自己能赚钱。选股如选美：社会公众普遍看好的股票其价值就高，市场往往被人气所左右。Keynes更把证券投资比喻为选美，不必根据自己的见解行事，而是应仔细研究大众心理，选美是如此，买卖证券时更应如此，关键是在操作时领先一步。不论是炒股票、炒期货，还是买基金、买债券，不要去买自己认为能够赚钱的金融品种，而是要买大家普遍认为能够赚钱的品种，哪怕那个品种根本不值钱，这道理同猜中选美冠军就能够得奖是一模一样的。实例：在中国股市里，在过往的投资中，有“大蓝筹”、“五朵金花”、“招保万金”和消费医药都曾经是大众情人，在美国的历史上，也曾经出现过“漂亮50”、技术股泡沫。在大众审美标准一致的时期，只要选中或者跟随大家选中的组合，在这一特定时期，这个组合就可以获得超额收益。举金融市场的实例说明何为可得性偏差、锚定效应、心理账户效应、沉没成本效应和框架效应。可得性偏差:人们由于受记忆力或知识的局限，现在进行预测和决策时大多利用自己熟悉的或能够凭想象构造而得到的信息，导致赋予那些易见的，容易记起的信息以过大的比重，但这只是应该被利用的信息的一部分，还有大量的其他的必须考虑的信息，他们对于正确评估和觉得同样有着重要的影响，但人们的直觉推断缺忽略了这些因素，卡尼曼与特维斯基（1974）把上述现象称为可得性偏差。投资者习惯将易获取的资讯或已知的事件作为决策参考，这是由于投资者的信息获取的不完备所致。人们往往倾向于对热门股票进行大量的关注，从而在投资者容易形成该类股票上涨概率大的判断。实例：９０年代的美国人普遍认为，互联网产业将成为经济中举足轻重的一部分，尽管它目前盈利状况尚不理想，因此，投资者将网络的发展作为９０年代美国股市兴盛的主要动因，然而，事实并非如此，这正是可得性偏差的体现。锚定效应:是指当人们需要对某个事件做定量估测时，会将某些特定数值作为起始值，起始值像锚一样制约着估测值。在做决策的时候，会不自觉地给予最初获得的信息过多的重视。实例：2007年,上证股指涨到6000点时,专家告诉我们它还能涨过8000点；2010年,股市跌至2300多点,专家立刻掉转口风,说跌破1500点都有可能——曾经涨过,以后还能再涨；过去走跌,必将“跌跌”不休——市场往日的表现就像锚一样将股市专家们的心牢牢定住,从而做出事后看来完全不靠谱的预测。心理帐户效应:人们会把在现实中客观等价的支出或收益在心理上划分到不同的账户中。投资者倾向于把他们的资金分成安全账户（保障他们的财富水平）和风险账户（试图作风险投机的买卖）。当投资者有两个心理账户时，他们分别在低期望水平和高期望水平两个心理账户建立投资模型，并在两个账户之间分配资金。由于消费者心理帐户的存在，个体在做决策时往往会违背一些简单的经济运算法则，从而做出许多非理性的消费行为。实例：在2007年至2010年期间，跑得最好的股票型基金和最差的基金的净值差距超过了50%(数据来自wind资讯)。因为基金亏钱而决定死守该基金直至解套，基本上可以等同于对跑的差的基金的一种奖励。

沉没成本效应:根据经济逻辑的法则,沉没成本与制定决策应是不相关的。但是在人们的实际投资活动、生产经营和日常生活中,广泛存在着一种决策时顾及沉没成本的非理性现象。实例：《信报》财经新闻董事曹仁超在当年汇丰控股[79.25

-0.44%](00005.HK)和电讯盈科[3.28

-1.80%](00008.HK)股价不断下滑的时候，就已经向投资者呼吁尽快止损。而记者在和多位持有已经大幅下跌股票的投资者交流时，发觉他们都不愿止损，只是抱着一种“顺其自然”的心态，继续持有。

框架效应:是指一个问题两种在逻辑意义上相似的说法却导致了不同的决策判断。也就是指：当消费者感觉某一价格带来的是“损失”而不是“收益”时，他们对价格就越敏感。实例：大部分人都愿意选择损失较少或者仍然还赚钱的基金先赎回，认为自己的投资无论如何还是赚钱的，而对于那些净值下跌厉害的“瘟基”，则选择鸵鸟政策置之不理。毫无疑问这是非理性的行为模式，因为这样虽然留住了部分收益但也可能错过了绩优基金所带来的良好回报，这大概也是多数基民“亏多赚少”的原因之一吧。举金融市场的实例说明何为反身性和自我强化。反身性：投资者所支付的价格，不只消极被动地反映价值；更有甚者，它们是一种积极的因素，能创造股票的价值。实例：1992年，当索罗斯用100亿美元的巨额空头冲击英镑并大获全胜的时候，他甚至被人们称作“击垮英格兰银行的人”。实际上，当时他并不孤单，很多人都可以看出英镑濒临崩溃的迹象，也有数百位其他交易者随着英镑的急剧贬值发了财。但全力出击的只有索罗斯，当然也只有他将高达20亿美元的利润带回了家。实例2：近几年国内只要城市的房地产市场上就出现了类似的现象，房价上涨后，投机者可获暴利，从而刺激的需求，进一步推高了房价，如此反复循环，开发商扩大了生产，投放市场的房子越来越多，投机客疯狂入市，产生的大量的投资性需求，一直处于供不应求状况，房价加速上涨，愈发不可收拾。实例3：如对于2007年发生的美国次贷危机，索罗斯就是早有预言的。他指出，“信贷取决于预期，预期涉及偏向，于是信贷成为偏向（即参与者的认识和决策倾向）介入历史过程并发挥因果作用的主要渠道之一，具体表现为贷款与抵押之间的反身性联系”。［3］(P20)一般来说，抵押品是贷方认为有实际价值的对象，对其估价也就决定了贷款金额的大小。但是，一笔贷款做成了，贷款的行为反过来影响到抵押品的价值，贷款额（尤其是新贷款）越大，则抵押品也越增值，成为借贷的依据因素和影响因素。然而当这种估价达到一个极限值时，就必然引发借贷机构要求贷款者清偿债务，而贷款者在很短的时期内清偿债务的行为，会使抵押品价格加速下跌，经济衰退就此产生。自我强化：投资者对某种股票持有的“偏见”，不管是正面的还是负面的，会影响股价的上涨或下跌。这样的偏见有如“自我强化”因素，并与“大势所趋”交互作用，反过来又会影响到投资者的期望。投资者的认知，不仅受到事实资料的影响，也是情绪的产物，因此产生的价格波动，可能促使管理层买回股票，或采取并购行动，从而影响到该股票的基本面。实例：近几年在美国，由于人们对于银行股众所周知的原因，不断逼迫其估值下降，由于市场不断的抛售，股价下行。美国许多银行倒闭，经济衰退，又加剧了人们对银行股的恐惧，于是抛售进一步加大，股价再进一步下跌。彼时又有许多人不断唱空银行股，于是舆论与股价形成了恶性循环，又进一步强化了银行股的“熊市”思维。以致最后市场一致性地认为这就是银行股的“常态”。银行股遂完全成为市场的弃儿，其市盈率降至不可思议的4倍。试述投资者情绪的种类。PPT：投资者情绪是投资者入市后受到某种刺激或预计将受到某种刺激所产生的心身激动状态投资者情绪的特点：投资者情绪是入市者对盘势变化的实际的或心理预期的反映投资者情绪是以投资大众心态反映出来的投资者情绪的种类按投资情绪的性质分基本投资情绪贪婪、恐惧、快乐、痛苦复合投资情绪与感觉刺激有关的投资情绪与自我评价有关的投资情绪与行动有关的投资情绪按投资情绪的状态分投资心境投资激情渴望产生的机会、盘势、消息、热点终于产生最怕的盘势、消息终于产生毫无准备的股市现象发生书：四、股市实战情绪的种类（一）按投资情绪的性质分1.基本投资情绪在股市实战中，贪婪与恐惧、快乐、痛苦被称为投资者的基本情绪状态。这些情绪与投资者所处的情绪以及追求的避险获利之目的是相适应的。这些投资者基本的情绪状态，对投资者的实战心理影响是很重要的，同时对入市者的股市操作带来重要影响。一般而言，在行情火爆或牛市形成的情况下，贪婪情绪容易形成。例如，深市有的投资者在1500点时出货，在4000点满仓或透资买入，提出所谓“牛市要转变观念，回档是买进的机会”；“不怕套，套不怕”；“大行情深入人心，任何力量也改变不了的”。这些就是反映了投资者在股市中的贪婪情绪。2.复合投资情绪（1）与感觉刺激有关的投资情绪这种情绪是投资者在股市实战中因对股市现象产生刺激所引起感知而形成的心理体验，进而形成对盘势正确的感知能力。比如，套牢体验会引致烦恼、急躁的情绪。相反在暴涨之前适时买入或暴跌之前率先出逃等，都会产生这种情绪。(2)与自我评价有关的投资情绪这种情绪的产生与投资者的心理预期和获利期望值有关。一个投资者的获利期望值越高，则产生的情绪也会越大。相反，一个投资者对自己的心理评价越低，则在市场中产生的情绪就一般。（3）与行动有关的投资情绪体验投资者在股市实战中进行操作，逐步会形成一定的投资情绪。如习惯追涨的投资者可以使其产生追涨的情绪心理。又如，习惯于低吸操作的投资者，容易产生低吸情绪心理。例如，有的投资者在经历较长时期的箱体操作，始终会认为600点是底，800点是顶。在600点产生机会来临，准备入场的乐观情绪体验。在800点就会产生悲观的情绪体验，形成以出货为主的操作理念。但如果总要等到600点买入，则会错过机会。原因在于大盘可能会在870点已形成底部，一路盘升。又如，善于变换操作方式的投资者，则会把握低吸变追涨，高抛变杀跌的操作策略，从而产生相关的投资情绪体验。（二）按投资情绪的状态分按投资者在股市实战中的投资情绪发生的强度和持续的时间的长短的不同，可以把情绪分为投资心境和投资激情两种。1.投资心境投资心境是投资者在股市实战活动中产生的或预期产生的一种比较微弱持久而又有渲染性的投资情绪的体验状态。投资心境是投资者在阶段性实战活动中所产生的或预期产生的情绪色彩体验，是有实战经验的痕迹性刺激或经过主力行