金融市场学课件第三章

资本市场第三章第一页，共一百一十七页。本章框架股票市场债券市场投资基金第二页，共一百一十七页。第一节股票市场一、股票的概念和种类股票的概念：股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。代表公司所有权剩余索取权有限责任股票可分为普通股和优先股普通股：享有普通权利，承担普通义务，是股份的基本形式。（决策参与权、利润分配权、优先认股权、剩余资产分配权）优先股：享有优先权的股份。（固定的股息率、先于普通股分配剩余财产、不参与公司决策、不参与红利分配）第三页，共一百一十七页。案例：农行发行优先股5月8日，农业银行（601288.SH/01288.HK）发布优先股发行预案，拟发行不超过8亿股无到期期限优先股，募集资金总额不超过800亿元，具体数量由董事会根据股东大会授权在上述额度范围内确定。农行此次优先股发行将全部采取非公开发行的方式，按照中国证监会及其监管机构的审核批准情况，根据市场状况分次发行。自证监会批准发行之日起的6个月内实施首次发行，数量不少于总获批发行数量的50%，剩余数量在24个月内发行完毕。农业银行此次优先股的发行对象为符合《优先股试点管理办法》和其他法律法规规定的合格投资者，此次发行对象不超过200人，且相同条款优先股的发行对象累计不超过200人。此次发行不安排向原股东优先配售。第四页，共一百一十七页。农行此次发行的优先股在一个股息率调整期内以约定的相同股息率支付股息。发行时通过询价方式或者是证监会认可的其他方式确定股息率水平。优先股的票面股息率不高于农行最近两个会计年度的平均加权平均净资产收益率。股息率包括基准利率和固定溢价两个部分，其中基准利率为约定期限的国债收益率，固定溢价为发行时确定的股息率扣除发行时的基准利率，固定溢价一经确定不再调整。在重定价日，将确定未来新的一个股息率调整期内的股息率水平，确定方式为根据重定价日前的基准利率加首次定价时所确定的固定溢价得出。最终票面股息率相关安排在股东大会通过的原则框架下由董事会根据股东大会的授权结合市场情况确定。第五页，共一百一十七页。在股息发放条件中，为满足其他一级资本工具合格标准的监管要求，农行有权取消部分或全部优先股派息，且不构成违约事件。在农行决议取消部分或全部优先股派息的情形下，当期未分派股息不累积至之后的计息期。农行优先股股东按照约定的股息率分配股息后，不再与普通股股东一起参与剩余利润分配。农行此次优先股发行设置发行人有条件赎回条款，不设置投资者回售条款，优先股股东无权要求农行赎回优先股。经银监会事先批准，农行可在以下两种情形中行使赎回权：一、使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回优先股同时农行收入能力具备可持续性，二行使赎回权后资本水平仍明显高于中国银监会规定的监管资本要求。第六页，共一百一十七页。农行有权自发行日后期满5年之日起，于每年的优先股派息日全部或部分赎回本次发行的优先股，赎回期至全部转股或者全部赎回之日止。赎回权具体安排由董事会根据股东大会的授权最终确定。赎回价格为票面金额与当期已决议支付但尚未支付的股息之和，以现金方式赎回。在强制转股条款中，当农行核心一级资本充足率降至5.125%或以下，此次发行的优先股将全额或部分转为A股。在部分转股情形下，所有此次发行的优先股将按比例以同等条件转股。另外，当银监会认定若不进行转股农行无法生存，或是相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持农行无法生存，这两种情况发生时，此次发行的优先股将全额转为A股。第七页，共一百一十七页。第一节股票市场二、股票的一级市场一级市场也称为发行市场，它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上增加新的份额。我国的股票发行监管制度第八页，共一百一十七页。专栏：证券发行注册制证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开,制成法律文件,送交主管机构审查,主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查,不进行实质判断。

证券发行注册的目的是向投资者提供据以判断证券实质要件的形式资料,以便作出投资决定,证券注册并不能成为投资者免受损失的保护伞。如果公开方式适当,证券管理机构不得以发行证券价格或其他条件非公平,或发行者提出的公司前景不尽合理等理由而拒绝注册。第九页，共一百一十七页。第一节股票市场股票发行方式公募(PublicPlacement)和私募(PrivatePlacement)公募是指面向非特定的投资者公开发行股票。私募是指只向少数特定的投资者发行股票（个人投资者：本公司的职工、客户、原股东；机构投资者：大的金融机构、、有密切业务往来关系的公司）。私募发行的优点：成本低、速度快、手续简单第十页，共一百一十七页。发行程序：选定发行方式：公募或私募选择承销商包销：承销商以低于发行价的价格买入全部股票，再转卖给投资者（包销风险）代销：承销商不保证完成预定销售额，剩余股票退给发行公司备用包销（通过认股权发行，投资银行购买全部未售出股票）准备招股说明书发行定价发行路演股票发行第十一页，共一百一十七页。第一节股票市场三、股票二级市场二级市场也称交易市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。通常分为证券交易所和场外交易市场证券交易所：公司制、会员制

交易制度的类型：做市商交易制度和竞价交易制度。中国的股票在证券交易所挂牌交易，采取公开的集中竞价方式。集中竞价包括集合竞价和连续竞价两种形式第十二页，共一百一十七页。集合竞价，集合竟价是将数笔委托报价或一时段内的全部委托报价集中在一起，根据不高于申买价和不低于申卖价的原则产生一个成交价格，且在这个价格下成交的股票数量最大，并将这个价格作为全部成交委托的交易价格。价格买入委托数量累计卖出委托数量累计6.082002006.074006006.06700130020020006.051000230080018006.04100240040010006.033006006.02300300第十三页，共一百一十七页。连续竞价：是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。每一笔买卖委托输入电脑自动撮合系统后，当即判断并进行不同的处理：能成交者予以成交；不能成交者等待机会成交；部分成交者则让剩余部分继续等待。

电脑交易系统按照以下两种情况产生成交价：

最高买进申报与最低卖出申报相同，则该价格即为成交价格；

买入申报高于卖出申报时(或卖出申报低于买入申报时)，申报在先的价格即为成交价格。第十四页，共一百一十七页。

卖三6.0520卖二6.0450卖一6.0380买一6.02100买二6.0160买三6.0070考虑下一个申报，例如有以下几种情况：

买入，6.03，60

买入，6.03，80

买入,6.03,120

买入,6.04,80

买入，6.04，100

买入，6.04，130第十五页，共一百一十七页。我国融资融券试点交易实施细则投资者在交易所从事融资融券交易，融资融券期限不得超过6个月。投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50%。投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于50%。证券公司在不超过上述交易所规定比例的基础上，可以根据证券在计算保证金金额时所适用的折算率标准，自行确定相关融资保证金比例。充抵保证金的有价证券，在计算保证金金额时应当以证券市值按下列折算率进行折算：上证180指数成分股股票折算率最高不超过70%，其他股票折算率最高不超过65%；交易所交易型开放式指数基金折算率最高不超过90%；国债折算率最高不超过95%；其他上市证券投资基金和债券折算率最高不超过80%。第十六页，共一百一十七页。我国融资融券试点交易实施细则保证金可用余额的计算保证金可用余额

=现金+∑（充抵保证金的证券市值×折算率）+∑[（融资买人证券市值-融资买入金额）×折算率]+∑[（融券卖出金额-融券卖出证券市值）×折算率]

-∑融券卖出金额-∑融资买人证券金额×融资保证金比例

-∑融券卖出证券市值×融券保证金比例

-利息及费用其中:∑[（融资买人证券市值一融资买人金额）×折算率]、∑[（融券卖出金额一融券卖出证券市值）×折算率]中的折算率，是指融资买人、融券卖出证券对应的折算率。融资买人证券市值低于融资买人金额或融券卖出证券市值高于融券卖出金额时，折算率按100％计算。第十七页，共一百一十七页。维持保证金:投资者信用账户维持保证金比例不得低于130%。维持保证金比例是指客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例。计算公式为：证券公司应当逐日计算客户交存的担保物价值与其所欠债务的比例。当投资者维持保证金比例低于130%时，证券公司应当通知投资者在不超过2个交易日的期限内追加担保物，且客户追加担保物后的维持保证金比例不得低于150%。我国融资融券试点交易实施细则现金+信用证券账户内证券市值总和（折算后）维持保证金比例=融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价＋利息及费用总和第十八页，共一百一十七页。海通证券融资融券细则海通证券融资融券业务重要参数费率项目费率融资年利率：7.86%融券年费率：7.86%补仓维持担保比例：150%平仓维持担保比例：130%追加保证金后的维持担保比例最低标准：150%可提取保证金的维持担保比例最低标准：300%补仓期限：2天平仓期限：2天第十九页，共一百一十七页。海通证券融资融券细则客户信用级别-初始保证金比例对照表信用级别初始保证金比例AAA级0.6AA级0.65A级0.7注：客户融券保证金比例=客户初始保证金比例+（1.1－融券标的证券折算率)

第二十页，共一百一十七页。例3-1：假设A股股票价格10元，某投资者对该股票看涨，于是进行保证金购买。该股票不支付现金红利。假设初始保证金比率50%，维持担保比例130%。保证金贷款年利率6%，其自有资金10000元。该投资者可以借入多少资金？假设股价涨到14%（期限1年），计算该投资者的投资收益率？股价跌到什么价位该投资者将收到追加保证金通知（假设期限为1年）？第二十一页，共一百一十七页。融资金额=保证金可用余额/保证金比率=10000/50%=20000投资收益率：[14×3000-20000×(1+6%)-10000]/10000=108%假设股票价格为X时，投资者将收到追加保证金通知(3000X)/[20000×(1+6%)]=130%X=9.187第二十二页，共一百一十七页。第一节股票市场股票价格指数反映股市总体价格变动和走势，或者反映某类股价变动或走势的指标。基本原理是将当前的股票价格平均数与基期的平均数进行对比。按指数涵盖范围分为综合指数（恒生指数）和分类指数（道琼斯30种工业指数）按样本的范围分为全部股指数（上证综合指数）和成分指数（深证成分指数）。第二十三页，共一百一十七页。股票价格平均数1.简单算术股价平均数2.修正的股价平均数(1)除数修正法： 新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数(2)股价修正法

(3)加权股价平均数第二十四页，共一百一十七页。股票价格指数编制方法股票价格指数的计算1．简单算术股价指数(1)相对法

(2)综合法第二十五页，共一百一十七页。股票价格指数编制方法2．加权股价指数以基期成交股数(或总股本)为权数的指数称为拉斯拜尔加权指数，其计算公式为：以报告期成交股数(或总股本)为权数的指数称为派许加权指数。其计算公式为：

第二十六页，共一百一十七页。股票价格指数编制方法例：（1）简单算术股价指数：（2）综合法：（3）加权平均股价指数：拉斯拜尔加权指数：派许加权指数：股价发行量基期报告期基期报告期A3610001500B61015002000C1216800600第二十七页，共一百一十七页。主要国际股票市场的价格指数

道—琼斯股价指数：由美国道—琼斯公司计算并在《华尔街日报》上公布，以65家公司股票(工业股30家，运输股20家，公用事业股15家)为编制对象的股价综合平均数。以1928年10月1日为基期，基期指数100点。标准·普尔股票价格指数：由标准·普尔公司编制，股票样本数量500种，其中工商业400种，公用事业40种，运输业20种，金融业40种。标准·普尔公司股票价格指数以1941年至1943年抽样股票的平均市价为基期，以上市股票数为权数，按基期进行加权计算，其基点数为10。伦敦金融时报指数：由《金融时报》编制和公布。以1935年7月1日为基期，基期指数为100点，以伦敦股市700多种股票为编制样本（分三种：30种，100种和700种），采用加权算术平均法计算。第二十八页，共一百一十七页。主要国际股票市场的价格指数

日经225股价指数：由《日本经济新闻社》编制公布。以1950年平均股价176.21元为基数，以东京交易所上市的225种股票为样本股(150家制造业，15家金融业，14家运输业，46家其他行业)的股价平均数计算。香港恒生指数：由恒生银行于1969年编制。由33种在各个行业具有代表性的股票组成，以发行量为权数的加权平均股价指数。该指数于1969年11月24日首次公开发布，基期为1964年7月31日，基期指数定为1000。第二十九页，共一百一十七页。道琼斯指数

第三十页，共一百一十七页。标准·普尔股票价格指数第三十一页，共一百一十七页。日经225指数

第三十二页，共一百一十七页。恒生指数

(HKSE)第三十三页，共一百一十七页。第三节股票价格指数四、我国主要股票价格指数上证综合指数：以全部上市股票为样本，以股票发行量为权数按加权平均法计算，A股以1990年12月19日为基期，B股以1992年2月21日为基期，基期指数为100。计算公式为：深圳成分指数：以深交所上市股票中有代表性的40种为样本，以流通股为权数计算得出的加权股价指数。以1994年7月20日为基期，基期指数为1000。计算公式为：本日股票市价总值基期股票市价总值100成分股可流通总市值基准日成分股可流通总市值1000第三十四页，共一百一十七页。第三节股票价格指数深圳综合指数：由深交所编制，以其全部上市股票为样本，以发行量为权数，反映深交所全部A股和B股的价格走势的加权综合股价指数。A股以1991年4月3日为基期，B股以1992年2月28日为基期，基期指数为100上证180指数：上证180指数是1996年7月1日起发布的上证30指数的延续，基点为2002年6月28日上证30指数的收盘指数3299.05点，2002年7月1日正式发布。上证180指数采用派许加权方法，以成份股的调整股本数为权数进行加权计算。编制程序：（1）按总市值、流通市值、成交金额、换手率对股票排序；（2）各行业按流通市值比例分配样本数；（3）在各行业中选择排名靠前的股票，组成180个第三十五页，共一百一十七页。第三节股票价格指数上证180指数计算方法如下：派许加权的分级靠档方法：例如，某股票流通股比例为7%，低于20%,则采用流通股本为权数；某股票流通比例为35%，落在区间(30，40)内，对应的加权比例为40%，则将总股本的40%作为权数。上证50指数：在上证180指数中选取市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股。基准日为2003年12月31日，基点为1000点。指数计算方法与180指数相同。报告期成份股的调整市值基日成份股的调整市值

1000第三十六页，共一百一十七页。第三节股票价格指数沪深300统一指数：选取沪深股市中规模大、流动性好的300支股票作为样本股，以2004年12月31日为基日，基点为1000点。指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。上海179家，深圳121家。按最近一年的日均成交市值，日均流通市值，日均流通股份数，日均成交金额，日均成交股份数，按2:2:2:2:1进行加权平均，排序，选前300个中小企业板指数：指数样本为在深圳证券交易所中小企业板上市并正常交易的全部股票。以2005年6月7日为基日，基日指数为1000。采用派氏加权法编制第三十七页，共一百一十七页。第三节股票价格指数深证100指数：深圳证券交易所委托深圳证券信息有限公司发布。选取在深交所上市的100只A股作为成份股，以成份股的可流通A股数为权数，采用派氏综合法编制。成份股样本选样指标为一段时期（一般为前六个月）平均流通市值的比重和平均成交金额的比重。选样时先计算入围个股平均流通市值占市场比重和平均成交金额占市场比重，再将上述指标按2：1的权重加权平均，然后将计算结果从高到低排序，选取排名在前100名的股票，构成深证100指数初始成份股。指标股半年调整1次。第三十八页，共一百一十七页。沪深300指数、上证50、上证180采用国际普遍流行的自由流通量加权计算方法。自由流通量剔除了以下两部分股份后的公众自由流通股份：一是限售股份；二是公司创建者、家族和高级管理人员长期持有的股份、国家持股、战略投资者持股、冻结股份、受限制的员工持股和交叉持股等六类股东中某股东及其一致行动人合计持股超过5%的股东持有的股份。2009年工商银行、中国石化、中国银行的解禁股为国家股，不属于自由流通股份，不作为计算指数的权数第三十九页，共一百一十七页。上证综合指数月K线图第四十页，共一百一十七页。上证综合指数周K线图第四十一页，共一百一十七页。第四十二页，共一百一十七页。大数据指数2014年8月，中证指数公司、百度和广发基金三家联合推出“中证百度百发策略100指数”。广发基金主要负责量化投资模型开发，百度则提供金融投资大数据资源、技术和系统支持，并开发、维护指数自动选样系统，中证主要发布指数的日常运维和发布。2009年1月1日—2014年6月30日，“百发100”指数涨幅高达545%。6月20日正式上线运行短短2个多月内上涨35%以上，全面领跑上证综指、沪深300、创业板等传统指数。目前，百发100指数从年初至今累计收益为45.85%。百发100是通过对全市场上市公司的股票的综合财务因子、综合动量因子结合百度金融大数据技术对市场投资热点的分析预测结果，构建综合量化投资模型，并开发形成自动化的指数选样系统，选取100名的股票作为成份股。除了对基本面进行筛选，百发100指数突出了投资者行为的重要性，通过百度金融大数据资源和相关技术，完成互联网用户行为路径依赖下相关反映投资市场情绪的金融数据的萃取，从而推测出投资市场热点。第四十三页，共一百一十七页。2014年9月12日，由南方基金、新浪财经和深证证券信息公司联合推出的大数据系列指数在深交所正式挂牌上市。大数据100指数代码为“399415”，指数简称“i100”；大数据300指数代码为“399416”，指数简称为“i300”。两只指数基日均为2010年1月29日，基日点位均为1000。大数据系列指数通过分析新浪财经大数据，对市场主体情绪进行刻画和量化，同时结合股票基本面数据、市场交易数据建立多因子模型，分别精选综合排名靠前的100只与300只股票组成指数样本股。指数样本股实施月度定期调整，样本调整实施时间定于每月的第一个交易日。第四十四页，共一百一十七页。第四十五页，共一百一十七页。第二节债券市场

债券的概念：债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同。债券与股票的比较：股票一般是永久性的，而债券是有期限的；股东从公司税后利润中分享股利，债券持有者则从公司税前利润中得到固定利息收入；在求偿等级上，股东的排列次序在债权人之后，当公司由于经营不善等原因破产时，债权人有优先取得公司财产的权利，其次是优先股股东，最后才是普通股股东；限制性条款股东可以通过投票来行使剩余控制权，而债权人一般没有投票权；权益资本是一种风险资本，不涉及抵押担保问题，而债务资本可要求以某一或某些特定资产作为保证偿还的抵押；在附加选择权方面，股票主要表现为可转换优先股和可赎回优先股，而债券则更为普遍。第四十六页，共一百一十七页。债券的种类政府债券：中央政府债券、政府机构债券、地方政府债券。公司债券：按抵押担保状况分为信用债券、抵押债券、担保信托债券和设备信托证；按利率可分为固定利率债券、浮动利率债券、指数债券和零息债券；按内含选择权可分成可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券和带认股权证的债券。金融债券：是指银行等金融机构为筹集信贷资金而发行的债券。

第四十七页，共一百一十七页。债券的一级市场

发行合同书

1．否定性条款：是指不允许或限制股东做某些事情的规定。

2．肯定性条款：肯定性条款是指公司应该履行某些责任的规定，如要求营运资金、权益资本达到一定水平以上。第四十八页，共一百一十七页。债券评级债券违约风险的大小与投资者的利益密切相关，也直接影响着发行者的筹资能力和成本。为了较客观地估计不同债券的违约风险，通常需要由中介机构进行评级。但评级是否具有权威性则取决于评级机构。目前国际上最著名的三大评估机构是标准普尔、穆迪和惠誉。国内评级公司主要有：大公国际、中诚信、上海远东、联合资信、新世纪第四十九页，共一百一十七页。第五十页，共一百一十七页。债券的偿还

定期偿还：定期偿还是在经过一定宽限期后，每过半年或1年偿还一定金额的本金，到期时还清余额。任意偿还：任意偿还是债券发行一段时间(称为保护期)以后，发行人可以任意偿还债券的一部分或全部，具体操作可根据提前赎回或以新偿旧条款，也可在二级市场上买回予以注销。第五十一页，共一百一十七页。债券的二级市场

债券的二级市场与股票类似，也可分为证券交易所、场外交易市场以及第三市场和第四市场几个层次。关于债券二级市场的交易机制，与股票并无差别，只是由于债券的风险小于股票，其交易价格的波动幅度也较小。

第五十二页，共一百一十七页。第五十三页，共一百一十七页。我国债券市场包括银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场。银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场90％。这一市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，逐笔结算。银行间市场投资者的证券账户直接开立在中央结算公司，实行一级托管。交易所市场是另一重要部分，由除银行以外的各类社会投资者参与，属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。交易所市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为交易所开立代理总账户，中国证券登记结算公司为债券二级托管人，记录交易所投资者账户，中央结算公司与交易所投资者没有直接的权责关系商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。柜台市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为承办银行开立债券自营账户和代理总账户，承办银行为债券二级托管人，中央结算公司与柜台投资者没有直接的权责关系。第五十四页，共一百一十七页。案例：债市黑幕银行间债券市场账户分类：中央国债登记结算有限责任公司设置甲、乙、丙三种债券一级托管账户。只有具备资格办理债券结算代理业务的结算代理人或办理债券柜台交易业务的商业银行法人机构方可开立甲类账户；不具备债券结算代理业务或不具备债券柜台业务资格的金融机构以及金融机构的分支机构可开立乙类账户，亦可开设丙类账户。丙类账户与甲、乙类账户的区别在于不能通过中央债券综合业务系统联网交易，必须通过结算代理人来交易。第五十五页，共一百一十七页。丙类户的存在，为活跃市场交易，起到过作用。在债券交易市场，价格变化幅度较大，丙类户由于具有广泛的“人脉”，成为市场“掮客”，撮合交易。例如，市场下行时，欲出让某只债券的机构如找不到合适买家，它就可能找到丙类户，通过其撮合，最后往往可以找到合适的买家。

此外，在债券发生市场，丙类户可通过与承销团成员签订协议，确定债券的分销数量及利率，获得相应新券。之后，通过在交易市场出售而赚取点差。丙类户对于商业银行顺利承销债券，无疑起到一定的作用但是，丙类户通过与金融机构做交易，低买高卖，从中牟取利益。丙类户往往涉嫌债市灰色交易，因为债券交易主要交易对手是金融机构对金融机构，而一旦丙类户介入，直接可以和金融机构打交道，就和个人利益直接挂上了钩，成为向有关政府官员、大型金融机构的高管输送利益的工具和通道。第五十六页，共一百一十七页。当初设计丙类户，是为了防止金融机构挪用企业证券，以保护企业客户的。这是从2004年至2005年债券被大量挪用得出的教训。

国际上通行的二级托管及至多级托管，企业透过金融中介间接持有证券。例如，在美国，证券持有是一种信托安排，由金融中介作为债券受托人和名义持有人在中央登记机构登记，企业拥有一种类似信托受益权的“证券权益”。我国，采用的大陆法系国家的代理制度。在这种安排中，为了防止金融中介挪用企业证券，企业以实名方式在中债登开立了一级托管账户-

丙类户，直接成为中央登记机构的客户。作为一级托管人，中债登应对丙类户内的账务数据负责。但是，在实际操作上，中债登由于与丙类户直接打交道会涉及太多文件往来，作为债券中央银行，只能与为数不多的金融机构打交道，不可能直接管理成千上万的丙类账户。

这样，丙类户实际上由甲类户进行监管，为丙类户的利益输送提供了一种制度通道。

第五十七页，共一百一十七页。债券发行的薄记建档方式簿记建档，是指企业债券发行人与主承销商协商确定利率(价格)区间后，申购人发出申购定单，由簿记管理人记录申购人申购债券利率(价格)和数量意愿，按约定的定价和配售方式确定发行利率(价格)并进行配售的行为。自2014年6月1日起，企业债券簿记建档发行应统一使用中央国债登记结算有限公司(以下简称“中央结算公司”)的簿记建档发行系统进行申购。此前企业债券的簿记建档发行一直是由承销商自行开展，由于缺乏监督，容易发生不规范行为。第五十八页，共一百一十七页。中国债券的种类政府债券（记账式国债、储蓄国债（凭证式、电子式）、地方政府债央行票据金融债券（政策性银行债、商业银行债券、非银行金融机构债券、证券公司债、证券公司短期融资券）企业债券短期融资券资产支持证券中期票据外国债券第五十九页，共一百一十七页。中国债券的种类——国债国债:是由国家发行的债券，由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认是最安全的投资工具。我国的国债主要有；普通记帐式国债、电子记帐式国债、凭证式国债、无记名国债、地方政府债普通记帐式国债：是从1994年开始发行的一个上市券种。记帐式国债不需印制券面及凭证，而是利用帐户通过电脑系统完成国债发行、交易及兑付的全过程。记帐式国债可以记名、挂失。电子记帐凭证式（电子式储蓄国债）：利用计算机网络系统，通过承办银行（中农工建四大行）营业网点柜台，直接面向个人投资者发行、以电子记账方式记录债权的凭证式国债。实行实名制，不可以流通转让，但可以按照相关规定提前兑取和质押贷款。第六十页，共一百一十七页。中国债券的种类——国债凭证式国债：凭证式国债从1994年开始发行，以填具“国债收款凭证”的形式记录债权。通过各银行储蓄网点和财政部门国债服务部面向社会发行，可以记名、可以挂失，但不能上市流通。凭证式国债后如需变现，可以到原购买网点提前兑取。无记名（实物）国债：以实物券面的形式记录债权，是我国发行历史最长的一种国债。20世纪90年代，由于其不便保存和管理，发行量逐渐减少，随着2000年最后一期无记名国债到期，此类国债在我国国债市场上全面退出地方政府债券：地方政府根据信用原则、以承担还本付息责任为前提而筹集资金的债务凭证，是有财政收入的地方政府及地方公共机构发行的债券。2009年发行的地方政府债券由财政部代理发行并代办还本付息和支付发行费。第六十一页，共一百一十七页。中国债券的种类——央行票据央行票据:即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证,其实质是中央银行债券。从已发行的央行票据来看,期限最短的3个月,最长的1年。央行票据与金融市场各发债主体发行的债券具有根本的区别:各发债主体发行的债券是一种筹集资金的手段,其目的是为了筹集资金；而中央银行发行的央行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具,目的是减少商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后,其直接结果就是可贷资金量的减少。

第六十二页，共一百一十七页。中国债券的种类——企业债企业债:以企业为发行人的债券。我国的企业债与公司债有所区别企业债券发行的主要根据是1993年出台的《企业债券管理条例》；公司债的发行依据主要是《公司法》公司债券的发行人是股份有限公司或有限责任公司；企业债券的发行人是中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业公司债券的发行实行登记注册制，由证监会负责监管；企业债的发行需经国家发改委报国务院审批。公司债以公司信用为基础；企业债有政府的隐性担保第六十三页，共一百一十七页。中国债券的种类——短期融资券金融债券:由银行和非银行金融机构发行的债券。金融债券能够有效地解决银行等金融机构的资金来源不足和期限不匹配的矛盾短期融资券:由企业发行的无担保短期本票。在我国，短期融资券是指企业依照《短期融资券管理办法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。短期融资券不对社会公众发行，只对银行间债券市场的机构投资人发行，在银行间债券市场交易。企业发行的短期融资券将实行余额管理，即待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%。

第六十四页，共一百一十七页。中国债券的种类——资产支持证券资产支持证券:其支付来源于支持证券的资产池产生的现金流。资产支持证券的发行流程主要包括：首先从公司资产负债表上剥离出准备证券化的资产，如应收账款、商业银行的贷款资产，将这些资产或现金流放到一个特殊目的实体（SPV）中，再以SPV的名义向投资者发行资产支持证券。目前我国发行的资产支持证券的基础资产主要是银行信贷资产在我国的资产证券化实践中，特殊目的实体以信托的形式设立第六十五页，共一百一十七页。中国债券的种类——中期票据中期票据:国际上通常是指期限在5~10年之间的票据。在我国,根据《银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引》,中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的,约定在一定期限还本付息的债务融资工具。中期票据是由企业发行的中等期限的无担保债，常见期限多在3~5年间2008年4月20日,央行下发《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》并于当日起执行。两天后,7家企业在银行间债券市场发行首批392亿元中期票据第六十六页，共一百一十七页。债券市场数据概览第六十七页，共一百一十七页。证券投资基金概述定义分类基金产品创新基金的设立与募集基金的运作与投资第三节投资基金市场第六十八页，共一百一十七页。第三节投资基金市场：投资基金概述1．证券投资基金的概念投资基金的概念：投资基金，是通过发行基金券(基金股份或收益凭证)，将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种投资制度。——教材在中华人民共和国境内，通过公开发售基金份额募集证券投资基金（以下简称基金），由基金管理人管理，基金托管人托管，为基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资活动——《证券投资基金法》基金特点：规模经营、分散投资、专家管理、服务专业化。第六十九页，共一百一十七页。第三节投资基金市场：投资基金概述2．投资基金的种类根据法律基础及组织形态的不同，一般可分为公司型和信托（契约）型。公司型投资基金：出资人按照股份有限公司或有限责任公司的形式组建基金，按照公司法的规定运作。信托（契约）型投资基金：根据委托人（投资者）、受托人（基金管理公司和商业银行）和受益人（投资者）所订立的信托投资契约而形成。在美国，许多投资基金还采用了有限合伙制的组织形式。公司型基金与信托（契约）型基金的主要区别我国的证券投资基金都是信托型基金第七十页，共一百一十七页。信托：信托是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。委托人对受托人的信任委托人将财产权委托给受托人受托人以自己的名义管理和处分信托财产委托人依信托目的目的和受益人的最大利益管理信托事务第七十一页，共一百一十七页。第七十二页，共一百一十七页。信托的起源在英国，许多教徒死后将遗产捐赠给教会在当时教会的收益免税，教徒的捐赠导致政府税收减少13世纪初，亨利三世颁布了《没收条例》，规定向教会捐赠遗产必须经国王批准教徒们参照古罗马的信托遗赠制度，创设了尤斯制度。即先将遗产转移给另外一个教徒，由他负责管理财产并将收益交给教会尤斯制向非教会捐赠的扩展产生纠纷后导致衡平法院介入，衡平法上的所有权被认可1535年亨利八世颁布《尤斯条例》第七十三页，共一百一十七页。公司型基金与信托（契约）型基金的主要区别公司型基金信托型基金法人资格有没有投资人权利凭证股票受益凭证基金运营依据公司章程信托契约（基金招募说明书）投资人权限股东可以参加股东大会并投票表决受益人对资金运用没有发言权是否双重征税是否信托的基本特征两权分离独立财产有限责任管理连续第七十四页，共一百一十七页。第三节投资基金市场：投资基金概述根据基金规模变化和流动性设计，可分为开放式基金和封闭式基金。开放式基金：基金规模不固定，可随时根据市场供求情况发行新份额或按投资者要求赎回基金，又称追加型基金。封闭式基金：在发行前规定了基金的总额，发行期满后就封闭起来，不再增加份额，又称固定型基金。开放式基金和封闭式基金的主要区别（见下页）：按投资目标的不同，可将共同基金划分为成长型基金、收入型基金、和平衡型基金等根据基金的投资对象，其主要业务品种有：股票基金，债券基金，货币市场基金等。第七十五页，共一百一十七页。封闭式基金开放式基金交易场所深、沪证券交易所基金管理公司或代销机构网点（主要指银行等网点）基金存续期限有固定的期限没有固定期限基金规模固定额度，一般不能再增加发行规模不固定（但有最低的规模限制）交易方式上市交易在基金管理公司及其代销机构网点申购或赎回价格决定因素主要由市场供求关系决定依据基金的资产净值确定分红方式现金分红现金分红、再投资分红投资策略封闭式基金不可赎回，无须提取准备金，能够充分运用资金，进行长期投资，取得长期经营绩效。必须保留一部分现金或流动性强的资产，以便应付投资者随时赎回，进行长期投资会受到一定限制。信息披露基金单位资产净值每周至少公告一次单位资产净值每个开放日进行公告。第七十六页，共一百一十七页。ETF基金

/a3_10_51_01300000253532122475512341632_jpg.html基金：ETF中文名称为“交易型开放式指数基金”

，又称“交易所交易基金”ETF是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易的基金。ETF属于开放式基金的一种特殊类型，它综合了封闭式基金和开放式基金的优点投资者既可以在二级市场买卖ETF份额，又可以向基金管理公司申购或赎回ETF份额申购赎回必须以一篮子股票(或有少量现金)换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票(或有少量现金)。由于同时存在二级市场交易和申购赎回机制，投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。第七十七页，共一百一十七页。项目具体内容交易时间上海交易所的开市时间：周一至周五的上午9：30-11：30和下午1：00-3：00交易方式在交易日的交易时间通过任何一家证券公司委托下单开户需开立上海证券交易所A股股票账户或基金账户交易单位100份基金份额为1手，并可适用大宗交易的相关规定交易价格每15秒计算一次参考性基金单位净值，供投资者参考价格最小变动单位0.001元涨跌幅限制10%交易费用无印花税，佣金不高于成交金额的0.3%，起点5元清算交收T日交易，T+1日交收第七十八页，共一百一十七页。ETF的发展背景历史渊源－指数化投资

主动性投资与被动性投资：主动性投资能否跑赢大盘？1977-1979年，Vanguard500指数基金的收益率超过了同期1/4的基金的收益率；1980-1982年，其收益率超过了同期1/2的基金的收益率；1983-1986年，其收益率超过了同期3/4的基金的收益率。第七十九页，共一百一十七页。指数基金的优势以少博多：可以实现用小额资金即可获得一个多样化的组合，风险高度分散，收益相对稳定；成本低：指数化投资采取跟踪基准指数的被动性操作，使基金的运营成本和交易成本降到最低点。透明度高：由于完全复制基准指数，指数化投资高度透明。指数基金已经成为一种大众化的投资工具，在美国逐渐流行起来。特别是在整个90年代，指数基金更是掀起了美国投资领域的一场革命，指数基金的数目和资产规模都获得了前所未有的增长。第八十页，共一百一十七页。ETF的套利机制ETF的内含套利交易机制是ETF运作的重要特点可以同时进行一级市场申购赎回交易和二级市场的买卖交易，从而可以保证二级市场交易价格趋近于基金净值如果二者出现差异，两个市场之间就会出现套利机会从而引发投资者的套利行为，进而缩小套利空间，使得ETF的二级市场交易价格与基金净值基本一致。第八十一页，共一百一十七页。具体的套利手段折价（P<NAV）：以低于资产净值的价格在ETF的二级市场大量买进ETF，成本为P；在一级市场赎回一篮子股票；再于二级市场中以NAV的价格卖掉股票这样就可以获得利润(NAV-P)溢价（P>NAV）在二级市场买进一篮子股票，成本为NAV；在一级市场申购ETF；在二级市场以P的价格卖掉此份额的ETF；这样可获得利润（P-NAV）第八十二页，共一百一十七页。套利的图示说明第八十三页，共一百一十七页。LOF基金上市型开放式基金（ListedOpen-EndedFund，简称LOF）是一种特殊的开放式基金，是指在交易所上市交易的开放式证券投资基金。投资者可以通过基金管理人或其委托的销售机构以基金净值进行LOF基金的申购、赎回，也可以通过交易所市场以交易系统撮合成交进行LOF基金的买入卖出。LOF基金一般有一定的折价，存在一定的套利机会第八十四页，共一百一十七页。分级基金是通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类或多类份额，并将其中一类份额或多类份额上市进行交易的结构化证券投资基金。优先份额A：低风险低收益

进取份额B：高风险高收益分级基金母份额分级基金概念第八十五页，共一百一十七页。分级基金的产品特征：分层结构投资者根据自身的投资性格及市场强弱等，选择产品分层结构中不同风险收益特征的产品。低风险偏好高风险偏好投资稳健的保守产品投资激进的杠杆产品分级基金的优点和优势第八十六页，共一百一十七页。基金份额包括银华深证100指数分级证券投资基金之基础份额（简称“银华深证100份额”）、银华深证100指数分级证券投资基金之稳健收益类份额（简称“银华稳进份额”）与银华深证100指数分级证券投资基金之积极收益类份额（简称“银华锐进份额”）。其中，银华稳进份额、银华锐进份额的基金份额配比始终保持1∶1的比例不变。银华深证100指数分级基金第八十七页，共一百一十七页。第八十八页，共一百一十七页。第八十九页，共一百一十七页。第九十页，共一百一十七页。第九十一页，共一百一十七页。第九十二页，共一百一十七页。第九十三页，共一百一十七页。溢价套利：当A、B份额出现整体性溢价场内买入A、B份额合并为母基金份额场内申购母基金份额场内卖出A、B份额场内赎回母基金份额分拆为A、B份额

折价套利：当A、B份额出现整体性折价套利机制场内套利第九十四页，共一百一十七页。场内外套利场内买入A、B份额合并为场内基础份额跨系统转为场外基础份额赎回场外基础份额整体折价合并套利整体溢价分拆套利场外申购基础份额跨系统转托管为场内基础份额分拆场内基础份额为A、B份额场内卖出A、B份额套利机制第九十五页，共一百一十七页。案例：富国军工指数分级基金受益于军工板块的强势上涨，截至10月8日，富国军工指数净值达1.51元，这触发了“向上折算”条款。富国基金发布公告称，10月9日为富国军工不定期折算的基准日及份额登记日，9日当晚折算后净值归一。所谓向上折算，是分级基金的不定期折算之一。通常来看，分级基金母基金净值达1.5时会触发向上折算。在牛市中，受益于母基金净值大幅增长，B份额的杠杆会越来越小直至失灵。因此，通过向上折算，母基金、A份额、B份额的净值都会重新归一。向上折算后，富国军工（161024）、军工A（150181）、军工B（150182）净值调整为1元。第九十六页，共一百一十七页。案例：富国军工指数分级基金10月13日复牌后，军工B、军工A开盘即一步到位的涨停、跌停。自10月13日复牌来，最近3个交易日，军工B涨幅高达26.5%，而同期军工指数下跌0.72%。从10月14日净值来看，富国军工分级母基金单位净值为1.004元，2份母基金拆分为1份军工A和1份军工B，军工A和军工B场内价已较同比例的富国军工分级母基金净值溢价3.64%。10月15日，军工指数大跌1.88%，军工B却逆势大涨5.42%，1份军工B和1份军工A的市价合计达2.144元，按最低0.6%的申购费率算和0.05%的交易佣金计算交易费率，投资者通过申购母基金到场内拆分为军工A和军工B卖出，理论上可获得8%的套利收益。第九十七页，共一百一十七页。案例：富国军工指数分级基金讨论分级基金为何要设计向上折算折算后为何军工A和军工B分别出现跌停和涨停的现象为何出现8%左右的套利空间，却没有引发大量的套利交易第九十八页，共一百一十七页。中证军工指数（399967）近半年的走势第九十九页，共一百一十七页。富国军工B（150182）K线图第一百页，共一百一十七页。富国军工A（150181）走势图第一百零一页，共一百一十七页。二、投资基金的设立、募集设立基金首先需要发起人，发起人可以是一个机构，也可以是多个机构共同组成。基金的设立申请一旦获主管机关批准，发起人即可发表基金招募说明书，着手发行基金股份或受益凭证。第一百零二页，共一百一十七页。三、投资基金的运作与投资

按照国际惯例，基金在发行结束一段时间内，通常为3至4个月，就应安排基金证券的交易事宜。投资基金的一个重要特征是分散投资，通过有效的组合来降低风险。因此，基金的投资就是投资组合的实现，不同种类的投资基金根据各自的投资对象和目标确定和构建不同的“证券组合”。第一百零三页，共一百一十七页。案例：南方积极配置证券投资基金的投资运作第一百零四页，共一百一十七页。南方积极配置证券投资基金的投资运作1.投资目标基金为股票配置型基金，通过积极操作进行资产配置和行业配置，在时机选择的同时精选个股，力争在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，为投资者寻求较高的投资收益。2.业绩比较基准基金股票投资部分的业绩比较基准采用上证综指，债券投资部分的业绩比较基准采用上证国债指数。基金定位在股票配置型基金，以股票投资为主，国债投资只是为了回避市场的系统风险，因此，基金的整体业绩比较基准可以表述为如下公式：基金整体业绩基准＝上证综指×85%＋上证国债指数×15%第一百零五页，共一百一十七页。3.投资范围和投资对象基金的投资范围为国内依法公开发行的各类股票、债券及中国证监会批准的其他投资品种。其中，股票投资范围为所有在国内依法公开发行的、具有良好流动性的A股；债券投资范围包括国债、金融债、企业债、可转债、短期票据和回购等；剩余部分的现金资产将主要投资于各类银行存款。在以上投资范围内，根据基金的投资目标、投资理念和投资策略，本基金将从中选择出适合的投资对象，完成资产配置、行业配置和个股选择的过程。

南方积极配置证券投资基金的投资运作第一百零六页，共一百一十七页。4.投资理念基金将股票型、配置型和积极操作型基金相结合，采用定量分析和定性分析相结合的方法，在秉承南方基金管理公司一贯的投资理念的基础上，按照以下理念进行投资：

积极投资原则：基金认为中国证券市场是一个非完全有效市场。因此，通过积极投资，动态资产配置和行业配置，挖掘出投资价值被市场低估的股票或债券，可以获得超过市场平均水平的收益。

价值投资原则：通过对中国经济发展的结构变化和各行业发展周期的研究，通过对上市公司投资价值的定性和定量研究，进行价值投资。

研究为本原则：基金坚信在中国证券市场，研究创造价值。通过对上市公司具有前瞻性的研究，挖掘上市公司内在投资价值，有助于规避上市公司的道德及信用风险。南方积极配置证券投资基金的投资运作第一百零七页，共一百一十七页。5.投资策略基金秉承的是“积极配置”的投资策略。通过积极操作进行资产配置和行业配置，在此基础上选择个股，力争达到“在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，为投资者寻求较高的投资收益”的投资目标。在基金中，配置分为一级配置、二级配置和三级配置，其中一级配置就是通常所说的资产配置，二级配置是指股票投资中的行业配置，三级配置也就是个股选择。南方积极配置证券投资基金的投资运作第一百零八页，共一百一十七页。（1）一级配置（资产配置）一级配置是在大类资产的层面上进行配置，大类资产是指股票、债券、现金，配置的结果是确定这三类资产在总资产中的比例。基金的资产配置根据宏观经济情况、及未来较长一段时间内股票走势的判断决定。在调整资产配置比例时，基金重点考虑以下三个方面：一是政策面的变化，二是宏观经济的发展情况，三是市场本身的规律。通过这三个方面对市场的上升或下降方向及程度做出预测，动态调整股票二级市场的投资仓位，最终达到资产配置的目标。南方积极配置证券投资基金的投资运作第一百零九页，共一百一十七页。（2)二级配置（行业配置）二级配置是在大类资产内部进行二次配置，主要是指股票投资中的行业配置。具体而