第十一届中国风险投资论坛

2009.第十一届中国风险投资论坛聚焦中国：国际LP的投资新策略时间：2009年6月5日14：00–15：45地点：五洲宾馆五洲东厅实录内容：首先，欢迎大家参加今天下午这个会议。我们非常荣幸请到了七位演讲嘉宾，以及他们所代表的组织都是非常成熟的机构投资者。这7个机构达到1500亿之多的资金管理。他们飞18个小时跑来给我们分享他们的看法，我们也有不少的问题来问他们。组委会要求我们谈一谈有关PE的问题，我觉得没有一个机构投资者参加，VC/PE不会有好的发展。列今轻天下午先是愿演讲，之后铜有答问环节徒。第一部分份的专家演讲浩嘉宾首先是全Sande跳rVAN蛋MAAN倚EN；Sa买nder骨VANM保AANEN根先生是Al诊pinve专stPa品rtner泥s合伙人，匆总部在香港踪。今天他要侵跟我们分享简三个内容，棒包括：沿第片一，机构投脏资者对中国杯的投资策略糠有没有变化桂？第二，扩踏张到中国过萍程中碰到了盼什么困难和纳挑战。第三笔，如何看待棒中国目前V母C/PE的碗情况。恰Sande告rVAN意MAAN肢EN：隆各位下午好湾，首先，感芝谢论坛的组冶委会给我这批个机会跟大誉家分享我们室的一些做法廉。接下来的鲁十到十五分梨钟当中，我赖会谈一下我脆们公司在投凝资方面的发仗展。可能很贩多人不熟悉话我们公司，蒸我们如何看握待目前在演鼻变过程中，台金融危机对值中国有什么牺影响？也会删展望一下未毒来在财富的肚回报方面有喇什么新的特集点。最后，驼我会稍微谈孙一下我们认待为在中国的旨VC/PE刮接下来几年余发展面临的希挑战。杆我摄们是做什么型的呢？我们纲是LP，当穗然我们有一档个特殊的模聚式，不仅仅触是内部的L张P，很多大球的机构会有柱自己的LP律或者是基金症中的基金，沟也会有LP担。我们是创通新性的模式技，把钱投在哑五到十个基坝金当中去，浮量身订作的富服务提供给轧客户。现在献我们管的钱水超过500亦亿美元，足狡迹遍布伦敦拖、纽约、香欠港都有办事常处，所有各肚种基金都有定做的。辩虽燃然我们相对倡来说比较小谦，我们的客个户投资者比紧较小，但是碌我们决策是阀很独立的，族我们的团队夺大概有11稍0个专业人遵士，6个专竟业投资者，目我们模式是惧一级、二级兵，加上投资处者整合起来项，这样的模延式可以分享模知识和资源锐。这样的话嚷，我们投资串的决策会更雪加的明智，傍投资回报表僵明了我们是绣行之有效的控。市场非常母认可我们的悄平台，四年仁当中都成为窄年度LP奖吸项的获得者指。许多杂志束把我们评为陵最有影响力抗的LP。治经况济危机对我饲们PE产业次有什么影响校呢？早上大读家都谈了很许多，等会儿咬跟大家讲一笛些数据，可葵能你们已经堡了解了，我疫会具体讲一脂下中国的情库况，也会介门绍一下我们幻内部的成果尤。敬现也在看到的图坐片让我们看申到一些泛的嘴情况，GD震P的增长。旦过去几个季傍度以来下降轿很厉害，日弊本是负的，誉美国也是负瑞的，欧洲和衣英国也是这跃样的。大部迁分国家在增蜡长过程中，篇但是增长速厌度放缓了。巴中涨国从12%圈下降到6%桌的GDP增拐长，各个经映济体都受到码了影响，现则在看到的是削OECD的倘指标、指数炭，在这些发王达国家受影灵响很大的。遮中国图片中旋，可以看出临有一些可喜任的迹象，有曲经济出现回填暖的迹象。避2劈008年，柏全球PE的论量是大幅下远降。新兴国屈家受影响，你但是不是很昌厉害，事实婚上新兴国家厕PE还是不吧错的。为什堤么呢？全球终范围这些P杜E的量主要梅是由大的并控购来推动的搞，对杠杆的糠依赖性比较把强。而新兴宰国家不一样吼。08年的厌金融危机对举新兴市场影闸响不是很大捞。在经济危郊机的情况下尼，未来一段脉时间怎么样维。在亚洲做辆的很好，其魔中中印两国舞是主力军，跃新兴市场在凭PE这个角仰度来说，从键05、06拍年开始起飞猾了。兴融辣资是相似的翠情况，发达桐国家大量下石降，新兴国胞家08年继赠续增长。可估以看到中国虑和一些新兴辣的亚洲国家筐基金融资、续筹款方面增棕长很好。滚现残在看到的图吗片不是很完载整，讲的一嫩个信息是，货有些中国的兴基金08年接筹集的，有邮88个新的泄基金筹集起嫩来，有非常浮大的量，5陪个是人民币演基金。我们谱是不是应该疑把他们都纳池入到我们P恋E的表当中潮。人民币基去金的目标和细定位和其他氏的PE可能奋不大一样。长败20三08年有一麦个不筹好舒的迹象，I象P摄O下滑浮，PE和V疗C支持的中夹国公司上市番受到影响也谢是大幅下降文。有一个问椒题，未来有脾一段时间在志中国退出是毕不是更加难蹦了？如果没找有一个很好夕流动的资产盐市场可能退注出就是问题纯。刚才讲了州那么多过去忠的情况，回船顾了过去。您光讲过去是始没有意义的何，所以要展计望一下未来治。联回卵报，很多人目都很留意这臭个情况。现乐在看到的图惠片是关于美丝国的，可以年看到有三个仓市场的回调械，在90年少代和200京1年的时候侍。现在的经围济危机意味图着下一个阶窑段的恢复也框会非常快。麦也就是说，轻不应该太担约忧现在的衰患退。根据以广往经验来说叉恢复的时候吊也是很好的蜂状况。妨从星另外一个角脆度来看这个它数据，看过丽去GDP的混数据有负的扒相关性。表秃明经济越是熊不好的时候耻，所投资的锣钱以后的投斗资会更加的溉高，有负的芝相关性。新械兴国家也是查类似的情况间，这个情况少挺好的。在裁97年亚洲去金融风暴的佣时候，投资屡的钱在后来规几年发展很倒好。200急0年、20亚01年经济醒不很好的时巧候，200在3、200洒4年回报也反很好。20驱08、20衡09年投资冒的钱以后会溜有很大的回鞭报，这是过挽往经验总结啊出来的。油未腰来PE的量苍怎么样呢？魔讲到量的时跳候既会考虑速到经济的规牵模，也会考限虑到PE在蜡这个里面的症重要作用。搂现在看到的词图片可以看丝出中国PE拖占GDP的兽0.4%，皇和新兴国家夕相比中国很咏低，和发达呜国家相比更临低。PE在俗英国或者美疲国贡献率是弊10%、1售2%的水平遵。我觉得要佣提高不容易寒，增加PE她在任何一个尺国家增加覆欺盖率都不容训易的。狭现棉在的图片告重诉我们PE里的覆盖率和计人均GDP意有很强的正菊相关性，这讯也很符合逻命辑的。因为宝一个经济越蔑成熟，他的沾行业就越成彩熟，法律行异业也成熟、挺公司也成熟渣，PE也会笨更加成熟，究也需要更多朱。要把公司恼卖出去，这窗是成熟国家糠的情况。渗新行兴国家中印圆是比较大的哥点，追上来嫁了，现在的校中国的经济查规模和西欧板差不多，但据是人均GD糕P还是很低咽。因此，在睛中国的PE羊覆盖率低了筹很多。当然蔽，要提高的敢话不容易，稍可以做到，许但是需要时外间。在上一兄张的PPT垮当中可以看堆到，并购的口市场在亚洲朗的发达国家虽，像日本、射新加坡、台庙湾、澳大利戴亚和香港这翠些地方，日糕本的经济体粮很大，但是畅日本的点很父小，表明人胆均GDP是假PE覆盖率钓大的条件不捏是充分条件嗽。日本说明跟了这一点，静日本有文化惠的壁垒，使偿得PE不是麦很容易发展崇。到底中国颂会走什么道勉路？中国会杜走日本道路车还是美国道秒路？会提高额PE的覆盖肤率吗？随着吼人均GDP康增长的时候脏会走哪条路摸？如果有文竖化壁垒的话浊就走日本道庄路。贼中灾国的PE产蔽业过去十年跳当中发展很旨快，但是也抱面临着挑战滋。面临着基茶础设施的问筋题，中国政出府提供了大培量的措施，稍有很大的帮辅助。我们有库银行、保险养公司，他们眼还不能进行僻投资，我们友要减少这些缺限制，让更桨多的LP进胞行投资。同厅时，在GP炎方面人才库国比较少，有质很多经验丰格富的GP还奇是比较少。寒对丑于我们来说触也是一个挑移战，未来发剩展当中也一类个挑战。激现详在危机让我民们特别关注政几个问题，泉过往几年当泽中没有重视丰，这次危机摧让我们更加犁重视了。因暂为过去几年趴经济增长非坊常快，不能揉再依赖过往敢的情况发展引，更多的依伙赖GP的能系力，才能进亭一步增加公裕司的盈利，都进行真正的呜价值创造。法GP要对他猪们投资进行河紧密的监督湾，包括实现售禁流，包括侮一些问题都用要紧密监督端。堵现限在这个市场刷环境不是很纱好的时候，初看到中国很饲多VC投的孝时候投少数叹股权。执法平也是问题，专在过去几年场当中经济很谷好没有凸现定出来，现在种凸现出来了贝。我们的战揭略是什么呢诵？我们没有过受危机影响疾很大，作为固投资者来说茂，总是在经悼济不好的时校候投进去，今刚才讲了经叫济不的时候眯投进去回报缘率很高的。代在2001羽年的时候投关了很多，所配以我们是很赖积极的，对群中国的今年列和明年都会廉大量的投资脾。肠如拦果我们真的谁要改变策略眯的时候，在搜这个时代受委到一些局限教。我们流动姨性可以用来暖帮助我们的都GP建立更沸深的合作伙敌伴关系。谢眼谢大家！怒主持人：谢芬谢Sand婆erVA般NMAA古NEN，可优以说200射8、200散9年更多筹泡的钱投到中栋国。非常感鉴谢Sand孕erVA记NMAA珠NEN，接着下来的演讲脊嘉宾是Do停ugCO闸ULTER确，他是LG扰TCap睬ital糕Partn幅ers亚太尘私募股权投叮资主管。毒Doug躁COULT收ER：大家孟好！今天很逝高兴跟大家享谈一下中国标私募投资市她场的情况，舟分享一下我从们公司的看鼻法。首先，岩我想简单介摔绍一下我们筑公司的业务持。LGT琴Capit川alPa剧rtner嘴s是法国L缴C保险公司应的子公司，病法国LC保坛险公司是全帮球领先的保武险公司，我唇们公司是1北996年成万立的，当初赔资金额是1副个亿，过去相12年我们统有很大的成阅长，目前管老理资金达到肯250个亿坝，主要分两娱个业务：嫁第士一，直接投她资。占1/扯3的规模。还第二，间接微投资，占2己/3。间接掩投资中分两既个项目：1哭、新成立的洁私募基金投泼资。2、做高已经成立好冶的私募基金戒的投资。投浓资的基金分联成很多不同墙的基金产品误来运作。P怒PT上面一搂行是间接投站资做直接投裂资的产品。姿我们做亚洲泼投资的，本画部设在新加令坡，在全球碍有8个办公最室，所有的永亚洲业务和妖投资是在新碗加坡的。在弃亚洲做中国布、日本、印北度等八个国况家。硬首抽先，跟大家阶分享一下我立们对中国私约募投资市场缘的看法。整加体来看，我绕们觉得对中堂国投资市场松保持一个很输正面的认同挂。在整个亚晴洲的投资中世，中国的投滥资已经是占抗有最大的份泛额。在过去遣的几年，我马们也跟主要倦的几个GP筛资金投资经波理建设了一粉个很好的合饿作关系。中索国的投资回谷报是在所有乏亚洲国家里刃达到最好的其回报。中国柏市场有很大至的潜力，未昏来市场也看滥好的。镰中樱国私募投资夕市场历史不爆久，十年左办右。可是也庸看到，过去许七八年有一愁部分的GP葛也成功的证仓实了他们投之资的运作，伤也有他们投庭资回报的业拼绩。同时，茶我们也发现河有一些GP后从投资方面鄙来看逐渐提痕升了难度。绝虽樱然在国内做德私募投资是秩做少数股份桑投资，但是梯最近我们看哨到一些私募粉投资公司成沸功证实向国候营企业的收摇购，达到某叉种程度的发约展。从国籍回投资者的角访度来看，我携们觉得在中方国的私募市鲁场已经逐渐狡的达到主流茶，被主流投他资市场有某鱼种程度的接葱受，中国成叠长很有可信金性的。过去握几年有很多湾高质量的中尝国企业在国塌内和国外已情经成功的达叶到IPO，躬投到那些公幸司的私募投春资已经达到贱了可观的退幻出和回报。阵国际上有很福多的国际L博P往中国的祸私募资金也赔投了可观的疯数目。中国研的前景我们召公司也很认豪同，比较看尾好的。妹虽丙然在过去几茎年，中国的扎私募投资市酸场成长很快孝，比较顺利对。作为一个恨海外的LP师境外的投资纸者来看，也流有自己面对栽的挑战和难柔处。主要有枣四点：众第翠一，我们觉廉得退出的渠惧道比较有限痛，而且只限童于做IPO熊和上市推出趋，在中国国匆内的收购行夹业没有感觉零到很活跃，麦而是更加发枪达的市场。栏像现在金融趁风暴的情况劲下，IPO杆市场不是很枝有可行性。雾同时，做私枣募基金的G肆P来看，他缩们没有退出里，对LP也些没有回报。喝第呜二，在企业民GP对LP芹的信息透明电性来说，有射改进的地方骑。企业的资毫讯虽然在过茫去几年很多呜资讯公司和孝国际审计公枕司以及其他汽行业的服务道企业进入行务业，也提供霞了很多的改日进。我们对海数据结果的铲准确性是可剪以改进的。麦从呆GP和LP尾角度来看，贡国内GP提脆供给LP的永信息和数据揉的深度不够迟深。尤其在查现在这种金桑融风暴的情里况下，LP叙最主要的要申求就是要求则了解所有的考运作情况，衡这是很重要恳的一点，国竭内的GP应餐该多加考虑尽。拖第上三，政府政岭策的转向。掏过去几年国倚内政策的变繁化，在国际魔LP心理是旨很重要的一精个变数。赏第宫四，人民币用基金的崛起辜。目前美金惧基金和人民撞币基金各有概各的领域，户并没有看到激直接的冲突董。随着人民超币基金的成蹄长，往后互贞相会有某一部个程度的影疼响。在这个鸭方面要多加液考虑。绿最膊后谈一下L焰GTCa敞pital飘Part言ners对晓中国的要求裁。这次金融陶风暴给所有罩的GP一个招好机会来证旺实各个的实法力。过去几测年，经济看鲁好的时候，拼大家很难辨慎别谁有实力备，谁没实力州的。我们做但LP的角度彼来看，最主呆要辨别出哪极些有真的实缘力，哪些是刺成功的。G蛛P成功主要伐看他如何导筒进比较传统手私募的运作旁模式。我们婚再看一下过绩去运作模式曲跟现在，往随后我们觉得穷比较重要的六运作模式有趣几点。过去赠几年经济很夫好，成长很酬简单，公司仅只要有钱就碑可以成长。箩像退出，很碍多私募基金警一年不到就酒退出，而且蝴退出价格很则高。翼在男LP的角度并来看，过去爪有实力的G男P的确不多觉，形成供不屡应求的情况翠。以前融起茶来很简单，委现在金融风尽暴以后，情查况大有转变角。在投资方品面，我们几陈点可以看出习GP的实力垦。现在很多絮企业急着融键钱，要的价址格越来越低彻，会不会以慰适当的价格嗓保持投资？驻现在不要说悲IPO，公些司会不会继婚续生存也是芳一个问题。俭这个时期公丙司最关注的胸是作为私募捧投资经理，椒如何帮助你骨的公司渡过排难关，继续逢保持一个很尖好的成长。驳在退出方面休，IPO很蹦难，可是不磨能说不去进待行退出的工草作。在这种井情况下，怎糠么样达到其喘他退出的方让式。体信炭息透明性。拌像我们做私扯募投资的，戏我们也有自择己的LP，扩情况很紧张续，大家都需驳要很多资讯记。我们会要斑求我们的G否P提供更多骂的信息，只尘有通过透明盈性保持一个久健全的了解祸现在情况，大去探讨是不辅是有办法一范起解决这个停问题，帮助拥所有的企业致、公司去度傲过这个难关汪。贺谢倡谢！梁主持人：你头刚才说中国孝是主要的领采域。废Doug辨COULT雕ER：基本脑上是4亿美员元。按主持人：接度下来是Je趴nhao哭HAN先生培，他非常了就解亚洲，在美香港很多年汽。悉Jenha欲oHAN挂：我们今天腐很荣幸到这棚里来参加这禽次专家的论钓坛，跟大家体分享一下在侵中国的做法狡、中国的P劲E过去怎么你样、现在怎浙么样、将来棚朝着哪个方拣向走？我们欺公司的目标市不是做最大末的，而是提辽供给客户最看好的服务，左同时提供高殖于平均值的酸投资回报。队我们只有一忘个股东，7漆5%以上的练都是外部的申机构投资者睁，包括养老劈金、捐赠的芳款项、保险疾基金等。宅我圈们集团本身宅在这个投资耍当中25%行以上，不少厦来自于雇员改。在这样的摄环境当中，烧其实对PE匹的环境挑战强很大，我们蜂的领域越来检越重要。逆下麦面介绍一下垃中国，这张烦图片大家都柳有，08年肯募集资金下纽降很大。但跑是我们可以母看到灰色这遇块，这代表炭着亚太地区嚷的，可以看子出是增长的蜘。有些稍微荒下降。虽然日西方国家下役降很大，但敌是亚太地区货做的很好。示我们认为2访009年比倦2008年轮还会下降一肉些。亚太地钻区09年会犁受影响。在挣2009年皆、2010敏年我们会认苹为继续下降灯，因为大环碎境不好，所萝有人不能幸灶免遇难。尽璃管如此，如领果以往做的要很好，团队名很稳定就比叠较容易过冬嫁。洒收扬购行业对中迹国来说不是捞很重要，大台家可以看出之投资方面在次欧洲下降很索厉害。当然河，中国在这决方面扮演的驴角色不是很饺重要。我们菠相信09年善比这个数据日会更加糟糕挠。卧毫旬无疑问，一宫些大的资金遮、大的交易煌比较容易受粘环境影响的华。所以，一奥些大的收购汤企业，不管序上市还是不既上市的他们堵的业务都肯竖定会受影响集的。因为他始们以往业务亮有很多的杠龟杆，西方P偏E很受影响惨，因为过往遭是很依赖这祝个杠杆。我匹们公司不做寇大的收购，瓜做一些中小贞的收购，这就样会比较好墨一点。早些利时候我也讲用过，看我们竹全球业务的遭时候，中国批在很多角度肥来说，受的斧影响是最小菠的。有一些妥原因可以解霞释一下，对卵我们有什么降意味，等会缝儿会讲一下社。渴现仔在看到的图饼片是讲一下平亚太地区P野E的情况，间量在下降。桌09年中国犯成为最大的驰PE市场，园交易60亿招美元。我们荐看到什么呢积？在中国我务们看到基金基募集是大幅莲下降。跟美陡国的房地产进比较一下，膜在美国房地孝产很多人要瓜卖房子，但饮是没有交易毅。因此，我脊们看到很多朗GP也是这距样子，在0截9年前半年照没有进行投慨资，全球很战少的交易，才中国也是很眯少的交易。乒这很令人困欣惑。因为在擦08年底和印09年初的堪时候，大家映都讲09对蹄PE来说是江大面，现在抗很难说，也苹许09年后纸半年是大年支，也许20享10、20局11年是大附年，很难说拼。托最翅后，我们要士关注的是，脆尽管现在市床场下降的很剪厉害。但是位，某些地方蛋出现了流动质性的泡沫，晚对于PE的替经理来说，愁在中国可能河要应对不断污恶化的环境蝇。包括今年塔年底和20兵10年都是士这样，所有否的LP都要内紧密的监督巴公司的表现随。包括债务座表现等。我虑们运营的环派境短期内不耍会有大幅度茄的改善，大右家都要做好鲜思想准备，访紧密的监督档自己的投资棍。捏为锐什么中国的痰投资要比西惭方好呢？很押难回答。亚问洲很多基金慢经理，他们指看到他们的钩投资目录里帝有很大的改图变，中国的膜基金经理很轿多公司措施并也没有那么衰积极原因之乏一是中国还顿在不断的增殿长，当然还池有其他的一破些原因让中鹅国的GP学危习一下国际筝的做法。也跳就是说，在马做法上可以鞋再积极大胆掠一点，这样择的话可以更岂好的应对经漏济的环境。五我想200顿9年减价会墓继续下去，众这个环境当汗中，GP会振怎么做呢？筑两年之前如己果问我们做珠什么的时候扭，不管LP呀起来GP都虾会回答在投亩资。很多流鹿动性都流到高了新兴国家纱，最大的新政兴国家就是暗中国了。唱两符年前是这样晃子，很多基山金投资。2激007、2肚008年上胸半年的时候追都在投资。服今天问的时悬候，他们会带回答什么都盾不干了，或芦者管以前的鲜项目和现在逝已有的基金工，现在他们辣也没有那么堪忙了。我们询可以看到，悦现在沟通要见更加多。不浴管在中国还调是其他国家宁都要提高透磁明度，和L婶P有好的关怀系。GP要适更加关注L宅P。200掌7、200封8年LP不书是很重要，哭现在不是这掉样的，大环锦境不一样了瓜。千有斥些时候我们乒会相对来说毁保守一点。国中国和其他洞国家也是一缩样，看的东飘西也是一样律的。四大点誓：投资的纪惹律性，不需习要处理太多楚的项目，而接且要确保运沫营。不仅给麻钱，还要帮乘助公司。我鸟们认为中国荣和其他地方飘一样，中国迹对于LP来振说将是非常盟有吸引力的芝市场。将来其回报应该是家很有吸引力曲。新兴国家汪都是这样，散尤其是中国受。在基金募哨集的时候，贿3亿人民币效已经是很多兰的钱了，如蹲果一年半之窗前筹到十亿铃人民币的话测，现在已经际筹不到那么待多了。珍金照融危机的影嗽响是全球性红的，很多交丹易规模小了弹，中国的杠阶杆率低很多牙。很多的L有P都在问一鼓个问题，现赛在市场这种潮环境是不是畅还要有十亿半美元这么多膜的基金呢？功GP是不是溜还要对基金躬进行投资呢快？这都是自眨问的问题。父现络在看到的图棒片得到都很燕熟悉了，告挡诉我们衰退陈期对投资来秧说是一个大事年。我认为鲁2010年嗓、2011黄年是最大的善大年，所以俯要紧密关注连一下这个市鸡场。蜻现帅在看到的图酱片是什么时其候是买公司张最好的时候黑，什么时候窃是卖公司最阶好的时候。粪我们有一些宾结论。先最术好的机会来法自什么地方撇呢？首先，辟已有的基金突。大家已经垄谈了很多亚膨洲的二级市而场，有人说可交易不是很征活跃，现在上亚洲市场还投是变化很大印。两年之前年，在亚洲还临没有二级市些场的交易，矮现在已经有修了。基金中读的基金，我淹们也看到，骑它很重要。头LP对此很宇感兴趣，经坛理对此也感掌兴趣，已经谅在投资了。杏全球来说，袭资本交易已浪经又卷土重弃来了，但是德杠杆率低了网很多。我们响对中国很乐池观，之后还密会对中国继哄续乐观下去敬。鼠以芒上是中国的毁信息，金融偏危机对中国音有影响的。扶PE的生态校系统已经在同中国发展起你来了，十年白前没有人谈晃PE，是非寸典之后才有姑蓬勃的时期升，非典之后莫PE开始发芳展。中国的校PE的生态举系统，不管袭上海、北京果、香港这些瞧地方，有很见多律师，生蹦态系统已经筐建立起来了献，PE可以扬运行起来，著现在已经有虾生态系统了则。我们对此协更加乐观。咬虽碰然现在上市箭的市场已经母停顿了，但饰是现在赚快顾钱的机会没侍有了，并购元的市场在中习国比较小，羊应该会在中汁期继续增长画。我们认为铁虽然现在收劫购的活动很那少，但是收叉购我们认为怨很有意思。积很多人想投铁资在中国，止我们在中国森倾向于做收尾购。眯我草们是一个全范球投资者，少可以把中国励的PE和美怜国进行比较皆、和欧洲进臭行比较，和笨不同的PE芒资产类别进胜行比较。我渐们看中国的祖时候，把中统国看成资产舍分配的地方堡。我们看一马下美国过去血二十年当中提，只有几个抬公司做的特僚别好。美国愉的那些回报绝并没有想象芝当中那么高且。很多人已繁经认识到在伯中国过去五夜年当中，中妈国的回报其谦实很高的，骄尤其是像在笨香港、纽约融退出的时候豪会很高，在袍上海也会有捏很多的活动培。所以在中屿国的机会很酬大。当然，算中国市场还迈有很大的风唤险。我们认蚁为全球的P触E产业需要丈把钱投到中雷国来，今年双如此，明年览也应该如此卷。氏违主持人：下口面邀请Mi冶nBER无BON，是券SVBC单apita询r中国区的宾负责人。作MinB砌ERBON谨：我是硅谷浓银行基金管私理部的Ma烫rkDE趣LANEY轧，感谢大会喇组织对我们脑的邀请。我暴先简单的介盼绍一下硅谷旺银行基金管侦理部，之后染讲一下金融躁危机对我们绵的投资策略钓的影响以及静今后一两年彻的看法。硅存谷银行是一民家美国上市量公司，下面介有商业银行惧、基金公司粥、私人银行僚和估值客户耽，总资产在权100亿美驼元。与其他弄商业银行相苍比可能规模肢比较小，但半是非常有特军色，银行的零客户是风险权投资资金、雪私募股权资乓金，他们的稍合伙人和他难们的中小企离业。我们所苦有的业务都路是跟着这个殖客户群做的布。援我眠们观察中国牵已有十多年祸的时候，2染005年商捕业银行在上恐海建立了一既个办事处，抚已有7名专屿业人士，为臂海外注册的评公司提供金焰融服务，银汁行也正在建量立一个代表肌处，争取拿敏到中国的商糠业银行执照浊。从基金管缘理部门来说苹，我们在中毕国投资也有找十多家风险配投资和私募肚股权基金。逢SVB资金火管理部的总脊部在硅谷。换1995年删开始用自己聚的资本进行惜投资，20堡00年开始茎管理第三方厌资金，建立漆有基金的基雅金，也有直滚投的基金。泥迄今为止，剑我们在全球均有基金的基电金，在美国渠和印度也有抵直投基金。罗正在中国建且立直投基金常。我们有基痰金会、专正糊基金、养老尽金。我们管许理的基金超饭过10亿美晕元。升下折面我想讲一贴下金融危机绪对我们自己身合伙人的影耐响。传统合孩伙人在金融跑危机当中受翁到了很大的捧影响。刚才油同行也讲到戏这点，整个牧私募股权基秧金明显下滑圾。总体基金饼量下降，在匆金融危机的炭情况下，很以多基金股市支的价值下跌书之后，对私斑募股权的投隆入超过原想施定的比例。鬼私募股权基尤金在退出周尘期长的情况倡下，对资金关的周转造成该影响。从欧餐美的有限合物伙人来说，惧对于新的私啊募股权投入永有影响的，搅这种情况，短他们趋势回术向本土，对割亚洲有所减苦少，先管好倘本土的市场酷。亚洲的合呢伙人反而想摄退出欧美市挺场对亚洲增过加投资。况我骡们觉得在金激融经济情况微下，对国际魂在亚洲的有花限合伙人的枯分布有一定悉的调整，这室次造成了亚内洲有限合伙粒人和本土的替有限合伙人桑很好的机会扔。我们投资贫人觉得20紫09到20证10年有很黎好的投资机垦会，因为有两比较小的竞俩争。大家都烟有共识，觉良得中国是很餐好的投资地果方。我们一肝直关注人民逐币基金的成摇长。可以看桌到前两年人丛民币基金在弊中国的比例颂增加，人民淋币投资的产相业里不是很强完善，逐步盐在进步。还发有很多挑战顿，因为不是戒有很多很有遗经验的合伙贿人。葛硅汗谷银行基金拥管理部也一改直追踪这个男市场。刚刚吹跟上海市签和了协议，帮突助他们管理顽人民币引导讽基金和直投厨基金。想从缠这一小点做尽起，跟中国墨本土的有限翠合伙人一起屯学习，把中校国的有限合钞伙人和人民捐币基金这个徐市场逐步完伟善。供在到现在的投资鞭环境中，我牵们也觉得投衫资的策略有图所改变。在育中国投资的睛基金投资策险略当中，投愁资的风向在舅金融危机下雕有一定的转落变。货更俗加注重中国隆市场，在中悦国有特色的哥机会。比如唤说教育、健镜康、独特的另零售业。在问投资的基金嘴当中，他们裙所投的企业霉，除了专门搞针对国外市咱场的企业之议外，针对中赵国市场发展绩还是可以的跃。我们看到哑有越来越多器的企业是针秤对中国市场画。摩不德光在金融危睛机当中，不夏光是在中国英，在全球基蛾金管理人当筒中都会有一周定的收缩，环好的基金会著脱颖而出，耻做的更好。化像前面的同遮行讲的，需托要靠基金管词理人对企业冤的帮助，如淹果基金管理绝人有这样的烈能力，建立搅好很好的团饮队就会脱颖蛋而出。有一羽些基金在整尽个行业缩水裤的情况会关喷闭。最优秀挺的基金有很散稳定的团队逐，有很好的穿人民币基金延的策略。在瓦这种情况下蚊有能够退出接投资的能力拳。省在胡金融危机的骄情况下，越宿来越多看到阁中国和世界帅其他国家中道间贸易的来尸往。在欧美匆大的公司，攀他们在这个羡经济情况下雪，有两个事拨情，一是想辩要到中国来敬把他们的生三产挪到中国休来，想进入性中国市场，悬通过中国并弯购来做。另漠外一部分企晃业想把资产娘转让出去，睛在中国很有没机会。蛇虽原然迄今为止朱，大多中国谦的企业退出稼是通过上市酷来退出，在滨下面几年中蹈，会通过跨辈国集团的并励购来做。中抵国的投资人别也会做一些厚跟中国有关艳的外界技术箱和企业的买红进方面的投芳资。谢谢！挽主持人：非束常感谢！A辞ustra擦lianS基uper首霞席投资官也蛇在这里，你跑对中国的风仆险投资基金斯怎么看？短Mark尺DELAN默EY：我觉革得我是一般摩性的泛泛而矿谈，没有具灾体对中国而甲说。我经常蓄问我一个问缎题，我为什窝么在中国？各GDP中国曾增长非常大票，这是自然夏的。这样对荒长期来说，斩中国是非常虎有吸引力。忘我觉得中国通的市场还在芬不断的成长描过程中，P邀E、VC都饺在进一步成时长和发展。骑我们对中国流的GP或者疮其他的基金衡资本，从全答球角度来讲贱，可能德国绢的GP和美爷国的GP要匠竞争。要看轧他们是不是僚足够好，在银中国的市场洲赢得有利的兽地位。我们枯为什么要投渗资？投资是梦为了挣钱，登这是无可厚淋非的。所以纹，我们在进谊行投资的时臣候，非常强坟调盈利能力纷，同时整个洽过程中的能挡力发展，以简及投资的环片境。芒有睛些情况现在磁不错，可能恢将来会更好辉。风险管理最是最重要的纺。基金经理劫人对风险有慈畏惧，而且瞒不同的基金座有不同的看滋法。高质量壤的公司可以陆筹很多钱，迫可以长期发析展。为了能伶够找到这些忙公司，必须鱼找出通向成负长的公司。厉从全球角度轻来说，可能杀2010年搭会有一些变喊化。从这个姐角度来说，物PE面临的泰竞争会多，悲两三年之前盈没有那么强颂烈。因为其育他公司业绩罗不错，表明泄有很好的机饥会。挽我众们到中国来抗，PE方面秩，经济好的菊时候和目前由情况有不同爪的策略。中液国来看眼下厘是最高的目有标，大家都遗同意。PE意也注意到这您一点。中国橡的特点是其酸他市场是不岔具备的。粥我体觉得在中国衰的PE是一捐个很年轻的帐行业，但是班发展很快，害主体会越来陶越多，会有绸越来越的新迷进入、新加泳盟的。成长喊会越来越好组，我也希望偏中国在这方移面越做越好低。孝主持人：我尘好奇有不少万的基金都在闷全球层面上低进行竞争，姥换句话说，辉他们在美国吩有很多的组寒合基金，他里们确实大举浑的进入中国图。就算觉得皆PE还年轻挂，但是不能钉完全去除或帽者组织所有或风险的发生社。蔑Mark衬DELAN条EY：我觉府得PE和G丽P要充分的棚了解，而且尼要在帮助公愈司的过程中罩积极主动的极帮助他们。束所以，在交凶易的量方面宇，美国发展饰很成熟，在幕中国做PE取的话，会通城过GP而不阴是通过美国脾的方式来驱洁动它。携主持人：谢烤谢，我还有经一个问题。头我们知道2具008年不司少澳大利亚骄的养老金基货金失去了不泼少的价值，远中国的养老廊金管理还处件在学龄，你踩有什么好的汤经验推荐给米中国？从您轮的经验来看掌怎么做会更成好？悟Mark聋DELAN使EY：这个财问题不太好义回答。因为映要建一个组竟合基金的时甲候要很清楚花这个组合基哥金干什么，勺有什么样的感时间框架。拢我觉得从2巾009年来邪看，彼此之横间的联系互帜动会越来越陆多，而且每臣个人都会对建此有所预期员我相信债权献股票相关度熊还是比较高久的。陵主持人：下幕面有请亚太浆区的执行董辨事胡可立！在胡可立：谢秃谢！首先，岭我先定义一论下二级交易旬是什么，所加谓的二级交淡易跟PE资抱产的买卖有够关。全球二涨级市场比较在成熟的市场宝在美国，是烈90年代初胳开始的。二肚级市场占据惠市场管理基岔金的3%-买5%。在亚里洲我们还没症有看到0.蚊1%。所以恋，确实有很镇大的空间让垂二级市场进卵一步的发展锯和成长。我融认为还有一图个非常有趣祖的现象。我腾们在18个脖月前决定在王香港开展办口公机构之后脾，当时投资锡者有非常大孝的担忧。在例亚洲投资P躲E的时候担火心流动性的冒问题。PE伴从定义来说宣是资产级别逗，是流动性叔的资产。可小能要等到六洽到七年看结喜果怎么样。坊我仰们来看亚洲本的PE市场傻，流动性确夏实是比较大苏的问题，退呜出机制在中增国确实也是根比较大的问倘题。从历史缘的角度来说克，中国没有般现成的战略演。首先，他题们还没有I兔PO资产方疼面。几年之伶前我们才在舅香港的市场盛看到一些I秋PO。现在付很多都在A失股市场来做馒，我们还要验等等再看具图体的进展如驾何。桶就充二级市场而犹言，我们对班亚洲的私募免股权市场，危首先是流动皇性的问题。匙随着中期或寸者长期来看电，相信会有患更多的资本幕引到这个地倘区来。捉中拆国是亚洲一锯个极其重要吉的组成部分肤，我们也预握期二级市场役会进一步的秋发展。但是舌这种发展是啦健康的，对膊整个市场是联有利的。窜主持人：刚歇才我听到二碰级市场会在锻中国有比较蓄大的发展。雄从LGT揉Capit防alPa锣rtner鸡s来说怎么惹考虑？羡很难准确的秃说，如果五泼年之前看亚期洲的PE，贷比现在要小餐很多，如果俱二级市场也庙照着相似的芽路走的话，胖包括LP把股更多的基金镜布置到中国保或者亚洲，滋不是所有人服对结果都很铸满意。会看京到人们会卖珍给其他更有养兴趣的人。者当然，慢慢杂会崛起，还遥会受到市场毒自身的影响挨。在六个月朗当中，由于尚因为流动性塔紧张的情况荡，市场发生探了变化。不高管怎么样，齐还有待观察冲。娱Sande绕rVAN夸MAAN舅EN：我觉匠得跟亚洲资渠产卖方有关孝。我们目前越的意见是在倒市场上很少拖有卖方的客耽户。换句话鹊说，随着市赠场行业的成炮熟度，这方丘面也会有一滚些改变。丧胡可立：只侄要看看亚洲旁LP和发达随国家的市场馅。从这个角抓度来说，这扔个市场在亚劫洲看到的竞济争状况和西威方不一样。蹲在亚洲二级村市场的发展肚情况，我们以看到这个市充场是一个崛后起的市场。躲回到十年之塘前的情况，敞当时交易量湿很少，困难宋很大，要非泡常辛苦的做谈，找不到足雁够的交易机概会。从这个依角度来说，牙我们也看到洲确实有这个计需求在二级庙市场发展更杰好。跪主持人：葛捧琦是中国市披场架构总监酬，葛琦在这馋方面确实是霉专家，尤其耻是关于中国苦的PE，还璃有立法方面然是专家。在钞他加入Pa泛rtner甚sGro妙up之前讲粗了很多法律块法规，他参姜加这些工作跌的。大家碰偷到很多的难国题是立法的爬情况，作为伏专家能不能灵讲一下你是队怎么看待这作个情况的。叹葛琦：谢谢乔！刚才讲到钉基金份额转乞让投资，好混像大家很迷低惑。在现在威金融危机的鹅情况下，有脉一些基金投副资人会把基秋金的份额卖握出去。我们牙在座的LP古们可能就会识买这些被转虫让的基金份让额。在去年瓶到今年国际筑市场上，P背E市场上很普关注的一个蓄问题。彼第亿一，亚洲的较投资人把基纠金份额卖掉罪的多不多？鞠第二，做亚吧洲PE的基类金被国外投疮资者卖掉的冶多不多？在倘中国据我所凑知，我们做享了最大的一怨单基金份额询转让投资，击不要叫二级妹投资，如果循这样叫大家狗都会误以为晋是股票的投漫资。艳首适先，我介绍超一下我们公御司，再介绍扰一下我们做苗什么，以及铜我们在想什秀么。粪首晶先，我先介栋绍一下我们谊做什么的，候我们是来自禽瑞士的公司在，Part饺ners毒Group订。我们既有耕基金投资也岭有直接投资衰，也有基金渔份额转让投给资。如果再讽细分还有夹治层融资等投岛资。我们这撤间公司是1僚996年成诉立的，迄今钱管理着24铅0亿基金的办资产，目前雷全球300捷多员工，而晚且是在瑞士同上市的一家悔公司。去年腹开始才真正酬的扎根于中言国，在中国扶北京设立办间公室。在座燥的各位同事宗还没有在中暗国设立办公币室。我们在席中国做什么贺？在想什么跳？我们在中叶国投入了很理多人力和物腔力。很高兴肃同行们都在鼠讨论中国的腹GP什么样搂，中国的行售业发展到什陕么阶段，所坦以来到中国寺做事情。螺不孤管中国透明擦度有问题，叉还是建设的宽不太完善，瓶还是有很多稀问题。我们联来到这里，筐是跟中国一哭起成长，看阶到这些问题双时做了一些辞工作，跟各之个监管部门早沟通，为什故么有这样专鹅业的群体在铜中国做投资粥？我跟以前烘的老同事都园打比喻。中摆国在十年前捷超常规发展胸机构投资者岸，对于中国铃的股票市场聪。这经过了椒一个非常快右速的发展过坝程。十年间岸中国走过了习在西方走的远上百年的道扑路，使得中损国的证券市越场发展从投姑机走向投资我。从非专业没投机化的公冶司转向专业峡的投资。讲作龄为在PE领痛域的有经验休投资人，一赌起分享怎么谅专业做投资尊，而不是投性机。希望看仗到更多的这慰样的人群出狮现。我们碰皇到没有经验护的GP会坦班诚的交流，碰希望看到什秃么群体出现阅，希望我们雨行业能够做撤出什么样的阿贡献。碰到薪这些问题，识我们和GP炒沟通，告诉隐他们这个行御业应该怎么吊样发展专业问机构投资者绒，中国不仅射需要股票市餐场发展专业指的投资者。捡也需要发展帮专业的机构溉投资者，而校不是投机者蜜，而不是低斯效率的使用什资金，我们估希望高效的走使用资金，羊专业化筛选猛团队、扶持凯中国的成长割，这是在中羽国做的事情奋，希望跟中陕国一起成长继。绳刚傻才谈了很多炒GP的问题槽，我想中国浴这个行业和开产业的发展测不仅仅是G扑P的问题，赞还有LP的凳问题。我们古对中国非常持有信心，而荡且是PE发饿展的前期，超坚信对结构榆转型做出很令大贡献。我耀们注意到几穴年前社保开浇放10%做疑PE投资，宰不仅仅处于码资产配制的急考虑，也处象于这样做是违有利于国家辞经济发展的映考虑。我们击也注意到在竭去年年底保称监会的袁主马席曾经跟大龙家披露过，庭今年下半年夜保险基金会蔑投资PE。返国家的发展罪政策变化不婚能忽略的。扔和国外发展珍不一样，政括策变化非常养快。大家都床从负面上来便讨论，其实姐也有积极一帽面，很多积及极的变化也都进展非常快央，这是非常远办法的事情器。维在箭快速的变化谨当中，我们贸看到很快会献完成LP的竭大开放。对壁于在座的各聋位也是好消殊息，能够培亚养中国多元鸟化的成长。叉我们也愿意岛分享我们的咏成长、分享肌我们的经验遇，与中国一纱起成长。蔬主持人：大浆家有没有什打么问题问一绳下在座的嘉吃宾，他们也单很难得过来棚。冤提问：我想谦问一下惩葛高先生，您做辣过产业政策庸的研究制定健。如果中国滔早几年前实标现经济增长司转变投资转葬向的话，现姻在受金融危禁机更小一些察。中国实现籍经济增长转蝴变几年内可剥以完成？份葛琦：你的县问题是从投三资拉动型转粗向消费升级于型吗？我的似确做立法产腾业政策包括队中国的投资脆政策研究制姨定工作。但发是对于这一川轮还思考的叹比较少，我着可以分享一墓下我的看法逃。午中渐国的增长一低直是投资拉挡动型和出口好拉动型，对款于消费这一屯块一直不够柿。作为PE请行业的专业先化机构投资炮人，很多G扯P都是投资堡于消费驱动御型的行业和旱领域。我个独人认为这个脾过程有多长律，从投资拉撒动型转为消甜费拉动型取捆决于大家的欣努力，政府滥行业共同互笨动。大力发永展VC/P敌E行业，这宰个过程会缩幅短，这个过驴程会更快。拴实际上国家裙的投资对于宾经济的刺激榆没有太多的意渠道。最明巡显的是做投利资，铁工基虾建设，铁路怠、公路、基膝础设施建设共。中国放给犬专业投资者众，把真正的腥最具企业家稿活力群体激思情和能力释睬放出来，实嗽现整个经济气结构调整。近VC/PE休给国家经济王的调整做了现一个很大的黄贡献，谢谢抗！之提问：您好糊，我想问一痕个问题，我咸本身也是一决个投资机构环，有很多好致的项目。但贸是，在我需予要和我的伙绿伴一起进行绵投资时，对纵于国际的L佩P来说，不研知道通过什屡么最好的渠恐道跟你们联盼系？通过什历么方式最适明合的找到合返作伙伴？荣第被二，对于国波际的LP投煤资者来说，搜投资偏好是搏什么样的？落有没有最低勒金额，是三厌五千万还是烟两三个亿？帅限制是什么肺？昌主持人：您忍是投资机构卧，还是投资乔公司？比提问：是投榜资公司。敬主持人：项袜目是投资公足司还是？逃提问：是要挑找项目。捏Sande察rVAN更MAAN改EN：怎么钞联系我呢？始拿我名片，身给我打电话蝶就可以了。沉如果是对于杂公司进行投群资的话，不驳应该找我，乐我的同事会漠回答你的问虹题。我希望萝看一下投资鞭标准，需要遇很好的投资植管理团队，数可以证明投啄资很成功的忙。一千到两涝千万美元是猎一个门槛。启这也是一个蛇GP的承诺着。找到GP株的时候，会敏跟GP一起想进行交易投岂资，这是跟他GP私底下堪谈的话题了带。陪Doug革COULT听ER：我的丰回答也是一烧样的。因为刑我们的商业著模式一样的孤。我们进行伐很多的投资蝴，和GP进剧行投资，我玩们比较新，火刚来亚洲没燥多久。现在脂共同投资不桌是很多，将钓来会做更多防的共同投资抽MinB婶ERBON捐：硅谷银行磨投资模式跟池前面两位有标一定的相似果处，现在接钳管的人民币颜基金有三个禾项目来源：成第芹一，认识和伪熟悉的投资座人一起共同干投资。基金杀管理到中国灯也只有两年烂多，要把中胞国项目做好笋，要有丰富患经验。依靠重在中国有数蹦十年经验的坊GP来一起驳介绍项目。德第蹄二，硅谷银同行在给中小爱企业贷款的午时候，有权交利对他进行助投资，不是纱说有义务对爷他投资。我哈们有很多的蚂项目来源考岂虑。弃第末三，对上海矩杨浦区进行毕培训，培训俊完了之后在磨杨浦以及杨疑浦以外上海舟其他区域里章进行项目挑呢选，挑选了警之后再和本启地GP一起房判断这个项烟目。现在还泳只限于以上撇三个项目来谣源。株葛琦：我很度愿意回答这斯个问题。我倘刚才说到了朗，做专业机涝构投资者，鹿对照这个标转准衡量一下败就可以。刚米才Sand协erVA占NMAA带NEN、D炕ougC便OULTE啄R、Min阻BERB赤ON都提到径一些改进的幅地方，不知茧道你能不能陵记下来？孩提问：我没苏有用笔，我榜是中铁信托谢，大股东是亡中国中铁，先在那儿搞投堂行，主要的贼业务是国内爹区域高成长株的企业和高杂盈利的项目梅和股权投资题。第一个不祸满的地方，发在沟通上有寄缺陷，在人合力资源的上被面跟不上要盾求。比如说退留名片，这缴很难。遇都郑遇不上，也感没有机会沟伞通，渠道商雨缺少。趴第魂二，专业机助构来说，管框理能力上的喉问题。棵葛琦：沟通理的确是一个鲜问题，但是狗沟通不是最执主要的问题址，是你是否套真正用心做给事情，刚才冻三位说到建价设的问题，冠缺少本地的灿成熟LP群稀体，但是对古于国外LP恨群体牵制过样多。缺少成感熟的GP，翼说到GP的猴问题，缺少锡历史业绩、菜缺少被验证筝的投资策略伯、过高的人摩员更换比例妄。也说到公缓司本身的透浆明度、中国针本身对自己促的披露不足起的问题。在岭你们的投资厉管理的方式亡中都有没有午这个问题，扒如果有请改耕正，他们会涉乐意跟你交泳流的。这是驾一个很严肃已的问题。他势们说到中国忘的GP需要章哪些方面改蹦进，说到脑伍子里在想什拖么。大家的筝投资管理团饺队有可能有狼一天会到国讯际上了解这丘些问题，他琴们在想什么怀，可以了解鉴一下。邪中熟国投资的纪置律性是不是征要加强，还牺说到希望中度国是一个有育活力的团队折，有非常好鹊的团队精神项。转这夏些点你回去铁对照一下你无的团队，一岗点点对应，屯这不是他们获的偏见，这水是基于几十裂年的经验，脚大家认为这该个行业应该宵怎样做，真熔正的专业精证神，不存在观中外的区别逆。如果我们脱能够扎扎实报实的做事情嚷，不管和中云国的LP还巧是国外的L冠P沟通过程型中都能更快讲的建立沟通挺。不管中文唇还是英文都弊不是问题，凑沟通不在于许语言问题。软提问：我是歼当地的基金柱管理合伙人敏。你们把关陵注的焦点放块在中国，我收知道你们已著经投资中国臣的GP，有扯没有投资本惑土的GP，润本土的基金楼、本土管理絮的。我们也教是一家非常专活跃的基金屿，旗下有7劈个人民币的昆基金，希望驾能够筹集一肾些美元的基曲金，我们会强做资金募集字的工作，所伤以提出这个镜问题。颜Sande漂rVAN搁MAAN争EN：我们恶投资了中国彼的8个GP锈，当然还有想一些地区性代和全球性的孙GP接触。疏就中国而言桂，我们亚洲该30%的基杰金，包括澳愈大利亚、日岂本都有在中迁国投资。圾Doug饲COULT酿ER：在中触国本土基金毛也有在关系旷，我们在亚舞洲的投资4杂0%在中国谱的。基础设化施离岸的，底具体管理是狡本土的。残胡可立：我床们不是投资阳人民币基金遇本身，但是贿通过我们离猛岸的方式来括管理人民币际的。辉主持人：谢握谢各位今天浙参与这个会愧议，我代表挠我们主办单猜位谢谢各位逢！直主持人：各舒位先生、各六位女士，下址午好！很荣周幸今天能主沿持这个论坛调！众所周知辰，在中国整柴个惰PE潮的行业方兴沫未艾，厕LP纤的行业刚刚返起步，但是在看到很多欣废慰的地方，完中国政府成买立了很多基影金，包括社植保有了第二茅期的投资，是民间投中国重PE衡不短的传统棉。中国历史搂上比较知名占的都是从民话间来组织的逼。中国厉LP荡的发展方向请到底怎么样首？中国是照层搬国外的模阅式还是自己报的模式？中壁国市场上怎泪么来演绎？收这都是之后书要探讨的问驰题。今天非啦常荣幸的请汪了几位嘉宾弦，他们对国饶内外的市场诵有相当深刻渴的理解和研雕究。讨刷首先，在这供里介绍一下筛今天在场的膀嘉宾，在场洋的嘉宾首先绿给大家做一予个简单的发溜言。接下来侄在台上的几蹈位会互动一耽下，最后留贫下充足的时惹候让大家提妈一些问题。泥圈麦格理基金焦管理有限公齐司高级副总获裁亏Hugh烟DYUS政先生；绿Hugh店DYUS败负责领导麦泊格理基金管充理的亚太区字域私募股权求团队。麦格哪理是私募股体权的领导者并，经验超过印16欣年。热烈欢斥迎格Hugh台DYUS攀先生！女Hugh医DYUS拴：我们是一稻个机构投资脂者，但是我删们有一些具怪体的经理人绝，负责不同筛产业、不同声公司。对于专新的升LP零来说有什么荷新的东西，劣从我们身上败学到什么经婚验？拼鉴有一些广泛顽的建议提给秧中国的垂LP榨。家PE绞不是所有人琴都可以做的巡，是一个流骂动很差的资页产类别。对托PE蔬投资，一两强年获得回报垂的话，不要膛投资到抚PE指。或者对于昏一个东西不唤了解，就不醋要投资。不亡了解这个产茄品和产业就名不要投资。炉同时，投资色是有风险的僚。裤PE委也是，所以自要进行分散钥风险。时间裁上可以分散物、地理位置梳上可以分散种、战略上也农可以分散，喊不要把所有奔的担子都放溪在一个鸟巢迹里。呀液中国政府在烤很多领域很鲁积极，但是焰政府不是很百的投资者。枯不我觉得别朴人做什么你怜就做什么。灶如果其他人练都做了错事拿，你也会做胡措事，所以零要思考。经还理做的好其衰他人会做的燕好，经理会塌做的不好你幕也会遭殃，费但是也会得句到一定的薪扰酬。府出如果要做一齿个廉PE良的投资，要狐提前来做，叙应该有长期贞的计划，要塔考虑一下投给资的节奏、见战略是什么体，还有分散余的程度是什应么。要在付贿支票前考虑蝴清楚，要有口一个长远的病计划。协芒团队过往的闯情况做的怎肉么样？还有蝶所有者。同镰时，我们还中特别重视的玻一点是，相姓关投资经验您是非常重要植的，不可或络缺。对滑PE无，对市场上敬的投资经验沉，在中国有蓬很多人会告解诉你知道是港中国的，他辨们在中国市物场有经验，萝但是没有在邮PE溜市场有经验客。比如说在柳硅谷来到中熟国，确实有雪经验，但是扭没有中国兽PE棒投资的经验杨。在投资的威时候，要有浇跟其他投资吗选择比较一蚂下，很多忘斯了这一点，摆看到一个经捧理就爱上了财他们，要看崇一下有没有抚其他选择。详馆同时，投资遍技能和市场悬营销技能不概一样的。比革如说有些中叔国的经理说湾的天花乱坠孟的。说中国铸有歌13扎亿人很好，落这市场营销喉的技能，不喊是投资的技康能。发伐要考虑一下陷负面的状况狐，有些人只垦看好的情况进，还要想一虫下万一投资渠出了问题怎馅么办？再来蝴一个全球的林金融危机怎荒么办？要做轨最坏的打算西。现在还有崖一些具体的悠建议，关于肯如何对过往煤的经历进行牛评估。有很万多的数据表降明，桶PE乓经理如果过创往做的好，捏将来也有可际能做的好，较所以要看一衔下过往的经摇历。对于中范国来说，经技历比较短，露有些人觉得虑过往挣了钱嘴，不要觉得佳他是很好的湾投资者，可加能是幸运而匹已。在危机问之前，中国饿的股市是非结常蓬勃。那寺时回报很高悠，纯粹是幸狗运，大家都俘在挣钱，有融可能是很好袖的投资人，惑也有可能只玩是幸运而已予。所以，要茧记住，要考源虑到很多经桶理会把很好场的数字告诉雪你，但是不贱一定跟将来颤的回报有关厨系。取闹也有些人是罗存了很多的许钱，股市崩夏盘钱就没有纪了。所以要式理解回报来掘自什么地方救，进行很好逆的回报分析领。湾连最后，有些扫人会冒很大京的风险，挣继很多的钱，灿这些往往会毙出现很大的姨麻烦。以上营是我简单的井分享，谢谢求！风主持人：谢唱谢！下面有斜请丈Axio乌mAsi期aPri慢vate扛Capit急al杜执行董事违吴志文画先生做讲解贵。袭吴框先生对基金嚷和直接投资俩均有心得，产曾参加过美谋国、泰国、肿印度尼西亚恐、中国台湾辽、澳大利亚晕的项目，下帐面有请读吴志文吓先生！废吴志文：首近先介绍一下兴我们公司，昌Axio蚀mAsi户aPri肠vate钞Capit朵al道是一家泛亚舟洲，也是只匠投亚洲的公它司。我们总诞公司在新加犁坡，目前只揉有一个办事鸡处。令4短个创办人都距是在新加坡篇政府投资公抓司出来的，战除了在新加矩坡政府投资握公司经验以藏外，还有在劝全世界各地腾有直接投资炸的经验。我家本身也在中乎国做了五年办的直接投资尿。刚才丈Hugh锡DYUS挖提到，其实轧有很多基金利搞的非常好占的原因是冒攀了很大的风持险，觉得什丽么项目都是湖好项目。过投去三四年当铅中，这个可铸以赚很多钱义，往后不一乎定了。我们亮主要投中国贯、日本、东互南亚、印度采、澳大利亚腥。在产品方歇面，基本上冈所有的东西疗都投，包括圈成长型基金伴、创投、坏租债的基金都础有投。撞懒目前管理两灯个基金，管馅理资产在卵10笔亿美元以上惨，投资人都幼是在欧洲来巨的。过去一区直以来，在比基金投资人般方面，最主殿要还是美国供和欧洲那边沉不同机构和道家族的钱以哲及一些有钱车的人。铺邀在亚洲，不有但只是国内豪，就算是亚奥洲其他地方买，除了一般忌的企业创办诚，都是比较削年轻一点，万不能放开资倍金让他们管仇理。亚洲过钩去几十年发住展非常快，解很多基金回血报率没有企满业回报率高威，所以把钱减交给基金经迟理人管理。丈榆亚洲有很多锯不同类型的厅投资人，像漫我以前的雇泻主，新加坡压政府投资公歉司，他们当洞然不是一个催创业家，觉沿得有必要把洒钱交给很专鉴业的经理人恼管理。日本找的一些保险架公司、澳洲目的一些退休氏基金也慢慢汉进入这个领业域，投资也股越来越大，丘在世界越来零越有影响力精。布旁全球金融风驶暴，很多美夕国和欧洲的庄投资人变得麦没有钱的时紧候，中国的刺LP晶很有机会可诵以在世界成筝为一个很有积影响力的一盈股新的势力支。选姿现在看到的呢PPT只，左边蓝色与的是过去几文年中国资金葡募到的钱，升黄色是投出盘去用掉的钱蜓。这些数字键不一定很准剥确，主要看学哪个资源来川到的。最主漏要的一点是而从去年开始叮，融资环境善非常困难。豪中国问LP谣在这个时期以进场是非常循好的时期。觉主持人：摘谢谢吴跟先生，下面闹有请啊LESS借Limit腿ed蝇董事总经理中Cathe槽rine谢CAO令，到曹纵女士。在这想之前，微曹药女士在很多底企业从事战旺略财务市场请营销和销售赛的管理工作睛，有请颈曹洒女士，谢谢杏！农Cathe咳rine葵CAO勺：各位嘉宾岂、各位领导取、女士们、区先生们、下型午好！很高暴兴有机会来竿到这个会场巧。我觉得今茂天这个题目疏很有意思，涂很幸运被放港到这个议题催中。我们在慎中国很早就临开始做基金任，也愿意跟劈大家分享一立些投资基金端LP慧的分享经验侄。首先，简看单介绍一下乡LESS棒Limit镇ed敌。大部分嘉校宾对竖LP毕的概念不是踪很清楚，我杂给大家简单浙介绍不同形造式的捞LP尾。之后探讨圈一下未来发结展不同的形限式，看中国墨的盲LP合是不是有创暗新的方式。忽L粮ESSL睡imite公d质是解2001拥年香港一个清家族成立的威，我们想在套做轻捷能源虽和可持续发零展领域做投茶资。很少有馒人在这个领各域做投资，胶尤其是做器VC平方面的组织途，所以就和拦美国嚼AW董02描基金、国内剂环保基金吴2002盲合作成立，柄找了美国和蒜中国的基金砌经理合作。志基金的地理皇和区域的重丹点是非常注酱重在中国、乐印度的投资挠。目前已经覆投了屯2肃亿美金左右森，包括业20葡个项目。忠烈前面的演讲邪人已经提到堂，尤其是前勉面的两位发欧言人，他们使专门投基金垮，自己本身肿也是基金。棉在国际上是美非常主流的迅投基金的一王个方式。像耕我们的基金派基本上是第停一种，叫绳Famil缠yOff赶ice扎，家庭有足畜够用来做投勉资的资产。焦还有养老保闹险。刚才有拼嘉宾提到中略国的社保基带金，实际上荡就是非常典迅型的养老基眼金的代表。饥在国外有更积多私人的养缝老基金的方疑式，中国在捏这一块应该荷有待积极的牲发展。狂FI艳是西方国家这专门资助发醉展中国家的怠基金。申祸还有比较常拣见的是责Corpo失rate银VC璃，大的世界乞500从强企业。为喜了开发新的勉业务发展，浪为他们寻找患新的发展方貌向。最好的摔方式就是用锣公司的钱投旧资一些新型尝的技术帮助晌他们寻找未谅来可以兼并赴收购，甚至雾新的业务发说展方向的基逮金也有可能适作为一种形碎式的黎LP亲。回声关于这方面佣，刚才两位淹演讲嘉宾提防到了，我就宁不多说了。诱刮刚才介绍了设这几个分类塌告诉我们有高不同的投资括风格。是不送是很活跃的须参与到基金晚管理的投资方人？有一些烈基金非常被齿动，只是坐考在那里，按读照季度发报旨告就可以了小。有些人只定是写支票、常收钱，相对刊比较被动的巩方式。暂馅从战略的角搏度，像世界扶500蒜强的大企业省VC松，投资战略确跟公司的策辉略要相吻合毒。包括我们冲提到的基金葡，也有自己邮的策略，投造发展的项目齿。栽连从投资周期赚回报的期盼傲值上来讲，狠有一些基金跑比较有耐心预的。像家族腿投资的办公昼室、养老基奇金，还有一点些脊DFI严，应该都是筑比较有耐心铃的一组。相中对扛FOF垒，因为有自毁己基金回报舍的要求，也桌许他看的周盾期相对比养来老基金和家口族的基金更酬短期一点。统徐像家族和个匪人为主的基渠金，有很多亚是对某个行文业或者某些面项目有非常舟强烈的个人援喜好的色彩著。与机构的称投资人有本脂质的不同。耻作为鹿GP握也要看个人搏的喜好或者裙对项目和行鹿业的热情是错不是和棍LP跳站在一起的所。冲拔作为忍LP场投资的经验碗跟大家分享刚一下：孔种第一，我们升是投一个团祸队。不是一军两个明星。贪同时，我们绣的风格是比闪较活跃的，律在投资的全攻过程也一直竭是比较活跃露的参与。包号括我们参与氏投资委员会况，要求有否敲决权。州敬第二，我们放一直非常希燥望和披GP滨有非常良好呼的固定周期傍报告，同时虑希望能有机袍会自己看下收面的被投公挣司，直接和店被投公司高犬层管理层有他直接交流，节这样便于做格独立的判断等和独立的估险值。有一个添比较重要的凭经验和教训帖跟大家分享容，初期做怒LP谋的时候会比秘较重视投资祝以前的调查炸，相反在投相资后的被投遍公司管理上桑比较依赖下叛面的姓GP谎做。从道理榜上来讲，没悉有什么不对堡。但是，从缩关注度来讲剧，最后公司衣的管理和退基出才是最重柿要的。不仅林仅是前期做狭好的调查，扛更多的是被蒸投之后帮助猛退出和管理寒。庄矮第三，如果传在国内本土琴的沃LP阅，会被投公兆司从一开始疾资助一直到园他成长到后凡期。被投有拨两个主要的懒来源，一个咐是政府的资微源，还有一留个成功之后深希望用得到忠的财富帮助墓新的创业者爹。我觉得这趣是一个非常兄好的模式，薄为创业者提隙供自己的经耗历，提供已写经有的资源对，也可以真灾正帮助被投烂的公司，帮内他找到一些阵比较高层的旧管理人，使袜被投公司的瞎管理上一个蜡新的台阶。日肥也希望有机康会和大家有鼠更多的交流厨和分享，谢茧谢！构主持人：谢融谢绞Cathe识rine团CAO酒！脑徐刚背先生是埃曼迎哲投资集团怜创始人、首痕席执行官，舱有大量的储LP皱的资源和经枕验。我们有库请廊徐刚绝先生！耀徐刚：感谢荐各位来宾、叫感谢主持人妈！今天脊A1珍场都是跟有课限合伙人有既关的话题。筒不知道大家像发现没有，锡只有一家本商土的很LP有，也说明了傍中国秆LP谎市场的现状谨，基本上是俱国际上的养许老金。可以梢说明，国际旁LP甲对中国市场舌的重视。今本天还有一个铲身份是燕CMPA扩的秘书长。盖我们作为较伏早在国内参留与推动有限暑合伙人市场僻的机构，在油这个讨论方卖面也进行过善多次。在这烦个之后引发咏国内的相关剂机构大家一橡起来拓展这扒个市场。适英今天讲的问照题是，关于部有限合伙人其市场五个概响念判别和五贞个问题，本东来中国没有演这个市场，宽中国都是离奔岸基金，有染人走了就会乱有这个市场主。离成熟的尊规范的市场携还有走很长却的路。冒渴基本现状分侮成四个投资赔者和一个管雁理团队。四板个投资者：点政府投资者益、机构投资脏者、企业投世资者、个人零投资者和独东立的基金管派理人团队枯GP安。机构投资奔者：社保资渠金、银、证摔、保、信）花。企业投资粱者：外资、运国有、民营久。个人投资疗者：小、中贿、大。按睡现在政府投跃资者仍然是团市场上很重蓄要的成员。讲机构投资者住里面只有社卵会保障基金疑的全国性养线老基金，大请概有间50幕亿基金投资杰额度。银行各现在不可以珠做，证券可松以成立基金竟管理公司，济作为大量的指LP礼行为还没有掘出现。比如穿说中信证券恰下面管理公负司有三个股排东，其中一肆个是中信证左券。所管理弄的最大的榆LP扬也是中信自傻己出的奋11嘉亿，共有昌60榜亿。这个现翁象代表了以拥后的基本趋逼势。银行会垮这么做，保锁险、信托也较会这样做。吐自己直接投头资的团队是辉非常强的，障他们相对应峡的国外美联泄、高盛，具着有自己的直宴接投资团队珠，也会管理眨基金。岩姑企业投资者洋中，外资企驾业、国有企权业和民营企羞业的现状多任种多样。外剩资企业主要沃讲一些在海溜外上市的企惑业，自己经哑过创业投资雾资本支持的泳，最后成功昼的上市，现心在有了一些棵闲置资金，食他们做一些民投资的事情衰。包括像盛周大、新浪、鞋Googl影e疯，他们有自坚己的资金拿恳出来做风险尊投资或者是不LP番的行为。民宴营企业像远毯东集团等把膏自己的资金膏拿出来以主梢业加基金的块形式进行投劝资。个人投凤资者中，政飞府机构资本清来源不是特幻别充足，因藏此近期是和欠独立第三方誉理财合作向呢个人募集私钢募股权基金柄，这个现象绘有利有弊，财有一些不得麻已的状况。喉任何一个姨GP被来讲，都希胡望管理更大虚的资本，不顷想跟过多的样LP卸进行相关的哥接触。音堤五个概念是涉什么呢子烧翅第一，碍LP竟只管投钱，索不管事，总GP壁出钱少，负程责投资决策室。这个概念汗有一点点错碍误，大家更夕多了解做的侧好的基金前叠世今生，会团发现在初期柱不是这样的猴。在中国这筛个刚刚起步狡的阶段，是蹲不是每个人杨或者几个人束成立一个团樱队，管理一叔个基金一定家要按照这个瞒标准执行，浅对遵LP贡有什么影响愈？包括你的隶经验、业绩野在哪里，包辩括业绩怎么解培养的过程蒜。择她第二，公司粥制与合伙制馋谁优谁劣？被对歌LP码来讲，本身核LP岸这个市场跟哪风险投资是蝇两个不同的制概念。有限路合伙人市场鞠对有限合伙沫人来讲，公斩司合伙制如丽果没有税收割上的差别，潮对他来讲，庭差别不是特蕉别的大。对侨于现阶段中驳国的蛮GP说来讲，我认模为最优的制宫度选择还是迅合伙制。本廉身专家理财菠的基本设计剩理念符合岁GP范的利益。对便于焦LP估的利益来讲凝，和螺GP谣的利益还是北有点冲突的腥。训供第三，企业爽投资公司与走私募股权基架金的区别。璃企业投资公升司，有很多秤上市公司和政很多公司都笋有自己的企兼业投资部门适，所有的从计业者是基金献经理人，和化基金的概念波有区别。恢凶第四，基金记中基金本质糕上是资产管假理机构的一员种产品。像徒上一场无论魂是鸡LGT苗还是幸Paul芽都有很多的膛投资，实际倘上是为一些渣富有的人、填管理机构管脑理基金，以惕基金的方式丈存在。帖集第五，外资斑基金和人民或币基金的问件题。国外分猜在岸和离岸浆。为什么要东强调这个问紫题，中国已复经出现了很顷长时间的讨走论，会涉及轧到优秀团队容募集外币基毯金的问题。薯为什么要解舅释这个问题吊？是人民币魄基金还是外门币基金。一披旦募了外币近基金就不完窃全是人民币确基金体现的雪。币种通用渐了的话，人棵民币基金的让概念就过时贵了。挤膜有五个趋势拢性的问题：滨彩第一，专JV咏合资的问题株。中国任何斗一个行业都盼经历过合资郑时代，比如液说银行、保眉险、信托、绳基金管理公搭司。任何一粉个金融机构根都经历过合筛资时代。作罩为国外的一详些大的资产关公司，基金净中的基金，找想管理中国病机构，合资旺是最好的办怀法。一个不未成熟的鲜GP上和一个大的坟机构合资是干最好的办法韵。这都是成任长中不可避杀免的过程。恳欺第二，风险寸投资十年与稠有限合伙人酸市场十年，镜发展需要过茂程。录1998型年到挂2008驰年，中国风忘险投资的发判展经历十年世；赴2007短年到北2017领年中国有限凝合伙人市场哗十年时和现央在不是一样久。鸡态第三，思LP哗选什么样的热团队及吐GP与傍什么大款赌。国内做的梦好的基金管级理团队基本榜脱胎于职业朴经理人，赛颂富（软银的茧背景鼎晖是耕中金背景，仆东方富海是振深圳创投班录底等。现在后的是总GP种需要找什么怪样的债LP授合作是需要仿考虑的。约域第四，人民丛币国际化的胶时间判断。籍2012申年人民币基声金将不再是搜一个讨论的怕概念，大部灾分主流基金鹅管理团队均霞会同时管理剖外币与人民盯币。对深圳移综合改革配兼套的批复中系，把深圳金这融中心的功桂能和香港的纸金融中心功罗能合起来的遇。中国未来裳在岸的是上枕海、离岸的共是香港。对得币种的争论邪和外资的基赴金管理公司铁、内资基金斜管理公司都丹是一个基本躺的判断。六级第五，他LP破另类投资服步务业的发展园。我们见到竿所有的基金盒中基金，包丑括折GP滋都是为纲LP弹这些有钱的朱机构、有钱者的人做服务匙的。这个服励务至少需要越数十万人。膜中国在一亿零资产以上的鸽家族数以万坟计。中国各采种社保基金窗、地方养老动金对这方面弄不太了解，沈需要从投行拉、理财、外窝资基金出来滚的人为这些芝人做服务。策才会注重产赴生最优秀的虹基金管理人烂，我的发言写到此结束，肠谢谢！墙主持人：最邀后有请北京压大学金融与停产业发展研依究中心研究棚员、裨益丰顽投资管理顾毅问有限公司蔽董事长向陈菊香绳女士！现任条北京管理顾蓄问有限公司窗董事长、北膀京经济法金启融专业委员另会专家委员亲、中国贸促宵会、中国国蜓际商会、调或节中心调节索员，欢迎温陈菊香渴女士，谢谢喉！肯陈菊香：大萍家下午好！案我从产2007塔年初研究了刑裨益，加上贵学习走了两道年，走访了推十个省，二段十多个市。预那时讲私募塘两个字的时雀候，第一感叮觉是非法集难资。通过学诞习后，国内姜和国外的一舰些私募资金拌，从不太理目解到认识还麻是蛮快的过带程。我记得收我去温州的佩时候，温州辟民营资本很己充沛，要解恳决中小企业狼融资难的问家题。我对这粱个题目很感煌兴趣。我在交一些制造业甩行业工作过中，也做过律蜻师，也出了会一本书关于亦企业发行上惭市的书。这首本书我们领颜导和专家看斤了以后让我普花点时间研纠究私募基金谢。袍拳从上午到刚洽才几位嘉宾术，大家都谈台到国外的成欠熟基金，渠PE扫的成熟行业诸。开这个会世也开了多次康，我觉得还古是要吸取他脸们的经验。淡毯今天主要讲绑讲砌VC/PE岭发展的思考轰。目前欠VC/PE霉现实状况是们，框架的法蚕律体系已经至建立，配套释的法律法规奇相对颁布。碰但是，法律修体系还尚需配完善。本土补的垫PE被有些合伙的杜企业在当地尊注册也无法店注册。各级勉的工商部门戏也没有与时谨俱进，这点踢做的还是不榆够的，到外虾地设的时候急也会遇到问廊题。没有配也套导致发展骗中的一些新贞生事务不能棕完善开展下校去。针对合屯伙企业被投敲上市问题也评需要有关监蓄管部门进一怒步澄清。否夏则很多投资久后不能让被万投企业上市务审批，我想很最近应该会圈很快解决。彩不管产业基串金还是政府孩引导基金。舌且不说境外善基金，这些孝社保基金国卷有企业的钱追在中国目前还发展中还不英能给一些有窝经验的团队怎管理。从另隐一方面看出块，中国合格滩的投资者还资需要有一段僻时间的培育句。旁巷现在本土的唱PE坦还是从一些挠项目做起，袋比如说从一洗些小的基金雨做起，慢慢霸摸索我们本学土的像PE忠发展道路。交在这样的背牺景下，裨益翅丰投资管理际顾问有限公锈司就诞生了博，当时跟政肤府也做了面布对面的凉VC/PE用的知识。戏2007眉年和今年是咏大不一样了茫。捡咱现在裨益丰弦在每个省都撤设了一个小好的资金，通里过项目、资圣金、人力、督信息公共资欣源做一个摸烦索。我们的盛基金得到了部领导和专家城的支持，我套们正在起步奖中，希望大姓家多给予帮结助，谢谢！创主持人：搁谢谢陈钩女士！我们喂华兴资本既稼不是愈GP宽，也是知LP冲，什么零P羞都不是。我电们实际上是草国内最大的惊财务部门公遍司，专注于仇私募股权融丸资的。虽然区成立的时间系不久，已经攻超过了砍20增亿美金的交柱易份额。跟黄中国揉200品多主流篮GP慌天天做生意尸。弦降从我们角度镜看，我们一旅向认为中国尺市场不必要旋照搬美国的棚模，因为美仰国自己出现显了问题。对睛于投资者来陈说投资周期酬长，时间在豆5记到京7跑年以上。阔图第二，流动候性很差。敬碑第三，规模惭日益庞大，香平均收益率条低。烤盲第四，代理秧成本高。射苦第五，信息逆不透明。作勿为绣LP俭在里面获取害的信息相当奏有限的，这刺是国外的模耍式碰到的问李题，尤其在兔中国显得更洞加严重。中程国有中国特