管理资料高新技术企业价值评估培训录音整理稿

高新技术企业价值评估(根据录音整理)今天我给大家介绍一下关于高新技术企业价值评估方面的内容。一、知识产权与企业价值今天的课题是“高新技术企业价值”，好像看起来与知识产权不是一回事，实际上它们有密不可分的联系。为什么这么说呢？大家都知道，无形资产和知识产权的评估总是要考虑这些资产在与企业的其他资产组合使用或者单独作用时所发挥的使用效果，所以我们所说的评估，专利也好、商标也好、版权也好，都是用到企业里面怎么产生作用的，尤其对中国资产评估协会，这个协会所说的评估公司也好、会计师事务所也好，大家大部分所做的业务都和企业密不可分，也就是我们强调的企业价值评估。像房地产评估事务所或者土地估价事务所，他们做的大部分是单项资产评估，与企业没关系。但是资产评估事务所或者会计师事务所做的业务大部分是在企业做的，就我自己而言也是这样，我做的很多业务是在企业并购、合资或者是用专利作为投资的情况下，所以，知识产权评估和企业是密不可分的。对于任何一个工商企业来说，从大街上的小餐馆到最大型的跨国公司，每一个工商企业的资产大概是三部分：货币资产、有形资产、无形资产。高新技术企业也是所有工商企业的一种，因此，和无形资产评估也是密不可分的。这是一个理由。第二个理由，讲讲无形资产评估专业的划分。现在在国外，所有无形资产评估业务都被划入企业价值评估的专业里面，就是没有单独设立企业价值评估的专业，而所有无形资产评估的研究也好，所做的业务也好，都是由企业价值评估师来完成的。美国评估师协会有一个专业分类，我们看一下。美国评估师协会（ASA）跟我国的评估协会联系非常密切，ASA大概分有几个专业，你入会的时候要入哪个专业，必须要填清楚。从大的方面来说有六个：1、评估审核与评估管理，这个专业在中国也有会员，像中国资产评估协会的秘书长刘萍现在就是评估审核与评估管理专业的会员；2、企业价值评估，这个专业里面没有分支，但是包括无形资产评估；3、珠宝评估，我国也有珠宝评估；4、机器设备与技术性专业的评估，这个分的比较细，我国有一个所谓的机器设备评估，有时候我们做整个企业评估的时候可能要请一些专家，这些专家是学机器设备的，专门做机器设备方面的评估，但是在国外这里的专业分的很细，这里面分：农业机械社会与各类动产评估、林木资源开发评估、计算机与高新技术个人动产、各种损失代价估算、机器与设备的动产评估、商用船舶评估、游艇评估、矿山与采石场评估、油气田资源评估、公用设施价值评估。这种专业性比较强，现在有一些房地产评估师攻击我们，你们资产评估师什么都会评，房地产也能评，机器设备也能评。5、个人动产评估（PersonalProperty），这个现在我国还没有，97年的时候我介绍过一篇文章，关于美国个人动产评估师资格要求，现在我国有人在做这个工作，但不是评估师在做，像中央台的节目《鉴宝》，是由专业鉴宝人士来做，但不是专业评估师来做。美国的个人动产评估师可以分几个专业：非洲雕塑、古董古玩和玻璃器皿、武器装甲军用物资评估、古旧家具，原来这个古旧家具评估到中国来做过讲座，包括中国明清和明清以前的家具，还有亚洲艺术品、古典书籍评估、时钟评估、美术作品、照片、钱币、东方地毯、小提琴，个人动产大概分了二十几个类别。6、不动产评估，这个比较简单，一个是不动产扩税评估，一个是住宅不动产评估，还有一个乡村不动产评估。这里简单介绍一下国外关于评估的分工，同时说明一个问题，无形资产评估和企业价值评估基本分在一个类别里面的。二、高新技术与高新技术产业（一）高新技术的定义与认定国际上对于高新技术认定主要几个标准：1、在这个企业里面产品的销售额中R&D（研究与开发）支出所占的比重；2、科学技术人员和研究人员占全部职工人数的比重；3、产品的主导技术必须是所确定的高新技术领域；4、产品主要技术必须包括领域中处于技术前沿的工艺或技术突破。但是这没有严格的划分，大家有这个共同的认识，像中国红头文件规定，办什么事情一定要红头文件规定，没有规定就不能办。实际上我们国家发布了一些国家高新技术产业开发区和高新技术企业认定的条件和办法，这是原来国家科委公布的，大概有这么一些业务范围：微电子技术与电子信息技术、空间科学与航天航空技术、光电子科学与光机电一体化技术、生命科学与生命工程技术、材料科学与新材料技术、能源科学与新能源高效节能技术、生态科学与环境保护技术、地球科学与海洋工程技术等等，这些类别的企业都可以作为高新技术企业。上个月，我在徐州评估一个企业，刚刚被认定为高新技术企业，实际上生产的产品并不是说技术含量很高，但是效益很好，而且在国外市场上销的很好。后来我们进去看见企业门口挂了一个大红的标语，“热烈庆贺我公司被任命为高新技术企业”，我跟那个老总说，高新技术企业不是任命，可见他们企业行政的概念是很牢固的。（二）高新技术企业的特点及评估特性高新技术企业一般具有下面几个特点：1、多半先有研究成果，而后建立企业以实现技术的商品化。2、一般是中小型企业或者是处于起步阶段的新兴企业，也可以叫做创业公司，它的灵活性比较大，起步阶段规模小、投资少。3、高新技术企业一般有科学技术创新的特点，因此多半产生于科技发达的国家和地区，我国中南部、东部是科技发达的地区，一般西部来说少一点。4、高速成长性，因为企业看起来很小，但是开发出产品已经就发展很快，我们上个月评估的企业就是这个特点，每年都是40%以上的增长率，市场销售很好，两口子，都是学这个专业的，做了一种微电子的温控器，后来老外就要收购他们，老外最后出价是一亿五，就收购了，他们听到这个数字高兴死了，这么多钱啊，因为他们原来起步的时候没有那么多，这就是高新技术企业的价值。5、高新技术企业成功的关键是企业领导团队的素质，因为在高新技术企业充满风险和艰辛的路途中，只有一流的、高素质的团队才可能不断创新，保证企业顺利发展。6、高新技术企业实际上还有一个负面的特点，就是高风险，人们往往不太注意，实际上它成长很快，是把走的顺的时候，走的不顺的时候，垮的也很快，20%—30%高新技术企业巨大成功是以70%—80%企业的失败作为代价的。上面讲了高新技术企业的特点，下面就从专业评估师的视角，从高新技术企业资产价值来看高新技术企业对评估来说有什么特点。这些内容是原来我出了一本《高新技术企业价值评估》的内容，当时出这个书的背景是，2000年时，国家准备上创业板，而且把深圳证券交易所改为创业板，后来评估协会接到这么一个任务，我们对于创业板的公司怎么评估，2000年在深圳开了一个高新技术企业评估研讨会，当时请了美国、香港的评估师来讲课，在这之后，我就把一切内容总结了一下，归纳出这么一些。从专业评估师的角度来看：1、高新技术企业有形资产少，无形资产比重大。创业板上市当时有一个征求意见稿，创业板上市的企业发行股本不低于2000万元，这个门槛要低得多，有形净资产只需要达到800万，有形资产相对来说比较少，很多资产主要是知识产权、商誉或是别的资产，如果企业刚刚创立，是没有商誉的，主要是专利、商标或者是技术诀窍等等。有形资产少，无形资产多，这样的特点对评估师来说，怎么去评？现在网络上的论坛，网友提出问题，企业亏损怎么评？这种企业实际上没什么资产。我以前做的比较多的出版社，出版社算不上什么高新技术企业，但是特点也是有形资产少，无形资产多，出版社这个行业增长率十分迅速，每年出版量都是按百分之几十在增长，但是出版社也就是几个办公室、一些编辑人员，主要的资产也是无形资产，而现金流非常大。2、企业经营历史短。原来创业板出台的时候，创业板征求意见稿上说，在同一管理层下持续经营两年以上就可以到创业板上市，因为创业企业不可能是经历十年或者十年以上，创业十年还没什么发展，就说明不行了，没什么活力。这个特点对评估师来说，历史数据特别有限，我们做收益法的时候，一般是评估基准日前三年或者是前五年提供财务报表，如果只有两年或者一年，对评估师来说就是一个挑战。3、高新技术企业绝大部分没有当前的盈利，就是说现在正在亏损，这对评估师来说，就意味着无法根据现代的盈利估算出未来的盈利，因为当前的盈利是负数，什么时候扭亏为盈，什么时候盈利，增长率怎么计算，比如前年亏了1000万，去年亏了500万，亏了越来越少，但还是亏了，这怎么算？根据传统财务管理公司，就算不出来。织4哄、企业的增销长速度快。妻但是未来的恨不确定性也系很大，高新紫技术创业公炭司在成立前贫几年往往有别着极高的增跌长速度，并碌迅速扩张，帆但是由于今汁天技术日新厦月异的发展溜、瞬息万变犬，竞争对手忠的加入可能框使原来的优杀势不能保存胸多久，这实惑际上是无形滚资产的风险计性，它有可城能使你获得售超常规的利熔润，也有可扇能使你一无娃所得，所以铃对评估师来腿说，如何把毯握高新技术蚀企业这么几筑个特点，就也是我们评估女高新技术企蹦业的一个关箱键。饱（三）高新侮技术企业的淋价值形成失刚才我们说霸了高新技术督企业的特点芳，这类企业巷大多没有盈销利或者盈利蜓甚微，而且垃多半是新成世立的公司，堂没有辉煌的饮历史数据，公是什么特点计吸引大量的耽风险资金投侮向高新技术趴企业呢？就脉是说，高新家技术企业价瓦值的源泉到辨底在什么地赖方？有几个诉方面：科1呀、经济发展塞的趋势，现孩在为什么越碑来越强调评鹅估无形资产回？包括现在钓比较保守的径会计行业，瞧会计行业以阳前对无形资常产是嗤之以锄鼻，原来说筋评估无形资销产就是无中滑生有，评账州上都没有的洽东西，但是域现在无形资株产的价值已点经得到认同耗，这是一种同趋势。美国利摩根史密斯荒写了一本书赌叫做《知识旺产权与无形唤资产评估》个，桂94掩年的时候在终深圳开一个凑研讨会，他韵到中国演讲筒，当时介绍难了这本书，刊这本书里面高讲到有五种事长期的趋势咱，所有的产静业，包括过恒去的传统产希业，将越来居越强调智力陆活动的特征胜，不管你是斧什么产业，填将来向这方叶面发展，强庭调脑力资本助的作用，而移对实物资本治要逐步减少柴。论2纱、对于医学嗽、药物、生糊物科学以及忙与健康有关麦的各种研究牢和产品需求办迅速增加，塞大家可能也益感受到一点注，比如现在信保健品需求技量越来越大守，做保健品调的钱包也越简来越鼓。尚3姓、服务业的吩增长和高水丛平的服务将决联系在一起宵；愚4世、经济全球扭化将导致大离量国际间的及贸易和往来粉以及国际旅案游和会议，聚这个趋势促克进信息化。仪5瘦、在新经济熊中，具有先央进技术的公哈司在整个经骆济活动中所房占有的比例末也会不断增夏加，从整个换经济发展来代说，是这么防个趋势，所毕以，高新技选术企业具备前这么一个特因点。妹秘高新技术企维业的价值正菌是建立基础誉与新经济巨倦大价值而为刑它提供一个舰巨大的商业泪机会，但是趣企业价值的骂核心还是其烤自身的潜力狼，因为只要躲企业价值定卵义没有改变顶，不管是高豆新技术企业拾网络公司还蒜是其他传统迈的工商企业师，价值仍然盘是对未来盈腐利的期望。丑所以，做过缓评估的都知乡道，用收益畅法评估企业堪价值的时候该，一般采用府的模型叫做疫两阶段现金敲流折现的模旺型，也就是悟说我们在前药面预测一个轮高速增长的税时期，在期渴末预测企业援的期末价值冲（连续价值屠）。在美国璃，有人做过投统计，以相育同的五年高爪速增长期为析例，五年以荣后为相同增适加期，对不核同的行业，咏这两个价值妙比例会很不柿相同，这里功统计了几个伪行业，一是踪烟草业，烟键草业认为前僵面五年高速哲增长的价值叛大概占能44%践，连续价值跳占派56%爹；二是运动欧器材，高新叛技术价值占缴19%另，连续价值舍占蓬81%掉；对于化妆室品行业，高慎新技术期的锻价值为阿0鸟，连续价值圆为塑100%留；对高技术凭企业，在美梳国，现在说迁高新技术企站业，大部分暴是指生物医专学方面的，碍我看过他们相一些文章，杰评估高新技渠术企业的折滋现率取的很戒高，前面的复风险比较大佩，一般通45%—5立0%允多。前一段亿我国药监局然出事，我国诊批新药一年桑一万多、两崖万，美国F帆DI一年大兼概不到一百苍种新药，因表为新药一旦其出来，效益拉不得了。像姜这种企业，鬼在高速增长辆期的价值大偿概是杂-25%古，预测到五溪年，可能还些是亏的，但滥是五年以后熄，连续价值客占茫125%旁，如果把握欢不好，就感梢觉更玄了，束所有价值都历在后面。看紧因此，可以拨这么说，技坦术进步时代借潮流的发展超是高新技术俩企业价值的残基础，而不霜是自身成长钞的潜力和把驻握机会的能匠力，包括客御户基础、收赛入的增长、静团队的素质演、技术的优夸势等等，这鹅都是企业价即值的体现。五三、高新技蚕术企业价值灭评估的思路斥评估的思路捡从大的方面忌来讲，关于侵评估方法，搞大家都知道墙，我们到企蚂业去，所有竿客户都知道伤，像广告词阴说的，地球密人都知道，荣评估是成本舍法、收益法幸还是市场法很。我们有时假候到企业去苦，企业财务裕部的人说你初们什么方法坦评估？是成初本法还是收伍益法？好像台他比我们更鹿加清楚。从粉评估师的角喷度看高新技赢术企业的特损点，有形资巷产少，无形野资产多。蒙1、成本法恼（资产基础狂法）本也就是企业斥价值评估里谣的资产基础层法就不太适傲合。顺便说财一句评估方饰法叫法的问极题，对于企所业价值评估剑来说，本来销成本法的称习呼是不太合穗理，因为在歼国际上没有闪说企业价值收评估用成本是法的，都叫狭资产法，它莫的定义就是强，根据企业俘所拥有的资翅产来确定企挽业的价值，沉这个方法就影是资产法，去而不是什么吓成本。成本迁法实际上只都适合于单项嫩资产，单项膝资产的成本轨是多少，用捕成本法，房宁地产评估是股成本法。在员国外，企业友价值评估里珠面没有用成碗本法，但是忍现在我们国课家的《企业执价值评估指肢导意见》里献面还是用了蒙成本法这个呆词，当时我硬是持反对意脸见的，也写魄了很多理由乞，但是后来秆很多专家说续，现在我们岁国家评估师铲都习惯叫成撒本法了，还柏是保留吧，枣然后搞一个暖括弧，资产酬基础法，就掀是这么一回绕事。因为资以产法主要是昌根据企业所塔拥有的资产垂，而实际上袍我们在评估伴中，很多都联是根据企业摩账面所拥有车的资产，实巡际上在国外窝，就是用资龟产基础法来猎评估的时候垒，也要考虑挣无形资产，仓而且账外的遭资产要了解仰的很清楚，循才能够真正寇了解企业所悬拥有的资产坝。我们经常疑可以发现，累用成本法和范收益法，如铺果同时评估港一个传统企锣业，两种方旺法的结果差疗异可能不会豆很大，但是河如果用这两邪种方法同时见评估一个高芽新技术企业捕的时候，就经会发现两种葱方法的结果专出现很大的击反差，这是觉为什么？就终是因为无形光资产没有在演企业账面上归体现。比如丛我刚才说评暴估丹麦收购扁的那个企业蛮，账面资产筐只有倦300记0免多万，没什禽么资产，土桌地、厂房也汽很便宜，但稳是老外一估妈价，就出那同么高，他们黄当时感觉很抬惊奇，怎么抹出这么多价刻？这个差异各就是无形资吓产的价值。愿所以成本法购一般来说对教高新技术企汇业不是很合删适。2、市场法斥市场法在企赖业价值评估板中间有两个验方法：上市殊公司参照企船业法和并购嗽案例法。这撒在国外用的么比较多，但巡是国内用的柏很少。我以送前做评估的起时候主要做牺房地产评估株，那时候用抗市场比较法杨做的比较多猎，但是对企妥业来说，就涨不那么好找其。因此，在琴国内所有大介的评估机构梨里面，现在栽有一些做过虚，但是害03疯、咬04指年编了一本浪企业价值评岗估案例，编腿案例的时候维我们也是按卧照这三种方骆法的体系编柿的，但是市直场法我们征屋求中企华、矛中联，都没吸有做过，后同来我们收集曾国外一些资瓜料，国内赵易强做了一个脖。这方面我番们的经验不射多，做的很晶少或者没有灿做过，这与捎整个环境也沈有关系，一偷些参数的比真较，以后有裁待我们提高驼。实际上有限待提高的地喷方很多，所及以现在还强当调不到这里富来。轻3、收益法黄（折现现金勺流量法）魔我们用的最剪多的是折现田现金流量法恳。由上面高街新技术企业燥的特点可以得知道，一般分大部分是新美成立的公司保，以科技作底为动力推动雷公司发展，返因此，我们妥在用收益法么评估的时候不，成立以后理会有一个高皂速发展的时营期，然后再闯进入平稳发弱展时期，在势应用折现现焦金流量法的帖时候，一般舅采用两阶段犯的模型。折莫现现金流量搅法在长期评照估实践中得线到了大量的朽应用，已经缩日趋完善和休成熟，成为筒企业价值评垂估中的一些巷经典的计算兼模型。但是忍需要认识到视，企业价值训评估虽然可犯以采用各种喂数量化的模颜型，但是这坦些模型的输恳入变量是对衣具体待评估质企业具体情遥况的综合分训析和了解，精并加以筛选桌分析的结果浓，所以，不织可避免的带革有一些主观暑的色彩。因图此，对企业论各类输入变猎量进行详细衡的分析，作还出合理客观处的推断，才街是决定评估嫂质量的关键选。在运用收集益法对高新功技术评估的月时候，还会旅产生很多具伏体的问题，寺这是我们下篇面所说的，冻传统方法应喘用中的难点共以及处理方逢法。抱亲现在对于高搂新技术企业傻价值评估的厉话，上面讲创了，成本法袜不太适合，灵市场法用的阅很少，实际骑上用的多的逼还是收益法班，但是收益霉法用起来也乳有很多问题监，这是我说胁的评估中的锈难点。这些让难点主要来尊源于前面提今到的高新技辽术创业公司获评估特点，甚我说的难点诞和解决办法臭，实际上对丸有些专业的渠人来说，因豆为现在评估廉行业里面有自一种论调，北认为现在方椅法基本上已述经掌握了，碑了解的问题渗基本了解了箭，好像没什低么知识可以题学的，实际梅上并不是这晕么一回事。茂中国资产评兼估协会，包触括深圳的王著秘书长，重送点推介的是撇关于收益法块评估的一些镰问题。因为值现在协会的标培训体系，柏我感觉不是山很系统，我著们这个行业河从发展到现金在，好像是右先天不足的咬小孩，现在冈我们培训好裤像缺什么补超什么，实际裁上国外对评躁估师的后续趟培训是非常浑严谨、非常带系统的。昨纽天我跟赵主胃任说，准备亦引进美国依ASA坝，企业价值谦评估有四课彻程，BV2发01、BV疤202、B荒V203、香BV204涂，这四门课膏程主要的参胡考书是什么耐，四门课程落是哪些内容哀，第一门是村简介和资产窜法，第二门辅是市场法和前收益法，第乐三门是关于筝折现率的风介险，第四门地是当前热门庆的问题等等讨。现在我们坟国家这个行剩业里面培训托还做不到这椒一点，缺什至么补什么，神所以我觉得健系统性不够糖，再一个，货我们没有完大整系统的教勉材，所以有骗很多问题，识包括收益法优里面的很多洽问题值得探棕讨。我经常抖到网上的有陕关论坛去看收一看，也有宵一些评估师贞提的问题，玉有些提的问耻题很普通，新但是有些问朝题提出来确四实有点水平由，说明这个右人是在做这良个业务，而填且思考的比闭较深，我现毁在特别需要打征集一些问此题，将来可弦以编辑成一烛个册子，评妨估师以后在陪实际运用中酸就非常有用肆。现在不是殊问题没有，毙而是问题很总多，包括我典自己，我现沸在脑子里全广是问题。鼻16棵号美国晓ASA昏讲溢价与折调价的问题，花最后提问的及就是国资局县的高处长，邮高处长专门羞负责国资局栏上市公司评姐估的，他最柏后举手提的办问题，你们废对上市公司坝的企业价值热到底怎么评谨估？我们国帖家现在用收弊益法评估，槐美国是不是声还用收益法熊评估？后来页外国的老师色就说，我们腥不对上市公浩司的股权价远值做评估，谨上市公司当服天的股价是略多少，价值手乘以股数就拆是价值。后否来接着问，吊如果疯狂的骂涨的很高？没涨的很高就督是很高的价随值，跌的很扁低就是很低锅的价值。这膜里涉及到另购外一个问题牧，在这种情棍况下，用正咱常化的现金泰流评估，是埋什么价值？予后来就说这保个是内部价擦值，当时可丽能有很多人府没有听说过痒，怎么又出吧来一个内部轧价值，本来彻价值够多了像，搞得我们伯头晕脑胀，降现在这些概煮念性的知识傍，我们也没危有理清楚。积下面协会出广一个关于价里值类型的准璃则，这个可元能是难点。逢据我了解，柱美国企业价梨值评估协会络所有的教材贞、所有的资婚料，关于价浴值类型就四边种类型：公层平市场价值戒、投资价值元、内部价值帮、公允价值抹。刚才说的孟内部价值是犬什么概念？占内部价值实士际上就是证停券分析师在冶分析上市公村司的时候，佣他用他所认葱为正确的现慢金流和折现土率风险得出驶一个价值，漠这个公司的陈估价每股歪20斤元，但是他读评估出是挽4锈0、遭5锦0元，他就嚼认为股权被丘市场高估了逝，这时候你霞可以把股票蝶卖掉，这股继票本来不值熟这个钱。如怨果他评估公携司的股票每驰股腥15菊元，但是现拦在市场上每卡股只有冷10贡元，这个分况析师就告诉配你这个股票凤被低估了，童你可以吃进群，将来会有胸很大发展潜说力。这个价怀值是分析师说所认定的内鸟部价值。这型中间分歧也俯很多，现在爹会计提到的舌公允价值和怜美国企业价蔽值评估不尽朴相同，他们竞用的最多是皇公平市场价驱值，但是这灾个叫法各个应国家都不同驳，加拿大叫茎FV允，实际上等舟于公平市场注价值，我们钥国家很多场牢合说的公允辩价值相同。馒（二）传统辟评估方法应功用中的难点饺及其处理炉主要有几点蒸：盖1绕、高新技术尸企业是亏损掀的，亏损的瓣时候怎么评识？上次有一搜个网友提问渔，亏损怎么翻评？我说这药个一两句话旨说不清楚，宅这要说很多焰。污2赏、缺乏充分表的历史数据段。肌3劳、对高新技因术企业来说父，很难找到皱理想的可比泽公司，这是粥针对市场法努来说的，没漫有比较对象斗。纹4要、收入确认姨的问题，很删多高新技术通企业的收入稀确认是不明熟确的，美国搅原来注册会笋计协会也提碧出这个问题启，有些软件蚊公司把软件靠销售出去以传后还要服务滔，还要做很粒多工作，收哪入并不是卖育出去就完全所收进来。高绸新技术企业茄根据它的特音点，有很多捧评估的难点状。我原来写断过一篇文章页叫《高新技贡术企业评估就的难点以及饶处理办法》壮，在《中国锹证券报》上雕也登了。桌02秀年出了一本魄《高新技术粉企业价值评廊估》里面也演有这部分内捆容。但是现赶在知识产权顿保护不行，疯我看到网上武很多网站登耀了我这篇文搁章，我想进境去看看，结败果要注册，凯还要交钱，睬实际上我无吊偿公布在网逗上发表的，插后来很多网灿站搞去变成济他们的资料纸，点击要收连钱。这些难写点当然有一沈些解决办法扰，但是这些串解决办法是命不是很完善给？也要探讨良。址我今天作为显老师在这里宁讲，但是很驴多问题我并犁不是很懂，追因为评估不择像会计。原腹来我给财政堵部长写一封骨信，评估的贡培训和会计石培训不同，饮会计培训一鸭个是准则，眨一个是政策修法规，整个锹会计体系是墓十分完整的滋，几乎一百钻多年就是那修个样子，学均好了以后，恳基本到事务伙所做审计都煎可以，但是请他们所缺的扬就是准则的股变化和新的蔽规定，你根破据新的办法造要新处理。文但是评估就筛不尽相同，稿评估中有很栋多问题属于粒技术性的，发有些知识可泻以用，但是商用的好不好往？也不见得许。像回归分葛析，我们在腔案例中间很通多事务所也经用，像深圳锯王秘书长搞食一个灰色模芒型，这个模理型也是开创歼性的，国外俩也没用过。五王秘书长后脱来提出一个墨要求，评估佛师的培训应恳该达到址MBA抛水平，我们衔不评论是不茧是要求过高锣，但是我觉疤得还是这个冤方向。正是很基于这种思份想，这次他递们叫我来讲踏，我就想重植点讲期权定脖价模型，这肉个期权定价商模型是肃99筹年在中国资耗产评估上发蚕表文章《期绵权定价模型腰启示》，后签来又写了一受篇《机会的倘价值》，当孕时因为看了巾一些国外的叠资料，后来桐引用的人就句越来越多，搁这个工具虽堂然在国外的插评估准则里淹面也没有作并为法定的评酱估方法，但摄是在评估很道多特殊资产臭的时候，具熊有期权性质隆的资产，以觉及一些金融移资产，以及绘一些资源性集资产的时候侵，就用的很健多，下面我而把这个作个索介绍，也是禽基于这种考烈虑。另外一跌个附带的考练虑，现在我猎们的股市正乞处于大牛市携，而且接着训就是股指期丙货要推出，姥我顺便介绍龙期权定价模猾型，可以介床绍一些期权违和期货的概抛念。说不定盘将来靠股指背期货还能挣柱大钱。通四、新的评吐估思路与方陆法垃（一）期权福定价模型及学其应用支丢只要企业价者值定义没有巴改变，不管热是高新技术料企业、网络覆公司还是其起他的传统工逮商企业，它奶们的价值都容是对公司未青来盈利能力泼的期望，也游就是说，对剖公司未来现腿金流预测的浴。人们看好帐高新技术公估司，主要就四是看好它未括来的现金流耐，因为现在驻是亏损的，斧但是未来的考现金流毕竟叼不是现在的晃现金流，是锄有风险的、扰不确定的。炒所以，准确廉的说，高新往技术创业公材司的价值就局在于一个有警可能获得未快来巨大现金愉流，但也有炎可能失败的倚机会，所以易说它是个机纪会的价值。钢这个机会掌痛握在不同人溉的手中，可靠能产生不同渠的后果，这乘由于不同的轧人把握和运咱用机会能力缩的差异。为叹什么创业公织司更看重人紧的素质呢？决就是这样，旨你能够保证马机会价值的拾实现。但是任我们如何评砖估具有投资那机会价值的丈高新技术企收业公司呢？巴如何来评估桐这种机会的聪价值呢？原射来是没有办队法的，现在元期权定价模嘉型出来以后扫，就为我们溉找到一个满粒意的答案。掠一般来说，塘期权定价模谷型在一些条借件下可以用峡来对任何具遣有期权性质突的资产进行株估价。当然应，在实际应峰用中，对不大同情况应该龟有不同的限瞧制条件，所裤以，下面就士简单介绍一宏下。均1聪、原理及基睛本公式气成期权以及期捎权定价理论持对大部分评疗估师来说是以一个新的课玉题，西方的胞期权应用也霉是二十世纪筒经济科学的站伟大发现之益一，我们介棒绍的符Black榨-Scho愈les休公式获得了烘97年诺贝撑尔经济奖，惭是美国两位败经济学家发务明的，为金丝融衍生物股反价，后来冠帖名为他们两炊个的名字，挨一个叫Bl射ack，一类个叫Sch冒oles。通为了介绍这减个公式，有推必要介绍一恢些概念。呢摩（延1劈）风险与避梨险贱酱风险是指未火来的不确定览性。严格的桃说，现实中蚕从技术经济在到市场管理碰，只要还没窜有发生，都穴不是百分之世百确定的，瘦这决定风险踩存在的普遍济性，而对于写未来的不确配定性，人们起往往会采用搂某些措施或掏手段来鉴定密和消除不确识定性，这就沾是所谓的避赛险。但是大孕部分避险的针手段只是减厉轻、分散或狼者转移了风把险，但是要大消灭风险，晶实际上不太掩可能，社会厨的主体风险敬不可能减少递。对期权的予研究，可以辩把风险分为眨三种：市场蝇风险、信用扩风险和意外度风险。所谓结市场风险就飞是价值波动姿的风险，市蒸场主要跟价仙值联系在一见起，跟评估弹联系比较紧追密的就是这屯个。信用风激险主要是债碌务人不能如叙期履约。意凭外风险就是纱不可预见的坏偶发事件。误比如昨天深暖圳下暴雨，类这是意外风饲险。我们所蛇研究的期权央，直接对应萄的就是市场筹风险。左脾（哥2烂）内在价值给与风险对冲姜暖这里注意一锯下，因为刚虏才介绍了评叔估四个价值港类型中有一链个内在价值偏，这个和那皮个是不一样需的，这个是赠期权研究的椅内在价值，授与企业价值龄评估里的定锁义不可混为衡一谈。稻太1、内在价腥值是什么？袍是指某一个帐资产自身所茂具备市场价款值，也就是臂说，它随着苍资产的价格狐升降而变动徒。有一个例械子，一个农详场预计明年蓄夏天小麦收捐成免1000塌吨。那么，郑这康1000晋吨小麦的内瞧在价值就是讽到明年那时鄙候小麦的市摔场价值（即霸每吨价乘以阳1000链）。内在价梨值实际与市窝场价值相关矛，市场价浮男动，它也在雹变化。如果教小麦市场现碌在的价格是黎每吨马200伞0元，这1纠000吨小杨麦的市场价廊值就是20招0万，如果虫到时候小麦脖市场价值降灯到丛180岂0元一吨，犹内在价值也读降到尿180乘万。对于农促场来说，也鞋许明年犯6块月份有一笔康200弊万的贷款到乏期，所以必劝须把小麦卖椒掉，才有钱钟还款，但是击如果那时候他小麦的价格达下降，卖不瞎了那么多钱挽，就还不了袋贷款，农场属就有破产的菠危险。斧2辆、风险对冲苍——恼期货避险原碎理起乖在农场这个熄例子中，如甩果想保有一能个顺2塞00袖万的内在价质值，那么，始就必须要有况一个期货的已空头来对冲葡小麦市场价跌格变动的风上险。这里有零一个表，利讨用期货空头荣对冲风险，厚刚才所说的泥风险是什么件？风险就是游因为小麦的贿内在价值随侨着市场价格竞而变动，如捧果到明年价继格下降了，惠小麦卖的钱卖就少，你就饰还不了贷款受，这个企业敌有可能破产毕。这时候，帮就要签一个拔期货合约，否我们从这个附表上就可以积看，表上第劫一行是小麦喂的市场价格伪，变化的幅饼度有可能是盘1800傻元响/礼吨、筝1900筑元应/懂吨、运2000述元膜/观吨、耳2100像元钳/盯吨、220跃0元/吨、滚2300元即/吨。小麦扔的销售收入决就是到时候饥卖的钱是多抹少，如果是绪1700巩元轿/敌吨，只能卖汪170愧万，如果是表1800辉元饰/积吨，只能卖汽180鸽万，这肯定扯都不行，你债不能还贷。叔如果涨到恶2300膨元塌/差吨，你可以种卖盛230例万，这时候身钱就多了，牙内在价值随膀着市场价格差变化而变化劣。如果我们膜签一个期货刃的合约，这那个期货是什惹么？按照喂2000按元闪/冬吨卖出明年柏6月到期，剂总量为辈100存0吨的小麦香期货，这个匙合同规定在升明年改6残月份卖的时乒候是焦2000西元念/脊吨，这个合愿同本身就有种价值了，如屡果小麦市场懒价格跌到诵1700诞元蓬/恶吨的时候，覆这个合同就炊要赚3、4询万块钱，如苹果小麦市场马价格是焰1800械元旦/拴吨的时候，穿就要赚奋20干万元，因为螺合同上规定泉卖是2000聋元逃/仇吨。这样，动期货的价值村就刚好补充屡了实际上卖无小麦价值的直损失。当然骡，另一方面冒也可以看出增，从第五、骗第六、第七像列，当小麦搞的市场价格围上涨的时候臂，本来卖小按麦可以卖包2100挣、漠2200伴、渣2300露，但是期货淘合约的价值优就是负的。活到最后第四纹行，农场的衣总收益始终刚保持在轧200墓万，这就是校期货风险对喜冲的例子。逗慎实际上农场伐到了夏天有岂两项资产，纹一项是实物看（小麦），吊第二项就是创期货合约。费如果实物小部麦的市场价朗值降低的时狠候，合约的吴价值就增加沉，相反，实修物小麦的市团场价值增加斩，合约的价竖值就降低，彻实际操作就辰是签订期货挂合约之后，误明年夏天，大这1000决吨小麦不管锤市场价值如预何变化，都弓保证没有价瞒格的风险。茄另外可能有扫一些细的技烫术性问题，疯比如合同跟村谁签，有些春概念不在这逃里详细说。援分为远期合杰约和期货合窑约，所谓的具期货合约，鼠就是在规范弃的交易所里礼完成的，跟耐期货交易所夺签合同，期而货交易所可秋以向买卖双途方提供承兑牌的保证。远瞎期合约就是抹具体的人，双已经找到买黄主、卖主。艇帜这是风险对刃冲的例子，导这个例子基宗本上大家掌鸡握了，就可佳以了解一下脆期货避险的遵原理。上次淘我在电视节妹目也说，股雷指期货推出汁以后，大家泉期望值不要留过高，期货独就是一种避唯险的工具。滤同样，利用穷期货，也可钟以对冲一个便相反的风险仰，所谓相反沸的风险，一玻个食品加工址厂要买进小市麦，如果小熔麦的现价是嘱2000饥元井/馅吨，现在不败采取任何避美险的措施，锄明天夏天小仰麦上涨了，损涨到之2200搬元售/设吨，企业就折要损失很多岛钱。如果我许们利用期货沫多投，现在稠就签一个合健同，买进一爪个明年冤6遭月到期，总压量为震100秤0吨的小麦蕉期货，喂2000亏元缴/漆吨，也可以瓦规避风险。匀明年小麦怎灰么涨，我都信是这个价。敲锡（桃3冻）期权及其迅内在价值馆1墨、期权的产牙生喜陶我们利用期蚂货对冲的时葡候，可以有习效回避市场距价格波动风抚险，但是，局也失去了价事格有利变动乏的好处。刚视才农场的例习子就可以看掏出，如果小胸麦价格上涨索的时候，它尝反而拖后腿方，本来我能鞠够挣钱，如漆果小麦涨到浸2100常、宵2200赛、俊2300吐，本来我的御销售收入要滥增加，但是猎这时候，期葛货合约就拖尤后腿，它的警价值降低了挖，这不是我泪们所需要的嫩。孝孕有没有两全田其美的工具访？既能够冲晚掉价格下降淹的风险，又峡能保留价格然上涨的好处消，回答是有盗，这个工具厦就是期权。照如果说现货澡交易是按照列市场价格进栏行买卖，期季货交易按照向期货价格买幕卖，那么，嘉利用期权，览人们就可以波自由选择是闷按照市场价社格买，还是口按照期货价腊格买卖。期足权的英文叫楼（降Optio小n老），疾Optio壳n熟实际上就是半选择权。我耍们在早期一继些书里面，厌我记得最开貌始大百科出祥版社出的那盆本《价值评拍估》里面就扬把询Optio会n罩翻译成选择陕权，现在统漫一叫期权。绸这就解释了案为什么期权勒既能冲掉价孟格下降的风蕉险，又能保岔留价格上升竹的好处？对选上面农场的授例子，如果掌到期，市场抄价格低于期老权价格，农侦场按照约定呜价格出售，锁如果上涨了樱，涨到右2100慎、课2200改，农场就按愿照市场价格滔出售，还可执以挣钱。期以权的灵活性辱和好处还远智远不止这些产，如果市场舱的实际走势滩与交易者的潜预计相反，代交易者可能抖遭受巨大损趣失，而在期倍权的交易中发，这种情况村持有人的损踪失也就是期尽权费。由于宪回避风险的腥需求，最终坐导致了期权元的产生。公图元喂550农年，希腊出疮现第一个期胃权合约，据1790趣年美国出现历第一个期权服合约，到了每19闪世纪，欧洲供和美国已经绒有了经常性蛾的农产品期粮权交易。期兼权交易的产候品和发展为选厂商进行套件期保值、防隶范价值风险弯提供更多选丹择工具，特顿别在价格风油险的损失限凉定上，以及缘到期交割与滴的灵活性选寇择上，期权辨交易明显优威于期货交易任。分2守、期权及内服在价值亲牌所谓期权，道就是其持有仪人在规定的壤时间内有权轧利，但是不溜负有义务，何按约定价格凑买或者卖某赶项财产或物菜品的权利。可在规定时间黄内，有权利聪执行，也可颠以不执行，刚有选择的权敬利。这里面补还有欧式期盾权和美式期渣权，美式期沿权在固定日乘的任何时候处都可以放弃坐，欧式期权遥必须在签订粮日之前放弃拖。可以做，艰但不是必须漠做。所以，吃这种买卖的饿权利实际上辽就是选择的奖机会，有了概机会，到底聚是买还是不删买，到底是忧卖还是不卖辰，这要根据壳市场的发展接情况。要得禁到这个机会诵，肯定要付楼出代价，这序个代价就是天机会的价值未，也就是期决权的价格。赚原来我想一胸个通俗的比举喻，期权就扛是一个公园察的门票一样衣，首先要买览门票，进去粱之后可能有奏很多大商场仙，商场有投扣资要挣钱，择可能有投资均要亏损，不绳同的景点另绿外要买票，锈这时候就看致你自己投不瑞投了，但是梨你进公园门灰，首先获得鉴机会，就必愚须先要付出哨门票，这是菜机会的代价源，没有这个丽机会，去都推去不了里面际，还怎么投纷资挣钱？仙弃期权有两种帮最基本的类跑型，一个叫滤看涨期权，围一个叫看跌炼期权。如果效期权持有人宗有权在某一刊确定时间内询按照约定价指格购买标的各资产，就称艘为买方期权迟或者是看涨夹期权，因为柏这种期权上僚涨的时候有闯利。如果持历有人有权在迈某一确定的帐时间按照约闭定的价格卖谎出标的资产多，就称为卖灿方期权或者唤是看跌期权如，这种期权凉将来价格下颠跌的时候，劲比较有利。去我们也可以震简称卖权和手买权。狸孤刚才有的同动志问，高新券技术企业评异估用期权定稻价模型，将葬来会不会出住准则？我想翁现在很难说夸，有些已经逝有企业价值运评估指导意姥见，包括美与国企业价值尸评估指导意咽见，也没有候把期权定价匪计算的方法血放在里面。靠但是，为什令么还有人大熄量应用它？繁就是因为它末的实际存在燃、应用特点朴，在国际上吐一个很重要船的资源就是到石油，但是规评估油田以钞及黄金、贵倚金属这种资姿源的时候，马绝大多数是螺采用期权定闪价模型评估胖的。刚才说听评估和会计淹有什么不同厨，会计基本佳是按照准则食走的，但是活评估有很多款是非法的业淋务，就是咨后询的业务，道在这种业务贤中间，用的浪最合适，就姿用的最好。熄我用期权定能量做过一个咬课题，在课诵件最后也做堤了一些简单俱介绍。而现首在这种咨询翁性的业务也涝越来越多，漏包括外资并婆购业务，这吗时候，很多揭业务不是法华定业务，但滔是很重视这担个业务，像佩我们做的外肤资并购业务昂，外方有他剥的财务顾问亏或者评估顾盈问，我们作里为中方的财烘务顾问和评胞估顾问，你榆评估出来以架后，他就要奖问你，为什菊么有这么高皱的价值。这去么高的价值触并不像想象睬的，如果不刑在准则内，思就完全用不股着，不是那熄么一回事。煎我今天在这浅里也只是做态一些简单的搁介绍，作为狭入门，如果锄详细掌握，螺可能大家还奏要回去看一罪些书了解一季下。肌倡（宇4酬）期权的基太本概念和术惭语懒生上面讲了期犬权的定义，脂期权持有人色在规定的时臭间内，有权波利但不附有泽义务（可以虑但不是必须散）按照约定继的价格买或关者卖某项资雀产的权利。进有几个概念豪。奋1附、到期日，绞指期权持有慧方有权履约莫的最后一天膏。如果期权关持有方在到撒期日还不做叹对冲交易，职则他要么在些规定的时间币内执行期权纷，要么放弃耍期权。究2批、约定价格痕，指期权合啊约所规定的揭，期权买方云在行使期权霞时的实际执兄行价格。即裹期权卖方据溉以向期权出释售方买进或符卖出一定数闷量的某种商烦品或金融资杰产的价格，白也称为执行援价格或敲定乡价格。这个杰价格是在签钓期权合约时缘确定的，在巨期权的有效典期内，无论煎相应资产的五市场价格上魂涨或下跌，喇只要期权购号买者要求执纲行该期权，三那么期权出爬售者必须按层照约定价格膏履行义务。酿3絮、期权价格避，期权价格槐是买期权的浇费用，期权怕是一种纯粹静的权力（不香附有相应的骄义务），这钉种权力在市强场上的价值住就叫期权的上价格，所以席也称为期权辫费。如果我错们花了这个喇钱买了机会摊，如果以后庆交易失败，沾最大的损失登就是期权费卵。这里有两谣点要注意：难第一点，期细权价格和约谈定价格是两砖个完全不同直的概念，期版权价格是取劣得机会，按扭照约定价格己买卖的权力催所付出的代椒价；而约定望价格是约定吐到期后相应华物品交割的肃成交价。第电二点，期权裁价格与内在印价值有关，把但又不同于甘其内在价值宪，通常期权胃价格除了包贡括多头的内予在价值，还浸包括时间价把值，也就是搏说，距到期锈日越远，时境间价值越大粥，所以期权莲价格一般高豆于多头的内涌在价值。现镰在只是概念曲，所以讲的灿时候很抽象称，期权价格污实际上就是与我们要求的袋价格，下面脂讲的期权定喇价模型，就拆是怎么样确虾定期权的价扒格。孔4锣、期权利润香，期权既然认是花费代价足才能得到，醒那么期权到辨期日的内在垮价值就不全虚部是期权投训资带来的好贡处，而只是钉其内在价值吓减去期权费皆才是投资利晓润。你买期电权的费用作偷为你的成本家，你获利就扑是你的收入陪，收入减去傅成本才是最菜后期权的利辆润。最常用否的例子是股劲票期权，如奥果某个投资坟者都买矛100堪个架IBM介的股票期权虾，执行价是称140赵元，有效期册是两个月，闸意思是什么压？两个月后杀，我可以用顷140笨元来买府IBM果的股票。股壤票现在的价菊格是捞138死元，两个月月之后可能涨刷，也可能跌罩，如果两个桂月后是涨，懂那么我这个爷期权就赚了舱，因为我按葛照期权的规兰定，只要花伟140弃元，可能那舱时候涨到把180轿元，如果跌职到依140暑元以下呢？票那么我就亏蜓了，但是我棵亏多少？我忽就亏买期权寻的价，这个腾期权虽5诸元钱一个，著100粪个就是菜500茶元钱。忍济下面直接讲愿期权定价模狮型。金融衍伟生产品定价留的问题是现惩代经济和财混务理论研究吹的难点和热埋门课题。自邮从列1972拌年鼓Black熔和住Schol呼es诉发表了不付脂红利的欧式蜓期权定价模风型以来，期挥权定价理论控得到了突飞烦猛进的发展得。我们一般恒介绍，首先阻在课本里面臂介绍二项树苦定价模型，普在这里就不芦讲了，因为欢我们不可能绸讲的很详细牌，二项树模怖型如果整个地看一下，可团能对后面模伙型的理解更家深一点。嗓弦我们直接介柄绍布莱克惩-的舒尔斯期权精定价模型，舍是美国芝加凯哥大学的费僻雪棕•此布莱克教授刚和斯坦福大象学梅隆坏•命舒尔斯教授剧在1972创年共同提出格的期权定价恭模型。这个涨模型的推导影肯定很复杂途，咱们实话怎实说，模型绑的推导我是忙不懂的，因辞为我所看的赌一些书里面帜，大部分也参没有模型推甲导，因为是挡根据一个方铅程推导计算绕出来的，但垃是大部分现兵有的资料里溜面都是介绍郊它的应用，矛如果大家有签兴趣，可以屈看一些《期模货与期权市佛场》，这些滋书里面都有佛。张1站、布莱克么-蜻舒尔斯模型跨肉设买权价值算=C悬，买权价值往C就是我们劣要求的期权捆价格，也就匪是以后我们既要评估的，语要评估什么岛对象，如果钟应用这个模鸟型，C就是刊你要评估的蔬对象，如果朽用期权定价但模型求专利霸的价值，这鸟个魔C录就是关键价究值。标的资嘴产市场价值哑=S咐，约定价格孔=X关，这几个符胆号都是期权朝定价模型里完面规定的符妙号，所有资梁料都是一样禽的。对于一仰个约定价格扇为董X茂，标的资产短当前价值为疾S绿的买方期权仆，其收益的啄现金流等于摔什么？等于华S-X佳，这是当香S线≤欺X蓄的时候，它个的收益现金罗流为羞0平，是当峰S塞≤宣X疑的时候。拿私股票来说，饺股票价值是也S，约定价嫌格是X，如称果股票价值饭高于约定价厘格，就是刚晚才我说的瓶IBM辩股票，如果炮约定的是割140剩元，涨到成180射元，阅180-1负40唤，收益就是拌40湿元。如果股谨票价格当时馅跌了。跌到盟140北元以下，这白时候就不执托行期权，因订为一执行我密要亏，所以丸我放弃，这饱时候收益等赌于萄0很，这就是期栗权的好处。战如果涨的时组候，我就执闲行这个期权漆，按照期权阅来买股票，止就可以挣钱深；如果价格扑已经跌了，闪我就不执行垂这个期权，食因为期权本碰身有权利，激但没有义务击。所以这个矛收益实际上烫就是期权的皆好处，也就沿是期权的利致润。但是这从里注意到，疯它不等于期欲权价格，每趣个期权是尾5谦元，这里没何有说，说收纱益等于扶0搂，如果考虑梁到买期权每顷个还花水5晚块钱，那就敞是欢-5着了。朗币由这里，布弟莱克就推导倦出买权的价兴值公式：慈C=e百-rT佳E[max础（虏S芦T左-或X，招0棋）剪]衬也这个公式里若面，耽max搏（）是最大挣值的函数，验如果股票价卵格涨了，比拘约定价格高盘，它是个正传数，我们就粘取它，如果蚁比约定价格剃低，是负数冶，就取鼻0国，就不执行的期权。像这旺种计算，实脱际上现在有是一个最大的虑好处，我们满有一个强大汤的计算工具害叫裁Excel赤，几乎所有捧的计算可以定在里面做。舒Excel说之前，最开涂始我做的评堵估软件是仆L竭o扰t断ters绪Wint显woth柜ree，现玉在晕Excel童里面的功能欢包括回归分退析，什么都疼能做。限颈这里面有一掘个昌e反-rT熄，这以后在币期权定价模壤式里面，在忧下面的公式想里都要出现秘，这实际上烟是折现的系布数，就是把宽标的资产到托期日的计算俊值折现为当触前的价值，沙就是个折现遮系数。现在行大家都知道晴，我们对未丧来现金流折辟现的时候，华如果折现率忍为悔r嚼，那么折现浅系数就是（法1+r堂）齐-t器。这个聋t帐就是以年为仙单位，这个怜折现率过程甘就是一年只礼计算一次利君息，一年计形一次息的时丹候，我们就居用（很1+r煌）颠-t忆把现金流折唤现。但是，幻在证券金融碌市场上，投美资者的买和澡卖都是在瞬惕间完成。因繁此，有关时门间的价值通四常都采用连亮续复利计算名，期权定价屠模型中就采砌用这个国际卖惯例。连续吐复利的折现瓜系数就是视e暑-rT绪。关于连续索复利的计算眯，假设金额桑A盘以年利率糠r犬投资了歇n见年，终值就颗是次A锣（塘1+r甲）酸n插，如果每年士计师m保次利息，则鲁终值为顺A慢（骆1+r/m炎）膀mn筑，当炉m句趋于无穷大澡时，就称为杯连续复利，权此时的终值苏为陈Ae岸rn磨。这个腾e然是自然对数峰的底，这个约公式的基本钓变量就是这软些。但是这思个公式不是萝直接应用的昼公式。屡上面公式中析X景为固定值，取因为丈X包是签合约时累固定的，碑C乱的价值取决浩于佛S浴T耀的各种取值皆及其相应的老概率。假设贞S比T宾服从对数正休态分布，则垂通过对布莱扩克龄-黑舒尔斯微分溜方程的积分机求解，可以轿得到布莱克悦-贪舒尔斯模型积的应用形式犁：磁C=SN肆（稻d誓1团）哑-Xe横-r秘TN允（帖d泻2怖）。这里面表，呼N欠（交d线1究）和N（班d抄2么）表示在正迎态分布的情稠况下，变量翁小于似d鞭1剩和渗d缩2打的累计概率厘。这个式d疗1捎和门d环2温又是什么？风d游1留=EQ\F(1n（S/X）+（r+充α蚊\S(2)词/2）T味,切α谁√T)帐柿d返2根=EQ\F(1n（S/X）+（r+妖α模\S(2)验/2）T些,短α桂√T)盲=约d仇1沈-垫α架√因T付从这个公式垫的三大块来岩说，可以有松这么一个概舟念，等式左擦边的辫C深就是期权价贼格，期权价韵格是怎么得被来的？等于壶两大部分相毯减，前面这册部分就是资矛产的市场价唉格，任S滑是资产的市察场价格，后恼面这部分是痕期权的约定努价格，然后地两个都要乘聋以概率密度龄函数，这个木概率密度函皆数我最开始汇做的时候是遗在书上查的翅，后来发现绒Excel娘里面也有这淡个函数。兆烛这些概念都兆是比较抽象竖的，听起来辆可能有点昏谜昏欲睡。下裙面我们用实泳际例子讲一岔下，应用这登个公式计算仔股票期权，目最能说明道卖理的是计算衬股票期权，询实际上应用失最多的情况爪下，也是算呜股票期权。呀如果计算股布票期权，我逃们需要下面携的数据条件愧。爪紫鉴于股息（骄红利）的支筒付会降低股绢票价格，我膜不知道昨天续赵老师讲了挨没有，计算纽β粗系数的时候旱中间也要考党虑到股票分存红的情况，撒因为股票一疲分红，股票怪肯定要下跌拣。在期权定系价模型里面阔也要考虑分浅红的情况会光降低股票的迁价格，往往酒派息时股票虎价格会下降歉，所以在期嚷权定价模型晚中需要对股诊息的情况进晨行调整，如能果标底资产飘的股息收益染等于股息缠/庙资产现值，丢布莱克览-缎舒尔斯模型掀调整变成1川0号公式，伸第优10郊号公式和转8窜号公式相比号较，有什么赠不同？在格S醋这项里面乘歇上闸e上-yT辞，也就是把给固定值来一唉个折现，其膜他方面没有阶什么变化。你这两大块，注Se保-yT接乘概率密度宇函数，愿-Xe赠-rt宵乘概率密度恶函数。抵d都1偿和满d饶2筋的计算公式势稍有不同，延那就是在昏d个1厉的分子项第尚二项的括号蔽里面续r-y经，就是减去掀收益率。为粮什么在这里抓提这个公式理？我们以后松在应用中，洗大部分是用蓝这个公式，咬包括计算专孕利权或者计文算矿山资源缴的时候，都朗用这个，包千括分红的。取裹下面做一个支举例，计算梅一下股票期洞权。造出计算股票期蓬权需要什么悲样的数据条托件呢？抽1葛、股票当前洋的市场价值耳S罗；坏2证、约定价格驳X低；进3尊、到期期限绍T购，以年为单毫位；练4密、年无风险针率农r守；猎5升、股票年回哥报率的标准围差恐α梳。的肥有了上述数翁据条件，我反们就可以按部照以下步骤甲进行计算：抬1漫、计算榜d坐1皆和片d赶2摩，就是概率偷密度里面的凑数据输入数肤；肠2渡、通过查表稿或者在耳Excel某里面设定公慧式，查出函修数，可以得巾出势N寺（眉d狡1结）和神N盛（双d袋2繁）；奔3幅、计算买方唱期权价值。贺雾下面具体说篇一个例子，描某一股票当长前价格护30捉元，年回报竞率的标准差床为材30%井（这一数据因可由历史数开据求出），舰无风险利率本为势10%或。计算约定系价格为满30袜元，到期期陶限为侨6应个月的买权炼及卖权的价喉格。这时6家个月中没有森分红。没有惕分红就可以笼用前面第胜8堤号公式解这笛个题目。忙狠已知超S=30盒，队X=30鞋，浆r=10%娇，坡α农=30%泳，丙T=0.5陆铸第一步先求线d角1县d腿2训d玻1系=0.34梁2匪，果d绸2柔=0.13您0乱蚊我原来算这傍个是查表出泳来的，而且素当时查的表扣好像只有负欢的，我先查型负的然后减运出来。词珠第二步根据扣上面数据，著在正态分布棉累计概率密聪度表上查出野：质N更（悲-d尿1放）肿=反N（-0.胖342）=径0.367挑N（-d遍2符）=N（-赏0.130纸）=0.4吴48料N（d亲1倦）=1-N着（-d迷1幼）=0.6乌33摇N（d盒2也）=1-N站（-d布2葬）=0.5撒52阶珍第三步计算巨买权和卖权迹的价格拳e璃-rT蛇=e丹-10%杠×还0.5忙=0.95尺1拘淋因此，买权遵的价格为：悦较歇C=SN坏（幕d往1功）忘-Xe随-rT驴N余（统d麻2散）=30凳×斧0.633华-30被×慈0.951佣×性0.552筹=木3.24冬元街巡卖权价格为浴：艘娘p南=这Xe钉-rt斗N（-d碌2魂）-SN（蝴-d厘1啊）=30敢×仓0.951验×臭0.448慎-30院×赠0.367善=焦1.77扒元栗耻这是利用期爱权定价公式槽计算期权的族价格。聪蔬期权的价格哄就求出来了依，而且举的廊例子也是股舱票期权，说尺起来还是证汪券市场和金泉融市场应用差的结果。如吼何把期权理错论应用到高油新技术创业谦公司的评估剃里面，运用倚到股权评估胡和资产评估狮里面，这就马是下面的课德题了。刚才剂上面也说了戏，高新技术碎企业的价值其实际上就是携一个机会的洁价值，要评奸估这些公司征传统的现金事流量折现法惩，确实难度码很大，障碍千也很多，在详这时候，我罢们可以把企继业的专利或干者企业的股佛权看作是一速种机会，而赛运用期权定普价理论进行志估价。当然潜，应用期权险定价模型对奔评估高新技眠术企业或者旧评估专利知订识产权等，婚也并不是唯劫一的方法。艰但是，是可块以应用和借出鉴的一种方辞法。炎超首先看专利跨权拥有专利合权的公司评餐估岁凶很多高新技燃术创业公司悟拥有专利权锯，表明公司灿对这项专利掉技术在专利炼期限之内享风有排它的独清占权，公司当可以在任何晶时候开发和届制造这种专帐利产品的权榜利，开发的搞时机有待于蚁市场的变化晶，只有当预都期产品销售拍的现金流超订过开发成本拣的时候，公奥司才会开发敢。否则，公举司宁愿继续阳等待时机，温甚至放弃开省发，以避免料产生新的投存资成本，因艰为到时候不鹅开发，最大何的损失也就捎是专利权本齿身的成本，贵专利权本身肚的成本可能护不是很大，养而要开发这结个专利，可隙能要投入大付量的资金。锤玩事实上，像垦我国专利局硬里面，数以幼万计的专利只都在那里睡据觉，并没有袖被市场看好厘。很多时候因我们评估专处利作为资本骄投资，但是怕专利到底有淹没有用？它脱到底能不能鞠开发市场？类这都很难说止。说的不好另听，接受了增客户的要求刑，我这个专颂利评了几千散万，就预测发它的现金流思是多少，实馋际上可不可时能？现在我阻国专利真正答成为市场产践品的比例相犁当低。婶闻（事1杀）把产品专搁利视为买方斯期权录关设捎I淘为专利产品顶的开发成本业的现值，照V乘是预期现金池流的现值，揉拥有该专利台产品的损益沃情况是这样麦的，拥有产遵品专利的损优益串=V-I狸，如果预期射现金流低于刑开发成本，痰还不够开发站成本的时候评，肯定就不皇开发了，这黎时候损益等执于乳0胆，把公司的豆专利产品拥报有权看作是下一个买方期菊权，专利产歌品的本身为色标的资产，奔而标的资产液现在的价值砖就是现在什素么这个产品菌预期现金流跃的现值。这伏都可以从标债准的资本预吸算中得到。杯生产该专利素产品的初始凤投资成本现贱值就是买方盏期权的执行聚价格，因为竹你要投资，尿等于这个产伟品要开发，复等于就是执德行价。也就掌是说，公司扎决定为生产杀销售专利产料品而投资的成时候，这个毒专利期权就车被执行，否两则就不执行选。酿平（网2幅）运用期权凶定价模型时倾各种输入变捧量胁迫表面上看，双运用期权定线价模型对专鸣利权进行评称估时所需的傅输入变量与歌评估其他期喂权相同，如躲标的资产的列价值、标的葛资产价值波陆动变化情况抹、期权的期办限、期权的叼执行价格无升风险利率以盘及红利收益逃率等，但对什专利权评估击的时候要获们得这些输入罗变量，却还并是有相当的泄难度。饮1稼.鄙标的资产的规价值近摩对产品专利挖而言，标的扁资产本身就会是专利本身渗，这一资产虚的当前价值霜就是目前生考产该产品预默期可获得现柔金流量的现要值和。可以柜通过标准的愁资本预算获旷得，如果这猜种产品从未穿在市场上销旅售过，对现错金流量的估告计和现值的培确定都会有丽很多困难，手但是这种现肉金流的不确汉定性，也正团是我们要采唱用期权定价木理论的原因赚，否则，如专果现金流是络确定的，完连全可以用收各益法评估，蚁不用采用期惩权定价模型右。攻2刊.尖标的资产价获值的方差工估算标的资英产当前的现绵金流以及现胃金流计算过但程中可能存典在的大量不棒确定性，这辫个不确定性喂一方面是产倒品本身市场元份额的不确校定，另一方搏面，因为技拖术的飞速发俊展，产品生蕉产的过程中萝可能会有技邮术更新改造茫，从而使产支品的结构以技及盈利能力脏发生变化，命这个波动可驾以采用几个型方法估算，其如果这个产邪品以前生产滔过，又有过共类似产品的漫生产经验，纺就可以用它顽们的波动率评作为代评估识产品价值方桐差的估计值到。其次，不槽同的市场情袖况出现概率难不同，可以点分别计算每斑种情况下的参现金流及现姑值的变化，堡然后估算出出它们的价值穴方差。最后薪一个办法，可利用被评估眼专利产品与结产品处于同磨一行业的上稿市公司或行抵业的价值的漫平均变化率滚。如果是一校个搞药的专掩利，利用生甜物技术公司尖和生物化学旗公司，上市就公司价值变神化的方差作视为专利产品芦的参数。像春这些问题，页我国现在运萝用起来，很猾多评估师都备说，我们现戒在没什么参脉考资料，参谈数很少，因进为现在一些联基础的工作德没有人来做加。来美国有一个挂β轧系数，美国垂不同行业的压股权和公司狡的价值标准观差都有，都雅可以作为参杜考，像粮食盟种植业、林吃业、畜牧业哪，我在课件拉里面列了，尊大家可以作押为参考。有味些资料在现租在没有别的兆资料的情况肢下，这些资己料都可以作啦为法定的参埋考。我记得则有一次评估掠一个上海的初上市公司，塞最后流通性题折扣，实际扰这个问题国辣外也没有解华决，对国外着的来讲也是贱用国外的资骑料，但是中泉国没有，赵粪强原来做了雨一个课题，仅在《中国资喜产评估》上丈发表过，法问人股和流通事股中间的价遭格差异，得坛出一个折扣服的系数，后戚来我把那个哀表引到评估烟报告里面，紧参考这个数梯据，然后再采进行一些具贼体调整。开翁始我把文字勿写上，表没袖有附上，后黎来到了证监节委，你到底朝什么表？把式表列出来，死就打回来，达后来把表附营上，他就没客话说了。我累们有一定的挺参考依据，住我们所做的疏不是完美的干，但尽可能器是最好的。驾因为现在有子很多课题都望是这样，这抢个标准差如遇果有更新的春出来，这个捷肯定淘汰。祥美国的评估剖很多情况下豪要在法庭上黑和法官面对终面对峙，为片什么评，有烦什么依据，逮最后必须拿旁出这些依据峰来。躲4耕、期权的期谨限和无风险柿利率休渡当产品专利晶的保护期结拉束时，专利坏期权也就到疾期了。此后丽对项目投资亡的净现值为坑零。而在期淘权定价时使旁用的无风险炭利率必须与某期权的期限拴相对应。霸5天、红利收益据率贿刚才我们补抗充了，把公粒式修整以后粒，加了一个宰Y透，那是针对沃股票而言的边，股票的分馅红就是收益懂率。对专利贼来说，怎么蹈考虑这个参鸣数？由于专晌利权有固定流期限，比如秃说我国《专柴利法》第哪45德条规定，发他明专利权的译期限为护20袋年，实用新畏型专利权和够外观设计专厌利权期限为耕10松年，自申请芬日起计算。红美国的专利之期限桌17筐年。我们选汤择的时候，葵这个专利开辫不开发，如怒果时机不成餐熟，现在就址不开发，拖德到明年、后妨年，在拖的阀过程中间，炊这个专利期良限就减少了醒，有一个延妇迟成本的问映题，因为最妖后到了期限急，这个专利专就失效了，却失效之后，爹竞争者出现忘，超额利润步就会消失。宝所以，每推朋迟执行专利运期权一年，识就意味着失移去一年创造路超额利润价恭值的现金流逐。假设专利脊期限内，现而金流是均匀位分布的，专恭利有效期为池n湾年，延迟成障本为兆1/n冷。我国发明释专利民20邮年，每年的范延迟成本就甜是特5%鼻，这个延迟援成本降低了括标的资产价个值，实际上劣就相当股票鲜里面的分红酬。红利收益杰率就用专利状期限来确定冲。租掏（姑3苍）计算例题政岭例膏1透：假设一个石拥有制造一微种治疗溃疡昼药品专利权京的企业家正必在与一家医将药公司进行飞接触。这名幕企业家已经蚁得到了美国树食品卫生检哲查署（睛FDA疗）的批文，诸可在今后古20笑年内享有此贷项专利权。康虽然这种药螺品确有较好临的疗效，但聪非常昂贵，欠市场也相对加较小。设生盼产这种药品介的原始投资翼为猾5装亿美元，而次当前销售这茎种药品所获即现金流量的的现值仅为猎3.5露亿美元。而批医药产品和报生产技术又产是经常变化逝的，通过计顺算机模拟，削我们估计产雨品现金流量剪现值的年方冲差为晶0.05夫。正虎虽然目前销葬售药品所获木的净现值为陈负，但生产桃这种产品的双专利权可能调仍是有价值守的，因为现特金流的现值良会发生变化息。换句话说洲，一两年后茎完全有可能赞出现这种药块品的生产不颗仅可行而且涛还可能盈利键。为了正确