2020年新能源汽车行业研究报告

2020年新能源汽车行业研究报告2020年3月

目录图目录一、市场化政策明确汽车电动化趋势，长期增长空间广阔............................................................21.1欧盟：碳排放政策趋严加速行业电动化进程............................................................21.2中国：双积分政策推动力逐步增强..........................................................................21.3全球新能车销量快速增长，国内短期销量承压........................................................41.4国内新能车发展规划定调30%复合增长，全球增长空间广阔..................................6二、海外车企加速电动化布局，新能车量”“质”齐升....................................................................72.1特斯拉：全球产能布局逐步完成，销量目标将从50到100万辆.............................72.2大众：ID系列面市，2020规划50万辆，至2029累计销售2600万辆................102.3宝马：未来两年新能车年均销量25万辆，至2025复合增速30%........................122.4戴姆勒：EQ系列上市，全产业链布局，2025年纯电动比例达约25%.................13三、国内新能车格局暂未稳定，海外龙头布局将加速国内高端化升级......................................153.1相较传统车型，新能车暂未形成稳定销售格局......................................................153.2国内龙头车企车型迭代，维持市占率相对稳定......................................................163.3中低端车型市占率下降，高端车型市场空间广阔...................................................173.4合资车企与造车新势力发力，车企市占率下滑..........................................19四、全球锂电龙头当前动力电池业绩承压不碍产能扩张步伐......................................................224.1锂电龙头动力电池相关业务业绩承压，静待产能放量............................................244.2电动化趋势不可逆，锂电龙头加速产能扩张..........................................................27五、受益电动化锂电材料环节需求广阔，国内厂商逐步实现全球配套......................................295.1四大材料环节对比，正极竞争激烈，隔膜高壁垒享受高利润.................................295.2全球电动化趋势下锂电材料环节需求广阔..............................................................325.3国内材料龙头逐步实现对海外电池龙头配套..........................................................33六、投资建议与行业评级.................................................................................................................36七、风险因素.....................................................................................................................................36图：欧盟乘用车平均二氧化碳排放量..................................................................................2图：大众集团不同车型二氧化碳排放量对比.......................................................................2图：双积分政策下我们新能车产量测算..............................................................................4图：全球广义乘用车销量结构及同比变化...........................................................................4图：全球新能源乘用车销量及同比变化..............................................................................4图：全球分地区新能源乘用车销量占比..............................................................................5图：全球主要国家新能源乘用车销量变化情况...................................................................5图：我国历年新能车产量及增速变化..................................................................................6图：2019年我国分月份新能车产量及增速变化..................................................................6图：未来我国新能源汽车销量及渗透率预测.....................................................................6图：全球新能源乘用车销量预计.......................................................................................7图：特斯拉分季度主要车型交付量变化（万辆）..............................................................8图：特斯拉分季度电动车交付量及同比变化.....................................................................8图：特斯拉汽车业务营收及同比变化................................................................................9图：特斯拉汽车业务毛利率变化.......................................................................................9图：特斯拉各季度净利润（GAAP）变化情况（百万美元）.............................................9图：大众下一代技术投资计划........................................................................................10图：大众2019-2025年纯电动车型产量预计..................................................................10图：宝马历年新能源汽车销量及同比变化.......................................................................12图：宝马集团纯电动车型发展情况.................................................................................12图：戴姆勒电动车及动力电池生产基地规划...................................................................14图：比亚迪历年销量市占率变化情况..............................................................................16图：上汽乘用车历年销量市占率变化情况.......................................................................16图：比亚迪历年销售车型结构变化.................................................................................17图：上汽乘用车历年销售车型结构变化..........................................................................17图：北汽新能源与众泰汽车近年市占率变化...................................................................18图：北汽新能源与众泰汽车近年主力车型市占率变化.....................................................18图：我国历年各级别纯电动车型销量占比.......................................................................18图：我国历年各级别插混车型销量占比..........................................................................18图：部分海外市场纯电动车型分级别销售结构...............................................................19图：部分海外市场插混车型分级别销售结构...................................................................19图：我国传统乘用车市场轿车分级别销售结构...............................................................19图：我国传统乘用车市场SUV分级别销售结构.............................................................19图：我国新能源汽车非汽车市占率变化.............................................................20图：我国新能源汽车非中各类型企业市占率变化...............................................20图：我国主要新造车势力销量市占率变化.......................................................................22图：全球历年动力电池出货及同比变化..........................................................................23图：我国历年动力电池出货及同比变化..........................................................................23图：全球2018年动力电池企业出货量占比....................................................................23图：全球动力电池需求及增速测算.................................................................................24图：锂电业务历年营收及同比变化............................................................................24图：锂电业务历年营业利润及同比变化.....................................................................24表目录表：我国历年双积分政策核算结果情况..............................................................................3表：特斯拉产能分布...........................................................................................................7表：大众纯电动生产平台简介...........................................................................................表：大众ID.系列车型规划情况.........................................................................................表：宝马EV车型规划情况...............................................................................................13表：戴姆勒EQ平台车型规划...........................................................................................14表：我国新能源汽车历年销量车型.......................................................................15表：我国传统汽车历年销量车型..........................................................................15表：我国历年新能源汽车按厂商销量TOP10....................................................................15表：比亚迪历年主要车型销量占比情况..........................................................................17表：上汽乘用车历年主要车型销量占比情况....................................................................17表：主要合资车企新能源车型销量变化..........................................................................20表：部分合资品牌未来产能规划.....................................................................................21表：电池产能分布.....................................................................................................27表：SKI动力电池产能分布.............................................................................................28表：三星SDI动力电池产能分布.....................................................................................28表：松下动力电池产能分布............................................................................................29表：国内锂电材料各环节企业出货量市占率........................................................30表：全球动力电池用锂电材料需求测算..........................................................................32表：海外锂电池龙头正极材料供应商配套情况................................................................33表：在上游资源领域布局情况...................................................................................34表：海外电池龙头负极材料供应商配套情况...................................................................34表：海外动力电池龙头隔膜供应商配套情况...................................................................35表：海外动力电池龙头电解液供应商配套情况................................................................35图：历年各类型锂电产品营业利润变化.....................................................................25图：SKI锂电业务历年营收及同比变化...........................................................................25图：SKI锂电业务历年营业利润及同比变化....................................................................25图：三星SDI锂电业务历年营收及同比变化..................................................................26图：三星SDI锂电业务历年营业利润及同比变化...........................................................26图：松下动力电池业务营收情况.....................................................................................27图：四大材料环节企业出货量市占率情况............................................................30图：四大材料环节企业出货量市占率情况............................................................30图：四大材料环节主要企业毛利率对比..........................................................................31图：四大材料环节主要企业资产周转率对比...................................................................31一、市场化政策明确汽车电动化趋势，长期增长空间广阔1.1欧盟：碳排放政策趋严加速行业电动化进程欧盟现行的二氧化碳排放法规为乘用车每行驶1km排放的二氧化碳量不能超过，2021年该标准将提升至历史最严的95g/km，若不达标将面临95欧元/g*汽车销量的罚款。此前，欧洲整车厂将销售柴油车作为削减二氧化碳排放量的重要手段之一，但近年受到柴油车排放造假事件影响，欧洲多国出台政策严禁柴油车进入市区，导致近年来柴油车销售比例下滑；同时，随着二氧化碳排放量更高的SUV车型销量增加，欧盟近两年乘用车平均二氧化碳排放量同比呈上升态势，2017和2018年分别同比增长0.3%和1.9%至和120.4g/km。2019年4月，欧洲理事会进一步明确2025年和2030年乘用车平均二氧化碳排放量将分别比年减少和37.5%，分别降至80.75和59.38g/km。短期来看，欧盟乘用车企业可通过48V轻混改善油耗效果，但该效果提升相对有限，约可提升10-15%的油耗表现；且轻混的改造成本在4000-7000元/辆左右，企业对于利润较高的C级车改造意愿较强，而对于利润较低的A/B级车改造将对利润产生一定影响。所以长期来看，电动化趋势不可逆转。同时，欧盟2018年9月起实施新的测试方法，相比于原NEDC测试，采用以现有车型的行驶数据为基础设计的更接近实际的驾驶条件，对燃效和尾气排放值进行检测。（NEDC对油耗考核的严格程度提升约10-25%。图：欧盟乘用车平均二氧化碳排放量图：大众集团不同车型二氧化碳排放量对比02%4%6%8%10%2021E2025E2030E资料来源：XXXX研发中心注2021年之后采用自21年起复合增速资料来源：大众集团公告，XXXX研发中心1.2中国：双积分政策推动力逐步增强220192019和2020年新能源汽车积分比例要求为10%和12%。年9月，工信部发布针对双积分政策的征求意见稿，明确2021-2023年新能车积分比例要求为和2018295.1372万分燃料消耗量负积分需要由新能车积分抵扣。表：我国历年双积分政策核算结果情况201620172018行业整体企业家数124130141燃料消耗量正积分（万分）1,174.86燃料消耗量负积分（万分）142.99新能源汽车正积分（万分）98.951,238.14168.90179.32992.99295.13403.53境内乘用车生产企业企业家数96101燃料消耗量正积分（万分）燃料消耗量负积分（万分）124.47新能源汽车正积分（万分）92.891,200.91149.02168.69979.52262.22393.74进口乘用车生产企业企业家数28燃料消耗量正积分（万分）39.75燃料消耗量负积分（万分）18.52新能源汽车正积分（万分）6.06292937.2319.8810.6313.4732.919.79资料来源：工信部，XXXX研发中心考虑到传统车排放标准及检测方式趋严，我们预测燃油负积分近几年将维持增长，后增速放缓至，2019年传统乘用车产量同比下滑2020年有所反弹后逐步趋于稳定增长。2019年新能源汽车单车平均积分为4.2进行预测。结果表明，在不抵扣情况下，2021-2023年新能源乘用车产量分别为、385和万辆，充分抵扣情况下，产量分别为、187和万辆。3图：双积分政策下我国新能车产量测算（万辆）02018A2019E2020E2021E2022E2023E资料来源：中汽协，XXXX研发中心1.3全球新能车销量快速增长，国内短期销量承压全球广义新能源乘用车仍以普混为主，但占比迅速下降，新能源乘用车（不含普混）销量增速连续三年维持201840226.8%以上。从内部结构看，广义乘用车销量仍以普通混合动力为主，但其销量占比呈下滑趋势，由2015年的降至2018年的，同时新能源乘用车（不含普混）销量占比迅速提升，从年的提升至2019年的。年全球新能源乘用车实现销量196.79万辆，同比增长，增速连续三年维持以上。图：全球广义乘用车销量结构及同比变化（万辆）图：全球新能源乘用车销量及同比变化25080%60%40%20%50%40%30%20%10%2001501000‐10%0混合动力纯电动插混同比变化销量万辆同比变化资料来源：乘联会，XXXX研发中心资料来源：乘联会，XXXX研发中心42015年以来销量同比增速均高于全球平均水2018年亚洲地区实现新能源乘用车销量Model3销量放量影响，年新能车销量同比增长；北美洲与欧洲新能车销量占比稳定在左右。10万辆以上，2018年三国合计销量占全球总销量的86%（分别占全球总销量的58%、20%和年以上8国销量占全球总销量的，新能车销售市场相对较为集中。图：全球分地区新能源乘用车销量占比图：全球主要国家新能源乘用车销量变化情况（万辆）0亚洲欧洲资料来源：乘联会，XXXX研发中心资料来源：乘联会，XXXX研发中心20192019年我国汽车生产2572.17.5%，在汽车产量同比下滑背景下，2019年我国新能源汽车生产124.2万辆，同比下降2.3%，销售120.6万辆，同比下降4.0%年补贴政策于6月实施影响，6月新能车抢装推动产量实现；从年末来看，汽车产量增速呈企稳回升态势，12月产量同比增长7.1%月产量有一定翘尾效应，当月实现产量13.5万辆，环比增长42.1%。5图：我国历年新能车产量及增速变化图：年我国分月份新能车产量及增速变化14080%60%40%20%880%60%40%20%12010006‐20%‐40%‐60%420‐20%汽车产量增速‐23456789新能车产量万辆新能车产量增速新能车产量万辆新能车产量增速汽车产量增速资料来源：中汽协，XXXX研发中心资料来源：中汽协，XXXX研发中心1.4国内新能车发展规划定调30%复合增长，全球增长空间广阔新能车发展规划定调行业复合增长。2019年122021-2035意见稿明确到2025年，新能源汽车新车销量占比达左右。根据中汽协数据，2019年我国汽车销量2576.9万辆，其中新能源汽车销量120.64.7%2.0%2025年我国汽车销量为3228万辆，以新能源汽车渗透率为计，则新能源汽车销量为万辆，年复合增速为。图：未来我国新能源汽车销量及渗透率预测50030%20%10%0‐10%2020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源：工信部，XXXX研发中心全球新能源乘用车有望同样维持年30%以上复合增长。根据德国汽车工业协会预测，受中、美汽车市场销量下滑影响，62019-2020年预计全球乘用车销量将分别下滑5%和至8010和78908000万辆。当前全球传统汽车龙头与国内整车企业加速电动化布局，新能源乘用车渗透率将明显提升，我们预计年和2025年全球新能源乘用车渗透率将分别达到10%和，对应新能源乘用车销量分别为800和1600万辆，自2018年复合增速分别为42%和。图：全球新能源乘用车销量预计025%20%15%10%2018A2020E2022E2025E全球乘用车销量万辆新能源乘用车销量万辆渗透率资料来源：Marklines，XXXX研发中心2.1特斯拉：全球产能布局逐步完成，销量目标将从50到100万辆FremontModelY于年1Model3/ModelY产能由35万辆提升至40年中进一步提升至509万辆ModelS/ModelX25万辆产能于2019年12019年年初已形成3000台/15万辆ModelYModelY产能将至少等于Model3产能。特斯拉近期确定欧洲工厂建设地为德国勃兰登堡州格林海德(Gruenheide)，将于2020年开始建设并于2021年建成投Model3和ModelY50和75万辆。表：特斯拉产能分布地区车型（预计）上市时间2012/20152017（预计）产能万辆ModelS/XModel39美国弗里蒙特(Fremont)357ModelYModel32020年夏2019515中国上海德国柏林ModelY2020年夏Model3/ModelY2020年开始建厂50资料来源：特斯拉公告，XXXX研发中心Model3上市以来交付量快速增长，2019年全年累计交付万辆，同比增长，完成交付目标。其中一季度受中国、欧洲等的Model3出货延迟，以及美国国内税收抵免政策变化（单车由降至3750美元）等影响，交付量环比下降，但二季度受税收抵减进一步退坡带来的抢装及一季度交付延迟影响，交付量恢复增长。Q3-Q4随着Model3产线标准化推进，产品价格调整推动销量增长，四季度交付万辆，同比增长23.2%，环比增长，其中Model3交付9.3万辆，同比增长46.2%，环比增长16.2%。随着弗里蒙特（Fremont）及上海工厂产能扩大，特斯拉2020年交付量有望达50万辆，未来随着ModelY上市及德国工厂投产，公司销量有望持续增长。图：特斯拉分季度主要车型交付量变化（万辆）图：特斯拉分季度电动车交付量及同比变化101250%1088642‐642‐ModleS/X3总交付量万辆同比变化资料来源：特斯拉公告，XXXX研发中心资料来源：特斯拉公告，XXXX研发中心销量增长及降本有效对冲价格下降压力，Q3/Q4公司营收增速不及交付量增速，全年汽车业务实现营收12.5%增长0.7%。Model3产线标准化推进有效降低成本，对冲售价下降压力，四季度汽车业务毛利率为22.5%，环比基本维持稳定。综合来看，自三季度扭亏以来，公司四季度实现净利润1.05亿美元，持续盈利。8图：特斯拉汽车业务营收及同比变化图：特斯拉汽车业务毛利率变化70.0050%30%60.0050.0040.0030.0020.0010.0025%20%15%10%‐‐50%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4汽车业务营收亿美元同比变化资料来源：特斯拉公告，XXXX研发中心资料来源：特斯拉公告，XXXX研发中心图：特斯拉各季度净利润（GAAP）变化情况（百万美元）4002000(200)(400)(600)(800)资料来源：特斯拉公告，XXXX研发中心上海工厂产能快速增长有望拉动国内上游高端产品需求。当前特斯拉上海工厂产能已达15万辆年，以Model3单车带电量60KWh/9GWh/万辆年建设完成后对动力电池需求将提升至约15GWh/前上海工厂动力电池由松下、LG供应，同时宁德时代已与特斯拉签订协议，将自年7月1日起向特斯拉销售锂电池产品，未来上海工厂销量增长将进一步带动国内上游锂电池及锂电材料需求增长。92.2大众：ID系列面市，2020规划50万辆，至2029累计销售2600万辆大众未来5年投资330亿欧元推进电动化。2019年月，大众发布其下一代技术投资计划，2020-2024年间其将向混合动至亿欧元，混动化数字化领域约投资亿欧元。图：大众下一代技术投资计划资料来源：大众集团公告，XXXX研发中心销量方面，2019年大众集团纯动车BEV车型销量占比在2020年销量提升至502025年销量300万辆，占比超过。至2029年，纯动车车型累计销量达万辆，混合动力车型累计销量达600万辆。车型方面，年公司将形成70款纯电动BEV车型。至年，将形成75款纯电动车型和60款混合动力车型。图：大众2019-2025年纯电动车型产量预计10资料来源：大众集团公告，XXXX研发中心MEB+PPE双平台保障电动化策略推进。在大众集团规划的2029年累计销售2600万辆纯电动乘用车车型中，约2000万辆电动汽车将基于集团的MEB600万辆多数将基于高性能PPEPPE平台为主，计划至2025年拥有30多款新能源汽车车型，其中20款为纯电动车型，新能源汽车销量占奥迪总销量的比例达到。表：大众纯电动生产平台简介平台名称MEB平台简介大众、奥迪、斯柯达等品牌采用的量产车平台，根据电池容量的不同，续航里程范围介于330km-550km奥迪、保时捷等品牌采用的豪华车平台，开发晚于计划，2022年春季起预计将投放首款车型保时捷Macan的EV版大众与西雅特共同开发MEB的小型版平台。利用该平台，入门级车型将开发价格低于2万欧的EVPPE小型版MEB资料来源：Marklines，XXXX研发中心ID.3系列未来三年将密集投放市场。年MEB平台首款车型ID.3于2020年中上市。目前，大众品牌已规划包括ID.3在内的7款ID.系列车型（均采用MEB300km以上，并将于至2022年间陆续密集投放市场，加速公司电动化策略。表：大众ID.系列车型规划情况车型ID.3（预计）投产时间2020年底2022（预计）电池容量/KWh（预计）续驶里程/km45/58/7783330-550483ID.4ID.BUZZID.ROOMZZID.VIZZION4352021824502022708ID.BUGGY6282250590VIZZION2021年底资料来源：大众集团官网，Markines，XXXX研发中心2.3宝马：未来两年新能车年均销量25万辆，至2025复合增速30%宝马集团年新能源汽车销售14.26年新能源汽车累计销量达502019年全年销量年底累计销量翻倍至100万辆（对应2020和2021年均销量25至2025年实现年均销量复合增速为。在欧洲市场，宝马规划、2025和2030年新能源汽车渗透率分别达25%、33%和。图：宝马历年新能源汽车销量及同比变化880%60%40%20%64202019.1‐同比变化新能车销量资料来源：宝马官网，XXXX研发中心宝马集团规划2023年之前推出款新能源乘用车，其中包括至少13款纯电动乘用车。具体车型来看，2019年公司推出MINI品牌首款纯电动EV车型MINICooperSE2020-2021年将陆续推出首款纯电动SUV宝马iX3i4以及新一代产品宝马iNEXT。图：宝马集团纯电动车型发展情况12资料来源：宝马官网，XXXX研发中心表：宝马车型规划情况车型名称（预计）上市时间（预计）电池容量/KWh（预计）续驶里程/km235-270生产基地MINICooperSE投产，预计2020.03上市32.670英国牛津工厂iX3i4202020212021400以上中国大东/铁西工厂德国慕尼黑工厂德国丁戈尔芬工厂iNEXT550-750资料来源：宝马官网，Marklines，XXXX研发中心2.4戴姆勒：EQ系列上市，全产业链布局，2025年纯电动比例达约25%戴姆勒将投资100亿欧元加速电动化进程，规划到2022年形成130款电动化替代方案，意味着梅赛德斯奔驰每一款车型将至少包含一个电动化版本（、HV、PHEV或BEV2022年将有超过50款新能源汽车车型，其中包括至少102025年纯电动车型销量占公司总销量的比例将达到15%-25%电动化品牌——EQ系列；并将在2020年将Smart品牌打造为纯电动车型品牌。同时，戴姆勒将投资超10亿欧元用于构建全球电池生产网络，公司规划在德国、美国、中国和泰国建立动力电池工厂。13图：戴姆勒电动车及动力电池生产基地规划资料来源：宝马官网，XXXX研发中心戴姆勒EQ系列首款车型已于2019年上市（国内市场于2019Q4上市，售价约58测试方法下，带电量为80KWh，续驶里程为445-471km。此外，EQA、EQV系列车型将在年逐步量产。表：戴姆勒EQ平台车型规划车型名称EQC（预计）上市时间2019.052020（预计）电池容量/KWh（预计）续驶里程/km445-471约400806090EQAEQV2020约400EQS2021约700EQE2022约600EQB2021约500资料来源：宝马官网，Marklines，XXXX研发中心14三、国内新能车格局暂未稳定，海外龙头布局将加速国内高端化升级3.1相较传统车型，新能车暂未形成稳定销售格局对比新能源汽车与传统汽车历年销量可发现，连续3年均居销量的车型中，新能源汽车市场有4款，且排名波动较大；而传统汽车市场有6款，且排名基本稳定。所以，相比传统汽车市场，新能源汽车市场目前仍处于车型不断更新迭代，暂未形成爆款车型占据领先地位的局面。表：我国新能源汽车历年销量TOP10车型表：我国传统汽车历年销量TOP10车型2017北汽EC系列知豆D22018北汽EC系列奇瑞eQ1江淮iEV6E比亚迪E5比亚迪秦帝豪2019.1-8比亚迪E5北汽EU系列比亚迪元帝豪2017五菱宏光哈弗2018轩逸新轩逸五菱宏光朗逸2019.1-8朗逸轩逸新轩逸哈弗江淮iEV6E比亚迪宋帝豪朗逸英朗轩逸新轩逸宝骏510传祺GS4花冠卡罗拉速腾哈弗五菱宏光花冠卡罗拉英朗速腾奇瑞eQ1特斯拉Model3荣威Ei5花冠卡罗拉宝骏510捷达比亚迪E5奇瑞eQ1比亚迪秦荣威eRX5江铃E100江铃E200比亚迪元荣威ei6江淮iEV6E比亚迪唐逸动速腾全新桑塔纳思域途观比亚迪唐途观全新桑塔纳雅阁资料来源：中汽研，XXXX研发中心资料来源：Marklines，XXXX研发中心从新能车销售企业市占率角度看，比亚迪与上汽乘用车依托内部车型迭代跟踪行业变化趋势，市占率维持相对稳定；受政策导向及补贴退坡带来的行业高端化升级趋势，北汽新能源与众泰汽车主力车型销量下降，导致其市占率下滑；吉利、奇瑞、江淮靠主力车型销量支持，市占率相对稳定；特斯拉及长城汽车受新车型Model3及欧拉系列放量，市占率提升；同时，受合资车企新能源汽车销量增长及造车新势力销量放量，非车企市占率呈上升趋势。表：我国历年新能源汽车按厂商销量TOP10201624.6%13.7%6.3%201718.4%15.3%7.3%6.6%6.5%5.7%5.3%201820.1%15.0%9.5%6.6%5.4%5.4%4.8%2019.1-821.8%9.5%比亚迪汽车北汽新能源众泰汽车北汽新能源比亚迪汽车上汽乘用车众泰汽车比亚迪汽车北汽新能源上汽乘用车奇瑞汽车比亚迪汽车北汽新能源吉利汽车7.3%奇瑞汽车上汽乘用车江淮汽车7.0%上汽乘用车江淮汽车5.9%知豆汽车江淮汽车4.8%5.8%江铃集团新能源长安汽车吉利汽车奇瑞汽车4.6%知豆汽车5.6%江铃集团新能源长城汽车4.5%15吉利汽车江铃集团新能源康迪汽车其他5.4%5.0%3.4%13.3%奇瑞汽车江淮汽车吉利汽车其他5.3%5.1%3.9%20.6%长安汽车众泰汽车上汽通用五菱其他3.3%3.3%2.6%23.9%长安汽车特斯拉汽车上汽通用五菱其他4.3%4.1%3.6%28.4%资料来源：中汽研，XXXX研发中心3.2国内龙头车企车型迭代，维持市占率相对稳定比亚迪与上汽乘用车近年来市占率维持相对稳定，分别在21%和8%左右。但企业内部历年车型销售结构发生了较为明显的变化，两家企业通过车型迭代跟踪行业发展变化与趋势，维持市占率相对稳定。图：比亚迪历年销量市占率变化情况图：上汽乘用车历年销量市占率变化情况2019.182019.18资料来源：中汽研，XXXX研发中心资料来源：中汽研，XXXX研发中心2016-2017年，比亚迪以秦、宋、唐为代表的插混为主要车型，其销量占公司整体销量的比例超，纯电市场以E6发力2018E5逐步取代E62019年1-8月销量占比提升至时随着纯电动元车型上市，公司纯电车型销量占比提升至，插混车型销量占比下降。16图：比亚迪历年销售车型结构变化表：比亚迪历年主要车型销量占比情况2019.18资料来源：中汽研，XXXX研发中心资料来源：中汽研，XXXX研发中心2016年，上汽乘用车以荣威e550为主力车型，销量占公司整体新能源乘用车比例达2017年插混版荣威ei6和2018年荣威Ei52019年1-8月其在两个市场市占率分别达和。图：上汽乘用车历年销售车型结构变化表：上汽乘用车历年主要车型销量占比情况2019.18资料来源：中汽研，XXXX研发中心资料来源：中汽研，XXXX研发中心3.3中低端车型市占率下降，高端车型市场空间广阔北汽新能源与众泰汽车近年来市占率出现较为明显下滑，分别从2017年的18.4%和下降至2019年1-8月的9.5%和0.3%系列及众泰E200100为中低端A0017级车，主力车型销量下滑导致公司整体市占率下滑。图：北汽新能源与众泰汽车近年市占率变化图：北汽新能源与众泰汽车近年主力车型市占率变化15.0%10.0%北汽市占率2019.18众泰市占率EC系列2019.18E200+资料来源：中汽研，XXXX研发中心资料来源：中汽研，XXXX研发中心从行业整体来看，车型升级趋势明显。纯电动市场，A00级销量占比从2017年的降至2019年1-8月的，A级从23%升至53%；插混市场，A级由82%降至，B+C级由18%提升至。图：我国历年各级别纯电动车型销量占比图：我国历年各级别插混车型销量占比ABCABC资料来源：乘联会，XXXX研发中心资料来源：乘联会，XXXX研发中心但我们认为，行业高端化趋势还没有结束，首先对比全球新能源汽车销售结构来看，美国、日本、挪威等国A00级车型销售市占率均不及A0+A00级车型销量市占率不及A市场来看，传统乘用车中，轿车市场A级及以上车型市占率在以上，SUV市场A级及以上车型市占率在以上。对18比来看，新能车高端化车型仍有较为广阔增长空间。图：部分海外市场纯电动车型分级别销售结构图：部分海外市场插混车型分级别销售结构80%60%40%20%80%60%40%20%中国美国日本挪威德国英国法国全球平均中国美国日本挪威德国英国法国全球平均A0ABCDA00A0ABC资料来源：乘联会，XXXX研发中心资料来源：乘联会，XXXX研发中心图：我国传统乘用车市场轿车分级别销售结构图：我国传统乘用车市场SUV分级别销售结构AABCBC资料来源：乘联会，XXXX研发中心资料来源：乘联会，XXXX研发中心3.4合资车企与造车新势力发力，车企市占率下滑企业市占率从2016年的13.3%提升至2019年1-8月的28.4%。进一步来看，主要受合资车企及新造车势力市占率提升影响。19图：我国新能源汽车非汽车市占率变化图：我国新能源汽车非中各类型企业市占率变化合资车企2019.182019.18新造车势力资料来源：中汽研，XXXX研发中心资料来源：中汽研，XXXX研发中心注：合资车企包括上汽大众、东风日产、上汽通用、东风悦达起亚、一汽轿车、一汽丰田、广汽丰田新造车势力包括：威马、蔚来、小鹏、合众3.4.1年的1.4%提升至年1-8月的8.5%除上汽通用系列为新系列新能车车型外，其余企业车型均为由传统燃油车改款而来的“油改电”车型，随着未来海外表：主要合资车企新能源车型销量变化车型帕萨特厂家车辆类型插电式混合动力插电式混合动力纯电动2019.1-8销量辆上汽大众12752859685396286501532329824721725途观L上汽大众轩逸东风日产别克6起亚K5上汽通用纯电动东风悦达起亚东风悦达起亚上汽大众插电式混合动力纯电动华骐300E朗逸纯电动别克5起亚KX3凯迪拉克CT6启辰D60起亚K3上汽通用插电式混合动力纯电动东风悦达起亚上汽通用插电式混合动力纯电动东风日产12东风悦达起亚插电式混合动力320天越上汽大众纯电动1资料来源：中汽研，XXXX研发中心大众在国内规划三个新能源汽车生产基地，均将引入MEB生产平台。其中一汽大众佛山工厂二期于2018302020年引入MEB平台，同时生产电池系统；上海大众安亭工厂预计年投产并引入MEB万辆；同时，大众还将与江淮汽车合作，通过MEB平台在2021年于合肥工厂引入其旗下西雅特品牌小型电动车产品。北京奔驰计划将现有北汽顺义工厂作为EV车型生产基地。其中一期规划15万辆产能，总产能30万辆。2019年将上市EQ系列首款车型EQC，2021年将引入EQB。宝马与华晨合作，一方面对现有宝马3系工厂扩建，至2022年形成4万辆纯电动SUViX3产能，同时与长城汽车成立合资公司光束汽车生产纯电Mini年产能达16万辆；福特与众泰合作，投资亿元于浙江金华形成10万辆年产能；12万辆A0级及A级纯电动SUVPSA与长安合作，增资长安PSA推动新能车领域发展等。表：部分合资品牌未来产能规划合资企业一汽大众上海大众江淮大众北京奔驰华晨宝马长城宝马众泰福特东风雷诺长安标致雪铁龙产能万辆年份20182020201920192022202120192019地址类型扩产新建新建扩产扩产新建新建新建扩产车型产品303010154广东佛山上海MEB平台及配套电池系统MEB平台安徽合肥北京MEB平台西雅特车型EQ品牌辽宁沈阳江苏张家港浙江金华湖北十堰纯电SUViX3MINI161012成立易捷特生产A/A0级纯电向长安PSA增资36亿元，推动新能车等领域发展资料来源：各公司官网，Marklines，XXXX研发中心3.4.2新造车势力销量放量，未来发展需进一步关注2019率从2018年的1.8%提升至2019年月的5.5%1海外传统汽车龙头新能源车型销量放量背景下，其规模化推进进程值得进一步关注。21图：我国主要新造车势力销量市占率变化2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%小鹏汽车2019.18资料来源：中汽研，XXXX研发中心四、全球锂电龙头当前动力电池业绩承压不碍产能扩张步伐受我国新能源汽车市场发展带动，全球动力电池出货量近年来基本均维持50%以上同比增速，2018年全球动力电池出货106GWh，同比增长55.2%，其中我国装机56.98GWh，同比增长56.4%。受全球汽车电动化进程加速，我国动力电池出货量占比有下降趋势，从年的64%降至2018年的。国内市场受新能源汽车产销同比下滑影响，动力电池装机增速下降。据高工锂电数据，2019年我国实现动力电池装机62.38GWh，同比增长（增长主要是受益单车带电量提升，2019年国内平均单车带电量53KWh，去年同期为47KWh22图：全球历年动力电池出货及同比变化图：我国历年动力电池出货及同比变化120100050%70605040302010‐90%80%70%60%50%40%30%20%10%同比变化国内动力电池装机/GWh占全球出货比例资料来源：高工锂电，XXXX研发中心资料来源：高工锂电，XXXX研发中心从动力电池企业装机规模看，受中国新能源汽车市场快速发展，市占率排名全球第一，达；松下受益特斯拉销量放量，以的市占率排名第二。比亚迪、LG和三星SDI为行业第二梯队，市占率分别为、和。图：全球年动力电池企业出货量占比其他SDILGCATL比亚迪资料来源：高工锂电，XXXX研发中心如前所说，我们预计年和2025年全球新能源乘用车渗透率分别达到和20%，对应新能源乘用车销量分别为800和1600万辆。从车型结构看，纯电动乘用车市占率有望进一步提升，预计从当前的提升至2025年的。带电量方面，随着电池技术进步，预计纯电动乘用车和插混乘用车单车带电量将分别从当前的50KWh/辆和20KWh/辆提升至65KWh/辆和25KWh/辆，对应年和2025年动力电池需求分别为和880GWh，自2018年复合增速分别为和。23图：全球动力电池需求及增速测算60%50%40%30%20%10%8006004002000全球动力电池需求/GWh年复合增速资料来源：XXXX研发中心4.1锂电龙头动力电池相关业务业绩承压，静待产能放量近年来LG化学锂电业务业绩保持增长态势，年实现营收6.4万亿韩元（约39243%，实现营业利润2092亿韩元（约，对应营业利润率水平为3.2%。图：锂电业务历年营收及同比变化图：锂电业务历年营业利润及同比变化8,000250200150100506,0004,0002,000‐‐(50)(100)150%营收（十亿韩元）同比增速营业利润（十亿韩元）同比增速资料来源：Bloomberg，XXXX研发中心资料来源：Bloomberg，XXXX研发中心LGChem动力电池盈亏基本平衡，2019亏损规模将扩大。公司近年来锂电业务营业利润主要由储能电池和小型电池24贡献，动力电池2016-2017年亏损，2018年基本实现盈亏平衡，2019年由于波兰工厂建设节奏较缓影响，预计亏损规模将有所扩大。同时，受储能电池火灾事故影响，年储能业务同样将面临较大亏损。图：历年各类型锂电产品营业利润变化02019E200400600小型锂电资料来源：Bloomberg，XXXX研发中心SKI动力储能仍处亏损状态，且呈扩大趋势。SKInnovation锂电业务主要生产动力电池及储能电池，同时公司还有锂电隔2018年SKI锂电业务实现营收348221139%业务仍处亏损状态，且亏损面呈放大趋势，其中2018年亏损3175亿韩元（对应约图：SKI锂电业务历年营收及同比变化图：SKI锂电业务历年营业利润及同比变化（单位：十亿韩元）40035030025020015010080%60%40%20%0(50)(100)(150)(200)(250)(300)(350)0营收（十亿韩元）同比变化资料来源：Bloomberg，XXXX研发中心资料来源：Bloomberg，XXXX研发中心三星SDI动力储能亏损规模缩小，基本盈亏平衡。近年公司锂电业务营收规模逐年扩张，2018年实现营收6.95万亿25韩元（约，实现营业利润3974亿韩元（约率水平为储能电池在内的大型锂电产品当前仍处亏损状态，2019年全年基本保持盈亏平衡，2020年随着动力电池放量盈利能力将逐步提升。图：三星锂电业务历年营收及同比变化图：三星锂电业务历年营业利润及同比变化（十亿韩元）1,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000070%60%50%40%30%20%10%500‐(500)(1,000)(1,500)‐10%营收（十亿韩元）同比增速动力储能小型锂电资料来源：Bloomberg，XXXX研发中心资料来源：Bloomberg，XXXX研发中心松下2019Q2-Q3利润增长。松下财年及之前（2018.03-2019.03为2019财年）将锂电业务作为其汽车及工业系统业务的子业务进行披露，2018财年其锂电业务实现营收562514%2.0%；2019财年实现营收696524%3.3%降至。20202019Q2车解决方案和动力电池两项业务。2019.04-2019.09，受产能扩张带来的销量增长，公司动力电池业务实现营收亿日13616.8%池业务利润增长。26图：松下动力电池业务营收情况（亿日元）2018Q22019Q2资料来源：松下公告，XXXX研发中心4.2电动化趋势不可逆，锂电龙头加速产能扩张LG规划2020年产能100GWh，2023年170GWh。LG虽2018年出货量虽约仅8GWh，市占率，但其未来扩产迅猛，规划2019年底电池产能达70GWh，2020年底达100GWh。具体来看，电池产能分布于韩国、中国、美国和波兰四地。其中国南京产能已于2019Q4量产，首期产能10GWh，预计2023年达，随着欧洲车企新能源车型放量，其规划波兰产能至年达70GWh10和20GWh产能。表：电池产能分布（单位：GWh）2018201920202022/2023韩国中国梧仓10101010南京老厂南京新厂6661032101020&吉利合资厂美国霍兰德3103510601030&通用合资厂波兰弗罗茨瓦夫157027合计3471106172资料来源：LG公告，XXXX研发中心SKI规划2022年产能60GWh，2025年100GWh。2018年，SKI仅在韩国瑞山拥有4.7GWh动力电池产能。至2020年，其在中国江苏与匈牙利产能有望释放，整体产能提升将提升至20GWh。同时，美国工厂预计将于2021年建成，首期形成产能2025年形成产能20GWh2019年54.88亿美元在中国组建第二座电池工厂，但暂未透露选址及产能相关信息。综合来看，公司规划年形成动力电池产能，至2025年形成100GWh产能。表：SKI动力电池产能分布（GWh）2018201920204.72022/2023韩国中国瑞山4.74.74.7常州一期二期7.57.57.5匈牙利一期二期7.57.57.510美国合计54.719.744.7资料来源：公告，XXXX研发中心三星SDI规划2020年产能25-30GWh年底约有2020年形成25-30GWh动力电池产能。表：三星动力电池产能分布（GWh）国家和地区韩国2018年产能情况蔚山6.5中国西安一期西安二期22018年底重启建设欧洲28匈牙利一期匈牙利二期2规划中美国总计底特律规划中10.5资料来源：三星SDI公告，XXXX研发中心松下早期受益绑定特斯拉，未来产能建设稍显滞后。松下得益与特斯拉的绑定，早年动力电池出货量一直维持行业第一位置，直至2017年被超越。从产能来看，其最大产能即为在美国内华达州与特斯拉合建的35GWhGigafactory产能，其在日本的四地工厂约有2018年35GWh产能。整体看，相比同行业其余龙头，松下扩产计划稍显滞后。目前看，其仅有与丰田的合资扩产规划。双方拟在2020年底前设立合资公司，从事新能源汽车用方形电池产品业务。表：松下动力电池产能分布（GWh）国家和地区日本2018年产能情况四地工厂9&丰田合资工厂工厂位于日本和大连，2020年底前成立合资公司美国内华达Gigafactory35中国合计大连工厂549资料来源：松下公告，XXXX研发中心五、受益电动化锂电材料环节需求广阔，国内厂商逐步实现全球配套5.1四大材料环节对比，正极竞争激烈，隔膜高壁垒享受高利润经历近年的洗牌，新能源汽车产业链四大材料环节龙头效应已较为明显。横向来看，三元正极材料环节龙头市占率相对较低，企业市占率在企业市占率均在左右。企业市占率在左右外，其余三个环节企业市占率均在左右。我们认为，正极材料是决定动力电池性能和安全最关键的材料，原材料成本占其生产成本的90%，且往往采用“成本加成”29的定价模式，电池生产企业为保证其产品质量与性能，有较强的通过自建产能或寻求代工企业进行垂直整合的意愿；同时，在高能量密度发展背景下，正极材料环节技术更新迭代较快，两方面因素是导致正极材料环节市场集中度不高的原因。图：四大材料环节企业出货量市占率情况图：四大材料环节企业出货量市占率情况80%70%60%50%40%30%20%10%0%80%60%40%20%0%2019H12019H1资料来源：高工锂电，XXXX研发中心资料来源：高工锂电，XXXX研发中心从具体企业来看，正极材料企业市占率均在12%左右，且竞争格局处于动态变化；负极材料人造石墨市场江西紫宸、上海杉杉和东莞凯金竞争优势较为明显，市占率均在左右，后续厂家市占率均不及；隔膜环节上海恩捷一家独大，2019H1市占率已达国内动力电池市场，市占率在左右较为明显，其次为新宙邦和国泰华荣，2019年上半年市占率分别为18.2%和10.7%。表：国内锂电材料各环节TOP3企业出货量市占率201720182019H1三元正极容百锂电12.9%9.6%长远锂科容百锂电当升科技10.3%10.2%9.9%长远锂科容百锂电长远锂科湖南杉杉振华新材料人造石墨负极江西紫宸28.0%22.6%9.5%江西紫宸东莞凯金上海杉杉24.4%18.9%17.9%上海杉杉江西紫宸东莞凯金22.7%22.1%21.9%上海杉杉深圳斯诺湿法隔膜上海恩捷25.6%20.5%上海恩捷苏州捷力36.4%上海恩捷苏州捷力41.5%15.2%苏州捷力30长园中锂电解液16.7%长园中锂7.7%星源材质7.1%天赐材料国泰华荣新宙邦20.1%15.0%14.3%天赐材料新宙邦29.1%18.6%13.2%天赐材料新宙邦28.1%18.2%10.7%国泰华荣国泰华荣资料来源：高工锂电，XXXX研发中心从盈利能力看，正极环节采用“成本加成”定价策略，产品价格受原材料价格波动影响剧烈，且行业集中度在四大锂电材料15-20%50-60%；负极材料与电解液毛利率处于中间水平。图：四大材料环节主要企业毛利率对比70%隔膜毛利率最高60%50%40%30%20%10%0%50-60%正极毛利率较低15-20%2016当升_公司整体恩捷_上海恩捷资料来源：Wind，XXXX研发中心2017容百_公司整体星源材质_隔膜业务2018璞泰来_负极业务新宙邦_电解液业务杉杉_负极业务天赐材料_电解液业务从资产周转率角度看，正极环节资产周转率最高，在70-80%左右，相对轻资产属性一定程度上也导致了其市场集中度不高，20-30%左右；负极材料与电解液处于相对中间水平。图：四大材料环节主要企业资产周转率对比31120%100%80%60%40%20%0%正极资产周转率高70-80%隔膜资产周转率低20-30%2016当升_公司整体恩捷_上海恩捷2