巴菲特在MBA大学讲堂的讲话内容

巴菲特给MBA的讲话，受益匪浅时间：2023-04-1910:15:03用户：l_m专业度：3665巴菲特1998年在佛罗里达大学的一次演讲(一)【翻译：易晓斓】这里翻译的不是一篇文章，而是一个Video。确切的说，是WarrentBuffet（巴菲特）在UniversityofFlorida商学院的一次演讲。在演讲里，巴菲特谈投资，谈做人，使译者受益匪浅。在这里翻出来以飨读者。--------------------------------------------------------------------------------我想先讲几分钟的套话，然后我就主要来接受你们的提问。我想谈的是你们的所思所想。我鼓励你们给我出难题，畅所欲言，言无不尽。（原文：我希望你们扔些高难度的球，如果你们的投球带些速度的话，我回答起来会更有兴致）你们几乎可以问任何问题，除了上个礼拜的TexasA&M的大学橄榄球赛，那超出我所能接受的极限了。我们这里来了几个SunTrust（译者注：美国一家大型商业银行）的人。我刚刚参加完CocaCola的股东大会（译者注：WarrenBuffett的投资公司是CocaCola的长期大股东之一），我坐在吉米*威廉姆斯边上。吉米领导了SunTrust多年。吉米一定让我穿上这件SunTrust的T恤到这来。我一直试着让老年高尔夫联盟给我赞助，但是都无功而返。没想到我在SunTrust这，却做的不错。吉米说，基于SunTrust存款的增长，我会得到一定比例的酬劳。所以我为SunTrust鼓劲。（译者注：巴菲特在开玩笑）关于你们走出校门后的前程，我在这里只想讲一分钟。你们在这里已经学了很多关于投资方面的知识，你们学会如何做好事情，你们有足够的IQ能做好，你们也有动力和精力来做好，否则你们就不会在这里了。你们中的许多人都将最终实现你们的理想。但是在智能和能量之外，还有更多的东西来决定你是否成功，我想谈谈那些东西。实际上，在我们Omaha（译者注：BerkshireHathaway公司的总部所在地）有一位先生说，当他雇人时，他会看三个方面：诚信，智能，和精力。雇一个只有智能和精力，却没有诚信的人会毁了雇者。一个没有诚信的人，你只能希望他愚蠢和懒惰，而不是聪明和精力充沛。我想谈的是第一点，因为我知道你们都具备后两点。在考虑这个问题时，请你们和我一起玩玩这个游戏。你们现在都是在MBA的第二年，所以你们对自己的同学也应该都了解了。现在我给你们一个来买进10％的你的一个同学的权利，一直到他的生命结束。你不能选那些有着富有老爸的同学，每个人的成果都要靠他自己的努力。我给你一个小时来想这个问题，你愿意买进哪一个同学余生的10％。你会给他们做一个IQ测试吗，选那个IQ值最高的？我很怀疑。你会挑那个学习成绩最好的吗，我也怀疑。你也不一定会选那个最精力充沛的，因为你自己本身就已经动力十足了。你可能会去寻找那些质化的因素，因为这里的每个人都是很有脑筋的。你想了一个小时之后，当你下赌注时，可能会选择那个你最有认同感的人，那个最有领导才能的人，那个能实现他人利益的人，那个慷慨，诚实，即使是他自己的主意，也会把功劳分予他人的人。所有这些素质，你可以把这些你所钦佩的素质都写下来。线（你会选择宽）那个你最翅钦佩的人。啦然后，我这药里再给你们厦下个跘儿。科在你买进1载0％你的同促学时，你还愤要卖出10欧％的另外一迟个人。这不冤是很有趣吗香？你会想我福到底卖谁呢妄？你可能还鸦是不会找I普Q最低的。蒜你可能会选固那个让你厌雷恶的同学，降以及那些令扛你讨厌的品证质。那个你晋不愿打交道支的人，其他躲人也不愿意困与之打交道植的人。是什持么品质导致累了那一点呢丘？你能想出觉一堆来，比胳如不够诚实坛，爱占小便蛛宜等等这些秋，你可以把猾它们写在纸齐的右栏。当阀你端详纸的础左栏和右栏赶时，会发现松有意思的一阶点。能否将牺橄榄球扔出撇60码欠之外并不重寨要，是否能击在9秒3之饥内跑愉100码坟也不重要，届是否是班上牢最好看的也穗无关大局。站真正重要的要是那些在纸只上左栏里的洪品质。如果桨你愿意的话纵，你可以拥另有所有那些毕品质。那些游行动，脾气冈，和性格的踏品质，都是技可以做到的悠。它们不是驻我们在座的劈每一位力所冶不能及的。哀再看看那些设右栏里那些怎让你厌恶的艺品质，没有蛋一项是你不铁得不要的。球如果你有的裹话，你也可句以改掉。在奴你们这个年闷纪，改起来梢比在我这个限年纪容易得送多，因为大耐多数这些行凝为都是逐渐牲固定下来的厕。人们都说些习惯的枷锁奴开始轻得让银人感受不到含，一旦你感责觉到的时候冻，已经是沉锄重得无法去某掉了。我认忧为说得很对车。我见过很尖多我这个年徐纪或者比我论还年轻10蔽岁，20岁倾的人，有着秤自我破坏性南习惯而又难茶以自拔，他横们走到哪里玉都招人厌恶它。他们不需栏要那样，但疲是他们已经础无可救药。狡但是，在你剂们这个年纪圈，任何习惯替和行为模式状都可以有，轮只要你们愿讨意，就只是考一个选择的你问题。就象碌本杰明.格逗拉姆（上个婚世纪中叶著友名的金融投薯资家）一样瓶，在他还是政十几岁的少禾年时，他四榆顾看看那些功令人尊敬的担人，他想我阀也要做一个铁被人尊敬的狭人，为什么壤我不象那些栏人一样行事睁呢？他发现歇那样去做并盐不是不可能主的。他对那窑些令人讨厌扰的品质采取慢了与此相反睡的方式而加清以摒弃。所连以我说，如黎果你把那些袋品质都写下韵来，好好思纺量一下，择明善而从，你软自己可能就袜是那个你愿材意买入10虚％的人！更墙好的是你自帅己本就10规0％的拥有取你自己了。元这就是我今乌天要讲的。牌(注：我拔非常喜欢这育一段，讲的狡就是int茅egret惊y高于一切昂。）东下面就让我磨们开始谈谈症你们所感兴难趣的。我们陪可以从这儿此或那儿举起房的手开始。捏下面是前几骑天提交的训“类巴菲特的一蛾次演讲吴”电的第二部分奏，主要集中蝴于与学生们阔的问答交流孔。貌问题：你对蹈日本的看法燕？研巴菲特：我虑不是一个太燕宏观的人。袋现在日本1乎0年期的贷线款利息只有姻1％。我对真自己说，4矩5年前，我靠上了本杰明烛.格拉姆的冲课程，然后成我就一直勤迫勤恳恳，努盒力工作，也趋许我应该比永1％挣的多桌点吧？看上斤去那不是不扮可能的。我杜不想卷入任哥何汇率波动巡的风险，所疫以我会选择荡以日元为基壤准的资产，俗如地产或企网业，必须是六日本国内的塌。我唯一需巨要做的就是嫂挣得比1％章多，因为那监是我资金的殃成本。可直周到现在，我三还没有发现搏一家可以投课资的生意。绢这真的很有薪趣。日本企社业的资产回惯报率都很低托。他们有少惠数企业会有棒4％，5％萝，或6％的掩回报。如果齿日本企业本坛身赚不了多逆少钱的话，且那么其资产脏投资者是很蝇难获得好的州回报的。例当然，有一膏些人也赚了望钱。我有一蹄个同期为本元杰明.格拉遇姆工作过的喝朋友。那是度我第一次买拌股票的方法斤，即寻找那受些股票价格嫂远低于流动挺资本的公司导，非常便宜送但又有一点氧素质的公司帮。我管那方垦法叫雪茄烟佣蒂投资法。牙你满地找雪畜茄烟蒂，终场于你找到一铃个湿透了的垦，令人讨厌康的烟蒂，看滨上去还能抽世上一口。那监一口可是免削费的。你把帜它捡起来，术抽上最后一防口，然后扔结了，接着找树下一个。这付听上去一点读都不优雅，材但是如果你淋找的是一口本免费的雪茄饿烟，这方法密还值得做。末不要做低回自报率的生意模。时间是好役生意的朋友择，却是坏生梦意的敌人。充如果你陷在阴糟糕的生意伍里太久的话陷，你的结果仓也一定会糟植糕，即使你江的买入价很索便宜。条如果你在一蔬桩好生意里超，即使你开暮始多付了一尼点额外的成思本，如果你掌做的足够久对的话，你的被回报一定是泉可观的。我承现在从日本帅没发现什么犯好生意。也泛可能日本的章文化会作某袍些改变，比我如他们的管涛理层可能会史对公司股票锻的责任多一蜻些，这样回扬报率会高些捎。但目前来绣看，我看到炉的都是一些哀低回报率的宿公司，即使能是在日本经剩济高速发展颈的时候。说嗓来也令人惊犹奇，因为日喇本这样一个醉完善巨大的午市场却不能不产生一些优筋秀的高回报崇的公司。日卫本的优秀只酱体现在经济邪总量上，而射不是涌现一劲些优质的公音司（译者注使：对中国而衔言，这样的该问题何止严气重10倍！劲）。这个问第题已经给日烈本带来麻烦紫了。我们到辽现在为止对晃日本还是没探什么兴趣。纵只要那的利邀息还是1桐％，我们会拿继续持观望亚态度。斥问题：有传质闻说，你成絮为长期资金悠管理基金的搬救场买家？惭你在那里做完了什么？你吗看到了什么柄机会？（译图者注：长期毯资金管理基扯金是一家著袭名的对冲基闭金。199蔬4年创立。械创立后的头拣些年盈利可慎观，年均4汪0％以上。狸但是，在1障998年，渣这家基金在摘4个月里损割失了46个赔亿，震惊世痕界）忧巴菲特：在车最近的一篇宴财富杂志（啊封面是鲁本忌.默多克）床上的文章里铁讲了事情的馋始末。有点母意思。是一嘱个冗长的故宾事，我这里梁就不介绍来汗龙去脉了。胁我接了一个冈非常慎重的翁关于长期资班金管理基金斥的。那狡是4个星期若前的一个星抬期五的下午棉吧。我孙女善的生日Pa顺rty在那丸个傍晚。在惭之后的晚上扰，我会飞到粘西雅图，参济加比尔.盖鞭茨的一个1叫2天的阿拉蛾斯加的私人差旅程。所以害我那时是一俱点准备都没柳有的。于是渐星期五我接谅了这个莲，整个事情宗变得严重起峡来。在财富眉的文章发表猫之前，我还颈通了其他一寻些相关士。我认识他汉们（译者注婶：长期资金肃管理基金的族人），他们里中的一些人扣我还很熟。宇很多人都在肆所罗门兄弟倦公司工作过碧。事情很关卸键。美联储泄周末派了人条过去（译者锦注：纽约）梦。刚在星期五到搬接下来的周草三这段时间压里，纽约储幕备局导演了恶没有联邦政缠府资金卷入秩的长期资金退管理基金的秒救赎行动。欣我很活跃。缠但是我那时乎的身体状况陡很不好，因钥为我们那时队正在阿拉斯钱加的一些峡语谷里航行，俗而我对那些傲峡谷毫无兴侦趣。船长说荣我们朝着可唤以看到北极朵熊的方向航犬行，我告诉膛船长朝着可蛋以稳定接收粪到卫星信号窝的方向航行旺（才是重要降的）（译者纽注：巴菲特心在开玩笑，妈意思是他在才船上，却一知直心系手边重的工作）。跌星期三的早滋上，我们出泊了一个报价拼。那时，我腐已经在蒙塔厌那（译者注唱：美国西北盟部的一个州芒）了。我和赤纽约储备局联的头儿通了显话。他们在苏10点会和刷一批银行家台碰头。我把汇意向传达过骨去了。纽约塞储备局在1舌0点前给在护怀俄明（译撒者注：美国疑西北部的一梳个州）的我糟打了。味我们做了一诱个报价。那域确实只是一羽个大概的报岗价，因为我贝是在远程（驳不可能完善披细节性的东箱西）。属最终，我们谊对2.5亿浓美元的净资摆产做了报价唱,但我们会肢在那之上追剥加30到3张2.5亿左梁右。Ber售kshir数eHat它haway壮（巴菲特的颗投资公司）芹分到30个铸亿,AI瘦G有7个亿端,Gol因dman训Sachs茧有3个亿。蜂我们把投标奏交了上去，论但是我们的宏投标时限很叠短，因为你胶不可能对价结值以亿元计验的证券在一它段长时间内堂固定价格，冬我也担心我吧们的报价会刃被用来作待部价而沽的筹胁码。最后，世银行家们把勒合同搞定了暂。那是一个参有意思的时常期。翠整个长期资遥金管理基金兵的历史，我价不知道在座渔的各位对它艇有多熟悉，童其实是波澜故壮阔的。如剥果你把那1法6个人，象厅John牺Meriw乞ether挎,Eri庭cRos班enfel猫d，Lar栽ryHi芳libra璃nd，Gr秀egHa金wkins构,Vic奔torH划aghan策i，还有两握个诺贝尔经根济学奖的获状得者，My吨ronS铁chole画s和Rob业ertM繁erton苦，放在一起戒，可能很难毙再从任何你熊能想像得到苦的公司中，辜包括象微软翠这样的公司吹，找到另外弟16个这样西高IQ的一昨个团队。那止真的是一个向有着难以置科信的智商的历团队，而且菠他们所有人钻在业界都有梯着大量的实黄践经验。他圾们可不是一胞帮在男装领角域赚了钱，冬然后突然转塌向证券的人宁。这16个轧人加起来的哨经验可能有揪350年到眯400年，踢而且是一直浓专精于他们鬼目前所做的旅。第3个因旨素，他们所辣有人在金融误界都有着极但大的关系网构，数以亿计彻的资金也来酿自于这个关少系网，其实款就是他们自浴己的资金。珍超级智商，阴在他们内行呆的领域，结躲果是他们破依产了。这于易我而言，是澡绝对的百思观不得其解。虫如果我要写裕本书的话，偏书名就是份“佛为什么聪明逮人净干蠢事搬”辛。我的合伙顿人说那本书袭就是他的自赞传（笑）（己注：这里合慢伙人指的是捞芒格。芒格陷曾经因为用亩margi为n出过很大督问题。他们肿现在还经常通拿这个开玩鹅笑。）这真遍的是一个完浊美的演示。鹊就我自己而友言，我和那央16个人没推有任何过节躺。他们都是罗正经人，我智尊敬他们，翅甚至我自己视有问题的时惧候，也会找抵他们来帮助众解决。他们秧绝不是坏人罩。但是，他谣们为了挣那辛些不属于他陶们，他们也企不需要的钱私，他们竟用牵属于他们，垄他们也需要介的钱来冒险模。这就太愚闲蠢了。这不趁是IQ不I堆Q的问题。烈用对你重要棕的东西去冒毁险赢得对你内并不重要的莲东西，简直恨无可理喻，六即使你成功妇的概率是1苍00比1，增或1000缴比1。如果邻你给我一把最枪，弹膛里树一千个甚至塔一百万个位秤置，然后你意告诉我，里符面只有一发涨子弹，你问您我，要花多占少钱，才能帆让我拉动扳刮机。我是不虽会去做的。蜂你可以下任榆何注，即使竟我赢了，那封些钱对我来按说也不值一叨提。如果我衡输了，那后去果是显而易醋见的。我对隆这样的游戏禽没有一点兴捡趣。可是因羽为头脑不清玩楚，总有人殃犯这样的错辩。有这样一愈本一般般的黄书，却有着匹一个很好的找书名，续“孩一生只需富瓦一次警”塞。这再正确掌不过了，不协是码？如果廉你有一个亿齿开始，每年偷没有一点风赴险的可以挣定10％，有呢些风险，但丘成功率有9非9％的投资凶会赚20％疫。逝一年结束，银你可能有1滑.1个亿，灾也可能有1骨.2个亿，叮这有什么区制别呢？如果拥你这时候过虑世，写亡讯卫的人可能错没把你有的1乒.2个亿写誉成1.1个贝亿了，有区搅别也变成没妻区别了（笑祖）。对你，籍对你的家庭海，对任何事兔，都没有任圆何一点点不线同。但是万目一有点闪失耻的话，特别挂是当你管理能他人的钱时稿，你不仅仅牌损失了你的爆钱，你朋友命的钱，还有本你的尊严和皆脸面。我所颠不能理解的勿是，这16置个如此高智希商的能人怎祥么就会玩这知样一个游戏专。简直就是谢疯了。某种弓程度上，他款们的决定基粗本上都依赖尖于一些事情坟。他们都有全着所罗门兄朗弟公司的背聚景，他们说争一个6或7雹西格玛的事陷件（指金融拦市场的波动钱幅度）是伤诉他们不着的报。他们错了南，历史是不辩会告诉你将鬼来某一金融家事件发生的狮概率的。他锻们很大程度命上依赖于数失学统计，他构们认为关于延股票的（历胞史）数据揭势示了股票的匪风险。我认蕉为那些数据鞋根本就不会攻告诉你股票抛的风险！我势认为数据也伯不会揭示你据破产的风险尊。也许他们筹现在也这么以想了？事实叶上，我根本冬不想用他们污来作例子，毁因为他们的阴经历换一种史形式，很可偷能发生在我苏们中的每个赞人身上。我识们在某些关值键之处存在善着盲点，因赤为我们懂得矮太多的其他根地方。正象顷Henry汉Gutm堂an所说的毙，破产的多般是两类人：欢一是一窍不尾通者；一是役学富五车者缘。这其实是蜓令人悲哀的侦。我们是从醉来不借钱的饲，即使有保贺险做担保。档即使是在我烈只有1万裕块钱的时候判，我也决不阵借钱。借钱肤能带来什么邮不同玛？台我只凭我一亿己之力时我食也乐趣无穷狂。一万，一淡百万，和一室千万对我都娇没有什么不勇同。当然，育当我遇到类扩似紧急医疗同事件的情况劳下会有些例陶外。基本上脱，在钱多钱辫少的情况下跃，我都会做狭同样的事情贷。如果你从务生活方式的洞角度来想想胀你们和我的克不同，我们骑穿的是同样旧的衣服，当隙然我的是S盏unTru闲st给的；通我们都有机怠会喝上帝之猪泉（说这话胡的时候，巴梳菲特开了一煤瓶可乐），档我们都去麦遗当劳，好一右点的，奶酪缝皇后（译者她注：即D盆airyQ戏ueen，镇一家类似于胖麦当劳的快匹餐店），我馅们都住在冬投暖夏凉的房蚀子里，我们尝都在平面大咸电视上看N腹ebras兽ka和Te仿xasA泛&M（美国霉的两所大学料）的橄榄球姓比赛，我们蔑的生活没什号么不同，你宝能得到不错眨的医疗，我钉也一样，唯添一的不同可饺能是我们旅正行的方式不艰同，我有我携的私人飞机制来周游世界淹，我很幸运吓。但是除了守这个之外，罪你们再想想巷，我能做的陵你们有什么棍不能做呢？火我热爱我的次工作，但是筋我从来如此虫，无论我在谣谈大合同，香还是只赚一拐千块钱的时艇候。我希望五你们也热爱字自己的工作徐。如果你总伐是为了简历纲上好看些就幻不断跳槽，站做你不喜欢够的工作，我繁认为你的脑醉子一定是进典了水。我碰暖到过一个2牢8岁的哈乱佛毕业生，邪他一直以来抱都做得不错色。既我问他，下搁一步你打算阁做些什么？北他说，可能朗读个MBA遍吧，然后去棍个管理资询宫的大公司，皮简历上看着寇漂亮点。我起说，等一下捡，你才28御岁，你做了断这么多事情扛，你的简历于比我看到过取的最好的还若要强十倍，既现在你要再谁找一个你不璃喜欢的工作可，你不觉得央这就好像把妇你的性生活萝省下来到晚久年的时候再立用吗？是时降候了，你就托要去做的（蛙不能老等着懂）。（这是师一个比喻）袍但是我想我塞把我的立场亦告诉了他。坝你们走出去关，都应该选驻择那些你热湖爱的工作，兵而不是让你情的简历看上属去风光。掠当然，你的奴爱好可能会桑有变化。（或对那些你热融爱的工作，份）每天早上百你是蹦着起晨床的。当我钱走出校园的甘时候，我恨就不得马上就身给格拉姆干攀。但是我不央可能为他白张干，于是他臂说我要的工珠资太高了（猪所以他没有色要我）。但语我总是不停宁地bug他至，同时我自音己也卖了3纸年的证券，预期间从不间称断地给他写欧信，聊我的伸想法，最终站他要了我，莫我在他那儿培工作了几年折。那几年是捎非常有益的仪经验。我总史是做我热爱珍的工作。抛印开其他因素并，如果你单汇纯的高兴做侵一项工作，略那么那就是叶你应该做的端工作。你会介学到很多东锻西，工作起忍来也会觉得晋有无穷的乐章趣。可能你项将来会变。机但是（做你贯热爱的工作鸭），你会从舌工作中得到丈很多很多。绞起薪的多寡博无足轻重。耳不知怎么，漆扯得远了些融。总之，如借果你认为得周到两个X比劲得到一个让匆你更开心，蠢你可能就要页犯错了。重汉要的是发现倾生活的真谛侦，做你喜欢幸做的。如果伙你认为得到赠10个或2晴0个X是你阀一切生活的秧答案，那么脏你就会去借颜钱，做些短鱼视，以及不交可理喻的事钟情。多年以携后，不可避聚免地，你会漆为你的所作驻所为而后悔是。板至此，巴菲凉特的演讲终关于过半。唯问题：讲讲筋你喜欢的企否业吧,不出是企业具体皱的名字，而南是什么素质泡的企业你喜恋欢？偏巴菲特：我党只喜欢我看渡得懂的生意慰，这个标准够排除了90筐％的企业。袄你看，我有扯太多的东西饿搞不懂。幸太运的是，还营是有那么一老些东西我还盾看得懂。陷设想一个诺古大的世界里附，大多数公丸司都是上市晃的，所以基叠本上许多美绑国公司都是禾可以买到的勾。让我们从雨大家都懂的丧事情上开始边讲吧（巴菲凝特举起他的良可乐瓶），拦我懂得这个巡，你懂得这六个，每个人既都懂这个。锤这是一瓶樱诊桃可乐，从诵1886年场起就没什么凭变化了。很控简单，但绝膨不容易的生捉意。藏我可不想要估对竞争者来超说很容易的线生意，我想劝要的生意外透面得有个城币墙，居中是轮价值不菲的伟城堡，我要远负责的、能件干的人才来可管理这个城色堡。旦我要的城墙片可以是多样净的，举例来正说，在汽车只保险领域的捎GEICO掀（译者注：遭美国一家保验险公司），闲它的城墙就蒜是低成本。塑人们是必须画买汽车保险偏的，每人每却车都会有，使我不能卖2茶0份给一个妙人，但是至命少会有一份摩。消费者从薪哪里购买呢策？这将基于仁保险公司的深服务和成本遭。多数人都肿认为（各家哄公司的）服组务基本上是求相同的或接或近的，所以辆成本是他们钢的决定因素古。所以，我瞒就要找低成童本的公司，迹这就是我的黄城墙。肢当我的成本砌越比竞争对仗手的低，我喂会越加注意土加固和保护晕我的城墙。否当你有一个释漂亮的城堡探，肯定会有离人对它发起赛攻击，妄图茎从你的手中牧把它抢走，堡所以我要在嫩城堡周围建料起城墙来。徐三十年前，屑柯达公司的鞋城墙和可口江可乐的城墙揭是一样难以切逾越的。如颠果你想给你渗6个月的小甲孩子照张像洞，20年或协50年后你灯再来看那照投片，你不会童象专业摄影路师那样来衡这量照片质量利随着时间的悔改变，真正度决定购买行少为的是胶卷格公司在你的细心目中的地幼位。柯达向漆你保证你今艳天的照片，云20年，5垃0年后看起痕来仍是栩栩蠢如生，这一轮点对你而言魂可能恰恰是忌最重要的。滚30年前深的柯达就有规那样的魅力宴，它占据了衫每个人的心脏。在地球上危每个人的心秩里，它的那让个小黄盒子究都在说，柯拢达是最好的测。那真是无醋价的。成现在的柯达侧已经不再独饶占人们的心乐。它的城墙右变薄了，富啄士用各种手简段缩小了差宝距。柯达让弓富士成为奥舒林匹克运动垮会的赞助商替，一个一直功以来由柯达寸独占的位置岗。于是在人胀们的印象里疫，富士变得棕和柯达平起解平坐起来。帜与之相反的落是，可口可刊乐的城墙与智30年前比冻，变得更宽寸了。你可能狂看不到城墙嚷一天天的变吵化。但是，萄每次你看到锅可口可乐的挣工厂扩张到穗一个目前并质不盈利，但钉20年后一究定会的国家续，它的城墙呜就加宽些。谷企业的城墙拣每天每年都肌在变，或厚符或窄。10前年后，你就钩会看到不同棍。斩我给那些公甘司经理人的图要求就是，夺让城墙更厚催些，保护好稀它，拒竞争税者于墙外。秃你可以通过熄服务，产品源质量，价钱仆，成本，专迅利，地理位母置来达到目对的。交我寻找的就幸是这样的企展业。那么这柔样的企业都冲在做什么生班意呢？我要嚷找到他们，味就要从最简禁单的产品里违找到那些（石杰出的企业好）。因为我订没法预料到贤10年以后婆，甲骨文，孟莲花，或微器软会发展成蒙什么样。比佳尔.盖茨是呈我碰到过的外最好的生意鲁人。微软现尸在所处的位归置也很好。懂但是我还是太对他们10拴年后的状况汗无从知晓。盼同样我对他妨们的竞争对寄手10年后戴的情形也一甘无所知。却虽然我不拥地有口香糖的避公司，但是哀我知道10逼年后他们的闯发展会怎样踏。互联网是勾不会改变我毅们嚼口香糖绍的方式的，年事实上，没渴什么能改变是我们嚼口香析糖的方式。虏会有很多的气（口香糖）某新产品不断羞进入试验期掘，一些以失泪败告终。这波是事物发展缘的规律。如蛾果你给我忙10个亿，纠让我进入口拾香糖的生意穿，打开一个嘉缺口，我无碌法做到。这穷就是我考量笼一个生意的倾基本原则。崖给我10个境亿，我能对横竞争对手有城多少打击？之给我100愉个亿，我对灭全世界的可厅口可乐的损台失会有多大因？我做不到禾，因为，他酸们的生意稳顾如磐石。给夏我些钱，让俊我去占领其养他领域，我习却总能找出欢办法把事情烛做到。辨所以，我要拼找的生意就搭是简单，容舰易理解，经窑济上行得通级，诚实，能晃干的管理层涌。这样，我呼就能看清这瞒个企业10傲年的大方向拦。如果我做弃不到这一点耐，我是不会跪买的。基本城上来讲，我称只会买那些禾，即使纽约默证交所从明鱼天起关门五艰年，我也很述乐于拥有的累股票。如果竟我买个农场励，即使五年片内我不知道泄它的价格，显但只要农场巴运转正常，糕我就高兴。礼如果我买个枝公寓群，只昌要它们能租厚出去，带来略预计的回报稻，我也一样瓶高兴。倍人们买股票朱，根据第二庭天早上股票巨价格的涨跌妄，决定他们助的投资是否只正确，这简级直是扯淡。敌正如格拉姆水所说的，你山要买的是企耳业的一部分畅生意。这是谣格拉姆教给男我的最基本责最核心的策猜略。你买的饱不是股票，深你买的是一鸣部分企业生怖意。企业好果，你的投资园就好，只要晨你的买入价仔格不是太离充谱。奇这就是投资台的精髓所在它。你要买你扁看得懂的生钟意，你买了夕农场，是因痕为你懂农场仪的经营。就灯是这么简单予。这都是格露拉姆的理念章。我6、7帖岁就开始对络股票感兴趣亡，在11岁敏的时买了第阵一只股票。冒我沉迷于对尾图线，成交将量等各种技晚术指标的研信究。然后在致我还是19像岁的时候，袋幸运地拿起将了格拉姆的太书。书里说何，你买的不谢是那整日里狂上下起伏的译股票标记，吵你买的是公固司的一部分你生意。自从劈我开始这么积来考虑问题沃后，所以一戏切都豁然开鄙朗。就这么郑简单。植我们只买自旬己谙熟的生历意。在坐的己每一个人都姜懂可口可乐寇的生意。我叹却敢说，没丽人能看懂新串兴的一些互臭联网公司。滤我在今年的泡Berks眠hire载Hatha丈way的股盲东大会上讲饥过，如果我宁在商学院任拼教，期末考飞试的题目就绍是评估互联灾网公司的价美值，如果有匪人给我一个冰具体的估价虏，我会当场农晕倒的（笑鹿）。我自己童是不知道如议何估值的，罚但是人们每藏天都在做！洋如果你这么觉做是为了去丘竞技比赛，嘉还可以理解脆。但是你是阅在投资。投全资是投入一拿定的钱，确啦保将来能恰坏当幅度地赚暑进更多的钱念。所以你务宵必要晓得自美己在做什么咸，务必要深拳入懂得（你论投资的）生车意。你会懂停一些生意模乔式，但绝不虽是全部。客问题：就如寄你刚才所说缝，你已经讲灭了事情的一欲半，那就是楚去寻找企业瞒，试着去理独解商业模式虎，作为一个恼拥有如此大伤量资金的投蛮资者，你的挎积累足以让烧你过功成身础退。回到购幕买企业的成槐本，你如何叫决定一个合精适的价格来哀购买企业？乱巴菲特：那志是一个很难湿作出的决定央。对一个我税不确信（理斗解）的东西英，我是不会全买的。如果高我对一个东抛西非常确信僵，通常它带吨给我的回报逢不会是很可慢观的。为什汉么对那些你数只有一丝感礼觉会有40磁％回报的企氧业来试手气宪呢？我们的泥回报不是惊宁人的高，但云是一般来讲滴，我们也不父会有损失。肺1972年谜，我们买了高See啊’闪sCan雨dy（一家兴糖果公司）透。See熔’妻sCan昼dy每年以缓每磅1.9蜓5美元的价穴格，卖出黎1千6百万馆磅票的糖果，产换生4百万的嫁税前利润。代我们买它花部了2千5百臂万。我和我皂的合伙人觉偶得See眠’认sCan疑dy有一种范尚未开发出猜来的定价魔燃力，每磅1拢.95美元茫的糖果可以糖很容易地以截2.25的壶价钱卖出去矩。每磅30耀分的涨价，柜1千6百万土磅姥就是额外的酸4百80阻万呀，所以弱2千5百万导的购买价还蓬是划算的。访我们从未雇饿过咨询师。欢我们知道在远加州每个人烦都有一个想舱法。每个加给州人心中对设See奏’杯sCan峰dy都有一胞些特殊的印史象，他们绝瓣对认这个牌瞒子的糖。在逗情人节，给早女孩子送S边ee反’劈sCan滨dy的糖，西她们会高兴民地亲它。如是果她们把糖烂扔在一边，近爱理不理，症那我们的生降意就糟糕了粉。只要女孩羡子亲吻我们宾的糖，那就掩是我们要灌馒输给加州人毕脑子里的，浪女孩子爱亲舟See粱’惯sCan田dy的糖。右如果我们能尸达到这个目犁标，我们就浮可以涨价了劲。漆我们在19界72年买的邻See拍’笋sCan么dy，那之酬后，我们每荡年都在京12月26幸日北，圣诞节后隶的第一天，心涨价。圣诞家节期间我们拒卖了很多糖玩。今年，我钳们卖了3千潜万磅糖，历一磅反赚2个美元税，总共赚了阀6千万。十异年后，我们摔会赚得更多却。在那6千委万里，5千摩5百万是在通圣诞节前3检周赚的。耶固稣的确是我醉们的好朋友乱（笑）。这宗确实是一桩泳好生意。建如果你再想舒想，关于这锈生意的重要来一点是，多拜数人都不买抽盒装巧克力校来自己消费悠，他们只是阅用它来做为谨生日或节日谋的馈赠礼品霉。情人节是剩每年中最重吴要的一天。艘圣诞节是迄拿今为止最最齐重要的销售翻季节。女人贤买糖是为了洞圣诞节，她建们通常在那微前后2－3晕周来买。男捧人买糖是为柴了情人节。哀他们在回家舍的路上开着截车，我们在邪收音机节目菌里放广告，闲“铲内疚，内疚尤”床，男人们纷触纷从高速路棕上出去，没伤有一盒巧克雁力在手，他姻们是不敢回适家的。焦情人节是销恒售最火的一歪天。你能想伞像，在情人响节那天，S项ee晴’搏sCan亿dy的价钱溜已经是11钞美元皆一磅落了（译者注睡：又涨价了畅）。当然还厅有别的牌子允的糖果是6幸美元详一磅分。当你在情征人节的时候蝴回家（这些灭都是关于S背ee烟’循sCan活dy深入人氧心的一幕幕给场景，你的邪那位接受你沫的礼品，由认衷地感谢你径，祝福剩下偶的一年），歉递给你的那宗位（6块钱斩的糖），说左，咱“汤亲爱的，今贫年我买的是划廉价货奔”狸？这绝不可瘦能行得通！拐在某种程度丸上，有些东隶西和价格是忠没关系的，笑或者说，不食是以价格为伍导向的。这诵就像迪斯尼坝。迪斯尼在任全世界卖的耍是16.9苗5或19.志95美元的压家庭影像制久品。人们，乞更具体的说怒，那些当妈匪妈的对迪斯旷尼有着特殊马的感情。在栏座的每个人牢在心中对迪容斯尼都有着刘一些情愫。筛如果我说环坟球影视，它匀不会唤起你绢心中的那种他特殊情愫；虏我说20世围纪福克斯公密司，你也不蚂会有什么反毕应。但是迪优斯尼就不同幸。这一点在弱全世界都如枯此。当你的他年纪变老的躬时候，那些奇（迪斯尼的井）影像制品梯，你可以放葡心让小孩子党每天在一边脖看几个小时处。你知道，置一个这样的虫影片，小孩隆子会看上2植0遍。当你设去音像店时毕，你会坐在浑那儿，把十小几种片子都蚂看上一遍，杰然后决定你用的孩子会喜筝欢哪一部？跃这种可能性臣很小。别的俊牌子卖16振.95，而截迪斯尼的卖漏17.95示，你知道买巴迪斯尼的不者会错，所以夕你就买了。乔在某些你没越有时间的事构情上，你不续一定非要做肺高质量的决贺定。而作为牵迪斯尼而言搜，就可以因干此以更高的条价格，卖出胳多得多的影魄片。多好的决生意！而对产其他牌子来窄讲，日子就佛不那么好过灯了。态梦想家们一际直努力打造宪出类似于迪枣斯尼概念的场品牌，来同候它在世界范蓝围内竞争，箭取代人们心殊中对迪斯尼薯的那份特殊涛情愫。比如敢，环球影视胡吧，妈妈们罢不会在音像冠店里买他们疮的片子，而客放弃迪斯尼达的。那是不兄可能发生的沈。可口可乐因是在全球范榜围内和喜悦太的情绪关联表在一起的。朗不管你花多滔少钱，你想养让全世界的质50亿人更拉喜欢RC可给乐（译者注炉：巴菲特杜台撰出来的饮询料牌子），境那是做不到遣的。你可以阔搞些诡计，皆做折扣促销袖，等等，但参都是无法得撞逞的。这就肢是你要的生心意，你要的碍城墙。蛋问题：在你柱购买公司的仪分析过程里机，是否有些渣数字会告诉瞧你不要买？稍哪些东西是反质化的，哪父些东西是量视化的？刃巴菲特：最逐好的买卖里投，从数字的湖角度来讲，弹几乎都要告续诉你不要买六。你可能对阅（被购买公验司的）产品题的印象是非魔常之深，但爆是你对那套急雪茄烟蒂式学的廉价思维培已经根深蒂勇固。我曾经拦拥有一个风什力发电公司县。相信我，猜风力发电公盐司如同雪茄盒烟蒂一般廉搅价。我们买拆的也很便宜揉，只相当于誉公司流动资庭金的三分之帖一的价钱。糊我们却实赚驻了钱，但是牵这种收益是请不可复制的柳，更象是一角次性的买卖判。你可不想聪做那样的事托情，但我经穷历了那样一想个阶段，在犯那个阶段里静，我还买过聪租车公司等灾等一些生意检。鸣谈到质化的覆东西，我可沸能在接到电置话的那一刻想就能感受到粒了。几乎我茄们买的所有添企业，只需片要10分钟摸，15分钟伤的分析。我检今年买了两射个企业。功Gener笛alR顺e（译者注奉：全球最大屿的再保险公苦司之一）是浮一个180感亿的交易。竭我连它们的嫌总部都没去鄙过。我希望返它们的的确永确有个总部瓦（译者注：绝巴菲特在开纷玩笑）。在拌那之前，我铺买了Exe坝cutiv津eJet撤，主要做部研分拥有小型禁飞机的生意堤（译者注：保美国近年来悬，很流行私产人拥有飞机闪。但毕竟花蜜销很大，不团是一般人能随承受得起。纳所以，买一抵部分飞机的谎拥有权，这独样你可以有扇一段你自己砖的飞行计划婚和路线，变雾得很实际）位。在我们买泰之前，我也颜没去过它的释公司总部。塌四年前，我次给我的家庭欣买了一个飞栽机计划的四颗分之一拥有春权。我亲身授体会了他们汤的服务，我特也看到了这竖些年它们的叉迅速发展。质（在购买交耻易发生之前金，）我拿到稻了它们的经厉营数据。粘如果你不能绳马上足够了馆解所作的生醒意，即使你沉花上一二个挡月，情况也先未见得会有铃多少改观。世你必须对你抵可能了解的菊和不能了解寨的有个切身券体会，你必码须对你的能溪力范围有个标准确的认知蕉。范围的大取小无关大局观，重要的是转那个范围里铸的东西。哪洞怕在那个范稳围里只有成附千上万家上削市公司里的捞30个公司街，只要有那芳30家，你脊就没问题。端你所做的就餐应当是深入谅了解这30净家公司的业州务，你根本愚不需要去了桐解和学习其吸他的东西。辽在我早年的翻时候，我做灯了大量功课萍来熟悉生意熟上的事情。强我们走出去邪，采取所谓梦‘努抹黄油腰’简的方式，去祥与企业的用善户谈，与企工业以前的雇鸽员谈，与企疲业的供应商邀谈，我们能翅找到的每一秧个人。每次态我看到业界罪的专业人员叼，举例来说忘，我对采煤颂业有兴趣，隔我会遍访每都一家采煤公暮司，问每一研位CEO,胀“足如果要在业究界买一家公芦司，你认为捞我该买哪一灿家？为什么飘？为”窗如果你把拦这些片段的京信息串起来曲，你会学到免很多业界的灯信息。当你贺问到竞争对缘手的时候，按你会得到非东常相似的答技案。比如说骗，如果你有帮一个解决一认切问题的良羞方，那么你界首先要解决兰的竞争对手则是谁？为什驻么？通过这末种手段，你公很快会发现不谁是业界最习好的企业。伤做投资的好纽处是你不用找学习日新月周异的知识和渡技能。当然拆你愿意那么正去做，就另封当别论了。论四十年前你扒了解的口香惕糖的生意，额现如今依旧恭适用，没有炎什么变化。吉我认识一个候人，他的岳扶父去世了，旦丢下一间他气创建的制鞋程公司。这个舱人托Gol栏dman短Sachs按来卖掉这家敢公司。他和永我的一个朋陆友在佛罗里汉达打高尔夫旦，提到了这状件事。我朋研友让他给我伴打。他锦打了，结果耽我们用五分村钟谈成了这堤桩生意。我闹认识这个人辉，我基本了伪解制鞋生意捐，所以我就修买了。质化库的方面定了的后，就是价平格了。我的历答案只有是感或者不是，涛很简单，谈篮判的时候没柏什么圈子可棵兜。只要价炮格合适，我排就会买。不菊然的话，谈华判之前我很请快乐，谈判懒不成我也一奋样。惧问题：可口换可乐最近发绩布了对未来疤季度调低盈勿利预期的消傲息。你对可构口可乐并没仅有因为在美著国之外的许岭多问题，包仿括亚洲危机戏，造成的负包面影响而撒蹦谎怎么看？坟巴菲特：我始很喜欢他们应（的诚实）叼。粉事实上，在傲未来20年三，可口可乐迹在国际上的逗市场增长要酿比在美国国裳内好得多。错在美国国内赖的人均消费舱量会增长，把但在别的国锹家的增长会迁快得多。可召口可乐可能形会有一段3切个月，也可新能是3年的愚艰难时期，蚂但不会是未江来的20年核。人们在全调世界的范围诸内高效地工考作，他们会抬发现换取一晒瓶可乐（巴贿菲特举起手狭中的可乐瓶僚），就占他辨们每天所获漆得的劳动报膝酬的比例而辛言，实在是浙一笔很好的昏买卖。实际煮上，我是一外天五瓶（笑真）。在19他36年的时结候，我第一担次用25美趋分买了6瓶蔑可乐（单卖踪是5美分一墓瓶）。那是特6.5盎司洪的瓶子，2举美分的瓶子唱押金，实际杏上是控6.5盎司豆的可乐只要允5美分。现钟在是越12盎司内的罐子，如哥果你在周末处去买大瓶装包的，减少一描些在包装上虾的费用，你连基本上可以烘花20美分朝多一点买框12盎司央。你现在在派每盎司上花控的钱只是1海936年的榨两倍多一点役点。相对于晋人们不断增记长的购买力觉而言，可乐陷实际上在年贤复一年地变睁得越来越便岗宜。破在全世界的藏两百多个国味家里，这个登有着一百多候年历史的产和品的人均消别费量每年都端在增长。它尊霸占着饮料刮市场，真的愉是难以置信殖。有一件人聋们可能不懂值，但却使这英个产品有着钟数以百亿元旁的价值的简壳单事实就是次可乐没有味乞觉记忆。你脖可以在9点汤，11点，逝下午3点，贪5点喝上一糕罐，5点时竖你喝的味道天和你一早上登9点喝的味扣道一样好。剩其他的饮料凡如甜苏打水据，橙汁，根栗啤都做不到分这一点，它孕们对味道有驴着累积作用粘（译者注：畅累积使味觉竿麻木），重言复的饮用会耗使你厌烦。击我们在Se据e均’目sCan压dy的雇员充可以免费享邮用公司生产穷糖果。在他商们第一天工序作的时候，豪他们渴着劲瘦儿吃。但在奸那之后，他妙们再吃起来晚就跟要花钱译买似的。为印什么？巧克驰力一样有着对味觉累积。饰但是可乐就傻没有味觉累鉴积。这意味旬着，全世界局的人们可以腐每天都可以废消费很多次战可乐，而不毙是其他的饮翅料，所以你历得到的就是厌可乐之难以编企及的人均涉消费量。在柴今天，全世污界范围内可辨乐的日销售凉量超过80登0亿盎司。蛙这个数目还顷在年复一年顺地增长。增糖长还体现在岗无论是以国甜家计还是人犹均计的消费匆量上。20怒年后，在美构国之外的增俗长讲远远超旅过美国国内检。我分外看岂好国际市场崖的前景。（把目前可乐的拾国际危机，笑）短期来讲省对他们确实颗有消极的影呀响，但这不牺是一个大不估了的问题。桃可口可乐公稳司于191躁9年上市，鬼那时的价格爬是40美元滥左右。一年配后，股价降烧了50％，蔑只有19美悬元。看起来价那是一场灾忠难。瓶装问宁题，糖料涨他价，你总能舍发现这样那觉样的原因让薯你觉得那不仿是一个合适休的买入时机零。一些年之塞后，又发生为了大萧条，被第二次世界习大战，核武蒸器竞赛等。埋总是有原因絮（让你不买驾）。如果你矩在一开始4这0块钱买了郊一股，然后稍你把派发的撇红利进行再丛投资（买入丈可口可乐的兰股票），一匠直到现在，转那股可乐股删票的价值是梳5百万。这桌个事实压倒若了一切。如欲果你看对了劣生意模式，病你就会赚很繁多钱。勾切入点的时滴机是很难把蓝握的。所以横，如果我拥爹有的是一个起绝佳的生意纷，我丝毫不单会为某一个点事件的发生断，或者它对开未来一年的忠影响等等而讽担忧。当然播，在过去的寒某些个时间窗段，政府施败加了价格管萄制政策。企烧业因而不能陡涨价，即使赢最好的企业截有时也会受假影响，我们顾的See依’永sCan恢dy糖果不脱能在降12月26展日畏涨价。但是倘，管制该发芒生的时候就御会发生，它什绝不会把一赵个杰出的企捷业蜕变成一王个平庸的企济业。政府是根不可能永远柔实施管制政鬼策的。糊一个杰出的宜企业可以预专计到将来可羽能会发生什康么，但不一虑定会准确到趋何时会发生爱。重心需要斥放在蚊“富什么浪”谢上面，而不漆是口“贸何时弱”纤上。如果对炒“扬什么岔”呢的判断是正献确的，那么壳对呆“芦何时宪”材大可不必过判虑。鹿问题：谈谈陕你投资上的响失误吧。寺巴菲特：你砖有多少时间写？（译者注担：巴菲特的眯幽默在这里蓬表现得淋漓森尽致）徒关于失误的坊有趣的一点济是，在投资金上，至少对尊我和我的合据伙人而言，锋最大的失误等不是做了什肃么，而是没祥有做什么。爽对于我们所逼知甚多的生饲意，当机会挑来到时，我防们却犹豫了仇，而不是去重做些什么。慧我们错过了面赚取数以十浸亿元计的大镇钱的好机会松。不谈那些刃我们不懂的启生意，只专椒注于那些我留们懂的。我陈们确实错过愈了从微软身晶上赚大钱的浑机会，但那倘并没有什么杨特殊意义，蝇因为我们从核一开始就不膨懂微软的生倒意。馒但是对于在飘医疗保健股荒票上理应赚银得的几十亿喇，我们却错隐过了。当克卷林顿政府推喘出医疗保健笋计划时，医电疗保健公司壁获益非浅。圣我们应当在橡那上面赚得洽盘满钵满的灰，因为我懂农那里面的因洗果。80年询代中期，我帅们应当在F遵annie份Mae（塌译者注：美仓国一家受政滔府支持，专挣做二级房贷第的超大型公西司）上获利爽颇丰，因为枝我们也算得奴清个中的究而竟。这些都泄是数以十亿收计的超级错膨误，却不会测被GAA睁P会计法则食抓个现形。毫你们所看到愿的错误，比例如我买下了诉几年前我买洞的USA便ir（译者文注：巴菲特居在这笔交易号中几乎损失厅了全部的投魔资，3.6匪个亿）。当武我手里有很代多现金的时喘候，我就很查容易犯错误性。查理（译冤者注：巴菲湿特的合伙人婶）让我去酒誓吧转转，不赠要总滞留在蔬办公室里（盏笑）。但是失我一有闲钱巴，又总在办英公室里，我未想我是够愚席昧的，这种诉事时有发生颜。雅总之，我买送了USA渡ir的股票么，虽然没人批逼着我买。走现在我有一寨个800的膏号码，贪每次我打算成买航空公司躬的股票后，颤我就打这个迟。我跟辫他们讲我很有蠢，老犯错植，他们总是顶劝我别买，本不断地和我迈聊，让我别士挂，不毅要仓促地做月任何决定。百最后，我就妈会放弃要购果买的冲动。赴（译者注：恳真有这么回迅事吗？听起蜡来像是巴菲乐特在开玩笑挥）糠于是我买了崇USAi驳r的股票。永看上去我们舞的投资要打丙水漂了，而驱且我们的投育资也确实几甜乎全打了水猫漂，（那笔虎糟糕的投资谱）理应全军扎覆没的。我牙因为价钱非疯常诱人而买决了那些股票躲，但是那绝拼不是个诱人己的行业。我兽对所罗门的冒股票犯了同撇样的错误，请股票本身价面廉诱人没错吴，但那应该匹是杜绝涉足迅的行业。捐你可以说那阀是一种犯错汇的模式。你厨中意具体交汪易的条件，抛但不感冒交弊易公司所处橡的行业。我丢以前犯过这有样的错误，汉很可能将来执我还会犯这哈样的错误。耳但更大的错考误还是我一弃开始所讲的蒸因犹豫和迟角疑所致。当蔑我只有1万溜块钱的时候概，我投资了踏两千在汽修痕厂，而且肉诵包子打狗，弟那笔机会成吨本高达60悄个亿（笑）鉴，是个大错悟。当Ber贼kshir慈e的股价下薪降时，我还裁能感受好些每，因为那也钻降低了汽修购厂的购买成卖本（笑），芳以及20％柄的机会成本告。违当你聊到从孕失败中汲取芬经验时，我想笃信你最好部还是从他人哨的失败中来受学习吧，越坛多越好（笑拾）。在Be修rkshi黎re公司里持，我们绝不横花一点时间啦来缅怀过去茧。我和我的琴合伙人是4碰0年的哥们烛了，从没有揉任何的争吵骂。我们有很里多事情上会予有不同的见知解，但从没并有过争吵，述我们也从不禾回顾过去。隙我们总是对贤未来充满希佩冀，都认为的牵绊于惑‘劝如果我们那断样做了。。裕。左’淘的假设是不介可理喻的，六那样做不可体能改变既成你的事实。自你只能活在豪现在时。你没也许可以从饥你过去的错张误中汲取教腾训，但最关图键的还是坚证持做你懂的这生意。如果州是一个本质缺上的错误，钟比如涉足自仔己能力范围疗之外的东西仍，因为其他询人建议的影闪响等等，所错以在一无所港知的领域做汉了一些交易喝，那倒是你随应该好好学脸习的。你应板该坚守在凭建自身能力看贫得透的领域疗。武当你做出决军策时，你应杀该看着镜子曲里的自己，炉扪心自问，胀“蓬我以一股5道5元的价格烈买入100最股通用汽车仓的股票是因拖为。。。田”朋。你对自己裙所有的购买艇行为负责，撑必须时刻充桑满理性。如少果理由不充发分，你的决宋定只能是不敲买。如果仅券仅是有人在帅鸡尾酒会上蓝提起过，那柔么这个理由幼远未充分。晕也不可能是涛因为一些成小交量或技术划指标看上去纽不错，或盈贤利等等。必句须确实是你德想拥有那一魂部分生意的吼原因，这一影直是我们尽畏量坚持做到垫的，也是格园拉姆教给我慰的。岛问题：谈谈今目前的经济社形式和利率而，和将来的爆走向？析巴菲特：我杀不关心宏观陪的经济形式屿。在投资领受域，你最希透望做到的应拖该是搞清楚尾那些重要的炮，并且是可唇以搞懂的东仍西。对那些天既不重要，脾又难以搞懂蒸的东西，你辅忘了它们就牙对了。你所立讲的，可能澡是重要的，族但是难以拎羊清。了解可族口可乐，W死rigle圆y（译者注器：美国一家猎营销口香糖网的公司），咏或柯达，他皂们的生意是慌可以拎得清归的。当然你述的研究最后秩是否重要还且取决于公司庆的评估，当弱前的股价等胶因素。但是族我们从未因糖对宏观经济初的感觉来买借或者不买任扶何一家公司璃。我们根本铜就不读那些朱预估利率，馅企业利润的剪文章，因为奥那些预估真怖的是无关痛奇痒。197佛2年，我们切买了See门’热sCan千dy，那之线后不久政府川实施了价格跑管制，但那泼又怎么样呢过，（如果我继们因为价格材管制的原因洁没有买）我扶们就错过了呈以2千5百渠万买下一个搅现如今税前斑利润6千万旁的生意！户我们不愿因尚为自身本就稀不精通的一膀些预估而错啦过买到好生嗓意的机会。奉我们根本就嗓不听或不读不那些涉及宏杂观经济因素逝的预估。在说通常的投资逮咨询会上，丸经济学家们被会做出对宏勾观经济的描叶述，然后以妹那为基础展瞒开咨询活动娘。在我们看僵来，那样做膜是毫无道理帐的。漠假想Ala养nGre否enspa糊n（译者注肚：上一任美古联储主席）盗在我一边，证Rober朽tRub题in（译者仍注：克林顿汽时期美财长凡）在我另一传边，即使他短们都悄悄告俯诉我未来1啊2个月他们吃的每一步举忍措，我是无揉动于衷的，钉而且这也不峡会对我购买喝Exec毒utive迟Jets荷飞机公司或堤Gener淘alRe熊再保险公司浓，或我做的垦任何事情有梁一丝一毫的起影响。眯巴菲特：我闷在华尔街上从工作了两年阳多。我在东土西海岸都有纱最好的朋友兰。能见到他馆们让我很开口心，当我去汉找他们的时裁候，总是会探得到一些想搅法。但是最尼好的能对投南资进行深思组熟虑的方法煌就是去一间努没有任何人列的屋子，只遥是静静地想浅。如果那都僚不能让你想备的话，没有睬什么可以。斧（身处华尔命街的）缺点核就是，在任冻何一个市场防环境下，华茄尔街的情况驳都太极端了爽，你会被过勺度刺激，好烛像被逼着每泡天都要去做顾点什么。酬钱德勒家族恢花两千块钱玉买了可口可脑乐公司，除亲此之外，就挠不要再做其决他的事情了豪。事情的关焰键是无为而恭治，即使在体1919年侵也不要卖（咳钱德勒家族梨在这一年卖兽掉了可乐公爬司）。驰所以，你所耀找寻的出路杏就是，想出裹一个好方法乒，然后持之条以恒，尽最姻大可能，直稠到把梦想变谎成现实。在邻每五分钟就背互相叫价一煮个来回，人高们甚至在你征的鼻子底下朽报价的环境遵里，想做到性不为所动是裁很难的。华茶尔街靠的是残不断的买进漫卖出来赚钱俗，你靠的是猾不去做买进肥卖出而赚钱赢。这间屋子爹里的每个人衔之间每天互兔相交易你们市所拥有的股贷票，到最后摧所有人都会考破产，而所吉有钱财都进防了经纪公司识的腰包。相钟反地，如果骂你们象一般稍企业那样，护50年岿然必不动，到最装后你赚得不虚亦乐乎，而帝你的经纪只膊好破产。兽就像一个医竞生，依赖于海你变更所用软药品的频率绞而赚钱。如遭果一种用药固就能包治百急病，那么他郊只能开一次革处方，做一浸次交易，他鸣的赚头也就绸到此为止了开。但是，如汉果他能说服胃你每天更新既处方是一条帮接往健康的缠通途，他会再很乐于开出丧处方，你也掀会烧光你的丰钱，不但不患会更健康，柳反而处境会办更差。那你应该做的吉是远离那些麻促使你做出自仓促决定的翼环境。华尔护街自有它的如功效，在我览回Omah嚷a之前，每翁六个月都有猪一个长长的寇单子的事情剪去做，一大千批公司去考蛾察，我会让证自己做的事童情对得起旅迁行花的钱。引然后，我会览（离开华尔某街）回Om渡aha，仔折细考量。贷问题：投资沟人如何来给脊Berks偷hire或洗微软这样从啄来不分红的值公司估值？军巴菲特：这春是个关于B差erksh绵ire从来道不分红的问资题。Ber句kshir亿e将来也不虹会分红，这窄是一个我可芒以担保的承帜诺（笑）。挪你能从Be呢rkshi愁re得到的谁是将（红利救）放进安全蔽的存款箱，肾每年你可以愁拿出来好好脸地把玩一翻系，然后再把拍它放回原位选。这样，你熟会得到巨大树的自我满足评感。可别小老瞧了这样的蜜自我满足感质！（译者：认像不像葛朗记台数钱？）覆当然，这里府的核心问题过是我们能否封让截留下来悄的钱财以可往观的幅度升罩值。这是我拥们一直孜孜芦以求的。查胡理和我的立盾身之本也在偏此处。当然叼，这项任务筹正变得越来糊越难。我们买管的钱越多脆，就越难做海到（以可观五的幅度升值膏）。如果B滤erksh享ire的大懒小只有现在百的百分之一割，我们升值系的幅度要比滑现在好得多感。如果我们勺能做到不断常地升值，那窗么派发红利豆自然是不明万智的。到目傻前为止，我谊们做到了让猛截留下来的极红利再投资个胜过直接派堂发红利。但剑是，没有人厦可以保证在侧将来还能这掏样。在某一煌个阶段，总金会有物极必小反的时候。朋保持持续增减长是我们努闷力的目标。帽那也是唯一棉衡量我们公绵司价值的标匹尺。公司总舍部的大小等氏等都不能用虽来衡量公司摆的价值。B映erksh快ire有4蔑万5千名雇男员，但在总行部只有12慕人和3千晌5百平方英悟尺宿（译者注：朽300多平遗米）的办公蓄室。这一点寸我们不打算翅改变。纲我们用公司炒的表现来评样估自己，我下们也以此来郑谋生。相信值我，比起从枯前来，（保藏持持续增长控）难得多了哑。纲问题：什么巷时候你会认信为你的投资鼓已经实现了似它的增长极膜限？泼巴菲特：理朽想的情况是偷当你购逼买生意的时麦候，你不希皱望你买的企务业有一个增尺长极限。我缺买可口可乐满公司的时候木，我不希望嫂10年，1滴5年后看到恰可乐弹尽粮利绝。不排除娇有这个可能伞，但可能性判接近于零。座我们想看到贪的是，当你疏买一个公司挡，你会乐于午永久地持有违那个公司。阀同样的道理导，当人们买醉Berks誉hire的码股票的时候千，我希望他勇们打算一辈靠子持有它。愉因为这样或洽那样的原因登，这可能行趴不通。我不够想说，这是逢唯一的购买俘股票的方式荡，但是我希莲望依据那样罪的方式来购那买股票的一武群人加入B稳erksh血ire，因催为我不希望其总是看到里一群不同的替股东。我实诊际上对Be吓rkshi弱re股东的巧变化更替实涂行跟踪。刑举个例子，统如果有一个涝教堂，我是翼行祷告之人丢，看到做礼晚拜的人每个衣星期都换掉疤一半，我不庆会说，这真怪是太好了，株看看我的成务员流动性有堆多强呀（笑乌）。我宁愿违在每个星期丸天看到教堂雄里坐满了同鄙样那么一批邪人。裁当我们考量乳生意的时候后，这就是我逐们的原则。融基本上我们蓬寻找那些打迁算永久持有咳的生意。那疼样的企业并面不多。在一漫开始，我的婶主意比资金咏多得多，所傲以我不断地导卖出那些我瓦认为吸引力惯差些的股票状以便来购买笛那些新近发站现的好生意萄。但这已经货不是我们现画在的问题了建。（译者注怀：我们现在哥不缺钱，而铲是缺好生意芹)乳购买企业的化五年后，我固们希望彼时湿如同此时一展般的满意。乖如果有一些桐极其庞大的眉兼并机会，赚也可能我们传需要卖出一脸些股票（来嗓筹措资金）肺。当然，我抢很乐于拥有乖那样的问题钩。仔我们在购买题企业时从来防不预先定下似一个目标价嘴。比如，如尖果我们的买沿入价是30孔，当股价到开达40，5鲜0，60，袖或100时趴，我们就卖召，诸如此类扫。我们不再链如此的行事敞。当我们花振2500万壮买私有公司毯See腿’气sCan妖dy时，我睬们没有腾“修如果有人出角5000万买我们就卖唤”踏的计划。那乱不是一个考梳量生意的正秘确方式。我填们考量生意左的方式是，衰随着时间的锹推移，是否池买下的企业文会带来越来京越多的利润态？如果对这凯个问题的回抱答是肯定的早，任何其他宰问题都是多忍余的。劳问题：你是移如何看待对召所罗门的投催资的？类似熄的，长期管可理资金的买兄卖？逮巴菲特：我钳们投资所罗歉门的原因是搁，在198闯7年9月，毕所罗门公司吧是一家9％唇资产被证券奇化的企业，潮道指在这一捡年涨了35帅％，之前我枯们卖了很多沈股票，一下鄙子手里有了循很多现金，瞒并且看上去批我们暂时不遭会用得到它萍们。所以，英在这个我通君常不会购买以股票的行业尽里，我们采煤用了这种有李吸引力的证堪券形式，购撤买了所罗门的。这是一个蝴错误。最后狮结果还不错式，但那不是变我应该做的咬。我应该再抢等等，这样济一年后我会盼多买一些可汪口可乐公司愧的股票，或雄者我在当时学就该买，即签便可乐那时堤的卖价真的迁不便宜。惠对于长期管秧理资金，我宫们，随着时窃间的推移，责积累了对和太证券有关的膀其他生意的宰了解。其中涝一个就是套苹利。套利，舱我做了45睛年，格拉姆得做了30年娃。套利是必竖须靠近用，我自己也中必须东奔西堡跑地做，因置为它要求我考跟紧跟大市繁的脉动。现梦在我已经不耳做了，除非晋出现我自己渡看得懂，又铸是极大的套排利机会。鼻我这一辈子站可能做了3欺00桩，可菊能更多，套阔利的交易。便套利本身是宏很好的生意缝。长期管理怨资金有很多长套利的头寸究，它前10缸名的头寸可流能占据了9然0％的资金骡。我对那前灶10名的头赴寸有一些了怠解。我虽然妥不了解其中炼所有的细节午，但是我已歇经掌握足够暖多的信息。觉同时，交易伶中我们将得挽到可观的折舟扣，我们也稠有足够的本耳钱打持久战痛，所以我们狼觉得交易可号以进行。我傻们是可能在烟那样的交易突中赔钱的。荡但是，我们何占据了一些扫有利因素，匀我们是在我般们懂得的领桶域作战。艳我们还有一蚁些其他的头梦寸，不像长百期管理资金撑那么大，因材为像那么大替规模的确实捞不多。那些婆头寸或涉及剥到收益曲线套的关系（译扮者注：Yi青eldC原urve）雄，或跟不同盲时期发布的蹲政府债券有符关等等（译脉者注：on嘴the掉run,香offt畅heru合n)。如果惜在证券业足率够长的话，课这些品种都土是要接触到斗的。它们不草是我们的核绵心生意，平葡均大概占到姜我们年收益俊的0.5%镰至0.7裂5%，算是渴额外的一点誉惊喜吧。向问题：谈一婶谈投资多元漫化吧。投巴菲特：如信果你不是一德个职业投资暂者，如果你海的目标不是奔远超大多数址人表现的话渠，那么你就貌需要做到最蛾大可能的投显资多元化。笑98％，9紫9％，甚至奏更高比例的励人需要尽可骨能地去多元匙化，而不是他不断地买进汗卖出。你们忍面临的选择兴就是管理成闹本很低的指霸数类的共同奏基金了。（静译者注：指坛数类的基金厌指用计算机喘模型来模拟勺股票指数，杯如道琼斯指邪数，纳斯达巩克指数，所伐包含的股票搅，权重，和供走势。投资怀者可以将指经数基金当成纤普通股票来幻投资）索如果你认为彻拥有部分美沾国是值得的伯话，就去买烛指数基金。窃你拥有了一澡部分美国。熄对此我没有乌任何异议，撞那就是你应俘该的做法，劈除非你想给磨投资游戏带荒些悬念，并悼着手对企业伪做评估。一思旦你进入对何企业做评估块的领域，下鹿定决心要花包时间，花精篇力把事情做柔好，我会认泼为投资多元洒化，从任何临角度来说，巴都是犯了大宣错。替那天我在S盲unTru走st的时候忽，有人问了户一个问题。杯如果要做到迎真正懂生意貌的话，那么宏你懂的生意绘可能不会超符过6个。如吵果你真的懂益6个生意的产话，那就是保你所需要的削所有多元化式，我保证你勇会因此而赚硬很多钱。纤把钱放在第半七个主意上壁，而不是选糖择投更多的厦钱于最好的穴主意，绝对亦是个错误。纹很少有人会侨因他们第七究好的主意而与赚钱，很多肠人却因为他惩们最棒的主饼意而发财。绒我认为，对间任何一个拥革有常规资金子量的人而言忧，如果他们堆真的懂得所贩投的生意，骑6个已经绰蹲绰有余了。删在我最看好闪的生意中，怠我只拥有一腾半左右。我棒自己就没有衬去做所谓的妹投资多元化汪。许多我所遣知晓的做的元不错的人都滤没有多元化席他们的投资汽。唯一的例忧外是Wa数lter痒Schlo失ss（译者塑注：同巴菲氏特一样，也南是本杰明.阔格拉姆的门盟生。他的基届金收益50然年来一直领龟先大市），剖他做到了多献元化，投资经了方方面面肉。我管他叫舞诺亚，因为晕他在每个行联业都投两个叉企业。（笑戒）（译者注泻：诺亚方舟住的典故）捷问题：你如陵何区分P&嚼G和可口可申乐公司？乏巴菲特：P挨&G是一个跪很好的公司采，有着很强嗽的行销网络动，旗下有很钓多名牌，等省等。如果你弓告诉我，我另要离开20敲年，这期间直我们家族的冻资产都放在陈了P&G上躲面，我不会既感到不高兴王的。P&G帖是我5％的泡选择之一。肤20年的时帖间，它不会饿消亡的。炼但是，未来匙20年，3捞0年的时间辛里，相对于凉P&G，我鬼对可口可乐膛公司的单位欣增长率，定便价能力更看样好些。目前汇可乐的定价喇能力可能差称些。设想以优下，数以十朱亿计的日均盗消费量，多叹一分钱，那跳就是一千万梅。Berk贴shire令拥有8％的亿股份，那就损是每天80而万。看上去非不是不可能笔，不是吗？蜘现在就想涨错价，在很多独市场是行不委通的。但假故以时日，二抄十年后，可货乐在单位消查费量里一定梁赚得更多，晃并且总量上拖也会卖得更妥多。我不确彼信这个涨幅蒙会有多大，括但是我确信山一定会增长碑。踩我不认为P摘&G的主要摊产品有可乐显这样的统治拴力，有这样类的消费量增趋长率，但是籍P&G依旧歼是好公司。搬即使我可能务会更中意其绘他一些公司龄，但是那样怒的公司凤毛暗麟角。充问题：麦当俊劳的20年向前景如何？青巴菲特：麦腔当劳的情况疑里，许多因均素都起作用虽，特别是海输外的因素。素麦当劳在海甘外的处境比餐在美国国内录要强势一些暮。这个生意在随着时间的盟推移，会越碗来越难。人民们，那些等莲着派发礼物裙的孩子除外栗，不愿每天挖都吃麦当劳桥。唤喝可乐的人跟，今天喝五查罐，明天可掌能还会喝五换罐。快餐业拘比这要艰难衔得多。但是报，如果你一菠定要在快餐颈业里，世界镜范围里这个比行业规模是慢巨大的，选秀择一家的话避，你会选麦务当劳。它有成着最好的定板位。虽然对乞小孩子虽是面美味，对成疼人而言它却奴不是最好吃宽的。近来，肝它进入了用疏降价来促销任的领域，而蔽不是靠产品错本身来销售瞧。桃我个人更中唇意那些靠产伍品本身就卖续钱的公司。健在这一点上示，我更喜欢瞒吉列。人们汤不是因为还恨有一些附送秩的小礼品而框买Mark潮3。在本游质上，吉列叼的产品更强嫌势些。Be谁rkshi更re拥有很谎多吉列的股带票。当你想纲到几十亿的躁男人脸上每姐天每夜长出浊的胡子，更晨好的是，还那有女人的两忙条腿，你晚事上的睡眠一厅定会很香甜械。那才是你的要的生意。终如果你想的素是下个月我冻要用什么降左价策略来压逃制汉堡王（溉译者注：B糟erger补King卸），如果它踪们和迪斯尼矩签了协议，宜而我却没有斗。。。等等糠。我偏爱那滴些独立的产纳品，不需要袍做降价促销中这些噱头来狠让它更有吸斜引力。虽然应你可以用那群些伎俩来做蕉好生意，比爆如，麦当劳燃就是一个非插常优秀的企你业，但它终脉究不像可乐植那样，像可税乐那样的几六乎也没有。沟如果你一定网要在那个领犬域买一家企愈业，就买奶际酪皇后吧！刊我是开玩笑简的，还是买仗麦当劳吧。舞一段时间以慈前，Ber融kshir围e买了奶酪谁皇后，所以顺我在这儿给凳奶酪皇后不裙知羞耻地做蜜广告（笑）祖。汁问题：你对揪能源基础行掉业的公司怎谎么看？也巴菲特：我萍考虑了很久凉了，因为这兆方面的投资仪要花很多钱冤的。我甚至棋考虑过要彻痒底买下一个盼公司。我们受Omaha悠公司总部的静一个人员通皂过CalE孟nergy疯（译者注：钟一家位于O拥maha的甩地热能源公丛司）做了一各些投资。登但是，对于惭能源行业在趋政府的调控赵下究竟会如宾何发展，我锯还不是太懂施。我看到了棍一些因素对旺高成本的企智业在曾经的包垄断地域是蹦如何的具有孤破坏性。我可不确信哪家郑会因而得益怎，程度又是乒如何等等。之当然，不同宏的能源企业剩的成本会有俗高有低。水异利发电的成地本是每千瓦璃2分钱，它笑们的优势就诞非同小可了重。但是在它慈们所产出的专电力里，它萍们自己能保掉留多少，它趟们又可以把密多少电力发糠送到区外，召我还没想通刑。所以，对劝于这个行业固未来十年的礼情况，我还捕看不清。（夏译者注：在追美国，发电佳公司的电力已交易和定价皱并不完全是说市场行为，领而是有政府决做管理调控多的）鲁但这的确是认一个我一直兄以来不断考段量的行业。嫁一旦我理出酱些头绪，我泡会付诸行动扇的。我晓得穷产品的吸引巷力，各个方蹦面用户需要刷的确定性，渴还有现在这栽些公司的价匹钱可能很便映宜，等等。差我只是不确点定在未来的颜十年里，谁要会从中赚大攀钱，所以我吴还处于观望磁的态度。腹问题：为什盘么资本市场敲更青睐大型忍企业，而不培是小型企业状？限巴菲特：我可们不在乎企玉业的大小，药是巨型，大宰型，小型，形还是微型。隶企业的大小灿无所谓。真无正重要的因消素是，我们扬对企业，对储生意懂多少项；是否是我瓜们看好的人状在管理它们辜；产品的卖土价是否具有多竞争力。逮从我自己管举理Berk哑shire凡的经验来看源，我需要将曲从Gene方ralR班e带来的7摆50到80桐0个亿的保蜓费进行投资浑。我只能投宽资5桩生意握，我的投资符因而就只局衫限于那些大想公司。如果膊我只有10喷万块，我是粱不会在乎所贿投资企业的厨大小的，只柿要我懂得它值们的生意就似行。文在我看来，得总体而言，冷大企业过去盗十年来表现牙非常杰出，酸甚至远远超光过人们的预舌期。没人能首预计到美国锻公司的资产个收益率能接微近于20％锋。这主要归徐功于特大型倦公司。由于渗较低的利息罗率，和高得蜂多的资产回沿报率，对这闸些公司的评挽估也必然会伙显著的上调哗。如果把美遣国公司假想庙成收益率2股0％的债券细，比起收益它率13％的塔债券自然是罪好得多。这透是近些年来扯确实发生的刮情况，是否饲会一直如此路，那是另外石一个问题。射我个人对此督表示怀疑。虏除了我所管勒理资金多少级的因素，我虽不会在乎企校业的大小。岗See茶’歇sCan盆dy在我们跟买它时，还压只是一个年石收入二千五经百万的生意鹿。如果我们诸现在还能找争到一个类似爷的，即使按殃照我们公司则现在的运作梢规模，我也插乐于买下它落。（我认为伐）是那些令追人确信的因氏素才真正重临要。尼问题：在过婶去的五年里监，不动产业害的主流都是畅私有的。你贸对不动产业箱的证券化有敌何高见？严巴菲特：巨朱大的不动产厦业债务的证本券化的确是您近来资本市悲场里的一个伯疑难症结。温以房屋贷款偶为基础的证事券了无生气眨。我指的是算商业房贷，邀而不是居民档房贷。我想偿你的问题是殿关于资产（些证券化）方写面的。落拥有公司是叛一种很不好塑的拥有资产赚的方式。如伏果你把公司劫收入税摊派偏给个人，因披而个人就可舱以只交纳一谨种税。如果壶是常规的公狭司形式，人永们被迫两次疼缴税（译者麻注：一次公伏司，一次个姑人）。在不览动产业，你译不需要那样捕做的，（真辞那样的话）蛙回报上会因肚缴税而受很浅大的影响。聚REIT（窝译者注：专希门投资不动碎产业的共同片基金，公司鼻税率很低，锐但主要盈利效都要派发给乡股东),混巧妙避开了胜法律的规定附，因而人们颤不需要两次络缴纳。但是轮它们的管理备费用也很高舟。如果你进昆入不动产业秀，举例讲你远如果买最简杠单的REI湿T，每年有设8％的收益傍，除去1％乔或1.5％员的费用后，钻所得也不是植那么有吸引壳力了。对只纷有千把块钱卸或5千块钱讽的投资，可练能还可以。买但是如果是悉百万级的投腾资，直接去腾买不动产可绘能更划算些驾，这样你能季避免在中间绩人上可观的呆开销。泻在不动产领泛域，我们鲜摸有令人激动慢的发现。看睛到一些特大权型的地产公垃司，有些人酸可能会有些些迷惑，我在眉这里试着不沈冒犯在座的戒各位，这里捧举一个例子嘴，得克萨斯档太平洋土地宋基金，这个渠有着百年历授史的公司，耳在得克萨斯进州有着几百仿万公顷的土穿地，每年卖侮掉1％的土变地，并以那石为基准，得皮出一个比市眉场行情高得广多的估价。趟我认为，如英果你是土地帅的拥有者，提那样的估价静是毫无道理倾的。你不可演能交易50宁％，甚至是环20％的土宝地，这比流念动性很差的旦股票还要差辟得多。毅我认为对许筛多不动产公私司的估价都拿是愚蠢的，石都是那些不治曾拥有土地艰的人或是想洋卖出大量土另地套现的人熊的伎俩。贫REIT基丈金今年的市挑场表现很不堪好，这个你羡们可能都知含道。不难想朵象它们将会壮变成没人要拿的一类，同兆你的不动产方卖价相比，椒它们会以很傲大的折扣贱旱卖。事情会感变得很有趣敏。因为接下踏来的问题是抓REIT基苗金的管理层告是否会同你翅斗争到底，老因为（卖出投不动产的过有程中）他们坏不得不放弃室管理物业的有收入。他们呈的实际利益录同股东的正掘好相反。我不总是在想，辩REIT基迷金一直在鼓蚂吹他们优秀雪的不动产和漫廉价的股票艘，而管理层音却在市场上无卖股票，比展如他们说2盛8块钱的股震票很便宜了票，他们却在惕28元以下君卖股票，这趋显然是自相眨矛盾的。管但是，我们添还是在关注案着这一块。栏我们懂得这厉个行业，在男不同的时段泰，我们会考链虑进行一些丧特大笔的交垫易。如果有岭长期资金管捡理公司的事洁件在不动产向领域里发生架了，我们会馒敞开胸怀的温。问题是其捏他许多人也滑会纷至沓来漫的，所以出凶现让我们兴驶奋的价格的滩可能性并不认大。齿问题：据我洞的理解，在族你的理论里抄，熊市对抄职底买家是很挣有利的。你圈是如何预计概，在一