20221122-中信建投-铁路公路行业：雅万高铁试验运行成功国内多地加速发展多式联运

证券研究报告·行业动态铁路公路雅万高铁试验运行成功，国内多地加速发展多式联运铁路公路强于大市维持行业动态信息强于大市维持韩军韩军hanjunbjAC执证编号：S1440519110001SFC中央编号：BRP908发布日期：2022年11月22日市场表现21%11%1%-9%-19%300（1114日18日）2.22%。铁路：雅万高铁试验运行成功，国内多地加速发展多式联运11月16日，中国和印尼合作建设的雅万高铁试验运行取得圆满成功，对推动中国铁路“走出去”具有重要示范效应。雅万高铁340中印尼共建“一带一路”进入重要收获期，具有里程碑意义。上证指数铁路公路2021/11/222021/12/222022/1/222022/2/222022/3/222022/4/222022/5/222022/6/222022/7/222022/8/222022/9/222022/10/2246个公铁水联运项目，多地加速推进多式联运高质量发展。月17上证指数铁路公路2021/11/222021/12/222022/1/222022/2/222022/3/222022/4/222022/5/222022/6/222022/7/222022/8/222022/9/222022/10/22 相关研究报告46 相关研究报告河南平漯周高铁将于1214PLZZQ-2～8标段施工总价承123.5350/中游城市群、关中平原城市群等城市群之间合作互动。建议重点关注京沪高铁。1）疫情反复影响客流恢复，后续高铁的修复将明显快于普铁增速。2）产能票价空间均已打开。2021662的定价方法。3）后续更多高铁网络贯通，京福安徽所处的十字福安徽扭亏为盈速度或超预期。4）京福安徽运营逐步成熟，后续分红比例有提升空间。本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 铁路公路 铁路公路行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明PAGE10请参阅最后一页的重要声明PAGE10目录一、情述铁运板块持定 A市：路输块保稳定 港及外场股铁板表稳定 二、业态：10铁客运同降52.0% 三、资价建：格浮机打京高天花板 适超基，高铁络通提客强度 价浮机打利天板 京安“字口”位优凸，利度超预期 四、险析 图表目录图表1：交运行子板与深300超收益 2图表2：交运行跌幅票名十单：%） 2图表3：铁运板跌幅票现单：%） 2图表4：A股路板要标表及值况 3图表5：港及外铁路块要的现估值况 3图表6：2022年运铁路客输比2019年降37.58% 4图表7：铁客量运量比速 5图表8：铁客周与货周量比速 5图表9：铁行主司经数（运单：万，客送单：万） 6图表10：中高营里程数 8图表国铁量 8一、行情综述：铁路运输板块保持稳定A股市场：铁路运输板块保持稳定从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（11月14日-11月18日）交运板块保持稳定，铁路运输板块下跌2.22%。图表1：交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益

公路 铁路 公交 快递 航运 港口 航空 机场 物流综合-150%2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9资料来源：Wind，中信建投本周14日18日）ST8.5%、2.4%2.0%；嘉9.7%9.0%8.3%2.7%、2.3%2.1%-9.7-9.0-8.3-7.6-7.0-6.2-6.1-6.0-5.5-5.2排名证券简称涨幅证券简称跌幅-9.7-9.0-8.3-7.6-7.0-6.2-6.1-6.0-5.5-5.2排名证券简称涨幅证券简称跌幅1中谷物流 8.5 嘉友国际2德邦股份2.4重庆路桥3ST万林2.0白云机场排名 证券简称涨幅 4东方嘉盛1.7中国国航1铁龙物流-2.75富临运业1.6华夏航空2京沪高铁-2.36圆通速递1.5中远海特3大秦铁路-2.17江西长运1.5上海机场8招商南油1.4传化智联9招商公路1.4海汽集团10三峡旅游1.4南方航空4 广深铁路 -1.5资料来信建投 资料来信建投图表4：A股铁路板块主要标的表现及估值情况细分行业上市公司股票代码市值（亿元）周涨跌幅年初至今涨幅PE（TTM）PBEV/EBITDA广深铁路601333.SH130.08-1.46%-9.38%-8.400.5519.24铁路运输京沪高铁大秦铁路601816.SH601006.SH2322.74963.38-2.27%-2.11%-1.03%9.15%374.037.561.260.7719.933.19铁龙物流600125.SH69.71-2.73%5.07%17.451.046.61资料来源：Wind，Bloomberg，中信建投港股及海外市场：美股铁路板块表现稳定本周14日18日）港股、美股市场铁路运输板块表现有所分化，港股中沧港铁路、港铁公司2.03%2.28%1.83%，CSX3.32%3.18%。图表5：港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况细分行业 上市公司 股票代码市值（亿美元）周涨跌幅年初至今涨幅PE（TTM）PBEV/EBITDA联合太平洋UNP.N(UNIONPACIFIC)1294.65-3.18%-15.03%18.319.1413.65加拿大家铁路 836.991.83%2.75%23.454.720.00CSX运输 649.22-3.32%-17.11%15.904.8111.38加拿大平洋路 730.242.28%9.80%35.832.750.00铁路运输 诺福克方(NORFOLK 571.28-1.65%-15.47%17.634.1914.03SOUTHERN)港铁公司 296.741.49%-7.42%20.001.290.00广深铁股份 18.30-1.67%-11.28%-4.420.2517.50沧港铁路 4.482.03%60.06%49.423.7019.46资料来源：Wind，Bloomberg，中信建投二、行业动态：10月铁路客运量同比下降52.0%2022（928108日702036.2%，日均发送旅客623万人次，10月1日为客流最高峰，发送旅客970.4万人次。2022年暑运假期（7月1日-8月31日）全国铁路发送旅客4.4亿人次，同比减少4.76%，日均716.8万人次，高峰日发送旅客873.5万人次。累计发送货物6.5亿吨，同比增加4537万吨，增长7.5%，货运保持高位运行。2022年清明节假期（4月3日至4月5日）全国铁路预计发送旅客622.9万人次，同比下降83.7%，同比2020年下降45.2%，同比2019年下降88.46%。2022年春节假期（1月31日至2月6日），全国铁路累计发送旅客3196.7万人次，同比增长33%。总体26日，在返程客流影响下，全国铁路发送旅90577392160928%，其中开行动车组列车5720列。2022年春运期间（1月17日至2月25日），全国铁路累计发送旅客2.49亿人次，同比增长13.23%，不及国铁集团预计人次，主要受春节假期后部分地区疫情反复影响。国铁集团预计春运期间全国共发送旅客2.827.27%201929.84%2.4988.96%201962.42%。图表6：2022年春运期间铁路旅客运输量同比2019年下降37.58%

2022 2021 2020春节假期春节假期12345678910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940资料来源：Wind，中信建投注：以上数据均为同比2019年变化据国家铁路局数据，2022年10月全国铁路发送旅客1.19亿人次，同比下降52.0%；货运总发送量4.20亿吨，同比增长3.3%。2022年1-10月全国铁路累计发送旅客15.0亿人次，同比下降34.9%；货运累计发送量41.4亿吨，同比增长5.7%。图表7：铁路客运量与货运量同比增速 铁路客运量同比增速铁路货运量同比增速500-1502010-04 2012-04 2014-04 2016-04 2018-04 2020-04 2022-04资料来源：Wind，中信建投图表8：铁路客运周转量与货运周转量同比增速 铁路旅客周转量同比增速铁路货物周转量同比增速150100500-50-1002010-04 2012-04 2014-04 2016-04 2018-04 2020-04 2022-04资料来源：Wind，中信建投 铁路公路 铁路公路行业动态研究报告图表9：铁路行业主要公司经营数据（货运量单位：万吨，旅客发送量单位：万人）202120212022202220222022202220222022202220222022202211月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月累计货运量3,8163,9573,4063,1003,8873,3573,3833,7853,7743,5993,6261,86933,786大秦铁路货运量 686 586货运量 686 5864776116767106286696626586826,359增速 10.6% 2.1%-3.8%-1.6%8.0%-1.5%3.1%-0.9%-2.9%-5.4%-1.0%广深际车138 117914358731091101088490884

增速 0.98%4.32%-8.22%-10.01%8.00%9.38%-8.96%12.11%22.02%0.76%4.74%-43.12%-0.02%旅客送量 279 438 203 131 123 163 268 352 350 229 206 增速 -29.9% 10.2%-31.1%-66.7%-74.7%-64.4%170.5%-5.2%16.2%-37.9%-46.6%-30.7%增速 -10.2% -23.4%-30.8%-76.6%-72.6%-63.0%276.9%-21.0%-7.9%-45.6%-49.5%-40.9%广深铁路

旅客发送量

直通车增速长途车 141 321 88 88 66 90 159 242 116 1,579增速 -42.3% 98.0%-47.0%-68.2%-31.3%-58.1%-76.3%-65.4%126.7%4.3%-44.1%-23.3%货物运 541 4533774713774715405674975335304,982增速 19.4% -22.0%-9.5%9.6%-2.7%3.7%13.3%2.7%9.8%-3.2%3.0%货运量货物送 145 1321001411001411371431311361521,377增速 -13.2% 7.0%-34.0%-15.9%-19.0%-7.4%-18.3%-9.0%-14.7%-16.9%-12.5%-13.1%资料来源：Wind，中信建投三、投资评价和建议：价格浮动机制打开京沪高铁天花板适度超前基建，加速高铁网络贯通，提升客流强度2021122022适度超前开展基础设施投资。20211214日，交通运输部新闻发言人、政策研究室主任刘鹏飞在近日国新办举行的新闻发布会上表示：2022，应对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。2022年1月182025年主要采用250公里及以上时速标准的高速铁路网对50万人口以上城市覆盖率达到95%以上，普速铁路瓶颈路718里程将从2020年的14.6万公里发展为2025年的16.5万公里；其中高速铁路营业里程将从2020年的3.8万公里发展为2025年的5万公里。中国高铁“八纵八横”通道项目已基本纳入“十四五”铁路建设规划。规划指出，按照优先贯通高铁主通道的原则，着重抓好沿江、沿海等服务国家战略、客流有支撑保障的高铁主通道缺失段建设，力争“十四五”期间“八纵八横”高铁主通道基本贯通，有效提升沿江、沿海、呼南、京昆等重要通道以及京沪高铁辅助通道运输能力和质量；同时有序推进区域性高铁连接线、延伸线建设，增强路网灵活性和机动性。20203.8202514.6万公里，25.9%6.63.756%，也就意味着新建铁路一半以上都是高铁。截至2020年底，铁路通车总里程14.6万公里，其中高速铁路达3.8万公里，提前5年完成目标。预计2021年全国铁路营业里程达到15万公里左右，其中高铁3.96万公里左右，预计2030、2035年目标大概率将继续提前完工。高铁网络的加速建设，将极大化催生高铁网络的客流强度，高铁网络的不平衡性得以快速打破。当前时间点高铁网络价值的时间错配得以纠正。部分高铁的亏损大多因网络的不平衡性造成的，即高铁线路并未完全接入高铁网络体系中，而高铁网络的加速建设快速提升了整体网络的平衡性，随着疫情的逐步缓解，高铁的三级网络的连通性得到大幅提升，高铁在全旅客运输量的占比将持续提升。随着路网的不断完善，越来越多的网络将进入到京沪高铁等主要干线网，干线网的优势将进一步得以强化。图表10：中国高铁营业里程数 图表11：中国高铁客运量

高铁营业里程（公里） 占铁路营业里程比重（%）70,000

60%255050,0005050,00040,0974035.0%30.3%3026.6%20107.2%5.7%0%20%

高铁客运量（亿人） 占铁路客运量比重（%）23.5864.4%

70.7%

80%70%60%200820092010201120122013201420152016201720182019202002008200920102011201220132014201520162017201820192020

15%% 10% 520082009200820092010201120122013201420152016201720182019202020212025E2035E

15.57

50%40%30%20%10%0%资料来信建投 资料来信建投价格浮动机制打开盈利天花板2020年1012月23将北京南站~上海虹桥站全程列车二等座最高执行票价调整为598元最低执行票价调整为49 8元相比当前价格553元分别上调8.14%9.95%1,9981,7481748元，最大上调14.30%。2021年6月25日，第三季度列车运行图京沪高铁部分列车的票价迎来“改动”。其中标杆列车二等座票价按照662元“公布票价”执行，这一价格相比现在执行的598元“折后票价”有所上涨，涨价金额达到64元。5980.497元/人公里，净利润的增厚8.9亿元，如果按照公布价格折算后的二等座基价0.55元/人公里，净利润增厚为21亿元。京福安徽“十字路口”区位优势凸显，盈利速度或超预期628日商合杭高铁全线贯通，京福安徽高铁网络价值进一步完善，商合杭高铁的贯通有助于增加中西部区域进入长三角区域的客流，线路结构得以进一步优化。新冠疫情负面影响逐步缓解，京福安徽的产能爬坡及后续盈利能力或将超预期。京沪高铁的本线跨线列车比例仍具备提升空间。在京福安徽逐步运营成熟后，公司分红比例有提升空间。四、风险分析疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃Omicron2020高铁建设速度不及预期近年来高铁建设快速发展的过程中，部分地区存在盲目建设高铁、地铁现象，出现“重高速轻普速、重投入轻产出”等情况，导致铁路企业面临较大的经营问题，债务压力倍增。若部分建成高铁经营问题较大，或将导致高铁建设速度放缓，全国高铁组网进程放慢，从而导致全国高铁网络不平衡性持续性超出预期，带来高铁企业业绩提升放缓。能源价格大幅提升风险受国际原油价格波动影响，能源价格存在大幅度上涨的风险。其次，俄乌冲突带来国际能源市场不稳定性增加，导致国内能源安全保障面临一定压力，能源价格存在大幅提升风险，带来铁路企业成本大幅上涨。分析师介绍 韩军：交通运输行业首席分析师，曾供职于上海国际航运研究中心，3年政府规划市场咨询经验，曾负