传媒行业2022年4月投资策略：关注游戏板块及NFT主题机会

证券研究报告|2022年04月07日核心观点 行业研究·行业投资策略33深数级30媒7STST关注为长范通国内20公司公司投资昨收盘公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2021E 2022E2021E2022E002027分众传媒买入7.1910380.42 0.501714002555三七互娱买入21.194701.27 1.481714300413芒果超媒买入33.826331.13 1.383025资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

传媒超配·维持评级证券分析师：张衡 证券分析师：夏021-60933162zhangheng2@xiayan2@S0980517060002 S0980520030003市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告 《传媒互联网周报-证监会发布境外上市相关工作征求意见稿》——2022-04-06《传媒互联网周报-《境外存托凭证上市暂行办法》发布，中美监管磋商持续推进》——2022-03-29《传媒行业专题-元宇宙打开新纪元，静待春暖花开时 ——华夏中证动漫游戏ETF投资价值分析》——2022-03-28《传媒互联网周报-把握底部机会，继续看好游戏及元宇宙方向》——2022-03-21《元宇宙专题之三:NFT在中国向何处去？——政策、路径探讨》——2022-03-2120224关注游戏板块及NFT主题机会超配证券研究报告证券研究报告PAGE2PAGE2内容目录TOC\o"1-1"\h\z\u传媒板块行情回顾：3月跑赢市场表现，元宇宙领涨 4关注NFT板块机会 5关注业绩表现，把握游戏板块底部机会 9投资建议：持续看好游戏及元宇宙板块机会 13免责声明 15图表目录图传媒行业单月相对收益 4图3月传媒行业涨幅()排名第7位 4图NFT铸造过程 5图NFT交易流程 5图NFT价格和ETH价值曲线的关系 6图NFT交易规模 6图NFT市值 6图板块营收（亿元）及增速 12图归母净利润（亿元）及增速 12图估值处于历史底部区域 12图年初至今传媒板块下跌18.3 12图中国移动游戏市场同比增速 13表2月涨跌幅排行 5表文交所相关指导政策文件内容 7表各地文交所发展现状及数字化内容探索 7表NFT远期市场空间测算 9表上市公司业绩预告 10表3月投资组合表现 13表重点公司估值表 14传媒板块行情回顾：3月跑赢市场表现，元宇宙领涨3月份传媒（中信传媒指）板块下跌3.74，跑嬴沪深300指数4.10个百分点，307图1：传媒行业单月相对收益图月传媒行业涨幅()排名第7位STST（NFT）整体表现较好，游戏板块中旬起亦有较好表现。表1：2月涨跌幅排行3月涨幅排行 3月跌幅排行代码 公司 月涨幅年涨幅市（亿） 代码 公司 月涨跌幅年涨跌幅市值（亿）300295.SZ三六五网42%27%21002619.SZ*ST艾格-47%-63%33300612.SZ宣亚国际41%-2%26300038.SZ*ST长动-34%-27%30000665.SZ湖北广电31%51%41600652.SH*ST游久-31%-60%14300364.SZ中文在线26%-17%60300038.SZ*ST数知-23%-27%30002175.SZ*ST东网26%24%8002447.SZ*ST晨鑫-22%-28%29600551.SH时代出版20%20%34002464.SZ*ST众应-21%-18%14002699.SZ美盛文化17%-12%46300226.SZ上海钢联-20%-16%100600757.SH长江传媒17%18%62002027.SZ分众传媒-20%-25%1594300528.SZ幸福蓝海15%10%23300343.SZ联创股份-20%-21%39300052.SZ中青宝15%-17%22603000.SH人民网-19%-24%193资料来源：wind、国信证券经济研究所整理关注NFT板块机会NFT是元宇宙的重要基础，国内市场具备较大弹性NFTnon-fungibletoken（不可替代的代币），是“一种架构在区块链技术上的加密数字权益证明，其映射实体收藏品等实物资产和图像、音乐、游戏NFTNFTNFT（发行方可以上NFT），铸造方式包括衍生创建和原始创建。NFTNFT，区块链记录该交易记录及NFTNFTNFT（没有艺术品的版权和所有权），目前仅能在平台规则范围内做有限制的转增。图铸造过程 图交易流程资来源汇法律察，理国证券济研所整理 资来源汇法律察，国证券济研所整理2020年末全球NFT3.722021年全球NFT16.1亿美元，同比增长4440，2020年全球NFT交易量为8.25亿美元，2021年交易量为176.95亿美元，同比增长21350。2021年Opensea的交易金额占到全市场交易量的95以上，引领行业发展。国内NFT产业链中尚没有严格意义上的二次NFT图5：NFT价格和ETH价值曲线的关系资料来源：前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理图交易规模 图市值资来源：DappRadar、Coingecko，国证券济研所整理 资来源：DappRadar、Coingecko，国证券济研所整理文交所模式有望打通国内NFT（数字藏品）市场交易机制，带动行业快速成长受制于国内相关政策规定，NFT（后文简文交所的设立需要国务院及省的批复文交所从事的文化产权交易及相关投融资工作采用政府引导，市场化运作的方式；3）文交所最核心的指导文件是中宣发【2011】494）目前地方文交所对数字文化产权交易已有相关布局或探索。表2：文交所相关指导政策文件内容时间 文件或相关条例 重点内容20111124日20111230日20111212日

国发【2011】38中宣发【2011】49《关于贯彻落实国务院决定加强文化产权交易和艺术品交易管理的意见》文市发【2011】55

高度重视各类交易场所违法交易活动蕴藏的风险；建立分工明确、密切协作的工作机制；健全管理制度、严格管理程序；稳妥推进清理整顿工作其中“国家重点支持上海和深圳两个资本市场成熟、产权交易基础好的城市设立文化产权交易所作为试点”大力加强艺术品市场建设；依法规范艺术品市场交易秩序；切实执行艺术品市场管理制度；积极推进艺术品市场立法进程20121028日

2012年10月28日，来自北京、天津、广东、等18262010年4月 银发【2010】第94号文《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》

明确提出对文化产权交易所的建设提供直接融资支持、保险支持和财政支持。文交所的成立，是贯彻落实《国务院关于印发文化产业振兴规划的通知》精神的重大举措和保障资料来源：中央政府网，国务院，国信证券经济研究所整理表3：各地文交所发展现状及数字化内容探索文交所名称 级别/特色 介绍 数字化内容探索上海文交所 国家级文交所/国首家文交所深圳文交所 国家级文交所

由上海联合产权交易所、解放日报报业集团、上海精文投资公司联合投资创立，上海文交所积极贯彻国家“十四五”规划提出的“文化产业数字化战略”，是“完善国有文化资产管理体制机制”和“国家文化大数据体系建设”的重要抓手和核心承载机构国家财政部授权的中央文化企业国有产权指定进场交易平台；与国家战略性新兴产业专家咨询委员会秘书处联合发起成立数字创意创新发展中心，是一个面向全国及全球的文化产权交易平台、文化产业投融资平台、文化企业孵化平台与文化产权登记托管平台。

新华网和文交所联合构建国家级数字文创规范治理生态矩阵，建立国家级版权交易保护联盟链值得关注的是，深圳文交所文化产权要素（文化艺术数字资产）交易中心招聘易广涛先生（阿里拍卖前副总）为交易所顾问，整合“文化金融”、“艺术金融”两大核心业务北京文交中心

平台

北京文投集团控股、中国文化产业发展集团等央企参股的纯国有交易机构，致力于打造文化产权交易平台、文化企业孵化平台、文化产权登记托管保护平台、文化产权信息发布平台五大平台。

三人行拟与北京文化产权交易中心共同建立数字文化创意产品交易平台，平台定位于数字文化创意产品的在线交易成都文交所 面向全国的综合性化产权交易服务机构

2021司与博瑞传播联合参与成都文交所

成立全国第一个数字文化产权交易平台；成都文化产权源集聚和交易平台。

交易所凭借基于区块链技术的智慧媒资平台荣获产品类奖项中的最佳科技创新奖心

的股份制企业

控股股东为西安大唐西市文化产业投资集团，将建设线上国际艺术品交易平台及艺术品中央商务中心、鉴定中心、评估中心、溯源中心、物流仓储中心等八大功能中心。

2021南京文交所

全国首家钱币邮票实物挂牌交易平台、全国首家公开集中的钱币邮票线上交易平台

优质资源打造的钱币邮票交易平发展文化产业与金融创新结合起来。

公司此前停业整顿江苏文交所 省级文交

在江苏省委宣传部领导下，由江苏凤凰出版、江苏爱涛文化、江苏广电总台（集团）、南京文投等四大省市国有文化企业共同出资组；实现“文化+创意+科技+资本”的文化产业集约化服务体系

采用“互联网+金融+文化”的模式，充分发挥资本在文化资源配置中的作用资料来源：各地文交所官网，wind，国信证券经济研究所整理二次交易若能打通，NFTNFTNFTNFTNFTNFT298（三方咨询机构头豹研究院2952026NFT59.662026NFT2018201920182019202020212022E2023E2024E2025E2026E中国区块链市场规 0.851.632.935.6112.0021.6038.8869.98125.97元）市场增速（）91.7679.7591.47113.9080808080NFT市场规模（亿元占 10.601.082.084.447.9914.3925.8946.61场规模的37）海外NFT二级市场 506070808080808080占比（）中国NFT市场规模（亿元， 2.013.866.9413.2828.4251.1592.07165.72298.30假设二级市场放开）中国NFT二级市场规模占比50607080中国NFT市场规模（亿元，假设未放开二次交易）25.5736.8349.7259.66资料来源：游戏陀螺，国信证券经济研究所整理模（亿美区块链市交易规模我们认为，NFTNFTNFTNFTNFT（数字藏品）市场的放开，有望盘活沉睡的文化资产、数字版权等内容，内容产业有望长期受益。关注业绩表现，把握游戏板块底部机会202）从业绩的绝对值来看，分众传媒、三七互娱、凤凰传媒、昆仑万维、芒果超媒、华数传媒居前，受减值等因素影响，掌趣科技、利欧股份、天舟文化、当代文体、贵PAGE10PAGE10行业代码名称上限行业代码名称上限下限上限下限年报预计披露时间平面媒体002181粤传媒8960-71.61%-80.86%2022/4/28平面媒体300364中文在线11090125.00%84.00%2022/4/25平面媒体301052果麦文化605546.73%34.50%2022/3/30平面媒体600825新华传媒3530112.01%110.30%2022/3/25平面媒体601928凤凰传媒2505234557.00%47.00%2022/4/23平面媒体605577龙版传媒469428159.56%136.75%2022/4/26中位数84.51%65.50%影视动漫000892欢瑞世纪-110-11085.98%85.98%2022/4/30影视动漫002292奥飞娱乐-350-39822.27%11.61%2022/4/30影视动漫002343慈文传媒-200-29043.13%17.53%2022/4/29影视动漫002445中南文化25020090.00%52.00%2022/4/30影视动漫002699美盛文化-180-24480.79%74.00%2022/4/29影视动漫002739万达电影13090101.95%101.35%2022/4/29影视动漫002905金逸影视-280-36044.66%28.85%2022/4/15影视动漫300027华谊兄弟3423103.22%102.15%2022/4/28影视动漫300182捷成股份490450139.56%136.33%2022/4/27影视动漫300251光线传媒220170-24.41%-41.59%2022/4/22影视动漫300426唐德影视2718134.22%122.82%2022/4/26影视动漫300528幸福蓝海-140-20063.96%48.52%2022/4/8影视动漫600052浙江广厦-34-3427.89%27.89%2022/4/15影视动漫600088中视传媒-5-595.50%95.50%2022/4/16影视动漫600136当代文体-580-86069.89%55.35%2022/4/23影视动漫600715文投控股-420-50087.87%85.56%2022/4/28影视动漫600977中国电影275205149.44%136.85%2022/4/27影视动漫601595上海电影2521105.80%104.87%2022/4/27影视动漫601599浙文影业9664109.39%106.26%2022/4/27影视动漫603103横店影视1412102.91%102.50%2022/3/12影视动漫603721中广天择2421200.21%187.68%2022/4/20中位数90.00%85.98%有线电视000156华数传媒9209209.02%9.02%2022/4/29有线电视000665湖北广电-350-45049.30%34.81%2022/4/26有线电视000917电广传媒450330130.65%122.47%2022/4/30有线电视600936广西广电-309-370-116.07%-159.28%2022/4/29有线电视600996贵广网络-460-640-730.01%-1054.80%2022/4/29中位数9.02%9.02%营销服务000676智度股份130130104.49%104.49%2022/4/28营销服务002103广博股份2014108.46%105.71%2022/4/20营销服务002131利欧股份-780-930-116.34%-119.49%2022/4/30营销服务002137实益达-80-120-384.59%-526.89%2022/4/26营销服务002247聚力文化10070-39.68%-57.78%2022/3/31营销服务002291星期六-430-645-1869.71%-2754.56%2022/4/30营销服务002400省广集团180150119.31%116.09%2022/3/30所属 公司 公司 21年业绩（百万元） 21年业绩增速营销服务002591恒大高新2014103.98%102.65%2022/4/12营销服务002712思美传媒6443105.55%103.73%2022/4/29营销服务300061旗天科技-340-49055.16%35.38%2022/4/27营销服务300242佳云科技-120-20067.42%45.69%2022/4/28营销服务300343联创股份340290489.09%431.87%2022/3/31营销服务300392腾信股份-71-11132.58%-5.49%2022/4/28营销服务300612宣亚国际128141.71%127.80%2022/4/21营销服务300781因赛集团6353295.00%232.00%2022/4/26营销服务300805电声股份-20-30-114.28%-121.42%2022/4/23营销服务600088中视传媒-5-595.50%95.50%2022/4/16营销服务600556天下秀0.00%0.00%2022/4/19营销服务600986浙文互联317278236.00%195.00%2022/3/31营销服务603598引力传媒-170-220-266.44%-315.39%2022/4/26营销服务605168三人行51050040.56%37.81%2022/4/9营销服务000607华媒控股130100138.22%129.40%2022/4/30营销服务002027分众传媒6200602054.85%50.36%2022/4/29营销服务300336新文化-400-58076.09%65.32%2022/4/28中位数71.75%57.84%游戏002168惠程科技-200-30079.18%68.76%2022/4/30游戏002174游族网络270180243.83%195.89%2022/4/28游戏002354天神娱乐5235-66.00%-77.11%2022/4/2游戏002445中南文化25020090.00%52.00%2022/4/30游戏002517恺英网络650550265.00%209.00%2022/4/29游戏002555三七互娱285028003.23%1.41%2022/4/26游戏002605姚记科技604540-45.00%-51.00%2022/4/30游戏002624完美世界390350-74.81%-77.40%2022/4/26游戏300002神州泰岳42435420.75%0.81%2022/4/28游戏300052中青宝-20-4085.18%70.36%2022/4/25游戏300148天舟文化-600-85035.03%7.96%2022/4/26游戏300299富春股份9070145.15%90.67%2022/4/27游戏300315掌趣科技-1000-1400-415.52%-541.73%2022/4/28游戏300418昆仑万维22201710-55.97%-66.08%2022/4/23游戏300467迅游科技-150-180-547.00%-636.00%2022/4/22游戏300494盛天网络155125156.32%106.71%2022/4/26游戏300518盛讯达24517566.00%18.00%2022/4/28游戏300533冰川网络3024-64.52%-72.33%2022/4/26中位数27.89%4.68%数字媒体300295三六五网4027-22.76%-47.86%2022/4/22数字媒体300413芒果超媒214020407.96%2.92%2022/4/25数字媒体300785值得买18816520.00%5.00%2022/4/27数字媒体600228返利科技10369470.21%346.81%2022/4/30数字媒体600640新国脉-325-385-3350.00%-3950.00%2022/4/30中位数7.96%2.92%资料来源：wind、国信证券经济研究所整理图板块营收（亿元）及增速 图归母净利润（亿元）及增速资来源：wind，国证券济研所整理 资来源：wind，国证券济研所整理作退潮等因素影响，A股传媒板块1-3月份下跌18.3，位列所有行业第22，排序靠后；2）从估值上来看，当前传媒板块估值亦处于历史底部区域；3）在基本2022图估值处于历史底部区域 图年初至今传媒板块下跌18.3资来源：wind，国证券济研所整理 资来源：wind，国证券济研所整理中国移动游戏市场收入及环比增速 图中国移动游戏市场同比增速

资料来源：中国游戏产业研究院，伽马数据，国信证券经济研究所整理投资建议：持续看好游戏及元宇宙板块机会游戏作为元宇宙最先落地场景，有望估值与业绩持续提升，推荐三七互娱、吉比特、完美世界，关注姚记科技、世纪华通等标的；b）VRNFT表6：3月投资组合表现代码 简称 股价 月涨幅 相对沪深300涨幅相对行业指数涨幅300413 芒果超媒 31.16-8.7%-0.87%-4.96%002555 三七互娱 23.4512.6%20.41%16.32%002027 分众传媒 6.11-20.1%-12.29%-16.39%1024.HK 快手-W 74.20-17.1%-9.30%-13.40%000681 视觉中国 16.202.0%9.85%5.75%CI005028 传媒（中信） 2247.08-3.7%4.10%000300.SH 沪深300 4222.60-7.8%资料来源：wind、国信证券经济研究所整理表7：重点公司估值表公司 公司 投资 昨盘

总市值 EPS PE代码 名称 评级（元）（亿元）20202021E2022E2023E 2020 2021E 2022E2023E300788.SZ中信出版增持24.1245.861.481.271.441.6416.2618.9816.8114.75603096.SH新经典增持21.134.291.351.231.481.6915.6117.1414.2312.51603999.SH读者传媒增持 6.3336.460 80.2248.9842.5535.1729.328002292.SZ奥飞娱乐增持5.0975.27(0.12)0.090.19(16.72)(41.04)54.2827.07002739.SZ万达电影增持12.66282.410.200.560.73(4.23)62.4822.4917.40300133.SZ华策影视买入5.1798.210.3524.6220.4816.9114.89300251.SZ光线传媒买入8.4246.450.4184.6739.5223.8520.44002291.SZ星期六增持18.28166.300.030.000.951.34684.435543.4119.2813.62300058.SZ蓝色光标增持8.88221.200.290.260.320.3930.5433.9827.4822.64600556.SH天下秀增持9.54172.490.5558.3639.8524.5517.23600986.SH浙文互联增持6.9191.380.070.220.300.3896.8431.0422.9318.22603825.SH华扬联众增持19.9950.640.830.911.271.6224.1722.0215.7312.35605168.SH三人行增持172.26120.035.217.2610.5814.8433.0823.7316.2911.61002027.SZ分众传媒买入6.22898.300.280.420.500.5922.4414.7112.3210.52002517.SZ恺英网络增持5.15110.850.080.290.340.4062.3017.6815.0312.73002555.SZ三七互娱买入24.61545.821.241.271.481.7219.7719.3216.6014.28002602.SZ世纪华通增持6.51485.160.400.420.540.6716.4715.6012.169.69002605.SZ姚记科技增持19.9680.812.701.411.782.107.3914.1511.219.52002624.SZ完美世界增持13.33258.600.800.661.181.4116.7020.2811.269.47300031.SZ宝通科技增持20.8685.891.061.221.511.8219.6617.1413.7811.44300113.SZ顺网科技增持13.3192.410.130.260.330.40101.6751.9240.1833.00300418.SZ昆仑万维增持17.52209.854.171.471.101.364.2011.8815.8612.89603444.SH吉比特买入384.12276.0514.5621.9525.0629.5326.3817.5015.3313.01000681.SZ视觉中国买入17.82124.840.200.280.370.4988.2163.8847.7236.56300413.SZ芒果超媒买入31.9596.761.061.131.381.6430.1128.3523.1119.49603533.SH掌阅科技增持17.6177.290.600.720.911.1729.2624.6119.3715.049626.HK哔哩哔哩买入 241.40935.64(7.71)(17.38)(18.12)(13.29)(31.31)(13.89)(13.32)(18.16)-SW7)9992.HK泡泡玛特买入37.05518.900.37 0.61 7)9992.HK泡泡玛特买入37.05518.900.37 0.61 1.3999.12 60.7437.4126.582400.HK心动公司买入26.80128.760.02(1.80)(0.78)0.211407.93(14.91)(34.15)129.403738.HK阜博集团买入4.80101.640.00(0.01) 0.04969.98(448.23)259.55117.989990.HK祖龙娱乐增持8.4468.52(0.93)(0.37) 0.67(9.03)(22.59)17.1712.540772.HK阅文集团买入 34.40351.58(4.39) 1.81 1.32 1.59(7.84) 19.0426.08 21.57资料来源：wind，国信证券经济研究所证券研究报告证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价