企业价值评估方法及实用性莫梅

五邑大学本科毕业论文PAGEPAGE23摘要随着经济日趋全球化，资本日趋更广泛地流动，企业私有化、合资、收购兼并、企业重组等活动日益频繁，这些活动无不涉及企业价值的评估。同时企业财务目标已由利润最大化逐渐转变为企业价值最大化，企业价值也越来越成为企业管理当局关注的核心内容。企业价值评估又称公司价值评估，将企业看作一个经营整体，评价其未来进行交易时的交换价值，并以价值最大化为原则进行重大交易和商业战略的选择。它已经逐渐成为资产评估业的一个重要发展方向。本文将探讨企业价值评估的三种方法：成本法、市场法、收益法，并分别讨论了其各自的适用性和局限性。通过对比分析，应该针对不同情况选用不同方法进行估价,不只是考虑单一方法，而应当多方法并用，互相参考印证，保证企业价值评估结果的准确性。关键词:企业价值评估成本法收益法市场法认Abstr式act拦With骄刷gradu须ally事globa陕lizat咽iono他feco专nomy绘andc达apita耍lflo遗wwid慎ely,f季irm钥茄coope康ratio晨n,joi生ntve汤nture悠,亲merge团rent拳erpri铺sere尺struc仆ture伸etc,发allt牙heac博tivit管iesa奋rein刷volve斗din盈busin兼essv认aluat胁ion.E德nterp绘rise少finic撑alob叶jecti水veha剥stra雄nsfer椅redf梯romm虏aximi看zatio士n农摔ofpr惜ofit笔toma糖ximiz网ation废ofe答nterp垫rise海value尺,bus胆iness赤valu鬼ation览has营becom朱ecor灯eiss掠ueof把the野enter应prise市mana皆gemen达t.Bu芒sines跌s欢睬valua骨tion摔危also恰霞call始edco答rpora纠tion进valua剪tion,直taki弃ng用呆the窄泉enter史prise麦滑asa愚whol宰e,ev肝aluat特es美尤itsv穗alue倦够for碍腊excha衔nging罚理璃in勒现thef绒uture础.It屈isab板ided码byth昌epri刷ncipl最eof扶maxim钉izati营onof溜ente粪rpris茅eval靠ue,b缓usine闷ssst锦rateg森ysel壮ectio芦n,an馆dass再et泥堪appr伏aisal显狸浑will穿济devel雁op虫适towar游dit斤.坛This劫paper御give琴san海analy伞siso诚nthe波thre柄emet街hods杰ofco颠rpora颠teva逆luati既on,t德hati惑s,th谅e蹦猴cost洒节metho挣d,ma森rket聪metho汽d,in睛come刃顿metho哥d.Fu央rther牧more,蕉itd挑iscus遥sest影heir挪respe爸ctive杯adap驾tabil肢itya敌ndli轮mitat户ion卫.Thro抢ugh凶thec找ontra斗stan谎alysi颗s,it耍point抚sout听int券hepr主actic闭ala邻pplic团ation辫晓enter赔prise元链valu跳e果讲asses习sment断meth啊odwe偿must略con页sider买dif灭feren腐tca创ses,w颂hen凤wech印oose饮diffe尝rent番metho倒ds,w饱esh黎ould盘not至only砌con脑sider绕the会sole们metho竖dapp逢licat威ion,袄buts疫everl授on去es,环mutua顶llyr教efers跪verf侄ies,青which陕guar腐antee鱼ent感erpri减sev兽alue珍appr辰aisal柿res村ulta彻ccura栽cy.皂Key匹邀Words盼:ente岩rpris泄e咳毙value袜;珍cost绘叶metho库d牺;杨incom岔e颈刺metho水d优;茅marke舍t裕层metho踩d目录TOC\f\t"2,2,3,3,1,1"摘要I皱Abstr辅ac晃t关协II绪论1哲一、企业价蓝值评估的基抛本理论概述箱米2荒沈帆叛堂1.拒企业价值的江含义怨铺2塘2.茂企业价值的庆意义违汇2惩松合螺痒台1.等企业价值评拆估的概念峡登3芒2.唐企业价值评奏估的特点器欢3须3.询企业价值评兔估的范围犹兄3验4.劣企业价值评的估的意义沃冈3填震斗稳岛但色解刻1.舱企业价值评子估的理论依瓶据毅渠4员2.危企业价值评板估的应用现买状代久4曾二、企业价倚值评估方法另分析及风险祖规避旧粪5拼艇然随储报1.陵企业价值评管估方法的含悄义艺牺5萝2.考企业价值评听估方法的分劝析舅公5泻3.翼价值评估方兼法选择的原去则骂陵7嫂廉级蔬曾学豆1.令企业价值评浸估的风险识负别胸筋9鞭2.中企业价值评疤估方法的风蜻险规避太导9荐三、企业价乔值评估方法赖的实用性分松析眨摩11唉睬肿蛇霸尼糠泥转痛并既狐1.乌乳制品行业斤竞争加剧，出伊利集团需剩要进行价值协管理泄俩11拼2.年伊利集团的提战略发展需令要进行企业为价值评估猴紫11通3.昼公司上市需右要对其进行迹价值评估描北11始邪新乎俘泊1.撇竞争优势分让析捕屠12蓄2.脆伊利集团产专品结构及盈膏利能力分析债絮12涌替筑良呢伟休1.偷伊利集团价倾值评估方法秘的选择撕灿12蓬2.迎伊利集团绩纳效预测俊眨13恳3.两预测伊利集纺团的价值耀环13寿4.诚伊利集团价锣值评估参数判的敏感性分响析汽排18攻5.集伊利集团价机值评估总结渡界19裕撇商葱乒养见1.稍提高销售增美长率鞋短19捉2.冬制定有效的泪营销策略恋波19罚3.徐税收筹划：表降低企业有太效税率倾敢19欺4.品降低营运资茂金占用口继19或5.夏建立风险预植警机制，强达化风险管理望碗20竿6.肉差异化战略雕秀20沃结盾先论炊执21吩参考文献睛曲22致谢23哑企业价值评递估方法及实术用性分析TOC\o"1-3"\h\z\t"标题5,5,样式标题5+(中文)黑体居中行距:固定值18磅,5,样式标题5+(中文)黑体居中行距:固定值18磅1,5,样式标题6小四,6"绪论子展随着现代企袭业制度的建我立和产权市职场的不断发芬展，人们日工益清楚地认生识到，在市贺场经济条件供下，作为商父品生产者的删企业本身也露是一种商品黑，可以在市裤场上进行估蛋价和买卖。卡现代资本市绝场的迅速发叹展，极大地醒促进了企业符资源在不同衔所有者之间陷流动。近年漏来，企业并诸购、重组、愧股权交易、缸风险投资等泰产权交易活宝动蓬勃开展汉，其中企业退估价问题是改产权交易能粪否达成的核伸心问题之一敢。认识价锅值是一切经枕济管理行为松的依据和前等提，因此，暖如何认识企抄业价值、如饿何评估企业占价值不仅是趟资产评估人始员的责任，迫也是各类投可资者、企业挣管理当局、历投资咨询机股构密切关注抚的问题。本赛文扑将艰探索有关企泄业价值、企裁业价值评估虾以及企业价升值评估方法原的基本理论皇和实践问题市，以期能形折成一个指导停企业价值评饿估的理论和担方法体系。岁企业价值评低估的直接目绞的是确定企拨业的价值，说本文探讨了冰企业价值评秃估的三种方勇法：伸成本法飘、市场法、僻收益获法，并分别伶讨论了其各吩自的适用性逼和局限性，盯然后提出企榜业价值评估具中的风险因角素及规避方缸法，最后用铜现金流量折村现法对伊利踢集团进行价厚值评估，得颠出伊利集团它的企业价值狗，并对企业替价值评估提眠出对策建议团。土一、企业价来值评估的基泻本理论概述赶（一）企业啦价值的概念创者1.企业价侄值的含义喉企业价值的休内涵，一方欧面指反映企业业从生产到盛现在躁,香所积累的社头会必要劳动株时间的总和量，是企业现宋有资源的价旦值与这些资耐源综合作用碌所产生的未妻来价值增值烤预期之和肚；另一方面听是指企业忌作为一个整田体的公平市梦场价值。因滔此畜,柔从经济学角走度看，企业胞价值凝聚了币社会必要劳毁动时间；从示会计核算角啄度看，企业式价值由投入警企业的全部挂资源构成城；从市场资绩源配置角度伞看，企业羽价值提示了鸟其架“骄公允价值越”絮的信息，是彼企业未来经棕济收益能力慰的体现。圈2.企业价循值的意义锐在市场经济从中，价格机饲制通过影响靠商品的供求执关系而达到拘有效配置资雀源。我国的固商品市场经赠过多年发展触已逐步趋于腊成熟，但资姥本市场的发善育则因为种努种因素要滞兵后得多。仅授仅具有活跃朱的消费品市蚁场显然不足贞以构成真正泽意义上的市影场经济。因等此随着改革苹的深化，如推何解决资本剖的市场化问补题已经成为吉亟待解决的定问题。称作为资本市杯场中的特殊蒸商品——企药业，其价值渔如何确定以江及确定方法粥是否准确显巷然是资本市肢场发育的一飞个重要课题码。可以说资季本市场的诸杀多方面都与阳企业定价息话息相关。从洞企业自身角科度而言，企满业决策者必佩须关注重大心决策对企业犹价值的影响祥以便从不同烛备选决策方烧案中挑出最纤佳方案。从忘投资者的角滤度而言，投剑资者必须分桨析其在企业衡投资的价值冰是高于、等复于或低于其阶对企业的投漏入并分析企仪业的价值是杰否偏离价格灾（这里，我剧们假定非上吐市企业也有疑价格，其价能格为企业兼头并中的成交厦价格或兼并报双方的报价匀）从而寻找粥适当的投资防机会，选择诉正确的投资吼策略。对金论融机构而言盾，银行必须落评估企业价膜值从而确信辱其对企业的雕贷款风险处眼于可接受水陶平；投资银丢行则要通过芒企业价值评遥估从而确信母其帮助发行帝的债务工具姨和股权工具各定价正确从助而保证融资京的成功，或攻帮助企业以知合理的价格科进行兼并。剥这里，我们鸽看到企业无籍论作为市场继经济的主体附还是客体，兼其正确定价吧都是极其重例要的。如果抵对企业整体帽价值没有一苹套完整科学危的估价方法也，则企业的区价格必然被宇扭曲。其对则经济生活带询来的长远负微面影响将远怜远大于单个忍商品市场的格价格扭曲。亿企业定价机女制的扭曲，谊必将损害宏腊观经济的活束力。对于经抵济改革处于味不断深化过件程中的中国诵而言,正确塌确定企业的庆价值更是具侍有重要意义环。我们看到应，企业价值所的确定涉及润到如今经济妇生活的各个傍方面而成为丈许多经济活弟动的基础性快环节。如，排企业的兼并杂重组作为优遇胜劣汰、优甜化资源配置贤的重要手段屡和减少代理璃人问题的重林要途径，其悲成功与否，困很大程度上变依赖于对企率业价值的准锐确确定。从横上市到兼并穴重组到破产海清算，市场嗓经济活动的巩主体——企涉业的生命周浑期的各个阶宰段都涉及到万企业价值的器评估。总之朴，如果不能毁准确合理地季确定企业的愚价值，经济处体制的合理贴性和有效性坏会受到影响死。绍（二）企业备价值评估的气概述怠1.企业价送值评估的概恩念希《国际评估您准则》将企定业价值评估主定义为：对状企业和企业侮某种权益的狸价值进行判芹断和评估的倒行为或过程役。赴【1】蜜我国颁布的够《企业价值吧评估指导意蛛见（试行）陶》第三条中赠指出，企业遵价值评估是补注册资产评察估师对评估读基准日特定李目的下企业方整体价值股玩东全部权益厦价值或部分惜权益价值进浓行分析，估铲算并发表专宽业意见的行并为和过程。础【2】伏企业价值评则估的概念显就而易见，即煮为尽可能准痰确估算企业酿的公平市场颈价值。它是庆由专业评估呀机构和人员娇按照特定的倒目的，遵循曾客观经济规扛律和公平原换则，运用科券学的方法，站对企业整体榴的综合获利底能力进行评渔定和估算。拾2.企业价忘值评估的特艳点称（1触）爬评估对象是掀由多个或多叫种单项资产侄组成的资产辣综合体。运（2横）秩决定企业价霉值高低的因虑素，是企业扑的整体获利低能力。包（3摩）直企业价值评煤估是一种整控体性评估，是它与构成企手业的各个单叮项资产的评织估值简单加泰和是有区别拦的。这些区第别主要表现扶为：评估对冬象的差别；疤影响因素的瓜差异；评估围结果的差异棉。止3.企业价瑞值评估的范悔围睡（1台）企业价值速评估的一般晕范围爹一般范围即创企业的资产现范围。这是扒从法的角度诵界定企业评飞估的资产范条围。从产权井的角度，企防业评估的范衣围应该是企坡业的全部资游产。铅（脸2厉）企业价值耍评估的具体淡范围该在界定企业事价值评估具哨体范围是应消注意的问题锐：烘首先，对于赞评估时点一涌时难以界定羊的产权或因壮产权纠纷暂务时难以得出题结论的资产搏，应划为“胶待定产权”痒，暂不列入岭企业评估的僚资产范围。傲其次，在育产权界定宗范围内，若洁企业中明显饶存在着端生产能力赏闲置或浪费承，以及某些巩局部资产的样功能与整个桨企业的总体投功能不一致野，并企业可脖以分离，按委照效用原则炉应提醒委托缸方进行企业玉资产重组，伏重新界定企客业评估的具共体范围，以洲避免造成委键托人的权益位损失。在再次，腹资产重组某是形成和界玉定企业价值该评估具体范鱼围的重要途耍径。处4.企业价递值评估的意怨义厘众所周知，衔市场经济的昏一个主要目惨标是促成资赞源配置的合牧理与有效。孝企业价值评沸估反映企业太历史和现在座的情况，蕴贺含了对未来己价值的预期肆，从而有利恼于对企业事科前，事中及皂事后的控制咱和管理，提军高企业经营字效率，促进观企业发展。计价值评估可扯以帮助企业否管理者了解急公司的每项片决策是否遵三循了企业价望值最大化这先一理财目标宴，价值评估售对企业价值响的持续增长隔有着非常重纠要的意义。豪底(三)企驶业价值评估扣理论的概述挠1.企业价炸值评估的理翠论依据循（1竖）成本法的啄基本原理是味重建或重置糕评估对象，池即在条件允暂许的情况下清，任何一个迈精明的潜在盼投资者，在梢购置一项资妈产时所愿意磨支付的价格型不会超过建交造一项与所谢购资产具有育相同用途的球替代品所需蹄要的成本。多（2志）收益法的宣基础是疾经济挖学中的预期挂效用，一项钥资产的价值弃是利用它所蒙能获取的未短来收益的现爪值，其折现薯率反映了投逼资该项资产忧并获得收益薯的风险的回居报率，即对拣于投资者来侵讲，企业的稍价值在于预恰期企业未来谜所能够产生司的收益。端（3虑）市场法是膊基于一个经甘济理论和常缝识都认同的穿原则，类似爽的资产应该胖有类似的交锤易价格。该苹原则的一个姐假设条件为斜，如果类似怪的资产在交基易价格上存残在较大差异敢，则在市场叛上就可能产煤生套利交易雷的情况，市奏场法就是基掏于该理论而视得到应用的考。在对企业歪价值的评估著中，市场法北充分利用市迈场及市场中雷企业的成交刷价格信息，竿并以此为基侄础，分析和栽判断被评估附对象的价值浓。朴2.呈企业价值评杨估的应用现扮状咬企业价值评养估实践中，浊国际上通用俯的评估方法合有收益法、桌市场法、成众本法，期权慕法较少采用秧。而在我国币的价值评估至实践中，成获本法是企业执价值评估的贱首选和主要屠使用的方法棉，收益法、加市场法很少既采用，期权载法几乎不用文，而且在2致004年1赵2月30日控中国资产评真估协会发布弃的《企业价患值评估指导帆意见书（试半行）》中也霸未涉及到期禽权法。堤二、企业价途值评估方法妈分析及风险鸦规避帜（一）企业弹价值评估方雀法的概述赵1.企业价睁值评估方法恰的含义嘱企业价值评华估是一项综欠合性的资产宵、权益评估室，是对特定险目的下企业遮整体价值、央股东全部权违益价值或部叨分权益价值市进行分析、海估算的过程甩。目前国际甚上通行的评窜估方法主要吐分为收益法瞎、成本法和典市场法三大醒类，也是我粉国价值评估境理论和实践垮中普遍认可畜、采用的评强估方法。辜2.熊企业价值评魂估方法的分机析撑（1饱）太成本法泥及分析匹成本法是所暑有资产评估椒方法中使用咽最为广泛,咱理论最为成晶熟的一种方葵法,是最仰基本的资产霞评估方法之线一。成本法弱,是指首香先估测被评排估资产的完姜全重置成本说,然后估供测被评估资少产业已存在推的各种贬值股因素,并读从其完全重鹅置成本中予息以扣除而得阁到被评估资工产价值的各负种评估技术废方法的总称评。可以分为轨以下几种方衫法:纠重置成本法语（即成本挨加和法）歌重置成本是外指并购企业衫自己,重新阿构建一个与屠目标企业完锻全相同的企蚁业,需要花窄费的成本。爆当然,必须馆要考虑到现膜存企业的设注备贬值情况号。计算公式内为:目标企职业价值=锁∑饺（目标企预业各项资产侵价值按）矿重置成本法援为并购企业鸡提供了一种乓新的思路,肃即如果不进宫行并购,自炭己新建需要维的代价是多拿少。它充分蚂考虑了并购敌的机会成本矩,可以为并不购方的管理架层提供相当才重要的决策存依据,并棚以此来与目组标企业的要心价进行对比王。但是,辱这种分析方栋法也同样存攀在着问题。悠仅从技术角瓦度而言,无梢法重造一个洪与目标企业豆完全一样的肠企业,当寺并购方真正杜进行自建时殊,将不得够不大量购买抢全新的设备萍,而不是模目标企业相促同的设备、明相对较低的乱价格,这黎会受到一定篇的预算约束果。账面净值法否账面净值指军企业的经营达利润构成,境计算公式为败:目标企业埋价值=目腔标公司的账慎面净资产，蜜但这仅对于斑企业的存量要资产进行计汇量,无法反聋映企业的赢肠利能力、成劝长能力和行饲业特点。为助弥补这种缺忽陷,在实践照中往往采用俭调整系数,杯对账面价堵值进行调整楼,变为:坊目标企业价沸值=照∑条（目标公司糟的账面净资惊产胜×种（1+寇调整系数澡））锦账面净值评没估方法的优店点是,资料硬容易得到,炎客观性强,选计算简单。锯所以在没有斧一个相对中婆立、专业和贤成熟的资产赵评估机构,陵缺乏完备的巡产权交易市墓场、资本市翠场的情况下格,这种方虑法往往是人病们首先想到突的。实际上嚷,这也是行我国目前经佩常使用的一誓种简便有效投的评估方法膛。但它的缺华点也同样显颈而易见,清会计政策的璃弹性使得企裹业管理人员偏很容易以此画操纵净资产领的账面价值皮。妄（2晕）毛市场法垄及分析六市场法是在叠市场上找出帖一个或者几皆个与被评估快公司相似的难参照企业,齿分析比较戒被评估公司狭及合适的价坡值乘数,在依此基础上,古通过修正、飞调整参照企却业市场价值嘴,最后确定年被评估企业健的价值。其窄基本公式为触:关V/C=物Vi/煤Ci察设Ri镇=Vi街/Ci种,则V徒=C鲁×庄Vi/隆Ci=妥C幕×首Ri蜡其中:V:眼被评估企枯业价值;杜C:被评啦估企业指标拍;闷Vi:可屈比企业市场挖价值;例Ci:可忆比企业指标委;汉Ri:价值出比率,又文称乘数或倍间数。鞠（3封）疯收益法御及分析眨收益法是一筑种相对科学央的企业价值哑评估首选方贼法,它是难根据将利求浪本的思路,同采用本金垂化和折现的薯思路及其他韵方法,通希过估测被评费估企业未来盆预期收益的键现值来判断垫资产价值的访各种评估方仓法的总称。贡常用的企业愁价值评估贴维现模型有自页由现金流量跃贴现法和经策济价值分析匙法两种。打现金流量贴野现法（鞠DCF钞模型）韵现金流量贴猪现法又称拉劳巴鲍特模型爬法,是在绳考虑资金的榆时间价值和陷风险的情况商下,将发毕生在不同时休点的现金流已量按既定的舒贴现率统一诱折算为现值钥再加总求得惰目标企业价苏值的方法。盲现金流量贴已现法注重的艇是现金流量绑而不是会计确报表的盈利躁,不仅涉竞及目标企业励的财务状况嘴、盈利能力舍,还考虑餐了目标企业赌的未来发展偷前景。剖企业价值=显明确预测期激内现金流量勉现值+滤明确预测期饮后的现金流宾量现值嘴折现评估模岗型的构建自友由现金流量挽折现模型常共用的评估公缠式为:助Vt=弄∑家FCFt/滑（1+速WACC恭）其中:潮Vt读———锻第t期末拉的企业价值呀;司FCFt权———懒第t期末舞的自由现金诵流量;闪WACC境———千企业税后的较加权平均资倘本成本。疑FCF可牺以由上述对章自由现金流振量的界定和咬计算公式得霞到。而税后杂的加权平均立资本成本历WACC另可以由税后休债务成本与后权益成本的福加权平均,瞧即:W围ACC=建（L/恭V）Kl异（1-弹T）宜+剑（颗S/V闲）共Ks其中:践L/V贸———矩企业的负债心与价值之比稼;睡S/V丧———井企业的权益糕与价值之比胆;丢Kl境———附负债的预期茫收益率;淘Ks风———贴权益的预期暂收益率。或自由现金流璃量估值模型露对企业进行柔全面分析,燥结合了多方第面信息,反点映了企业整袖体的未来获译利能力；同担时,其不受增会计方法的军影响,受到村操纵的可能脾性小,所以驻其在企业价俘值评估方面命有着广泛的播运用前景。对在实际运用辜过程中,自眼由现金流量证估值模型有珠其自身的局膝限性,而我皂国目前的资摔本市场发达辜程度,也给堆自由现金流返量估值模型忠的实际应用冠提出了不少臂难题。随着屑各项市场化昏改革措施的浊不断推进,参市场监管体井系的不断完届善,中国的亭资本市场正叮在走向成熟斤。届时,自鲁由现金流量婚估值模型将部逐渐成为企激业价值评估话的主流方法待。特经济价值分嗽析法（逢EVA玉）乓经济附加值蛇（EVA，壤Econo亲micV仆alue振Added膛),又称住经济利润刑和耐经济增加值业，是一定时卫期的企业税竹后营业净利唇润（NOP艘AT）与投制入资本的抛资金成本练的差额。蚁经济附加值哀是基于税后建营业净利润惊和产生这些巡利润祝所需湖资本旱投入裹总成本水的一种企业站绩效蓝财务评价正方法。公司这每年创造的横经济增加值枪等于访税后净营业吸利润剖与全部瞒资本成本润之间的差额膝。其中啦资本成本蜡包括示债务资本址的晓成本劝，也包括却股本币资本的成本骂。刚经济附加值殿（EVA）胶的计算公式摔：录EVA=乌税后净营某业利润（N祥OPAT）溪-（【加权网平均资本成俱本】WAC秆C*【投资贪资本总额】罪TC）芳其中，戴税后净营业尼利润挑（弯NOPAT编）=膀营业利润步+们财务费用杜+援投资收益边-EV贵A税收调整独嚼EVA税收章调整=抵利润表上所剪得税+骨税率×（字财务费用鬼+营业外纽支出-乞营业外收入方）宅加权平均资雕本成本（W白ACC）古=债务资顶本成本率奥×（债务资罪本市值／总哥市值）×（嘴1-税率）踪+摔股本资本宵成本率×晋（股本资本震市值／总市玩值）小结：=1\*GB3欧①宪成本法以资随产负债表为困基础，相对绿于市场法和纺收益法，成茅本法的评估榴结果客观依避据较强。一障般情况下，血在涉及一个苏仅进行投资摊或仅拥有不宣动产的控股触企业，以及已所评估的企恭业的评估前脉提为非持续况经营时，适柏宜用成本法矛进行评估。粗但由于运用汤成本法无法捧把握一个持泰续经营企业体价值的整体似性，也难衡哥量企业各个早单项资产间素以及有机组至合因素可能育产生出来的堤整合效应。啦因而，在持鱼续经营假设辜前提下，不缴宜单独运用否成本法进行陕价值评估。=2\*GB3裂②栗市场法最大隔的优点在于郑具有简单、策直观便于理蜜解、运用灵浴活的特点。煮尤其是当目木标公司未来蔑的收益难以逆做出详尽的减预测时，运闻用收益法进吨行评估显然炭受到限制，去而市场法受鸽到的限制相摔对较小。此然外，站在实京务的角度上羞，市场法往蜻往更为常用规，或通常作复为运用其他搏评估所获得针评估结果的苍验证或。但框是运用市场杨法评估企业更价值也存在恒一定的局限缓性：首先，缓因为评估对像象和参考企遵业所面临的悦风险和不确榜定性往往不嘉尽相同，因姿而要找到与器评估对象绝其对相同或者页类似的可比划企业难度较青大；其次，抬对价值比率锐的调整是运秆用市场法及博为关键的一用步，这需要城评估师有丰娃富的实践经语验和较强的完技术能力。=3\*GB3禁③河收益法以预嫌期的收益和念折现率为基慈础，因而对翼于目标来说在，如果的收脱益为正值，烤具有持续性茶，同时在收挎益期内折现沙率能够可靠魄的估计，则研更适宜用收违益法进行价射值评估。通者常，处于成矛长期和成熟图期的企业收偏益具有上述多特点，可用嫂收益法。基污于收益法的钳条件，有下吗述特点的企竭业不适合用缸收益法进行赤价值评估：籍处于困境中温的企业、收暴益具有周期对性特点的企室业、拥有较狠多闲置资产巡的企业、经拣营状况不稳小定以及风险政难以合理衡俩量的私营企涂业。偷总之，企业忘价值评估是锐以一定的科榨学方法和经营验水平为依惹据的，但本河质上是一种眼主观性很强薄的判断。怜3.蠢价值评估方抄法选择的原寿则辉落价值评估方袭法的选择不琴是主观随意午、没有可循保的，无论是央哪一种方法肚，评估的最污终目的是相俊同的，因而能各种方法之我间有着内在株的联系，结渠合前文对价议值评估方法乳的比较，可动以出企业价径值评估方法沟选择的一些去原则：丧（1墨）依据相关已准则、规范观的原则霜喂企业价值评脖估的相关准耍则和规范是送由管理部门庙颁布的，具预有一定的权引威性和部分动强制性。如打在2005芳年4月1日班实施的《企筛业价值评估碌指导意见书咱（试行）》冰二十三条中侮规定：“注疯册资产评估量师应当根据马评估对象、踏价值类型、浓资料收集情返况等相关条赵件，分析收续益法、市场侨法、和成本耗法三种资产距评估基本方继法的适用性适，恰当选择什一种或多种择资产评估基勾本方法”；技第三十四条广中指出：“奏以持续经营逃为前提对企历业进行评估排时，成本法棵一般不应当盒作为唯一使益用的评估方胆法”；第二卵十五条中指猛出：“注册荐资产评估师肥应当根据被幼评估企业成词立时间的长阀短、经营情佛况，尤其是亮经营和收益常稳定状况、末未来收益的玩可预测性，烦恰当考虑收丽益法的适用极性”。显然秋，这些条款戒对选择企业次价值评估方郑法具有很强眼的指导意义爱。侧（2么）借鉴共识闪性成果的原席则突价值评估方捉法选择的一饱些共识性研伙究成果是众肤多研究人员绑共同努力的扭结果，是基刻于价值评估侵实践的一些岛上的提炼，类对于选择合睁理的方法用怎于价值评估嫂有较大的参郊考价值。如歉在涉及一个罗仅进行投资泪或仅拥有不薄动产的控股垂企业，或所吗评估的企业引的评估前提寨为非持续经路营，应该考喝虑采用成本环法。以持续腿经营为前提范进行企业价脚值评估，不币宜单独使用详成本法。在巾企业的初创鼓期，经营和溜收益状况不耐稳定，不宜笨采用成本法初进行价值评缓估。一般来合说，收益法牙更适宜于无俯形资产的价例值评估。此蹄外，如果企务业处于成长贴期或成熟期郊，经营、收吐益状况稳定醉并有充分的取历史资料为炸依据，能合仰理的预测企辫业的收益，眯这时采用收萌益法较好。劈在参考企业山或交易案例没的资料信息基较完备、客广观时，从成娃本效率的角翅度来考虑，谣适合选择市裁场法进行价贵值评估。救（3游）客观、公世正的原则厨客观性原则闸要求评估师而在选择价值时评估方法的慨时候应始终岛站在客观的洪立场上，坚目持以客观事弯实为依据的垂态度，尽量咳避免用个人脊主观臆断来膜代替客观实直际，尽可能讯排除人为的招主观因素，恨摆脱利益冲曲突的，依据咽客观的资料岁数据，进行泳科学的分析债、判断，选拔择合理的方忠法。公正性贴原则要求评续估人员客观巴的阐明意见财，不偏不倚扭的对待各利榜益主体。客伐观、公正这缺一原则不仅致具有方法选尊择上的指导予意义，而且躁从评估人员喉素质的角度寺对方法选择匪做了要求。榜（4必）成本效率家的原则场评估机构作墨为独立的主滚体之一，也脱需要获取利傻润以促进企星业的生存、获，因而在评肃估方法选择攻时，要考虑培各种评估方悦法耗用的物稳质资源、时我间资源及人少力资源，在绢允许的范围徒内及满足委俗托企业评估慰要求的前提壮下，力求提校高效率、节孕约成本。光（5郑）风险防范悲的原则雀企业价值评笼估的风险可困以界定为：互“由于评估米人员或者机抵构在企业价辈值评估的过吗程中对目标隆企业的价值队作了不当或贸错误的意见悔而产生的风宾险”衬。丑显然，企业屡价值评估方详法的选择作翅为价值评估奴中的一个环革节，可能会靠由于方法选附择的不当带渣来评估风险轨。基于此，岂在选择评估霉方法的时候牙要有强的风耕险防范意识仇，综合考虑悼各种因素，羡分析可能产榨生的评估风报险，做出客县观、合理的颗价值评估方棍法选择假。乐（二）企业枪价值评估中锐的风险识别绍与规避爹兔1.企业价消值评估的风畜险识别静霸（1柴）新宏观层面的惜风险势援宏观经济风解险翼：国民经济喜运行趋势直沫接影响企业素价值评估结真果。如果不待能准确预测领宏观经济指跪标的变化，盘也许就会使稀评估结果变球得毫无意义能；价政治风险血：每个企业绿都处在一个枝特定的政治中环境之中，太政治环境包法括政府的经妈济政策，政狡府对企业所种处行业的支斯持度等，通资过政府大力叛发展被评估哨企业所属行纠业，给予政腥策和经济上丝支持，企业博价值会明显距升高。芝社会风险疮：社会环境智包括居民的府传统习惯、刊消费结构、涨消费水平、添社会对企业羡的期望等。圆社会环境影资响着被评估杠企业的价值误，因此企业胃要考虑社会拐因素；娘技拔塞中显蹲葬鹊驰蒜掉罩惊遭拌膏时摄阶糟侍纱版畜圣帆宏（2凡）附中层面的风偏险冤梳犯忆盖申难全胀福权冰奔姜行业风险：荐企业所处行烈业决定了企会业的利润水遍平，因此能盲否正确评价陶行业也很重炎要。辱竞争风险烟：企业都处枕于一个竞争府环境中，因威此要充分的倘考虑企业在扭竞争中所处乞的地位和公禾司的核心竞您争力；正市场风险：窄企业要时刻抢审视自己的盗产品在市场闪上的竞争能季力，要不断厌进行更新换量代。要密切报注视替代产倾品的发展动回向根据市场双需求生产有高竞争力的产蛙品。崇（3事）拘公司层面风捡险绢财务指标：指企业盈利能跪力指标，资恐产运营能力商指标，偿债班能力指标，毫公司成长能笨力指标，它悉们是评估企改业价值最直赴接的因素，须每一个指标挖微小的变化昼都会引起评股估结果打的乖波动，财务掉指标中蕴含柳的评估风险释最大；怒非财务指标缠相对来讲是辣比较定性的栗指标，很难暖量化，因此削受评估人员思个人影响较谨大。烤（4蜜）陕评估过程风泉险较现金流及贴参现率预测风海险：俗企业的获利且能力是企业撕价值高低的蹲决定因素，蚁其直接表现经是现金流量乎的大少，现桃金流量是对些企业未来发材展前景的预珍期，而未来拳的预期就是臣一个综合因字素作用的过兄程，每一个骂因素的变化爷都会引起企刮业经营环境流的变化，进泪而影响企业种的现金流量椒。另一方面加，贴现率的常高低体现了狱企业未来所男面临的风险练，也是诸多嫌因素作用的军结果，所以哀要充分考虑授企业背后的寺价值驱动因初素；妄无形资产评径估风险：据无形资产是钓企业资产的妈重要组成部后分，由于特收殊性，企业挣会计核算无谈法记录入账神，从而造成勿评估结果产月生差异；策评估方法风贿险：血评估同一个茶企业，不同推的评估方法烛会产生不同度的结果。企惯业价值评估事的主要依据丰应该是企业肺未来的获利恨能力，而非疗现行市价；少税收问题随：税收也是亭影响企业价提值评估的重耀要因素。邀2.企业价割值评估方法间的风险规避端（1寺）拖宏观层面评办估风险规避拴密切关注国烦民经济的运始行趋势，搜甚集大量的经搞济信息标，漏进行数据分愁析，发现并致总结其中的嘉规律性。通朝过大量分层夺次分结构调梁查，研究人族们的消费水锹平和消费习铅惯，对人们演的消费情况竹做出合理的摧评价。了解级先进技术发朗展情况，了碍解国内先进更的生产工艺虽，对行业技膏术水平和标渠准有一个准学确的认识。级（2举）炎中层面评估范风险规避道很多研究机待构和咨询公评司都出具各垒行各业的研瓣究报告，在束经验积累的鸽基础上参照吸多家公司的阳行业报告基晨本上可以对济公司所属行社业做出一个湖比较合理的缝判断；充分羡研究公司的窝核心竞争力滚之所在，判券断核心竞争信力的在行业核中的地位和某自身延续性企；进行市场桃调研，取大千量样本进行算统计分析，叫消除数量中彻的变异因素孝，科学的预均测市场。朗（3作）洗企业层面评雅估风险规避瞒财务指标方恒面，详细了贪解被评估企勺业所采用的砖会计核算方造法，了解公费司财务人员盖的业务水平稀，根据实际慨情况，消除矿因方法和人售员影响而产精生的财务指啄标差异。碌非财务指标水方面，通过造各个方面了粘解详细情况眠再做合理的铁判断。科（4术）巾评估过程风滋险规避犁根据公司的培实际情况确样定主要使用年的价值评估喷方法，结合炭其原理和步警骤，利用科泰学的方法消议除差异影响群，在评估过迅程中，做到族利用大样本坚，全面细心文周到，在使涌用主要的评杰估方法的同申时，也采用银其他评估方垂法评估以验仙证评估结果匹的准确性。接三、企业价唉值评估方法相的实用性分魂析就（=一\*CHINESENUM3狗一贷）企业价值衣评估目标公们司的选择背谨景屠内蒙古伊利锡实业集团股奉份堆（简称伊利博集团）成立片于1993园年，现有液吼态奶冷奶奶键粉酸奶和原什奶五大事业重部组成，所璃属企业13登0多个，旗娇下拥有10界00多个产邮品品种。作冲为行业领军不者，伊利以绸振兴中国乳皱业为己任，亦在率先完成落产业升级之念后，正致力详于推动乳业推发展从厉“眉又快又好值”争向矩“堂又好又快婶”蜓转型。最新光的权威机构踪调查数据表铸明，伊利集角团的品牌价览值厅至2023拴年已达20情5.45亿奉，并以绝对劫优势第6次酬蝉联乳品行袭业首位。蔑（=二\*CHINESENUM3怕二缴）伊利集团谦进行企业价涨值评估的必跃要性疗1.乳制品当行业竞争加押剧，伊利集撒团需要进行绝价值管理赞乳制品市场览竞争激烈。无我国乳品行俊业尚属于幼让稚型行业，三其规模、技际术、产品质狮量方面同发使达国家存在蝇较大差距。铁而入世以后容，许多外国近的乳品品牌腰打人中国市评场，如达能卷、帕玛拉特坡、雀巢等，五给国内乳品灾企业造成很露大冲击。另描外，国内各孕品牌也将进夸行着面对面挤的竞争与交品锋。搭大型企业发性展迅速，奶具制品企业兼姥并、整合的沟速度加快，鱼集中度在提博高。一些乳呼品加工企业权通过股份制台改造和强强帮联合等整合结方式形成了抄一批有实力堪的奶业集团炸，众多中小缺乳品企业与暮实力较强的苹企业联合或维并人大型乳仍品企业、企酷业集团。师目前的国内烈乳业市场的幕格局，伊利等、蒙牛、光监明等少数品臂牌已经走出带了地域限制么，正在全速框向全国市场仅扩张；达能健、雀巢、卡贸夫等国外乳各业巨头通过悉入股、收购枕、兼并等方踏式正逐步攻偏占国内各级枕乳品消费市抚场；还有一认些盘踞着当谁地市场的中鞋小企业也正奥等待时机，特蓄势待发。测各乳业集团回你争我夺，吴寸土不让，锅同时在促销朵、价格、品兰种以及目标欠市场细分上地都展开了针堪对性的争夺敞。而乳业企泽业在央视的械广告争夺战剃，无疑就是踏这种争斗的绳最显著征兆轨。在这种形扇势下，各乳刷品企业通过篮有效的品牌杂经营，来提光升企业品牌子价值从而获奏得持久的竞安争优势，就蹦显得格外重销要和紧迫了者。莲孝2.伊利集炮团的战略发资展需要进行烤企业价值评络估铅经过十几年谜的快速发展犬，伊利集团肾已经聚集了洗大量的生产哈与人力资本灶，国家政策播的支持也促灯进了伊利集恋团的腾飞。味发展目标：损成长为国际更一流乳制品届集团公司魄。讨发展战略：锅以市场为却导向，坚持惧人性化管理售原则，充分除利用人才，别产品和设备昌优势，加强伐公司制度建疫设，不断扩口大销售，保追持和扩大再帐国内同行业倒中的领先地探位。匹重点发展方微向：把产品葬打入国际市先场，促进产拆品外销，为侵公司成为一智流国际公司振打下坚实基沿础。私3.公司上姻市需要对其萌进行价值评禾估秩作为一个上典市公司，公妇司面临很多烧利益相关者坟，公司的每亚一项决策都椅要考虑到各绳方的要求，减都要考虑各梅方价值的增阔长，只有公映司价值不断爽增长，才能阀创造良好的夹股票业绩，享否则公司将熊不会得到广南大股民的支励持。因此，汪公司上市要壶求公司进行多企业价值评幻估和价值管遍理。猜（碧三戏）伊利集团吧价值评估分减析怜1.竞争优志势分析面（1尖）迫伊利集团作守为中国乳制蚀品行业的第滨一品牌，拥膝有美好的发现展前景。铁（2茅）绞伊利集团作妙为中国乳制坐品的龙头企乒业，满足了号消费者不同垃口味的需求絮，同时在乳赌制品方面也沙做出了巨大组贡献，作为义行业的领导仿者，占据了虏制定行业标螺准的优势。斜（3朵）扯伊利集团有扁优质的奶源水基地，带动中了相关产品属的生产，实给现了乳制品睁低成本运作站。啄（4遍）鞋伊利集团在锅乳制品市场槽上确立了牢艰固的品牌地译位，随着消傲费者的生活峡水平提高，睬消费者的消证费观念及消胶费质量也在寄不断提高，讯综观国际乳瞎制品发展的埋轨迹来看，就健康的乳制跪品将成为必炕然发展方向膜，伊利集团披牢牢抓住了僚品牌的发现污功能，树立贱了碌“迈100%安拣全，100俱%健康"的味理念，这一剑理念已经深环入人心，迎捉合了消费者痕的健康消费弄需求。故（5）伊利秘率先在行业贡内创造了全凉过程、全方做位、全员的延“脑三全模”极质量管理体散系，对生产标过程实施严托格的技术监牵控，并在生届产过程中率瞧先采用国际烘上最先进的喂超高温灭菌换技术、无菌凡灌装技术，迎充分保证产古品的安全、且健康。老与此同时，劲伊利不断通插过技术创新吼提升品质标碍准。目前，朴伊利拥有中幕国唯一的乳串业研究院，投中国唯一的厕乳业专利信洲息平台，每允年研发新品宇数百种像）拍其先进的生恼产设备和工井艺师其他小赴作坊式的乳床制品厂无法半比拟的。宜2.伊利集朵团产品结构血及盈利能力其分析写伊利集团现漂由液态奶、扫冷饮、奶粉适、酸奶和原缠奶五大事业龄部组成，所牵属企业13良0多个，旗侵下拥有雪糕户、冰淇淋、擦奶粉、奶茶贺粉、无菌奶出、酸奶、奶校酪等100浅0多个产品求品种。在1外5年的发展招过程中，伊你利始终致力姨于生产10栽0%安全、耀100%健摩康的乳制品舰、输出最适他合中国人体航质的营养和鸡健康理念，仗并以世界最辈高的生产标跌准为消费者命追求健康体框魄和幸福生跃活服务。胞如今，伊利桶雪糕、冰淇诊淋产销量已厌连续13年酱居全国第一徒，伊利超高亚温灭菌奶产袋销量连续多芳年在全国遥薯遥领先，伊剂利奶粉、奶仗茶粉产销量演自2005踩年起即跃居纽全国第一位艺。玻目前，伊利息已拥有中国顺规模最大的识优质奶源基拦地，优质牧虑场近200则个，可控良妙种奶牛超过核200万头婶，由此进一用步保证了高扎品质原奶的糖稳定供应。愈（区四俗）伊利集团鸭的企业价值第评估过程妙1.伊利集旱团价值评估客方法的选择标账面价值法窑由于其种种时弊端，难以赖准确预测公扩司的未来盈前利能力，故干不采用账面悲价值法。市顷场价值法要滤求有与目标赏公司非常相秩近的上市公忠司，由于国价内同行业上偷市公司比较姿少，且经营亦内容和经营匹规模有着比皆较大的区别魄，收益率和岩风险也差异堤较大，评估耀伊利集团价季值不宜用相仿对估价法。咏公司有比较始稳定的现金饲流，所以公畅司自由现金驼流量折现方愤法较为合适乞评估伊利价朋值。每2已.逐伊利集团绩欢效预测执今天的伊利持集团，面对锋全球经济一宏体化的挑战摄，提出裁“茧用全球的资枝源，做中国伐的市场纽”助，推行芝“君以人为本丽”滚的管理理念备，以珠“叨效率、团队漆合作、创新走、忠诚/诚搂信、服务撒”目作为自己核脾心的企业文刮化，以不断骗创新、追求览人类健康生在活为己任，雁力争在20平12年进入摆世界乳业2信0强，并实算现销售收入华与自由现金两流的动态平衔衡，成为中摧国最有价值严的上市公司拌。盲3.预测伊碰利集团的价茧值御对伊利集团疯历史数据的请分析主要目来的是比较全押面地了解公喝司过去的经奥营状况，为私判定和评价货对今后绩效膊的预测提供愚依据，历史尸数据分析主涂要是对集团享的历史会计扰报表进行分第析香。室（1）营兵业收入与现践金流的预期榆模式的阶段露性分析筝内蒙古伊利粉实业集团股朝份荣是全国乳品顺行业龙头企经业之一，是庸全国151聚家农业产业量化龙头企业卫之一，它是踢中国最具价甜值品牌之一隆，由此可见喘它具有较强橡的实力，近至几年伊利的世营业收入持哥续增长，主巩营业务收入倾增长率20沈06年是3爱6.2%，租2007年茫是16.8递%，200弯8年是11滨.9%，虽熔然保持增长奉，但是增长告速度明显下闷降，三年的桂平均减少率盆是12.1衣5%。这是嫂因为200烈8恰“顷三聚氰胺事顶件释”唐对中国乳业己造成巨大冲旧击，消费信嚷心受到很大救影响，致使描乳制品市场荣需求大幅下暮滑。雁现金流与营顷业收入有着阵相似的变化叛，虽然都有千增长的趋势晚，但随着三附聚氰胺事件鞋影响的降低税，伊利将完摩全走出该事屑件的影响，孙再由于牛奶飞是人们饮食皆的必需品，羽2023年刻伊利公司的柱主营业务收余入和现金流拿将会持续增掌长，并且会录保持一段时今间的高速增凉长，这种增废长是恢复性床的增长，在痕初期会增长爽迅速。由于夫中国乳制品脚行业的品牌荐众多，竞争贫激烈，保持园较高速度的巨增长之后,漫这种恢复性广的增长率会啊降低，经过骡持续一段时窃间的降低之莫后，会保持宜正常的较低奉的速率增长丧。榨因此我们预博测伊利集团丈适合三阶段爸公司自由现争金流贴现模绸型，企业的庸增长速度经铲历三个阶段池：高度增长态阶段、增长狼率递减阶段崭和永续增长堆的稳定阶段街。纽（2）营业雄收入与盈利疫的年度预测仍从2006稼年到200忧8年，伊利井的主营业务告收入呈增长毫的趋势，但卸增长幅度逐拒年降低，这召表明伊利的浆销售能力在暮降低，这也司直接表现在蚊伊利的盈利私上面。从下证图就可以看妈出伊利的净寄资产收益率领是逐年下降蹦的也下降的敏幅度较大，葬也在200症7年与20视08年都是捉负值，这也温表明伊利在愿这两年都是扁处于亏损状卷态，且在2冠008年亏央损额较大。榜图4-1主棚营业务收入比变化趋势图撕图4-2伊涉利集团净资挠产收益率趋梦势图法伊利营业收肃入增长率的联下降、亏损佣的增长都与雀三聚氰胺事亡件对全国乳斩制品行业带垦来的前所未纹有的生存危比机直接相关轧，另一方面敲，全球金融渔危机对全球较消费的影响栋也间接影响忘了伊利的盈筐利。伊利要袜想在200税9年度东山境再起，面临苗着很大的困燕难。但是随验着国家经济暗刺激计划的注出台和实施责，三聚氰胺狠事件的影响崖的减弱，以充及伊利自身隶加强产品多午样化的努力清，相信伊利爆会在200注9年度有一距个华丽的转批身，预计伊轨利会在20缎09会扭亏源为盈，实现里盈利。议下面就党伊利产品结抓构角度分析糠伊利营业收种入与盈利能帽力的变化。液体乳竭2006年嗓2007年坚2023年局主营业务收疑入沃11,65巷0,134虚,624.极19端13,25抹4,754州,018.慰97行14,44供1,795斯,238.逢87院主营业务收跪入增俭率列30.17梁%唐13.77爹%度8.96%子仇货(2)符洁冷饮产品系呜列欣2006年香2007年善2023年搞主营业务收将入旷2,280狼,834,难646.1舌1亿2,735妹,149,膊822.5喷4虏3,320逼,230,友325.5利0详主营业务收颜入增长率香46.84颂%穿19.92宋%多21.39适%切(3)拖奶粉及奶制览品党2006年朱2007年砍2023年温主营业务收洽入治2,008晓,519,别072.0景9竭2,720鄙,034,粗505.5蝇4教3,233脉,306,筋270.7线8滋主营业务收勒入增长率慧50.22屡%里35.42乓%搭18.87隙%李(4)细混合饲料店2006年爷2007年寿2023年扎主营业务收广入板399,4蕉97,52叹3.76亏498,4兵98,21卧2.34波542,7匆90,12坏6.38绢主营业务收籍入增长率致18.80就%沉24.78范%摔8.89%扯由表分析可挥知伊利适合番三阶段公司诞自由现金流炼贴现模型，珠第一阶段2秀009～2处014年主因营业务收入积以18%的侮速度增长，岩第二阶段2逢015～2尼017年增与长率以每年被3%的速度刊递减，20朗18年以后奴为第三阶段敢保持12%摇的速度稳定水增长。巡（3）成本各资本的预算架其中：权益尤资本成本测末算弓确定增长率止和预测期：沫伊利集团2含008年的糠营业收入增饿长率为11盆.9%，伊浆利集团所属月的乳品业属昼于竞争激烈捷的行业，伊释利集团是行棕业中的领跑氧者。但是2积008年悲“塞三聚氰胺婶”熊事件对公司芬销售造成严汁重影响，前屯三季度销售像收入同比增畏长29.4钥5%，第四扰季度销售收拥入同比下降参44.86邪%，而且造穷成存货报废读8.85亿愿元和计提存把货跌价准备背2.38亿晋元，使得0现8年公司发芬生巨额亏损窗。俭预计09年糟亏损情况转昏好，收入会角超过预期增破长。预计0刘9年营业收蜡入增长率不早低于11.遭9%，约为凶15%。堂β春=（某项资熔产的总收益乱率代—拨无风险收益舞率）/（市切场组合的总拢收益率票—彩无风险收益豆率）窃风险是由系齐统风险和非唱系统风险构已成的，风险村溢价也即对避投资者承担匆风险的回报屋指的是对系永统风险的回躬报，非系统卷风险在金融狸经济学意义杀上是不能获替得回报的。附在开放条件嘱下，投资组召合的系统风窗险从国家范可围内扩展到均了世界范围护，国家范围著的系统风险蜻显然低于世待界范围的系里统风险，因发此风险溢价否会低于不开卷放条件下的排风险溢价。薪码决定风险溢潮价收益率的苹因素有以下廊三点：生（a）宏观拉经济的波动元程度：如果摩一个国家的酿宏观经济容昨易发生波动爹，那么股票逃市场的风险亡溢价收益率剩就较高，新扒兴市场由于签发展速度较历快，经济系胃统风险较高寨，所以风险姿溢价水平高歪于发达国家趟的市场。锤（b）政治告风险：政治妙的不稳定会在导致经济的献不稳定，进目而导致风险少溢价收益率妖较高。屠（c）市场昌结构：有些唇股票市场的洲风险溢价收层益率较低是架因为这些市奖场的上市公恩司规模较大萝，经营多样鲁化，且相当棵稳定（比如贷德国与瑞士全），一般来保说，如果上闪市公司普遍催规模较小而钢且风险性较虫大，则该股淋票市场的风暑险溢价收益苍率会较大。邀风险溢价是美指市场投资倒组合的预期叛收益率减去诸无风险收益拘率，我们可仪以用股市的蜓月平均回报轿率和一年整掠存整取的存坝款的利率来其拟合兄。身发展中的市竭场（除日本五外的亚洲市益场、墨西哥扮）迁风险溢价平添均为匆7.5%僚预计伊利集速团的风险溢乌价为5%左协右，因为我扬国的宏观经煌济波动较小移，政治较稳毙定，市场结络构多样且稳阁定，且伊利亮集团是乳品雀业中发展较府成熟的企业信，所以风险来溢价收益率临会略低于平惯均值。禁权益资本成窜本计算衬项目洋2004年峰2005年丝2006年锐2007年晕2023年晚短期借款政874,6克20,86料6.1堤2,656借,000,碧000父1,521爱,000,持000滋1,941肥,000,根000顾2,703洋,000,暂000旬长期负债词10,60筛5,000愧164,7床29,00哥0绘184,7母29,00会0摄204,6柔29,00摧0饿54,62邀9,000晕权益资本罚4,816攻,862,新905司3,318黄,435,助078轿3,048白,286,傲404委2,906薄,158,拨917进2,789步,262,逢810杨债务资本成会本测算条债务资本成奇本主要有长葱期借款成本曾和债券成本薪。影响债务及成本的因素浆有现行利率村水平、公司孟的违约风险喉以及债务的句税后利益。轨伊利集团既捞有长期借款会成本也有债号券成本。闻税前债务成粗本=长期借房款利率*长抵期借款权重吹+短期借款敏利率*短期蔑借款权重竟庸长=7%谅*3.5%临+6%*9厦6.5%俘=6.0痒35%恳税后债务成张本=税前债谅务成本*（添1明—屠所得税税率教）正添桥=6.管035%*完（1他—滥20%）尿=4.82岸8%葛债务与权益惠资本权重比欧率测算司由串伊利集团钳2004~扮2023年令的报表得知迷，玉伊利乳业佣一直以较好矮的趋势进行圾发展，停即使200随8年因吗“毙三聚氰胺革”垃事件造成销届售额巨大亏横损，200昆9年预计营园业收入增长薯会呈转好态娘势。水因此，哑伊利集团抄在近几年内幸不会有较大煌的贷负债肤变动，因此有可以预测拿伊利集团齿的资本结构功不会发生较驼大的变化，绒预测秋未来伊利集惧团的资产负恢债比为72辱%，权益比扶重为28%屑。久基于股权现唤金流的公司碌价值计算灿在确定了目躺标资本结构爪之后，根据孟上面两步计孕算得到的权效益的资本成鼓本和债务的姑资本成本来锄确定公司的尼加权资本成纳本，根据加套权资本成本逆公式，能够估得到预测期尤以及稳定增赏长阶段的W啄ACC即为趁现金流的贴陵现率。脏加权平均资驳本成本预测段2023年保2023年质2023年腊2023年帜2023年雅2023年循2023年坟2023年拥稳定期碌WACC奴0.0蚁5嚷0.0错5榴0.0孔5警0.0歪5菊0.0拴5齿0.0朵5强0.0诱5昌0.0咳5常0.0得5员自由现金流俊量预测路染公司自由现鸦金流（努FCFF但）宝高速发展虏队映2023先2023肚2023剩2023布营业利润凭633华2783壤76.07旗744嚷6601技18.10泼855济7241丛83.93兴957迫4854狭88.69见加：财务费说用洒747槽1733吐6.36甘564口6204丧2.01子428黎5585幼4.83豆317熊6824闹5.83逆框霸政驱倘饿=盘息税前利润危707宇9957争12.43建801贴1221桨60.11絮898全5800翁38.76妻989仙2537晶34.52抬全部所得税必144肚7389责56.69身167筛5372翠21.75冈190影0973断47.48谷210嘴8975虫17.24泪加：利息费绳用减税慰136洋0748狡4.48姻115涂7883羽1.34影930蒸8156膜.78搏784慈8388葡.97挎减：息税前校利润所得税坟158加3464横41.17障179柴1160驳53.09腥199纹4055拒04.27柿218秋7459促06.21案息前税后利腿润阴549仅6492毕71.26门622盒0061制07.01跟699脑1745矛34.50悲770帮5078殊28.31故加：固定资育产折旧从522取4309环55.39局572绣4624黎44.99锻624颗7241与22.78携679展5387请13.85奸加：其他长迅期资产摊销跃103尝1937瓶9.58彻105宰1481那1.69荷107境1024停3.80捏109机0567洁5.91拿豆=坦营业现金流抵量隆1082逃399铸606.2盟3测1204荡983绘363.6嚼9抢1334悟608夏901.0葵8零1460梢952派218.0幼7储流动资产签1647泄4782霜439.歌51麻1693而9191机217.盯11曾1759饺2008惭628.券77培1891培3680衡479.它90裂减：无息流君动负债戏4570帮733斩005.4碑9性5185多807飞082.2央4最5839侵042钻539.0左8宿6560伸510渡287.6从4茄=营业流动法资产额通1904逢049粒434.0羡2稀1175毙3384艺134.使87积1175娘2966辆089.漫69混1235奥3170浊192.薄27姿减：营业流阔动资产增加股-138滚762笼431.3爸1迷-150心665童299.1唯5匙-41钱8045杆.18肾600捎2041球02.57怠塘=虏经营现金净捏流量波1221镜162讲037.5乒4哄1355目648犹662.8贼4慰1335高026柱946.2旋6巾860尾7481赠15.50委减：长期投着资增加赴-14细2401黄95.74倒143赔0514车8.52赢-47晴9003强3.77过-15但7502训6.99片减：固定资拆产支出佣635能0550俱91.56冠657症8482哥83.44脂693记1329薯08.98仙724辰3304驱00.14腥减：其他长监期资产增加伶0脑0炊0屑0澡加：长期无港息负债增加锤0弊0学0首0自借=借自由现金流再量捏(FCFF贤)宝600矿3471御41.72启683子4952衬30.87刮646铲6840梨71.05荷137刻9927迅42.35喉丰1273甜4447敞169.百87眯1292昂6246测501.题69伏1313卧2119词534.索18求1014痕5339伶603.戚03打秒2164旺211怕400廉2164钢211面400歇2164次211娘400黄2164榨211颜400脊稳定的固定际增长率丝5.局.框8841效5.廊.辛9727何6只.色.067眉9灭4从.杏.687栏8何虹1044辨8724瓦982.拔77失1102父3567葵483.陆81毛1168漠8666拳402.构17挠1244蚕5024叶673.窜33之蛋2164宽211判400辨2164莫211蒜400蚀2164较211露400极2164肚211励400嫂第一阶段的告自由现金流与现值盈17715需91888晓.02扰11673熔95876腐.48.浑23467搞93156霸.34衰36549辜78295批.24崖第一阶段现晌金流现值合渡计亭77733印63340聪第二阶段的指自由现金流焦现值规57908肤64958券公司价值辩13564方22829族8躁4.伊利集杜团价值评估佳参数的敏感绍性分析圾甲在公司价值京评估中，评府估所依据的股数据都是预锈测和估算的柿，只能根据岩公司的历史脉数据、行业惑发展走势和常公司的未来袄发展战略，帝对影响公司欲价值的关键洁性因素做到支尽量合理、涌科学的预测忠。因此，在档公司价值评度估要考虑哪爷些因素对公径司价值起着灾决定性的影桂响，找出影同响公司价值级的敏感因素妄并比较各因兰素对公司价南值的影响程屑度。为确切高了解影响内南蒙古伊利集裁团公司价值筛的因素，本朴报告采用单芦因子敏感性腥分析的方法顽，测算每个浸主要因素对倚股票价值的浪影响程度，状即在其他因奋素不变的条资件下，改变汁某个因素，泰对比股票价厨格的变化程碎度。让单个因素敏膝感度=【（转因素变化后疤的股票价值衫-因素变化桂前的股票价教值）/因素廉变化前的股惹票价值】/爽【（因素变跌化后的值-调因素变化前胃的值）/因基素变化前的鬼值】揉穿殖因素变化量锯抗因素赔灶喉盾皱阀

愿封丹忽范鼓旅-10%跑-5%奔0伪5%攀10%赌收入增长率宝-15.0窑7378师71砖-15.3妙8927结5闲0罪-15.9储7593疮80扶-16.2抬8121踩348维主营业务成纽本率县31.26挥9312固33暂52.58华0603棉2捉0部-262.环9757辞21乐-291.恶5822朗045蛋营业费用率傲-27.3累5534漫68闹-27.3藏3890微1井0另-27.3搁5361持57闹-27.3迁6270哥394睁管理费用率哄-7.36神2703窑94柳-7.37矩1792平1灿0爬-7.33主5439肯48振-7.34广4527曾63凉应收账款榴/主主营业务收雹入绪-3.32池8428锡61此-3.33伞7516罩7垮0粒-3.30誓1164把15乓-3.31娘0252愿30巾存货/主营阵业务成本臣-4.29碌8697周36翅-4.30爷7785超5仪0索-4.32哄2499脊68引-4.30玻6054铃44构应付账款则/道主营业务成颠本晚6.935挑993搞42脾6.926离905遵27桂0缓6.912止191浅11败6.928做636挨34熊固定资产投能资躬-5.34腔5566闭28直-5.32着9121辅0淡0既-5.34裂3835凤20骆-5.35灾2923沟36晨β申-0.59别6356命08储-0.57真9910栗8铲0惭-0.59升4625看01帖-0.57诱8179反77闯运用上述公亚式对几个主演要比率、因什素进行敏感准性分析，计串算发现主营嘱业务成本率绘的变动对伊慕利的价值影片响最大，其骂次是固定资蛾产投资和应扰付账款宇/惧主营业务成傅本，其他因侧素的变动对旁伊利的价值他影响相对较仿小。因此，缎在对公司价惯值评估中，花对主营业务究成本率、固炒定资产投资戚等指标的预概测要尽量合静理、准确，诉才可以保证日结果的合理夹、有效。拍5.伊利集乱团价值评估客总结封册本文虽然对航伊利集团价四值进行评估夸，并且得出苹了比较合理谁的评估结果搭，但必定信纵息有限，总呜归还是对伊教利集团价值济评估的一种鞋初探和尝试榜，其中做了吩种种假设，底虽有一定的冬合理之处，斧但并精确，炮伊利集团价钟值还有待进仪一步进行评搂估。肾岩双笔横盗动俱1.泥提高销售增捕长率鸟榴伊利价值产恢生的源泉取转决于它预期回的未来现金斤流量，而未章来现金流量抽的大小直接聚与企业销售洲增长率有关果，但不是决海定因素，支扭撑伊利集团脂销售持续增柄加的是一流陆的员工、能魂为伊利集团柿带来特殊效旨用的差异化猎的产品和服肺务，伊利集耗团的技术、居制度和文化乘。但销售的嚷过快增长有雅可能使公司兄资源变得紧敬张，所以管粪理者应该当悔安排协调销位售率的增长欲，使销售增晌长率达到可拆持续增长的愤最大值。什2.制定有唱效的营销策貌略隙狭加强奶源基混地的建设，领对于重要的委奶源基地应播该建立战略处合作伙伴关形系，努力降仰低成本；加礼强公司的内敏部管理，使离公司内耗水次平降到最低逢；从而可以难降低公司产乌品成本，在首保持产品质扫量的基础上考增强产品竞努争力，制定室灵活迅速的驱配送机制，附提高产品售屑后服务质量浅。克加强伊利集浇团品牌的维榜护与发展，失根据国际设吸计协会统计籍，企业在形齐象设计上投为入1美元，在可以收益1乡27美元。栋因此要不断符强化伊利品剑牌的知名度右和在消费者烟心目中的良离好形象。品片牌也是一种币生产力。义客户关系角讯度来讲，利恢用数据库、核报表