第4章营运资本管理

第4章营运资本管理第一页，共九十六页。第4章营运资本管理第1节营运资本管理概述第2节现金管理

第3节应收账款管理第4节存货管理第5节流动负债管理第二页，共九十六页。第一节营运资金管理概论营运资金的概念营运资金又称营运资本，有广义和狭义之分，广义的营运资金又称毛营运资金(grossworkingcapital)，是指一个企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金；狭义的营运资金又称净营运资金(networkingcapital)，是指企业流动资产减流动负债后的余额。

营运资本＝流动资产－流动负债或营运资本＝长期资本－长期资产营运资金的管理既包括流动资产的管理，也包括流动负债的管理。第三页，共九十六页。营运资本的构成：流动资产、流动负债2．流动负债的特点(1)资金成本低。(2)财务风险高。(3)融资弹性强。(4)融资速度快。1．流动资产的特点：(1)流动性强。(2)回收期短。(3)灵敏度高。第四页，共九十六页。营运资本的特征：来源具有多样性金额具有波动性周转具有短期性形态具有易变性第五页，共九十六页。营运资本管理的原则：保证合理资金需求提高资金使用效率节约资金使用成本保持足够偿债能力第六页，共九十六页。营运资本管理策略（一）营运资金投资策略（持有策略）（二）营运资金筹集策略第七页，共九十六页。（一）营运资本投资策略影响营运资本投资的因素风险与报酬所处行业企业规模利率第八页，共九十六页。（一）营运资本投资策略营运资金持有量的确定，就是在收益与风险之间进行权衡的结果。对于既定的固定资产规模，我们将持有较高的营运资金称为宽松的营运资金政策；而将持有较低的营运资金称为紧缩的营运资金政策。前者的收益和风险均较低，后者的收益和风险均较高。介于两者之间的，是适中的营运资金政策。第九页，共九十六页。（一）营运资本投资策略在适中的营运资金政策下，营运资金的持有量不过高也不过低，现金恰好足以应付支付之需，存货足够满足生产和销售所用，除非利息高于资本成本(这种情况不大可能发生)，一般企业不保留有价证券。第十页，共九十六页。（二）营运资本筹集策略1．筹资组合策略（1）流动资产和流动负债分析流动资产流动资产永久性流动资产指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性存货、销售和经营旺季的应收账款指那些即使企业处于经营低谷也仍然需要保留的、用于满足企业长期稳定需要的流动资产第十一页，共九十六页。（二）营运资金筹集政策

临时性负债流动负债自发性负债指为了满足临时性流动资金需要而发生的负债，如企业在销售旺季为满足销售需要而超量购入货物所举借的债务指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款，以及应付工资、应付利息、应交税金等等

第十二页，共九十六页。（二）营运资金筹集政策（2）流动资产和流动负债的配合①配合型筹资政策（图示）配合型筹资政策要求企业临时负债筹资计划严密，实现现金流动与预期安排相一致。在季节性低谷时，企业应当除了自发性负债外没有其他流动负债；只有在临时性流动资产的需求高峰期，企业才举借各种临时性债务。第十三页，共九十六页。配合型筹资政策图示

固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性负债长期负债+自发性负债+权益资本第十四页，共九十六页。（二）营运资本筹集政策（2）流动资产和流动负债的配合②激进型筹资政策（图示）激进型筹资政策中的临时性负债所占比重较大，所以该政策下企业的资金成本较低。但企业必然要在临时性负债到期后重新举债或申请债务展期，这样企业便会更为经常地举债和还债，从而加大筹资难度和风险，并且可能面临由于短期负债利率的变动而增加企业资金成本的风险，所以激进型筹资政策是一种收益性和风险性均较高的营运资金筹集政策。

第十五页，共九十六页。激进型筹资政策图示

固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性负债长期负债+自发性负债+权益资本第十六页，共九十六页。（二）营运资金筹集政策（2）流动资产和流动负债的配合③稳健型筹资政策（图示）这种政策中临时性负债所占比重较小，所以企业无法偿还到期债务的风险较低，同时遭受短期利率变动损失的风险也较低。但是从另一方面来看，该政策会因长期负债资金成本高于临时性负债的资金成本以及在经营淡季时仍需负担长期负债利息而降低收益。所以，稳健型筹资政策是一种风险性和收益性均较低的营运资金筹集政策。第十七页，共九十六页。稳健型筹资政策图示

固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性负债长期负债+自发性负债+权益资本第十八页，共九十六页。（二）营运资本筹集策略2．影响筹资组合的因素（1）利率（2）企业的资本结构（3）企业取得长期资金的难易程度（4）企业管理层对待风险的态度（5）所处行业（6）企业规模第十九页，共九十六页。第2节现金管理一、现金管理的持有动机与成本二、最佳现金持有量的确定三、现金的日常管理第二十页，共九十六页。一、现金管理的目的与内容（一）企业持有现金的动机1．交易性动机(TransactionsMotive)2．预防性动机(PrecautionaryMotive)3．投机性动机(SpeculativeMotive)4．财务动机(FinanceMotive)第二十一页，共九十六页。一、现金管理的目的与内容（二）现金管理的目的现金管理的目的是在保证企业生产经营活动现金需求的基础上，尽量减少现金的持有量，提高现金的利用效率。（三）现金管理的内容

1．编制现金预算，合理估计现金需求。2．确定理想的现金余额。3．对日常的现金收支活动进行控制。第二十二页，共九十六页。二、最佳现金持有量的确定（一）现金周转模式（二）成本分析模式（三）存货模式（四）随机模型第二十三页，共九十六页。（一）现金周转模式现金周转天数＝存货周转天数＋应收账款周转天数－应付账款周转天数（图示）现金周转模式的操作虽然比较简单，但该模式要求有一定的前提条件：首先，未来年度的现金总需求应该能够根据产销计划比较准确地加以预计；其次，必须能够根据以往年度的历史资料测算出未来年度的现金周转次数。第二十四页，共九十六页。现金周转天数图示

营业周期赊购原材料现金周转天数收回货款赊销产品应付账款周转天数应收账款周转天数收回现金(现金流入)支付材料款(现金流出)存货周转天数第二十五页，共九十六页。例：某公司预计存货周转天数为80天，应收账款周转天数为40天，应付账款周转天数为30天，预计全年需要现金720万元，求最佳现金持有量。现金周转天数=80+40-30=90（天）最佳现金需要量=720/360×90=180（万元）第二十六页，共九十六页。（二）成本分析模式成本分析模式是指寻求持有现金的相关总成本最低的现金余额的模式。持有现金的总成本＝持有成本+管理成本+短缺成本，上述三项成本之和最小的现金持有量，就是最佳现金持有量（图示）第二十七页，共九十六页。成本分析模式图示

成本现金持有总成本机会成本管理成本短缺成本现金持有量第二十八页，共九十六页。（三）存货模式(鲍曼模型)存货模式的基本原理是将企业现金持有量和短期有价证券联系起来衡量，即将企业现金的持有成本同现金与短期有价证券的转换成本进行权衡，以求得两者相加总成本最低时的现金余额，从而得出最佳现金持有量。现金流转模式（图示）当企业持有的现金趋于零时，就需要将有价证券转换为现金，以用于日常开支。但现金转换为有价证券及持有现金均要发生成本。第二十九页，共九十六页。（三）存货模式

存货模型现金流量图现金余额时间第三十页，共九十六页。（三）存货模式持有现金的机会成本与有价证券和现金之间的转换成本的关系如下图所示：成本总成本机会成本转换成本现金持有量第三十一页，共九十六页。（三）存货模式总成本＝机会成本+转换成本，公式如下：式中：Q代表最佳现金持有量；Q/2表示该时期的平均现金余额；K代表短期有价证券的投资报酬率；T代表一定时期的现金总需求量；T/Q表示该时期内证券的买卖次数；F代表每次转换的单位成本。第三十二页，共九十六页。（三）存货模式运用微积分求最小值的原理，将总成本函数对Q求导并令其结果为零，即可推出：

P152例4.3第三十三页，共九十六页。（四）随机模式随机模式，也称米勒－奥尔模型，是在现金需求量难以预知的情况下进行现金持有量控制的方法。当现金持有量达到该区域上限时，以现金购入有价证券从而使现金持有量下降；当现金持有量降至该区域下限时，抛售有价证券换网现金从而使现金持有量回升。若现金持有量在上下限之内，则不必进行现金与有价证券的转换。（图示）第三十四页，共九十六页。（四）随机模式图示

时间0HRL现金持有量BA每日现金余额第三十五页，共九十六页。（四）随机模式第三十六页，共九十六页。（四）随机模式虚线H为现金持有量的上限，虚线L为现金持有量的下限，实线R为最优现金返回线。从图中可以看到，企业的现金持有量(表现为每日现金余额)是随机波动的，当其达到A点时，即达到现金持有量的控制上限，企业应用现金购买有价证券，使现金持有量回落至现金返回线(R线)的水平，当现金持有量降至B点时，即达到现金持有量的控制下限，企业应转让有价证券换回现金，使现金持有量回升至现金返回线的水平。现金持有量在上下限之间的波动属于控制区域内的合理变化，不予理会。

P154例4.4第三十七页，共九十六页。三、现金日常管理1.现金“收支两条线”管理2.现金收支管理（1）现金周转期。尽量减少现金周转期（2）收款管理。加速应收款的回收。（3）付款管理。在不损害企业信誉的情况下，尽可能推迟应付款的支付期。第三十八页，共九十六页。第3节应收账款管理一、应收账款的功能与成本二、信用政策三、应收账款的日常管理第三十九页，共九十六页。一、应收账款的功能与成本（一）应收账款的功能1．增加销售2．降低库存（二）应收账款的成本1．机会成本（指因资金投放在应收账款上而丧失投资于其他方面获得的收益）应收账款机会成本＝维持赊销业务所需要的资金×资本成本率2．管理成本（企业对应收账款进行管理而耗费开支3．坏账成本第四十页，共九十六页。应收账款机会成本的计算（1）计算应收账款平均余额应收账款平均余额＝年赊销额÷360×平均收账天数＝平均每日赊销额×平均收账天数（2）计算维持赊销业务所需要的资金第四十一页，共九十六页。例：假设某企业预测的年度赊销额为3600万元，应收账款平均收账天数为60天，变动成本率为60%，资本成本率为10%，则应收账款机会成本为多少？应收账款机会成本=3600÷360×60×60%×10%=36（万元）第四十二页，共九十六页。二、信用政策（一）信用标准1．信息收集2．信用分析信用的“五C”系统是指：品德（character）、能力（capacity）、资本（capital）、抵押（collateral）和条件（condition）等五个方面。（二）信用条件信用期限、现金折扣和折扣期限。（三）收账政策第四十三页，共九十六页。三、赊销政策变化的决策分析P160例4.5第四十四页，共九十六页。收账政策收账政策是指信用条件被违反时，企业采取的收账策略。一般而言，收账费用越多，坏账损失越小，但这两者之间不一定存在线性关系。通常情况是：开始花一些收账费用，应收账款和坏账损失有小部分降低；收账费用继续增加，应收账款和坏账损失明显减少；收账费用达到某一限度后，应收账款和坏账损失的减少就不再明显了，这个限度称为饱和点。第四十五页，共九十六页。日常管理－坏账的防范（1）应收账款追踪分析通常情况下，赊销企业主要应以那些金额大或信用品质较差的客户的欠款作为考察的重点。（2）应收账款账龄分析即应收账款账龄结构分析，指各账龄应收账款的余额占应收账款总计余额的比重。对不同拖欠时间的账款及不同信用品质的客户，企业应采取不同的收账方法。（3）应收账款余额模式（4）ABC分析法第四十六页，共九十六页。日常管理程序（1）信用调查（2）信用评价（3）制定收账政策第四十七页，共九十六页。第4节存货管理一、存货的功能与成本二、经济批量模型三、存货日常管理第四十八页，共九十六页。一、存货的功能与成本存货是指企业在日常生产经营过程中为生产或销售而储备的物资，主要有各种原材料、燃料、包装物、低值易耗品、委托加工材料、在产品、产成品等。存货的功能主要有以下几个方面：（一）保证生产正常进行（二）有利于销售（三）降低存货取得成本（四）防止意外事件发生第四十九页，共九十六页。一、存货的内容、目的及成本（一）取得成本1.订货成本（固定订货成本、变动订货成本）2.购置成本（二）储存成本

1.固定储存成本2.变动储存成本（三）缺货成本存货总成本=取得成本+储存成本+缺货成本第五十页，共九十六页。二、存货的成本（一）取得成本（TCa）1．订货成本

2．购置成本（D·p）第五十一页，共九十六页。订货成本订货成本中有一部分与订货次数无关，如常设采购机构的基本支出等，称为订货的固定成本，用F1表示；另一部分与订货的次数有关，如旅差费、邮资等，称为订货的变动成本，每次订货的变动成本用K表示；订货次数等于存货年需求量D与每次订货量Q的比。第五十二页，共九十六页。存货的成本（二）储存成本（TCc）第五十三页，共九十六页。储存成本储存成本可分为固定成本和变动成本。固定成本与存货数量的多少无关，如仓库折旧、仓库职工的固定工资等，用F2表示；变动成本与存货的数量有关，如存货资金的应计利息，存货的破损和变质损失、存货的保险费用等，其单位变动成本可用Kc表示。第五十四页，共九十六页。存货的成本（三）缺货成本（TCs）如果用TC表示储备存货的总成本，其计算公式为：存货总成本=取得成本+储存成本+缺货成本企业存货的最优化，就是使TC值最小。第五十五页，共九十六页。二、存货控制的方法1.经济订货量模型设立上述假设条件后，存货总成本的公式可以简化为：第五十六页，共九十六页。经济订货批量的基本模型当F1、K、D、p、F2、Kc为常量时，TC的大小取决于Q。求TC对Q的导数，导数为零时的Q就是经济订货量Q*，可以推出Q*的公式为：这一公式称为经济订货批量的基本模型，用此模型求出的每次订货批量，可使TC值达到最小。第五十七页，共九十六页。例：某企业每年耗用某种材料6000千克，该材料单位采购成本15元，单位储存成本为9元，一次订货成本为30元，假设该材料不存在缺货情况。试计算：（1）该材料的经济订货量（2）与批量相关的总成本（3）年度最佳订货次数（4）订货周期

另见P168例4.12

第五十八页，共九十六页。第五十九页，共九十六页。经济订货量模型的前提条件使存货总成本最低的订货量叫做经济订货批量。要确定经济订货批量的基本模型，需有以下几个假设条件：（1）企业能够及时补充存货，即需要订货时使可立即取得存货。（2）能集中到货，而不是陆续到货。（3）不允许缺货，即无缺货成本，TCs为零，因为良好的存货管理本身就不应该出现缺货成本。第六十页，共九十六页。经济订货量模型的前提条件（4）需求量稳定，并且能预测，即D为已知常量。（5）存货单价不变，不考虑现金折扣，即p为己知常量。（6）企业现金充足，不会因现金短缺而影响订货。（7）所需存货市场供应充足，不会因买不到需要的存货而影响其他。

第六十一页，共九十六页。2．经济订货批量基本模型的扩展（1）数量折扣如果享受数量折扣的订货量小于算出的经济批量，则可按经济订货量确定每次订货量。因为这样既可取得数量折扣，又实现了最佳的订货量。如果享受数量折扣的订货量大于算出的经济批量，则必须进行成本-效益分析，从而确定订货数量。第六十二页，共九十六页。2．经济订货批量基本模型的扩展实行数量折扣的经济订货批量模型。存货相关总成本＝存货进价+相关订货费用+相关存储成本具体确定步骤如下：第一步，按照基本经济订货批量模型确定经济订货批量；第二步，计算按经济订货批量订货时的存货相关总成本；第六十三页，共九十六页。

第三步，计算按给予数量折扣的订货批量订货时的存货相关总成本；第四步，比较不同订货批量的存货相关总成本，最低存货相关总成本对应的订货批量，就是实行数量折扣的最佳经济订货批量。见P168例4.13第六十四页，共九十六页。（2）再订货点在提前订货的情况下，企业再次发出订货单时尚有存货的库存量，称为再订货点。用R来表示。它的数量等于交货时间（L）和每日平均需用量（d）的乘积：R＝L·d需要注意的是，再订货点的确定与交货期和每日平均需求量有关，但和经济批量的大小无关，对经济订货批量模型无影响。第六十五页，共九十六页。（3）保险储备量R＝交货时间×平均日需求量+保险储备＝L·d+B建立保险储备量，使缺货成本减少，但同时储存成本相应上升。因此，确定合理的保险储备量，关键是使缺货成本Ts和储存成本Tc之和达到最低，即：TC(s，c)＝Ts+Tc第六十六页，共九十六页。（3）保险储备量通常使用两种方法确定合理的保险储备量。①简化法保险储备量＝（预计每天最大耗用量-平均每天正常耗用量）×交货时间②概率法，即按照对未来存货需要量的概率分布来确定保险储备量的方法。见P170例4.16

第六十七页，共九十六页。（4）存货陆续供应和使用经济订货批量的基本模型假设存货一次全部入库，故存货增加时存量变化为一条垂直的直线。事实上，各批存货可能陆续入库，使存量陆续增加。尤其是产成品入库和在产品转移，几乎总是陆续供应和陆续耗用的。在这种情况下，需要对基本模型一些修改。第六十八页，共九十六页。（4）存货陆续供应和使用设每批订货量为Q，每日送货量为q，则该批订货全部送达所需日数为Q/q，称为送货期，设每日耗用量为d，故送货期内的全部耗用量为：由于存货边送边用，所以每批送完时，最高库存量为：

第六十九页，共九十六页。（4）存货陆续供应和使用平均库存量则为：这样，与订货批量有关的总成本为：第七十页，共九十六页。（4）存货陆续供应和使用求TC对Q的导数得：将Q代入上述TC公式，可得出陆续供应和使用的经济订货批量总成本：第七十一页，共九十六页。（4）存货陆续供应和使用举例例：某企业耗用某种零件，年需用量为3600件，该零件单价为每件10元，陆续到货，每日送货量为30件，每日耗用量为10件，单位储存的变动成本为2元，一次订货成本为25元。要求计算：经济订货批量、年订货次数与存货总成本。第七十二页，共九十六页。（4）存货陆续供应和使用举例

第七十三页，共九十六页。存货的日常管理ABC控制法运用ABC控制法控制存货资金，一般分为如下几个步骤：（1）计算每一种存货在一定时间内（一般为1年）的资金占用额。（2）计算每一种存货资金占用额占全部资金占用额的百分比，并按大小顺序排列，编成表格。第七十四页，共九十六页。ABC控制法

（3）根据事先测定好的标准，把最重要的存货划分为A类，把一般存货划分为B类，把不重要的存货划分为C类。（4）对A类存货进行重点规划和控制，对B类存货进行次重点管理，对C类存货只进行一般管理。第七十五页，共九十六页。ABC控制法举例例：某公司有20种材料，共占用资金100000元，按占用资金多少的顺序排列后，根据上述原则划分成A、B、C三类。如下表所示：

第七十六页，共九十六页。ABC控制法举例材料品种（用编号代替）占用资金数额（元）类别各类存货所占的各类存货资金件数（种）比重%数量（元）比重（%）150000A2107500075225000310000B525200002045000525006150071000第七十七页，共九十六页。ABC控制法举例8900C136550005980010700116001250013400143001520016190171801817019502010合计100000

20100100000100第七十八页，共九十六页。ABC控制法举例把存货划分成A、B、C三大类，目的是对存货占用资金进行有效的管理。A类存货种类虽少，但占用的资金多，应集中主要力量管理，对其经济批量要进行认真规划，对收入、发出要进行严格控制；C类存货虽然种类繁多，但占用的资金不多，不必花费大量时间和精力去进行规划和控制，B类存货介于A类和C类之间，也应给予相当的重视，但不必像A类那样进行非常严格的控制。第七十九页，共九十六页。第5节流动负债管理短期借款商业信用流动负债经营的利弊分析第八十页，共九十六页。短期借款（1）信贷额度（2）周转信贷协定（3）补偿性余额（4）贴现法计息

见P171例4－17第八十一页，共九十六页。商业信用涵义：商业信用是指商品交易中由于延期付款或预收贷款所形成的企业与企业间的信用关系。具体内容：（一）应付账款（二）应付票据（三）预收账款（四）优缺点第八十二页，共九十六页。应付账款1.信用折扣——又称“现金折扣”按照国际惯例，为了促使买方按期付款或及早付款，卖方往往规定一些信用条件，比如（2／10，n／30）分别表示如果从购货发票日算起10天内付款，可享受2％的现金折扣，若于10天后至30天内付款则无这笔折扣，买方必须支付全部贷款2.免费信用——指买方公司在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用。3.有代价信用——指买方公司放弃折扣付出代价而获得的信用。

折扣百分比360放弃现金折扣的年成本=————————×———————×100%（1-折扣百分比）（信用期-折扣期）4.展期信用——是买方企业超过规定的信用期推迟付款而强制获得的信用，是一种违反常规的做法。第八十三页，共九十六页。商业信用的成本分析

信用期限和现金折扣在发票上注明“2／10，n／30”字样

表示：客户在购货出票日起10天内付款，可以享受2％的价格优惠；若10天后但必须在30天内付款。

第八十四页，共九十六页。应付账款应付账款的成本第八十五页，共九十六页。应付账款筹资的决策分析应考虑放弃折扣的成本与筹资成本的关系，与投资收益率的关系。筹资成本<放弃折扣的成本，应享有折扣，筹集资金支付应付账款；反之，则放弃折扣。若投资的收益率>放弃折扣的成本，应放弃折扣；反之，则享有折扣。第八十六页，共九十六页。例：某公司以“2/10，n/45”的条件购入价值20000元的货物。该公司资产收益18%；银行短期借款成本为20%。企业应否享有折扣？解：应付账款的成本=2%/（1-2%）×360/（45-10）＝21%结论：21%>18%——应享有折扣20%<21%——应享有折扣第八十七页，共九十六页。商业信用筹资的优劣商业信用筹资的优点：商业信用容易取得企业有较大的机动权企业通常不用提供担保商业信用筹资的缺点：商业信用筹资成本高容易恶化企业的信用水平受外部环境影响较大第八十八页，共九十六页。流动负债经营的利弊分析流动负债经营的优势流动